Phân tích các nhân tố tác động đến tỷ giá hối đoái và ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái đến lạm phát, cán cân thương mại

CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI TRONG NGẮN, TRUNG VÀ DÀI HẠN

7 Trong một nghiên cứu thực nghiệm về vai trò của các nhân tố trên đến tỷ giá hối đoái trong ngắn hạn đối với các giao dịch viên ngoại hối do Yin-Wong, Menzie và Ian (2004)7 tiến hành, 29.3% số người tham gia cho rằng hành vi bầy đàn là yếu tố xác định tỷ giá hối đoái trong ngắn hạn, 32.8% cho rằng tỷ giá chịu ảnh hưởng của tin tức công bố, 25.3% cho rằng khối lượng khớp lệnh tác động đến tỷ giá hối đoái nhiều nhất, 10.3% chọn yếu tố tâm lý nhà đầu tư và chỉ 2.3% số người tham gia khảo sát cho rằng các yếu tố cơ bản tác động đến tỷ giá hối. Về cơ bản, tài khoản vãng lai bao gồm 4 hạng mục: Cán cân thương mại (thành phần chủ yếu); Cán cân dịch vụ (cán cân thương mại phi hàng hoá); Cán cân thu nhập (net factor income – thu nhập ròng từ tiền lãi và chi trả cổ tức cho nhà đầu tư nước ngoài); Kiều hối và các khoản chuyển nhượng khác (unilateral transfer). Baharumshaha và Masih (2005) khi nghiên cứu mô hình dự báo tỷ giá cho trường hợp Singapore và Malaysia đã cho thấy mối liên hệ giữa tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đoái, theo đó, khi đưa thêm nhân tố tài khoản vãng lai vào mô hình xác định tỷ giá hối đoái thì mức độ giải thích của mô hình tăng lên đáng kể13.

MỐI LIÊN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ

Cần lưu ý cách định nghĩa này không đồng nhất với định nghĩa trong các giáo trình kinh tế quốc tế (Vì nhóm nghiên cứu muốn đồ thị REER phù hợp với sự biến động tỷ giá hối đoái tại Việt Nam trong trường hợp VND lên giá hay giảm giá nên đã quy ước ngược lại). Petrovic và Gligoric (2009) đã sử dụng phương pháp thống kê đồng liên kết (Cointergration) để kiểm định tác động của tỷ giá lên cán cân thương mại trong dài hạn và mô hình hiệu chỉnh sai số (Error correction model) để kiểm định tác động của tỷ giá trong ngắn hạn trong trường hợp Serbia, kết quả cho thấy sự giảm sút trong tỷ giá thực hiệu lực có tác động tích cực lâu dài lên cán cân thương mại, còn trong ngắn hạn thì ban đầu giảm sút và được cải thiện31. 30 Một số nhân tố ảnh hưởng đến thời gian tác động lên cán cân thương mại theo lý thuyết hiệu ứng đường cong J: Năng lực sản xuất hàng hoá thay thế nhập khẩu; Tỷ trọng hàng hoá đủ tiêu chuẩn xuất khẩu; Tỷ trọng nguyên vật liệu nhập khẩu trong giá thành; Mức độ linh hoạt của tiền lương; tâm lý người tiêu dùng và thương hiệu quốc gia.

CÁC LÝ THUYẾT KINH ĐIỂN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ

Mặc dù giả định PPP duy trì không phải khi nào cũng đúng, nhưng nhìn chung mô hình giá cả linh hoạt có đóng góp quan trọng cho lý thuyết xác định tỷ giá hối đoái vì mô hình này đó chỉ ra được một cỏch rừ ràng hơn vai trũ của cung tiền, lạm phỏt và sự tăng trưởng kinh tế lờn tỷ giỏ. (4)Nền kinh tế mở có quy mô nhỏ: vì có quy mô nhỏ nên sẽ không ảnh hưởng đến kinh tế các quốc gia khác và cũng không ảnh hưởng đến môi trường tài chính quốc tế.Nền kinh tế toàn dụng lao động và giá cả ổn định: giả định này ngụ rằng, nền kinh tế đạt trạng thái cân bằng nội (Internal Balance), vấn đề cần quan tâm bây giờ là quốc gia cần đạt trạng thái cân bằng ngoại (External Balance) – hàm ý là cần đạt cân bằng trong tài khoản vãng lai. - Phân tích, đánh giá và kiểm định tác động của các nhân tố ngắn hạn (hành vi bầy đàn, tâm lý – kỳ vọng của nhà đầu tư, biến động giá vàng), trung và dài hạn (lạm phát – lãi suất, xu hướng tài khoản vãng lai, dự trữ ngoại hối, can thiệp của Ngân hàng Trung ương, ảnh hưởng của tỷ giá thị trường tự do).

VÀI NÉT VỀ TÌNH HÌNH VĨ MÔ VIỆT NAM 4 THÁNG ĐẦU NĂM 2011 Lạm phát cao liên tục trong 3 năm gần đây (2008-2010), trung bình trong giai đoạn

50 Ngày 15/12/2010, Moody’s hạ mức xếp hạng tín nhiệm trái phiếu Việt Nam từ Ba3 xuống B1 và duy trì triển vọng tiêu cực do một số nguyên nhân trong đó có nguy cơ rơi vào khủng hoảng cán cân thanh toán ngày càng cao, các chính sách tiền tệ và ngoại hối không phù hợp, cũng như nợ của Vinashin. - Tỷ giá VND/USD được khống chế trong biên độ do NHNN ấn định so với tỷ giá công bố chính thức, các NHTM được ấn định tỷ giá giữa VND với tất cả các ngoại tệ còn lại, trên thực tế tỷ giá giữa VND với các ngoại tệ còn lại được tính chéo trên cơ sở tỷ giá VND/USD với tỷ giá giữa USD và các ngoại tệ đó. Theo Hoàng Công Gia Khánh (2009), quy mô của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng vẫn khá khiêm tốn (dưới 5%) so với tổng quy mô toàn thị trường, NHNN không phải lúc nào cũng can thiệp đúng mức chênh lệch trên thị trường nhưng lại giới hạn khung tỷ giá giao dịch trên thị trường nên tỷ giá bình quân trên thị trường ngoại tệ không thể phản ánh đúng cung cầu tiền tệ.

KHẢO SÁT TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ NGẮN HẠN ĐẾN TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI 52

NHNN cam kết sớm ban hành quy định về quản lý và kinh doanh sàn vàng, việc này sẽ tập trung xuất khẩu vàng, loại bỏ kinh doanh vàng miếng, và ngăn ngừa buôn lậu vàng xuyên biên giới, góp phần giảm thiểu những biến động tỷ giá trên thị trường tự do. Với câu hỏi “Ông (bà) có cho rằng biến động tỷ giá hôi đoái tự do phản ánh chính xác tình hình vĩ mô không?”, và phạm vi tác động của câu hỏi trên bao gồm “trong một vài ngày”, “dưới 6 tháng” và “trên 6 tháng”, câu hỏi này được đặt ra nhằm mục đích xem xét xem liệu những biến động vĩ mô có tác động đến tỷ giá hối đoái như thế nào. Trong tổng số 115 bảng khảo sát thu được, có tới 44% số người tham gia khảo sát cho rằng hiệu ứng mua theo (hiệu ứng theo sau xu hướng, tâm lý bầy đàn) là nhân tố tác động nhiều nhất đến tỷ giá hối đoái trong phạm vi một vài ngày, và tỷ lệ này thay đổi rừ nột khi phạm vi tỏc động kộo dài ra (3% đối với phạm vi dưới 6 thỏng và 2% với phạm vi trên 6 tháng).

KHUYẾN NGHỊ VỀ VIỆC ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ HƯỚNG ĐẾN CÁC MỤC TIÊU NGẮN VÀ TRUNG HẠN

Mục tiêu trung và dài hạn đó là tự chủ trong chính sách tiền tệ, hấp thu tốt các cú sốc, tự do hóa dòng vốn, nâng cao năng lực cạnh tranh, giảm nhập siêu và lãi suất cao cần giảm vì lúc này vốn đẽ không được đưa vào sản suất mà người dân sẽ gửi ngân hàng dẫn đến đồng vốn không hiệu quả. Theo thủ tướng Nguyễn Tiến Dũng, tỷ giá là tổng hoà của nhiều mối quan hệ, không chỉ liên quan đến xuất, nhập khẩu, nhập siêu, mà còn liên quan đến vay nợ và trả nợ nước ngoài, đến cung - cầu ngoại tệ, đến nhập khẩu lạm phát và khuyếch đại lạm phát ở trong nước… Vì vậy, tỷ giá được ví như một cái. (1997) chỉ ra, việc theo đuổi chính sách kiểm soát lạm phát mục tiêu đòi hỏi NHTW phải độc lập, tức một ngân hàng hoạt động dựa trên nguyên tắc công khai, không bị tác động bởi chính sách tài khóa và các tổ chức kinh tế, tài chính trên thị trường103.

Gần như mọi hoạt động của NHTW đều phải được sự cho phép của Chính phủ (hoạt động phát hành tiền, thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia, hoạt động cho vay ngân sách trung ương, bảo lãnh cho các doanh nghiệp vay vốn nước ngoài, cho vay các tổ chức tín dụng trong trường hợp đặc biệt). Ở đây, NHNN Việt Nam chỉ được coi như là cơ quan quản lý hành chính nhà nước, giống như các bộ khác, chứ không phải là một thiết chế đặc biệt dù tổ chức, hoạt động của NHNN Việt Nam ảnh hưởng rất lớn đến tính an toàn của hệ thống ngân hàng, sự ổn định của giá trị đồng tiền, an ninh tiền tệ của một quốc gia. Các NHTM và doanh nghiệp kinh doanh vàng vật chất muốn tham gia kinh doanh trên thị trường vàng ngoại tệ tài khoản cũng phải nộp các khoản ký quỹ là vàng và ngoại tệ vào kho dự trữ, và giá trị khoản ký quỹ đại diện cho giá trị tài khoản mà đơn vị này cung cấp cho thị trường.

- Giải pháp phát triển nghiệp vụ phái sinh cho thị trường ngoại hối: Như chúng ta đã biết, để nghiệp vụ sản phẩm hối đoái phái sinh phát triển, thì tỷ giá phải biến động theo sát diễn biến thị trường, kế đến nhân viên kinh doanh ngoại tệ cần có trình độ chuyên môn cao và ngân hàng cần phải có những trang thiết bị và hệ thống cơ sở dữ liệu hiện đại để có thể nhanh chóng cập nhật những biến động của thị trường. Do vậy, chúng tôi đề xuất việc các Ngân hàng cần có một chiến lược phát triển sản phẩm này dựa trên việc đào tạo các khoá học ngắn hạn về các sản phẩm phái sinh cho nhà đầu tư, cho doanh nghiệp, đồng thời nhấn mạnh lợi ích to lớn mà các sản phẩm này đem lại, nhất là trong bối cảnh nền kinh tế thế giới có quá nhiều biến động như hiện nay. Chúng tôi cho rằng việc điều chỉnh lại cơ cấu dự trữ ngoại tệ, tăng tỷ trọng của các đồng tiền ngoài USD, đó có thể là EUR, CHF hoặc đồng CNY – vì những năm gần đây Trung Quốc là đối tác thương mại lớn của Việt Nam, và chính phủ Trung Quốc cũng khuyến khích việc sử dụng đồng CNY trong giao dịch quốc tế với nước này.

Đồng thời, NHNN cũng nên xem xét điều chỉnh lại cách tính tỷ giá hối đoái theo rổ ngoại tệ thay vì niêm yết các ngoại tệ khác theo tỷ giá USD/VND như hiện nay, và việc quan trọng hơn cả là nâng cao dự trữ vàng trong dự trữ quốc gia, nhất là trong bối cảnh kinh tế thế giới có quá nhiều biến động.