MỤC LỤC
Khi một công ty muốn mở rộng thị phần ra các quốc gia khác nhau sẽ gặp phải rất nhiều rào cản về chính trị, văn hóa, môi trường luật pháp, các chính sách…thêm thời gian để nghiên cứu sản phẩm nhằm thích nghi với môi trường mới, chi phí nhằm quảng bá sản phẩm cũng như doanh nghiệp của mình để được biết đến ngoài các đối thủ cạnh tranh đã xuất hiện từ trước. Không ai có thể tự tin trên tất cả mọi lĩnh vực, khi quy mô quá mở rộng ra nhiều lĩnh vực mà khả năng quản trị của công ty không đáp ứng kịp thì việc đa dạng hóa còn làm cho lĩnh vực trước đó có thể rất mạnh cũng bị suy yếu đi, rủi ro chưa chắc đã giảm xuống mà còn có thể tăng lên cho hoạt động chính của công ty từ trước M&A.
Thêm nữa, có những hạn chế là trong thị trường hiệu quả thì một công ty đại chúng sẽ được những phần bù trong giao dịch biểu hiện thông qua giá thị trường bù đắp phần chênh lệch, vì thế, giao dịch này thường có lợi đối với các công ty tư nhân hoặc trong các thị trường hiệu quả yếu. Cũng có thể xuất hiện các cuộc sáp nhập, mua lại của một công ty lớn mạnh và một công ty yếu tiềm năng, điều này được giải thích là vì hiện tượng cá lớn nuốt cá bé, công ty yếu sẽ rất khó đứng vững sau khủng hoảng còn các công ty lớn sau khủng hoảng muốn mở rộng quy mô hoạt động một cách nhanh chóng, để quay lại với thời kì phát triển.
Những doanh nghiệp có khả năng phát triển sẽ tiếp tục khẳng định được vị thế của mình ngày càng vững chắc khi được thử thách qua rất nhiều khó khăn chung còn những doanh nghiệp không thể vượt qua giai đoạn này chắc chắn sẽ bị nuốt chửng bởi các doanh nghiệp khác mạnh hơn. Trong thời gian tới đây, khi khủng hoảng đi qua, thời kì hậu khủng hoảng sẽ còn chứng kiến nhiều cuộc sáp nhập giữa các công ty để tạo nên một khối lớn mạnh hơn, nhằm phát triển tốt hơn.
Thường thì khi giá trị của tỉ số này càng tiến đến gần 1 càng tốt vì khi đó thị trường đang đánh giá giá trị cổ phiếu sát với giá trị vốn có của nó, tuy nhiên, cũng có những trường hợp gây nhầm lẫn như doanh nghiệp sử dụng nợ quá nhiều và giá trị cổ phiếu đang thấp nhưng cũng tiến đến gần giá trị 1…Khi sử dụng hệ số P/B, người sử dụng cần lưu ý đặc biệt đến các đặc thù về ngành nghề hoạt động của doanh nghiệp, chẳng hạn hệ số này đặc biệt sử dụng phù hợp với các ngành dịch vụ vì đối với các doanh nghiệp loại này thì giá trị sổ sách tương đối sát với giá trị thị trường. - Áp dụng phương pháp này, nhà đầu tư dễ dàng tìm số liệu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường, vì thế, phương pháp này đặc biệt thích hợp với nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán, những người gặp khó khăn trong việc tiếp xúc đầy đủ với tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Mỗi doanh nghiệp có một đặc điểm riêng về tốc độ tăng trưởng, về sự ổn định của đòn bẩy tài chính, về ước lượng dòng tiền… Vì thế, tuy cùng sử dụng phương pháp DCF nhưng lại có 3 mô hình khác nhau xác định giá trị doanh nghiệp áp dụng tùy theo tính chất mỗi doanh nghiệp khác nhau, đó là mô hình chiết khấu luồng cổ tức(DDM), mô hình chiết khấu dòng tiền tự do chủ sở hữu(FCFE) và mô hình chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp(FCFF). Khó khăn nằm ở việc thu thập số liệu về các yếu tố khác, việc xác định giá trị các yếu tố này mang nhiều tính chất chủ quan hoặc phụ thuộc quá nhiều vào những thông tin thu thập từ nội bộ doanh nghiệp, việc xác định khó mang tính xác thực.
Nếu nhà đầu tư định giá doanh nghiệp nhằm tìm một mức giá tham chiếu cho cổ phiếu của doanh nghiệp đó thì công tác định giá chắc chắn sẽ không được tiến hành chi ly như việc định giá nhằm mục đích xem xét lại giá trị doanh nghiệp của chủ sở hữu hoặc mục đích tiến hành M&A. Chính vì vậy mục đích của chúng ta là đi tìm một giá trị tham chiếu có căn cứ khoa học để xác định giá trị tương đối của công ty, sau đó tùy các điều kiện của từng công ty mà có những điều chỉnh tăng hay giảm giá trị đã được định giá, lúc này tính khoa học của công tác định giá không còn mà thay vào đó là nghệ thuật thương thuyết của hai bên trong việc đạt được một giá trị hợp lý có lợi nhất cho mục đích của mình.
Tài chính hành vi học và kinh tế học hành vi là những có lĩnh vực liên quan gần gũi, ứng dụng những nghiên cứu khoa học về nhận thức và xu hướng cảm xỳc trờn con người nhằm hiểu rừ hơn về cỏc quyết định kinh tế, và làm cỏch nào mà con người gây ảnh hưởng lên thị trường giá cả, lợi nhuận và sự cấp phát các nguồn tài nguyên. Vậy có thể đưa ra khái niệm như sau: Kinh tế học hành vi, còn gọi tài chính học hành vi, là một phân ngành kinh tế học nghiên cứu xem những hành vi (hành động có nhận thức) của các chủ thể kinh tế (người tiêu dùng, người phân phối, bán hay người sản xuất) có thể ảnh hưởng đến việc ra các quyết định kinh tế cũng như giá cả thị trường ra sao.
Số liệu cho thấy thị trường mua bán, sáp nhập ở Việt Nam đang “hút” mạnh nhà đầu tư nước ngoài so với trước thời điểm trở thành thành viên WTO.Việc thực hiện các cam kết quốc tế về đầu tư của Việt Nam cùng với những cải thiện tích cực trong hệ thống pháp luật, chính sách đầu tư nước ngoài trong thời gian qua là những nhân tố quan trọng góp phần củng cố lòng tin của nhà đầu tư nước ngoài về sức hấp dẫn và cạnh tranh của môi trường đầu tư Việt Nam, mở ra cơ hội mới để thu hút đầu tư nước ngoài với số lượng nhiều hơn và chất lượng cao hơn. Luật doanh nghiệp ngày 29 tháng 11 năm 2005 xem xét sáp nhập doanh nghiệp như hình thức tổ chức lại doanh nghiệp xuất phát từ nhu cầu tự thân của doanh nghiệp: “Một hoặc một số công ty cùng loại (sau đây gọi là công ty bị sáp nhập) có thể sáp nhập vào một công ty khác (sau đây gọi là công ty nhận sáp nhập) bằng cách chuyển toàn bộ tài sản, quyền, nghĩa vụ và lợi ích hợp pháp sang công ty nhận sáp nhập, đồng thời chấm dứt toàn bộ sự tồn tại của công ty bị sáp nhập”.
Công việc này nhằm mục đích đầu tiên là xác định doanh nghiệp mục tiêu, để biết được mình sẽ tiến hành thực hiện M&A với doanh nghiệp nào cụ thể, thuộc ngành nghề nào, tình hình hoạt động hiện nay của doanh nghiệp… từ đó xác định các yếu tố đầu vào cho quá trình định giá. - Trong thực tế thì không một doanh nghiệp nào khi thực hiện M&A chỉ dùng duy nhất một phương pháp định giá rồi đưa ra giá trị cuối cùng của doanh nghiệp mà giá trị doanh nghiệp được đưa sau khi kết hợp giá trị của các phương pháp định giá khác nhau theo số trung bình có trọng số.
Việc dự báo tình hình tài chính của công ty trong thời gian ngắn khoảng từ 3 – 5 năm là hình dung về hiệu quả hoạt động của công ty. - Doanh thu: được ước lượng theo kế hoạch kinh doanh, mức tăng trưởng doanh thu bình quân nhờ ước lượng trung bình trong quá khứ hoặc ước lượng theo thị phần và giá bán sản phẩm.
Ví dụ, xác định giá trị β trong mô hình CAPM, chưa có tổ chức nào ở Việt Nam chính thức nghiên cứu và đưa ra giá trị β tin cậy của các doanh nghiệp trong nước, các giá trị được sử dụng trong tính toán thường là các giá trị ước tính của các công ty chứng khoán đưa ra mang tính chất tham khảo nội bộ. - Các chuẩn mực kế toán của Việt Nam đang có sự khác biệt với chuẩn mực kế toán quốc tế, điều này gây trở ngại cho các doanh nghiệp trong việc xử lý các khoản mục tài chính trong các báo cáo tài chính, làm cho công tác định giá diễn ra khó khăn hơn khi có yếu tố nước ngoài.
Trong giai đoạn khó khăn này, nhiều doanh nghiệp coi mảng kinh doanh bất động sản chỉ là thứ yếu cũng sẽ nghiên cứu phương án bán lại hoạt động này cho các doanh nghiệp hoạt động chính thức trong lĩnh vực này, có tiềm năng và nội lực đứng vững trong giai đoạn khó khăn. Ngoài ra những thay đổi về việc ban hành các loại giấy phép 3G cho một số ít các công ty viễn thông tại Việt Nam có khả năng kích thích hơn nữa các giao dịch mua bán do các nhà điều hành địa phương tìm các nhà đầu tư có loại giấy phép 3G và có khả năng tài chính tham gia vào thông qua việc bán số cổ phần cho các cổ đông chiến lược.
Việc nâng tỷ lệ biểu quyết hợp lệ này của Luật Doanh nghiệp 2005 có một số ưu điểm: Phù hợp với thông lệ quốc tế, nhiều công ty Luật nước ngoài tham gia vào Luật Doanh nghiệp không có ý kiến gì về sự thay đổi này; Bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư nhỏ, cổ đông 51% sẽ không thể có quyền quyết định gần như tuyệt đối (theo Luật cũ); Cổ đông hay nhóm cổ đông nắm giữ khoảng 20%. - Điều kiện tổ chức Đại hội cổ đông phải hội đủ 65%/vốn điều lệ - Đây là một thách thức đối với những doanh nghiệp ít có cổ đông lớn, có nhiều cổ đông ở xa, thậm chí kinh doanh không hiệu quả..Vì vậy việc tổ chức Đại hội cổ đông theo Luật mới cần được chuẩn bị kỹ lưỡng, cần phải tranh thủ sự ủng hộ của nhiều cổ đông, nhất là các cổ đông lớn.
- Phương pháp chiết khấu dòng tiền: Thường do kế hoạch mua lại doanh nghiệp sẽ đi kèm với kế hoạch điều chỉnh hoạt động của doanh nghiệp sau M&A nên sử dụng phương pháp này thường áp dụng mô hình tính toán 2 giai đoạn hoặc 3 giai đoạn ứng với mỗi công ty, hầu như không xuất hiện mô hình tăng trưởng đều vĩnh viễn một giai đoạn. Tuy nhiên, như đã phân tích ở phần trên, khi có sự chênh lệch giữa giá trị doanh nghiệp sau M&A và giá trị nguyên trạng của doanh nghiệp và công nhận sự tồn tại của giá trị kiểm soát cũng như giá trị cộng hưởng, thì phần chênh lệch đó là giá trị định lượng của hia bộ phận giá trị này.