Nghiên cứu phát triển thị trường quyền chọn ngoại tệ và áp dụng một số mô hình định giá tại Việt Nam

Các nhân tố tác động tới giá quyền chọn

- Đối với quyền chọn kiểu Mỹ: Nếu kỳ hạn càng dài thì cơ hội để lựa chọn thời điểm thực hiện sớm càng lớn do đó khả năng có thu hoạch cao cũng tăng. • Tác động của lãi suất phi rủi ro: Khi lãi suất phi rủi ro tăng, phần bù rủi ro thị trường phải tăng để giữ chân nhà đầu tư do đó lợi suất kỳ vọng của cổ phiếu sẽ phải tăng.

Sơ lược về lý thuyết định giá phái sinh

 Trong không gian xác xuất (Ω, P,Ft) với {Ft} là bộ lọc của quá trình giá tài sản cơ sở {St}, ta xét quá trình giá tài sản cơ sở được chiết khấu theo lãi suất phi rủi ro: {Ste-. Như vậy theo lý thuyết dung hòa rủi ro, để định giá phái sinh ta cần xác định độ đo xác xuất Q và định giá phái sinh bằng cách lấy kỳ vọng (theo Q) của giá phái sinh đã chiết khấu theo lãi suất phi rủi ro tại T.

Một số mô hình định giá quyền chọn

Do thị trường không có cơ lợi nên đòi hỏi trong khoảng thời gian dt biến động trong giá trị danh mục (dΠ) phải bằng với biến động được tính theo lãi suất phi rủi ro. Với các điều kiện biên tương ứng, giải phương trình đạo hàm riêng ta được các công thức sau – công thức Black – Scholes đối với giá Call và Put kiểu Âu trong trường hợp cổ phiếu không trả cổ tức.

Thực trạng của thị trường quyền chọn tại Việt Nam .1 Cơ sở pháp lý

Tính đến tháng 6/2004, mặc dù lợi ích trong việc sử dụng các công cụ bảo hiểm rủi ro đó thấy rừ như một nhu cầu cấp thiết, nhưng số lượng hợp đồng được ký kết chỉ dừng lại con số 50 hợp đồng quyền chọn với doanh số thực hiện hơn 50 triệu USD của Eximbank ký với các doanh nghiệp kinh doanh xuất nhập khẩu trong thời gian thí điểm nghiệp vụ quyền chọn, còn 6 ngân hàng còn lại không ký được hợp đồng nào. Theo kết quả của công trình nghiên cứu khoa học tháng 12/2006 của sở khoa học và công nghệ Thành phố Hồ Chí Minh kết hợp trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh với đề tài “ Hoàn thiện các giải pháp phòng ngừa rủi ro tỷ giá nhằm chuẩn bị hội nhập kinh tế khu vực và thế giới” đã cho thấy: Trong số các doanh nghiệp khảo sát, có khoảng 5,3% doanh nghiệp chưa hề biết đến và chưa nhận thức đầy đủ về rủi ro tỷ giá, khoảng 24% có nghe và biết đến nhưng hầu như không quan tâm, gần 30% chưa nhận thức được tầm quan trọng của rủi ro tỷ giá, 70% có nhận thức được vấn đề rủi ro tỷ giá nhưng trong đó chỉ có khoảng 30% là thực sự lo lắng về rủi ro tỷ giá. Tuy nhiên, nền kinh tế đang thực sự trở thành nền kinh tế thị trường đầy đủ, mở cửa thị trường, áp dụng các luật chơi chung với quốc tế, lãi suất được tự do hoá, các luồng vốn được tự do chảy vào và chảy ra khỏi Việt Nam,… các nhà lập chính sách về thị trường tài chính Việt Nam cần sớm bày tỏ quan điểm để xây dựng và đề xuất hệ thống chính sách khuyến khích phát triển thị trường các công cụ tài chính phái sinh như quyền chọn ngoại tệ bên cạnh thị trường chính thức như thị trường ngoại hối.

Dù nền kinh tế đã phát triển đến mức độ phù hợp cho sự ra đời của thị trường quyền chọn, nhưng cơ sở pháp lý cho thị trường còn nhiều lỗ hổng, khiếm khuyết, hạ tầng công nghệ vẫn chưa thể đáp ứng được nhu cầu phát triển, nguồn nhân lực cho thị trường thì thiếu và yếu… Tuy nhiên, những thuận lợi cho việc phát triển thị trường này là rất lớn, khi nó nhận được sự quan tâm ngày càng lớn của các nhà đầu tư, các doanh nghiệp, các tổ chức tín dụng cũng như là của các ban ngành Trung Ương.

Áp dụng mô hình Black - Scholes định giá quyền chọn ngoại tệ tại Việt Nam

Các cơ hội cũng ngày càng mở ra khi các cam kết về gia nhập WTO, hội nhập kinh tế thế giới đang dần được thực thi, tiềm năng phát triển kinh tế và thị trường tài chính vẫn rất lớn. Mặc dù còn nhiều khó khăn, hạn chế từ chính sách, pháp luật nhà nước cũng như sự yếu kém của các đối tượng cung cấp và sử dụng quyền chọn, nhưng với những chính sách và giải pháp phù hợp, thị trường quyền chọn nói chung và quyền chọn ngoại tệ nói riêng ở Việt Nam sẽ phát triển mạnh và vững chắc trong tương lai. - Tăng ổn định và tỷ lệ với giá hiện tại cũng như khoảng thời gian ∆t để đảm bảo giá trị theo thời gian của tiền tệ.

- Biến động ngẫu nhiên và không ổn định với mức độ tỉ lệ với độ biến động của cổ phiếu (σ), thời gian ∆t và nhiễu phát sinh (εt). Đến giai đoạn sau tương đương với khoảng thời gian từ giữa năm 2008 đến hết năm 2009 giá EUR có sự biến động mạnh, biên độ dao động lớn và không dự đoán được xu thế. Mỗi cách ước lượng cho ta một độ lệch chuẩn khác nhau, vì mỗi cách có giả thiết khác nhau và có ưu nhược điểm riêng.

Áp dụng mô hình cây nhị phân hai giai đoạn định giá quyền chọn đồng EUR tại Việt Nam

Kỳ hạn càng dài thì sự sai lệch càng lớn, bởi vì nếu kỳ hạn càng dài thì số lần biến động của giá càng nhiều, vì vậy mô hình cây nhị phân càng thiếu sự đúng đắn. Ngoài ra nguyên nhân của sự sai khác này là do mỗi mô hình có các phương pháp nghiên cứu, xây dựng mô hình khác nhau, mô hình Black – Scholes được xây dựng dựa trên lý thuyết Black – Scholes – Merton, còn mô hình cây nhị phân áp dụng lý thuyết dung hòa rủi ro để định giá quyền chọn. Ngoài việc định giá quyền chọn, mô hình Black – Scholes còn được dùng để định giá các phái sinh khác như: hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai,.

Tại Việt Nam hiện nay chưa có một tổ chức chính thức nào phân tích và định giá quyền chọn, điều này là một rào cản cho việc phát triển nghiệp vụ quyền chọn tại nước ta.

Các giải pháp nhằm phát triển thị trường quyền chọn .1 Giải pháp vĩ mô đối với Nhà nước

Dựa trên cơ sở nghiên cứu luật về thị trường chứng khoán phái sinh của các nước trên thế giới kết hợp với kinh nghiệm quản lý trong quá trình hình thành và phát triển các giao dịch phái sinh, đặc biệt là các giao dịch quyền chọn trên thị trường ngoại hối, thị trường tiền tệ ở nước ta trong thời gian qua, để từng bước xây dựng khung pháp lý cho các giao dịch quyền chọn, tiến đến hình thành luật và quy chế giao dịch quyền chọn chính thức. - Trong tương lai, cần đưa thêm các kiến thức về các công cụ phái sinh nói chung, quyền chọn nói riêng và các giao dịch của chúng cũng như các kiến thức về quản trị rủi ro vào giảng dạy tại các trường đại học, các cơ sở giảng dạy về tài chính…để trang bị cho các thế hệ tương lai nhận thức đầy đủ về việc sử dụng các công cụ phái sinh, quyền chọn vào các hoạt động quản trị rủi ro của mình. Do bản chất của nghiệp vụ kinh doanh quyền chọn vốn là một công việc phức tạp, căng thẳng, chứa đựng nhiều rủi ro…nên đòi hỏi cán bộ kinh doanh quyền chọn ngoại tệ tại các Ngân hàng không chỉ có chuyên môn về các nghiệp vụ mà còn phải năng động, nhạy bén, am hiểu thị trường tài chính, có khả năng phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá, lãi suất; đồng thời phải là những người có đạo đức nghề nghiệp, trung thực trong kinh doanh.

Do đó, các Ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác cần mở rộng hợp tác, học hỏi thêm nhiều kinh nghiệm về trang bị hạ tầng kỹ thuật, công tác điều hành, quản lý thị trường quyền chọn, cũng như kiến thức chuyên môn cho đội ngũ nhân lực về lĩnh vực này với các Ngân hàng lớn trong khu vực và thế giới trong quá trình tạo lập và phát triển thị trường quyền chọn ngoại tệ ở Việt Nam.