Ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và quản trị công ty đến quyết định tài trợ của các công ty niêm yết tại Việt Nam

GIỚI THIỆU 1.1 Lý do chọn đề tài

• Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu .1 Mục tiêu nghiên cứu
• Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu .1 Đối tƣợng nghiên cứu

Phần lớn các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm về quyết định tài trợ chỉ tập trung vào các nhóm nhân tố liên quan đến đặc điểm riêng biệt của công ty nhƣ lợi nhuận, quy mô, cấu trúc tài sản, rủi ro kinh doanh và cơ hội tăng trưởng, chưa có nhiều nghiên cứu thực nghiệm về mối liên hệ giữa cấu trúc sở hữu, quản trị công ty và quyết định tài trợ. Mục tiêu của bài nghiên cứu là nghiên cứu tác động của cấu trúc sở hữu (sở hữu nội bộ, sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài) và quản trị công ty (quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên độc lập, tính kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT) đến quyết định tài trợ của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Về mặt lý luận: Bài nghiên cứu đã hệ thống lại các lý thuyết kinh điển về cấu trúc vốn, cấu trúc sở hữu và quản trị công ty, đƣa ra đƣợc thêm một bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu, quản trị công ty và quyết định tài trợ đóng góp một phần vào nền tảng lý thuyết tài chính doanh nghiệp.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Dữ liệu nghiên cứu

• Giả thuyết nghiên cứu
• Mô tả các biến
• Phương pháp nghiên cứu

Hơn nữa, khi các nhà quản trị đầu tƣ một số lƣợng lớn tài sản cá nhân của họ vào trong doanh nghiệp, họ trở nên sợ rủi ro và không muốn áp dụng chính sách nợ cao để tránh nguy cơ phá sản (Brailsfors et al., 2002). (2001) nghiên cứu lợi nhuận, đòn bẩy và cường độ lao động của các công ty nhà nước và công ty tư nhân, cho thấy ho thấy rằng những công ty thuộc sở hữu của chính phủ có lợi nhuận thấp hơn so với những công ty tƣ nhân. Công ty nhà nước sử dụng đòn bẩy tài chính lớn hơn công ty tư nhân và cường độ lao động cũng cao hơn công ty tư nhân, nói cách khác, có mối tương quan cùng chiều giữa sở hữu nhà nước và đòn bẩy tài chính.

Bokpin và Arko (2009) nghiên cứu mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu, quản trị công ty và cấu trúc vốn tại thị trường Ghana cho thấy sở hữu nước ngoài có tác động cùng chiều đến quyết định tài trợ nhƣng không có ý nghĩa thống kê. Ezeoha và Okafor (2010), Gurunlu và Gursoy (2010) nghiên cứu ảnh hưởng của sở hữu nước ngoài lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp phi tài chính và tìm thấy rằng sở hữu nước ngoài có tương quan âm với đòn bẩy dài hạn. Tuy nhiên, Abor (2007) nghiên cứu tại thị trường Ghana cho thấy có mối tương quan dương giữa quản trị công ty (quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập và tính kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT) và đòn bẩy tài chính.

Thành viên HĐQT độc lập là những thành viên không trực tiếp điều hành nhưng họ cũng có trách nhiệm tương tự thành viên nội bộ trong việc quyết định chiến lược, phương hướng hoạt động và chính sách của công ty. Để đảm bảo kết quả nghiên cứu phù hợp và có thể so sánh đƣợc, tác giả lựa chọn và đo lường các biến sử dụng trong mô hình xuất phát từ các nghiên cứu thực nghiệm của Bokpin và Arko (2009), Li.K et al. Biến độc lập đƣợc chia làm 3 nhóm là nhóm các biến về cấu trúc sở hữu (sở hữu nội bộ, sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài), nhóm các biến về quản trị công ty (quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, tính kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT) và nhóm các biến kiểm soát (lợi nhuận, quy mô công ty, TSCĐ hữu hình, rủi ro kinh doanh, cơ hội tăng trưởng và tỷ suất cổ tức).

Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng lập luận rằng khi một công ty có nhu cầu về vốn thì họ thường ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ hơn là từ bên ngoài nghĩa là một công ty có lợi nhuận càng cao thì nhu cầu vay vốn càng thấp. SDit: Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu của công ty i vào cuối năm t LDit: Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu của công ty i vào cuối năm t IOit: tỷ lệ sở hữu của HĐQT của công ty i vào cuối năm t. Phân tích tương quan cho ta cái nhìn ban đầu về mối quan hệ giữa các biến trong mô hình, kiểm tra mối tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc cũng nhƣ giữa các biến phụ thuộc với nhau.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

• Kết quả kiểm định mô hình

Theo khoản 1 điều 11 quyết định 12/2007/QĐ-BTC về việc ban hành Quy chế quản trị công ty áp dụng cho các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán/Trung tâm Giao dịch Chứng khoán thì: Số lƣợng thành viên HĐQT ít nhất là năm (05) người và nhiều nhất là mười một (11) người, trong đó khoảng một phần ba tổng số thành viên HĐQT là thành viên độc lập không điều hành. Tóm lại, sau khi kiểm định các giả thuyết của mô hình OLS ta phát hiện cả 3 mô hình Pooled OLS đều bị tự tương quan và phương sai thay đổi nên việc sử dụng phương pháp Pooled OLS không còn phù hợp vì kết quả ước lượng không đúng và không hiệu quả. Đối với dữ liệu bảng, nếu hồi quy bằng Pooled OLS thì ta mặc định cả tung độ góc và hệ số góc không thay đổi theo thời gian và theo từng công ty nên sử dụng phương pháp Pooled OLS có thể làm sai lệch thực tế về các mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập trong mô hình.

1% Nguồn: Tổng hợp từ kết quả tính toán của phần mềm Eview 6.0 REM giả định đặc điểm riêng của các thực thể là ngẫu nhiên và không tương quan với các biến giải thích, các phần dƣ của mỗi thực thể đƣợc xem nhƣ một biến giải thích mới. Tóm lại, với dữ liệu 96 công ty niêm yết trên sàn HOSE, mô hình FEM sẽ cho ra ƣớc lƣợng chính xác hơn về tác động của cấu trúc sở hữu, quản trị công ty, các đặc điểm riêng biệt của công ty lên quyết định tài trợ của các doanh nghiệp. Hơn nữa, sự giám sát của các cổ đông nước ngoài giúp làm tăng tính minh bạch, nâng cao chất lƣợng quản trị doanh nghiệp, nâng cao năng lực cạnh tranh và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp, từ đó các doanh nghiệp có thể tự tạo ra và sử dụng nguồn vốn nội bộ để tài trợ cho các hoạt động của mình và làm giảm nhu cầu tài trợ từ bên ngoài.

Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra sở hữu nội bộ có tương quan dương với tỷ số nợ và tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, và có tương quan âm với tỷ số nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu, tuy nhiên các hệ số hồi quy này không có ý nghĩa thống kê. Biến tính kiêm nhiệm CEO và chủ tịch HĐQT có tác động cùng chiều đến tỷ số nợ và tỷ lệ nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu và có tác động ngƣợc chiều với tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, tuy nhiên các hệ số hồi quy này không có ý nghĩa thống kê. Tuổi của doanh nghiệp các cao chứng tỏ doanh nghiệp đã qua giai đoạn tăng trưởng của chu kỳ kinh doanh hơn nữa, khi tuổi doanh nghiệp càng cao thì doanh nghiệp đã tích lũy đƣợc một lƣợng vốn chủ sở hữu nhất định đủ lớn để tài trợ cho các hoạt động của mình mà không cần đi vay nợ từ bên ngoài.

Đó là xác định đƣợc cấu trúc sở hữu và quản trị công ty có tác động đến tỷ số nợ, tỷ số nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu, tỷ số nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu và xác định được mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu, quản trị công ty và tỷ số nợ, tỷ số nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu, tỷ số nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu. Cụ thể, trong các biến về cấu trúc sở hữu thì biến sở hữu nước ngoài có tác động ngược chiều lên tỷ số nợ và tỷ số nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu trong khi đó, biến sở hữu nhà nước có tác động cùng chiều với tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu. Trong các biến về quản trị công ty thì biến quy mô HĐQT có tương quan ngược chiều với tỷ số nợ, tỷ số nợ ngắn hạn trên vốn chủ sở hữu và tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu, trong khi đó biến tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có tương quan ngược chiều với tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu.