Xác định tỷ giá hối đoái cân bằng dài hạn của Việt Nam theo hướng tỷ giá cân bằng hành vi

DỮ LIỆU VÀ MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM 3.1. Phương pháp kinh tế lượng

Các giá trị thống kê t từ phương trình ADF không tuân theo phân phối student kể cả trường hợp mẫu lớn, để kiểm định giả thiết = 0 Dickey và Fuller đề xuất trị thống kê (tau) bằng cách lấy kết quả ước lượng chia cho độ lệch chuẩn và so sánh với các giá trị tới hạn. Thật vậy, nếu kết quả kiểm định một kết hợp tuyến tính các chuỗi cùng bậc liên kết là dừng, khi đó, hàm ý rằng các xu hướng trong chuỗi thời gian là cùng hướng với nhau, tức là chúng có quan hệ với nhau trong dài hạn, các kết quả lúc này trở nên đáng tin cậy và các kiểm định t và F vẫn có ý nghĩa, khi đó ta kết luận các chuỗi này có tính chất đồng liên kết. Phương trình Yt thể hiện sự thay đổi của Yt so với thời kỳ trước, bao gồm biến t thể hiện thành phần xu hướng, phần trong ngoặc thể hiện thành phần dài hạn hay phần hiệu chỉnh sai số, phần phép toán tổng cuối cùng thể hiện các giá trị trễ của Yt mà sẽ làm triệt tiêu tương quan chuỗi của phần dư, εt thể hiện số hạng sai số.

Qua kết quả khảo sát, tác giả nhận thấy hầu hết nghiên cứu tại các nước đang phát triển đều bỏ qua biến đại diện cho hiệu ứng ngang giá lãi suất, do các nước đang phát triển đều có biện pháp kiểm soát ngoại hối đối với dòng vốn ra vào nền kinh tế. Tác giả đề xuất một mô hình 5 biến như sau: chênh lệch GDP bình quân đại diện cho sự cải tiến năng suất dài hạn, độ mở nền kinh tế đại diện cho chính sách thương mại, chi tiêu chính phủ đại diện cho các tác động của chính phủ, dự trữ ngoại hối thể hiện những thay đổi trên cán cân vãng lai và cán cân tài chính, điều kiện thương mại đại diện cho môi trường kinh tế quốc tế. Tác giả sử dụng biến dự trữ ngoại hối trong mô hình như là một biến đại diện cho sự thay đổi của cán cân vốn và cán cân vãng lai và thay thế cho giá trị tài sản nước ngoài ròng20, thể hiện những thay đổi trong cân đối ngoại thương và dòng vốn đầu tư từ bên ngoài.

Vị thế thặng dư cán cân vãng lai kéo dài với dự trữ ngoại hối lên đến 5.5 tỷ USD (tương đương 18 tháng nhập khẩu) có khuynh hướng hướng đẩy đồng nội tệ (Pula) lên giá vì vậy chính phủ Botswana đã lựa chọn chính sách neo cố định theo một rổ tiền tệ. Giải thích cho mối quan hệ âm giữa tỷ giá và tài sản nước ngoài ròng, theo Iimi, trong giai đoạn đầu thập niên 2000, sau khi thực hiện tư nhân hoá hệ thống hưu trí, giá trị tài sản nước ngoài ròng của nước này đã suy giảm nhanh chóng trong khi đồng nội tệ vẫn tiếp tục lên.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1. Kiểm định bậc liên kết

Giai đoạn 2008-2012

Với những kỳ vọng tăng trưởng sau khi gia nhập WTO, sự mở rộng dòng vốn FDI đột biến trong năm 2007 đã gây sức ép lớn, đẩy VNĐ lên giá mạnh khi mà tỷ giá VNĐ/USD chính thức có lúc rơi xuống tỷ giá sàn. Đồng thời, thị trường chứng khoán tăng trưởng quá nóng do những kỳ vọng hậu WTO, là một nhân tố góp phần kích thích tổng cầu và làm trầm trọng thêm cán cân vãng lai và gây sức ép lên tỷ giá. Mặt khác, trên thị trường quốc tế, nhu cầu nắm giữ vàng tăng lên do các nhà đầu tư kỳ vọng vai trò hầm trú ẩn của vàng chống lại rủi ro lạm phát từ những gói kích thích kinh tế của các nước.

Tuy nhiên, việc điều chỉnh lại theo sau những diễn biến trên thị trường tự do, vô tình kích thích tâm lý đầu cơ tích trữ và đẩy tỷ giá tự do nhanh chóng vượt ra khỏi trần biên độ cho phép ngay sau khi điều chỉnh. Cùng với hàng loạt động thái như siết chặt tín dụng ngoại tệ, kiểm soát thị trường vàng, NHNN đã cắt bỏ tâm lý đầu cơ tích trữ trong dân chúng, ổn định thị trường tỷ giá đồng thời cũng có ý nghĩa hỗ trợ xuất khẩu, giảm thâm hụt vãng lai. Biểu đồ 1.1 cho thấy từ năm 2012 tỷ giá chính thức và tỷ giá trên thị trường tự do đã tiệm cận trở lại, nhu cầu ngoại tệ trong dân chúng được đáp ứng trở lại, đồng thời NHNN cũng mua lại được lượng ngoại tệ lớn trên thị trường24.

Như đã trình bày trong chương 1, cơ chế điều hành tỷ giá đã bị các tác giả chỉ trích là quá cứng nhắc, không cho phép VNĐ phản ứng kịp thời trước những biến động trong nội bộ và từ bên ngoài nền kinh tế. Lý thuyết bộ ba bất khả thi đã cho rằng nếu Việt Nam tiếp tục mở rộng hội nhập với thế giới trong khi vẫn tiếp tục neo chặt tỷ giỏ, thỡ sau cựng sẽ phải từ bỏ chớnh sỏch tiền tệ độc lập.