ĐỊNH HƯỚNG NGÀNH VÀ CỔ PHIẾU

ĐỊNH HƯỚNG NGÀNH VÀ CỔ PHIẾU Tháng 03/2017 Bloomberg: MBSV Tel: +84 3726 2600 – Fax: +84 3726 2601 www.mbs.com.vn Bảng tổng hợp cổ phiếu khuyến nghị Mã cp Khuyến nghị Vốn hóa (Tỷ đồng) Giá ngày định giá Giá mục tiêu (12 tháng) Tổng lợi nhuận kỳ vọng % EPS 2017 (đồng) Tăng trưởng EPS LTM P/E LTM P/B Forward P/E 2017 Công nghệ, Viễn thông, Bán lẻ CTCP FPT FPT MUA 21.015 46.000 71.000 57,6% 4.571 17,2% 10,1x 1,9x 15,5x CTCP Viễn thông FPT FOX KHẢ QUAN 13.160 96.000 105.000 12,5% 7.721 28,1% 12,4x 3,5x 13,6x CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động MWG MUA 26.778 174.000 223.000 29,7% 15.414 43,3% 16,0x 7,0x 11,2x Bảo hiểm phi nhân thọ Tổng CTCP Bảo Minh BMI MUA 2.503 27.400 38.236 40% 1.700 -17% 13,1x 1,1x 16,1x Tổng CTCP Tái bảo hiểm Quốc gia Việt Nam VNR MUA 3.211 24.500 33.803 38% 1.960 7% 13,1x 1,1x 12,5x CTCP Đầu tư Nam Long NLG MUA 3.198 22.500 27.747 23% 3.138 32% 9,3x 1,0x 7,2x Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc KBC MUA 6.741 14.350 18.476 29% 1.341 19% 12,1x 0,8x 10,7x TRC MUA 877 30.100 42.305 40,5% 5.200 2.797 12,5 0,6 5,8 CTCP Đường Quảng Ngãi QNS KHẢ QUAN 23.124 122.500 142.000 17,1% 9.091 1,9% 13,5x 3,7x 15,6x CTCP Sữa Việt Nam VNM KHẢ QUAN 189.700 129.900 146.000 15,5% 6.342 9,4% 20,5x 7,1x 23,0x NT2 PHTT 8.909 30.950 32.000 3,4% 3.431 -10,2% 8,12x 1,8x 9,0x CTD MUA 15.666 200.000 240.000 26% 24.400 32,1% 10,8x 2,4x 8,2x VSC MUA 2.605 57.000 78.400 35,2% 6.532 18,6% 10,5x 1,8x 6,8x Bất động sản Cao su tự nhiên CTCP Cao su Tây Ninh Hàng tiêu dùng Điện CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch Xây dựng CTCP Xây dựng Coteccons Cảng biển CTCP Tập đoàn Container Việt Nam Định hướng Ngành Cổ phiếu 2017 03/2017 CTCP Gemadept GMD PHTT 6.415 37.000 33.000 -10,8% 2.816 18,6% 17,4x 1,3x 13,1x CTCP Tập đồn Hịa Phát HPG PHTT 35.269 42.000 44.000 4,7% 7.129 -9% 5,4x 1,8x 5,9x CTCP Tập đoàn Hoa Sen HSG PHTT 9.296 46.300 51.460 11% 7.917 3,6% 6,3x 2,3x 6,1x CTCP Thép Nam Kim NKG PHTT 2.410 36.500 6.179 -21% 4,7x 1,6x 6,0x Thép Dầu khí Các sảp phẩm từ dầu Tổng cơng ty Khí Việt Nam GAS PHTT 104.851 54.700 48.900 -5,1% 3.420 -7,5% 14,7x 2,7x 15,9x Tổng Cơng ty CP Dịch Vụ Dầu Khí Viet Nam PVS PHTT 7.862 17.600 17.460 -4,9% 1.991 -9,9% 7,9x 0,8x 8,8x CTCP Phân bón Bình Điền BFC KHẢ QUAN 2.135 37.000 40.700 +16,2% 5.113 +5,6% 7,6X 2,4X 8,0X Nguồn: MBS phóng Vốn hóa Giá Giá mục tiêu Tổng lợi nhuận kỳ vọng Mã cp Khuyến nghị Ngân hàng TMCP Quân đội MBB MUA 24.149 14.400 21.000 45,0% 16.295 Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng VPB MUA 13.772 15.000 19.000 17,0% 14.620 (Tỷ đồng) (10/03/20 17) (12 tháng) BVPS 2017F P/B 2016 Forward P/B 2017 LTM P/E Forward P/E 2017 0,88x 7,80x 6,44x 1,03x 3,39x 2,95x Ngân hàng 0,86x Nguồn: MBS phóng     Công nghệ, viễn thông bán lẻ: Tiềm hấp dẫn tương lai o CTCP FPT (FPT : HSX – MUA, lợi nhuận đầu tư kỳ vọng +57,6%): Tăng trưởng hai số quay trở lại o CTCP Viễn thông FPT (FOX : Upcom – KHẢ QUAN, +12,5% ): Tăng trưởng lợi nhuận hấp dẫn nhờ hết khấu hao o CTCP Đầu tư Thế giới di động (MWG : HSX – MUA, +28,2%): Thời điểm bước ngoặt cho triển vọng dài Ngân hàng: Cơ hội mua đón đầu điểm rơi lợi nhuận năm 2017 o Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB : OTC – MUA, +39,8%): Tăng trưởng lợi nhuận cao giúp đưa VPB trở thành NHTMCP tư nhân có lợi nhuận dẫn đầu o Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB : HSX – MUA, +55%): Thời điểm tăng trưởng lợi nhuận mạnh đến Bảo hiểm phi nhân thọ: Tiềm tăng trưởng lớn kèm canh tranh khốc liệt o Tổng CTCP Bảo Minh (BMI : HSX – MUA, +40%): Hiệu hoạt động cải thiện, danh mục đầu tư lành mạnh o Tổng CTCP Tái bảo hiểm Quốc gia Việt Nam (VNR : HNX – MUA, +38%): Hoạt động đặc thù, định giá hấp dẫn Bất động sản: Phát triển theo hướng bền vững o CTCP Đầu tư Nam Long (NLG : HSX – MUA, +29%): Tăng trưởng cao 2017 bền vững dài hạn o Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc (KBC : HSX – MUA, +48,3%): Tiếp tục hưởng lợi nhờ sóng FDI Định hướng Ngành Cổ phiếu 2017 03/2017  Cao su tự nhiên: “Vàng trắng” trở lại? o   Hàng tiêu dùng: Một vài mối lo thu hẹp biên lợi nhuận o CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS : Upcom – KHẢ QUAN, +17,1%): Nhà sản xuất sữa đậu nành hàng đầu o CTCP Sữa Việt Nam (VNM : HSX – KHẢ QUAN, +15,5%): Biên lợi nhuận 2017 giảm tiềm tăng trưởng tương lai nhiều Ngành điện: Chuẩn bị cho cách mạng toàn diện o    CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch (NT2 : HSX – PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, +9,7%): Khó khăn chồng chất năm 2017 Xây dựng: Khi rủi ro tăng cao, người có bước chuyển hợp lý? o  CTCP Cao su Tây Ninh (TRC : HSX – MUA, +44%): Doanh nghiệp hưởng lợi lớn từ giá cao su hồi phục CTCP Xây dưng Coteccons (CTD : HSX – MUA, +26%): Khẳng định vị dẫn đầu Cảng biển: Tiếp tục đà tăng trưởng o CTCP Tập đoàn Container Việt Nam (VSC : HSX – MUA, +38,6%): Vip Green tạo đà tăng trưởng o CTCP Gemadept (GMD : HSX – PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, -5,5%): Rủi ro pha loãng từ trái phiếu chuyển đổi Thép: 2017 có phải năm tiếp tục tăng trưởng? o CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG : HSX – PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, +7,2%): Năm xây dựng đầu tư o CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG : HSX – KHẢ QUAN, +13%): Lợi nhuận khó tăng mạnh Dầu khí sản phầm từ dầu o Tổng cơng ty khí Việt Nam (GAS : HSX – PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, -5,1%): Tập trung nguồn lực để xây dựng dự án lớn o CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS : HNX – PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, +4,9%): Tiếp tục khó khăn năm 2017 o CTCP Phân bón Đình Điền (BFC : HSX – KHẢ QUAN, +16%): Vị đầu ngành tiếp tục khai phá thị trường Định hướng Ngành Cổ phiếu 2017 03/2017 MỤC LỤC NGÀNH CÔNG NGHỆ, VIỄN THÔNG VÀ BÁN LẺ Công ty cổ phần FPT (FPT : HSX) CTCP Viễn thông FPT (FOX : Upcom) 14 CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG : HSX) 18 NGÀNH NGÂN HÀNG 25 Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB : OTC) 28 Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB : HSX) 31 NGÀNH BẢO HIỂM PHI NHÂN THỌ 34 Tổng Công ty Cổ phần Bảo Minh (BMI : HSX) .37 TCT CP Tái bảo hiểm Quốc gia Việt Nam (VNR : HNX) 40 NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN 43 CTCP Đầu tư Nam Long (NLG : HSX) 46 Tổng công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc (KBC : HSX) 48 NGÀNH CAO SU 50 CTCP Cao su Tây Ninh (TRC : HSX) 54 NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG 58 CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS : Upcom) 59 CTCP Sữa Việt Nam (VNM : HSX) 64 NGÀNH ĐIỆN 69 CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch (NT2 : HSX) .71 NGÀNH XÂY DỰNG 73 CTCP Xây dựng Coteccons (CTD : HSX) 76 NGÀNH CẢNG BIỂN 78 CTCP Tập đoàn Container Việt Nam (VSC : HSX) 80 CTCP Gemadept (GMD : HSX) 83 NGÀNH THÉP 86 CTCP Tập đồn Hịa Phát (HPG : HSX) 89 CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG : HSX) .93 NGÀNH DẦU KHÍ VÀ CÁC SẢN PHẨM TỪ DẦU 96 Tổng Cơng ty Khí Việt Nam (GAS : HSX) 97 TCTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS : HNX) 100 CTCP Phân bón Bình Điền (BFC : HSX) 104 Định hướng Ngành Cổ phiếu 2017 03/2017 NGÀNH CÔNG NGHỆ, VIỄN THÔNG VÀ BÁN LẺ Viễn thông: Tỷ lệ sử dụng internet thấp, thể tiềm tăng trưởng hấp dẫn tương lai Mã cp Vốn hóa Khuyến nghị (Tỷ đồng) Giá ngày định giá Giá mục tiêu (12 tháng) Tổng lợi nhuận kỳ vọng % EPS 2017 (đồng) Tăng trưởng EPS LTM P/E LTM P/B Forward P/E 2017 Công nghệ & Viễn thông CTCP FPT FPT MUA 21.015 46.000 71.000 57,6% 4.571 17,2% 10,1x 1,9x 15,5x CTCP Viễn thông FPT FOX KHẢ QUAN 13.160 96.000 105.000 12,5% 7.721 28,1% 12,4x 3,5x 13,6x Tiêu điểm  Tính đến cuối năm 2016, Việt Nam sở hữu triệu thuê bao internet cố định (+19% n/n), 79 triệu thuê bao sim 2G (-6% n/n) 45 triệu thuê bao sim 3G (+26% n/n) Trong tiêu này, tiêu sim 2G ghi nhận kết tăng trưởng, thể xu hướng rõ ràng việc chuyển dịch sang sản phẩm công nghệ cao nước ta Chúng muốn nêu lên thực tế khác mảng dịch vụ internet cố định, tỷ lệ thuê bao cáp đồng xDSL chiếm 19% tổng số lượng thuê bao, sau năm thực quang hóa  Mặc dù tăng trưởng mạnh, nhiên, tỷ lệ sử dụng internet hộ gia đình Việt Nam thấp, ~ 30% (hầu hết người dùng cư trú thành phố lớn) Con số thể tiềm tăng trưởng hấp dẫn ngành Viễn thông Việt Nam; nhiên, hàm ý tốc độ tăng trưởng phụ thuộc nhiều vào khả thị hóa quốc gia Chính phủ  Trong mảng dịch vụ internet cố định nâng cấp nhanh, mảng dịch vụ internet di động với sim 4G giai đoạn tiền thực  Về thị phần mảng cung cấp dịch vụ internet cố định, VNPT chiếm vị trí số 1, với thị phần ~ 50% (chỉ tính riêng thuê bao xDSL FTTx) Theo sát sau Viettel (29%) FPT (20%) Trong đối thủ này, Viettel ghi nhận tốc độ tăng trưởng ấn tượng (35% tăng trưởng số lượng thuê bao), nhờ sách giá cạnh tranh  Các dịch vụ internet cố định cao cấp khác CATV ghi nhận tăng trưởng x2 thuê bao Tuy nhiên, mật độ phổ biến chưa thật đáng kể, số thuê bao tính đến cuối năm 2016 dừng lại ~ 600.000 thuê bao  Về thị trường chứng khốn, CTCP Viễn thơng FPT – thành viên CTCP FPT niêm yết sàn Upcom ngày 13/01/2017 vừa qua Trong đó, kế hoạch niêm yết ông lớn khác Mobifone giai đoạn chờ đợi Triển vọng lợi nhuận 2017  Chúng tơi kỳ vọng vịng đời sản phẩm internet – cáp quang – tương tự sản phẩm cáp đồng trước 10 năm Như vậy, khả tăng trưởng công ty viễn thông lớn cung cấp dịch vụ hấp dẫn giai đoạn trung hạn  Tuy nhiên, doanh thu thuê bao (ARPU) kỳ vọng giảm dần giai đoạn doanh nghiệp mở rộng mạng lưới khách hàng vùng nông thôn  Một số công ty viễn thông lớn, sau giai đoạn đầu tư xây dựng hệ thống cáp quang phải trích chi phí khấu hao lớn năm vừa qua, kỳ vọng ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận vượt bậc khoản chi phí khơng cịn Định hướng Ngành Cổ phiếu 2017 03/2017 Ngành bán lẻ công nghệ Mã cp Khuyến nghị MWG MUA Vốn hóa (Tỷ VND) Giá ngày định giá Giá mục tiêu (12 tháng) (VND) Tổng lợi nhuận kỳ vọng % EPS 2017 (VND) Tăng trưởng EPS LTM P/E LTM P/B Forward P/E 2017 Bán lẻ CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động 26.778 174.000 223.000 29,7% 15.414 43,3% 16,0x 7,0x 11,2x  Trong năm 2016, thị trường bán lẻ mặt hàng công nghệ điện tử đạt mức 195 nghìn tỷ đồng, tăng 16,1% so với năm 2015 Trong đó, sản phẩm điện máy điện tử tăng trưởng mạnh với tốc độ 28,3% nhu cầu tiêu thụ tivi từ kiện thể thao  Thị trường điện thoại di động giữ tốc độ tăng trưởng tốt 20% năm trước dù tỷ lệ smartphone chiếm 90% doanh thu thị trường Chúng kỳ vọng thị trường bán lẻ điện thoại di động tiếp tục tăng trưởng tốt dài hạn cải tiến tính gia nhập ứng dụng bên thứ ba  Thị trường tiêu thụ laptop ngược lại năm 2016 lại sụt giảm mạnh 12,9% so với năm trước thay sử dụng thiết bị di động dự báo tiếp tục năm  Thị trường bán lẻ công nghệ điện tử có xu hướng tập trung dần vào chuỗi lớn Cuối năm 2016, thị phần chuỗi bán lẻ thị trường điện thoại di động tăng lên 80% Thị phần chuỗi bán lẻ điện máy tăng lên 65% có xu hướng tiếp tục tăng Định hướng Ngành Cổ phiếu 2017 03/2017 Công ty cổ phần FPT (FPT : HSX) Báo cáo cập nhật Tăng trưởng hai số quay trở lại 10/03/2017 Khuyến nghị Giá mục tiêu 12 tháng (đồng) Tiềm tăng giá Cổ tức tiền mặt (đồng) Suất sinh lợi cổ tức Tổng lợi nhuận kỳ vọng MUA ■ Một công ty gia công phần mềm giải pháp phần mềm lớn Việt Nam, thị phần vươn thị trường nước (Nhật Bản, EU, Mỹ, nước nổi, v.v) Công ty mở rộng quy mô nguồn nhân lực CNTT để nắm bắt hội từ triển vọng ổn định thị trường toàn cầu phục hồi thị trường nước ■ Đứng vị trí thứ ba thị phần lĩnh vực viễn thông Việt Nam FPT thực nâng cấp hệ thống internet từ xDSL (cáp đồng) sang FTTx (cáp quang) từ năm 2014 Giai đoạn ghi nhận chi phí đầu tư lớn kỳ vọng đến hồi kết thúc ■ Thoái vốn FPT Retail Trading, phân khúc với triển vọng tăng trưởng khiêm tốn, giúp nâng cao hiệu suất kinh doanh FPT ■ Duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu FPT, nâng giá mục tiêu lên 71.000 đồng 71.000 54,3% 15,0% 3,3% 57,6% Thông tin cổ phiếu Giá (VND) Số lượng CP niêm yết (Triệu cp) Số lượng CP lưu hành (Triệu cp) Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) 46.000 459,4 459,3 Chỉ tiêu tài Tỷ đồng % sở hữu nước 49% % giới hạn sở hữu nước 49% Doanh thu Trong Khối lượng 4,000 50.0 3,500 48.0 3,000 46.0 2,500 44.0 2,000 2018F 2019F 45.236 50.702 55.987 Công nghệ Viễn thông Phân phối & Bán lẻ Giáo dục 8.630 5.567 25.637 586 9.975 6.666 23.183 890 11.030 7.624 26.194 846 12.567 8.663 29.071 913 14.214 9.650 31.702 986 NTT Lợi nhuận rịng EPS pha lỗng (đống) 2.851 1.931 3.783 18,3% 12,2 23,4% 3.014 1.991 3.900 3,1% 11,8 22,0% 3.617 2.333 4.571 17,2% 10,1 22,5% 4.339 2.799 5.484 20,0% 8,4 23,1% 4.967 3.204 6.277 14,5% 7,3 22,9% Tăng trưởng (%) P/E ROE (%) Nguồn: FPT, MBS dự phóng 42.0 1,500 40.0 1,000 38.0 500 36.0 22/02/2017 Luận điểm đầu tư Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu FPT với quan điểm triển vọng 2017 tốt dù không cần kỳ vọng thoái vốn, cân nhắc đến (1) tốc độ tăng trưởng số giai đoạn năm (2) định giá hấp dẫn  Doanh thu mảng kỳ vọng có tốc độ tăng trưởng số … Cụ thể, mảng Công nghệ - 11%, Viễn thông – 11% Bán lẻ - 28% n/n cho năm 2017 Trong đó, mảng Phân phối sau năm 2016 ghi nhận kết thất vọng hợp đồng từ Apple Nokia, kì vọng 2017 trì kết tương đương năm trước Doanh thu tập đồn kỳ vọng ghi nhận tăng trưởng mức 14% n/n cho năm 2017  … biên lợi nhuận kỳ vọng mở rộng nhẹ, nhờ (1) mảng Giải pháp phần mềm bắt đầu ghi nhận lợi nhuận từ dự án dài hạn, (2) mảng Viễn thơng giảm chi phí khấu hao từ dự án quang hóa (3) cải thiện dần biên lợi nhuận mảng Bán lẻ sau năm 2016 có tốc độ mở cửa hàng lớn Nhờ đó, cho năm 2017, lợi nhuận ròng kỳ vọng tăng trưởng 17% n/n EPS pha loãng đạt 4.571 đồng/cổ phiếu  Với kỳ vọng nêu trên, cổ phiếu FPT giao dịch mức P/E 10,1 lần cho năm 2017 so với P/E Vn-Index 16,6 lần Mức P/E đặc biệt hấp dẫn cân nhắc đến quy mơ vốn hóa doanh nghiệp cải thiện khả tăng trưởng FPT MUA, giá mục tiêu 71.000 đồng/cổ phiếu Liên hệ Nguyễn Thạch Thảo Hàng tiêu dùng, Công nghệ, Bán lẻ E: Thao.NguyenThach@mbs.com.vn M: +84 907 655 495 2017F 39.531 Giá đóng cửa '000 đồng/cp 22/02/2016 2016 37.927 Biểu đồ giá '000 cổ phiếu 2015 21.015 Định hướng Ngành Cổ phiếu 2017 03/2017 Cập nhật kết kinh doanh năm 2016 Năm 2016 FPT kết thúc không mong đợi (mặc dù vượt kỳ vọng chúng tơi), với lợi nhuận rịng tăng trưởng nhẹ 3,1% n/n, hoàn thành ~ 96% kế hoạch năm Trong đó, mảng hoạt động có kết phân hóa, cụ thể sau: Biểu 1: Tổng hợp kết kinh doanh FPT năm 2016 Tỷ đồng 2015 2016 Doanh thu 37.927 39.531 4,2% % so với dự phóng MBS 114% 8.630 9.975 15,6% 106% 5.228 6.301 20,5% Gia công phần mềm 4.130 5.181 25,5% Giải pháp phần mềm 1.098 1.120 2,0% Tích hợp hệ thống (phần cứng) 2.530 2.800 10,7% 873 874 0,1% 5.567 6.666 19,7% 5.192 6.176 19,0% Công nghệ Phần mềm Dịch vụ CNTT Viễn thông Viễn thông Nội dung số Phân phối & Bán lẻ 104% 490 30,7% 23.183 -9,6% 17.795 12.598 -29,2% 7.842 10.585 35,0% (1.908) (294) -84,6% 2.851 3.014 5,7% 113% 926 1.101 18,9% 114% 732 930 27,0% 634 855 34,9% 98 75 -23,5% 88 69 -21,9% LNTT Công nghệ Phần mềm Gia công phần mềm Giải pháp phần mềm Tích hợp hệ thống (phần cứng) Dịch vụ CNTT Viễn thông Viễn thông Nội dung số 106 103 -3,2% 1.041 1.198 15,1% 874 944 8,0% 167 254 52,3% 729 545 -25,3% Phân phối 549 470 -14,4% Bán lẻ 180 75 -58,3% 155 170 9,3% Phân phối & Bán lẻ Khác (bao gồm loại trừ hợp nhất) - Sự hồi phục phân khúc Tích hợp hệ thống (phần cứng) Cụ thể, mảng kinh doanh ghi nhận doanh thu sớm dự kiến cho hợp đồng lớn cung cấp dịch vụ CNTT trung tâm liệu (data center) cho dự án thu phí cầu đường điện tử - Mảng Gia cơng phần mềm có kết kỳ vọng đột biến bất ngờ từ thị trường Mỹ Khách hàng lớn chiếm 50% doanh số thị trường Mỹ FPT bị sáp nhập, công ty nhận sáp nhập lựa chọn công ty gia công khác FPT 375 Bán lẻ Ghi - Tốc độ hoàn thành dự án nhanh mảng Giải pháp phần mềm đóng góp vào kết 25.637 Phân phối Khác (bao gồm loại trừ hợp nhất) Tăng trưởng n/n 113% - Tốc độ tăng trưởng số lượng thuê bao cao kỳ vọng (21% thực tế so với 14% kỳ vọng) - Mảng phân phối giảm hợp đồng từ Apple Nokia (khi nhà bán lẻ nhập hàng trực tiếp từ nhà sản xuất) Mảng phân phối sản phẩm CNTT tăng trưởng tốt 8% - Mảng bán lẻ di động tăng trưởng ngành Cuối năm 2016, FPT Shop sở hữu ~ 400 cửa hàng (+60% n/n) 120% 99% - Lợi nhuận tài đột biến từ bán cơng ty FPT Online (mảng nội dung số) - Biên lợi nhuận trước thuế giảm xuống 0,7% từ 2,3%, chi phí mở cửa hàng lớn chưa kịp bù đắp doanh thu (Nguồn: FPT, MBS Research) Định hướng Ngành Cổ phiếu 2017 03/2017 Dự phóng lợi nhuận 2017 Chúng kỳ vọng kết kinh doanh FPT năm 2017 tốt nhiều so với năm trước Cụ thể: - Cơng nghệ: Doanh thu tăng trưởng 11% LNTT tăng trưởng 12% chủ yếu nhờ đóng góp mảng Phần mềm # Gia cơng phần mềm thị trường ngồi Mỹ kỳ vọng trì tốc độ tăng trưởng tự nhiên tương đương năm 2016 Riêng thị trường Mỹ, chúng tơi thận trọng dự phóng hợp đồng với khách hàng Mỹ nêu tiếp tục giảm # Giải pháp phần mềm kỳ vọng tiếp tục nhận nhiều hợp đồng từ thị trường nổi, điều giúp kết kinh doanh ổn định # Mảng Tích hợp hệ thống sau năm 2016 tăng trưởng ấn tượng kỳ vọng giảm nhẹ theo xu hướng chuyển từ phần cứng sang phần mềm thị trường CNTT Việt Nam # Biên lợi nhuận cải thiện nhẹ dự án Giải pháp phần mềm (hợp đồng dài hạn ký từ năm 2015-2016) hoàn thành ghi nhận vào kết kinh doanh - Viễn thông: Doanh thu tăng trưởng 14% LNTT tăng trưởng 29% chủ yếu nhờ đóng góp mảng cơng ty CTCP Viễn thông FPT (FOX: Upcom) # Số lượng thuê bao internet kỳ vọng tăng trưởng 16%, thấp kết 2016 mở rộng sang thành phố cấp làm tốc độ tăng trưởng chững nhẹ Ngoài ra, doanh thu thuê bao (ARPU) kỳ vọng giảm nhẹ, mở rộng vùng thu nhập thấp # Biên lợi nhuận cải thiện mạnh nhờ chi phí khấu hao giảm Chúng tơi giải thích chi tiết mục phân tích CTCP Viễn thông FPT (FOX) - Phân phối: Doanh thu LNTT tăng trưởng 1% Hiện cấu doanh thu FPT Trading 62% thuộc phân phối sản phẩm CNTT, so với 41% năm 2015, nên khả giảm ảnh hưởng từ nhà bán lẻ di động giảm nhiều - Bán lẻ: Doanh thu tăng trưởng 27% LNTT tăng trưởng 80%, nhờ (1) mở thêm cửa hàng, nâng từ 400 cửa hàng lên 500 cửa hàng (2) cải thiện biên lợi nhuận dần sau năm 2016 mở rộng nhiều, cụ thể biên LNTT đạt 1% so với 0,7% năm 2016 Tổng kết, năm 2017, doanh thu tập đoàn kỳ vọng tăng trưởng 14% lợi nhuận rịng kỳ vọng đạt 17% n/n EPS pha lỗng theo đạt 4.571 đồng/cổ phiếu (+17% n/n) Định giá Chúng sử dụng phương pháp để định giá cổ phiếu FPT: (1) phương pháp Chiết khấu dòng tiền (2) phương pháp Tổng thành phần Phương pháp Chiết khấu dịng tiền Chúng tơi sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền FCF để định giá cổ phiếu FPT Giá mục tiêu theo phương pháp ước tính 75.681 đồng/cổ phiếu Biểu 2: Phương pháp Chiết khấu dòng tiền Tỷ đồng FCF WACC Năm dự phóng Giá trị dịng tiền FCF 8.817 Giá trị dòng tiền vĩnh viễn 26.400 (-) Nợ vay ngắn hạn dài hạn 10 Định hướng Ngành Cổ phiếu 2017 2019F 2020F 2021F 2.140 2.673 3.310 3.968 0,75 1,75 2,75 3,75 4,75 0,93 0,85 0,78 0,71 7,30 1.821 Số chiết khấu 2.073 2.340 28.958 26 Tổng giá trị dòng tiền FCF (+) Tiền đầu tư tài ngắn hạn 2018F 28 9,9% Số chiết khấu Giá trị doanh nghiệp 2017F 35.218 9.485 -9.939 Beta 0,68 Lãi suất phi rủi ro 5,90% Chi phí vốn chủ sở hữu 12,3% Chi phí vốn vay 4,2% 03/2017