MỤC LỤC
Đối với hiệu ứng theo tháng, Schallheim và Kato (1985) xem xét với thị trường Tokyo từ 1952-1980 cho thấy tháng Một và tháng Sáu đều có tssl dương có ý nghĩa. Enowbi, Guidivà Mlambo (2009) kiểm định đối với Ai Cập, Ma Rốc, Nam Phi và Tunisia cho biết tssl tháng Một cao nhất có ý nghĩa đối với Ai Cập, Ma Rốc, Tunisia.
Gao và Kling (2005) sử dụng mẫu như kiểm định hiệu ứng theo tuần cho biết tssl tháng Ba, Tư cao nhất trong năm. Các bằng chứng ủng hộ cũng được tìm thấy ở Ghana với nghiên cứu của Alagidede và Panagiotidis (2006), ở Ấn Độ của Pandey (2002).
Phương pháp này tính toán giá trị thống kê BDS cho mỗi lần tái tạo mẫu và so sánh nó với giá trị thống kê BDS từ mẫu ban đầu, từ đó rút ra giá trị p-value bằng số nhỏ hơn giữa số lần tái tạo có giá trị thống kê lớn hơn và nhỏ hơn giá trị thống kê từ mẫu ban đầu/tổng số lần tái tạo và nhân với 2 (do kiểm định hai phía). Tương tự, mô hình T-GARCH cho phép tách biệt ảnh hưởng của các cú sốc dương (tin tức tốt) và âm - liên quan đến tính hiệu quả của thị trường, trong khi đó mô hình GARCH chỉ quan tâm đến giá trị tuyệt đối của các cú sốc ( u(t)2) chứ không quan tâm đến dấu của chúng.
Quan sát các bảng 8, 9, 10, đối với VN-INDEX theo ngày và tuần, p-value bằng 0 đối với bootstrap và không bootstrap, chứng tỏ có sự phụ thuộc giữa các tssl, phù hợp với kết luận từ hệ số tương quan; còn chuỗi theo tháng đa số ủng hộ cho sự độc lập ở mức 1%, 5% và 10% giữa các tssl ngoại trừ m=3 và phương phỏp khụng bootstrap đối với m=2, 3. Tuy vậy, đó chỉ là phản ứng của một số nhà đầu tư (khối lượng giao dịch trên 500000 cổ phiếu tại các ngày 1, 7, 8 - cao hơn so với bình thường trong khi những ngày còn lại chỉ giao dịch xấp xỉ 350000 cổ phiếu) khi những ngày sau đó, giá chứng khoán tuy có tăng lại vào ngày 8, 9 nhưng vẫn giảm hơn so với kỳ vọng của thị trường, lập lại chiều hướng trước ngày 0.
Theo định nghĩa, arbitrage là việc kiếm được lợi nhuận không gánh chịu rủi ro, vì thế các nhà đầu tư chỉ tham gia khai thác sự định giá sai một chứng khoán khi họ có thể phòng ngừa được rủi ro cơ bản của chính chứng khoán này bằng việc thực hiện vị thế đối lập với chứng khoán khác cùng ngành có chung các đặc điểm về dòng tiền, hoạt động. Rủi ro các nhà đầu tư kích động (noise trader risk): là rủi ro việc định sai giá có thể trầm trọng hơn trong ngắn hạn do ảnh hưởng bởi các nhà đầu tư này, tức là sau một số sự kiện về công ty, họ lạc quan về triển vọng công ty, đẩy giá chứng khoán cao hơn so với giá trị nội tại, thậm chí ngày càng lạc quan hơn sau đó khiến sự chênh lệch này ngày càng lớn. Điều này là do có thể các nhà đầu tư khác không phát hiện được sự định sai giá này vì không có nhiều nguồn lực để nhận dạng nó (thông thường, để phát hiện một chứng khoán bị định giá sai, cần phải xác định giá trị nội tại của nó. trước và việc xác định giá trị nội tại này tốn kém nhiều chi phí), nên một số ít các nhà đầu tư không đủ khả năng thực hiện arbitrage đẩy giá về giá trị nội tại trong thời gian ngắn, làm cho cơ hội arbitrage trở nên kém hấp dẫn.
Mặt khác, đối với các chứng khoán bị định sai giá có khối lượng giao dịch lớn, các nhà đầu tư duy lý có thể thực hiện mua bán theo hướng ủng hộ cho sự định sai giá này, được diễn giải như sau: nếu các nhà đầu tư tranh nhau mua một chứng khoán do nó đạt kết quả hoạt động tốt trong quá khứ, khi đó có thể xảy ra tình trạng giá chứng khoán bị đầy lên trên giá trị nội tại bởi các nhà đầu tư kích động do lạc quan thái quá.
Quá tự tin có thể chia ra thành hai thành phần: quá tự tin về bản thân: cho rằng các thành công họ có được là do tài năng của mình, đổ lỗi cho sự thất bại chẳng qua do xui xẻo hơn là sự hạn chế của mình; nhận thức muộn: cho rằng các sự kiện xảy ra trong quá khứ mình có thể dự báo được dựa trên thông tin lúc đó, dẫn đến họ nghĩ họ cũng có thể dự báo được tương lai tốt hơn. Ví dụ khi một nhà đầu tư nghe thụng tin về một cổ phiếu hấp dẫn nào đú khụng rừ nguồn gốc, lập tức họ sẽ tỡm kiếm các thông tin có liên quan ủng hộ cho sự hấp dẫn này ( như dòng tiền tăng trưởng vài năm qua, tỷ lệ nợ thấp), phớt lờ các thông tin chống lại nó (mất khách hàng lớn vào tay đối thủ, thị trường thu hẹp). Thứ nhất, khi xác suất thấp , hàm π nằm phía trên đường chấm gạch hàm ý con người đánh giá cao các sự kiện xảy ra với xác suất thấp, tức π(p) >p, có thể thấy thông qua ví dụ họ sẵn sàng bỏ cơ hội được cho 5000 đồng để dùng tiền này chơi vé số với kỳ vọng sẽ trúng 125 triệu đồng với xác suất gần như bằng 0, trái ngược với sự ghét rủi ro trong miền lãi.
Ngoài ra, không phải lúc nào cũng xác định được khi nào xuất hiện tâm lý bầy đàn để tham gia vào thị trường nhằm kiếm lời bởi nhiều nhà đầu tư khác nhanh chân hơn, do đó không phải lúc nào chiến lược đầu tư theo đám đông cũng mang lại hiệu quả bởi trào lưu này sẽ nhanh chóng chuyển qua các chứng khoán khác, dẫn đến khoản lỗ khổng lồ cho những người chậm chân.
Ngoài ra, khi có các tin tức xấu về thị trường chứng khoán tạo nên cú sốc âm, tssl biến động mạnh hơn, thể hiện qua hệ số biến giả trong phương trình T-GARCH theo ngày có ý nghĩa thống kê ớ mức 5%, nhưng hệ số này theo tuần không có ý nghĩa thống kê cho thấy các nhà đầu tư phản ứng mạnh với tin tức này - một bằng chứng của hội chứng điển hình dựa trên tssl âm trong quá khứ và hiệu ứng framing: thái độ với tin tức xấu hoàn toàn khác nhau giữa nhà đầu tư theo ngày và đầu tư theo tuần. Trên thị trường từ lâu đã tồn tại các giao dịch không hợp pháp – các giao dịch lọt qua hệ thống giám sát của thị trường như giao dịch của các cổ đông lớn hay của các cổ đông nội bộ, trong khi đó chế tài dành cho các vi phạm này vẫn chưa đủ mạnh để răn đe và ngăn ngừa, chẳng hạn, trong một báo cáo tổng kết cuối năm 2009, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) đó theo dừi 484 lượt giao dịch của 280 cổ đụng lớn và phỏt hiện 38 trường hợp vi phạm về công bố thông tin, phát hiện 155 trường hợp vi phạm về công bố thông tin khi giao dịch của cổ đông nội bộ, phát hiện 13 công ty vi phạm quy chế về giao dịch cổ phiếu quỹ, cho thấy hiện tượng này vẫn chưa được loại trừ hoàn toàn. Nếu như các năm trước, HAPACO và REE được coi là 2 doanh nghiệp điển hình thường thực hiện công bố tóm tắt kết quả kinh doanh (doanh thu, lợi nhuận) hàng tháng ra công chúng thì năm 2009, số doanh nghiệp chủ động công bố thông tin ra công chúng đã cao hơn rất nhiều, tiêu biểu là công ty cổ phần (CTCP) cao su Đà Nẵng DRC, CTCP Cáp và vật liệu viễn thông SAM, CTCP sản xuất kinh doanh xuất nhập khẩu dịch vụ và đầu tư Tân Bình TIX, CTCP tập đoàn Hoa Sen HSG , CTCP nhiệt điện Phả Lại PPC… thực hiện công bố kết.
Có rất nhiều lý do khiến doanh nghiệp nỗ lực công bố thông tin sớm, chẳng hạn như lãnh đạo doanh nghiệp có ý thức minh bạch thông tin, để giải toả áp lực tin đồn hay quá sốt ruột trước tình trạng giá cổ phiếu giảm mạnh… Tuy nhiên, dù lý do gì đi nữa thì những thông tin được công bố chính thức từ doanh nghiệp vẫn và đang góp phần giúp thị trường hiệu quả hơn, đồng thời cần phải công bố cả các thông tin xấu, tránh tình trạng đẹp khoe xấu che như trường hợp CTCP bông Bạch Tuyết BBT, lỗ trong nhiều năm liền nhưng vẫn được giao dịch với số lượng lớn trên HOSE để rồi cuối cùng bị bại lộ vì những hành vi che giấu, làm sai lệch thông tin.