Đánh giá việc định giá công ty khi phát hành thêm cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Đánh giá việc phát hành chứng khoán lần đầu tại Việt Nam

Hiện nay, thị trường vốn ở Việt Nam mới đang ở giai đoạn đầu của sự phát triển, trong khi một số công ty đang chuẩn bị IPO với qui mô lớn, thì tổng số các công ty giao dịch đại chúng vẫn còn nhỏ khi so sánh với qui mô quốc tế. Thông thường thời gian doanh nghiệp chuẩn bị niêm yết ngắn, điều này có thể hiểu là doanh nghiệp chỉ tập trung vào những yêu cầu cần thiết khi niêm yết mà không quan tâm.

LÝ THUYẾT M-M

• Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty
• Lý thuyết M & M trong trường hợp không thuế

Mệnh đề này có thể phát biểu theo cách khác nhau là trong điều kiện không có thuế, giá trị công ty có vay nợ và không vay nợ là như nhau, do đó cơ cấu nợ/vốn ( D/E) không có ảnh hưởng gì đến giá trị công ty. Mệnh đề M&M số II phát biểu rằng lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ. Chúng ta xem xét lý thuyết M&M với giả định là không có thuế thu nhập công ty, điều này chỉ đúng trong một số ít trường hợp chẳng hạn như khi công ty mới thành lập hay như ở Việt Nam là công ty mới được cổ phần hoá được miễn thuế trong 3 năm đầu.

Để thấy được sự thay đổi này, lý thuyết M&M xem xét giá trị công ty trong trường hợp không có vay nợ hay được tài trợ 100% vốn chủ sở hữu (Vu ) và giá trị của công ty khi có vay nợ(Vl ). Do đó, giá trị công ty bẳng hiện gia của bộ phận dòng tiền thứ nhất chiết khấu ở suất chiết khấu ru và hiện giá của bộ phận dòng tiền thứ hai chiết khấu ở suất chiết khấu rd. Công thức này cho chúng ta kết luận, trong trường hợp có thuế, giá trị công ty có vay nợ bằng giá trị công ty không có vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế (TCD).

Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ nhưng mối quan hệ này được diễn tả bỏi công thức.

PHƯƠNG PHÁP TÍNH PHẦN BÙ RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG

Như vậy trong điều kiện mọi cá nhân đều đầu tư phần nào của cải của họ vao danh mục hiệu quả thì danh mục thị trường phải hiệu quả, vì thứ nhất thị trường đơn giản là tổng của các danh mục cá nhân và thứ hai mọi danh mục các nhân đều hiệu quả. Với việc chấp nhận một mức độ rủi ro nhất định đối với một phương án đầu tư, SML cho chúng ta biết lợii nhuận thu được của phương án đầu tư đó là bao nhiêu mới có thể bù đắp được rủi ro mà các nhà đầu tư phải gánh chịu. Nói cách khác, thi trường chỉ chấp nhận mang lại mức thu nhập cao hơn cho tài sản có mức rủi ro thị trường lớn hơn chứ không phải mức tổng rủi ro lớn hơn.Do đó, vấn đề đặt ra là để xác định mức thu nhập mong đợi của nhà đầu tư vào một tài sản người ta cần phải đo lường “ rủi ro thị trường ’’ của tài san r đó.

Trên thị trường đầu tư, hệ số β được tính toán và sử dụng rộng rãi trong việc tạo ra các quyết định dầu tư và đánh giá hoạt động của các nhà quản lý đầu tư, trong phân tích cũng như trong hoạch định chiến lược đầu tư. Do hê số bêta là hệ số do lường mức độ rủi ro, khi xác định hệ số bêta của công ty mình,các nhà quản lý đồng thời ước lượng được rủi ro,mà công ty mình đang gánh chịu,trên cơ sở đó họ có thể đưa ra những đối sách hợp lý ttrong chiến luợc phát triển của công ty. Trên thị trường tài chính chuyên nghiệp, nơi mà việc đầu tư vào các tài sản tài chính được thực hiện theo các danh muc và được quản lý bởi các nhà quản lý đầu tư, hệ số bêta sẽ là một trong những cơ sở quan trọng để các nhà quản lý lựa chọn tài sản vào danh mục của mình.Hơn thế nữa dựa vào thước đo này các nhà quản lý sẽ cho nhà đầu tư của mình biết mức rủi ro thị truờng ( rủi ro hệ thông ) mà họ gánh chịu theo mục tiêu họ đặt ra.

Thứ nhất, trong cân bằng mọi tài sản phải được định giá sao cho doanh lợi kỳ vọng đã điều chỉnh rủi ro của nó nằm chính xác trên đường thị trường chứng khoán (SML).Nhà đầu tư luôn có thể đa dạng hoá mọi rủi ro ngoại trừ hiệp phương sai của một tài sản với danh mục thị trường mà thôi.

KẾT HỢP LÝ THUYẾT M-M VÀ MÔ HÌNH CAPM ĐỂ ĐỊNH GIÁ CÔNG TY

Khi một doanh nghiệp tiến hành IPO việc quan trọng đó là xác định mức giá khởi điểm cho cổ phiếu để các nhà đầu tư chấp nhận mua mà vẫn đảm bảo doanh nghiệp không bị thua lỗ trong giao dịch này. Ta có thể xác định mức giá thông qua việc xác định giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu chia cho số cổ phiếu định phát hành. Giá trị thị trường của tài sản V ( tại thời điểm phát hành cổ phiếu có thể lấy giá trị thị trường của tài sản doanh nghiệp chính bằng giá trị sổ sách của doanh nghiệp đó).

Độ biến động của lợi suất trên tổng tài sản σ ( dựa trên báo cáo tài chính của doanh nghiệp) Hàm tích lũy của phân phối chuẩn N(.). Doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu nhằm mục đích huy động vốn để tài trợ dự án, đầu tư vào công ty con, chi nhánh, vào các doanh nghiệp hoạt động khác. Khi doanh nghiệp phát hành thêm nghĩa là cổ phiếu của công ty đã được giao dịch trên thị trường nên ta sẽ có thống kê về giá cổ phiếu cũng như một số chỉ tiêu của doanh nghiệp.

Ta có thể xác định mức giá hợp lý của doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu thông qua phương pháp DCF ( Phương pháp MM ).

Giới thiệu chung

• Tóm tắt quá trình hình thành và phát trien Lịch sử hình thành và phát triển

Hoạt động chính ca Công ty là kinh doanh bất động sản, cho thuê văn phòng, trung tâm thương mại và cung câp các sản phẩm dịch vụ, giải trí. - Că cứ vào những thành công bước đâu của mình, Công ty thực hiện một số lần tăng vốn Điều lệ để đáp ứng nhu cầu về vốn và quy mô hoạt động của mình .Cụ thể, tháng 12/2006 Công ty tăng vốn điều lệ lên mức 313,5 tỷ đồng : tháng 2 năm 2007, Công ty đã quyết định sử dụng nguồn lợi nhuận chưa phân phối của các năm trước đó để chi trả cổ tức cho cổ đông hiện hữu và khoản tiền cổ tức này được dùng để mua lượng cổ phần phát hành thêm nâng vốn điều lệ Công ty lên 600 tỷ đồng. Trải qua 08 năm phát triển, ngày nay với thương hiệu VinCom , công ty đã tạo được một vị thế vững chắc trong linh vực kinh doanh bất động sản và cung cấo dịch vụ.

- Buôn bán hàng công, nông nghiệp, xây dựng, phương tiện vận tải, hàng điện tử, tin học, điện lạnh, dân dụng, tự động hóa, thiết bị bảo vệ phòng chống trộm tự động, hàng nông, lâm, thuỷ hải sản;. Trong đó: E(ri) : lợi suất kỳ vọng của cổ phiếu rf : lợi suất phi rủi ro của thị trường E(rm) : lợi suất kỳ vọng của thị trường βi: thước đo về mức độ rủi ro.  Theo quy định của Chính phủ về việc miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp đối với các công ty có chứng khoán được niêm yết, trong giai đoạn thuế thu nhập doanh nghiệp của công ty Vincom là : 28%.

Mức giá này cao hơn mức giá phát hành là 10.000đ và thấp hơn rất nhiều so với giá trị thị trường của cổ phiếu này tại thời điểm đó. Khuyến nghị nhà đầu tư nên đầu tư mua cổ phiếu tại thời điểm trước khi cổ phiếu chính thức được phát hành sẽ có cơ hội kiếm được lợi nhuận cao. Mô hình Phân tích & định giá tài sản tài chính –PGS.TS Hoành Đình Tuấn Thị trường chứng khoán – NXB Tài chính, 2002 – Chủ biên PGS.TS.