The effect of capital structure, size and revenue growth on the effectiveness of garment businesses listed on Vietnam’s stock market

The research with the use of panel data has shown that the ratio of short-term debt on total assets, the firm size and the revenue growth all have positive impacts on business performance. Meanwhile, the ratio of long-term debt on total assets has a negative impact on the performance of garment businesses at the statistically significant level of

VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 35, No (2019) 1-9 Original Article The Effect of Capital Structure, Size and Revenue Growth on the Effectiveness of Garment Businesses Listed on Vietnam’s Stock Market Do Huy Thuong1,*, Tran Luu Ngoc1, Nguyen Thi Phuong Hong2 VNU School of Interdisciplinary, 144 Xuan Thuy, Cau Giay, Hanoi, Vietnam Hanoi College of Electronic and Electro - Refrigeratory Technics, No 10, Nguyen Van Huyen, Dich Vong, Cau Giay, Hanoi, Vietnam Received 25 November 2019 Revised 12 December 2019; Accepted 12 December 2019 Abstract: Considering the impact of the capital structure on the effectiveness of businesses is extremely important Therefore, this study is conducted in order to find the influences of capital structure, firm size and revenue growth on the performance of the garment businesses listed on Vietnam stock market in the period of 2013-2018 with the representation of return on equity (ROE) The research with the use of panel data has shown that the ratio of short-term debt on total assets, the firm size and the revenue growth all have positive impacts on business performance Meanwhile, the ratio of long-term debt on total assets has a negative impact on the performance of garment businesses at the statistically significant level of 5% Keywords: Capital structure, panel data, ROE * _ * Corresponding author E-mail address: thuonghuydo@yahoo.com https://doi.org/10.25073/2588-1108/vnueab.4271 VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 35, No (2019) 1-9 Ảnh hưởng cấu trúc vốn, quy mô, tăng trưởng doanh thu tới hiệu hoạt động doanh nghiệp may mặc niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đỗ Huy Thưởng1,* Trần Lưu Ngọc1, Nguyễn Thị Phương Hồng2 Khoa Các khoa học liên ngành, Đại học Quốc gia Hà Nội, 144 Xuân Thủy, Cầu Giấy, Hà Nội, Việt Nam Trường Cao đẳng Điện tử - Điện lạnh Hà Nội, số 10, đường Nguyễn Văn Huyên, Dịch Vọng, Cầu Giấy, Hà Nội, Việt Nam Nhận ngày 25 tháng 11 năm 2019 Chỉnh sửa ngày 12 tháng 12 năm 2019; Chấp nhận đăng ngày 12 tháng 12 năm 2019 Tóm tắt: Nghiên cứu thực nhằm rõ ảnh hưởng yếu tố gồm cấu trúc vốn, quy mô, tăng trưởng doanh thu tới hiệu hoạt động doanh nghiệp may mặc niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2013-2018, đại diện tiêu tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng, nghiên cứu rõ tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản, quy mô tăng trưởng doanh thu có tác động chiều tới hiệu hoạt động doanh nghiệp, tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản lại có tác động ngược chiều tới hiệu hoạt động doanh nghiệp mức ý nghĩa thống kê 5% Từ khóa: Cấu trúc vốn, liệu bảng, ROE, doanh nghiệp may mặc, Việt Nam trường chứng khoán Việt Nam với tổng 1.343 triệu cổ phiếu phát hành Trong đó, doanh nghiệp có số cổ phiếu phát hành lớn thuộc Tập đoàn Dệt may Việt Nam với 500 triệu cổ phiếu, chiếm 40% lượng cổ phiếu tồn ngành Cơng ty Cổ phần - Viện Nghiên cứu Dệt may có số lượng cổ phiếu nhất, với 1,87 triệu cổ phiếu, 0,15% tổng số cổ phiếu toàn ngành (số liệu thống kê tính tốn thị trường chứng khốn ngày 17/7/2019) Có nhiều yếu tố tác động tới hiệu hoạt động doanh nghiệp như: lãnh đạo, hình thức marketing, sở hữu nước hay nước ngồi, số lượng CEO… Trong đó, yếu tố cấu trúc vốn đánh giá vô quan trọng Do vậy, mối quan hệ cấu trúc vốn Giới thiệu * Ngành may mặc chiếm vị trí quan trọng kinh tế Việt Nam Tính riêng năm 2018, giá trị xuất ngành đạt 36,2 tỷ USD, chiếm khoảng 14,9% tổng giá trị xuất nước, tăng 16,1% giá trị so với năm 2017 (năm 2017 giá trị xuất ngành may mặc đạt 31 tỷ USD tổng giá trị xuất nước 214 tỷ USD) [1] Ngồi ra, tính đến tháng 17/7/2019, có 48 doanh nghiệp ngành may mặc niêm yết thị _ * Tác giả liên hệ Địa email: thuonghuydo@yahoo.com https://doi.org/10.25073/2588-1108/vnueab.4271 D.H Thuong et al / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 35, No (2019) 1-9 hiệu hoạt động doanh nghiệp nhiều nhà nghiên cứu xem xét Modigliani Miller (1958) hai tác giả tiên phong lĩnh vực [2], nghiên cứu khác tiếp tục thực phạm vi khác như: Berger Patti (2002) thực nghiên cứu với khối ngân hàng Mỹ [3]; Zeitun Tian (2007) nghiên cứu thị trường Jordani [4]; Ahmad, Abdullah Roslan (2012) thực với ngành công nghiệp Malaysia [5]; Murilata (2012) nghiên cứu Nigeria [6]; Đoàn Ngọc Phúc (2014) thực doanh nghiệp sau cổ phần hóa Việt Nam [7] Mặc dù có nhiều nghiên cứu tác động cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhiên chưa có nghiên cứu cụ thể tác động cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp thuộc ngành may mặc Việt Nam Do đó, nghiên cứu xem xét tác động cấu trúc vốn, quy mô tăng trưởng doanh thu hiệu hoạt động doanh nghiệp may mặc niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cơ sở lý thuyết mơ hình nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết Nghiên cứu hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp xuất phát từ lý thuyết tổ chức quản trị chiến lược [8] Hiệu hoạt động đo lường phương diện tài tổ chức Hiệu hoạt động tài tối đa hóa lợi nhuận, tối đa hóa lợi nhuận tài sản tối đa hóa lợi ích cổ đơng vấn đề cốt lõi tính hiệu doanh nghiệp Việc sử dụng nguồn vốn ngắn hạn hay dài hạn, hay nói cách khác cấu trúc vốn, có vai trị quan trọng việc trì, phát triển hoạt động doanh nghiệp Sự linh hoạt việc sử dụng cấu trúc vốn đem lại mức độ hiệu khác hoạt động doanh nghiệp điều tùy thuộc vào cách thức sử dụng doanh nghiệp Do vậy, có nghiên cứu giới xem xét tác động cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Margaritis Psillaki (2010) nghiên cứu ba ngành (hóa học, máy tính dệt may) cấu trúc vốn có tác động dạng hàm bậc với giá trị cấu trúc vốn bậc có tác động chiều đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Yếu tố cấu trúc vốn bình phương có tác động ngược chiều đến hiệu hoạt động ba ngành Ngồi yếu tố cấu trúc vốn, tác giả cịn xem xét biến khác quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận tổng tài sản, tài sản hữu hình, tài sản vơ hình tổng tài sản sở hữu nội [9] Ngoài ra, nghiên cứu Zeitun Tian (2007) thị trường Jordani yếu tố cấu trúc vốn thể qua tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản có tác động chiều tới hiệu hoạt động doanh nghiệp thông qua số Tobin’s Q [4] Đáng ý là, Muritala (2012) thực nghiên cứu với ngân hàng Hoa Kỳ đưa kết cấu trúc vốn đo tỷ lệ nợ tổng tài sản có tác động ngược chiều tới hiệu hoạt động doanh nghiệp hai tiêu ROE ROA [6] Ahmad, Abdullah Roslan (2012) nghiên cứu cấu trúc vốn với tiêu hiệu hoạt động doanh nghiệp ROE ROA thị trường Malaysia Kết cho thấy, xét nợ ngắn hạn nợ dài hạn, tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều tới ROE tỷ lệ nợ dài hạn có tác động chiều tới ROE Trong trường hợp xét tổng nợ tổng tài sản yếu tố có tác động ngược chiều tới ROE Trong đó, tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản tổng nợ tổng tài sản có tác động chiều tới ROA đồng thời yếu tố tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản khơng tác động tới ROA [5] 2.2 Mơ hình nghiên cứu Nghiên cứu lượng hóa ảnh hưởng cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp may mặc niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua sử dụng mơ hình hồi quy cho liệu bảng Ngoài biến cấu trúc vốn, tác giả xem xét thêm biến quy mô tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp Biến hiệu hoạt động phản ánh qua tiêu ROE với mơ hình mơ tả Bảng D.H Thuong et al / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 35, No (2019) 1-9 Trong đó: - Biến độc lập: SDTA: Tỷ lệ nợ ngắn tổng tài sản LDTA: Tỷ lệ nợ dài tổng tài sản SIZE1: Quy mô công ty GROWTH: Tăng trưởng doanh thu - Biến phụ thuộc: ROE: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu j SDTA LDTA ROE SIZE GROWTH Hình Mơ hình nghiên cứu Nguồn: Đề xuất nhóm tác giả Phương pháp nghiên cứu Trước tiên, nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương tối thiểu nhỏ (OLS) để ước lượng mơ hình Tiếp theo, với liệu bảng, phương pháp ước lượng sử dụng nhiều mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Sau đó, nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman để đánh giá mơ hình FEM hay mơ hình REM phù hợp rút kết luận.1 Tuy nhiên, dạng bảng với số cá thể quan sát lớn chuỗi thời gian ngắn thường phát sinh tượng tự tương quan, phương sai sai số thay đổi Để giải vấn đề này, nghiên cứu tiến hành kiểm định trước khuyết tật sau sử dụng mơ hình ước lượng GLS để khắc phục tượng tự tương quan phương sai sai số thay đổi để phân tích chiều hướng ảnh hưởng nhân tố Mơ hình liệu bảng có dạnh tổng quát: Yit = m + β0*X1it + β1*X2it + … + βn*Xnit + ut Trong đó: i đơn vị chéo thứ i t thời gian thứ t; Y biến phụ thuộc; X biến độc lập Đối với liệu bảng có ba mơ hình sử dụng tùy vào đặc điểm phạm vi nghiên cứu [9], bao gồm: _ SIZE tính logarit tự nhiên tổng tài sản - Mơ hình Pooled OLS mơ hình đơn giản khơng xem xét tới khác biệt doanh nghiệp nghiên cứu (mô hình sử dụng) - Mơ hình Fixed Effect phát triển thêm từ Pooled OLS có đưa thêm khác doanh nghiệp có tương quan phần dư mơ hình với biến độc lập - Mơ hình Random Effect: Cũng giống mơ hình Fixed Effect khác doanh nghiệp, khơng có mối quan hệ phần dư biến độc lập mơ hình Nghiên cứu tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình Fixed Effect Random Effect, với giả thuyết: Ho: Mơ hình Random Effect phù hợp H1: Mơ hình Fixed Effect phù hợp Mơ hình nghiên cứu tác sau: ROE = c + β0 * SDTA + β1 * LDTA + β2 * SIZE + β3 * GROWTH Hồi quy theo phương pháp GLS (Generalized Least Squares) để khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi và/hoặc tượng tự tương quan nhằm đạt tính hiệu cho mơ hình D.H Thuong et al / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 35, No (2019) 1-9 trưởng doanh thu có giá trị lớn đạt 119,92% giá trị nhỏ đạt -53,56%, giá trị tăng trưởng trung bình 9,04% Kết nghiên cứu 3.1 Thống kê mô tả mẫu Dữ liệu nghiên cứu mơ hình dạng bảng số tài 38 tổng số 48 doanh nghiệp may mặc niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2013 đến năm 2018, với 228 quan sát Nhóm tác giả sử dụng số liệu 38 doanh nghiệp 10 doanh nghiệp lại niêm yết thị trường chứng khoán năm trở lại Kết thống kê đưa giá trị lớn ROE 69,83%, giá trị nhỏ -56,87% Giá trị trung bình ROE 18,32% Cấu trúc vốn doanh nghiệp chủ yếu nợ ngắn hạn, với giá trị trung bình tỷ lệ nợ ngắn hạn 61,14% giá trị trung bình tỷ lệ nợ dài hạn 9,15% Giá trị tăng 3.2 Ma trận hệ số tương quan Kết ma trận hệ số tương quan cho thấy hệ số tương quan ROE với biến khác có hệ số tương quan khác Hệ số tương quan ROE với tỷ lệ nợ dài hạn lớn 0,18 hệ số tương quan ROE với quy mô nhỏ 0,03 (Bảng 3) Kết ước lượng Sau tiến hành hồi quy Pool OLS, nghiên cứu tiến hành kiểm tra tính đa cộng tuyến Kết cho thấy, tất hệ số nhỏ Do đó, khơng có tượng đa cộng tuyến (Bảng 4, 5) Bảng Thống kê mô tả Biến Năm ROE SDTA LDTA SIZE GROWTH Côngty Số quan sát 228 228 228 228 228 228 228 Giá trị trung bình 2015,5 18,32588 61,14747 9,154779 2,783419 9,044343 19,84649 Độ lệch chuẩn 1,711583 15,32884 66,33161 10,22904 ,5480121 19,32681 11,38622 Giá trị nhỏ 2013 -56,87 4,347826 1,380211 -53,56125 Giá trị lớn 2018 69,83 678,5714 39,75251 4,340424 119,9248 39 Nguồn: Tác giả tổng hợp Bảng Ma trận hệ số tương quan ROE SDTA LDTA SIZE GROWTH ROE 0,0490 -0,1810 0,0326 0,1289 SDTA LDTA SIZE GROWTH -0,1166 0,0448 -0,0423 0,5071 0,0650 0,0351 Nguồn: Tác giả tổng hợp Bảng Kiểm tra tính đa cộng tuyến biến nghiên cứu Các biến SDTA VIF 1,03 1/VIF 0,970644 LDTA 1,39 0,721716 SIZE GROWTH Mean VIF 1,37 1,01 1,20 0,731868 0,994506 Nguồn: Tác giả tổng hợp D.H Thuong et al / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 35, No (2019) 1-9 Bảng Kết ước lượng với phương pháp FEM REM REM FEM Beta -,080412 ,1556937 -,3649543 4,647003 ,0811777 14,11% 0,1054 Biến C SDTA LDTA SIZE GROWTH R-square F-(Hausman) p-value 0,988 0,000 0,001 0,024 0,108 Beta 1,249546 ,1532262 -,3546163 4,135027 ,0952064 14,06% p-value 0,823 0,000 0,001 0,044 0,057 Nguồn: Tác giả tổng hợp Kết kiểm định Hausman đưa giá trị p-value 0,1054 > 0,05 nên chấp nhận giả thuyết Ho bác bỏ giả thuyết H1 Vì vậy, mơ hình phù hợp để nghiên cứu mơ hình Random Effect (REM) Sau đó, nghiên cứu kiểm định tượng tự tương quan mô hình REM Kết cho thấy: F(1, 37) = 21,691; Prob > F = 0,0000 Do giả thuyết Ho bị bác bỏ Điều có nghĩa liệu nghiên cứu có tượng tự tương quan Nghiên cứu tiếp tục kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi Kết cho thấy Chibar2(01) = 113,55; Prob > Chibar2 = 0,0000 Do đó, giả thuyết H0 bị bác bỏ Điều có nghĩa có tượng phương sai sai số thay đổi Để khắc phục tương tự tương quan tượng phương sai sai số khơng đổi mơ hình REM, nghiên cứu tiếp tục với phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát khả thi GLS (Bảng 7) Bảng Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi Phương pháp ước lượng Loại kiểm định Thống kê Chi2 Pro > Chi2 OLS Breusch-Pagan 15,81 0,0001 REM Breusch and Pagan Lagrangian 113,55 0,0000 Kết kiểm định Có tượng phương sai sai số thay đổi Có tượng phương sai sai số thay đổi Nguồn: Tác giả tự tổng hợp i Bảng Kết ước lượng với phương pháp GLS ROE Biến C SDTA LDTA SIZE GROWTH Wald chi2(4) Prob > chi2 Beta -3,954606 ,1784254 -,2062402 4,950676 ,0724942 46,29 0,0000 p-value 0,392 0,000 0,013 0,004 0,003 Nguồn: Tác giả tổng hợp Kết cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, quy mô tăng trưởng doanh thu có tác động hiệu hoạt động doanh nghiệp may mặc Trong tỷ lệ nợ ngắn hạn, quy mô tăng trưởng doanh thu có tác động chiều tới hiệu hoạt động doanh nghiệp, tỷ lệ nợ dài hạn lại có tác động ngược chiều tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Phương trình hồi quy có dạng: ROE = -3,95 + 0,17*SDTA - 0,20*LDTA + 4,95*SIZE + 0,07*GROWTH D.H Thuong et al / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 35, No (2019) 1-9 Thảo luận kiến nghị 4.1 Thảo luận Kết thống kê mô tả ban đầu cho thấy doanh nghiệp ngành may mặc chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn Tỷ lệ sử dụng nợ ngắn hạn cao nhiều so với tỷ lệ nợ dài hạn Điều cho thấy doanh nghiệp thường có chiến lược kinh doanh ngắn hạn nên tập trung nhiều vào nguồn vốn vay ngắn hạn khoản vay dài hạn Ngoài ra, vấn đề sử dụng nợ ngắn hạn cịn xuất phát từ sách lãi suất cho vay ngắn hạn hấp dẫn vay dài hạn Về hiệu hoạt động doanh nghiệp, số thống kê cho thấy chênh lệch lớn hiệu hoạt động doanh nghiệp may mặc niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam; giá trị lớn (69,83%) gấp gần lần giá trị trung bình ngành (18,32%) cho thấy doanh nghiệp hoạt động hiệu khơng đồng Bên cạnh đó, so sánh tỷ lệ nợ ngắn hạn mà doanh nghiệp sử dụng mức trung bình 61,14%, chênh lệch khoảng 10 lần so với giá trị lớn 678,57%, thấy việc sử dụng vốn doanh nghiệp khác làm cho hiệu hoạt động doanh nghiệp khác Sau tiến hành ước lượng mơ hình để xem xét yếu tố tác động tới hiệu hoạt động doanh nghiệp thông qua tiêu ROE, kết cho thấy cấu trúc vốn, tỷ lệ nợ ngắn hạn nợ dài hạn tổng tài sản có tác động tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Trong tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản có tác động chiều tới ROE (hệ số beta 0,17), tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản lại có tác động ngược chiều tới ROE (hệ số beta -0,20) Điều thực tế doanh nghiệp ngành may mặc sử dụng vốn ngắn hạn nhiều đạt hiệu hoạt động tốt Kết hồi quy tác động chiều tỷ lệ nợ ngắn hạn tác động ngược chiều tỷ lệ nợ dài hạn tới ROE cho thấy doanh nghiệp có xu tăng tỷ lệ nợ ngắn hạn giảm bớt tỷ lệ nợ dài hạn Ngoài ra, hai yếu tố xem xét thêm ngồi cấu trúc vốn (quy mơ doanh nghiệp tăng trưởng doanh thu) có tác động chiều ROE, nên việc mở rộng quy mô tăng doanh thu yếu tố làm tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp qua tiêu ROE Kết nghiên cứu nhóm tác giả tương đồng với số kết nghiên cứu trước Chẳng hạn, Muritala (2012) cấu trúc vốn có tác động ngược chiều tới hiệu hoạt động công ty Nigeria [6] Nghiên cứu Malaysia, quốc gia có kinh tế tương đồng với Việt Nam, Ahmad, Abdullah Roslan (2012) tỷ lệ nợ ngắn hạn dài hạn có tác động tới hiệu hoạt động công ty qua tiêu ROE mức ý nghĩa 5% [5] Trong đó, tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều tới ROE, cịn tỷ lệ nợ dài hạn lại có tác động chiều tới ROE Điều cho thấy có khác hai thị trường Việt Nam Malaysia Trong Malaysia, doanh nghiệp dường biết cách sử dụng hai nguồn vốn vay dài hạn ngắn hạn việc tạo hiệu hoạt động công ty tốt hơn, Việt Nam - cụ thể ngành may mặc, doanh nghiệp kiểm sốt tỷ lệ nợ ngắn hạn để kích thích tăng trưởng ROE Với tỷ lệ nợ dài hạn, doanh nghiệp chưa biết cách tận dụng, dẫn tới khả sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp bị bó hẹp so với Malaysia 4.2 Kiến nghị Thứ nhất, doanh nghiệp may mặc niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam cần tập trung điều chỉnh tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản để điều hướng hiệu hoạt động doanh nghiệp Thứ hai, với tình hình sử dụng vốn ngắn hạn đạt hiệu so với tỷ lệ nợ dài hạn để nâng cao hiệu hoạt động, doanh nghiệp cần hạn chế sử dụng tỷ lệ nợ dài hạn tương lai tỷ lệ nợ dài hạn có tác động ngược chiều tới ROE 8 D.H Thuong et al / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 35, No (2019) 1-9 Thứ ba, tỷ lệ nợ dài hạn, doanh nghiệp cần có chiến lược sử dụng công cụ để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp (ROE), có thêm phương án thực để nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp việc sử dụng tỷ lệ nợ dài hạn doanh nghiệp chưa đạt hiệu Tài liệu tham khảo [4] [5] [6] [1] Ministry of Industry and Trade, “Vietnam’s Import and Export 2018” http://www.trungtamwto.vn/download/18440/Bao %20cao%20Xuat%20nhap%20khau%20Viet%20 Nam%202018.pdf/, 2018 (accessed on 25 October 2018 ) (in Vietnamese) [2] Modigliani, Miller, “The cost of capital, corporation finance and the theory of investment”, The American Economic Review 48 (3) (1958) 261-297 [3] Berger, Patti, “Capital Structure and Firm Performance: A New Approach to Testing [7] [8] [9] Agency Theory and an Application to the Banking Industry”, Journal of Banking and Finance, 2002 Zeitun, Tian, “Capital structure and corporate performance: Evidence from Jordan”, Australasian Accounting Business and Finance Journal (4) (2007) 40-61 Ahmad, Abdullah, Roslan, “Capital Structure Effect on Firms Performance: Focusin on Consumers and Industrials Sectors on Malaysian Firms”, International Review of Business Research Papers (5) (2012) 137-155 Murilata, “An Empirical Analysis of Capital Structure on Firms’ Performance in Nigera”, International Journal of Advances in Management and Economics (5) (2012) 116-124 Doan Ngoc Phuc, “The impact of capital structure on the business results of enterprises after privatization in Vietnam”, Review of World Economic and Political Issues (219) 2014) 219 (in Vietnamese) Murphy, On metaphoric representation, Elsevier Science, 1996, pp 173-204 Margaritis, Psillaki, “Capital structure, equity ownership and firm performance”, Journal of Business Finance and Accouting 34 (3) (2010) 621-632 G Phụ lục DANH SÁCH CÁC CÔNG TY MAY MẶC STT 10 11 12 13 15 16 17 18 19 20 21 22 MÃ CK NTT MSH PTG HUG MDN MPT TTG DCG HNI HPU HFS HDM BDG X20 M10 VGG MGG NDT TVT MB TET TIÊN CƠNG TY Cơng ty CP Dệt May Nha Trang Công ty CP May Sông Hồng Công ty CP May xuất Phan thiết Công ty May Hưng Yên Công ty CP May Đồng Nai Công ty CP May Phú Thành Cơng ty CP May Thanh trì Cơng ty CP May đáp cầu Công ty May Hữu Nghị Công ty CP 28 Hưng Phú Công ty CP dịch vụ Thời trang Hà Nội Công ty CP dệt may Huế Cơng ty CP May mặc Bình Dương Cơng ty CP X20 Công ty CP May 10 Công ty CP May Việt Tiến Công ty CP May Đức Giang Công ty CP dệt may Nam Định Công ty CP May Việt Thắng Công ty CP May Nhà Bè Công ty CP Vải sợi may mặc Miền Bắc D.H Thuong et al / VNU Journal of Science: Economics and Business, Vol 35, No (2019) 1-9 23 24 25 26 27 28 29 30 31 33 34 35 36 37 38 g DM7 TCM HSM VGT BVN VDN BMG PPH GMC STK ADS FTM G20 TLI HTG Công ty CP Dệt May Công ty Dệt May Thành Công Công ty Dệt May Hà Nội Công ty dệt may Việt Nam Công ty CP Bông Việt Nam Công ty Vinatex Đà Nẵng Cơng ty May Bình Minh Cơng ty CP May Phong Phú Công ty CP Sản xuất thương mại may Sài Gịn Cơng ty CP Sợi Thế Kỷ Cơng ty CP Damsan Công ty CP đầu tư phát triển Đức Quân Công ty CP đầu tư dệt may Vĩnh Phúc Công ty CP May Quốc tế Thắng Lợi Công ty CP Dệt May Hòa Thọ ... Modigliani, Miller, ? ?The cost of capital, corporation finance and the theory of investment”, The American Economic Review 48 (3) (1958) 261-297 [3] Berger, Patti, ? ?Capital Structure and Firm Performance:... ? ?The impact of capital structure on the business results of enterprises after privatization in Vietnam”, Review of World Economic and Political Issues (219) 2014) 219 (in Vietnamese) Murphy, On. .. Business and Finance Journal (4) (2007) 40-61 Ahmad, Abdullah, Roslan, ? ?Capital Structure Effect on Firms Performance: Focusin on Consumers and Industrials Sectors on Malaysian Firms”, International