Phân tích ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp
MỤC LỤC
Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp .1 Giảm giá trị doanh nghiệp
Nhưng nếu doanh nghiệp loại bỏ cổ tức và bắt đầu mua lại cổ phần một cách thường xuyên thì sẽ bị cơ quan thuế chú ý, và khi cơ quan thuế phát hiện ra rằng việc mua lại cổ phần vì mục đích thuế thì họ cũng xem đây là cổ tức để đánh thuế. Nếu các nhà quản lý có thông tin mà các nhà đầu tư không có, các nhà quản lý có thể sử dụng một thay đổi trong cổ tức như cách để phát tín hiệu về các thông tin riêng này và do đó làm giảm bất cân xứng thông tin.
Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức .1 Các nhân tố định lượng
Các nhân tố phi định lượng
Như đã nói ở trên, việc chi trả cổ tức góp phần giải quyết vấn đề chi phí đại diện trong doanh ngiệp và việc chi trả cổ tức giúp kiểm soát chi phí đại diện nhưng làm giảm nguồn tiền tài trợ cho các cơ hội đầu tư sinh lời. Thứ hai, trong những nước này, những công ty phát triển cao trả cổ tức thấp hơn những công ty phát triển thấp, phù hợp với quan niệm những cổ đông được pháp lý bảo vệ sẵn sàng hoãn cổ tức khi công ty có những triển vọng đầu tư tốt.
Các hình thức chi trả cổ tức .1 Cổ tức trả bằng tiền mặt
Cổ tức trả bằng tài sản
Doanh nghiệp tiến hành mua lại toàn bộ hoặc một phần số cổ phiếu thuộc sở hữu của cổ đông làm cho vốn cổ phần đang lưu hành của doanh nghiệp giảm xuống. Tuy nhiên khi công ty mua lại cổ phiếu của chính mình, nó có thể mang lại lợi ích cho cổ đông như: giảm sự phân tán cổ phiếu lưu hành, tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu và tăng giá cổ phiếu, từ đó mang lại lợi nhuận từ thặng dư vốn cho cổ đông.
Phát hành cổ phiếu thưởng
Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông bằng thành phẩm, hàng bán, bất động sản hay cổ phiếu của công ty khác do doanh nghiệp sở hữu. Tóm lại, việc sử dụng đa dạng hóa các phương thức chi trả cổ tức giúp các nhà quản lý linh hoạt chiến lược tài chính sao cho phù hợp với dòng tiền cũng như chiến lược đầu tư ngắn hay dài hạn của công ty3.
Nghiên cứu thực nghiệm về chính sách cổ tức trên thế giới .1 Thị trường đã phát triển
Thị trường đang phát triển
Phương pháp Phân tích nhân tố chính (PCA) của Hotelling (1993) được sử dụng để tìm ra các nhân tố chính (từ 13 biến quan sát): mối quan hệ giữa cổ tức với thu nhập, tín hiệu phát ra từ cổ tức, hiệu ứng khách hàng, sự ưa thích của nhà đầu tư, giá trị thị trường của công ty. Bên cạnh đó những nhà nghiên cứu ủng hộ trường phái tăng giá trị doanh nghiệp, bằng những khảo sát nghiên cứu thực nghiệm gần đây có xu hướng ủng hộ quan điểm của Lintner về chính sách chi trả cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và mức chi trả tối ưu tồn tại.
KIỂM C
Mua lại cổ phiếu
Vậy đây là mua cổ phiếu là để chi trả cổ tức hay là để giúp ngăn chặn đà sụt giá trên thị trường trong giai đoạn này. (Nguồn: Nhóm tác giả tự thống kê) Đa số các công ty không đưa ra giải thích nhưng đi kèm với mua lại cổ phần họ trả cổ tức tiền mặt rất đều đặn.
Cổ tức bằng cổ phiếu
Nhưng khi thị trường dần hồi phục vào năm 2009 xu hướng chi trả này lại bắt đầu tăng trở lại.
Phân tích tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu .1 Xây dựng bộ dữ liệu
Dù qua các năm có đặc điểm hoàn toàn khác nhau nhưng nhóm công ty chi trả cổ tức rất cao thường tăng giá khá đều đặn sau khi thông tin chi trả cổ tức được công bố (thể hiện trên đồ thị là đường màu xanh biển đậm). Điều này cho thấy việc chi trả cổ tức tiền mặt cao được các nhà đầu tư chào đón hơn là chi trả thấp. năm sụt dưới 0%, sau đó tăng trở lại), còn lại đều có giá tăng khá đều đặn qua các ngày. Phương pháp kiểm định: dùng chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi (TSSL) tích lũy trung bình của các nhóm cổ phiếu ở ngày thứ 8 đối với NCB và ngày thứ 6 đối với ngày GDKHQ so với TSSL trung bình tích lũy của thị trường (đại diện là chỉ số Vn-index).
Tác động của các nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức .1 Tác động của nhân tố vi mô
Điểm thay đổi nổi bật mà Luật thuế trước đây không có là thu nhập từ đầu tư vốn (gồm lãi cho vay, cổ tức, thu nhập từ đầu tư vốn) và thu nhập từ chuyển nhượng vốn (gồm chuyển nhượng phần vốn góp trong các tổ chức kinh tế và chuyển nhượng chứng khoán) sẽ chịu thuế TNCN theo biểu thuế toàn phần. 18 Thông tư 62/2009/TT-BTC18 ngày 27 tháng 3 năm 2009 Bộ Tài chính thì cá nhân nhận cổ tức bằng cổ phiếu hoặc nhận cổ phiếu thưởng chưa phải nộp thuế TNCN khi nhận cổ phiếu cho đến khi chuyển nhượng số cổ phiếu này và phải nộp thuế TNCN như đối với hoạt động chuyển nhượng chứng khoán và thu nhập từ đầu tư vốn. Thứ nhất, kết quả tổng hợp thống kê tình hình chia cổ tức của tất cả các doanh nghiệp trên sàn HOSE trước năm 2011, cho thấy rằng các doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam đã sử dụng qua các hình thức chi trả cổ tức như là chi trả cổ tức tiền mặt, chia cổ phiếu thưởng, mua lại cổ phần.
PHÂN TÍCH KẾT QUẢ KHẢO SÁT QUAN ĐIỂM CÁC CFO VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
Kết quả khảo sát
Bên cạnh đó chúng ta nhận thấy không phải tất cả các nhà quản lý đều quan tâm tác động cuả các nhân vĩ mô. Chẳng hạn, về giới hạn pháp lý thì chỉ có 62 người quan tâm, chiếm 82% trong tổng số những người trả lời (có đến 18% người trả lời bỏ qua nhân tố này). Kết quả thống kê về số phần trăm tương ứng mỗi mức điểm và mức điểm trung bình của từng câu hỏi được trình bày trong mục A - Phụ Lục 5.
Phầ c
Ph (Nguồn
Kết (Nguồ
Vì họ lo lắng các nhà quản lý không đầu tư hiệu quả khi nắm giữ nhiều tiền mặt, cho nên cổ đông thường đòi hỏi một tỷ lệ chi trả cổ tức cao như là công cụ để giảm thiểu chi phí đại diện cũng như tăng cường khả năng giám sát từ thị trường khi công ty phải huy động thêm nguồn tài trợ bên ngoài. Trong cuộc khảo sát mà chúng tôi đã tiến hành đối với các nhà quản lý công ty cổ phần, kết quả phân tích cho ra kết hợp với phân tích diễn biến giá và kiểm định nhân tố vi, vĩ mô đã phần nào góp một cái nhìn toàn diện hơn về chính sách cổ tức thực thi ở Việt Nam. Bên cạnh đó các lý thuyết phát tín hiệu, chi phí đại diện, lý thuyết ngại rủi ro, lý thuyết chu kỳ sống, ảnh hưởng của quyết định đầu tư và tài trợ lên chính sách cổ tức, đều được các nhà quản lý tin rằng có tồn tại khi chính sách chi trả cổ tức thực thi.
CÁC KIẾN NGHỊ HƯỚNG TỚI CHÍNH SÁCH CỔ TỨC HỢP LÝ TRONG TƯƠNG LAI
Nguyên nhân chính dẫn đến những quyết định cổ tức bất hợp lý
Bên cạnh đó, do sức ép về thanh toán cổ tức bằng tiền mặt cho cổ đông, nhiều doanh nghiệp cổ phần kinh doanh kém hiệu quả, thua lỗ vẫn thanh toán cổ tức cho cổ đông nhằm xoa dịu và giữ vị trí quản lý của những người lãnh đạo. Đa phần các công ty cổ phần hoạt động hiệu quả đều có chính sách trả cổ tức bằng tiền mặt ở mức cao trong những năm qua, phổ biến từ 12%-30%/vốn điều lệ và chiếm khoảng từ 30% - 80% lợi nhuận sau thuế chỉ để làm cho các cổ đông tăng lòng tin và sự phấn khởi vào Ban Quản lý. Thời gian qua, các công ty đã dễ dàng huy động nguồn vốn lớn thông qua hình thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, trong khi việc huy động vốn mới phải tuân theo điều kiện rất khắt khe là phải sử vốn huy động cho dự án được công bố trước, điều này làm giảm sự giám sát hiệu quả đầu tư của công ty.
Các kiến nghị nhằm giúp doanh nghiệp hướng tới chính sách cổ tức hợp lý trong tương lai
Vì thế công ty không nên cắt giảm cổ tức tiền mặt mà nên duy trì chính sách cổ tức ổn định trong dài hạn, an toàn, có tỷ lệ hợp lý sao cho vừa thoả mãn được nhu cầu có một nguồn thu nhập đều đặn của cổ đông vừa đảm bảo một tỷ lệ lợi nhuận giữ lại đủ để tài trợ cho những nhu cầu đầu tư bình thường nhằm duy trì sự tăng trưởng bền vững của công ty. Cổ đông chấp nhận việc công ty giữ lại lợi nhuận phục vụ cho quá trình tăng trưởng, nhưng niềm tin của cổ đông chưa thật cao vào hiệu quả đầu tư của công ty, cho nên trong quá trình tăng trưởng, doanh nghiệp không nên cắt giảm hoặc giữ nguyên cổ tức không đổi mà nên chia sẻ thành quả đạt được tượng trưng qua việc gia tăng cổ tức một ít như một tín hiệu tốt lành đến với cổ đông, thay vào phần gia tăng cổ tức đó công ty có thể vay thêm nợ cũng để góp phần giảm chi phí đại diện, nhưng lưu ý việc gia tăng cổ tức chỉ trong giới hạn không làm ảnh hưởng đến tăng trưởng của công ty, vì nếu gia tăng quá nhiều, cổ đông lại đánh giá công ty đã không còn cơ hội tăng trưởng. Thứ nhất, trước tình hình phát triển nhanh chóng và phức tạp của thị trường chứng khoán, các cổ đông và nhà đầu tư cần phải trang bị đầy đủ cho mình những kiến thức về chứng khoán nói chung và tác động của chính sách cổ tức nói riêng thông qua các lớp học bổ sung kiến thức, các lớp huấn luyện kỹ năng hoặc thông qua sách báo, internet… Bên cạnh đó phải trang bị cho mình những kiến thức cơ bản về cách đọc và phân tích tình hình tài chính công ty thông qua Báo cáo tài chính được kiểm toán.
