Ứng dụng quyền chọn tài sản trong định giá dự án nghiên cứu và phát triển sản phẩm mới của GlaxoSmithKline

ỨNG DỤNG ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN TRONG DỰ ÁN CỦA GLAXOSMITHKLINE

Quyền chọn tài sản được ứng dụng rất nhiều trong thực tế, đặc biệt là trong các hợp đồng thuê mỏ dầu (do sự không ổn định về giá dầu và rủi ro địa chất); Hợp đồng khai thác mỏ khoáng sản; Các chương trình nghiên cứu và phát triển sản phẩm mới, v.v. Trong đó, quyền chọn tài sản được sử dụng để định giá tài sản và giá trị của các chương trình nghiên cứu và phát triển sản phẩm mới (thuốc chữa bệnh, điện thoại di dộng, sản phẩm bảo hiểm v.v.) thường được gặp nhất trong cuộc sống của chúng ta. Để minh họa cho đề tài này, tôi lấy ví dụ việc định giá chương trình nghiên cứu và phát triển một loại thuốc mới của công ty GlaxoSmithKline làm vớ duù.

GlaxoSmithKline là một công ty dược phẩm được xem là hàng đầu thế giới trong nghiên cứu, phát triển và thương mại các loại thuốc chữa bệnh cho con người. Kể từ năm 1980, GlaxoSmithKline đã tập trung các hoạt động của mình vào các loại thuốc kê toa, huy động các kỹ năng và nguồn lực của mình để phát triển các loại thuốc an toàn và hiệu quả hơn. Quá trình nghiên cứu, phát triển và thương mại một loại thuốc bao gồm rất nhiều giai đoạn như: nghiên cứu và phát triển trong phòng thí nghiệm, thử nghiệm trên vật thí nghiệm, thử nghiệm trên một ít người (giai đoạn 1), thử nghiệm trên người đại trà (giai đoạn 2), giai đoạn thương mại hoá thành các loại thuốc uống, giai đoạn thương mại thành các loại thuốc chích .v.v.

Trong trường hợp thành công giai đoạn 03, Glaxo sẽ thương mại kết quả nghiên cứu thành sản phẩm thuốc uống, thuốc uống được thương mại trước vì có thị trường rộng hơn các loại thuốc khác (có thể sử dụng tại nhà lẫn ở bệnh viện). − Quyền chọn mở rộng (quyền chọn mua) thị trường vào bệnh viện (sản xuất thuốc dạng tiêm) trong vòng 01 năm sau khi thành công đối với sản phẩm thuoác uoáng. − Hoặc giá trị thu hồi (S) (nghĩa là bán bản quyền nghiên cứu cho công ty kỹ thuật sinh học) cao hơn chi phí đã bỏ ra trong giai đoạn 2.

Trong trường hợp từ bỏ dự án, Glaxo có thể thu lợi từ việc tiết kiệm chi phí cho giai đoạn 03 (I3) và được hưởng giá trị thu hồi (S). Vào năm 2006, sự thành công trong sản xuất thuốc dạng uống có thể nâng cao hình ảnh công ty như là công ty dẫn đầu trong lĩnh vực sản xuất thuốc kháng sinh, và tạo đà cho việc phát hành phiên bản thuốc tiêm vào thị trường các bệnh viện. Và bằng cách đầu tư thêm một khoản chi phí dự kiến là Ie (để đăng ký, hoàn tất thử nghiệm, đầu tư lại công nghệ), doanh số của Glaxo có thể gia tăng thêm e%.

− Quyền chọn hủy bỏ giai đoạn 03 để phát triển sản phẩm (và bán dự án để được giá trị thu hồi) tuỳ thuộc vào quyền chọn sau đó để mở rộng (sản xuất phiên bản thuốc tiêm), vì nếu khả năng sản xuất thuốc tiêm thành công cao, thì lợi ích từ dự án sẽ lớn hơn giá trị thu hồi rất nhiều. Cũng bằng cách dùng công thức Black-Scholes, ta có thể tính chi tiết các thành phần đóng góp vào tổng giá trị của dự án như sau: Giá trị quyền chọn mở rộng = 14.6 triệu, giá trị quyền chọn hủy bỏ = 14.7 triệu. Đến năm 2006, sau khi biết được nhu cầu thị trường cho sản phẩm thuốc uống, Glaxo sẽ có đủ thông tin để quyết định có nên phát triển thành phiên bản thuốc tiêm hay chỉ sản xuất phiên bản thuốc uống khoâng thoâi.

PHƯƠNG PHÁP GIÁ TRỊ KINH TẾ GIA TĂNG (ECONOMIC VALUE ADDED)

Phí lãi suất này trong phần lớn các nền kinh tế phát triển là 5.5% (Czech là một nền kinh tế như vậy), đây là mức chênh lệch giữa lãi suất thị trường và lãi suất phi rủi ro. Tuy nhiên, các công ty định giá còn thiết lập một mức lãi suất dài hạn cho từng lãnh thổ cho các nhà đầu tư tham khảo. Cộng hoà Sec được đánh giá hạng A vào cuối năm 1998 bởi công ty kiểm định Standard & Poor’s.

Công ty ALFA cho là cấu trúc vốn của mình sẽ ổn định từ năm 2002, nó cũng cho rằng không có thay đổi gì về tỷ lệ rủi ro, do vậy chi phí sử dụng vốn cũng không thay đổi. Và chúng ta có thể dùng WACC để làm tỷ suất chiết khấu cho phaàn (2).