Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam: Nghiên cứu trên dữ liệu năm 2023

Kháiniệmvềcấutrúcvốn

Chi phí vay nợ có tác động đáng kể tới vậnhànhkinhdoanh,thẩmchídẫnđếnviệcđóngcửacủaDN.Tàitrợvốngópcổphầnkhôngtạorac hiphísửdụngvốnchoDN.Tuynhiên,cáccổđôngcóthểcanthiệpvàohọatđộngđiềuhànhcủa DN.Kỳvọngcaovàohoạtđộngsảnxuấtkinhdoanhcủacácnhàđầutưcũngtạosứcépđángkểc ủanhàquảnlý.Mộtcấutrúcvốnphùhợp là quyết định quan trọng với mọi DN không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thuđượctừcáccánhânvàtổchứcliênquanđếntớiDNvàhọatđộngcủaDNmàcònbởitácđộngcủ aquyếtđịnhnàytớinănglựckinhdoanhcủaDNtrongmôitrườngcạnhtranh. Tùy theo loại hình DN, vốn chủ sở hữu cótên gọi khác nhau, trong công ty cổ phần vốn chủ sở hữu chính là cổ đông, do cổđông góp vào dưới hình thức cổ phần, thường gọi là vốn cổ phần, lợi nhuận thuộcvềcổđôngnhưngđượccôngtygiữlạitáiđầutư,nguồnkinhphívàcácquỹ.Vốncổ phần còn được chia thành vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường hay vốncổphần phổ thông.

Lýthuyếtđánhđổitĩnh

Nghĩa là trong môi trường khôngcóchiphígiaodịch,khôngthuế,thôngtincânxứng,lãisuấtvaybằnglãisuấtphirủi ro, DN có sử dụng nợ hay không sử dụng nợ thì giá trị DN vẫn không đổi. Dođó,khôngtồntạicơcấuvốntốiưuchoDN.Tuynhiên,giảđịnhvềmộtthịtrườnghoàn hảo là không phù hợp với hoạt động của DN trên thực tế. Thừa kế và phát triển kết quả nghiên cứu của Modigliani và Miller, đã cónhiều lý thuyết về cơ cấu vốn ra đời để giải thích về hiệu quả hoạt động của DNvà cơ cấu vốn, bao gồm các nghiên cứu: Lý thuyết đánh đổi tĩnh, lý thuyết đánhđổiđộng,lý thuyếttrật tựphânhạng vàlý thuyếtthời điểmthịtrường.

Lý thuyết đánh đổi tĩnh đã giải quyết được hạn chế của lý thuyết M&M vềchiphíkhánhkiệttàichínhvàchi phíđạidiệnkhisửdụngquá nhiềunợ vay.

Lýthuyếttrậttựphânhạng(PeckingOrderTheory)

Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra hai yếu tố quyết định giá trịcủa DN trong thị trường đó là giá cổ phiếu và thời điểm gia nhập thị trường: khigiá cổ phiếu tăng cao, DN sẽ phát hành cổ phiếu, mặt khác, trong trường hợp giáthịtrườnglao dốc,DN sẽmua lạinhữngcổ phiếuđó trênthị trường. Ghama trong giai đoạn 1998 – 2003, kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ ngắnhạn chiếm tỷ lệ tương đối cao trên tổng số nợ trong nhóm các công ty lớn khôngniêm yết hơn so với các công ty vừa và nhỏ; không có sự khác biệt giữa cấu trúcvốn của công ty niêm yết và không niêm yết. Trong đó tác giả cũng đã tìm ra kết quả đối với các công tyniêmyếtthìtỷlệnợdàihạncómốitươngquandươngvớiquymôcôngty,cơcấutài sản và sự tăng trưởng nhưng lại có tương quan âm đến tuổi thọ của công ty,thanhkhoảncổtức,rủirokinhdoanh,quyềnsởhữuvàthuế.Mặtkhácthìtỷlệnợngắn hạn có mối tương quan dương với tuổi thọ DN, quy mô công ty, thanh toáncổ tức và thuế nhưng lại có tương quan âm với lợi nhuận, cơ cấu tài sản và rủi rokinhdoanh.

Jan và Mateus (2008) đã nghiên cứu mối quan hệ qua lại giữa đòn bẩy tàichính và hiệu quả hoạt động của các công ty thuộc lĩnh vực ngân hàng ở Mỹ, sửdụng các thông số đo lường hiệu quả hoạt động của DN dựa trên quan điểm lýthuyếtchiphítrunggian.Cáctácgiảđãkếtluậnrằng6nhântốtácđộnglàtàisảncố định hữu hình;.

Nghiêncứutrongnước

Theo Bambang Sudiyatno và cộng sự (2013), kết quả của nghiên cứu cấutrúc vốn của các ngân hàng trên TTCK Indonesia có 7 nhân tố tác động là tài sảncố định hữu hình; quy mô DN; rủi ro kinh doanh; thuế thu nhập DN; tính thanhkhoản;tốc độ tăng trưởng và lợinhuận.

Giảthuyếtnghiêncứu

Khi công ty có các khoản tiềnmặt và tương đương tiền càng lớn thì xu hướng sử dụng ít nợ vì vậy tính thanhkhoản có tương quan âm với đòn bẩy tài chính đây là kết quả nghiên cứu củaJoshua Abor (2008); Joy Pathak (2010) và Bambang Sudiyatno cùng các cộng sự(2013); Trần Đình Khôi Nguyên, Ramachandra (2006) và Nguyễn Thành Cường;NguyễnThị Cành(2012). Theo những nghiên cứu thực nghiệm của Joshua Abor (2008); Joy Pathak(2010) và Bambang Sudiyatno cùng các cộng sự (2013) và Trần Đình KhôiNguyên,Ramachandra(2006)vàNguyễnThànhCường;NguyễnThịCành(2012)cùng với lý thuyết chi phí đại diện thì tốc độ tăng trưởng có tương quan âm vớiđònbẩy tài chính. Tàisảncốđịnhhữuhìnhcómốitươngquandươngvớiđònbẩytàichính.Theolýthuyế tvềchiphíđạiđiệnvàcácthôngtinbấtđốixứngchorằngcáccôngty có tài sản hữu hình có thể dung nó để thế chấp trong việc vay nợ, cho nên cáccông ty có tài sản cố định hữu hình lớn thường có nhiều cơ hội để vay nợ hơn.Theo Titman và Wessels (1988), tài sản cố định hữu hình.

Kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Joy Pathak(2010)cũngchothấymốitươngquandươnggiữatàisảncốđịnhhữuhìnhvàđònbẩytài chính.Nhưvậy,cảlýthuyếtvàthựcnghiệmđềuchokếtquảtíchcựctrongmốiquanhệgiữatàisả ncốđịnhhữuhìnhvàđònbẩytàichính.Đócũnglàkếtquảnghiên cứu của Joshua Abor (2008); Joy Pathak (2010) và Bambang Sudiyatnocùng các cộng sự (2013) và Trần Đình Khôi Nguyên,.

Phươngphápđolườngcácbiến

Mặt khác, các DN có tính thanh khoản cao tương ứng vớitiền mặt tích lũy và các tài sản ngắn hạn khác nhiều, được xem là nguồn nội bộbên trong DN và sẽ được sử dụng hỗ trợ cho họat động sản xuất kinh doanh củamình, vì vậy, sẽ ít vay nợ hơn. Lýthuyết đã chỉ ra rằng tỷ lệ nợ thường cao trong cấu trúc vốn của những DN đangpháttriểnvàthấphơntrongcấutrúcvốncủanhữngDNđangtrongtìnhtrạngđìnhtrệ.Lýthuy ếtđánhđổivàlýthuyếtvềchiphíđạidiệncóquanđiểmngượclạichorằng tỷ lệ đòn bẩy tài chính và tốc độ tăng trưởng có mối tương quan âm. Vì thế, đòn bẩy tài chính có quan hệ cùng chiều với nhân tố thuế thu nhậpDN.NghiêncứucủaJoshuaAbor(2008)cũngchothấymốiquanhệtíchcựcgiữathuếthun hậpDNvàđònbẩytàichính.TheolýthuyếtTOT,cácDNcómứcthuếsuất cao sẽ sử dụng nhiều nợ vay để giảm trừ thuế từ lãi vay.

Tài sản cố định hữu hình (TANGIBLE ASSETS):Tài sản cố định hữuhìnhcóvaitròquantrọngtrongviệcxácđịnhcấutrúcvốncủaDN.Theolýthuyếtchi phí đại diện và các thông tin bất đối xứng cho rằng các công ty có tài sản hữuhình có thể dùng nó để thế chấp trong việc. Sau đó sử dụng dữ liệu bảng kết hợp các quan sát nhiều đối tượng trongmộtgiaiđoạnthờigiannhấtđịnh,theophươngpháphồiquybìnhphươngnhỏnhấtcó 3 dạng mô hình dành riêng cho dữ liệu bảng là mô hình hồi quy gộp (PooledOLS), mô hình ảnh hưởng cố định (Fix effect model - FEM) và mô hình các tácđộng ngẫu nhiên (Random effect model. Chương3môtảphươngphápnghiêncứucủađềtài.Ởchươngnày,tácgiảđưa ra những giả thuyết về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và đòn bẩy tài chính từnhữngnghiêncứulýthuyếtvàthựcnghiệmtrướcđâyvềcấutrúcvốn.Dữliệusaukhithuthập,tí nhtóan,sẽxửlýsốliệuquahỗtrợcủaphầnmềmStata14.Kếtquảnghiên cứu sẽ được thực hiện các phương pháp phân tích, thống kê mô tả, phântíchtương quan, hồi quy.

Kếtquảmôhìnhhồiquy

Tác giả chọn mô hình tác động cố định FEM đem so sánh một lần nữa vớimô hình Pooled OLS để chọn mô hình nghiên cứu chính thức của nghiên cứu đểthảoluận kết quả. Việc so sánh mô hình Pooled OLS và mô hình FEM cho kết quả mô hìnhPooledOLSkhôngphảilàmôhìnhthíchhợpnhấtđểnghiêncứuvìvậytácgiảsẽsửdụng kếtquảmôhìnhFEMđểtiếnhành phântíchchocácphầndướiđây. Sau các kiểm định bên trên thì mô hình tác động cố định FEM đang bị cáckhuyết tật đó là phương sai sai số thay đổi và tự tương quan.

Nguồn:KếtquảchạytừphầnmềmStata14 Kết quả hồi quy cho thấy có ba biến có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa1%:biếnquymôDN(SIZE),khảnăngthanhkhoản(LIQ),biếncơhộităngtrưởng(GROW).

Thảoluậnkếtquảnghiêncứu

Để khắc phục các vi phạm này tác giảđã sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát khả thi FGLS, kết quảcủa mô hình hồi FGLS sẽ được sử dụng để thảo luận và phân tích các nhân tố tácđộng đến cấu trúc vốn: Hệ số R-Square là 0.8034 thì các biến độc lập trong môhìnhgiảithíchđược80.34%sựbiếnthiêncủabiếnphụthuộcLEV.CácbiếnSIZE,LIQ,GROW và TANG cómức ý nghĩa thốngkê. Hay nói cách khác nếu SIZE tăng thêm 1 đơn vị thì LEV sẽ tăng0.0351đơnvị.ĐiềunàyđồngnghĩavớiviệckhicácDNcàngmởrộngquymôthìviệccácD Nsửdụngnợngàycàngnhiềutiềnđểđầutưvàotàisảncốđịnhhaymởrộngphạmvikinhdoanhv àvaynợlàhìnhthứcphổbiếnđểDNcóvốnlàmăntừđólàmchotỷlệđònbẩytàichínhngàycàn gtănglên.Kếtquảnàytươngđồngvớicác tác giả Joy Pathak (2010); Bambang Sudiyatno và cộng sự (2013); Jan vàMateus(2008);Nguyễn ThànhCườngvà NguyễnThịCành (2012). Hệ số bê ta là 0.0556 điều này có nghĩa là biến này tương quan dương vớiLEV.Haynóicáchkháchnếutàisảncốđịnhhữuhìnhtăng1đơnvịthìLEVtăng0.0556đơn vị.KhicácDNthựcphẩmmuốnmởrộngquymôthìcầnphảigiatăngtài sản cố định vì vậy họ sẽ có xu hướng muốn sử dụng nợ vay để được chi phí sửdụngnợthấphơnchiphísửdụngvốnvìvậylàmchohệsốđònbẩytăngtheo.Kếtquả nghiên cứu này tương đồng vớiJoy Pathak (2010);Jan và Mateus (2008);NguyễnThành Cường vàNguyễn Thị Cành (2012).

Hai biến tính thanh khỏan (LIQ), tài sản cố định hữu hình (TANG) có mốitươngquandươngvớiđònbẩytàichính,chothấycácDNcótínhthanhkhoảncao.Các DN có tài sản hữu hình lớn thường dùng tài sản hữu hình để thế chấp trongviệcvaynợdàihạn,tuynhiênítsửdụngnợngắnhạndotínhchấtphùhợpvềthờiđiểmgiữa các món vay vàtính chất của tàisản.

Hàmýchínhsách

BàinghiêncứuđãkiểmđịnhtácđộngcácnhântốvimôđếncấutrúcvốncácDN ngành thực phẩm trên TTCK Việt Nam trong giai đọan từ năm 2015 đến năm2019.Kếtquảnghiêncứuchothấymộtsốnhântốvimôcótácđộngđếnđònbẩytài chính phù hợp với các lý thuyết dự báo đưa ra như qui mô DN (SIZE), tínhthanh khoản (LIQ), tốc độ tăng trưởng tài. QuimôDN(SIZE)cómốitươngquandươngđếnđònbẩytàichínhchothấycác DN muốn có qui mô lớn sử dụng nợ dài hạn nhiều hơn vì chi phí sử dụng nợthườngthấphơnchiphísửdụngvốnchủsỡhữu.ĐồngthờicácDNcóthểdửdụngchínhnhữngtài sảncốđịnhcủamìnhđểlàmtàisảnthếchấpchongânhàngđểcóthểmuasắmnhằm. DNcầncânnhắcthậttốtviệcgiatăngcáctàisảnngắnhạnvớitỷlệnợngắnhạn.Nhưtìnhhình nghiêncứubêntrênhiệnnaycácDNvẫnđanglàmtốtviệcgiatăng các tài sản ngắn hạn thông qua việc được các khoản nợ vay dài hạn tài trợ.Tuy nhiên DN vẫn sẽ đúng trước áp lực thanh toán cho các.

TỷlệtăngtrưởngổnđịnhmộtmặtgiúpDNhướngtớicấutrúctốiưunhằmđảmbảocho DNpháttriểnvàtăngtrưởnghiệuquả,mặtkháccũnggiúpquátrìnhtiếntớicấutrúcvốntốiưudễ dànghơn.Tronggiaiđoạnhiệnnay,bêncạnhnhữngDNlớnmạnh,cótỷlệtăngtrưởngổnđịnhthì mộtsốDNngànhxâydựngvẫnchịuảnh hưởng nhiều bởi sự suy thoái của nền kinh tế nói chung và bản thân DN nóiriêngnênsựtăngtrưởngcònthấp,chứađựngnhiềurủiro,đâylàràocảntrongquátrìnhtáicấutrú cvốn.Dođó,giữtỷlệtăngtrưởngổnđịnhlàmộttrongnhữngđiềukiệntiênquyếtđểcácDNngàn hxâydựngtiếntớicấutrúcvốntốiưuthànhcông.

Hạnchếcủađềtài

Do đó cải thiện cơ sở vật chất kỹ thuật là mộtgiảiphápkhôngthểthiếutrongtiếntrìnhtáicấutrúcvốn.Đâylàquátrìnhrấtkhókhănvàph ứctạp,nênđểthànhcôngthìngoàiyếutốconngười,cơchế…. Việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cần những tính toán địnhlượng dựa trên cơ sở những số liệu thống kê về tài chính trong một thời gian dàitrong quá khứ và cả những số liệu. Thứhai,nghiêncứuchỉtậptrungđánhgiácấutrúcvốndựatrênchỉtiêuđònbẩy tài chính mà chưa đánh giá dựa trên các chỉ tiêu khác nên chưa có thể kháiquátđượcthựctrạngcấutrúcvốncủacácDNthựcphẩmtrênthịtrườngViệtNam.

Thứba,hiệntạitácgiảchỉphântíchnhữngyếutốnộitạicủaDNảnhhưởngđến cấu trúc vốn, thể hiện là số lượng biến đưa vào còn giới hạn nên trong tươnglaisẽ bổsungthêm cácbiến vĩmô đểphân tíchđược toàndiện hơn.

Hướngnghiêncứutiếptheo

Đòan Thị Thanh Thủy (2012), Luận văn thạc sĩ “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấutrúc vốn các DN ngành xây dựng niêm yết tại thị trường chứng khóanViệtNam”Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh. Bartholdy,Jan and Mateus,Cesario (2008)Taxesandcorporatedebtpolicy:evidence for unlisted firms of sixteen European countries.Working Paper.SocialScience Research Network. CarlosAlbertoCorrea,LeonardoFernandoCruzBasso,WilsonToshiroNakamura (2005), What Determines The Capital Structure Of The LargestBrazilianFirms?An EmpiricalAnalysis UsingPanel Data.

Shinichi Nishioka, Naohiko Baba (2004), Dynamic Capital Structure of JapaneseFirms, How far has the reduction of excess leverage progressed in Japan?Bankof Japan Woring Paper Series.