MỤC LỤC
Trong thực tế, những nhà đầu tư sẽ dần ý thức được khả năng lựa chọn đối nghịch bất lợi của mình nên sẽ không tiếp tục mua bất kỳ một loại chứng khoán nào nữa, trong khi đó những cổ phiếu tốt do bị trả giá thấp ngang bằng với giá của cổ phiếu trung bình nên cũng không bán ra nữa,… nếu những diễn biến trên xảy ra thì nhà đầu tư sẽ quay lưng với thị trường, TTCK sẽ mất tính thanh khoản và ngày càng bị thu hẹp, hàng hóa chỉ còn những loại chứng khoán chất lượng kém,và như vậy thị trường chứng khoán đã không làm tốt vai trò chu chuyển vốn cho nền kinh tế. Giá nhà sụt giảm đã kéo theo nhiều hệ lụy nghiêm trọng, hàng loạt các con nợ không có khả năng trả nợ cho ngân hàng; Hệ thống các công cụ phái sinh CDO, CDS dựa trên tài sản cơ sở là bất động sản theo đó cũng hỗn loạn và nhanh chóng bộc lộ sự không thực vốn có dẫn đến mất dần giá trị; Tiếp theo đó là tình trạng mất tính thanh khoản của hàng loạt các công ty bảo hiểm do không bồi thường nổi số lượng quá lớn các vụ vỡ nợ trong cùng một lúc, thậm chí công ty bảo hiểm có tầm ảnh hưởng lớn nhất nước Mỹ AIG cũng phải cần đến sự trợ giúp của chính phủ Mỹ mới không bị phá sản; Hệ thống ngân hàng và các tổ chức tín dụng khác cũng rơi vào tình trạng khủng hoảng tín dụng, mất tính thanh khoản và đứng trước nguy cơ phá sản.
“ Trong vòng 24 giờ sau khi có sự thay đổi đầu tiên về số lượng cổ phiếu sở hữu làm cho tổ chức, cá nhân, nhóm người có liên quan không còn là cổ đông lớn thì phải thực hiện báo cáo cho công ty đại chúng, UBCKNN, và SGDCK và trước thời hạn 7 ngày kể từ ngày hoàn tất sự thay đổi trên.” Việc đưa ra những quy định cụ thể đối với các cổ đông lớn nhằm khắc phục việc thao túng, làm giá chứng khoán làm lũng đoạn thị trường trong thời gian qua ; CTĐC muốn mua lại và hoàn tất việc mua lại cổ phiếu của chính mình làm cổ phiếu quỹ hoặc bán cổ phiếu quỹ phải báo cáo UBCK, đồng thời thực hiện công bố thông tin trên phương tiện thông tin đại chúng, chậm nhất 7 ngày trước ngày dự kiến thực hiện giao dịch. Có một đặc điểm chung của khối doanh nghiệp cổ phần hoá khi IPO là nhà đầu tư biết rất ít thông tin về các doanh nghiệp này, kết quả kinh doanh rất nghèo nàn, chi phí quản lý doanh nghiệp cao, nội dung cỏc bản cỏo bạch thụng tin khụng đầy đủ rừ ràng, phần vốn thặng dư sau IPO không biết được giữ lại bao nhiêu, đơn vị tư vấn thì có khi lại chính công ty con của mình như VCB, VCBS liệu có công tâm hoàn toàn trong việc công bố thông tin khi VCBS lại là con đẻ của VCB, thông tin nghèo nàn, chỉ số tài chính không hấp dẫn … Nhà đầu tư khi đấu giá luôn trong tình trạng vừa đọc vừa đoán, vừa kỳ vọng về một sự bùng nổ nào đó sau cổ phần hoá như PVD chẳng hạn. Việc định giá doanh nghiệp không minh bạch, thông tin bị che dấu và bị làm sai lạc… đã khiến cho các nhà đầu tư khi tham gia vào quá trình IPO của các công ty sẽ không có đủ các thông tin cần thiết để đi đến một mức giá chính xác: định giá cao hoặc định giá thấp so với thực tế theo thông tin đã cung cấp từ phía các doanh nghiệp này trước IPO, và điều này sẽ gây tổn thất rất nghiêm trọng cho các bên tham gia vào IPO, tạo ra tâm lý không tin tưởng đối với các nhà đầu tư trên thị trường, gây thất thoát vốn nhà nước khi thực hiện IPO các doanh nghiệp nhà nước, ….
Nếu có mối quan hệ nhân quả một chiều từ các biến kinh tế vĩ mô sang chỉ số giá chứng khoán thì thị trường cũng không hiệu quả về mặt thông tin (Vì nếu thị trường là hiệu quả, thị trường đã phản ánh đầy đủ các thông tin sẵn có trên thị trường, không còn tồn tại mối quan hệ với các biến kinh tế vĩ mô cũng như xu hướng thay đổi trong các biến kinh tế vĩ mô không thể dùng để dự đoán giá chứng khoán). Có nhiều cách để nhận dạng một chuỗi thời gian là dừng hay không dừng, ví dụ như phân tích đồ thị, sai phân, giản đồ tự tương quan, kiểm định thống kê Ljung- Box…Tuy nhiên, theo Gujarati (2003, 814), kiểm định nghiệm đơn vị (unit root test) là một kiểm định được sử dụng khá phổ biến trong thời gian gần đây. Gujarati (1999, 460) cho rằng mặc dù các chuỗi thời gian không dừng nhưng rất có thể vẫn tồn tại mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa chúng nếu các chuỗi thời gian đó đồng liên kết – nghĩa là phần dư từ phương trình hồi quy của các chuỗi thời gian không dừng là một chuỗi dừng.
Theo Gujarati (2003, 824), khi hai biến đồng liên kết, giữa chúng có mối quan hệ dài hạn, đang ở trạng thái cân bằng dù không thể cân bằng trong ngắn hạn. Để phân tích ảnh hưởng của xu hướng thay đổi ngắn hạn lên cân bằng trong dài hạn, các nghiên cứu trước đây đã sử dụng mô hình hiệu chỉnh sai số( Error correction mechanism ECM). Mô hình này sử dụng bằng cách đưa thêm phần dư trong phương trình (4) vào phương trình (5) như một cơ chế điều chỉnh ngắn hạn để hướng đến cân bằng dài hạn.
Theo Gujarati ( 1999,245) thay vì dựa vào R2 để lựa chọn mô hình, ta có thể xem xét các yếu tố khác như sự phù hợp của biến giải thích trong mô hình, dấu hiệu kỳ vọng của các chỉ số ước lượng, mức ý nghĩa thống kê…Theo hướng dẫn này ta có thể nhận thấy rằng phương trình (10) có vấn đề không thích hợp. CPI tăng sẽ trực tiếp làm tăng khó khăn cho các doanh nghiệp gắn với việc phải tăng lãi vay tín dụng, tăng lương và các chi phí đầu vào khác,từ đó làm tăng chi phí sản xuất và giá bán đầu ra, gây khó khăn về thị trường và nguy cơ đổ vỡ các kế hoạch, các hợp đồng kinh doanh nhiều hơn. CPI tăng sẽ làm tăng áp lực buộc nhà nước phải thực hiện chính sách tín dụng thắt chặt, như giảm hạn mức tín dụng, tăng dự trữ bắt buộc, tăng lãi suất cơ bản và lãi chiết khấu ngân hàng,các điều kiện tín dụng khác cũng ngặt nghèo hơn, khiến các nhà đầu tư chứng khoán tiếp cận nguồn tín dụng khó khăn và đắt đỏ hơn, vì vậy làm giảm đầu tư vào TTCK….
Như vậy, các biến trong phương trình (11) có tính đồng liên kết và tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa chúng, vậy không có hiện tượng hồi qui tương quan giả trong phương trình (11), đồng thời các kiểm định truyền thống vẫn được áp dụng trong trường hợp này. Như đã nói, thị trường sẽ không hiệu quả về mặt thông tin khi có mối quan hệ nhân quả 2 chiều giữa chỉ số giá chứng khoán và các biến kinh tế vĩ mô, hoặc có mối quan hệ nhân quả một chiều từ các biến kinh tế vĩ mô đến chỉ số chứng khoán. Nhưng vì đặc điểm của hoạt động đầu tư là cần phải trải qua một quá trình mới có thể tạo ra của cải vật chất cho nền kinh tế, do đó khi huy động vốn trên thị trường doanh nghiệp cần có thời gian tiêu thụ hết vào hoạt động sản xuất không thể tức thời sử dụng ngay được.
Do đó để giúp cho có thật nhiều nhà chuyên môn cũng như những nhà đầu tư có kiến thức, am hiểu thị trường thì có thể được thực hiện thông qua các chính sách và giải pháp chủ yếu như: củng cố và nâng cao chất lượng đội ngũ giảng dạy, ổn định và hiện đại hóa chương trình đào tạo, cải tiến phương pháp dạy và học ở bậc cao đẳng và đại học, củng cố và nâng cao đạo đức công dân, đạo đức nghề nghiệp và đạo đức xã hội, có chính sánh đãi ngộ con người tài giỏi trong xã hội. Quan trọng hơn, đề tài còn đưa ra được những đánh giá định lượng về mức độ Bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger giữa chỉ số VN-Index đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam với năm biến kinh tế vĩ mô quan trọng của nền kinh tế, từ đó đánh giá được mức độ hiệu quả về mặt thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Qua những đánh giá định tính và định lượng đó, chúng tôi đưa ra một hệ thống giải pháp nhằm hạn chế, giảm thiểu Bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm tiến tới việc xây dựng một thị trường chứng khoán công khai, minh bạch, xây dựng một môi trường đầu tư công bằng, hiệu quả và thực hiện tốt vai trò huy đông vốn, chu chuyển vốn cho nền kinh tế.