Solutions Manual Solutions Manual Corporate Finance Ross, Westerfield, and Jaffe 10th edition 01/30/2013 Prepared by: Joe Smolira Belmont University © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part 1|Page CHAPTER INTRODUCTION TO CORPORATE FINANCE Answers to Concept Questions Trong hình thức sở hữu cơng ty, cổ đông chủ sở hữu công ty Các cổ đông bầu giám đốc công ty, người bổ nhiệm ban quản lý công ty Sự tách biệt quyền sở hữu khỏi quyền kiểm sốt hình thức tổ chức công ty nguyên nhân dẫn đến vấn đề quan quản lý tồn Ban quản lý hành động lợi ích người khác thay lợi ích cổ đông Nếu kiện xảy ra, chúng mâu thuẫn với mục tiêu tối đa hóa giá cổ phiếu vốn chủ sở hữu công ty Các tổ chức thường xuyên theo đuổi sứ mệnh trị xã hội, hình dung nhiều mục tiêu khác Một mục tiêu thường trích dẫn giảm thiểu doanh thu; tức cung cấp hàng hóa dịch vụ cung cấp với chi phí thấp cho xã hội Một cách tiếp cận tốt quan sát doanh nghiệp phi lợi nhuận có vốn chủ sở hữu Do đó, câu trả lời mục tiêu thích hợp tối đa hóa giá trị vốn chủ sở hữu Có lẽ, giá trị cổ phiếu phản ánh rủi ro, thời điểm độ lớn tất dòng tiền tương lai, ngắn hạn dài hạn Nếu điều đúng, câu lệnh sai Có thể lập luận theo hai cách Ở góc độ đó, lập luận kinh tế thị trường, tất thứ có giá Do đó, có mức tối ưu, ví dụ, hành vi đạo đức / bất hợp pháp, khuôn khổ định giá cổ phiếu bao gồm rõ ràng điều Ở khía cạnh khác, lập luận tượng phi kinh tế xử lý tốt thơng qua q trình trị Một câu hỏi suy nghĩ kinh điển (và có liên quan cao) minh họa cho tranh luận diễn sau: “Một cơng ty ước tính chi phí cải thiện độ an tồn sản phẩm 30 triệu la Tuy nhiên, công ty tin việc cải thiện độ an toàn sản phẩm tiết kiệm 20 triệu USD tiền bồi thường trách nhiệm sản phẩm Cơng ty phải làm gì? ” Mục tiêu giống nhau, cách hành động tốt để hướng tới mục tiêu khác thể chế xã hội, trị kinh tế khác Mục tiêu ban lãnh đạo tối đa hóa giá cổ phiếu cho cổ đơng Nếu ban lãnh đạo tin cải thiện lợi nhuận công ty để giá cổ phiếu vượt q 35 la, họ nên chống lại lời đề nghị từ cơng ty bên ngồi Nếu ban quản lý tin người đặt giá thầu người đặt giá thầu không xác định khác thực trả 35 đô la cho cổ phiếu để mua lại cơng ty, họ nên chống lại lời đề nghị Tuy nhiên, ban lãnh đạo tăng giá trị cơng ty ngồi giá chào mua khơng có giá thầu khác cao đưa ra, ban lãnh đạo khơng hành động lợi ích cổ đông cách chống lại lời đề nghị Vì nhà quản lý thường cơng việc họ tập đồn mua lại, nhà quản lý giám sát có động chống lại việc thâu tóm cơng ty tình Chúng tơi hy vọng vấn đề đại lý nghiêm trọng quốc gia khác, chủ yếu tỷ lệ sở hữu cá nhân tương đối nhỏ Ít chủ sở hữu cá nhân nên giảm số lượng ý kiến đa dạng liên quan đến mục tiêu cơng ty Tỷ lệ sở hữu tổ chức cao dẫn đến mức độ thỏa thuận cao chủ sở hữu người quản lý định liên quan đến dự án rủi ro Ngoài ra, tổ chức có khả thực © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part hiện tốt chế giám sát hiệu nhà quản lý chủ sở hữu cá nhân, dựa nguồn lực kinh nghiệm sâu tổ chức với việc quản lý họ Sự gia tăng quyền sở hữu cổ phiếu tổ chức Hoa Kỳ tích cực ngày tăng nhóm cổ đơng lớn dẫn đến giảm thiểu vấn đề đại lý cho tập đoàn Hoa Kỳ thị trường hiệu để kiểm sốt cơng ty Tuy nhiên, điêu luôn đung Nếu nhà quản lý quỹ tương hỗ chương trình hưu trí khơng quan tâm đến lợi ích nhà đầu tư, vấn đề đại lý giữ nguyên, chí tăng lên có khả xảy vấn đề đại lý quỹ nhà đầu tư Bao nhiêu nhiều? Ai đáng giá hơn, Larry Ellsion hay Tiger Woods? Câu trả lời đơn giản có thị trường cho giám đốc điều hành có cho tất loại lao động Bồi thường điều hành mức giá xóa thị trường Điều với vận động viên người biểu diễn Phải nói rằng, khía cạnh bồi thường điều hành đáng bình luận Một lý khiến lương thưởng cho người điều hành tăng đáng kể công ty ngày chuyển sang chế độ bồi thường dựa cổ phiếu Sự di chuyển rõ ràng phù hợp với nỗ lực nhằm gắn kết lợi ích người sở hữu cổ phiếu ban quản lý tốt Những năm gần đây, giá cổ phiếu tăng cao nên ban lãnh đạo dọn dẹp Đơi có ý kiến cho phần lớn phần thưởng đơn giản giá cổ phiếu nói chung tăng lên, khơng phải hiệu suất quản lý Có lẽ tương lai, khoản bồi thường điều hành thiết kế để thưởng cho hiệu suất khác biệt, tức giá cổ phiếu tăng vượt mức tăng thị trường chung 10 Tối đa hóa giá cổ phiếu giống tối đa hóa giá cổ phiếu tương lai thời điểm tương lai Giá trị cổ phiếu phụ thuộc vào tất dịng tiền tương lai cơng ty Một cách khác để nhìn nhận điều là, khơng tốn nhiều tiền mặt cho cổ đơng, giá kỳ vọng cổ phiếu tương lai phải cao Ai mua cổ phiếu với giá 100 đô la ngày hôm giá cổ phiếu năm dự kiến 80 đô la? © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual CHAPTER FINANCIAL STATEMENTS AND CASH FLOW Answers to Concepts Review and Critical Thinking Questions Đúng Mọi tài sản chuyển đổi thành tiền mặt mức giá Tuy nhiên, đề cập đến tài sản có tính khoản, giả định thêm tài sản nhanh chóng chuyển đổi thành tiền mặt gần giá trị thị trường quan trọng Các nguyên tắc ghi nhận đối sánh kế tốn tài u cầu khoản doanh thu chi phí liên quan đến việc tạo khoản doanh thu phải “ghi sổ” q trình doanh thu hồn thành, khơng thiết thu tiền tốn hóa đơn Lưu ý cách không thiết phải đúng; cách mà kế tốn chọn để thực Số dòng thể thay đổi số dư tiền mặt bảng cân đối kế tốn Do đó, khơng phải số hữu ích để phân tích cơng ty Sự khác biệt xử lý chi phí lãi vay Báo cáo kế toán lưu chuyển tiền tệ coi lãi vay dòng tiền hoạt động, dịng tiền tài coi lãi vay dịng tiền tài trợ Logic báo cáo kế toán lưu chuyển tiền tệ tiền lãi xuất báo cáo kết hoạt động kinh doanh, thể hoạt động kỳ, dịng tiền hoạt động Trên thực tế, lãi vay khoản chi phí tài chính, kết lựa chọn nợ vốn chủ sở hữu công ty Chúng tơi nói nhiều điều chương sau Khi so sánh hai báo cáo lưu chuyển tiền tệ, báo cáo tài lưu chuyển tiền tệ thước đo phù hợp để đánh giá hiệu hoạt động cơng ty coi lợi ích Giá trị thị trường khơng âm Hãy tưởng tượng cổ phiếu bán với giá - 20 đô la Điều có nghĩa bạn đặt hàng 100 cổ phiếu, bạn nhận cổ phiếu với séc trị giá 2.000 đô la Bạn muốn mua cổ phiếu? Nói cách tổng quát hơn, luật phá sản doanh nghiệp cá nhân, giá trị rịng người cơng ty khơng âm, ngụ ý nợ phải trả vượt tài sản theo giá trị thị trường Đối với cơng ty thành cơng nhanh chóng mở rộng, ví dụ, chi tiêu vốn lớn, dẫn đến dịng tiền âm từ tài sản Nhìn chung, điều quan trọng tiền chi tiêu cách khơn ngoan, khơng phải dịng tiền từ tài sản dương hay âm Việcbình thường cơng tyđối thành lậpcơng có dịng tiềnthành âm từlập, hoạt có lẽđókhơng phải dấu hiệu tốt, điều với ty động điều cịn tùy thuộc © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual Ví dụ, cơng ty muốn trở nên hiệu việc quản lý hàng tồn kho, lượng hàng tồn kho cần thiết giảm xuống Điều cơng ty trở nên tốt việc thu khoản phải thu Nói chung, điều dẫn đến sụt giảm NWC kết thúc so với đầu có tác động Chi tiêu vốn rịng âm có nghĩa nhiều tài sản tồn lâu lý mua Nếu công ty huy động nhiều tiền từ việc bán cổ phiếu so với việc trả cổ tức thời kỳ cụ thể, dịng tiền cho người sở hữu cổ phiếu số âm Nếu công ty vay nhiều số tiền trả lãi gốc, dịng tiền cho chủ nợ bị âm Các điều chỉnh thảo luận thay đổi hồn tồn kế tốn; chúng khơng có hậu dịng tiền giá trị thị trường trừ thơng tin kế tốn khiến người sở hữu cổ phiếu định giá lại công cụ phái sinh © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual CHAPTER FINANCIAL STATEMENTS ANALYSIS AND FINANCIAL MODELS Answers to Concepts Review and Critical Thinking Questions Phân tích xu hướng thời gian đưa tranh thay đổi tình hình tài cơng ty theo thời gian So sánh cơng ty với cơng ty theo thời gian cho phép người quản lý tài đánh giá liệu số khía cạnh hoạt động, tài hoạt động đầu tư cơng ty có thay đổi hay khơng Phân tích nhóm ngang hàng liên quan đến việc so sánh tỷ số tài hiệu hoạt động công ty cụ thể với tập hợp cơng ty nhóm ngang hàng ngành lĩnh vực kinh doanh So sánh công ty với công ty ngành cho phép người quản lý tài đánh giá xem số khía cạnh hoạt động, tài hoạt động đầu tư cơng ty có phù hợp với chuẩn mực hay khơng, từ cung cấp số hướng dẫn hành động thích hợp cần thực để điều chỉnh tỷ lệ thích hợp Cả hai cho phép điều tra khác biệt cơng ty từ góc độ tài chính, hai phương pháp khơng đưa dấu hiệu khác biệt tích cực hay tiêu cực Ví dụ: giả sử tỷ lệ công ty tăng lên theo thời gian Nó có nghĩa cơng ty phải đối mặt với vấn đề khoản khứ khắc phục vấn đề đó, có nghĩa cơng ty trở nên hiệu việc quản lý tài khoản vãng lai Các lập luận tương tự đưa để so sánh nhóm ngang hàng Một cơng ty có hệ số tốn hành thấp cơng ty ngành quản lý tài khoản vãng lai hiệu đối mặt với vấn đề khoản Cả hai phương pháp phân tích không cho biết liệu tỷ lệ tốt hay xấu, hai đơn giản có điều khác biệt cho biết vị trí cần xem xét Nếu công ty phát triển cách mở cửa hàng mới, có lẽ tổng doanh thu tăng lên So sánh tổng doanh thu hai thời điểm khác gây hiểu lầm Kiểm sốt doanh số bán hàng cửa hàng cho điều cách xem xét doanh thu cửa hàng mở khoảng thời gian cụ thể Lý cuối cùng, doanh số bán hàng động lực thúc đẩy doanh nghiệp Trên thực tế, tài sản, nhân viên khía cạnh hoạt động tài cơng ty tồn để hỗ trợ trực tiếp gián tiếp cho việc bán hàng Nói cách khác, nhu cầu tương lai công ty thứ tài sản vốn, nhân viên, hàng tồn kho tài xác định mức doanh số bán hàng tương lai cơng ty Hai giả định công thức tăng trưởng bền vững công ty không muốn bán vốn cổ phần mới, sách tài cố định Nếu cơng ty tăng vốn chủ sở hữu bên ngồi, tăng tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, cơng ty tăng trưởng với tốc độ cao tốc độ tăng trưởng bền vững Tất nhiên, công ty tăng trưởng nhanh so với mức tăng tỷ suất lợi nhuận, thay đổi sách cổ tức cách tăng tỷ lệ giữ lại, vòng quay tổng tài sản tăng Tỷ lệ tăng trưởng bền vững lớn 20 phần trăm, tốc độ tăng trưởng 20 phần trăm, EFN âm dư thừa tài Nếu cơng ty tài trợ 100% vốn chủ sở hữu, tốc độ tăng trưởng bền vững nội tốc độ tăng trưởng nội lớn 20% Tuy nhiên, công ty có số khoản nợ, tốc độ tăng trưởng nội nhỏ tốc độ tăng trưởng bền vững, đó, khơng rõ liệu tốc độ tăng trưởng nội lớn hay nhỏ 20% Nếu tỷ lệ lưu giữ tăng lên, cơng ty có nhiều nguồn tài trợ nội hơn, phải gánh thêm nợ để giữ cho tỷ lệ nợ / vốn chủ sở hữu khơng đổi, EFN © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manualgiảm Ngược lại, giảm tỷ lệ lưu giữ, EFN tăng lên Nếu tỷ lệ trì 0, tỷ lệ tăng trưởng nội bền vững 0, EFN tăng theo thay đổi tổng tài sản Các báo cáo tài quy mơ chung cung cấp cho nhà quản lý tài phân tích tỷ lệ cơng ty Ví dụ, báo cáo thu nhập quy mơ chung cho thấy giá vốn hàng bán theo tỷ lệ phần trăm doanh thu tăng lên Bảng cân đối kế tốn quy mơ chung cho thấy phụ thuộc ngày nhiều cơng ty vào nợ hình thức tài trợ Báo cáo quy mơ chung dịng tiền khơng tính tốn lý đơn giản: Khơng có mẫu số Nó làm giảm quỹ bên ngồi cần thiết Nếu cơng ty khơng hoạt động hết cơng suất, tăng doanh số bán hàng khơng có gia tăng tương xứng tài sản cố định ROE thước đo tốt hiệu hoạt động công ty ROE cho biết tỷ lệ phần trăm lợi nhuận năm kiếm từ khoản đầu tư cổ đơng Vì mục tiêu cơng ty tối đa hóa giàu có cổ đông, tỷ lệ cho thấy hiệu hoạt động công ty việc đạt mục tiêu thời gian Tỷ lệ EBITD / Tài sản cho thấy hiệu hoạt động công ty trước lãi vay, thuế khấu hao Tỷ lệ cho thấy cơng ty kiểm sốt chi phí Mặc dù thuế khoản chi phí, khấu hao khấu hao coi chi phí, chúng khơng ban lãnh đạo cơng ty kiểm sốt dễ dàng Ngược lại, khấu hao khấu hao thay đổi theo lựa chọn kế toán Tỷ lệ sử dụng chi phí liên quan trực tiếp đến hoạt động tử số Do đó, cung cấp số liệu tốt để đo lường hiệu suất quản lý khoảng thời gian ROA 10 Nợ dài hạn vốn chủ sở hữu khoản đầu tư nhà đầu tư vào công ty, hình thức cho vay sở hữu Lợi tức đầu tư nhằm đo lường lợi tức mà công ty kiếm từ khoản đầu tư Lợi tức đầu tư cao lợi nhuận tài sản cơng ty có nợ ngắn hạn Để thấy điều này, nhận tổng tài sản phải tổng nợ vốn chủ sở hữu, tổng nợ vốn chủ sở hữu nợ ngắn hạn cộng với nợ dài hạn cộng với vốn chủ sở hữu Vì vậy, lợi tức đầu tư tính thu nhập rịng chia cho tổng tài sản trừ nợ ngắn hạn 11 Có lẽ khơng, tất nhiên, sản phẩm phổ biến nhiều, số phận tương tự phải chờ đợi không bán hàng 12 Kể từ khách hàng khơng tốn giao hàng, khoản phải thu tăng lên NWC công ty, tiền mặt, tăng lên Đồng thời, chi phí tăng nhanh doanh thu tiền mặt nên dòng tiền từ hoạt động kinh doanh sụt giảm Chi tiêu vốn công ty tăng lên Như vậy, ba yếu tố cấu thành dòng tiền từ tài sản bị tác động tiêu cực 13 Việc tài trợ thu xếp cơng ty có hành động đủ nhanh Đơi rõ ràng cần giúp đỡ muộn, lần nhấn mạnh cần thiết việc lập kế hoạch 14 Cả ba quan trọng, việc thiếu tiền mặt hay nói chung nguồn tài chính, cuối dẫn đến diệt vong Nguồn tiền mặt không đủ thường coi nguyên nhân phổ biến dẫn đến thất bại doanh nghiệp nhỏ 15 Yêu cầu trả trước tiền mặt, tăng giá, thầu phụ sản xuất cải thiện nguồn tài thơng qua chủ sở hữu nguồn tín dụng số lựa chọn Khi đơn đặt hàng vượt q cơng suất, việc tăng giá đặc biệt có lợi © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual CHAPTER DISCOUNTED CASH FLOW VALUATION Answers to Concepts Review and Critical Thinking Questions Giả sử dòng tiền lãi suất dương, giá trị tương lai tăng lên giá trị giảm xuống Giả sử dòng tiền lãi suất dương, giá trị giảm giá trị tương lai tăng lên Thỏa thuận tốt với khoản trả góp Có, họ nên APR thường khơng cung cấp tỷ lệ có liên quan Ưu điểm chúng dễ tính tốn hơn, nhưng, với thiết bị máy tính đại, ưu điểm không quan trọng Một sinh viên năm làm Lý sinh viên năm sử dụng tiền lâu trước tiền lãi bắt đầu tích lũy Nó phản ánh giá trị thời gian tiền bạc TMCC sử dụng $ 24.099 Nếu TMCC sử dụng cách khơn ngoan, có giá trị 100.000 đô la ba mươi năm Điều làm cho bảo mật mong muốn TMCC mua lại chứng khoán trước hạn có lợi cho nó, tức lãi suất giảm Với việc giảm lãi suất cần thiết để làm cho điều khả thi TMCC, khơng có khả cơng ty mua lại chứng khốn Đây ví dụ tính "cuộc gọi" Các tính thảo luận nhiều chương sau Các cân nhắc là: (1) Tỷ suất sinh lợi tiềm ẩn lời đề nghị có hấp dẫn so với khoản đầu tư rủi ro tương tự khác không? (2) Mức độ rủi ro khoản đầu tư; tức chắn thực nhận 100.000 la nào? Vì vậy, câu trả lời phụ thuộc vào việc thực lời hứa trả nợ Chứng khoán Kho bạc có giá cao chút Kho bạc quan mạnh số tất người vay 10 Giá cao vì, thời gian trơi qua, giá chứng khốn có xu hướng tăng lên 100.000 la Sự gia tăng phản ánh giá trị thời gian tiền Khi thời gian trôi qua, thời gian nhận 100.000 đô la ngày ngắn lại giá trị tăng lên Trong năm 2019, giá cao lý tương tự Tuy nhiên, chắn lãi suất cao nhiều tình hình tài TMCC xấu Một hai kiện có xu hướng làm giảm giá chứng khốn © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual CHAPTER NET PRESENT VALUE AND OTHER INVESTMENT RULES Answers to Concepts Review and Critical Thinking Questions Giả sử dịng tiền thơng thường, thời gian hồn vốn nhỏ thời gian hồn vốn dự án có nghĩa NPV dương với tỷ lệ chiết khấu không, khơng thể nói rõ điều Đối với tỷ lệ chiết khấu lớn 0, thời gian hồn vốn nhỏ vịng đời dự án, NPV dương, khơng âm, tùy thuộc vào việc tỷ lệ chiết khấu nhỏ hơn, hay lớn IRR Khoản hoàn vốn chiết khấu bao gồm ảnh hưởng tỷ lệ chiết khấu liên quan Nếu thời gian hoàn vốn chiết khấu dự án nhỏ thời gian tồn dự án, phải trường hợp NPV dương Giả sử dịng tiền thơng thường, dự án có NPV dương tỷ lệ chiết khấu định, dự án có NPV dương tỷ lệ chiết khấu khơng; đó, thời gian hoàn vốn phải nhỏ tuổi thọ dự án Vì hồn vốn chiết khấu tính theo tỷ lệ chiết khấu giống NPV, NPV dương, thời gian hoàn vốn chiết khấu phải nhỏ tuổi thọ dự án Nếu NPV dương, giá trị dòng tiền tương lai lớn chi phí đầu tư ban đầu; đó, PI phải lớn Nếu NPV dương tỷ lệ chiết khấu R định, số tỷ lệ chiết khấu lớn R *; đó, IRR phải lớn lợi tức yêu cầu a Thời gian hoàn vốn đơn giản điểm hịa vốn kế tốn loạt dịng tiền Để thực tính tốn thời gian hoàn vốn, người ta giả định dòng tiền xuất thời kỳ định ghi nhận liên tục suốt thời gian khơng thời điểm Khoản hồn vốn sau thời điểm chuỗi dòng tiền khoản tiền chi ban đầu thu hồi hoàn toàn Với số thời hạn hoàn vốn xác định trước, quy tắc định chấp nhận dự án hoàn vốn trước thời hạn từ chối dự án nhiều thời gian để hoàn vốn Vấn đề tồi tệ liên quan đến thời gian hồn vốn bỏ qua giá trị thời gian tiền Ngoài ra, việc lựa chọn điểm trở ngại cho thời gian hoàn vốn việc làm tùy tiện, thiếu quy tắc phương pháp kiên định Thời gian hồn vốn thiên dự án ngắn hạn; hồn tồn bỏ qua dịng tiền xảy sau điểm cắt b IRR tỷ lệ chiết khấu khiến NPV loạt dòng tiền chất khơng IRR hiểu tỷ suất sinh lợi hịa vốn tài chính; mức chiết khấu IRR, giá trị ròng dự án khơng Tiêu chí chấp nhận từ chối là: Nếu C0 tất dòng tiền tương lai âm, từ chối dự án tỷ suất hoàn vốn nội lớn tỷ suất chiết khấu IRR tỷ lệ chiết khấu khiến NPV loạt dịng tiền khơng NPV ưu tiên tình IRR; IRR dẫn đến kết khơng rõ ràng có dịng tiền khơng theo quy ước © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manualcũng xếp hạng số dự án loại trừ lẫn cách mơ hồ Tuy nhiên, dự án độc lập với dịng tiền thơng thường, IRR NPV kỹ thuật thay cho c Chỉ số sinh lời giá trị dòng tiền vào so với chi phí dự án Như vậy, tỷ lệ lợi ích / chi phí, cung cấp thước đo khả sinh lợi tương đối dự án Quy tắc định số sinh lời chấp nhận dự án có PI lớn từ chối dự án có PI nhỏ Chỉ số khả sinh lời biểu thị bằng: PI = (NPV + chi phí) / chi phí = + (NPV / chi phí) Nếu cơng ty có rổ dự án NPV dương phải phân bổ vốn, PI cung cấp thước đo xếp hạng tốt cho dự án, “lợi nhuận đáng kể” dự án cụ thể d NPV đơn giản giá trị dòng tiền dự án, bao gồm chi phí đầu tư ban đầu NPV đo lường cụ thể, sau xem xét giá trị thời gian tiền, tăng giảm ròng tài sản doanh nghiệp dự án mang lại Quy tắc định chấp nhận dự án có NPV dương từ chối dự án có NPV âm NPV vượt trội so với phương pháp phân tích khác trình bày văn khơng có sai sót nghiêm trọng Phương pháp xếp hạng dự án loại trừ lẫn cách rõ ràng phân biệt dự án có quy mơ thời gian khác Hạn chế NPV phụ thuộc vào dịng tiền giá trị tỷ lệ chiết khấu thường ước tính khơng chắn, vấn đề chia sẻ tiêu chí hoạt động khác Một dự án có NPV = 2.500 la ngụ ý tổng tài sản cổ đông công ty tăng thêm 2.500 đô la dự án chấp nhận Đối với dự án có dịng tiền tương lai niên kim: Hồn vốn = I / C Và IRR là: = - I + C / IRR Giải phương trình IRR cho IRR, nhận được: IRR = C / I Lưu ý đối ứng hồn vốn Vì thế: IRR = / PB Đối với dự án tồn lâu dài với dòng tiền tương đối ổn định, dự án hoàn vốn sớm IRR lớn IRR xấp xỉ đối ứng thời gian hồn vốn Có số lý Hai số điều quan trọng liên quan đến chi phí vận chuyển tỷ giá hối đoái Sản xuất Mỹ đặt thành phẩm gần điểm bán nhiều, giúp tiết kiệm đáng kể chi phí vận chuyển Nó làm giảm lượng hàng tồn kho hàng hóa tốn thời gian vận chuyển Chi phí lao động cao có xu hướng bù đắp khoản tiết kiệm mức độ đó, so với địa điểm sản xuất có khác Điều quan trọng quan trọng thực tế sản xuất Hoa Kỳ có nghĩa tỷ lệ chi phí trả đô la cao nhiều Từ doanh số bán hàng tính la, tác dụng rịng tạo lợi nhuận mức độ lớn chống lại biến động tỷ giá hối đoái Vấn đề thảo luận chi tiết chương tài quốc tế Khó khăn lớn đưa ước tính dòng tiền đáng tin cậy Việc xác định tỷ lệ chiết khấu phù hợp việc đơn giản Những vấn đề thảo luận sâu số chương Phương pháp hồn vốn có lẽ phương pháp đơn giản nhất, AAR, phương pháp đòi hỏi dự báo doanh thu chi phí Các biện pháp chiết khấu dịng tiền (chiết khấu hoàn vốn, NPV, IRR số sinh lời) thực khó chút thực tế 10 © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual Vâng, họ có Các đơn vị thường cần phân bổ vốn khả dụng cách hiệu quả, giống hoạt động lợi nhuận Tuy nhiên, thường xảy trường hợp “doanh thu” từ dự án phi lợi nhuận khơng hữu hình Ví dụ, đóng góp từ thiện có chi phí hội thực sự, lợi ích nói chung khó đo lường Trong phạm vi mà lợi ích đo lường được, câu hỏi lợi tức bắt buộc thích hợp cịn Quy tắc hoàn vốn thường sử dụng trường hợp Cuối cùng, phân tích chi phí / lợi ích thực tế theo đường chắn nên phủ Hoa Kỳ sử dụng chặng đường dài việc cân ngân sách! Tuyên bố sai Nếu dòng tiền Dự án B xảy sớm dịng tiền Dự án A xảy muộn, tỷ lệ chiết khấu thấp, NPV A vượt NPV B Hãy quan sát ví dụ sau C0 C1 C2 IRR NPV @ 0% Project A –$1,000,000 $0 $1,440,000 20% $440,000 Project B –$2,000,000 $2,400,000 $0 20% 400,000 Tuy nhiên, trường hợp cụ thể, tuyên bố với dự án rủi ro Nếu thời gian tồn hai dự án dòng tiền Dự án B gấp đơi dịng tiền Dự án A khoảng thời gian, NPV Dự án B gấp đôi NPV Dự án A Mặc dù số sinh lời (PI) Dự án B cao Dự án A, Dự án A nên chọn có NPV lớn Sự nhầm lẫn nảy sinh Dự án B yêu cầu đầu tư nhỏ Dự án A Vì mẫu số tỷ lệ PI thấp cho Dự án B so với Dự án A, B có PI cao lại có NPV thấp Chỉ trường hợp phân bổ vốn, định công ty khơng xác 10 a Dự án A có IRR cao vốn đầu tư ban đầu cho Dự án A Dự án B, dòng tiền cho hai dự án giống hệt b Có, dịng tiền vốn đầu tư ban đầu gấp đôi so với Dự án B 11 NPV Dự án B nhạy cảm với thay đổi tỷ lệ chiết khấu Lý giá trị thời gian tiền bạc Các dòng tiền xuất xa tương lai nhạy cảm với thay đổi lãi suất Độ nhạy tương tự rủi ro lãi suất trái phiếu 12 MIRR tính cách tìm giá trị tất dịng tiền ra, giá trị tương lai tất dịng tiền đến kết thúc dự án, sau tính IRR hai dịng tiền Kết là, dòng tiền chiết khấu cộng gộp lãi suất (lợi tức yêu cầu), sau lãi suất hai dịng tiền cịn lại tính Do đó, MIRR khơng phải lãi suất thực Ngược lại, xem xét IRR Nếu bạn lấy khoản đầu tư ban đầu tính tốn giá trị tương lai IRR, bạn chép xác dòng tiền tương lai dự án 13 Tuyên bố khơng xác Đúng bạn tính tốn giá trị tương lai tất dòng tiền trung gian đến cuối dự án mức sinh lời u cầu, sau tính NPV giá trị tương lai khoản đầu tư ban đầu, bạn nhận NPV Tuy nhiên, NPV khơng nói việc tái đầu tư dịng tiền trung gian NPV giá trị dòng tiền dự án Những thực thực với dịng tiền chúng tạo khơng liên quan Nói cách khác, giá trị dự án phụ thuộc vào dòng tiền dự án tạo ra, không phụ thuộc vào giá trị tương lai dịng tiền Thực tế việc tái đầu tư “hoạt động” bạn sử dụng lợi tức yêu cầu làm tỷ lệ tái đầu tư khơng liên quan đơn giản từ đầu, việc tái đầu tư không liên quan đến giá trị dự án Một lưu ý: Cuộc thảo luận giả định dịng tiền thực có sẵn chúng tạo ra, có nghĩa ban quản lý cơng ty định phải làm với dịng tiền Trong số trường hợp định, có yêu cầu dịng tiền phải tái đầu tư Ví dụ, đầu tư quốc tế, cơng ty yêu cầu tái đầu tư dòng tiền vào quốc gia mà chúng tạo “hồi hương” tiền Những khoản tiền cho bị “phong tỏa” việc tái đầu tư trở nên phù hợp dịng tiền khơng thực khả dụng 11 © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual 14 Tuyên bố khơng xác Đúng bạn tính giá trị tương lai tất dòng tiền trung gian đến cuối dự án IRR, sau tính IRR giá trị tương lai khoản đầu tư ban đầu, bạn nhận IRR Tuy nhiên, câu hỏi trước, thực với dòng tiền chúng tạo khơng ảnh hưởng đến IRR Hãy xem xét ví dụ sau: C0 C1 C2 IRR Project A –$100 $10 $110 10% Giả sử 100 đô la khoản tiền gửi vào tài khoản ngân hàng IRR dòng tiền 10 phần trăm IRR có thay đổi dòng tiền Năm tái đầu tư vào tài khoản rút chi tiêu cho pizza? Cuối cùng, xem xét tính tốn lợi tức đến hạn trái phiếu Nếu bạn nghĩ nó, YTM IRR trái phiếu, không đề cập đến giả định tái đầu tư cho phiếu giảm giá trái phiếu đề xuất Lý tái đầu tư khơng liên quan đến tính tốn YTM; theo cách tương tự, tái đầu tư khơng liên quan tính tốn IRR Cảnh báo khoản tiền bị chặn áp dụng 12 © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual CHAPTER INTEREST RATES AND BOND VALUATION Answers to Concept Questions Không Khi lãi suất biến động, giá trị chứng khoán Kho bạc biến động Chứng khoán kho bạc dài hạn có rủi ro lãi suất đáng kể Tất điều khác giống nhau, chứng khoán Kho bạc có phiếu giảm giá thấp rủi ro vỡ nợ thấp hơn, có rủi ro lãi suất lớn Không Nếu giá thầu cao giá chào bán, ngụ ý đại lý sẵn sàng bán trái phiếu mua lại với giá cao Bạn muốn thực giao dịch vậy? Giá sản lượng chuyển động ngược chiều Vì giá dự thầu phải thấp hơn, nên lợi tức dự thầu phải cao Các công ty phát hành trái phiếu xem xét trái phiếu lưu hành có thời hạn rủi ro tương tự Lợi tức trái phiếu sử dụng để thiết lập lãi suất coupon cần thiết cho đợt phát hành cụ thể để bán ban đầu mệnh giá Các công ty phát hành trái phiếu cần hỏi người mua tiềm lãi suất coupon cần thiết để thu hút họ Lãi suất phiếu giảm giá cố định đơn giản xác định khoản toán phiếu giảm giá trái phiếu Lợi tức yêu cầu nhà đầu tư thực yêu cầu vấn đề biến động theo thời gian Lãi suất phiếu giảm giá lợi tức yêu cầu trái phiếu bán với giá xác mệnh giá Có Một số nhà đầu tư có nghĩa vụ tính đô la; tức là, chúng danh nghĩa Mối quan tâm họ khoản đầu tư cung cấp số lượng đô la danh nghĩa cần thiết Ví dụ, quỹ hưu trí thường phải lập kế hoạch chi trả lương hưu nhiều năm tương lai Nếu khoản tốn cố định đồng la, lợi tức danh nghĩa khoản đầu tư quan trọng Các công ty trả tiền để trái phiếu họ xếp hạng đơn giản trái phiếu chưa xếp hạng khó bán; nhiều nhà đầu tư lớn bị cấm đầu tư vào vấn đề chưa xếp hạng Trái phiếu kho bạc khơng có rủi ro tín dụng hỗ trợ phủ Hoa Kỳ, đó, việc xếp hạng khơng cần thiết Trái phiếu rác thường khơng xếp hạng chẳng có ích lợi cơng ty phát hành trả tiền cho quan xếp hạng để gán cho trái phiếu họ xếp hạng thấp (giống trả tiền cho để đá bạn!) Cơ cấu kỳ hạn dựa trái phiếu chiết khấu túy Đường cong lợi tức dựa vấn đề mang lại phiếu giảm giá 10 Xếp hạng trái phiếu có yếu tố chủ quan họ Xếp hạng phân tách phản ánh khác biệt quan điểm quan tín dụng 13 © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual 11 Theo nguyên tắc hiến pháp chung, phủ liên bang khơng thể đánh thuế bang mà khơng có đồng ý họ làm ảnh hưởng đến chức quyền bang Có thời, ngun tắc cho quy định tình trạng miễn thuế khoản toán lãi vay thành phố Tuy nhiên, phán tòa án đại làm rõ Quốc hội hủy bỏ quyền miễn trừ thành phố, sở dường tiền lệ lịch sử Việc bang phủ liên bang khơng đánh thuế chứng khoán gọi “quyền miễn trừ có có lại” 12 Thiếu minh bạch có nghĩa người mua người bán xem giao dịch gần đây, đó, việc xác định giá mua giá bán tốt thời điểm khó nhiều 13 Khi trái phiếu phát hành lần đầu, lãi suất phiếu mua hàng ấn định phiên đấu giá để trái phiếu bán mệnh giá Phạm vi rộng lãi suất phiếu giảm giá cho thấy lãi suất trái phiếu phát hành Lưu ý lãi suất rõ ràng giảm Tại sao? 14 Các công ty tính phí quan xếp hạng trái phiếu gây áp lực buộc họ phải trả tiền cho việc xếp hạng trái phiếu Khi công ty trả tiền cho xếp hạng, có hội đưa trường hợp cho xếp hạng cụ thể Với đánh giá không mong muốn, công ty khơng có đầu vào 15 Trái phiếu kỳ hạn 100 năm giống cổ phần cổ phiếu ưu đãi Đặc biệt, khoản vay có thời hạn gần chắn vượt tuổi thọ người cho vay, giả sử người cho vay cá nhân Với trái phiếu rác, rủi ro tín dụng cao đến mức người vay gần chắn khơng trả nợ, có nghĩa chủ nợ có khả trở thành chủ sở hữu phần doanh nghiệp Trong hai trường hợp, "vốn chủ sở hữu ngụy tạo" có lợi thuế đáng kể 16 a Giá trái phiếu giá trị dòng tiền từ trái phiếu YTM lãi suất sử dụng để định giá dòng tiền từ trái phiếu b Nếu lãi suất coupon cao lợi tức yêu cầu trái phiếu, trái phiếu bán với giá cao hơn, cung cấp thu nhập định kỳ hình thức tốn coupon vượt q mức u cầu nhà đầu tư trái phiếu tương tự khác Nếu lãi suất phiếu giảm giá thấp lợi tức yêu cầu trái phiếu, trái phiếu bán với giá chiết khấu khơng cung cấp đủ khoản tốn phiếu giảm giá so với yêu cầu nhà đầu tư trái phiếu tương tự khác Đối với trái phiếu cao cấp, lãi suất coupon vượt YTM; trái phiếu chiết khấu, YTM vượt lãi suất coupon trái phiếu bán ngang giá, YTM với lãi suất coupon c Lợi tức định nghĩa khoản toán phiếu giảm giá hàng năm chia cho giá trái phiếu Đối với trái phiếu cao cấp, lợi suất vượt YTM, trái phiếu chiết khấu, lợi suất nhỏ YTM trái phiếu bán theo mệnh giá, lợi suất YTM Trong trường hợp, lợi suất cộng với lợi suất thu nhập vốn kỳ dự kiến trái phiếu phải lợi tức yêu cầu 17 Trái phiếu dài hạn có rủi ro lãi suất nhiều so với trái phiếu ngắn hạn, tất điều khác Trái phiếu coupon thấp có nhiều rủi ro lãi suất trái phiếu coupon cao, tất Khi so sánh trái phiếu kỳ hạn cao, trái phiếu dài hạn với trái phiếu kỳ hạn thấp, trái phiếu ngắn hạn, khơng có nhiều rủi ro lãi suất Nói chung, thời gian đáo hạn trái phiếu yếu tố định quan trọng đến rủi ro lãi suất, đó, trái phiếu dài hạn, lãi suất cao có lẽ có nhiều rủi ro lãi suất Ngoại lệ thời gian đáo hạn gần lãi suất phiếu giảm giá khác 14 © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual CHAPTER STOCK VALUATION Answers to Concept Questions Giá trị khoản đầu tư phụ thuộc vào giá trị dịng tiền nó; tức nhà đầu tư thực nhận Dòng tiền từ cổ phiếu cổ phiếu cổ tức Các nhà đầu tư tin công ty cuối bắt đầu trả cổ tức (hoặc bán cho cơng ty khác) Nói chung, công ty cần tiền mặt thường từ bỏ cổ tức cổ tức khoản chi phí tiền mặt Các công ty trẻ, phát triển với hội đầu tư sinh lời ví dụ; ví dụ khác cơng ty gặp khó khăn tài Câu hỏi xem xét sâu chương sau Phương pháp chung để định giá cổ phiếu tìm giá trị tất khoản cổ tức dự kiến tương lai Mơ hình tăng trưởng cổ tức trình bày văn có giá trị (i) cổ tức mong đợi xảy mãi; nghĩa là, cổ phiếu cung cấp cổ tức vĩnh viễn, (ii) tốc độ tăng trưởng không đổi cổ tức xảy vĩnh viễn Vi phạm giả định cơng ty dự kiến ngừng hoạt động tự giải thể số năm hữu hạn kể từ Cổ phiếu công ty định giá cách áp dụng phương pháp định giá chung giải thích chương Việc vi phạm giả định thứ hai cơng ty thành lập không trả khoản cổ tức nào, cuối dự kiến bắt đầu trả cổ tức số năm kể từ Cổ phiếu định giá theo phương pháp định giá cổ tức chung giải thích chương Cổ phiếu phổ thơng có giá cao cổ tức tăng lên, cố định cổ phiếu ưu đãi Tuy nhiên, ưu đãi rủi ro ưu đãi cổ tức lý, ưu đãi có giá trị cao hơn, tùy thuộc vào hoàn cảnh Hai thành phần lợi tức cổ tức lợi tức vốn Đối với hầu hết công ty, tỷ suất lợi nhuận vốn lớn Điều dễ nhận thấy công ty không trả cổ tức Đối với công ty trả cổ tức, lợi tức cổ tức 5% thường thấp nhiều Có Nếu cổ tức tăng với tốc độ ổn định, giá cổ phiếu Nói cách khác, tỷ lệ tăng trưởng cổ tức tỷ suất lợi nhuận vốn Ba yếu tố là: 1) Cơ hội phát triển tương lai công ty 2) Mức độ rủi ro công ty, xác định lãi suất sử dụng để chiết khấu dòng tiền 3) Phương pháp kế tốn sử dụng Có vẻ khơng Các nhà đầu tư khơng thích tính biểu loại cổ phiếu cụ thể khơng có nghĩa vụ phải mua 10 Có lẽ, giá trị cổ phiếu phản ánh rủi ro, thời điểm độ lớn tất dòng tiền tương lai, ngắn hạn dài hạn Nếu điều đúng, câu lệnh sai 15 © 2013 by McGraw-Hill Education This is proprietary material solely for authorized instructor use Not authorized for sale or distribution in any manner This document may not be copied, scanned, duplicated, forwarded, distributed, or posted on a website, in whole or part ... distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual CHAPTER FINANCIAL STATEMENTS AND CASH FLOW Answers to Concepts Review and Critical Thinking Questions Đúng Mọi tài sản chuyển... distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual CHAPTER FINANCIAL STATEMENTS ANALYSIS AND FINANCIAL MODELS Answers to Concepts Review and Critical Thinking Questions Phân tích xu... distributed, or posted on a website, in whole or part Solutions Manual CHAPTER NET PRESENT VALUE AND OTHER INVESTMENT RULES Answers to Concepts Review and Critical Thinking Questions Giả sử dòng tiền