Nghiên cứu tác động của quy mô Hội đồng quản trị đến giá trị doanh nghiệp: Nghiên cứu thực nghiệm trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

Kết cấu đề tài

 Phần 4: Trình bày kết quả nghiên cứu thực nghiệm và đánh giá kết quả này.

2 CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

Mitchell, Agle và Wood (1997) lập luận rằng các bên liên quan có thể được xác định bởi sở hữu của một, hai hoặc cả ba của các thuộc tính của: (1) quyền lực có ảnh hưởng đến công ty, (2) tính hợp pháp của mối quan hệ với các công ty, và (3) tính cấp bách yêu cầu của họ đối với công ty. Bhagat và Black (1999) cũng đã phát hiện ra rằng các công ty có Hội đồng bao gồm một số lượng lớn thành viên độc lập (đại diện cho quan điểm lý thuyết chi phí đại diện), biểu hiện tồi tệ hơn so với các công ty có thành viên nội bộ với số lượng ít thành viên độc lập. Quản lý nội bộ có thể sử dụng kiến thức về tổ chức đề cử các thành viên Hội đồng quản trị bên ngoài những kiến thức bổ sung có liên quan: ví dụ, có chuyên môn về thị trường vốn, pháp luật của công ty, hoặc công nghệ có liên quan đã cung cấp một hỗ trợ quan trọng chức năng để các nhà quản lý hàng đầu trong việc giải quyết vấn đề quyết định chuyên ngành.

Họ sử dụng chức vụ của mình để báo hiệu cho nội bộ công ty và thị trường bên ngoài (1) họ là những chuyên gia ra quyết định, (2) họ hiểu tầm quan trọng của lan tỏa và việc tách biệt sự kiểm soát quyết định, và (3) họ có thể làm việc với hệ thống điều khiển quyết định. Để xem xét mối quan hệ giữa sự độc lập Hội đồng quản trị và giá trị công ty, các chỉ số khác nhau về được sử dụng bao gồm các biện pháp kiểm soát tài chính dựa trên hạch toán kế toán (Bhagat và Black, 2000; Klein năm 1998; và Mehran, 1995), Tobin Q được định nghĩa là vốn hóa thị trường cộng với tổng số nợ chia tổng tài sản (Hermalin và Weisbach, 1991 và Bhagat và Black, 2000) và lợi nhuận theo giá thị trường (Bhagat và Black, 2000). Pfeffer & Salancik (1978) lập luận rằng ba quan trọng nhất nguồn lực cần thiết từ Hội đồng quản trị bao gồm những lời khuyên và tư vấn, tính hợp pháp, và các kênh giao tiếp thông tin giữa công ty và các tổ chức bên ngoài.

Kết quả cũng tương tự với những phát hiện của Rose (2007), mối quan hệ không có ý nghĩa thống kê giữa thành viên nữ và Tobin Q, nhưng tương phản những Bohren & Strom (2007), người tìm thấy một mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ phụ nữ trong Hội đồng quản trị của công ty Na Uy và Tobin Q.

3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Nếu như lợi nhuận bất thường lớn (như nợ không thể thu hồi đã xóa sổ trong thời gian trước, nhưng bất ngờ thu được trong năm nay), ROA không phản ánh chính xác ảnh hưởng của Hội đồng quản trị lên giá trị doanh nghiệp. Ln Boardsize: Yermack (1996), Guest (2009) và các nghiên cứu về quy mô và đặc điểm Hội đồng quản trị đều sử dụng thước đo này: logarit tự nhiên của số thành viên trong Hội đồng quản trị. Nếu sự thay đổi này không được 6 tháng thì tác giả lấy cấu trúc Hội đồng quản trị trước thay đổi, để xác định số thành viên Hội đồng quản trị, thành viên nội bộ, thành viên độc lập, có thành viên nữ hay sự kiêm nhiệm.

Nếu trong báo cáo thường niên không thể hiện số thành viên độc lập, tác giả xem chi tiết thông tin cá nhân của các thành viên Hội đồng quản trị để xác định số thành viên độc lập và thành viên nội bộ. Tuy nhiên, một số công ty nhỏ niêm yết trên sàn trong năm đầu tiên không có báo cáo thường niên, tác giả xác định số thành viên độc lập và thành viên nội bộ dựa theo báo cáo tài chính. FEM phân tích mối tương quan này giữa phần dư của mỗi công ty với các biến giải thích qua đó kiểm soát và tách ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) ra khỏi các biến giải thích để có thể ước lượng những ảnh hưởng thực (net effects) của biến giải thích lên biến phụ thuộc.

Nếu sự biến động giữa các công ty có tương quan đến biến độc lập – biến giải thích trong mô hình ảnh hưởng cố định thì trong mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên sự biến động giữa các công ty được giả sử là ngẫu nhiên và không tương quan đến các biến giải thích. Đối với các biến nhiễu không quan sát được, tuỳ vào đặc điểm khác nhau giữa các đối tượng và thời gian mà chúng ta lựa chọn mô hình phù hợp: mô hình hiệu ứng cố định hay hiệu ứng ngẫu nhiên hay không sử dụng hiệu ứng. Nhiều nghiên cứu trước đây luôn nhấn mạnh giá trị doanh nghiệp trong hiện tại và tương lai sẽ xác định quy mô Hội đồng quản trị (Lehn, Sukesh, and Zhao 2004; Boone et al.

GMM sử dụng quy mô Hội đồng quản trị và giá trị doanh nghiệp với nhiều mức độ trễ (trễ bậc hai hay bậc trễ nhiều hơn) làm biến công cụ cho hiện tượng nội sinh do Hội đồng quản trị tạo ra. Các biến quy mô Hội đồng quản trị và các biến kiểm soát khác được xem xét như biến nội sinh, (size, debt, age, DAS và STDDEV) với độ trễ từ bậc 2 đến bậc 6 để làm biến công cụ hồi quy. Quy mô Hội đồng quản trị tác động nghịch biến lên giá trị doanh nghiệp – đo bằng Tobin Q, nhưng quan hệ này trở thành đồng biến không đáng kể khi đo giá trị doanh nghiệp bằng chỉ số tỷ suất sinh lợi.

Để xác nhận các luận điểm trên, hai biến này (Ln Insider, Ln Outsider) sẽ được đưa đồng thời vào mô hình, nhằm xem xét sự tác động của từng đối tượng lên giá trị doanh nghiệp. Ngược lại, những công ty đầu tư nghiên cứu phát triển nhiều (R & D cao) và có biến động trong giá trị doanh nghiệp, quy mô Hội đồng quản trị nhỏ là lựa chọn tối ưu.

4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Các thành viên nội bộ trong Hội đồng quản trị luôn có xu hướng đẩy giá trị doanh nghiệp lên cao để tăng lợi nhuận bản thân. Hai hiện tượng quan trọng có thể làm thay đối mối quan hệ giữa biến độc lập và phụ thuộc, cũng như làm cho mô hình không có giá trị. Các nghiên cứu trước đây vẫn hay nhắc đến vấn đề nội sinh xuất hiện trong khi kiểm định mối quan hệ giữa quy mô Hội đồng quản trị và giá trị doanh nghiệp.

Tỷ số thay đổi tài sản cố định vô hình trên doanh thu thuần (DAS) và hệ số chặn của mô hình hồi quy có ý nghĩa thống kê trong mô hình (2) nhưng lại không có ý nghĩa trong mô hình (3). Các biến kiểm soát còn lại trong mô hình đều tác động tiêu cực lên giá trị doanh nghiệp ROA, trừ quy mô công ty là tác động tích cực. Theo các nghiên cứu thực nghiệm trước đây, quy mô Hội đồng quản trị có quan hệ khác nhau lên các chỉ tiêu khác nhau của giá trị công ty.

Tương tự, khi Hội đồng quản trị tăng thêm 1 thành viên sẽ làm giảm tỷ suất sinh lợi chứng khoán xuống 0,137 (13,7%).Trong mô hình, biến kiểm soát chỉ có quy mô công ty và độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi chứng khoán 12 tháng trong năm nghiên cứu mới chỉ mang ý nghĩa thống kê hay tác động đáng kể lên tỷ suất sinh lợi chứng khoán. Như vậy, ta có thể khẳng định quy mô Hội đồng quản trị tác động tiêu cực lên giá trị doanh nghiệp với 3 thước đo giá trị doanh nghiệp ROA, Tobin Q và tỷ suất sinh lợi chứng khoán. Để đánh giá sự ảnh hưởng của hai bộ phận thành viên này trong Hội đồng quản trị, bài nghiên cứu hồi quy phương trình (*) với 3 thước đo giá trị công ty.

Tuy nhiên, sự tác động từ việc kiêm nhiệm của Chủ tịch Hội đồng quản trị không có ý nghĩa thống kê lên giá trị doanh nghiệp. Trong khi đó, nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán cho rằng thành viên nữ xuất hiện trong Hội đồng quản trị sẽ làm tăng tỷ suất sinh lời của họ. Trong để kiểm tra này, tôi sử dụng một phương pháp của Coles, Daniel, và Naveen (2008), sự dụng các biến tương tác giữa quy mô Hội đồng quản trị và các biến còn lại.

Trong khi đó, Guest (2009) biến tương tác ln_Boardsize* ln_size có ý nghĩa, điều đó khẳng định ảnh hưởng của quy mô Hội đồng quản trị ở công ty lớn hơn nhiều so với công ty nhỏ lên giá trị doanh nghiệp. Duality: biến giả có giá trị 1 nếu chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm nhiệm tổng giám đốc điều hành, ngược lại có giá trị 0.Women: biến giả có giá trị 1 nếu công ty i có thành viên Hội đồng quản trị nữ trong năm t, ngược lại có giá trị 0.

5 KẾT LUẬN