Đang tải... (xem toàn văn)
Bài giảng Kinh tế học vĩ mô: Lý thuyết và ứng dụng chính sách - Bài giảng 15: Dòng vốn và ngang bằng lãi suất. Nội dung chính trong chương này gồm có: Quan hệ giữa tỷ giá và lãi suất, kiểm nghiệm PPP, phương pháp tài sản, lý thuyết ngang bằng lãi suất (IRP), điều kiện ngang bằng lãi suất (IRP), phương pháp thị trường tài sản,... Mời các bạn cùng tham khảo.
BÀI GIẢNG 15: DÒNG VỐN VÀ NGANG BẰNG LÃI SUẤT ĐỖ THIÊN ANH TUẤN TRƯỜNG CHÍNH SÁCH CƠNG VÀ QUẢN LÝ ĐẠI HỌC FULBRIGHT VIỆT NAM My belief is that nothing that can be expressed by mathematics cannot be expressed by careful use of literary words Paul Samuelson QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ VÀ LÃI SUẤT Đường PPP • Quan hệ tỷ giá với giá cả: PPP • PPP xác lập khơng có hội kinh Tỷ lệ thay đổi tỷ giá giao doanh chênh lệch giá thị trường hàng hóa (𝑆𝑡 − 𝑆𝑡−1 )/𝑆𝑡−1 • Quan hệ tỷ giá với lãi suất: IRP 45o • IRP xác lập khơng có hội kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài • Do giá tài sản tài điều chỉnh trước thông tin nhanh so với giá hàng hóa nên PPP khơng xác lập ngắn hạn Khác biệt lạm phát kỳ vọng nước 𝑒 𝑒 (𝜋𝑉𝑁 − 𝜋𝑈𝑆 ) KIỂM NGHIỆM PPP • Vấn đề giải thích: • • • Ngắn hạn hay dài hạn? Vấn đề lý thuyết: • • • • • Mức giá nên sử dụng làm mức giá chung? Các giả định không thực tế Vấn đề thống kê (rổ hàng hóa thống nhất?) Bỏ qua lưu động dòng vốn Quan hệ nhân tỷ giá giá cả? Các kết kiểm nghiệm: • • • • Dài hạn Hàng hóa ngoại thương khu vực dịch vụ Các nước có vị trí địa lý gần Tỷ lệ lạm phát cao tương quan với đối tác thương mại PHƯƠNG PHÁP TÀI SẢN • Nguyên tắc cốt lõi Phương pháp độ co giãn Luật giá (nghĩa ngang sức mua) thị trường hàng hóa • Ngun tắc cốt lõi Phương pháp tài sản Luật giá, áp dụng cho tài sản thay hàng hóa • Luật giá thị trường tài sản lãi có điều chỉnh rủi ro tài sản thị trường nước thị trường nước ngồi Đây cịn gọi Ngang Lãi suất không bảo hiểm (Uncovered Interest Parity – UIP) R = R* + (E’ – E) /E + ρ Trong đó: R lãi suất tài sản nước R* lãi suất tài sản nước E tỷ giá danh nghĩa E’ tỷ giá danh nghĩa tương lai kỳ vọng 𝜌 số đo độ rủi ro tương đối tài sản nước so với tài sản nước Lưu ý: (E’-E)/ E tỷ lệ giá kỳ vọng nội tệ tỷ lệ tăng giá kỳ vọng ngoại tệ LÝ THUYẾT NGANG BẰNG LÃI SUẤT (IRP) • Nền tảng bản: • Dòng vốn dịch chuyển hai quốc gia chênh lệch lãi suất hai nước • Quy mô chênh lệch yếu tố quan trọng dẫn đến quy mô chênh lệch tỷ giá giao với tỷ giá kỳ hạn hai đồng tiền • Phần bù kỳ hạn có mối liên hệ chặt chẽ với chênh lệch lãi suất nước Nhà đầu tư đầu tư nước nước ngoài: ✓Đổi đồng nội tệ ngoại tệ theo tỷ giá giao => đầu tư đồng ngoại tệ vào công cụ thị trường tiền tệ nước => đổi trở lại đồng tiền nội tệ theo tỷ giá kỳ hạn thị trường ĐIỀU KIỆN NGANG BẰNG LÃI SUẤT (IRP) Chênh lệch lãi suất CIA Cầu ngoại tệ ↑ Tỉ giá giao ↑ Cầu ngoại tệ kỳ hạn↓ Tỉ giá kỳ hạn ↓ Chênh lệch lãi suất bù trừ PHƯƠNG PHÁP THỊ TRƯỜNG TÀI SẢN 𝐸 Minh họa đồ thị UIP thể giá trị cho trước E’, R* 𝐸1 𝐸2 ′ 𝐸 −𝐸 ∗ 𝑅 = 𝑅ത + + 𝜌ҧ 𝐸 𝑅1 𝑅2 𝑅 Tại R↑ E↓ để thỏa mãn UIP? PHƯƠNG PHÁP THỊ TRƯỜNG TÀI SẢN 𝐸 Đường cong UIP dịch chuyển lên E’↑ R* ↑ ↑, tất yếu tố làm cho R↑ E↑ hai 𝐸1 𝐸1 ′ 𝐸 −𝐸 ∗ 𝑅 = 𝑅ത + + 𝜌ҧ 𝐸 𝑅1 𝑅 XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI CÂN BẰNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Tỷ giá Thị trường hối đoái E2 E1 Lợi suất USD Lợi suất VND R2 Thị trường tiền tệ R1 M1 Cung tiền M2 Cung tiền Khối tiền Cầu tiền, L(Y, R) 10 KỲ VỌNG TỶ GIÁ VÀ TIỀN TỆ: HIỆU ỨNG NHẢY VỌT “OVERSHOOTING” Lợi suất USD Tỷ giá E2 Thị trường hối đoái E1 Lợi suất VND R2 Thị trường tiền tệ R1 M1 Cung tiền M2 Cung tiền Khối tiền Cầu tiền, L(Y, R) 11 SỰ THÍCH ỨNG DÀI HẠN Cung tiền lãi suất Cung tiền Lãi suất VND M2/P1 R1 M1/P1 R2 t0 Mức giá t0 Thời gian Giá tỷ giá P2VND Thời gian Tỷ giá E2 E3 E1 P1VND t0 Thời gian t0 12 Thời gian LÃI SUẤT, SỰ KỲ VỌNG, VÀ ĐIỂM CÂN BẰNG • Tác động thay đổi lãi suất lên tỷ giá • Một gia tăng lãi suất trả cho tiền gửi đồng tiền làm cho đồng tiền lên giá so với đồng tiền • Một gia tăng lãi suất trả cho đồng nội tệ làm cho đồng nội tệ lên giá so với đồng la • Một gia tăng lãi suất trả cho đồng đô la làm cho đồng đô lên lên giá so với đồng nội tệ • Tác động thay đổi kỳ vọng lên tỷ giá • Một gia tăng tỷ giá tương lai kỳ vọng làm tăng tỷ giá • Một sụt giảm tỷ giá tương lai kỳ vọng làm giảm tỷ giá 13 KIỂM NGHIỆM IRP Sai lệch so với IRP do: ✓Chi phí giao dịch ✓Rào cản dịng vốn quốc tế ✓Rủi ro trị ✓Nhà đầu tư muốn mở rộng biên lợi nhuận nhằm giảm rủi ro Các chứng thực nghiệm hỗ trợ: ✓Các giao dịch thị trường tiền tệ euro ✓Sai lệch so với IRP chủ yếu kiểm soát vốn, thuế rào cản chuyển giao vốn khác chi phí giao dịch 14 PPP VS IRP • PPP: • IRP: • Vậy: e e %E = VND − USD %E = iVND − iUSD e e iVND − iUSD = VND − USD (*) 15 ĐIỀU KIỆN NGANG BẰNG LÃI SUẤT (IRP) • Ngang lãi suất có bảo hiểm (CIP) iVND − iUSD F −S = S • Ngang lãi suất khơng bảo hiểm (UIP) iVND − iUSD E ( St +1 ) − St = St 16 Ý NGHĨA CỦA CIP • Giả thuyết CIP mô tả mối quan hệ tỷ giá giao ngay, tỷ giá kỳ hạn với lãi suất • CIP kết vận dụng LOP vào thị trường tài CIP xem thước đo tính linh động dịng vốn • CIP ngụ ý phân bổ nguồn lực tối ưu kinh tế • CIP có ý nghĩa định đầu tư tài trợ 17 SUẤT SINH LỢI ĐẦU TƯ Nhà đầu tư (K) Đầu tư nước Đầu tư nước Đổi sang ngoại tệ tỷ giá giao (S) K S Đầu tư vào tài sản nước K (1 + i ) S Đổi trở lại nội tệ tỷ giá kỳ hạn (F) KF (1 + i ) S K (1 + i ) KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT ĐƯỢC BẢO HIỂM (CIA) Trong nước → Nước Vay đồng nội tệ Nước → Trong nước đơn vị Vay đồng ngoại unit đơn vị tệ Chuyển sang ngoại tệ theo tỷ giá giao (S) S SS Trả nợ Đầu tư theo lãi suất nước Trả nợ (1 + i ) S Chuyển lại nội tệ theo tỷ giá kỳ hạn (F) F (1 + i ) S S (1 + i ) 1+ i F (1 + i ) − (1 + i ) S Lợi nhuận biên bảo hiểm 1+ i S (1 + i ) F S (1 + i ) − (1 + i ) F Lợi nhuận biên bảo hiểm Chuyển sang nội tệ theo tỷ giá giao (S) Đầu tư theo lãi suất nội tệ Chuyển lại ngoại tệ theo tỷ giá kỳ hạn (F) HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ (IFE) Chênh lệch lãi suất UIP Nhu cầu ngoại tệ ↑ Tỉ giá đồng ngoại tệ ↑ Tỉ suất sinh lợi cân • Nền tảng bản: • Sai lệch lãi suất thực làm dịch chuyển dòng vốn quốc tế Các giả định: ✓Thị trường hàng hóa thị trường tài cạnh tranh hồn hảo ✓Tất quốc gia tiêu dùng rổ hàng hóa ✓Rủi ro chứng khốn nước nước ✓Lưu chuyển vốn quốc tế hoàn hảo 20 HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ (IFE) • Hiệu ứng Fisher (FE): • Từ (*), ta có: r = i − iVND − e VND e = iUSD − e USD rVND = rUSD • Ý nghĩa? Trong điều kiện thị trường hiệu quả, đồng tiền quốc gia có lãi suất danh nghĩa cao (thấp hơn) phải giảm giá (lên giá) chênh lệch lãi suất danh nghĩa hai đồng tiền nhằm trì trạng thái cân lãi suất thực Dòng vốn dịch chuyển có chênh lệch lãi suất thực hai đồng tiền 21 KIỂM NGHIỆM IFE • Giá trị phụ thuộc chủ yếu vào khả trao đổi linh hoạt chứng khốn nước nước ngồi: • • Lưu chuyển vốn quốc tế hoàn hảo Quan điểm nhà đầu tư nước nước rủi ro • Các kiểm nghiệm thực tế hỗ trợ quan điểm cho nước có lạm phát cao lãi suất danh nghĩa cao thường nước mà đồng tiền có khuynh hướng giá • Ít hỗ trợ cho mối quan hệ khác biệt lãi suất danh nghĩa với dịch chuyển kỳ vọng tỷ giá giao 22 NHỮNG ĐIỂM KHÁC IRP PPP IFE Trường hợp áp dụng Xác định tỉ giá kỳ hạn thời điểm định Giải thích thay đổi tỉ giá hối đối thời kì Giải thích thay đổi tỉ giá hối đối thời kì Khả trì Nhìn chung, IRP thường trì IRP có khả trì tốt PPP PPP có hiệu dài hạn ngắn hạn PPP trì IFE khơng IFE có hiệu dài hạn ngắn hạn Do xuất phát từ PPP nên IFE PPP Lý lý thuyết khơng trì liên tục Chi phí tiềm ẩn phát sinh đầu tư nước Do khơng có hàng hố thay hàng nhập Do chênh lệch lãi suất không chênh lệch lạm phát tạo Ứng dụng Dùng để phát hội CIA Dự báo tỉ giá hối đoái tương lai Dùng để so sánh mức sống người dân nước khác Dùng dự báo tỉ giá hối đoái 23 ... hảo ✓Tất quốc gia tiêu dùng rổ hàng hóa ✓Rủi ro chứng khốn nước nước ngồi ✓Lưu chuyển vốn quốc tế hoàn hảo 20 HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ (IFE) • Hiệu ứng Fisher (FE): • Từ (*), ta có: r = i − iVND... PPP nên IFE PPP Lý lý thuyết khơng trì liên tục Chi phí tiềm ẩn phát sinh đầu tư nước Do khơng có hàng hố thay hàng nhập Do chênh lệch lãi suất không chênh lệch lạm phát tạo Ứng dụng Dùng để phát... trị phụ thuộc chủ yếu vào khả trao đổi linh hoạt chứng khốn nước nước ngồi: • • Lưu chuyển vốn quốc tế hoàn hảo Quan điểm nhà đầu tư nước nước rủi ro • Các kiểm nghiệm thực tế hỗ trợ quan điểm