Ứng dụng một số mô hình đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam

LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ .1 Tổng quan

Rủi ro này chỉ ảnh hưởng ủến một doanh nghiệp hay một ngành do cỏc nguyờn nhõn nội tại như lực lượng lao ủộng, năng lực quản trị, chớnh sỏch ủiều tiết của Chớnh phủ… Cỏc nghiờn cứu gần ủõy chỉ ra rằng, nếu lựa chọn ủỳng ủắn, một danh mục chỉ khoảng 15 chứng khoỏn là cú thể loại bỏ ủược rủi ro phi hệ thống này. Tuy nhiên, với một số lượng lớn tài sản trong danh mục, chẳng hạn 100 chứng khoỏn, thỡ số lượng tớnh toỏn rất lớn, ta phải tớnh ủến 4950 hệ số tương quan giữa các tài sản, chưa kể các phép tính về tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và phương sai của cỏc tỷ suất sinh lợi.

MÔ HÌNH ðỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM)

• Lý thuyết thị trường vốn
• Mở rộng cỏc giả ủịnh của CAPM

Trờn ủồ thị, tập cỏc danh mục trờn ủoạn thẳng RfA tốt hơn hẳn tất cả những danh mục rủi ro trờn ủường biờn hiệu quả dưới ủiểm A, bởi vỡ giả dụ chọn một danh mục dưới ủiểm A (ngay cả ủiểm nẳm trờn ủường biờn hiệu quả), ta luụn luụn tỡm thấy một danh mục phớa trờn ủiểm ủú (nằm trờn ủường RfA) sao cho hai danh mục này cú cựng ủộ lệch chuẩn nhưng danh mục nằm trờn ủoạn RfA lại cú tỷ suất sinh lợi cao hơn. Sharpe ủó ủề xuất “mụ hỡnh thị trường” vào những năm 1960, với lập luận rằng tỷ suất sinh lợi chứng khoỏn phụ thuộc vào biến ủộng của thị trường, tức là khi chỉ số của thị trường tăng thỡ ủa số cỏc chứng khoỏn sẽ tăng giỏ và ngược lại, khi chỉ số thị trường giảm thỡ ủa số chứng khoỏn sẽ giảm giỏ.

MÔ HÌNH FAMA-FRENCH 3 NHÂN TỐ (FF3FM) .1 Xây dựng mô hình

Mô hình Fama-French 3 nhân tố chỉ ra rằng tỷ suất sinh lợi vượt trội của chứng khoỏn (Rj – Rf) chớnh là phần ủúng gúp của tỷ suất sinh lợi vượt trội thị trường của chứng khoỏn ủú [βj(RM – Rf)], cộng với phần bự của qui mụ (sjSMB) và phần bù của giá trị (hjHML). Trong thực tế, dóy dữ liệu SMB ủược tớnh bằng tỷ suất sinh lợi bỡnh quõn của danh mục gồm 33% chứng khoán có giá trị vốn hoá thị trường (qui mô) nhỏ trừ cho tỷ suất sinh lợi bình quân của danh mục gồm 33% chứng khoán có giá trị vốn hoá thị trường (qui mô) lớn.

KẾT QUẢ ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRÊN THẾ GIỚI .1 Thực nghiệm của CAPM

Trong chương 1, ủó nghiờn cứu cỏc mụ hỡnh ủầu tư tài chớnh hiện ủại, bao gồm: Lý thuyết danh mục Markowitz, Lý thuyết thị trường vốn, Mụ hỡnh ủịnh giỏ tài sản vốn (CAPM) và Mụ hỡnh Fama – French 3 nhõn tố (FF3FM). Mụ hỡnh ủịnh giỏ tài sản vốn mụ tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và beta của chứng khoán, ước lượng tỷ suất sinh lợi bằng mô hình hồi qui trong ủú biến giải thớch là tỷ suất sinh lợi thị trường vượt trội, từ ủú ủịnh giỏ tài sản dựa trên anpha của từng chứng khoán.

THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM .1 Tổng quan

Ngoài ra, chỉ cú 3 ý kiến cho rằng cần phải phõn tớch, dự báo, dự đốn giá chứng khốn khi quyết định đầu tư; 1 ý kiến dựa vào việc ứng dụng cỏc mụ hỡnh ủầu tư tài chớnh ủể ra quyết ủịnh; 9 ý kiến cho rằng việc ủầu tư là theo ủầu tư theo phong trào, “tõm lý bầy ủàn”. Sự thất bại trong việc phõn tớch kỹ thuật và ứng dụng cỏc lý thuyết ủầu tư tài chớnh vào TTCK Việt Nam cú lẽ do như ủó núi ở trờn là TTCK Việt Nam là thị trường mới nổi nờn biến ủộng bất thường là ủiều khụng thể trỏnh khỏi.

ƯỚC LƯỢNG TỶ SUẤT SINH LỢI KỲ VỌNG BẰNG MÔ HÌNH FAMA – FRENCH 3 NHÂN TỐ (FF3FM)

• Kiểm ủịnh cỏc giả thiết thống kờ

Nếu có tự tương quan, tức các phần dư (sai số) của các quan sát phụ thuộc lẫn nhau thì phương pháp hồi qui bình phương bé nhất không còn ý nghĩa, chẳng hạn các ước lượng tuyến tính không chệch sẽ không còn là ước lượng hiệu quả, cỏc kiểm ủịnh T (Student) và F (Fisher-Snedecor) khụng ủỏng tin cậy, tính toán các giá trị phương sai và sai số tiêu chuẩn không hiệu quả… Do vậy, ta cần kiểm ủịnh xem Mụ hỡnh hồi qui Fama-French 3 nhõn tố cú hiện tượng tự tương quan hay không. So sỏnh kết quả ủịnh giỏ tài sản bằng FF3FM với kết quả ủịnh giỏ tài sản bằng CAPM ở phần trước, ủa số trường hợp cho kết quả giống nhau trong hai mụ hỡnh, một số trường hợp cho kết quả ủịnh giỏ ngược lại như cỏc cổ phiếu: BBC, BBT, DPC, GMD, PMS, REE, SAM, TRI. Ứng với mỗi trường hợp, tiến hành hồi qui ủể tớnh beta chứng khoỏn và dựa vào beta ủể ước lượng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cỏc chứng khoỏn, sau ủú ủịnh giỏ tài sản dựa trờn kết quả hồi qui với anpha chứng khoỏn ủể chỉ ra ủược những cổ phiểu ủịnh giỏ cao và những cổ phiếu ủịnh giỏ thấp.

Kết quả nghiờn cứu cũng ủó cho thấy mặc dự cú một ớt sai khỏc nhưng nhỡn chung là cú sự tương ủồng giữa cỏc kết quả ứng dụng trờn TTCK Việt Nam và TTCK Ấn độ, TTCK đài Loan về vai trò của các nhân tố trong việc giải thích tỷ suất sinh lợi chứng khoán.

GIỚI THIỆU PHẦN MỀM

Do ủú, trước yờu cầu như vậy, nhận thấy chỉ cú Matlab là mụi trường phự hợp nhất ủể phỏt triển ứng dụng cho luận văn. Matlab thật sự là một phần mềm rất mạnh, vừa có khả năng lập trình như nhiều ngôn ngữ khác, vừa là một môi trường tớnh toỏn thực dụng. Việc giải cỏc bài toỏn cú thể khú khăn ủối với cỏc phần mềm khác nhưng với Matlab thì xử lý thật nhanh chóng và dễ dàng.

Chớnh vỡ những tớnh năng ưu việt ủú mà Matlab ủó ủược sử dụng rộng rói trong nhiều lĩnh vực khoa học cơ bản, khoa học kỹ thuật, y học… Matlab ủó ủược cỏc giỏo sư thỉnh giảng ủến từ Chõu Âu giới thiệu cho cỏc học viờn Việt Nam cỏch ủõy hơn 10 năm nhưng cho ủến nay Matlab vẫn là một cụng cụ bớ hiểm ở Việt Nam, ớt người biết ủến.

CÁC CHỨC NĂNG CỦA PHẦN MỀM .1 Phần xử lý dữ liệu ủầu vào

Khi ủú, phần mềm sẽ xử lý và tạo cỏc dữ liệu của FF3FM, bao gồm: Dữ liệu hồi qui theo phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS), dữ liệu các kết quả kiểm ủịnh (kiểm ủịnh cỏc hệ số hồi qui, kiểm ủịnh sự phự hợp của hàm hồi qui,. Trong trường hợp so sỏnh, ủối chiếu với CAPM, biểu diễn tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của 6 danh mục và 52 chứng khoỏn ủược ước lượng bằng CAPM trờn cựng ủồ thị trờn (cỏc ủiểm vũng trũn màu xanh), cũng cú ý nghĩa tương tự như cỏc tỷ suất sinh lợi ủược ước lượng bằng FF3FM. Ngoài ra, ủể khẳng ủịnh việc thờm biến vào mụ hỡnh là phự hợp của FF3FM, phần mềm còn tính toán các trường hợp thêm biến, cùng với các hệ số hồi qui và hệ số xỏc ủịnh bội tương ứng.

Ngoài ra, ủể biểu diễn mối quan hệ giữa biến phụ thuộc (tỷ suất sinh lợi danh mục/chứng khoán) và các biến giải thích (tỷ suất sinh lợi thị trường vượt trội, qui mụ, BE/ME), phần mềm cũng cho phộp minh hoạ bằng cỏc ủồ thị biểu diễn tỷ suất sinh lợi của từng danh mục duới tỏc ủộng của cỏc biến giải thớch.

GIẢI PHÁP ðỂ NÂNG CAO HIỆU QUẢ KHI ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH ðẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ðẠI VÀO TTCK VIỆT NAM

Tuy nhiờn, ủể qui luật cung – cầu vận hành với ủỳng nghĩa của nú thỡ thị trường vốn phải thỏa món cỏc ủiều kiện: thị trường là cạnh tranh hoàn hảo, không có tình trạng thông tin bất cân xứng và khụng cú cỏc tỏc ủộng ngoại lai như sự ủiều tiết của Chớnh phủ, cỏc ảnh hưởng của kinh tế vĩ mô…. Chẳng hạn, trong thị trường hàng hoỏ, người bỏn sản phẩm biết rừ chất lượng của nú hơn là người mua; trong thị trường tớn dụng, người ủi vay biết rừ khả năng trả nợ của mỡnh hơn là người cho vay; trong thị trường lao ủộng, người lao ủộng biết rừ khả năng làm việc của mình hơn là nhà tuyển dụng… Tất cả những trường hợp này ủều ủược gọi là tỡnh trạng thụng tin bất cõn xứng và ủó dẫn ủến sự suy thoỏi của thị trường. UBCK Nhà nước ủó cú hàng loạt xử phạt hành chớnh ủối với cỏc sai phạm về cụng bố thụng tin nhưng hỡnh thức và mức ủộ xử phạt theo quy ủịnh hiện hành cũng chưa thật sự ủủ mạnh ủể răn ủe cỏc cụng ty sai phạm, họ vẫn chấp nhận hỡnh phạt, tiếp tục sai phạm ủể thu lợi bất chớnh rất lớn từ việc cụng bố thông tin sai.

Việc sai lệch cỏc kết quả từ lý thuyết ủến thực tiễn khi ứng dụng cỏc mụ hình, ngoài nguyên nhân do TTCK Việt Nam hiện nay chưa thỏa mãn các giả ủịnh của cỏc mụ hỡnh, cũn cú cỏc nguyờn nhõn khỏc như tổng giỏ trị vốn hoỏ thị trường, vấn ủề xỏc ủịnh danh mục thị trường… cũng ủó ảnh hưởng ủến kết quả thực nghiệm.