Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết tại Việt Nam

GIỚI THIỆU CHUNG 1.1. Lý do nghiên cứu

Việc nghiên cứu cấu trúc vốn ảnh hưởng như thế nào đến hiệu quả tài chính thông qua hai chỉ tiêu ROA và ROE từ mẫu để làm cơ sở cho các doanh nghiệp khác trong ngành thực phẩm tại Việt Nam có cơ sở điều chỉnh hoặc có quyết định cấu trúc vốn hợp lý, từ đó gia tăng hiệu quả tài chính cũng như hoạt động kinh doanh, tăng sức cạnh tranh khi Việt Nam đang trong giai đoạn bước vào sân chơi kinh tế của toàn cầu. Dữ liệu nghiên cứu được thu thập bao gồm báo cáo tài chính, báo cáo thường niên từ năm 2011 đến năm 2014 của các công ty niêm yết hoạt động trong ngành thực phẩm từ website Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (http://www.hsx.vn), Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (http://www.hnx.vn), các website của công ty chứng khoán (Công ty Cổ phần Chứng khoán Sài Gòn:. https://www.ssi.com.vn; Công ty cổ phần Tài Việt: http://vietstock.vn; Công Ty Cổ Phần Tư Vấn Đầu Tư Cây Cầu Vàng: http://www.cophieu68.vn).

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ

• Cơ sở lý thuyết về hiệu quả tài chính doanh nghiệp

Theo Trần Ngọc Thơ và cộng sự (2013), các chuyên gia tài chính của một doanh nghiệp luôn phải đối mặt với ba câu hỏi quan trọng, đó là:. + Trong rất nhiều các cơ hội đầu tư thì doanh nghiệp sẽ phải đưa ra quyết định lựa chọn cơ hội đầu tư nào? Trả lời câu hỏi này nghĩa là giám đốc tài chính đã thực hiện quyết định đầu tư. + Doanh nghiệp nên dùng những nguồn tài trợ nào để tài trợ cho nhu cầu vốn đầu tư đã được hoạch định đó? Trả lời câu hỏi này nghĩa là giám đốc tài chính đã thực hiện quyết định tài trợ. + Doanh nghiệp nên thực hiện chính sách cổ tức như thế nào? Đây là sự kết hợp giữa hai quyết định trên. Theo Trương Bá Thanh và Trần Đình Khôi Nguyên, 2001, tài chính doanh nghiệp là toàn bộ các quan hệ tài chính biểu hiện qua quá trình huy động và sử dụng vốn để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Tài chính doanh nghiệp có hai chức năng cơ bản là huy động và sử dụng vốn. Chức năng huy động vốn liên quan đến quá trình tạo ra các quỹ tiền tệ từ các nguồn lực bên trong và nguồn lực bên ngoài để doanh nghiệp hoạt động lâu dài với chi phí thấp nhất. Chức năng sử dụng vốn liên quan đến quá trình phân bổ vốn ở đâu, thực hiện lúc nào để đạt được hiệu quả cao nhất. Như vậy, bản chất tài chính doanh nghiệp là các quan hệ kinh tế, tiền tệ thông qua hoạt động huy động vốn và sử dụng vốn. Do đó hiệu quả tài chính doanh nghiệp chính là hiệu quả của việc huy động, sử dụng và quản lý nguồn vốn trong doanh nghiệp. 2.3.2.Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp. Có rất nhiều các chỉ tiêu đo lường hiệu quả tài chính doanh nghiệp, nhưng các chỉ tiêu thường được sử dụng nhất trong các nghiên cứu có thể chia thành hai loại chính: i) Các hệ số giá trị kế toán, còn gọi là các hệ số về lợi nhuận; ii) Các hệ số giá trị thị trường, còn gọi là các hệ số về tăng trưởng tài sản. Trong chương này tác giả cũng đề cập đến một số nghiên cứu trước đây về sự tác động của cấu trúc vốn đối với hiệu quả tài chính của các công ty cổ phần phi tài chính thông qua các phương pháp được sử dụng rộng rãi trên thế giới như nghiên cứu của Abor, J., 2005 cho các công ty ở Ghana; El-Sayed Ebaid, I.,2009 cho các công ty ở Ai Cập; Dzung Nguyen, et al., 2012 cho các công ty ở Việt Nam; Ahmad, Z., Abdullah, N.

PHƯƠNG PHÁP, DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Mô hình nghiên cứu

Nếu kết quả kiểm định cho giá trị P-value là nhỏ (dưới 0,1) thì Ho bị bác bỏ và chấp nhận giả thiết H1, ngược lại thì không có hiện tượng tự tương quan. các chỉ tiêu trong báo cáo tài chính hay thể hiện qua các chỉ tiêu giá trị thị trường) cũng như tính hiệu quả của thị trường cổ phiếu, thị trường vốn. (2014) trong nghiên cứu của mình đã có kết quả chỉ ra rằng tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều đáng kể đến hiệu quả tài chính tài chính của doanh nghiệp trên các chỉ tiêu của báo cáo tài chính và yếu tố giá trị thị trường đối với các doanh nghiệp ở Jordan. Dzung Nguyen, et al., 2012 trong nghiên cứu của mình về các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam nhận thấy rằng yếu tố sở hữu Nhà nước có quan hệ đồng biến với đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp.

Phân tích thống kê mô tả

Doanh thu sụt giảm, lợi, hoạt động kinh doanh thua lỗ, cổ phiếu của một số công ty thậm chí bị ngưng giao dịch (Công ty Cổ phần Lương thực Thực phẩm Vĩnh Long, Công ty Cổ phần Chế biến Thủy sản và Xuất nhập khẩu Cà Mau, Công ty Cổ phần Thuỷ sản Bạc Liêu), hoặc ở diện kiểm soát hay hạn chế giao dịch. Tuy nhiên trong thời gian gần đây khi Việt Nam ký kết các hiệp định kinh tế như Hiệp định thương mại tự do Việt Nam - Hàn Quốc (VKFTA), Hiệp định thương mại giữa Việt Nam với Liên minh Kinh tế Á - Âu (EEU), Hiệp định Thương mại Tự do Việt Nam - Liên minh châu Âu (EVFTA) và gần nhất là Hiệp định Đối tác Xuyên Thái Bình Dương (TPP) ngày 05/10/2015 sẽ góp phần hạn chế các rủi ro này, đồng thời tạo khả năng đẩy mạnh xuất khẩu vào các thị trường rộng lớn như Hoa Kỳ, Nhật, EU. Nợ dài hạn chiếm tỷ trọng thấp (bình quân khoảng gần 3% tổng tài sản, cá biệt chỉ có một số doanh nghiệp mía đường có tỷ lệ nợ dài hạn cao so với mức bình quân của ngành (Công ty Cổ phần Mía đường Lam Sơn – bình quân trên 12% tổng tài sản, Công ty Cổ phần Đường Ninh Hòa – bình quân trên 13% tổng tài sản, Công ty Cổ phần Mía đường Nhiệt điện Gia Lai – bình quân trên 20% tổng tài sản).

Kết quả nghiên cứu Mô hình Pooled OLS

Tác động này có thể là vấn đề hiệu quả sử dụng vốn, sự nhạy bén trong kinh doanh của ban lãnh đạo công ty, cách thức mở rộng thị trường cũ hay tiếp cận đối với thị trường mới … Do đó, bài viết sử dụng mô hình FEM để kiểm định xem có tồn tại tác động cố định của mỗi quốc gia trong mô hình hay không. Mô hình của bài nghiên cứu có xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi nên sẽ khiến cho ước lượng Pooled OLS thông thường không đưa ra được mô hình có phương sai bé nhất trong các ước lượng không chệch, do đó các hệ số có được từ hồi quy không phải là kết quả tốt nhất. Bên cạnh đó, việc kiểm định theo phương pháp Bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) cũng cho ra các kết quả tốt hơn phương pháp FEM so với các kỳ vọng và các giả thuyết ban đầu đã đưa ra.