Nghiên cứu tác động của các biến số vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán tại Việt Nam

CƠ SỞ LÝ THUYET VA TONG QUAN NGHIÊN CỨU

Theo các nhà phân tích kinh tế, nền kinh tế chuyên động theo một xu hướng lặp đi lặp lại được gọi là chu kỳ kinh tế, được xác định bởi những giai đoạn phát triển, hưng thịnh, luân phiên với các giai đoạn kinh tế suy thoái mà biểu hiện của nó là phạm vi hoạt động sản xuất kinh doanh thu hẹp và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng. Mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất thông thường OLS cùng với kiểm định nhân quả Ganger là hai phương pháp được áp dung dé phân tích mối quan hệ của chỉ số giá chứng khoán ISEQ của Ireland và các yếu tô vĩ mô được tác giả lựa chọn là chỉ số giá tiêu dùng, tỷ lệ thất nghiệp, tỷ giá hối đoái và giá dầu thô. Trong khi đó, không tìm thấy mối quan hệ giữa chỉ số giá tiêu dùng và thị trường chứng khoán, kết quả này khác với kỳ vọng của tác giả nên phương pháp phân rã phương sai được áp dụng cho thấy chỉ số giá chứng khoán Malaysia có tác động mạnh mẽ nhất tới chính nó cả trong dài hạn và ngắn hạn, sau đó là cung tiền, tỷ giá, chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất có tác động yêu hơn tới thị trường chứng khoán.

Kết quả hồi quy theo mô hình hồi bình phương nhỏ nhất thông thường, mô hình hiệu ứng điều chỉnh và hiệu ứng ngẫu nhiên chỉ ra tác động tiêu cực của giá dầu tới thị trường chứng khoán do khi giá dầu tăng làm tăng chi phí sản xuất cả các doanh nghiệp có sử dụng nguồn xăng dau là nguyên vật liệu đầu vào có thể làm giảm lợi nhuận của hoạt động sản xuất kinh doanh. Từ kết quả hồi quy cho thấy chỉ số giá chứng khoán VNIndex thường có mối tương quan cùng chiều với chỉ số lạm phát do khi lạm phát tăng, lãi suất thực giảm nên lãi suất tiết kiệm ở các ngân hàng thương mại trở nên kém hấp dẫn, lúc này kênh đầu tư chứng khoán có tỷ suất lợi nhuận hấp dẫn hơn sẽ thu hút được nhà đầu tư, không những thế khi lạm phát cao các doanh nghiệp cũng chuyên kênh huy động vốn sang thị trường chứng khoán. Nguồn: Tổng cục thống kê Mặc dù có nhiều khó khăn, thách thức trong đại dịch Covid-19 nhưng sau khi kiểm soát được tình hình dịch bệnh và Hiệp định Thuong mai tự do Việt Nam và EU (EVFTA) chính thức đi vào hoạt động thì sản xuất công nghiệp trong quý IV/2020 có sự khởi sắc khi giá trị tăng 4,8% so với cùng kỳ năm trước, tính chung cả năm ngành công nghiệp tăng thêm 3,36% so với năm trước, đóng góp 1,12 điểm phan trăm vào tốc độ tăng tong giá trị tăng thêm của toàn nền kinh tế.

Từ 2020 đến nay, nền kinh tế trong nước chịu nhiều tác động tiêu cực của dịch bệnh Covid — 19 và có những hồi phục sau dịch bệnh, nền kinh tế tạm thời đóng cửa trong thời gian đầu dé đảm bao an toàn cho người dân, nhiều ngành nghề phải dừng hoạt động sản xuất kinh doanh, chính vì thế nhu cầu về nguyên vật liệu phục vụ sản xuất giảm, thời gian nghỉ việc lâu, ảnh hưởng tới thu nhập nên nhu cau chi tiêu cho tiêu dùng cũng giảm, đây là nguyên nhân chủ yếu làm giảm phát cũng là nguyên nhân chính dẫn đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex có sự suy giảm mạnh trong giai đoạn này.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Mối quan hệ giữa giá dầu và cô phiếu có thé là cùng chiều với các doanh nghiệp có hoạt động sản xuất, kinh doanh xăng dầu, và tiêu cực với các doanh nghiệp sử dụng dau là nguyên liệu đầu vào của sản xuất. Tác giả thục hiện nghiên cứu chủ yếu dựa trên mô hình thực nghiệm của Sadiye Ciftci (2014) với các biến ty giá (EX), giá dầu (OP), giá vàng (GP) và Cordelia Onyinyechi Omodero và Sunday Mlanga (2019) bổ sung thêm ba biến lạm phat (CPD, lãi suất (IR), tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp (DIP). Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (http://www.hsx.vn), dữ liệu giá dầu thô thế giới được lay từ website https://fred.stlouisfed.org/, dir liệu giá vàng được thu thập ở https://vn.investing.com/, chỉ số giá tiêu ding trên cổng thông tin của Ngân hàng nhà nước Việt Nam, tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp được lay từ Tổng cục Thống kê, lãi suất được thu thập từ Quỹ tiền tệ Quốc tế (IMF).

Pesaran và Shin (1998) và Pesaran, Shin và Smith (2001) lập luận rằng mô hình ARDL có những ưu thế vượt trội trong việc giải quyết quan hệ đồng tích hợp khi chúng ta không biết chắc chắn về bậc tích hợp của các chuỗi số. Tác giả tiến hành sử dụng mô hình hồi quy phân phối trễ ARDL và kiểm định Bounds Testing dé phân tích định lượng xác định quan hệ trong dai hạn giữa chỉ số giá chứng khoán LVNI và các biến số kinh tế được lựa chọn bao gồm lạm.

KÉT QUÁ NGHIÊN CỨU

Tác gia sử dụng phương pháp phổ biến với hai tiêu chuẩn khác nhau là Kiểm định Augmented Dickey — Fuller (ADF) bắt nguồn từ kiểm định Dickey và Fuller (DF) và Kiểm định Phillips — Perron (PP) do Phillips và Perron (1988) phát triển dé kiểm định tính dừng của chuỗi dit liệu. Nếu tháng hiện tại chỉ số VNIndex đang có tăng trưởng tức là nền kinh tế Việt Nam cũng đang có những thành tựu nhất định, điều này là một tín hiệu tốt thúc đây nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán làm tăng chỉ số chứng. Không những thế, việc lạm phát tăng có thể khiến cho ngân hàng tăng lãi suất danh nghĩa dé dam bảo mức lãi suất thực, điều này không những khiến chi phí vốn tăng mà với các nhà đầu tư sử dụng vốn vay sẽ hạn chế giao dịch trên thị trường chứng khoán, cũng khiến kênh gửi tiết kiệm ngân hàng trở nên thu hút hơn.

Tới tháng thứ hai, có sự đổi chiều khi mà tỷ giá có ảnh hưởng thuận chiều và tác động làm tăng 1,39% chỉ số VNIndex, điều này có thể được giải thích là do khi tăng tỷ giá giúp các doanh nghiệp Việt Nam hưởng những lợi ích mà cú sốc này mang lại như thúc day xuất khâu, hạn chế nhập khẩu, các doanh nghiệp có hoạt động xuất khẩu sẽ thu được những tác động tích cực từ chênh lệch giá, đồng thời thu hút được vốn đầu tư nước ngoài vào thị trường chứng khoán. Tới tháng thứ ba, sau khi giá xăng dầu trong nước tăng, nhà nước có thé sử dụng quỹ bình 6n giá xăng dé ôn định tình hình trong nước, không những giúp người dân hạn chế tăng chi phí tiêu dùng mà còn giúp doanh nghiệp tiếp tục hoạt động sản xuất, thị trường chứng khoán 6n định, nhà đầu tư yên tâm giao dịch.

MOT SO ĐÈ XUẤT KIÊN NGHỊ

Tại Diễn đàn Kinh tế Việt Nam lần thứ 4 diễn ra vào ngày 5/6 tại TPHCM, trong bài phát biểu của ông Trần Tuấn Anh - Trưởng Ban Kinh tế Trung ương đã nêu ra những nhìn nhận về nền kinh tế Việt Nam trong thời gian qua đã có nhiều nỗ lực hôi phục nền kinh tế trở lại quỹ đạo tăng trưởng nhanh như giai đoạn trước khi chịu ảnh hưởng của đại dịch Covid — 19. Ngoài những tác động tức thời, thì nhà làm chính sách cần quan tâm đến độ trễ tác động của cú sốc vĩ mô tới thị trường chứng khoán để đưa ra những quyệt định kịp thời, thực hiện thành công mục tiêu tăng trưởng nên kinh tế nói chung, và thúc day thị trường chứng khoán phát triển nói riêng. Chính vì thế, bên phía Ngân hang Nhà nước cần thận trọng trong điều hành tỷ giá hối dựa trên mối quan hệ cung cầu ngoại tệ của thị trường một cách hợp lý, dé đảm bảo cân bang thị trường, kích thích xuất khâu, kiểm soát nhập khẩu, khuyến khích đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, vừa hạn chế các tác động không mong muốn của tỷ giá hối đoái tới thị trường.

Nghiên cứu đánh giá tác động của các biến số kinh tế vĩ mô lên thị trường chứng khoán Việt nam với chuỗi số liệu được tác giả thu thập với tần suất theo tháng trong khoảng thời gian từ tháng 01/2008 đến 06/2022 với các biến độc lập được sử dụng hồi quy là lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đoái, tốc độ tăng chỉ số phát triển công nghiệp, giá dầu và giá vàng. Chính vì thế, các nghiên cứu thực hiện trong thời gian tới có thé bé sung thêm về mặt thời gian nghiên cứu có chuỗi số liệu đây đủ hơn hoặc nghiên cứu thêm các biến số cung tiền và xuất khâu/GDP hay các biến về tình hình lao động như tỷ lệ thất nghiệp dé có cái nhìn đa chiều hơn về các nguyên nhân gây ra những thay đồi trong thị trường.