Tác động của yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán TP.HCM năm 2023

Lýthuyếtvề tàichínhhànhvi

Dưới góc độ tâm lý cho rằng người ta phạm những sai lầm có hệ thống trongcáchhọnghĩ:Họluônraquyếtađịnhdễdànghơn(sựtựnghiệm-heuristics),quátựtin, đặt quá nặng vào kinh nghiệm gần đây (tình huống điển hình), tách rời nhữngquyết định mà lẽ ra nên được kết hợp (tính toán bất hợp lý), sai lầm đưa ra nhữngvấnđềcánhân(sựđóngakhung),khuynhhướngchậmlàmaquenavớisựthayđổi(sựbảothủ )vànhữngsởthíchđiểmcủaahọcũngacóthểtạorasựbópméokhihọtránhhiệnthựchóanhữngakh oảnlỗdanhnghĩavàcốgắngahiệnthựchóanhữngkhoảnlời. Nhiềulýthuyếtcơbảnvềtàichínhhànhaviliênquantớimộtloạtquanđiểmmớidưới tiêu đề chung là “tính hợp lý bị chặn”, một thuật ngữ liên quan tới Simon(1972).Nóliênquantớinhữnggiớihạnnhậnthứckhiraaquyếtađịnh.Nhưmộtakếtquả,hành viconngườiđượcthựchiệntrêncơsởcủanhữngphươngaphápđượcađơngiảnhóahaysựtựnghi.

MỐI a QUANH Ệ G IỮA a YẾUTỐHÀNHVI a VÀQUYẾTĐ ỊNHCỦANHÀĐẦ UTƯ

Lý thuyết triển vọng tập trung vào vấn đề raquyếtđịnhchủquanbịảnhhưởngbởihệthốnggiátrịcủanhàđầutư,tráilạilýthuyếthữu dụng kỳ vọng tập trung vào những kỳ vọng hợp lý của nhà đầu tư (Filbeck vàcộngsự).Lýthuyếthữudụngkỳvọnglàmẫuhìnhcótínhquychuẩnvềsựlựachọnhợp lý và mẫu hình mô tả về hành vi kinh tế, nó có ảnh hưởng lớn đến những phântíchraquyếtđịnhdướiđiềukiệnrủiro.Tuynhiên,lýthuyếtnàybịphêbìnhvìkhônggiải thích được tại sao người ta lại bị hấp dẫn với cả bảo hiểm lẫn sự mạo hiểm.Người ta có khuynh hướng xem nhẹ những hệ. Các nhà đầu tư càng tự tin, thì họ càng dựa vào những thôngtinriêngcủahọđểquyếtđịnhđầutư.Trongtrườnghợpnày,cácnhàđầutưhìnhnhưítquantâmđ ếncáchànhvibầyđàn.Khicácnhàđầutưđặtmộtsốvốnlớnvàotrongcáckhoảnđầutưcủahọ,thìhọc ókhuynhhướngđitheonhữnghànhđộngcủangườikhácđểgiảmrủiro,ítnhấttheocáchhọnghĩ.Bên cạnhđó,sựưathíchbầyđàncũngtùy thuộc vào kiểu nhà đầu tư, nhà đầu tư cá nhân có khuynh hướng đi theo đámđông khi ra quyết định đầu tư, hơn là các nhà đầu tư tổ chức (Goodfellow và cộngsự,2009).

TÌNHHÌNHNGHIÊNCỨU

Chính vì xuất hiện tâm lý bầy đàn nên việcchiasẽthôngtin,ápdụngcáctìnhhuốngkhuônmẫuhaytựtinvớiđồngminh,nhữngđiều làm cho việc đầu tư của các cá nhân không còn tồn tại sự sợ hãi khi phải hứngchịumộtmìnhthualỗhayhốitiếc.Dođó,nhữngyếutốtheokhuynhhướngcảmxúctuy có xuất hiện nhưng không tác động quá lớn đến quyết định đầu tư của các nhàđầutưcánhân. Các yếu tố đượcnhóm tác giả tập trung nghiên cứu đó là tính đại diện, tính toán bất hợp lý, ảo tưởngconbạc,tìnhhuốngđiểnhình,tâmlýbầyđàn,phảnứngtháiquávàsựbiquan.Trongđó,tìnhhu ốngkinhđiểnvàphảnứngtháiquátácđộngtíchcựcvàảotưởngconbạctác động tiêu cực đến quyết định tham gia vào TTCK của các nhà đầu tư cá nhân tạiTP.Hồ ChíMinh. Trong nghiên cứu này nhóm tác giả sử dụng lýthuyếtvềtàichínhahànhvi,cụthểlàtậptrungvàokhuynhhướngnhậnthức.Nhómtácgiảđãs ửdụngmôhìnhcấutrúcatuyếntínhSEMđểđưarakếtquảanghiêncứu.Trong đó neo quyết định, sự quá tự tin, khuynh hướng sẵn có, hiệu ứng đám đông,tìnhhuốngđiểnhìnhđãliênkếttíchacựcvớiquyếtđịnhđầutư.Tuynhiên,quyếtđịnhđầu tưđượcthúcđẩybởicácnhântốnàyảnhahưởngtiêucựcđếnhiệuquảđầutư.

Metawavàcộngsự(2018)nghiêncứuavềcácyếutốhànhvitácađộngađếnquyếtđịnhđầuatưcủanhàađ ầuatưtrênTTCKAiCập.Trongnghiêncứunàynhómtácgiảđãtiếnhànhkhảosát384nhàđầ utưcánhântrênsànchứngkhoántạiquốcagianày,đồng thời sử dụng nghiên cứu định lượng với mô hình biến trung gian để kết luậnkếtaquảnghiêncứu.Trongđó,nhậnthứccủanhàđầutư(tìnhcảm,quátựtin,phản. ứng quá mức và hành vi bầy đàn) là yếu tố trung gian giữa yếu tố nhân khẩu học,loại hình nhà đầu tư và quyết định đầu tư. Trong khi đó, đối với bối cảnh TTCKViệt Nam thì các thông tin thường bất cân xứng hoặc không có sự đầy đủ để phântích và các nhà đầu tư cá nhân thường dựa vào hay tin tưởng giá cổ phiếu tại thờiđiểm hiện tại, đồng thời neo suy nghĩ về giỏ cổ phiếu sẽ tiếp tục diễn tiến trong thờigian sắp tới (Vừ Thị Hiếu và cộng sự, 2020). Thứ ba, các nhóm tác giả Việt Nam cũng chưa đề cập nhiều đến yếu tố tình huốngkinhđiểncủakhuynhhướngnhậnthức.TrongTTCKViệtNamthìviệccáccông tyduy trì được sự ổn định hay phát triển lâu dài là điều mà không thể khẳng định chắcchắn được hay lợi nhuận của năm này có thể gia tăng nhưng không đồng nghĩa vớiviệc sẽ tiếp tục tăng trong thời gian sắp tới.

MÔHÌNHVÀGIẢTHUYẾT NGHIÊNCỨU 1. Môhìnhnghiên cứu

𝑸𝑫=𝖰𝟎+ 𝖰𝟏ì 𝑵 𝑸 +𝖰𝟐ì 𝑻𝑻+𝖰𝟑ì 𝑫𝑫+𝖰𝟒ì 𝑫 𝑯 +𝖰𝟓ì 𝑳𝑸+𝖰𝟔ì 𝑺𝑪 Trongđó:QDlàbiếnphụthuộcđạidiệnchoquyếtđịnhcủanhàđầutưcánhân.NQ;TT;DD;DH;L Q;SClầnlượtlàcácbiếnđộclậpneoquyếtđịnh,sựquátựtin,hiệuứng đám đông, tình huống điển hình, lạc quan quá mức, khuynh hướng sẵn có. Trongquátrìnhraquyếtđịnh,conngườicóxuahướngdựavàothôngtintrongatay,đượcgửitừg iađìnhhoặcbấtakỳnguồnkhuyếnnghịnàokháca(SinghavàSunita,. 2015)thayvìthôngtinmới.Trongtrườngahợpđầutưchứngkhoán,đólàhànhavicủa cá nhân, người nhớ lại giá của cổ phiếu khi họ tham gia đầu tư lần đầu tiên thayvìgiátrịcủacổphiếusaumộtathờigian.Cácnhàđầutưbịảnhhưởngbởineoquyếtđịnhtro ngkhiđỏnglẽphảiướctớnhlợinhuậncủacụngty(VừThịHiếuvàcộngsự,2020).Núicỏchkhỏc ,neoquyếtđịnhxảyrakhimộtquymôgiáatrịđượccốđịnhhoặcaneochặtbởinhữngquansátgầnađây. Sự quá tự tin mô tả trạng thái tâm lý mà các nhà đầu tư tin rằng họ sở hữu nhiềukiếnthứcahơncácnhàađầutưkháca(Shiller,2005).Hiệnatượngquátựtinđãađược.

Trên thực tế, nhiều nhà đầu tư có thể khôngphảnhồitứcthìvớithôngtinmớimàcóthểdựatrênhànhađộngcủahọđốivớihoạtđộng giao dịch của những nhà đầu tư được cho là có nhiều thông tin. Ôngalậpluậnrằng,trongmộtmôitrườngảnhhưởngbởitâmlýđámđông, thì một đoạn tin tức có thể dẫn đến một sự thay đổi lớn về giá. Phan Khoa Cường và Jian Zhou (2014) cho rằng lạc quan có thể giúp con người cónhững cảm xúc tích cực hay hưng phấn dẫn đến việc đầu tư bất chấp không ngại rủiro,nhưnglạcquantháiquáhoặclạcquanphithựctếcóthểphảitrảgiá.Nếucácnhàđầutưcánhân khôngthểđạtđượckếtquảđầutưmụctiêucủahọ,thìsẽtrởnênthấtvọng, mất lòng tự trọng và có uy tín trong.

PHƯƠNGPHÁPNGHIÊNCỨU

Bước3:Khiđãcóbảngcâuhỏisơbộ,tácgiảtiếnhànhđiềuchỉnh,bổsungcácbiếnquan sát phù hợp dùng để đo lường các yếu tố khảo sát và thành lập bảng câu hỏichính thức cho các biến trong trong mô hình nghiên cứu đó là neo quyết định (NQ),sự quá tự tin (TT), hiệu ứng đám đông (DD), tình huống điển hình (DH), lạc quanquámức(LQ),khuynhhướngsẵncó(SC). Bước 6: Từ các nhân tố đại diện từ bước kiểm định nhân tố EFA tác giả dùng làmcácbiếnđểchạyrakếtquảmôhìnhhồiquysauđóathảoluậnakếtquảnghiêncứumôhìnhhồi quynày.Đồngthờikiểmađịnhcácakhuyếtatậtamôhìnhhồiquynhưđaacộngtuyến,tựtươngquanvàaphư ơngasaithayđổi.  Quymômẫunghiêncứu:Theonguyêntắcakinhnghiệm,asốquansáttốithiểuphảigấp5l ầnsốbiếnaquansáttrongamôhìnhnghiêncứu(NguyễnĐìnhThọ,2013).Sốbiếnquansátacủa cácnhântốtrongmôhìnhanghiêncứualà25biếnquansát.Dođó, kích thước mẫu tối thiểu phải là 5 x 25 = 125 quan sát.

Số phiếu câu hỏi như sau sẽ không đạt yêu cầu đó là: Thứ nhất, trả lời đánh giá vớimột phương án hoặc theo một quy luật trình tự có lặp lại; Thứ hai, trả lời không hếtcáccâuhỏiđưaravớitỷlệtrên20%.Trong24bảngcâuhỏibịloạithì100%sốbảng. Phân tích hồi quy nhằm kiểm định ảnh hưởng của các biến độc lập (𝑋𝑖) ảnh hưởngđến biến phụ thuộc (𝑌𝑖) có ý nghĩa về mặt thống kê hay không thông qua các. NếuF>F(k-1,n-k),bácbỏ𝐻0;ngượcalạikhôngthểbácbỏa𝐻0,trongđóF(k-1,n- k)làgiátrịtớihạnacủaFtạimứcýnghĩavà(k-1)củabậctựdotửsốavà(n-. k)bậcatựdomẫusố.Mộtcáchakhác,nếugiátrịpthuđượctừcáchatínhFlàđủnhỏ,đồng nghĩa với mô hình hồi quy phù hợp với dữ liệu khảo sát ở mức ý nghĩa đượcchọn.

HÀMÝCHÍNHSÁCH

Do vậy, sự tự tin quá mức chỉ phát huy được tínhhữu ích của nó khi các nhà đầu tư có thể kiểm soát để nó chỉ ảnh hưởng đến hành vigiaodịchởmộtmứcđộnhấtđịnh,đồngthờibiếtcáchsửdụngsựquátựtinmộtcáchthông minhvàthíchhợp. Bên cạnh khuynh hướng quá tự tin, khuynh hướng bầy đàn cũng có tác động cùngchiềuđốivớihiệuquảđầutư.CóthểnóirằngthịtrườngachứngakhoánViệtNamvẫncòn nhiềuhạnchế,nhấtalàsựminhbạchvềthôngtin,hầunhưtấtcảthôngtinđềuakhôngđượcacôngbố mộtcáchcôngbằngavàkhôngđángtincậy.Sựròrỉthôngtinđãakhiếnchogiácủacáccổphiếuđôi khităng,giảmbấtngờvànhiềunhàđầutưchỉ đầu tư theo tin đồn nhưng có thể thu được. Các khuynh hướng neo quyết định, tình huống điển hình, khuynh hướng sẵn có đềucótácđộngcùngchiềuvớiquyếtađịnhđầutư.Dovậy,vớitưcáchnhàquảnlý,tácgiảđềxuất cácnhàđầutưmớithamgiathịtrườngacầnkiểmasoátvàgiảmabớttácđộngcủanhữngacáckhuynhah ướngnày,bằngcáchnângcaokiếnthức,tíchalũykinh.

Cóthểnóitìnhtrạngthôngtinbấtcânxứnglàmộttrongnhữngnguyênnhânagâynhiềuhệlụyđ ốivớicáckhuynhhướnghànhvicủaanhàđầutư,làmagiảmlòngtinvàhiệuquảađầutưcủanhàđầut ưcánhântrênthịtrườngchứngkhoánViệtaNam.Chínhvìvậy,nhữngagợiýchínhsáchđầutiên mànghiêncứunàymuốnđềcậptới,đóalàtăngacườngagiámsátviệccôngbốathôngtincủacáctổch ứcniêmyếttrênthịtrường chứng khoán, đảm bảo mọi thông tin đều được công bố kịp thời, minh bạch,chính xác và đáng tin cậy. Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần tăng cường giám sátđể hạn chế sự rò rỉ thông tin ra bên ngoài trước khi được công bố công khai ra thịtrường, nhằm đảm bảo sự công bằng cho các nhà đầu tư cá nhân, nhỏ lẻ đang thamgiahoạtđộngđầutưtrên thịtrường. Do đó, luậtchứngkhoáncầnđượchoànthiệnhơn,cầnxửlýnghiêmđốivớicácviphạmvềcôngbố thông tin và hành vi thao túng giá trên thị trường, để góp phần đảm bảo cho hoạtđộng củathịtrườngđượcổnđịnhvàpháttriểnantoàn,hiệuquả.

HẠNCHẾVÀHƯỚNGNGHIÊNCỨUTIẾP THEO

Việc vi phạm công bố thông tin của một số doanh nghiệp niêm yết đã gây ra nhiềuảnh hưởng tiêu cực đến kết quả đầu tư của các nhà đầu tư. Tuy nhiên, các biện phápchế tài hiện nay chưa đủ sức răn đe đối với các trường hợp vi phạm.