Tài chính phái sinh và quản trị rủi ro: Hợp đồng kỳ hạn, quyền chọn, hoán đổi
MỤC LỤC
GIỚI THIỆU
Mối liên kết giữa thị trường phái sinh và thị trường giao ngay .1 Kinh doanh chênh lệch giá và quy luật một giá
Hợp đồng quyền chọn có thể được tùy chỉnh để phù hợp với yêu cầu của các bên tham gia và được giao dịch trên thị trường phi tập trung, hoặc được tạo ra theo những tiêu chuẩn nhất định và được giao dịch trên thị trường tập trung. Theo đó, một bên sẽ thanh toán dòng tiền thay đổi theo thời gian và dòng tiền này được xác định bởi sự dịch chuyển của giá tài sản cơ sở, bên còn lại sẽ thanh toán dòng tiền cố định hoặc dòng tiền thay đổi theo thời gian và được xác định bởi tài sản cơ sở khác.
Vai trò của thị trường phái sinh .1 Quản lý rủi ro
Mặc dù giá tương lai hoặc giá kỳ hạn không nên được coi là giá giao ngay kỳ vọng trong tương lai, nhưng giá tương lai hoặc giá kỳ hạn phản ánh mức giá mà một người tham gia thị trường có thể chốt ngày hôm nay thay vì chấp nhận sự không chắc chắn của giá giao ngay trong tương lai. Điều này làm cho việc sử dụng các thị trường phái sinh trở nên dễ dàng và hấp dẫn hơn so với các giao dịch trên thị trường giao ngay, hoặc các nhà giao dịch có thể sử dụng thị trường phái sinh như một sự bổ sung cho các vị thế trên thị trường giao ngay.
Hệ thống thanh toán bù trừ
Mỗi giao dịch tại sở giao dịch phái sinh đều yêu cầu các bên tham gia nộp tiền ký quỹ ban đầu (initial margin), là số tiền phải được nạp vào tài khoản tại thời điểm giao dịch được thiết lập, và tiền ký quỹ duy trì (maintenance margin), là số tiền tối thiểu phải được duy trì trong tài khoản mỗi ngày sau đó. Cơ chế này giúp đảm bảo tính toàn vẹn của thị trường bởi vì các khoản lỗ lớn được bù đắp bởi những khoản tiền nhỏ tại nhiều thời điểm khác nhau, thay vì phải thanh toán một lần khi đáo hạn – điều làm cho người nắm giữ vị thế thua lỗ có thể không đủ tiền để bù đắp cho khoản lỗ.
Các chủ thể tham gia trên thị trường phái sinh
Trên lý thuyết, tổn thất tối đa đối với vị thế bán là vô hạn vì không có giới hạn trên đối với giá tài sản (giá tài sản có thể tăng mãi mãi), trong khi tổn thất tối đa đối với vị thế mua là hữu hạn vì giá của tài sản cơ sở chỉ có thể giảm xuống bằng không. Một chủ thể quan trọng khác trên thị trường phái sinh là nhà môi giới sàn (floor broker), được gọi là thương nhân nhận hoa hồng tương lai (futures commission merchant – FCM), trên thị trường tương lai.
Các quy định trên thị trường phái sinh
Các nhà giao dịch có thể giữ vị thế của mình trong một khoảng thời gian dài đáng kể, nhưng cũng có những nhà giao dịch trong ngày (day trader) – người đóng tất cả các vị thế của mình vào cuối ngày. Tất cả các chủ thể được đề cập ở trên đều là các nhà đầu tư chuyên nghiệp làm việc tại sở giao dịch hoặc tại các công ty thành viên của sở giao dịch. Vì vậy, họ có quyền truy cập vào thị trường giao dịch hoặc thị trường điện tử. Ngoài nhóm chủ thể này, thị trường phái sinh còn có sự tham gia của hàng nghìn nhà đầu tư, cả cá nhân và tổ chức, giao dịch các công cụ phái sinh. Services Authority). Đối với phái sinh trên chứng khoán, triển khai Đề án xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt theo Quyết định số 366/QĐ-TTg ngày 11/3/2014, thực hiện sự chỉ đạo của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội, Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam và các đơn vị liên quan chuẩn bị các điều kiện cần thiết để đưa thị trường chứng khoán phái sinh.
HỢP ĐỒNG KỲ HẠN
Gọi K là giá kỳ hạn của tài sản cơ sở được xác định tại thời điểm ký hết hợp đồng, ngày giao hàng là T năm kể từ hôm nay, r là lãi suất phi rủi ro cho thời kỳ T năm, F0 là giá kỳ hạn của tài sản cơ sở được áp dụng nếu chúng ta ký kết hợp đồng ngày hôm nay, và f là giá trị của hợp đồng kỳ hạn ngày hôm nay. Giả sử rằng bạn tham gia vào một hợp đồng kỳ hạn sáu tháng trên một cổ phiếu không trả cổ tức khi giá cổ phiếu là $30 và lãi suất phi rủi ro (ghép lãi liên tục) là 5% mỗi năm. Hãy tính giá kỳ hạn của cổ phiếu này. Một hợp đồng kỳ hạn có kỳ hạn một năm, tài sản cơ là cổ phiếu không trả cổ tức. năm, được ghép lãi liên tục. a) Giá kỳ hạn và giá trị ban đầu của hợp đồng kỳ hạn là bao nhiêu?.
HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI
So sánh hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn
Nếu giá tương lai giảm từ ngày này sang ngày khác, tiền sẽ chảy theo hướng ngược lại, từ các nhà giao dịch ở vị thế mua đến các nhà giao dịch ở vị thế bán. Giả sử rằng, tỷ giá hối đoái của đồng bảng Anh cho một hợp đồng kỳ hạn 90 ngày là 1,2000 và tỷ giá này cũng là giá kỳ hạn cho một hợp đồng sẽ được giao trong đúng 90 ngày.
Các loại hợp đồng tương lai
Các nhà quản lý danh mục đầu tư trái phiếu và các cá nhân có danh mục trái phiếu lớn có thể phòng ngừa việc tăng lãi suất bằng cách bán khống trái phiếu kho bạc và các hợp đồng tương lai trên chỉ số trái phiếu mà mô phỏng trái phiếu trong danh mục đầu tư. - Số ngày thực tế/360: đếm số ngày thực tế của tháng, còn một năm quy ước có 360 ngày Tại Mỹ, cách đếm số ngày thực tế/số ngày thực tế được sử dụng cho trái phiếu kho bạc; 30/360 được sử dụng cho trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính quyền địa phương; số ngày thực tế/360 được sử dụng cho công cụ thị trường tiền tệ.
Giá tương lai của một tài sản cơ sở và giá trị của hợp đồng tương lai
Giả sử fT (T) < ST, nhà giao dịch có thể mua hợp đồng tương lai, để hợp đồng tương lai hết hạn ngay lập tức, thanh toán fT(T) để giao hàng hóa cơ sở và nhận một tài sản có giá trị ST lớn hơn và không có rủi ro. Sau khi quyền đòi hỏi đó được thực hiện hoặc trách nhiệm đã được thanh toán thông qua quá trình hạch toán hàng ngày, hợp đồng được định giá lại theo giá thị trường hiện tại và quyền đòi hỏi hoặc nghĩa vụ trở về giá trị bằng không.
Sử dụng hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro
Bên cạnh đó, đối với các loại tài sản cơ sở tạo ra dòng tiền như cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số chứng khoán… thì tài sản cơ sở còn có thể phát sinh các dòng tiền mặt xuyên suốt thời gian tồn tại của hợp đồng (DT) (ví dụ chi trả cổ tức, tiền lãi trái phiếu…). Đối với các các loại tài sản như trên, dòng tiền phát sinh sẽ làm giảm đi chi phí cơ hội mất đi trên mỗi tài sản và vì vậy, chi phí cơ hội lúc này sẽ phải trừ đi cho bất kỳ dòng tiền mặt nào nhận được từ tài sản trong thời gian tồn tại của hợp đồng.
HỢP ĐỒNG HOÁN ĐỔI
Các khái niệm và thuật ngữ cơ bản .1 Khái niệm hợp đồng hoán đổi
Nếu nói về hợp đồng hoán đổi nói chung thì có tất cả năm loại hợp đồng hoán đổi: hợp đồng hoán đổi lãi suất (interest rate swaps), hợp đồng hoán đổi tiền tệ (currency swaps), hợp đồng hoán đổi ngoại hối/ ngoại tệ (forex swaps), hợp đồng hoán đổi cổ phiếu/ chứng khoán vốn (equity swaps) và hợp đồng hoán đổi hàng hóa (commodity swaps). Trong một giao dịch hoán đổi cổ phiếu/ chứng khoán vốn, một dòng tiền biến động do được xác định dựa vào giá thị trường của một cổ phiếu hoặc một chỉ số chứng khoán nhất định ở những thời điểm thỏa thuận trong tương lai, và dòng tiền còn lại có thể cố định hoặc thay đổi dựa vào một mức lãi suất cố định hay mức lãi suất thả nổi.
Các loại hợp đồng hoán đổi .1 Hợp đồng hoán đổi lãi suất
Ví dụ như, giao dịch hoán đổi tiền tệ trong đó, một bên tham gia nhận khoản tiền được tính dựa trên lãi suất thả nổi của USD là lãi suất SOFR cho số vốn gốc trị giá 10.000.000 USD và trả khoản tiền được tính dựa trên lãi suất thả nổi của EUR là lãi suất €STR (Euro Short-Term Rate) cho số vốn gốc trị giá 8.000.000 EUR. Như vậy, muốn có lợi nhuận khi thực hiện giao dịch hoán đổi ngoại hối, các nhà kinh doanh hoán đổi sẽ giảm một số điểm ở chiều mua vào (giảm một số điểm đối với SPbhv là điểm hoán đổi mua vào hòa vốn) và tăng một số điểm ở chiều bán ra (tăng lên một số điểm đối với SPahv là điểm hoán đổi bán ra hòa vốn), sau đó mới yết điểm hoán đổi đã có lợi nhuận cho khách hàng hoặc trên thị trường.
Sử dụng hợp đồng hoán đổi để phòng ngừa rủi ro
Các chủ thể kinh doanh cũng có thể đầu cơ bằng giao dịch hoán đổi lãi suất với cả hai lãi suất thả nổi trong trường hợp họ dự đoán thị trường và muốn chuyển một khoản vốn đầu tư hay một khoản nợ vay theo một loại lãi suất thả nổi này sang một loại lãi suất thả nổi khác nhằm gia tăng hiệu quả kinh doanh, chẳng hạn chuyển giữa hai loại lãi suất SOFR và lãi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ. Về phía công ty AMIM, bằng cách sử dụng giao dịch hoán đổi tiền tệ, công ty đã bảo hiểm được rủi ro tỷ giá bằng cách cố định khoản thu về bằng USD vào cuối mỗi năm là 19.200.000 USD mà không quan tâm đến sự biến động của tỷ giá trên thị trường, tương tự như công ty sử dụng giao dịch ngoại hối kỳ hạn để cố định số USD thu về khi bán kỳ hạn khoản tiền lãi 20.000.000 CAD.
QUYỀN CHỌN
Các khái niệm và thuật ngữ cơ bản .1 Khái niệm và thuật ngữ
Trong một quyền chọn mua trên thị trường phi tập trung, một quyền chọn được tạo ra từ trao đổi bởi hai bên đồng ý giao dịch - người mua tùy thuộc vào khả năng người bán mặc định. Như vậy, trong hợp đồng kỳ hạn, hai bên tham gia giao dịch đều đối mặt với rủi ro tín dụng, nhưng trong hợp đồng quyền chọn, chỉ người mua quyền chọn mới đối mặt với rủi ro tín dụng.
Phân loại quyền chọn
Quyền chọn mua các hợp đồng tài chính cho phép người mua quyền nhưng không pahir là nghĩa vụ mua cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa hoặc tài sản hoặc công cụ khác với mức giá cụ thể trong một khoảng thời gian cụ thể. Quyền chọn bán là một hợp đồng tài chính cho phép người mua quyền chọn có quyền, nhưng không phải là nghĩa vụ, để bán, hoặc bán ngắn một số lượng chứng khoán theo mức giá được xác định trước trong một khoảng thời gian/thời điểm xác định trong tương lai.
Các trạng thái của quyền chọn
Quyền chọn bán vào tháng 10 với giá thực hiện là $15 ít có khả năng được thực hiện hơn so với quyền chọn bán vào tháng 10 với giá thực hiện là $17,5, vì giá cổ phiếu phải giảm xuống dưới mức thấp hơn. Để hiểu rừ hơn về cỏc trạng thái của quyền chọn, chúng ta cùng phân tích các trường hợp trong ví dụ về cổ phiếu SUNW ở phần trên.
Lợi nhuận của các vị thế hợp đồng quyền chọn
Tóm lại, giá trị nhận được đối với người bán quyền chọn mua vào lúc đáo hạn là VT = min [(X – ST); 0] và lợi nhuận của sẽ bằng giá trị (VT) cộng với phí của quyền chọn. Trường hợp ST ≥ X: nếu thực hiện quyền thì người mua quyền chọn bán sẽ bán tài sản cơ sở với giá X, trong khi nếu ra thị trường giao ngay thì anh ta sẽ bán được với giá ST ≥ X.
