MỤC LỤC
Nguyên lý của phương pháp xác định giá doanh nghiệp dựa vào giá trị thực tế tạo ra của doanh nghiệp trong quá trình hoạt động chính là xác định giá trị của các khoản lợi nhuận mà nhà đầu tư sẽ thu được khi đầu tư vào doanh nghiệp, phương pháp định giá doanh nghiệp theo nguyên lý này nói lên quan điểm về giá trị thời gian của tiền, một đồng của ngày hôm nay khác với một đồng của ngày mai. Giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng cách chiết khấu các dòng thu nhập của doanh nghiệp trong tương lai về thời điểm hiện tại theo một mức lãi suất chiết khấu nhất định tương ứng với từng phương pháp từng cách xác định dòng thu nhập. Giá trị của chứng khoán xác định dựa trên các khoản thu nhập mà nhà đầu tư chắc chắn sẽ nhận được từ chính doanh nghiệp, không phải do chênh lệch giá chứng khoán trên thị trường, giá trị thực của chứng khoán sẽ do giá trị của DN quyết định.
Trái phiếu là một loại chứng chỉ nợ, người nắm giữ trái phiếu sẽ nhận được gốc và lãi từ tổ chức phát hành khi khoản vay đến hạn. Trái phiếu được có nhiều loại khác nhau nhưng có đặc điểm chung là có lợi tức cố định, có giá trị đáo hạn, thời hạn và thời điểm hoàn tiền lãi và vốn gốc được xác định từ trước. Cổ phiếu rất đa dạng và phong phú về chủng loại, không có thu nhập ổn định, không có thời điểm đáo hạn, cổ đông chỉ nhận lại được phần vốn của mình khi DN bị thanh lý, giải thể hoặc phá sản hoặc cổ đông bán lại cổ phiếu trong tương lai.
Các nhà đầu tư thường ưa chuộng cổ phiếu P/E thấp vì họ cho rằng sẽ kiếm được một đồng thu nhập với giá thấp hơn. Tuy nhiên, cổ phiếu có P/E cao đồng nghĩa với việc công ty có cổ phiếu đó đang được đánh giá tốt và nhà đầu tư hoàn toàn kỳ vọng thu được lợi nhuận từ sự phát triển của công ty trong tương lai. P/E được xác định từ hệ số bình quân của toàn ngành ( các công ty có cùng mức tăng trưởng, cùng mức độ rủi ro và tỷ lệ lợi nhuận).
Nguyên lý của Phương pháp hiện tại hóa lợi nhuận thuần là giá trị một DN được đo bằng giá trị chiết khấu của các khoản lợi nhuận mà DN có thể mang lại cho chủ sở hữu trong suốt thời gian tồn tại của DN về thời điểm hiện tại. Để đảm bảo sự nhất quán trong việc đánh giá các khoản lợi nhuận phát sinh ở các thời điểm khác nhau trong tương lai, người ta thực hiện việc quy đổi chúng về thời điểm hiện tại theo một lãi suất nhất định, còn gọi là lãi suất chiết khấu hay tỷ suất hiện tại hóa. Để xác định Pr người ta thường dựa vào số liệu về lợi nhuận thuần mà DN đã đạt được ở một số năm trong quá khứ, sau đó tính trung bình.
Tuy nhiên số liệu về lợi nhuận thuần phản ánh trên các báo cáo thu nhập hàng năm thường không sử dụng được ngay để tính toán và dự báo mà phải thực hiện một số điều chỉnh nhất định nhằm đánh giá đúng lợi nhuận DN đã đạt được trong quá khứ. Nguyên lý chung của phương pháp dòng tiền chiết khấu là giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng bằng cách hiện tại hóa các luồng tiền tự do mà doanh nghiệp dự kiến thu được trong tương lai theo một tỷ lệ chiết khấu ứng với mức độ rủi ro mà doanh nghiệp phải gánh chịu. + Dự báo về doanh thu, chi phí, các khoản vốn đầu tư bổ sung và các khoản vốn rút ra khỏi quá trình luân chuyển trong từng năm.
Dòng tiền vào: là các khoản thu nhập của DN như: lợi nhuận thuần hàng năm và các khoản vốn DN thu được khi dự án đầu tư kết thúc, trích khấu hao tài sản cố định…. Dòng tiền ra: là những chi phí DN phải chịu trong quá trình sản xuất kinh doanh trong tương lai đối với DN: đầu tư vào TSCĐ và TSLĐ thường xuyên, chi phí vận hành….
Bước 2: Xác định chi phí sử dụng vốn của Doanh nghiệp hoặc xác định chi phí vốn cổ phần. Phương pháp dòng tiền chiết khấu chia thời gian hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai thành các giai đoạn khác nhau, căn cứ vào việc tính toán các số liệu tài chính trong quá khứ nhà định giá đưa ra các dự đoán về khả năng hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai. Căn cứ vào các dự đoán của mình, tác giả tính toán giá trị của các dòng tiền thu được của doanh nghiệp trong tương lai và xác định giá trị của các dòng tiền tương lai vào thời điểm định giá bằng một lãi suất chiết khấu hợp lý.
- Luồng thu nhập tự do trong tương lai thuộc về vốn chủ sở hữu FCFE. Nguyên tắc cơ bản của việc chiết khấu là áp dụng các luồng thu nhập khác nhau với các mức tỷ lệ chiết khấu khác nhau phù hợp với nội dung của từng luồng thu nhập đó.
Luồng thu nhập của vốn cổ phần được xác định bằng cách xác định phần lợi nhuận còn lại của doanh nghiệp sau khi thanh toán các khoản chi phí cho hoạt động sản xuất kinh doanh, chi trả lãi, gốc và mọi chi phí vốn cần thiết để duy trì tỷ lệ tăng trưởng của luồng thu nhập. FCFE = lợi nhuận ròng + khấu hao - chi tiêu tài sản cố định thuần - tăng vốn lưu động - các khoản trả nợ gốc + các khoản phát hành nợ mới. Chiết khấu các dòng tiền FCFE về hiện tại theo tỷ suất vốn chủ sở hữu, cộng chúng lại chúng ta sẽ có giá trị nội tại của toàn bộ vốn chủ sở hữu.
Chia giá trị này cho toàn bộ số cổ phiếu hiện hành ta sẽ có giá trị của từng cổ phần (trong trường hợp công ty có cổ phiếu ưu đãi thì chúng ta phải trừ đi giá trị của các cổ phần ưu đãi). Luồng thu nhập của công ty là luồng thu nhập tích lũy của tất cả các chủ sở hữu chứng khoán vì chủ sở hữu công ty bao gồm tất cả các chủ sở hữu chứng khoán như cổ đông phổ thông, cổ đông ưu đãi và trái chủ. Để xác định được chi phí vốn cổ phần (RE) theo cách nay chúng ta phải xác định được 3 yếu tố đó là: tỷ lệ lãi suất phi rui ro Rf, mức đền bù rủi ro thị trường (RM – Rf ), rủi ro hệ thốngβE.
Lý luận của mô hình CAPM suất phát điểm từ quan điểm đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận, chứng khoán có mức độ rủi ro càng lớn thì mức lãi suất càng yêu cầu càng cao, hay chi phí phát hành chứng khoán càng lớn – chi phí vốn cổ phần lớn. Hệ số βE xác định dựa trên các hệ số tài chính của từng công ty, đối với các công ty đã niêm yết trên thị trường chứng khoán thì hệ số βE được công bố công khai trên thị trường, và được cập nhật định kỳ. Chỉ số sản xuất ngành công nghiệp – một thước đo hiệu quả hoạt động của nền kinh tế theo giá trị hàng hóa, vật chất mà doanh nghiệp thực tế tạo ra.
Theo các nhà nghiên cứu thì mô hình APM khá hoàn thiện về mặt lý luận, nếu tính được giá trị của chi phí vốn cổ phần theo phương pháp nay thi xẽ cho kết quả chính xác hơn mô hình CAPM rất nhiều. Khi xác định giá trị của dòng tiền trong tương lai, nếu doanh nghiệp áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do thì việc tính chi phí vốn bình quân là hợp lý. Phương pháp nay xác định giá trị của doanh nghiệp bằng cách xác định giá trị cụ thể của dòng thu nhập của doanh nghiệp trong một giai đoạn nhất định từ thời điểm tính giá trị doanh nghiệp, giai đoạn nay thường là 5 năm.
Sau giai đoạn trên dòng thu nhập của doanh nghiệp được xác định dựa trên giả định là ổn định về tốc độ tăng trưởng, tốc độ tăng trưởng đều theo một tỷ lệ nhất định. Giai đoạn 1: dựa trên kế hoach sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong một tương lai gần, thường là 5 năm tính từ thời điểm định giá doanh nghiệp. Trong giai đoạn này, giả định luồng thu nhập của doanh nghiệp là ổn định với một tỷ lệ tăng trưởng nhất định, tỷ lệ tăng trưởng dự tính được xác định dựa trên xu hướng phát triển và tiềm năng của doanh nghiệp.