Tác động của các chỉ số kinh tế vĩ mô đến vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (fpi) thông qua thị trường chứng khoán tại việt nam giai đoạn 2007 2017

GIỚI THIỆU

Cơ sở hình thành luận văn

Hiện nay, xu hướng đầu tư xuyên biên giới và toàn cầu hóa thương mại đang diễn ra mạnh mẽ, thúc đẩy hội nhập tài chính quốc tế Do đó, nguồn vốn đầu tư ra nước ngoài ngày càng trở nên quan trọng đối với cả các quốc gia phát triển và đang phát triển.

Nguồn vốn đầu tư gián tiếp (FPI) và đầu tư trực tiếp (FDI) là hai loại hình chính của nguồn vốn nước ngoài FPI đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển thị trường tài chính, giúp nâng cao hiệu quả hoạt động, mở rộng quy mô và tăng tính minh bạch Dòng vốn FPI chủ yếu đến từ các quỹ đầu tư nước ngoài, đầu tư vào thị trường cổ phiếu và trái phiếu thông qua các định chế tài chính trung gian, với mục tiêu chính là tìm kiếm lợi nhuận.

Tại Việt Nam, nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho nền kinh tế thông qua thị trường chứng khoán, giúp thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế mà không phụ thuộc vào nguồn vốn trong nước Điều này mang lại cho doanh nghiệp trong nước nhiều cơ hội tiếp cận nguồn vốn ngoại, từ đó tăng cường khả năng mở rộng sản xuất và kinh doanh, đồng thời giảm bớt áp lực về vốn vay.

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang thu hút sự chú ý từ các quỹ đầu tư quốc tế nhờ tỷ suất sinh lời hấp dẫn và sự tăng trưởng mạnh về quy mô Hiện tại, tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 66,3 tỷ USD, tương đương khoảng 37,5% GDP Giá trị danh mục đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài đạt 25,6 tỷ USD, tăng 25% so với cuối năm 2016, với tỷ lệ sở hữu nước ngoài trên thị trường cổ phiếu là 19,2% và trên thị trường trái phiếu là 6,5%.

Việt Nam hiện đang đối mặt với nhiều thách thức trong việc quản lý hiệu quả nguồn vốn đầu tư gián tiếp quốc tế Do đó, việc thu hút đầu tư ổn định và phát triển thị trường vốn trở thành mối quan tâm hàng đầu của các cơ quan hoạch định chính sách, nhà đầu tư và doanh nghiệp.

Trương Mạnh Tiến – ME07B GVHD: T.S Phạm Đình Long

Quản lý và giám sát cẩn trọng dòng vốn quốc tế, đặc biệt là dòng vốn gián tiếp nước ngoài (FPI), là nhiệm vụ quan trọng hàng đầu trong chính sách tài chính Dòng vốn này không chỉ bổ sung nguồn lực cho phát triển kinh tế mà còn thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính Việt Nam Tuy nhiên, nó cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro, có thể gây ra tổn thương lan truyền khi gặp cú sốc từ cả bên trong và bên ngoài.

Nghiên cứu hiện nay đã chỉ ra rằng nhiều yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI), trong đó các biến kinh tế vĩ mô đóng vai trò quan trọng trong việc dự đoán xu hướng phát triển kinh tế và xác định dòng chảy của FPI Do đó, luận văn này được thực hiện nhằm phân tích tác động của các chỉ số kinh tế vĩ mô đối với sự dịch chuyển của nguồn vốn FPI qua thị trường chứng khoán tại Việt Nam.

Mục tiêu nghiên cứu

Luận văn hướng tới các mục tiêu cụ thể sau:

Nghiên cứu này nhằm xác định tác động của các chỉ số kinh tế vĩ mô đến nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) thông qua thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2007 đến nay Việc phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và FPI sẽ giúp hiểu rõ hơn về xu hướng đầu tư và các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư nước ngoài Kết quả nghiên cứu có thể cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý, nhà đầu tư và các bên liên quan trong việc đưa ra các chiến lược đầu tư hiệu quả.

Để nâng cao hiệu quả thu hút và giám sát dòng chảy vốn FPI tại Việt Nam, cần đề xuất các giải pháp và chính sách quản lý vĩ mô phù hợp Những chính sách này nên tập trung vào việc cải thiện môi trường đầu tư, tăng cường minh bạch và ổn định kinh tế vĩ mô Đồng thời, việc xây dựng khung pháp lý rõ ràng và hấp dẫn cho các nhà đầu tư nước ngoài cũng là yếu tố quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả quản lý dòng vốn FPI trong thời gian tới.

Câu hỏi nghiên cứu

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu ở trên, luận văn tập trung tìm lời giải đáp cho các câu hỏi sau đây:

Mức độ ảnh hưởng của các chỉ số kinh tế vĩ mô, bao gồm tốc độ tăng trưởng kinh tế, lạm phát, lãi suất tiết kiệm, tỷ giá song phương và cung tiền M2, đến nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) qua thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007-2017 là rất đáng chú ý Các chỉ số này không chỉ phản ánh tình hình kinh tế chung mà còn tác động trực tiếp đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài Sự biến động của lãi suất và tỷ giá có thể làm thay đổi dòng vốn FPI, trong khi tốc độ tăng trưởng và lạm phát ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư vào triển vọng kinh tế của Việt Nam.

+ Giải pháp nào để Việt Nam thu hút và quản lý dòng chảy nguồn vốn FPI trong thời gian tới như thế nào?

Phạm vi và đối tượng nghiên cứu

Nghiên cứu này phân tích tác động của các biến kinh tế vĩ mô như lạm phát, cung tiền, lãi suất tiết kiệm và tỷ giá hối đoái đến nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) qua thị trường chứng khoán tại Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2017 Kết quả cho thấy rằng những yếu tố này có ảnh hưởng đáng kể đến dòng vốn FPI, góp phần định hình môi trường đầu tư và sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam.

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp định lượng với dữ liệu chuỗi thời gian theo quý, từ quý 1 năm 2007 đến quý 4 năm 2017, tổng cộng thu thập được 44 biến quan sát cho mỗi biến trong nghiên cứu.

Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu chuỗi thời gian và áp dụng phương pháp kiểm định ADF (Augmented Dickey-Fuller test) để kiểm tra tính dừng của các biến Đồng thời, phương pháp hồi quy OLS với mô hình gãy cấu trúc được sử dụng để phân tích dữ liệu Để xử lý hiện tượng phương sai sai số thay đổi và tính tự tương quan, nghiên cứu áp dụng phương pháp hồi quy Newey-West.

Ý nghĩa nghiên cứu

Trong những năm gần đây, chính phủ Việt Nam đã triển khai nhiều chính sách kinh tế tích cực nhằm thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài Tuy nhiên, việc chú trọng đến nguồn vốn đầu tư gián tiếp (FPI) vẫn còn hạn chế, điều này gây khó khăn cho sự phát triển của thị trường tài chính trong nước, vốn còn non trẻ.

Nghiên cứu chỉ ra rằng FPI có mối quan hệ chặt chẽ với lạm phát và GDP, cho thấy sự ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến dòng vốn này Khi chính sách tiền tệ thay đổi và dẫn đến lạm phát gia tăng, dòng vốn FPI có xu hướng dịch chuyển ra khỏi Việt Nam.

Kết cấu luận văn

Nghiên cứu này được viết thành 5 chương bao gồm:

- Chương 2: Cơ sở tổng quan nghiên cứu

- Chương 3: Thiết kế nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu

- Chương 4: Phân tích kết quả nghiên cứu

- Chương 5: Kết luận và kiến nghị giải pháp nâng cao hiệu quả thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài.

CƠ SỞ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

Vốn đầu tư gián tiếp quốc tế FPI

- Theo Quỹ Tiền Tệ Quốc Tế (IMF)

Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) là hình thức đầu tư xuyên biên giới, trong đó nhà đầu tư mua cổ phiếu hoặc trái phiếu do chính phủ hoặc doanh nghiệp nước ngoài phát hành Mục tiêu của FPI là tìm kiếm lợi nhuận trên thị trường tài chính mà không cần trực tiếp tham gia quản lý doanh nghiệp mà họ đầu tư.

• Theo pháp luật Việt Nam quy định:

Theo Khoản 3, Điều 3 của Luật Đầu tư 2005 tại Việt Nam, đầu tư gián tiếp nước ngoài được định nghĩa là hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu và các giấy tờ có giá khác, cũng như quỹ đầu tư chứng khoán và các định chế tài chính trung gian mà nhà đầu tư không tham gia quản lý hoạt động đầu tư Hình thức này cần tuân thủ các tiêu chuẩn quy định.

+ FPI là đầu tư thuần túy trên thị trường tài chính do người không cư trú thự hiện việc đầu tư và được đầu tư ngắn hạn

Đầu tư chứng khoán tại Việt Nam bao gồm việc mua bán các giấy tờ có giá và góp vốn, cũng như mua cổ phần dưới nhiều hình thức, theo quy định của pháp luật mà không cần trực tiếp tham gia vào quản lý.

Vốn đầu tư nước ngoài bằng ngoại tệ phải được chuyển đổi sang đồng Việt Nam để thực hiện đầu tư Các nguồn thu hợp pháp bằng đồng Việt Nam có thể được chuyển đổi thành ngoại tệ và chuyển ra nước ngoài qua các tổ chức tín dụng được phép Việc này có thể thực hiện thông qua thị trường tài chính hoặc các định chế tài chính trung gian Tuy nhiên, không được chuyển giao tài sản vô hình như bí quyết kinh doanh và kinh nghiệm quản lý, cũng như không chuyển giao tài sản hữu hình như dây chuyền công nghệ, và không cần sự cấp phép của chính quyền.

Các hình thức đầu tư của FPI

Nhà đầu tư trực tiếp có thể mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu và các giấy tờ có giá khác từ doanh nghiệp và chính phủ trên thị trường tài chính.

Nhà đầu tư gián tiếp thực hiện qua các quỹ đầu tư chứng khoán hoặc định chế tài chính trung gian trên thị trường tài chính

2.1.2 Đặc trưng của dòng vốn FPI

Theo nghiên cứu của Viện Nghiên Cứu Quản Lý Kinh Tế Trung Ương trung tâm thông tin – tư liệu thì dòng vốn FPI có những đặc tính sau:

Tính thanh khoản của FPI (Foreign Portfolio Investment) rất cao, vì nhà đầu tư nước ngoài chỉ chú trọng vào lợi nhuận và rủi ro của chứng khoán mà không quan tâm đến quá trình sản xuất kinh doanh thực tế Điều này cho phép họ dễ dàng bán lại vốn sở hữu và chuyển hướng đầu tư sang những cơ hội khác có tỷ suất sinh lời cao hơn với mức rủi ro chấp nhận được Do đó, hình thức đầu tư này thường mang tính chất ngắn hạn.

FPI thể hiện tính linh hoạt cao trong đầu tư nhờ khả năng thay đổi nhanh chóng để tối ưu hóa tỷ suất sinh lời hoặc giảm thiểu rủi ro Tuy nhiên, sự linh hoạt này cũng dẫn đến tính bất ổn, khi các nhà đầu tư nước ngoài thường đầu tư dựa trên thời điểm và chênh lệch giá Điều này không chỉ thu hút thêm nhiều nhà đầu tư mà còn giúp thị trường tài chính hoạt động hiệu quả và hấp dẫn hơn, đồng thời tạo ra xu hướng đầu tư kinh doanh hiệu quả trên thị trường.

Tình trạng bất ổn thường xuyên kết hợp với tính thanh khoản có thể dẫn đến việc nhà đầu tư nước ngoài rút vốn ồ ạt, gây thiệt hại lớn cho thị trường tài chính và các nhà đầu tư trong nước.

FPI có tính đa dạng cao, tồn tại dưới nhiều hình thức như trái phiếu, cổ phiếu, giấy nợ thương mại, và các công cụ phái sinh như quyền chọn, kỳ hạn, và hợp đồng tương lai.

2.1.3 Tác động dòng vốn FPI đến nền kinh tế

❖ Tác động tích cực: Dòng vốn FPI đóng góp quan trọng vào sự phát triển kinh tế xã hội

Tăng tổng vốn đầu tư trực tiếp xã hội thông qua việc gia tăng nhanh chóng lượng vốn từ thị trường tài chính trong nước sẽ thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế mà không hoàn toàn phụ thuộc vào nguồn vốn nội địa Điều này tạo cơ hội cho doanh nghiệp trong nước tiếp cận nguồn vốn nước ngoài, từ đó mở rộng sản xuất, kinh doanh và giảm áp lực về vốn vay.

Hài hòa đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển các thị trường tài chính, bằng cách hoàn thiện khung pháp lý và cơ chế hoạt động theo hướng minh bạch, từ đó góp phần thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường.

Trương Mạnh Tiến – ME07B, dưới sự hướng dẫn của T.S Phạm Đình Long, nhận thấy thị trường tài chính, đặc biệt là thị trường chứng khoán, đang ngày càng phát triển mạnh mẽ, cân đối và trở nên sôi động hơn.

Đầu tư gián tiếp nước ngoài đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng cơ hội và đa dạng hóa phương thức đầu tư tại Việt Nam, đồng thời cải thiện chất lượng nguồn nhân lực và thu nhập của người dân Nó tạo điều kiện cho các nhà đầu tư trong nước tham gia vào thị trường chứng khoán thông qua các định chế tài chính trung gian, cho phép mua bán cổ phiếu, trái phiếu và các loại chứng khoán khác Qua đó, nhà đầu tư trong nước không chỉ gia tăng lợi nhuận mà còn nâng cao kỹ năng và kiến thức đầu tư của mình.

Việc nâng cao năng lực và hiệu quả quản lý nhà nước theo các nguyên tắc của WTO là rất quan trọng, đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế Điều này không chỉ giúp hoàn thiện khung pháp lý mà còn nâng cao khả năng quản lý nhà nước, tạo ra chính sách và quy định rõ ràng cho các doanh nghiệp phát hành chứng khoán, đảm bảo tính nghiêm túc, minh bạch và hiệu quả trong hoạt động.

Dòng vốn FPI có thể mang lại nhiều lợi ích cho nền kinh tế, nhưng việc thu hút loại vốn này cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro đáng kể.

Các nghiên cứu trước

Theo Ezirim (2005), đầu tư nước ngoài là việc quyết định tài trợ nguồn lực tài chính cho các dự án hoặc đầu tư chứng khoán tại nước ngoài nhằm mang lại lợi nhuận và thu nhập trong tương lai.

Các dòng vốn quốc tế giúp các chủ sở hữu vốn giảm rủi ro bằng cách cho phép họ đa dạng hóa hoạt động cho vay và đầu tư

Tính hội nhập toàn cầu của thị trường vốn tạo điều kiện cho các doanh nghiệp tiếp cận các phương thức quản lý hiệu quả, đồng thời chuẩn hóa quy tắc kế toán và nâng cao chính sách pháp lý.

Sự dịch chuyển nguồn vốn toàn cầu hạn chế khả năng của chính phủ trong việc thực hiện các chính sách không phù hợp với tăng trưởng quốc gia Đầu tư nước ngoài qua FDI không chỉ cho phép chuyển giao công nghệ mà còn thúc đẩy cạnh tranh trong thị trường nội địa Cuối cùng, lợi nhuận từ các khoản đầu tư này góp phần quan trọng vào doanh thu thuế thu nhập doanh nghiệp tại nước sở tại.

Theo Anyanwale (2007) và Ezirim (2005), đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) là một thành phần quan trọng trong tổng thể đầu tư nước ngoài FPI bao gồm việc đầu tư vào chứng khoán trong nước, khi một chủ thể nước ngoài mua chứng khoán từ một chủ thể trong nước hoặc mua chứng khoán nước ngoài từ người cư trú.

Theo nghiên cứu của Theo Lipsey (1999), dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) thường ổn định hơn so với dòng vốn đầu tư gián tiếp (FPI) do tính thanh khoản và xu hướng đầu tư ngắn hạn của FPI Cấu trúc của FPI cho phép nhà đầu tư dễ dàng và nhanh chóng bán tài sản, khiến dòng vốn này trở thành một trong những thành phần nóng nhất và bất ổn nhất trong tổng thể dòng vốn nước ngoài.

FPI góp phần nâng cao tính thanh khoản của thị trường vốn nội địa, thúc đẩy sự phát triển hiệu quả và mở rộng hoạt động đầu tư Điều này tạo ra nhiều cơ hội cho các doanh nghiệp mới trong việc tiếp cận nguồn tài trợ cần thiết Đồng thời, nguồn vốn tiết kiệm nhàn rỗi trong nước sẽ được khai thác hiệu quả hơn thông qua các quỹ đầu tư trong và ngoài nước.

Bảng 2.1: Tóm tắt các nghiên cứu trước

Nguồn: Tổng hợp từ tác giả

Tác giả Phương pháp Quốc gia Khoảng thời gian Các biến

58 quốc gia đang phát triển

Tỷ giá thực đồng nội tệ với USD

Tỷ giá Lạm phát GNP Cung tiền M2 Erataş and

Oztekin Tỷ giá song phương thực

Cơ sở lý thuyết

Các biến số kinh tế vĩ mô đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư nước ngoài gián tiếp (FPI), như được nêu trong nghiên cứu của Lee (2007) và Nuntila Derusia (2012) Những chỉ báo kinh tế này không chỉ phản ánh xu hướng phát triển của nền kinh tế mà còn định hướng dòng vốn FPI, cho thấy sự liên kết chặt chẽ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và quyết định đầu tư nước ngoài.

❖ Tác động của tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế tác động lên thị trường chứng khoán và dòng vốn FPI

Tăng trưởng kinh tế, được đo bằng sự gia tăng tổng sản phẩm quốc nội (GDP), là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá sự phát triển của một quốc gia Tốc độ tăng trưởng GDP cao thường đồng nghĩa với việc doanh thu và tốc độ tăng trưởng doanh thu của các doanh nghiệp cũng tăng lên Ngược lại, một nền kinh tế với GDP thấp và tốc độ tăng trưởng chậm sẽ phản ánh tình trạng kém phát triển Dự báo tích cực về GDP không chỉ mang lại hy vọng cho thị trường chứng khoán mà còn thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài (FPI).

❖ Tác động của lạm phát lên thị trường chứng khoán và dòng vốn FPI là không trực tiếp và nhất quán có các khả năng xảy ra như sau:

Lạm phát là hiện tượng mất giá đồng tiền, ảnh hưởng đến hành vi tiêu dùng và đầu tư của người dân, thường được đo qua chỉ số giá tiêu dùng Khi lạm phát gia tăng, người dân có xu hướng không giữ tiền mặt hoặc gửi ngân hàng, mà chuyển sang nắm giữ vàng, bất động sản, hoặc ngoại tệ mạnh, dẫn đến tình trạng thiếu hụt vốn nhàn rỗi trong xã hội Thiếu vốn đầu tư sẽ cản trở sự tích lũy cần thiết để mở rộng sản xuất, làm chậm lại sự tăng trưởng của doanh nghiệp và nền kinh tế Hơn nữa, lạm phát cao cũng tác động tiêu cực đến doanh nghiệp, khiến tỷ lệ cổ tức trở nên kém hấp dẫn, làm giảm lợi nhuận từ đầu tư chứng khoán Nếu lạm phát tiếp tục tăng cao, sẽ có ba trường hợp xảy ra đối với dòng vốn FPI.

Tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp có khả năng đồng biến với lạm phát và mức tăng thu nhập của nền kinh tế Khi mức tăng thu nhập cao hơn sự gia tăng giá cả, dòng vốn FPI sẽ có xu hướng tăng trưởng.

Khả năng xảy ra bán nghịch biến cho thấy rằng tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường có thể gia tăng do tác động của lạm phát Mặc dù lạm phát tăng, tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế lại không có sự thay đổi tương ứng.

Trương Mạnh Tiến - ME07B, dưới sự hướng dẫn của T.S Phạm Đình Long, nhận định rằng nền kinh tế không kịp thích ứng với sự gia tăng chi phí đầu vào, dẫn đến sự giảm giá trên thị trường chứng khoán và sự suy giảm của dòng vốn đầu tư nước ngoài (FPI).

Lạm phát gia tăng có thể làm tăng tỷ suất sinh lời kỳ vọng trong nền kinh tế; tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng thực lại có thể giảm sút, thậm chí trở thành âm Sự chênh lệch này dẫn đến việc giảm giá mạnh trên thị trường chứng khoán và sự sụt giảm đáng kể của dòng vốn đầu tư nước ngoài (FPI).

Lạm phát có tác động tiêu cực đến dòng vốn FPI, chủ yếu do việc tăng chi phí cho doanh nghiệp Khi lạm phát tăng, doanh nghiệp phải đối mặt với lãi suất tín dụng cao hơn, tăng lương và chi phí đầu vào, dẫn đến chi phí sản xuất và giá bán tăng Điều này gây khó khăn cho thị trường, làm giảm khả năng đạt được mục tiêu lợi nhuận và khiến cổ phiếu trở nên kém hấp dẫn, từ đó giảm dòng vốn đầu tư.

Lạm phát tăng sẽ tạo áp lực buộc nhà nước phải thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, như giảm hạn mức tín dụng, tăng dự trữ bắt buộc và lãi suất cơ bản Điều này dẫn đến việc các điều kiện cấp tín dụng trở nên khó khăn hơn, từ đó làm giảm dòng vốn đầu tư trong và ngoài nước.

Lãi suất có ảnh hưởng đáng kể đến nguồn vốn FPI, khi nhà đầu tư phải cân nhắc giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời của các tài sản tài chính Trong đó, đầu tư vào cổ phiếu mang lại rủi ro cao nhất, tiếp theo là trái phiếu doanh nghiệp, tiền gửi ngân hàng và cuối cùng là trái phiếu chính phủ Khi lãi suất tăng, các nhà đầu tư thường có xu hướng chuyển hướng sang các loại hình đầu tư khác thay vì cổ phiếu, nhằm tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro.

Khi lãi suất thị trường tăng, tỷ suất sinh lời kỳ vọng của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán cũng sẽ tăng, vì đầu tư vào cổ phiếu mang lại rủi ro cao hơn so với các hình thức đầu tư khác Tuy nhiên, lãi suất cao sẽ làm khó khăn trong việc cung cấp vốn cho sự phát triển của doanh nghiệp, dẫn đến giá chứng khoán có khả năng giảm thêm.

Khi lãi suất đầu tư trên các thị trường khác tăng cao trong khi tỷ suất sinh lời trên thị trường chứng khoán không thay đổi, nhà đầu tư có xu hướng rời bỏ thị trường chứng khoán để tìm kiếm cơ hội đầu tư với lợi nhuận cao hơn và rủi ro thấp hơn.

❖ Tác động của tỷ giá hối đoái đến nguồn vốn FPI

Nhà đầu tư nước ngoài tìm kiếm lợi nhuận từ thị trường địa phương và có kế hoạch chuyển lợi nhuận về nước kèm theo việc chuyển đổi tiền tệ Do đó, khi đồng nội tệ tăng giá, thị trường này trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư.

Việc tăng giá nội tệ có thể tác động tiêu cực đến các dòng đầu tư dài hạn, làm tăng chi phí đầu tư và ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Đồng thời, điều này có thể dẫn đến sự suy giảm của cán cân thương mại, đặc biệt là đối với các quốc gia phụ thuộc vào xuất khẩu, tạo ra cả yếu tố tích cực và tiêu cực cho thị trường.

Cung tiền có ảnh hưởng đáng kể đến nguồn vốn FPI, với mối quan hệ cơ bản giữa chúng diễn ra theo cùng chiều Sự tác động này chủ yếu thông qua các chính sách tiền tệ, cho thấy rằng việc điều chỉnh cung tiền có thể ảnh hưởng đến dòng vốn FPI vào thị trường.

Chính sách tiền tệ mở rộng

Khái niệm về quỹ đầu tư

Quỹ đầu tư được hình thành từ vốn góp của các nhà đầu tư, nhằm mục đích tạo ra lợi nhuận thông qua việc đầu tư vào chứng khoán và các loại tài sản khác, bao gồm bất động sản Trong quỹ này, nhà đầu tư không có quyền kiểm soát hàng ngày đối với các quyết định đầu tư, theo quy định tại khoản 27 Điều 6 Luật chứng khoán.

Bảng 2.2 Phân loại theo phương thức huy động vốn

Nguồn: https://www.vcbf.com

Theo phương thức huy động vốn, quỹ đầu tư được phân loại thành quỹ đại chúng và quỹ thành viên

Quỹ đại chúng là loại quỹ đầu tư chứng khoán có khả năng chào bán chứng chỉ quỹ ra công chúng mà không bị giới hạn về số lượng nhà đầu tư tối đa Tuy nhiên, với số lượng lớn nhà đầu tư, quỹ đại chúng phải tuân thủ nhiều quy định pháp luật nhằm đảm bảo an toàn cho nguồn vốn của các nhà đầu tư.

Quỹ thành viên là loại quỹ đầu tư chứng khoán được hình thành từ vốn góp của một nhóm nhà đầu tư nhất định, mà không phát hành chứng chỉ quỹ ra công chúng Theo quy định của Luật chứng khoán, quỹ này hoạt động nhằm mục đích đầu tư và quản lý tài sản hiệu quả, phục vụ lợi ích của các thành viên trong quỹ.

2006 quy định quỹ thành viên có tối đa không quá 30 thành viên và tất cả thành viên phải

Trương Mạnh Tiến – ME07B dưới sự hướng dẫn của T.S Phạm Đình Long, đề cập đến pháp nhân trong quỹ thông thường Thành viên của quỹ này thường là những nhà đầu tư chuyên nghiệp với năng lực tài chính vững mạnh, bao gồm các công ty tài chính, ngân hàng và doanh nghiệp bảo hiểm.

Phân loại theo nghĩa vụ đối với nhà đầu tư:

Trên thế giới, quỹ đại chúng được phân loại thành nhiều dạng khác nhau, trong đó cách phân loại phổ biến nhất dựa vào nghĩa vụ của quỹ đối với nhà đầu tư Theo tiêu chí này, quỹ đại chúng được chia thành hai loại chính: quỹ đóng và quỹ mở.

Quỹ đóng là loại quỹ không có nghĩa vụ mua lại chứng chỉ quỹ đầu tư từ nhà đầu tư Điều này có nghĩa là nhà đầu tư chỉ có thể thu hồi vốn bằng cách chuyển nhượng chứng chỉ quỹ cho người khác trên thị trường chứng khoán.

Quỹ mở là loại quỹ đầu tư có nghĩa vụ mua lại chứng chỉ quỹ theo yêu cầu của nhà đầu tư Đặc điểm nổi bật của quỹ mở là vốn và số lượng thành viên thường xuyên biến động, do đó loại quỹ này chủ yếu xuất hiện ở các nền kinh tế và thị trường chứng khoán phát triển như Mỹ, Canada, Anh, Đức và Nhật Bản.

Bảng 2.3 Quy trình hoạt động của quỹ mở

Nguổn: https://www.vcbf.com

Bảng 2.4 So sánh quỹ mở và quỹ đóng

Nguổn: https://www.vcbf.com

Nhận xét: Như vậy, đầu tư vào quỹ Mở là hình thức đầu tư chứng khoán gián tiếp

Nhà đầu tư có thể lựa chọn đầu tư vào quỹ Mở, nơi có các chuyên gia đầu tư dày dạn kinh nghiệm Quỹ Mở sẽ sử dụng tiền của nhà đầu tư để đầu tư vào cổ phiếu và trái phiếu Khi đầu tư vào các công ty, nhà đầu tư sẽ nhận được cổ phiếu, trong khi đầu tư vào quỹ Mở sẽ mang lại chứng chỉ quỹ cho họ.

Công ty Quản lý Quỹ tập trung vào việc đầu tư vào các cổ phiếu có giá trị thấp hơn giá trị thực hoặc có tiềm năng tăng trưởng bền vững Khi giá trị tài sản của quỹ tăng, giá trị chứng chỉ quỹ cũng tăng theo, mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư.

Đầu tư vào cổ phiếu và trái phiếu là hai hình thức quỹ mở phổ biến nhất hiện nay Có nhiều loại quỹ mở khác nhau, tùy thuộc vào loại chứng khoán và thị trường mà quỹ lựa chọn để đầu tư.

Mở luôn có thể đem lại lợi nhuận cao cho nhà đầu tư cá nhân trong dài hạn Quỹ mở phù hợp với các nhà đầu tư sau:

+ Nhà đầu tư chưa có đủ kiến thức chuyên sâu về tài chính, đầu tư

+ Nhà đầu tư bận rộn, không có thời gian theo dõi thị trường hàng ngày

+ Nhà đầu tư mong muốn đầu tư lâu dài

+ Nhà đầu tư muốn có tính kỷ luật và tính tiện lợi

+ Nhà đầu tư muốn đa dạng hóa trong đầu tư

Phân loại theo cơ chế quản lý quỹ

Mô hình công ty quỹ đầu tư là hình thức tổ chức có tư cách pháp nhân, hoạt động dưới dạng công ty đầu tư cổ phần, huy động vốn từ các nhà đầu tư thông qua việc phát hành cổ phiếu Cổ phiếu của quỹ có thể được giao dịch trên sàn chứng khoán hoặc thị trường OTC, và các nhà đầu tư góp vốn sẽ trở thành cổ đông, hưởng quyền lợi tương tự như trong một công ty cổ phần truyền thống.

Mô hình tín thác là một loại quỹ đầu tư không có tư cách pháp nhân, trong đó quỹ được xem như một khối lượng tiền từ các nhà đầu tư nhằm sử dụng dịch vụ quản lý và đầu tư chuyên nghiệp để thu lợi nhuận Quỹ hoạt động mà không có hội đồng quản trị, dựa trên Chứng thư tín thác được ký kết giữa các công ty quản lý quỹ và ngân hàng giám sát bảo quản Chứng thư tín thác này phải được phê chuẩn bởi bộ tài chính hoặc cơ quan chức năng, quy định rõ ràng mọi vấn đề liên quan đến hoạt động của quỹ để bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư.

Bảng 2.5 Phân loại theo đối tượng đầu tư

Quỹ đầu tư cổ phiếu là loại quỹ tập trung hoàn toàn vào các loại cổ phiếu nhất định, bao gồm cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu chưa niêm yết và cổ phiếu mạo hiểm Quỹ này được thiết kế để phù hợp với nhu cầu và sở thích của từng nhà đầu tư cụ thể.

Quỹ đầu tư trái phiếu là loại quỹ chuyên đầu tư vào các loại trái phiếu như trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ.

Quỹ đầu tư thị trường tiền tệ (money market fund) là một loại quỹ tín thác ngắn hạn, chuyên đầu tư vào các sản phẩm trái phiếu ngắn hạn Quỹ này nổi bật với các đặc điểm an toàn, lãi suất cao và thanh khoản tốt, mang lại lợi ích cho nhà đầu tư trong việc quản lý dòng tiền hiệu quả.

Quy chế đầu tư gián tiếp nước ngoài tại Việt Nam

Pháp luật Việt Nam quy định đối với nhà đầu tư nước ngoài khi tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam như sau:

Ngày 28/07/2000, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành Quyết định số 139/1999/QĐ-TTg và Thông tư số 01/1999/TT-UBCK, quy định rằng nhà đầu tư nước ngoài được phép mua tối đa 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của một tổ chức phát hành và 40% đối với trái phiếu Đặc biệt, mỗi tổ chức nước ngoài chỉ được mua không quá 7% cổ phiếu hoặc chứng chỉ quỹ đầu tư.

Trương Mạnh Tiến – ME07B, dưới sự hướng dẫn của T.S Phạm Đình Long, cho biết rằng tỷ lệ quỹ và trái phiếu là 10% Đối với nhà đầu tư cá nhân, họ chỉ được phép mua tối đa 3% cổ phiếu và 5% chứng chỉ quỹ cùng trái phiếu.

Vào ngày 15/04/2009, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành Quyết định 55/2009/QĐ-TTg, nhằm thay thế Quyết định 238/2005/QĐ-TTg, quy định chi tiết hơn về việc tham gia đầu tư của khối ngoại trên thị trường chứng khoán.

Theo quy định, nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) có thể sở hữu tối đa 49% tổng số cổ phiếu của công ty cổ phần đại chúng, bất kể công ty đã niêm yết hay chưa Nếu có quy định khác từ pháp luật chuyên ngành, thì sẽ áp dụng theo quy định đó Đối với những trường hợp tỷ lệ sở hữu của NĐTNN được phân loại theo danh mục cụ thể, sẽ tuân theo danh mục phân loại đã được quy định.

Theo quy định, đối với chứng chỉ quỹ đầu tư đại chúng, tỷ lệ nắm giữ tối đa là 49% tổng số chứng chỉ quỹ của quỹ đầu tư chứng khoán đại chúng Tương tự, đối với công ty đầu tư chứng khoán, tỷ lệ này cũng không vượt quá 49% vốn điều lệ của công ty chứng khoán đại chúng Đối với trái phiếu, tổ chức phát hành có quyền quy định giới hạn tỷ lệ nắm giữ đối với trái phiếu lưu hành của mình.

Việc thành lập công ty chứng khoán (CTCK) và công ty quản lý quỹ cho nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) vẫn giữ tỷ lệ góp vốn tối đa là 49% vốn điều lệ, tuy nhiên, đã có sự bổ sung các điều kiện nghiêm ngặt hơn đối với việc góp vốn thành lập CTCK và công ty quản lý quỹ tại Việt Nam.

Sau một thời gian áp dụng, các quy định hiện hành đã không còn phù hợp với sự phát triển của thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, gây cản trở cho nhà đầu tư nước ngoài Để khắc phục những vấn đề này, vào ngày 26/06/2015, Chính phủ đã ban hành Nghị định 60/2015/NĐ-CP, sửa đổi, bổ sung một số điều của Nghị định 58/2012/NĐ-CP, nhằm quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành Luật Chứng khoán Đồng thời, Thông tư 123/2015/TT-BTC cũng được ban hành vào ngày 19/8/2015, hướng dẫn hoạt động đầu tư nước ngoài trên TTCK Việt Nam, trong đó quy định cụ thể về tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài.

Tỷ lệ sở hữu nước ngoài tại công ty đại chúng được quy định như sau: Nếu có điều ước quốc tế mà Việt Nam là thành viên quy định về tỷ lệ này, thì sẽ thực hiện theo điều ước đó Đối với các công ty đại chúng hoạt động trong ngành nghề có quy định về tỷ lệ sở hữu nước ngoài theo luật đầu tư và các luật liên quan, thì phải tuân thủ các quy định pháp luật hiện hành.

Trong ngành đầu tư kinh doanh có điều kiện, nếu chưa có quy định cụ thể về sở hữu nước ngoài, thì tỷ lệ sở hữu tối đa dành cho nhà đầu tư nước ngoài là 49%.

Đối với doanh nghiệp nhà nước (DNNN) thực hiện cổ phần hóa qua hình thức chào bán chứng khoán ra công chúng, tỷ lệ sở hữu nước ngoài sẽ được áp dụng theo quy định pháp luật về cổ phần hóa Nếu pháp luật về cổ phần hóa không quy định cụ thể, tỷ lệ sở hữu nước ngoài sẽ tuân theo quy định hiện hành đối với công ty đại chúng.

Nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) có quyền đầu tư không giới hạn vào các loại trái phiếu như trái phiếu chính phủ, trái phiếu được chính phủ bảo lãnh, trái phiếu của chính quyền địa phương và trái phiếu doanh nghiệp, trừ khi có quy định khác từ pháp luật hoặc tổ chức phát hành Đối với trái phiếu chuyển đổi, tổ chức phát hành phải đảm bảo tỷ lệ sở hữu nước ngoài khi trái phiếu đến hạn chuyển đổi thành cổ phiếu hoặc khi đến thời hạn mua cổ phiếu.

Nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) được phép đầu tư không giới hạn vào chứng chỉ quỹ đầu tư chứng khoán, cổ phiếu của công ty chứng khoán, cổ phiếu không có quyền biểu quyết của công ty đại chúng, chứng khoán phái sinh và chứng chỉ lưu ký, trừ khi điều lệ của tổ chức phát hành quy định khác Đối với quỹ mở, quỹ đầu tư chứng khoán có tỷ lệ sở hữu nước ngoài từ 51% trở lên phải tuân thủ các điều kiện và thủ tục đầu tư theo quy định khi NĐTNN góp vốn hoặc mua chứng khoán và phần vốn góp của tổ chức kinh tế.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 26 3.1 Quy trình nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu

Với dữ liệu chuỗi thời gian theo quý (từ quý 1 năm 2007 đến quý 4 năm 2017) nên ta có tất cả 44 biến quan sát cho mỗi biến trong nghiên cứu.

Luận văn sử dụng phương pháp định lượng gồm các kiểm định trước hồi quy

Sử dụng phương pháp kiểm định DF bổ sung là ADF (Augmented Dickey-Fuller test ) để kiểm định tính dừng ở các biến, kiểm định Durbin Waston

Sử dụng phương pháp hồi quy OLS theo chuỗi bị gãy giúp phân tích mối quan hệ giữa các biến trong dữ liệu Mô hình Newey West được áp dụng để xử lý hiện tượng PSSSTĐ và tính toán tự tương quan Đồng thời, việc kiểm định tính dừng của dữ liệu bảng là cần thiết để đảm bảo tính chính xác trong phân tích.

Theo Gujarati (2003), dữ liệu chuỗi thời gian có thể được xem là kết quả của một quá trình ngẫu nhiên Sự khác biệt giữa quá trình ngẫu nhiên và kết quả của nó tương tự như sự phân biệt giữa tổng thể và mẫu trong nghiên cứu dữ liệu Chúng ta sử dụng dữ liệu mẫu để ước lượng về quá trình ngẫu nhiên, và trong lĩnh vực chuỗi thời gian, kết quả được sử dụng để suy ra các ước lượng về quá trình này Một loại quá trình ngẫu nhiên quan trọng trong phân tích chuỗi thời gian là quá trình ngẫu nhiên dừng.

Một quá trình ngẫu nhiên được xem là dừng khi trung bình và phương sai của nó không thay đổi theo thời gian Đồng thời, giá trị đồng phương sai giữa hai thời đoạn chỉ phụ thuộc vào khoảng cách và độ trễ thời gian giữa chúng, không phụ thuộc vào thời điểm cụ thể mà đồng phương sai được tính toán.

Theo Mai Đình Lâm (2012), việc kiểm tra tính dừng của các biến trong mô hình chuỗi thời gian là rất quan trọng, vì hồi quy các biến không dừng có thể dẫn đến kết quả ước lượng sai Điều này có thể làm phóng đại hoặc không phản ánh đúng mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.

Theo nghiên cứu của Lê Thị Hồng Minh và Huỳnh Thị Cẩm Hà (2015), kiểm định nghiệm đơn vị Levin-Lin-Chu (LLC test-2002) được áp dụng để xác định tính dừng của dữ liệu bảng Kiểm định này, do Levin, Lin và Chu phát triển, là một trong những phương pháp đầu tiên cho dữ liệu bảng, và việc kiểm tra tính dừng là cần thiết để ngăn ngừa kết quả hồi quy giả mạo.

Luận văn này kiểm định tính dừng của các biến trong mô hình thông qua việc áp dụng phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị dữ liệu bảng, cụ thể là phương pháp Levin, Lin và Chu (LLC) Phương pháp này giúp xác định tính ổn định của các biến, từ đó hỗ trợ trong việc phân tích và dự đoán trong các nghiên cứu kinh tế và xã hội.

Kiểm định tự tương quan và phương sai thay đổi

Theo nghiên cứu của Đinh Thị Thu Hồng (2014), dữ liệu bảng mặc dù có nhiều lợi điểm nhưng cũng gặp phải nhiều vấn đề trong quá trình ước lượng Sự đa dạng về quốc gia trong dữ liệu có thể gây ra hiện tượng phương sai thay đổi, trong khi chuỗi thời gian có thể dẫn đến vấn đề tự tương quan Để phát hiện các vấn đề này, tác giả đã sử dụng các kiểm định phù hợp cho dữ liệu panel trên phần mềm Stata 13, với giả thuyết không có phương sai thay đổi và không có tự tương quan bậc nhất.

Luận văn sử dụng mô hình định lượng với các biến số tương tự như Onuorah và Akujuobi (2013) cụ thể như sau:

+ LnFPI: vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài thông qua TTCK Việt Nam giai đoạn từ 2007 - 2017

+ LnGDP: logarit của GDP VN

+ LnTyGia: logarit của tỷ giá song phương USD/VND trung bình theo quý + CPI: CPI tính theo quý

+ LnM2: logarit của cung tiền M2

+ LS: logarit của lãi suất tiết kiệm 3 tháng

+ μ: sai số của mô hình

Mô hình được thiết lập theo phương trình (1), trong đó dấu (+) hoặc (–) thể hiện kỳ vọng của các biến Biến phụ thuộc được chọn là vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI), trong khi các biến độc lập bao gồm tổng sản phẩm quốc nội (GDP), lãi suất tiết kiệm, tỷ giá USD/VND, cung tiền M2 và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) Các biến này được lựa chọn dựa trên cơ sở lý thuyết và nghiên cứu trước đó.

3.3.2 Dữ liệu nghiên cứu Để đánh giá tác động của các chỉ số kinh tế vĩ mô đến nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) dựa trên phân tích mô hình hồi quy dựa trên chuỗi thời gian Chuỗi thời gian là một dãy dữ liệu được quan sát ở các thời điểm kế tiếp nhau với cùng một đơn vị đo mẫu Chuỗi thời gian đang được sử dụng như một công cụ hiệu quả để phân tích trong nhiều lĩnh vực kinh tế, xã hội cũng như trong nghiên cứu khoa học

Một chuỗi thời gian thường có những đặc điểm như ổn định và xu hướng rõ ràng Nó giúp xác định mục đích dự báo, thu thập dữ liệu liên quan trước thời điểm dự báo, và lựa chọn mô hình dự báo phù hợp với loại dữ liệu Cuối cùng, mô hình đã chọn sẽ được áp dụng để tạo ra các dự báo cần thiết.

Theo Guajarati (2004), các mô hình phân tích hồi quy sử dụng dữ liệu bảng tích hợp cả yếu tố không gian và thời gian Yếu tố không gian được thể hiện qua tập hợp các đơn vị quan sát, cho phép phân tích mối quan hệ giữa các biến trong bối cảnh không gian cụ thể.

Trương Mạnh Tiến – ME07B GVHD: T.S Phạm Đình Long nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quan sát các quốc gia, tỉnh thành, doanh nghiệp, nhóm người và cá nhân Yếu tố thời gian đóng vai trò quan trọng trong việc theo dõi sự phát triển của một quốc gia hay tỉnh qua các giai đoạn khác nhau Dữ liệu bảng là công cụ phổ biến trong các nghiên cứu thực nghiệm nhờ vào nhiều ưu điểm nổi bật của nó.

Dữ liệu trong nghiên cứu được thu thập từ quý 1 năm 2007 đến quý 4 năm 2017 từ các nguồn như Tổng cục Thống kê (GSO), Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), Vietstocks, Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước và Sở Giao Dịch Chứng Khoán TPHCM Để phục vụ cho luận văn, các biến và định nghĩa đã được chọn lọc, trong đó biến FPI, GDP, TYGIA, M2 được chuyển đổi sang dạng Logarith nhằm giảm độ phân tán và loại bỏ các giá trị bất thường trong dữ liệu gốc Biến CPI và lãi suất tiết kiệm được giữ nguyên ở đơn vị %, không cần chuyển đổi sang Logarith, trong khi tỷ lệ lạm phát được đại diện bởi chỉ số CPI.

Mô tả các biến sử dụng trong mô hình bao gồm:

Biến FPI đại diện cho nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán tại Việt Nam trong giai đoạn 2007-2017, được đo lường bằng triệu USD Dữ liệu này được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy như website của Sở Giao dịch Chứng khoán, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và trang Vietstock.

Các biến độc lập trong nghiên cứu này bao gồm tổng thu nhập quốc dân (GDP), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), lãi suất tiết kiệm, tỷ giá hối đoái giữa USD và VND, cùng với cung tiền M2.

Bảng 3.1 Mô tả các biến, định nghĩa và nguồn dữ liệu

Nguồn : Tổng hợp từ tác giả

Tên yếu tố vĩ mô

Kí hiệu Đơn vị tính Định nghĩa Nguồn dữ liệu

Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài thông qua thị trường chứng khoán

Mô hình hồi quy

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian thường áp dụng hồi quy đa biến, tuy nhiên, chuỗi thời gian có thể gặp phải các vấn đề như không dừng (non-stationary) hoặc gãy (structure break) Đối với chuỗi không dừng, cần biến đổi thành chuỗi dừng hoặc kiểm tra hiện tượng đồng liên kết (cointergrated) Theo Davies (1987), nếu chuỗi bị gãy tại một hoặc nhiều thời điểm, việc nhận diện các thời điểm này là cần thiết Sau đó, theo Perron và Yamamoto (2015) cùng Pala và Orgun (2015), cần thực hiện hồi quy OLS với mô hình chuỗi bị gãy (OLS with Structural Break Model).

Mô hình nghiên cứu tổng quát của chuỗi thời gian đa biến như sau:

Nếu các biến số trong mô hình không ổn định, hiện tượng hồi quy giả mạo có thể xảy ra (Wooldridge, 2015) Do đó, nghiên cứu này sẽ tiến hành kiểm định nghiệm đơn vị bằng phương pháp Augmented Dickey-Fuller Giả thuyết kiểm định sẽ được thiết lập để xác định tính ổn định của các biến trong mô hình.

H0: Biến số xuất hiện nghiệm đơn vị (chuỗi không dừng)

H1: Biến số không xuất hiện nghiệm đơn vị

Khi các biến số không dừng, cần thực hiện phép biến đổi sai phân bậc nhất và kiểm định nghiệm đơn vị Nếu các biến đều ổn định, tiếp tục kiểm định chuỗi gãy Nếu nghi ngờ chuỗi bị gãy tại thời điểm b, mô hình hồi quy sẽ được phân tích tương ứng.

Khi thời điểm b được xác định trước, việc thực hiện kiểm định Chow (1960) là cần thiết Tuy nhiên, nếu thời điểm b không xác định trước, kiểm định Chow sẽ không phù hợp và cần chuyển sang kiểm định CUSUM (cumulative sum) theo Andrews và Ploberger (1994) Theo nghiên cứu của Quandt (1960), Kim và Siegmund (1989), cũng như Andrews (1993), có các giả thiết thống kê quan trọng cần được xem xét.

H0: Chuỗi không bị gãy tại bất kỳ thời điểm nào

H1: Chuỗi bị gãy tại thời điểm bi

Khi chuỗi dữ liệu bị gãy, cần thực hiện hồi quy OLS theo chuỗi gãy, sử dụng biến giả tb (t = 0 nếu t ≤ b, t = 1 nếu t > b) như một biến tương tác trong mô hình hồi quy Mô hình hồi quy với cấu trúc gãy sẽ trở thành mô hình hồi quy với biến tương tác, cho phép phân tích sự thay đổi trong mối quan hệ giữa các biến theo thời gian.

Yt = β0 + β0X1 + … + βi(tb*Xi)+ βbtb… + βkXk + et

Khi biến Xi bị gãy tại thời điểm t = b, phương trình hồi quy cho biến này trước và sau thời điểm b sẽ khác nhau Trong một mô hình hồi quy, có thể xảy ra hiện tượng nhiều biến số bị gãy tại các thời điểm khác nhau, dẫn đến sự tương tác với các biến giả tương ứng.

CHƯƠNG IV : PHÂN TÍCH KẾT QUẢ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC CHỈ SỐ

KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN DÒNG VỐN FPI

4.1 Thực trạng nguồn vốn FPI qua TTCK tại Việt Nam

Theo dữ liệu từ Ngân hàng Thế giới (WB), nguồn vốn FPI vào Việt Nam chủ yếu tập trung vào giao dịch cổ phiếu Trong lĩnh vực đầu tư trái phiếu, dòng vốn đầu tư nước ngoài ròng cao nhất ghi nhận vào các năm 2005 và 2010, đạt lần lượt 709,37 triệu USD và 981,29 triệu USD Thành công này phần lớn nhờ vào giá trị vốn FPI mà Việt Nam thu hút qua thị trường phát hành, đặc biệt là hai đợt phát hành trái phiếu chính phủ quốc tế trong những năm này, với quy mô huy động vốn đáng kể.

750 triệu USD và 1.000 triệu USD

Quy mô vốn cổ phiếu đã duy trì trạng thái ròng dương ở mức cao trong thời gian qua, chủ yếu nhờ vào nguồn vốn từ nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào thị trường giao dịch thứ cấp.

Năm 2008, cuộc suy thoái kinh tế toàn cầu đã tác động mạnh mẽ đến thị trường chứng khoán Việt Nam, dẫn đến sự sụt giảm nghiêm trọng giá trị cổ phiếu Nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) vào Việt Nam giảm mạnh, trong khi nhà đầu tư nước ngoài rút vốn ồ ạt khỏi thị trường, khiến dòng vốn FPI ở trạng thái ra ròng.

Năm 2010, khi nền kinh tế thế giới bắt đầu phục hồi, lượng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) vào thị trường chứng khoán Việt Nam đã tăng mạnh Đến năm 2012, nhà đầu tư nước ngoài đã mua ròng gần 4.600 tỷ đồng trên cả hai sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh, gấp gần 3 lần so với năm 2011 Sự gia tăng này đã góp phần nâng quy mô vốn cổ phiếu trong năm 2012 lên gần 1.900 triệu USD.

Tính tới cuối năm 2013, lượng vốn FPI không có biến chuyển lớn với tổng quy mô vốn cổ phiếu duy trì ròng hơn 1.800 triệu USD, thấp hơn giá trị

Trương Mạnh Tiến – ME07B, dưới sự hướng dẫn của T.S Phạm Đình Long, đã chỉ ra rằng vào năm 2012, nhà đầu tư nước ngoài đã thực hiện giao dịch mua ròng khoảng 315 triệu USD (tương đương gần 6.650 tỷ đồng) trên hai sàn giao dịch chứng khoán.

Năm 2017, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận sự gia tăng mạnh mẽ của dòng vốn FPI, với tổng giá trị mua ròng của nhà đầu tư nước ngoài đạt khoảng 1,7 tỷ USD Trong đó, 1 tỷ USD được đầu tư vào cổ phiếu và 700 triệu USD vào trái phiếu, cao hơn nhiều so với năm 2016 Sự gia tăng không chỉ về quy mô vốn đầu tư mà còn về số lượng nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam.

Bảng 4.1 : Số lượng các quỹ đầu tư trên thị trường chứng khoán Đơn vị tính: Quỹ, tỷ đồng Nguồn: UBCKNN

Bảng 4.2 Số lượng tài khoản nhà đầu tư

(Tính đến tháng 01/2018) Đơn vị tính: Quỹ, tỷ đồng

Bảng 4.3 Vốn hóa thị trường chứng khoán

(Tính đến tháng 02/2018) Đơn vị tính: Tỷ đồng Nguồn: UBCKNN

Vốn hóa thị trường HOSE HNX UPCoM Thị trường

Dữ liệu thống kê mô tả các biến định lượng là số liệu gốc chưa được lấy logarit tự nhiên Kết quả thống kê cho thấy có 44 quan sát trong giai đoạn 2007 đến 2017 với 6 biến trong mô hình nghiên cứu, bao gồm biến phụ thuộc FPI và các biến độc lập CPI, GDP, LS, TG, M2 Bảng 4.4 cung cấp thông tin về giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, độ lệch chuẩn và giá trị trung bình của các biến này.

Bảng 4.4 Thống kê mô tả

Số quan sát Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Trung bình Std Deviation

Nguồn: Kết quả phân tích thống kê của tác giả

Bảng 4.5 Thống kê theo quý

FPI CPI GDP LS TG M2

Trung bình Trung bình Trung bình Trung bình Trung bình Trung bình

Nguồn: Kết quả phân tích thống kê từ tác giả

Bảng 4.6 Đồ thị theo quý của các biến

Bảng 4.7 Đồ thị chuỗi thời gian

Trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2017, nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI) thông qua thị trường chứng khoán Việt Nam đạt giá trị cao nhất là 5.556,55 tỷ VND vào quý 4 năm 2017, trong khi giá trị thấp nhất ghi nhận là 1.380,47 tỷ VND Giá trị trung bình của FPI trong giai đoạn này là 3.902,55 tỷ VND.

Trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2017, tổng thu nhập quốc dân (GDP) đạt giá trị cao nhất là 1.676.645 tỷ VND và thấp nhất là 88.263 tỷ VND, với mức trung bình hàng năm là 608.570,16 tỷ VND Dữ liệu cho thấy GDP quý 1 luôn ở mức thấp nhất trong năm, trong khi GDP quý 4 đạt mức cao nhất nhưng lại giảm đột ngột vào quý 1 năm sau, hiện tượng này lặp lại qua các năm Về lãi suất tiết kiệm, giá trị cao nhất ghi nhận là 16,9% (kỳ hạn 3 tháng đối với VND) vào quý 3 năm 2008, trong khi giá trị thấp nhất là 4,68% vào quý 3 và quý 4 năm 2016.

PHÂN TÍCH KẾT QUẢ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC CHỈ SỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN DÒNG VỐN FPI

Tiêu đề	Tác Động Của Các Chỉ Số Kinh Tế Vĩ Mô Đến Vốn Đầu Tư Gián Tiếp Nước Ngoài (FPI) Thông Qua Thị Trường Chứng Khoán Tại Việt Nam Giai Đoạn 2007 – 2017
Tác giả	Trương Mạnh Tiến
Người hướng dẫn	TS. Phạm Đình Long
Trường học	Đại học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Kinh tế
Thể loại	luận văn
Năm xuất bản	2018
Thành phố	TP Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	70
Dung lượng	2,06 MB