Tài chính doanh nghiệp: Các chủ đề trọng tâm trong đầu tư và định giá

Ưu nhược điểm của mô hình CAPM

 Aûnh hưởng của qui mơ cơng ty - Người ta phát hiện rằng cổ phiếu của cơng ty cĩ giá trị thị trường nhỏ (market capitalization = price per share x number of share)đem lại lợi nhuận cao hơn cổ phiếu của công ty có giá trị thị trường lớn, nếu những yếu tố khác nhu nhau. Mô hìnhđa yếu tố (multifactor models) cho rằng lợi nhuận cổ phiếu biến động phụ thuộc vào nhiều yếu tố chứ không phải chỉ có yếu tố thayđổi của thị trường nói chung cho nên nếu đưa thêm những yếu tố khác vào yếu tố rủi ro để giải thích lợi nhuận sẽ mạnh hơn là chỉ dựa vào một yếu tố duy nhất nhưmô hình CAPM.

Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch (Arbitrage pricing theory)

• Tỉ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu

Đối với bản thân công ty, việc phân tích báo cáo tài chính sẽ giúp cho các nhà quản trị tài chính công tyđánh giáđược tình hình tài chính của công ty một cách hệ thống đầy đủ, trên cơsở đó có thể đưa ra những hoạch định phù hợp nhằm duy trì hoặc cải thiện tình hình tài chính công ty ngày càng tốt hơn. Tuy nhiên khi phân tích tỉ suất này cần thận trọng, bởi vì việc tăng tỉ suất lợi nhuận biên có thể mang lại từ những chính sách không tốt, chẳng hạn nhưviệc giảm chi phí khấu hao do giảm đầu tưmáy móc thiết bị hoặc giảm tỉ lệ khấu hao; giảm chi phí quảng cáo có khả năng ảnh hưởng đến doanh thu tương lai.

Vì sao cơ sở dùng để đánh giá dự án không phải là lợi nhuận mà lại là ngân lưu

Hãy nghiên cứu bảng kết quả kinh doanh và bảng ngân lưu của một khỏan đầu tư900 triêu, tạo ra doanh thu 1000 triệu trong 3 năm, chi phí bằng tiền mỗi năm 500 triệu, khấu hao đều trong 3 năm. Tuy nhiên ta không thể phủ định tiền có giá trị theo thời gian, và nếu chi phí cơhội (suất chiết khấu của vốn) là 8% thì tổng lợi ích mang lại từ dự án tính trên cơsở ngân lưu sẽ khác với tổng lợi ích mang lại từ dự án tính trên cơsở lợi nhuận.

Xử lý các biến số ngân lưu

Các chi phí gián tiếp : Khi dự án được thực hiện có thể làm tăng chi phí gián tiếp của công ty, vì vậy chi phí gián tiếp tăng thêm này cũng phải được tính tóan xác định để đưa vào ngân lưu dự án. Chú ý: tađang xem xét dự án của một công ty đang họat động, nên lợi ích và chi phí của dự án đều được xác định trên cơsở lợi ích và chi phí tăng thêm trong trường hợp có dự án so với trường hợp không có dự án.

Hai phương pháp ước lượng ngân lưu

Một dự án có NPV > 0 - dự án có suất sinh lời cao hơn chi phí cơhội của vốn (suất sinh lời cao hơn suất chiết khấu) Một dự án có NPV = 0 - dự án có suất sinh lời bằng với chi phí cơhội của vốn (suất sinh lời của dự án bằng với suất chiết khấu). -Ưuđiểm của chỉ tiêu hoàn vốn làđơn giản, nó thể hiện khả năng thanh khoản và rủi ro của dự án, nếu thời gian hoàn vốn ngắn cho thấy tính thanh khoản của dự án càng cao và rủi ro đối với vốn đầu tưcủa dự án càng thấp.

Các lý thuyết về cơ cấu vốn

Mặc dù vậy, sự gia tăng kelúcđầu vẫn không hoàn toàn xoá sạch lợi ích của việc sử dụng nợ nhưlà mộtnguồn vốn rẽ hơn chođến khi nào nhàđầu tưtiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi khiến cho lợi ích của việc sử dụng nợ không còn nữa. §Sự chủ động về tài chính- Sử dụng nợ nhiều làm giảm đi sự chủ động về tài chínhđồng thời làm "xấu" đi tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho những nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tưvốn vào công ty.

THUẾ TÀI SẢN

• Các loại thuê tài sản
• Các lợi ích của việc thuê tài sản
• Thuế và vấn đề thuê tài sản

Thuê là một hợpđồng, trong đó người sở hữu tài sản (người cho thuê)đồng ý cho một người nàođó (người thuê)ù quyền sử dụng tài sản trong một khoảng thời gian để đổi lấy một chuỗi thanh toán định kỳ. Một công ty có thể lựa chọn một trong 2 cách để có thể sử dụng một tài sản : thuê hoặc mua. Trong bài này ta sẽ phân tích các lợi ích và sự khác nhau giữa thuê và mua tài sản cũng nhưsự khác nhau giữa thuê hoạt động và thuê tài chính. Các loại thuê tài sản. Trong một giao dịch thuê, về pháp lý, người cho thuê có quyền sở hữu tài sản, người đi thuê không có quyền sở hữu mà chỉ có quyền sử dụng tài sản trong thời gian thuê. Có nhiều hình thức thuê,được phân biệt căn cứ vào tính chất của từng hợp đồng thuê. Một hợp đồng thuê hoạt động là một thỏa thuận mà bên cho thuêđồng ý cho bênđi thuê sử dụng tài sản trong một khoảng thời gian theo yêu cầu của bênđi thuê với một mức chi phí thuê bao hàm cả hao mòn tài sản, chi phí bảo dưỡng, bảo hiểm, và mức lợi nhuận của bên cho thuê. Hợp đồng thuê hoạt động thường linh hoạt hơnđối với bênđi thuê, nhưng chi phí thuê thường cao vì bên cho thuê chịu nhiều rủi ro đối với sự lạc hậu và giảm giá thị trường của tài sản. Thuê tài chính hay cònđược gọi là thuê vốn, đơn giản đây chỉ là một phương pháp tài trợ. Thông thường một hoạt động thuê tài chínhđược tiến hành qua các bước nhưsau : người đi thuê lựa chọn tài sản và thương lượng giá cả, sau đó sẽ thương lượng với một công ty cho thuê tài sản. Công ty cho thuê với tưcách là người cho thuê sẽ mua tài sản và chuyển thẳng tài sản đến bên thuê. Người đi thuê trong tình huống này giống như đi vay một khoản nợ và ngược lại người cho thuê là người cho vay với tưcách là một chủ nợ có đảm bảo. Một hợp đồng thuê tài chính phải đảm bảo một trong các yêu cầu sau :. - Quyền sở hữu tài sản được chuyển giao cho người thuê khi chấm dứt thời hạn thuê. - Hợp đồng có qui định quyền chọn mua. - Thời gian thuê tối thiểu bằng 75% thời gian hữu dụng của tài sản. - Hiện giá của các khoản tiền thuê phải lớn hơn hoặc bằng giá thị trường của tài sản tại thời điểm thuê. Các lợi ích của việc thuê tài sản. Có nhiều lý do khiến việc lựa chọn hình thức thuê tài sản ngày càng trở nên phổ biến. Chúng ta sẽ nghiên cứu một số lợi ích có thể mang lại từ việc thuê tài sản, tuy nhiên không phải tất cả những lợi ích nàyđều đúng trong mọi trường hợp. 1) Tránhđược những rủi ro do sở hữu tài sản. Khi mua một tài sản, người sử dụng phải đối đầu với những rủi ro do sự lạc hậu của tài sản, những dịch vụ sữa chữa bảo trì, giá trị còn lại của tài sản. Thuê là một cách để giảm hoặc tránh những rủi ro này. Rủi ro về sự lạc hậu của tài sản là một rủi ro lớn nhất mà người chủ sở hữu tài sản phải gánh chịu. Trong nhiều hợp đồng thuê, người đi thuê có quyền chấm dứt hợp đồng thuê trước thời hạn và chịu một khoản phạt. Vì vậy rủi ro về sự lạc hậu của tài sản và giá trị. còn lại của tài sản sẽ do người cho vay gánh chịu, để bùđắp rủi ro này, người cho thuê phải tính các chi phí thiệt hại vào chi phí thuê, ngược lại người đi thuê phải trả thêm chi phíđể tránh những rủi ro này. Với các hợp đồng thuê tài sản với các điều khoản có thể hủy ngang giúp người đi thuê có thể phản ứng nhanh chóng trước những thay đổi của thị trường. Người đi thuê có thể thay đổi tài sản một cách dễ dàng hơn so với việc sởhữu tài sản. 3)Lợi ích về thuế. Công ty sẽ được một khoản lợi thuế vì chi phí thuêđược tính vào chi phí trước khi xác định lợi nhuận nộp thuế. Tuy nhiên cũng cần lưu ý là công ty chỉ được hưởng lợi từ lá chắn thuế khi công ty có lợi nhuận. Ngược lại côngty không thể giảm được chi phí thuê nhờ vào lá chắn thuế khi công ty bị lỗ. Việc mua một tài sản thường phải mất một thời gian dài cho một qui trình ra quyết định đầu tư. Trong một số trường hợp, qui trình ra quyết định thuê tài sản có thể sẽ nhanh chóng hơn vàđápứng kịp thời hơn nhu cầu sử dụng tài sản của công ty. 5) Giảm được những hạn chế tín dụng. Chi phí mua tài sản là tổng hiện giá của dòng tiền chi ra nua tài sản, chi phí bảo trì sửa chữa sau thuế trừ phần tiết kiệm thuế nhờ khấu hao (lá chắn thuế của khấu hao) và trừ khoản thu từ giá trị thanh lý tài sản. Để phân tích quyết định mua tài sản, ta phải so sánh chi phí mua với chi phí thuê, chi phí phát sinh trong quá trình sử dụng tài sản đãđiều chỉnh lá chắn thuế của khấu hao cũng được chiết khấu với mức rủi ro thấp nhất là chi phí sử dụng nợ sau thuế. Giá trị thanh lý tài sản là một khoản thu có rủi ro gắn với rủi ro hoạt động của công ty nên phải được chiết khấu với chí phí vốn trung bình trọng số của công ty. Nếu ZN mua hệ thống, chi phí bảo trì cụng ty phải theo hợp đồng cố định vào cuối mỗi năm la ứ$6.000 trong vũng 6 năm. Chi phí mua tài sản =. Chi phí mua tài sản có thể thể hiện trong bảng ngân lưu sau. Giá mua tài sản. Chi phí bảo trì sau thuế. Lá chắn thuế của khấu hao. Giá trị thanh lý ròng. Ngân lưu ròng. 3) Quyết định mua hay thuê tài sản.

CÔNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH - HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI VÀ QUYỀN CHỌN

• Những vấn đề cơ bản về tài chính quốc tế 1 Sơ lược về thị trường ngoại hối Việt Nam

Đối với quyền chọn bán, vào thời điểm đáo hạn hay trong bất cứ thời điểm nào khi quyền chọn còn giá trị, nếu giá tài sản cơsở lớn hơn giá thực hiện (S>X), ta gọi quyền chọn bán là không có lời (out-of-the-money); nếu giá tài sản cơsở nhỏ hơn giá thực hiện (S<X), ta gọi quyền chọn bán là có lời (in-the-money); còn nếu giá tài sản cơsở bằng giá thực hiện (S=X), ta gọi quyền chọn bán là hòa tiền (at-the-money). Theo quy chế nàygiao dịch hối đoái kỳ hạn là giao dịch trong đó hai bên cam kết sẽ mua, bán với nhau một số lượng ngoại tệ theo một mức giá xác định và việc thanh toán sẽ được thực hiện trong tương lai.Quy chế này cũng xác định tỷ giá kỳ hạn làtỷ giá giao dịch do ngân hàng thương mại, ngân hàngđầu tưphát triển yết giá hoặc do hai bên tham gia giao dịch tính toán và thoả thuận với nhau nhưng phải bảo đảm trong biênđộ qui định giới hạn tỷ giá kỳ hạn hiện hành của Ngân hàng Nhà nước tại thời điểm ký kết hợp đồng.Lúc mới cho phép giao dịch chỉ có 28 ngân hàng thương mại được Ngân hàng Nhà nước cấp giấy phép hoạt động ngoại hối kỳ hạn và hoánđổi, trong đó có 21 chi nhánh ngân hàng nước ngoài, 7 ngân hàng thương mại Việt Nam (4 NHTM quốc doanh và 3 NHTM cổ phần).