Đang tải... (xem toàn văn)
Trên thị trường vốn, hiện tượng như tài sản C thì được gọi là giá cả cao hơn giá trị của nó. Còn hiện tượng như tài sản D thì được gọi là giá cả thấp hơn giá trị của nó. Đây là quan điểm rất quan trọng để kiểm nghiệm các thị trường tài chính. 5.2.7.2. Đường thị trường chứng khoán Đường thẳng được vẽ như trên cho mọi tài sản trên thị trường tài chính là rất quan trọng. Đường thẳng thể hiện mối quan hệ giữa rủi ro có hệ thống và doanh lợi dự kiến được...
Giáo trình Tài doanh nghiệp phía dới đờng thẳng này, ví dụ nh tài sản D giá định giảm doanh lợi dự kiến tăng lên nằm vào đờng thẳng Trên thị trờng vốn, tợng nh tài sản C đợc gọi giá cao giá trị Còn tợng nh tài sản D đợc gọi giá thấp giá trị Đây quan điểm quan trọng để kiểm nghiệm thị trờng tài 5.2.7.2 Đờng thị trờng chứng khoán Đờng thẳng đợc vẽ nh cho tài sản thị trờng tài quan trọng Đờng thẳng thể mối quan hệ rủi ro có hệ thống doanh lợi dự kiến đợc gọi đờng thị trờng chứng khoán (SML) Trong tài doanh nghiệp, quan điểm giá trị tuý (NPV) đợc coi quan trọng nhất, kế theo đờng SML Do SML có tầm quan trọng nh vậy, nên cần tìm cách để biết đợc phơng trình Giả sử bố trí danh mục đầu t với toàn loại tài sản thị trờng Một danh mục đầu t nh đợc gọi danh mục đầu t thị trờng Doanh lợi dự kiến đợc viết E(RM) Do tất tài sản thị trờng phải đợc vẽ đờng SML, danh mục đầu t thị trờng phải bao gồm tất tài sản Để xác định xem vẽ đờng SML nh nào, trớc hết cần phải xác định cho đợc hệ số cho danh mục đầu t thị trờng (M) Do danh mục đầu t đại diện cho tất tài sản thị trờng, nên chắn danh mục đầu t có mức rủi ro bình quân cã hƯ thèng, hay nãi mét c¸ch kh¸c, βM = Đến biết đợc độ dốc ®−êng SML nh− sau: § é dèc cđa SML = E(R M ) - R f βM = E ( RM ) − R f = E ( RM ) R f (6.15) E(RM) - Rf đợc gọi mức bù đắp rủi ro thị trờng mức bù đắp rủi ro cho danh mục đầu t thị trờng Gọi E(Ri) i doanh lợi dự kiến bêta danh mục đầu t thị trờng Ta biết danh mục đầu t phải đợc vẽ đờng SML phải có tỷ suất đền bù rủi ro giống nh tài sản khác thị trờng Vậy ta biết: 122 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 5: Doanh lợi, rủi ro hoạt động đầu t E(R i ) − R f βi = E(R M )−Rf NÕu viÕt l¹i, ta sÏ cã: E(Ri) = Rf + βi [E(RM) - Rf] (6.16) Công thức đợc gọi mô hình định giá tài sản viết tắt là: CAPM CAPM chØ r»ng: doanh lỵi dù kiÕn cđa mét tài sản cụ thể phụ thuộc vào ba yếu tố: Yếu tố thứ nhất, giá trị thời gian tuý tiền đợc đo tỷ suất rủi ro Rf Tỷ suất đơn đền bù cho chờ đợi tiền nhà đầu t rủi ro Yếu tố thứ hai, đền bù cho rủi ro có hệ thống đợc đo mức rủi ro cđa thÞ tr−êng [E(RM) - Rf] Ỹu tè thø ba, mức rủi ro có hệ thống đợc đo i, mức rủi ro có hệ thống cho tài sản cụ thể 5.2.7.3 Mối liên hệ đờng thị trờng chứng khoán chi phí vốn Đờng thị trờng chứng khoán cho thấy mức đền bù rủi ro thị trờng tài Bất kỳ khoản đầu t đòi hỏi mức doanh lợi dự kiến mức đền bù thị trờng Nếu không đạt đến mức ngời ta không đầu t Các nhà đầu t thực có lợi họ tìm đợc khoản đầu t mà mức doanh lợi dự kiến chúng cao mức đề nghị thị trờng, khoản đầu t nh có giá trị tuý dơng Trên sở nhận thức nh vậy, đặt câu hỏi: tỷ suất chiết khấu để xác định giá trị gì? câu trả lời là: nên chọn doanh lợi dự kiến mà thị trờng đề nghị cho khoản đầu t với mức rủi ro có hệ thống Nói cách khác, để xác định xem khoản đầu t ta có giá trị dơng hay không cần phải so sánh thu nhập dự kiến khoản đầu t mức doanh lợi dự kiến mà thị trờng đề nghị cho khoản ®Çu t− cã cïng møc rđi ro cã hƯ thèng (tức có hệ số ) Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 123 Giáo trình Tài doanh nghiƯp Tû st chiÕt khÊu biĨu thÞ b»ng møc doanh lợi tối thiểu cần đạt đợc thờng đợc gọi chi phí vốn cho khoản đầu t định gọi chi phí vốn đạt đợc mức doanh lợi tối thiểu đạt đến điểm hoà vốn Chi phí vốn đợc coi nh chi phí hội cho khoản đầu t doanh nghiệp Khi nói khoản đầu t có doanh lợi dự kiến lớn mức doanh lợi mà thị trờng đền bù cho khoản ®Çu t− cã cïng møc ®é rđi ro cã hƯ thống có nghĩa sử dụng cách có hiệu vốn đầu t Câu hỏi ôn tập Giữa rủi ro lợi nhuận có mối tơng quan tû lƯ thn, tøc lµ, rđi ro cµng cao lợi nhuận cao HÃy bình luận HÃy giải thích rủi ro có hệ thống rủi ro hệ thống? 124 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 6: Chi phí vốn cấu vốn Chơng chi phí vốn Cơ cấu vốn Phân tích luồng tiền chiết khấu nhằm hỗ trợ cho việc định đầu t nh định dự toán vốn đầu t Bằng việc so sánh giá trị luồng thu nhập theo dự tính với chi phí đầu t, nhà quản lý tìm đợc lời giải cho vấn đề có nên đầu t hay không Một yếu tố quan trọng trình xác định đắn tỷ lệ hoá (tỷ lệ chiết khấu), chi phí vốn đầu t Chỉ tiêu đợc sử dụng chủ yếu để hoạch định cấu vốn nh cấu tài sản 6.1 Khái niệm chi phí vốn Chi tiết bên phải bảng cân đối tài sản nguồn vốn doanh nghiệp Theo cách phân chia phổ biến nhất, nguồn vốn bao gồm khoản nợ vốn chủ Nợ bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn Vốn cđa chđ cã thĨ bao gåm vèn huy ®éng b»ng cổ phiếu thờng, cổ phiếu u tiên, lợi nhuận không chia Tỷ trọng nguồn tổng nguồn cấu vốn Bất tăng lên tổng tài sản phải đợc tài trợ việc tăng nhiều yếu tố cấu thành vốn Vốn nhân tố cần thiết sản xuất Cũng nh nhân tố khác, để sử dơng vèn, doanh nghiƯp cÇn bá mét chi phÝ định Chi phí nhân tố cấu thành gọi chi phí nhân tố cấu thành loại vốn cụ thể Có thể hiểu chi phí vốn chi phí hội việc sử dụng vốn, đợc tính số lợi nhuận kỳ vọng đạt đợc vốn đầu t vào dự án doanh nghiệp để giữ không làm giảm số lợi nhuận dành cho chđ së h÷u VÝ dơ, doanh nghiƯp A cã thĨ vay tiỊn víi l·i st 10% th× chi phÝ nợ 10% Trong chơng tập trung vào nghiên cứu chi phí nhân tố cấu thành cấu vốn bao gồm: nợ, cổ phiếu u tiên, lợi nhuận không chia cổ phiếu thờng Chi phí cấu thành chúng đợc ký hiệu nh sau: Kd: chi phí nợ trớc thuế, doanh nghiệp A 10% Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 125 Giáo trình Tài doanh nghiệp Kd(1 - T): chi phí nợ sau thuế, đó, T thuế st th thu nhËp doanh nghiƯp §èi víi doanh nghiƯp A víi T = 40% th× Kd(1-T) = 6% Kp: chi phí cổ phiếu u tiên Đối với doanh nghiƯp A, Kp = 10,3% Ks: chi phÝ cđa lỵi nhuận không chia Đối với doanh nghiệp A, Ks = 13,4% Ke: chi phÝ vèn cỉ phiÕu th−êng míi Tr−êng hỵp doanh nghiƯp A, Ke = 14% WACC: chi phÝ trung bình vốn Nếu doanh nghiệp muốn tạo vốn để tài trợ cho việc mở rộng tài sản trì cấu vốn cân bằng, phải tạo phần nợ mới, phần cổ phiếu u tiên phần cổ phiếu thờng (lấy từ lợi nhuận không chia phát hành cổ phiÕu th−êng míi) theo cïng mét tû lƯ 6.2 Chi phí loại vốn 6.2.1 Chi phí nợ vay 2.1.1 Chi phÝ nỵ vay tr−íc th Chi phí nợ trớc thuế (Kd) đợc tính toán sở lÃi suất nợ vay LÃi suất thờng đợc ấn định hợp đồng vay tiền 6.2.1.2 Chi phí nỵ vay sau th Chi phÝ nỵ sau th Kd(1 -T), đợc xác định chi phí nợ trớc thuế trừ khoản tiết kiệm nhờ thuế Phần tiết kiệm đợc xác định chi phí trớc thuế nhân víi th st (Kd×T) V× vËy, nÕu doanh nghiƯp A vay tiỊn víi l·i st 10% vµ th st th thu nhập doanh nghiệp 40% chi phí nợ sau thuÕ lµ 6% Kd (1-T) = 10%(1- 0,4) = 6% Giá trị cổ phiếu doanh nghiệp mà muốn tối đa hoá phụ thuộc vào luồng tiỊn sau th Do vËy, ®Ĩ chóng cã thĨ so sánh đợc với nhau, tất chi phí vốn cần đợc tính quy chi phí sau thuế 126 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân ... bù rủi ro thị trờng tài Bất kỳ khoản đầu t đòi hỏi mức doanh lợi dự kiến mức đền bù thị trờng Nếu không đạt đến mức ngời ta không đầu t Các nhà đầu t thực có lợi họ tìm đợc khoản đầu t mà mức doanh. .. cho khoản đầu t doanh nghiệp Khi nói khoản đầu t có doanh lợi dự kiến lớn mức doanh lợi mà thị trờng đền bù cho khoản đầu t có mức độ rủi ro có hệ thống có nghĩa sử dụng cách có hiệu vốn đầu t Câu... ôn tập Giữa rủi ro lợi nhuận có mối tơng quan tỷ lệ thuận, tức là, rủi ro cao lợi nhuận cao HÃy bình ln H·y gi¶i thÝch rđi ro cã hƯ thèng rủi ro hệ thống? 124 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng