Tác động của quản trị công ty lên tính thanh khoản của cổ phiếu tại thị trường việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ NGUYỆT ÁNH TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY LÊN TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh-2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ NGUYỆT ÁNH TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ CƠNG TY LÊN TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP Hồ Chí Minh-2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan là cơng trình nghiên cứu riêng tơi và hướng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Các nội dung nghiên cứu, kết đề tài này là trung thực và chưa công bớ hình thức nào trước Những sớ liệu tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi rõ đề tài Ngoài ra, luận văn cịn sử dụng sớ nhận xét, đánh giá tác giả khác có trích dẫn và thích nguồn gớc Nếu phát có gian lận nào tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm nội dung luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 24 tháng 12 năm 2015 Trần Thị Nguyệt Ánh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Động thực nghiên cứu Việt Nam 1.4 Tính bài nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài 1.7 Bố cục bài nghiên cứu CHƯƠNG : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Mối quan hệ bất cân xứng thông tin và tính khoản 2.1.2 Mới quan hệ quản trị công ty và bất cân xứng thông tin 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 12 2.3 Phát triển giả thuyết 23 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 25 3.2 Xây dựng biến 25 3.2.1 Chỉ số quản trị công ty 25 3.2.2 Chỉ số khoản ILLIQ Amihud (2002) 29 3.2.3 Các biến kiểm soát 30 3.3 Phương pháp nghiên cứu 31 3.3.1 Hồi quy Pooled OLS cluster, mơ hình ảnh hưởng cớ định (Fixed effect) và hồi quy Pooled Mean Group 32 3.3.2 Kiểm định Hausman 34 3.3.3 Hồi quy hai giai đoạn 2SLS (Two-stage least squares) 34 3.3.4 Các kiểm định tính vững 35 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 4.1 Thống kê mô tả biến 37 4.2 Ma trận tương quan biến 39 4.3 Kết hồi quy 41 4.3.1 Kết hồi quy Pooled OLS với phương pháp cluster 41 4.3.2 Kết hồi quy mơ hình ảnh hưởng cớ định (fixed effect) .43 4.3.3 Kết hồi quy với phương pháp PMG (Pooled Mean Group) 44 4.4 Kiểm định Hausman 46 4.5 Phân tích dựa vào thay đổi biến 47 4.6 Kết hồi quy hai giai đoạn (2SLS) 49 4.7 Kiểm định tính vững kết 52 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 55 5.1 Kết luận từ kết nghiên cứu đạt 55 5.2 Hạn chế bài nghiên cứu 56 5.3 Đề xuất cho việc cải thiện chất lượng quản trị công ty Việt Nam 57 5.4 Hướng phát triển đề tài 59 PHỤ LỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT HNX – Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE – Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh GI – Chỉ số quản trị công ty ILLIQ – Chỉ số khoản Amihud (2002) OWNERSHIP – Cấu trúc sở hữu PMG – Phương pháp Pooled Mean Group 2SLS – Phương pháp hồi quy hai giai đoạn (Two-stage least square) DANH MỤC BẢNG VÀ HÌNH VẼ Bảng 3.1 – Các tiêu chuẩn quản trị Bảng 3.2 – Mô tả biến kiểm sốt Bảng 4.1 – Thớng kê mơ tả Bảng 4.2 – Ma trận tương quan biến Bảng 4.3 – Kết hồi quy Pooled OLS với phương pháp cluster Bảng 4.4 – Kết hồi quy mô hình ảnh hưởng cớ định (fixed effect) và mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (random effect) Bảng 4.5 – Kết hồi quy với phương pháp PMG (Pooled Mean Group) Bảng 4.6 – Kết kiểm định Hausman Bảng 4.7 – Kết hồi quy dựa thay đổi biến Bảng 4.8 – Kết hồi quy hai giai đoạn (2SLS) – giai đoạn Bảng 4.9 – Kết hồi quy hai giai đoạn (2SLS) – giai đoạn Bảng 4.10 – Kết hồi quy để kiểm định tính vững kết Hình 1.1 – Quản trị cơng ty và tính khoản thị trường cổ phiếu TÓM TẮT Dựa tảng lý thuyết đại diện, bài nghiên cứu khám phá tác động quản trị công ty lên tính khoản cổ phiếu thị trường Việt Nam Lý thuyết cho quản trị công ty cách hiệu nâng cao tính minh bạch tài và hoạt động, ngược lại làm giảm lựa chọn đối nghịch Khi đối mặt với vấn đề lựa chọn đới nghịch hơn, nhà giao dịch cung cấp tính khoản nhiều cho cổ phiếu công ty quản trị tốt Với mẫu gồm 207 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE và HNX từ năm 2011 đến năm 2014, kết bài nghiên cứu cho thấy mối quan hệ có ý nghĩa quản trị cơng ty và tính khoản cơng ty theo thời gian Cụ thể là, công ty, chất lượng quản trị gia tăng, tính khoản cải thiện đáng kể Bài nghiên cứu cho thấy kết dường không bị ảnh hưởng vấn đề nội sinh CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Lý thuyết cấu trúc vi mơ thị trường nhấn mạnh tính khoản là đặc trưng quan trọng thị trường chứng khốn Việc tìm cách để làm tăng tính khoản cổ phiếu là chủ đề thu hút nhà làm sách và nhà quản trị Handa và Schwat (1996) cho rằng: “Các nhà đầu tư muốn ba thứ từ thị trường: khoản, khoản và khoản” Tuy nhiên, tính khoản lại phụ thuộc vào mức độ bất cân xứng thơng tin thị trường tài Một sớ lý thuyết lý thuyết đại diện (Jensen & Meckling, 1976), lý thuyết ngăn chặn (theory of entrenchment) (Sheleifer & Vishny, 1989) và lý thuyết quản lý (stewardship theory) (Davis và cộng sự, 1976) đưa mối quan hệ hình thức quản trị cơng ty và vấn đề bất cân xứng thông tin Dựa vào lý thuyết trên, sớ bài nghiên cứu trước tìm thấy chứng quản trị cơng ty tớt có tương quan với việc công bố thông tin tốt và tự nguyện Chính điều này làm giảm vấn đề bất cân xứng thông tin thị trường làm giảm lựa chọn đối nghịch nhà đầu tư, mức độ bất cân xứng thông tin thấp và mâu thuẫn đại diện cải thiện tính khoản cổ phiếu Với lý đó, mới quan hệ quản trị cơng ty và tính khoản cổ phiếu là vấn đề quan tâm giới Với mong ḿn tìm kiếm biện pháp cải thiện tính khoản cổ phiếu thị trường Việt Nam, bài nghiên cứu này thực để kiểm tra mối quan hệ quản trị công ty và tính khoản cổ phiếu, từ cách cải thiện chất lượng quản trị công ty góp phần làm tăng tính khoản cổ phiếu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu bài nghiên cứu này là để kết nối hai lĩnh vực quan trọng lý thuyết tài chính, là tài doanh nghiệp và cấu trúc vi mơ thị trường Hai lĩnh vực quan trọng này lý thuyết đã phát triển riêng biệt tốt Tuy nhiên, chúng kết nối với Bài nghiên cứu đã liên kết hai lĩnh vực này cách điều tra tác động quản trị công ty lên tính chất cấu trúc vi mơ, là tính khoản cổ phiếu Việc hiểu sách cơng ty ảnh hưởng đến tính chất cấu trúc vi mơ nào là quan trọng hiểu biết này giúp nhà làm sách soạn thảo luật thương mại xác Hơn nữa, giúp cho nhà đầu tư và nhà giao dịch đề chiến lược giao dịch tốt 1.3 Động thực nghiên cứu Việt Nam Quản trị công ty là lĩnh vực quan trọng lý thuyết, đặc biệt là gần số nước đã phát hành văn để đưa số cải cách quản trị cơng ty, có Mỹ Mặc dù có nhiều bài nghiên cứu kiểm tra tác động quản trị công ty lên thành khác công ty, tác động quản trị cơng ty lên tính khoản cổ phiếu nhận quan tâm Chỉ có sớ bài nghiên cứu trước điều tra trực tiếp ảnh hưởng việc quản trị nội cơng ty lên tính khoản là bài nghiên cứu Chung và cộng (2010) Tuy nhiên, mẫu bài nghiên cứu này hạn chế, áp dụng cho công ty Mỹ khác biệt thể chế và pháp lý, kết luận bài nghiên cứu chưa chắn với quốc gia khác, đặc biệt thị trường nổi, nơi mà thị trường tài phát triển Là thị trường nổi, Việt Nam là địa điểm thú vị để nghiên cứu vấn đề này với số lý sau: - Thứ nhất, công ty Việt Nam chủ yếu dựa vào vốn vay ngân hàng là nguồn tài trợ Tương tự Mỹ, thị trường vớn cơng Việt Nam đóng vai trị yếu Trong phạm vi cơng ty Việt Nam dựa vào thị trường vớn cơng, tính khoản thị trường cổ phiếu đóng vai trị khác Việt Nam - Thứ hai, thị trường vốn công Việt Nam tương đối non trẻ, không phức tạp Mỹ, và thơng tin hiệu hơn, làm trầm trọng thêm vấn đề bất cân xứng thông tin và lựa chọn đối nghịch Kết là, vốn chủ sở hữu Việt 59 quản lý đưa thông tư, quy định thực tế hơn, vừa phù hợp với chuẩn mực và thông lệ quốc tế vừa phù hợp với điều kiện thị trường Việt Nam hẳn rằng, chất lượng quản trị cơng ty cải thiện cách đáng kể Từ đó, tính khoản cơng ty thị trường Việt Nam tăng lên 5.4 Hướng phát triển đề tài Đề tài nghiên cứu này đã cung cấp chứng thực nghiệm quan trọng mối quan hệ quản trị cơng ty và tính khoản cổ phiếu thị trường Việt Nam, nhiên quản trị cơng ty và tính khoản khơng đo lường phương pháp nêu bài nghiên cứu này Có nhiều phương pháp khác sử dụng để đo lường hai đại lượng trên, tùy theo mẫu nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu để chọn phương pháp đo lường phù hợp với bài nghiên cứu Dưới là sớ phương pháp đo lường nêu là hướng phát triển đề tài: - Tính khoản đo lường số phương pháp khác số TURNOVER sử dụng bài nghiên cứu Bartov và Bodnar (1996), số này là tỷ lệ số lượng cổ phiếu giao dịch hàng tháng tổng số cổ phiếu lưu hành; hay số tỷ số khoản (LR) sử dụng bài nghiên cứu Amihud, Mendelson, và Lauterbach (1997), Berkman và Eleswarapu (1998), tính tỷ sớ khới lượng giao dịch hàng ngày giá trị tuyệt đối tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Bên cạnh đó, tính khoản cịn đo lường phương pháp khác là chênh lệch giá mua – bán (quoted bid – ask spread) - Về phương pháp đo lường chất lượng quản trị cơng ty, sử dụng tiêu chí quản trị cơng ty khác với tiêu chí bài nghiên cứu Sawicki (2009) mà bài nghiên cứu này đã sử dụng 51 tiêu quản trị ISS (Institutional Shareholder Services) 60 Những bài nghiên cứu sử dụng phương pháp đo lường để mở rộng đề tài nghiên cứu này, tiếp tục đóng góp thêm chứng mối quan hệ quản trị công ty và tính khoản cổ phiếu thị trường Việt Nam theo phương pháp khác PHỤ LỤC Bảng phụ lục A: Chỉ số quản trị 207 công ty mẫu từ năm 2011 đến năm 2014 (Với tiêu chuẩn thỏa mãn, tính là điểm, ngược lại là 0, tương ứng với số điểm từ năm 2011 đến năm 2014) Mã công ty AAA AAM ABT ACE ACL ADP AGF ALT ALV AME AMV ANV APC API APP ARM ASM ASP ATA AVF Tiêu chuẩn 1111 0110 0000 0000 0000 1111 1100 1111 0110 1111 1110 0000 1111 0001 0000 0001 1100 1111 1000 1000 Tiêu chuẩn 0111 0000 0000 1111 0000 0000 1111 0000 0000 1111 0000 0000 1111 1111 1111 1111 0000 0000 0000 0000 B82 BBS BCC BCE BCI BDB BED BKC BLF BMC BPC BST BT6 BTH BTS BTT BVG BXH CAN CAP CCI CCM CDC CID CJC CKV CLC CLG 0000 0000 1111 0000 1111 0000 0000 0011 1111 0000 1111 0000 1111 1111 0000 0000 0000 0000 1111 0000 0000 0000 0000 0000 0000 1111 0000 1011 CMC CMI CMS CMT CMV CMX COM CPC CSC CT6 CTA CTB CTC CTI CTM CTN CVN CVT CX8 CYC D2D DAC DAD DAE DAG DBC DBT DC2 1111 1110 0000 1111 0000 0011 0000 1100 1111 0000 0111 0000 0000 0000 1111 1111 0111 0000 0000 0000 1111 1111 1111 0000 0000 0000 0001 0000 DC4 DCL DCS DHA DHC DHT DIC DID DL1 DLR DNC DNP DNY DPC DRH DSN DST DTA DTL DTT DVP DXP DXV DZM EBS ECI EFI EID 0000 1111 0000 0000 0011 0000 0001 0001 1100 1111 0000 0011 0000 0000 0000 0000 0001 0101 0000 0000 0000 0000 0000 0000 0111 0000 0000 0000 ELC EVE FMC GDT GIL BBC BHS BMP BTP CAV CII CMG CNG CSM CTD DHG DIG DLG DMC DPM DPR DQC DRC DXG FCN FLC FPT GAS 0000 0000 0000 0001 0000 1111 0011 0010 0000 1111 1111 0000 0000 0000 0000 0000 0111 1111 0011 1111 0000 0000 0000 1110 0000 0000 0000 0000 GMD GTN HAG HAI HBC HDG HHS HPG HQC HRC HSG HT1 HVG IJC IMP ITA JVC KBC KDC KDH LGC LIX MPC MSN MWG NBB NHS NLG 0000 0000 0000 0000 0000 0000 0000 0000 1111 0000 1111 0000 0000 1111 1111 0000 0000 0000 0000 0000 1111 0000 1111 0000 0000 1111 0000 1111 NSC NT2 NTL OPC PAC PAN PDR PET PGD PHR PNJ POM PPC PVD PVT PXS QCG REE SAM SBT SHP SII SJD SJS SKG SSC TAC TBC 0000 0000 0000 0000 0000 1111 1111 0000 0000 0000 0000 0000 0000 0000 0000 0000 0000 1111 0000 1111 0000 0000 0000 1111 0000 0000 0000 1000 TCM TDC TLG TMP TMS TMT TRA TRC TSC TTF TTP VCF VHC VIC VIP VNM VNS VSC VSH 0000 1111 0000 0000 0000 0000 1111 0000 0000 1111 0000 0000 0000 0000 1111 1111 0000 1111 1111 TÀI LIỆU THAM KHẢO Aboubakr Arazpour and Mohammad Esmaeil Fadaeinjad, 2014 The effects of corporate governance on stock liquidity: Evidence from Tehran Stock Exchange Management Science Letters (2014) 1117 – 1122 Ajinkya, B., Bhojraj, S., & Sengupta , P., 2005 The governance role of institutional investors and outside directors on properties of management earningsforecasts Journal of Account ing Research, 43, 343–376 Amihud, Y., 2002 Illiquidity and stock returns: Cross-section and time series effects Journal of Financial Markets, 5, 31–56 Amihud, Y., Mendelson, H., & Lauterbach, B., 1997 Market microstructure and securities values: Evidence from the Tel Aviv Stock Exchange Journal of FinancialEconomics, 45, 365–390 Ariadna Dumitrescu, 2011 Corporate governance and market liquidity Bacidore, J M., & Sofianos, G., 2002 Liquidity provision and specialist trading in NYSE-listed non-U.S asymmetry and stock liquidity Journal of FinancialEconomics, 63, 133–158 Bartov, E., & Bodnar, G M., 1996 Accounting methods, information asymmetry and liquidity: Theory and evidence The Accounting Review, 71 , 397–418 Becker, B., & Milbourn, T., 2011 How did market competition affect credit ratings? Journal of Financial Economics,101,493–514 Berkman, H., & Eleswarapu, V R., 1998 Short-term traders and liquidity: A test using Bombay Stock Exchange data Journal of Financial Economics, 47,339–355 10 Bhide, A., 1993 The hidden costs of stock market liquidity Journal of Financial Economics, 34, 31–51 11 Brockman, P., & Chung, D Y., 2003 Investor protection and firm liquidity Journal of Finance, 58, 921 –937 12 Brown, L., & Caylor, M., 2006 Corporate governance and firm valuation Journal of Accounting and Public Policy, 25, 409–434 13 Charoenwong, C., Ding, D K., & Siraprapasiri, V., 2011 Adverse selection and corporate governance International Review of Economics and Finance, 20, 406–420 14 Chung, K H., 2006 Investor protection and the liquidity of cross- listed securities: Evidence from the ADR market Journal of Banking and Finance, 30, 1485–1505 15 Chung, K H., Elder, J., & Kim, J C., 2010 Corporate governance and liquidity Journal of Financial and Quantitative Analysis, 45, 265–291 16 Chung, K H., Van Ness, B., & Van Ness, R., 1999 Limit orders and the bid–ask spread Journal of Financial Economics, 53, 255–287 17 Ciceksever, B., Kale, J., & Ryan, H., 2006 Corporate governance, debt, and activist institutions Working paper Georgia State University 18 Claessens, S., Djankov, S., & Lang, L H P., 2000 The separation of ownership and control in East Asian corporations Journal of Financial Economics, 58, 81–112 19 Coffee, J C., 1991 Liquidity versus control: The institutional investor as corporate monitor Columbia Law Review, 91 , 1277–1368 20 Cremers, M., Nair, V., & Wei, C., 2007 Governance mechanisms and bond prices Review of Financial Studies, 20, 1359–1388 21 Davis, J., F Schoorman and L Donaldson (1976) Toward a Stewardship Theory of Management Academy of Management Review Vol 22, No 1, pp 20-47 22 Diamond, D W., 1985 Optimal release of information by firms Journal of Finance, 40, 1071 –1091 23 Dittmar, A., & Mahrt-Smith, J., 2007 Corporate governance and the value of cash holdings Journal of Financial Economics, 83, 599–634 24 Eleswarapu, V., & Venkataraman, K., 2006 The impact of legal and political institutions on equity trading costs: A cross-country analysis Review of FinancialStudies, 19, 1081 –1111 25 Fahlenbrach, R., 2008 Shareholder rights, boards, and CEO compensation Review of Finance, 13, 81–113 26 Glosten, L., & Milgrom, P R., 1985 Bid, ask, and transaction prices in a specialist market with heterogeneously informed agents Journal of Financial Economics,14,71–100 27 Gompers, P., Ishii, J., & Metrick, A., 2003 Corporate governance and equity prices Quarterly Journal of Economics, 118, 107–155 28 Puneet Handa, Robert A.Schwartz, 1996 Limit Order Trading J OF FINANCE, Vol 51 No 5, December 1996 29 Harford, J., Li, K., & Zhao, X., 2007 Corporate boards and the leverage and debt maturity choices Working paper Seattle: University of Washington 30 Harris, L., 1994 Minimum price variations, discrete bid–ask spreads, and quotation sizes Review of Financial Studies, 7, 149–178 31 Jae – Seung Baek, Jun – Koo Kang, Kyung Suh Park, 2002 Corporate governance and firm value: evidence from the Korean financial crisis Journal of Financial economics 71 (2004), 265 – 313 32 Jensen, M C., & Meckling, W H., 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of financial economics, 3(4), 305-360 33 Jiraporn, P., Kim, Y S., Davidson, W N., & Singh, M., 2006 Corporate governance, shareholder rights and firm diversification: An empirical analysis Journal ofBanking and Finance, 947–963 34 Jiraporn, P., Kim, J C., Kim, Y S., & Kitsabunnarat, P., 2012 Capital structure and corporate governance quality: Evidence from the Institutional ShareholderServices (ISS) International Review of Economics and Finance, 22, 208–221 35 Karamanou, I., & Vefeas, N., 2005 The association between corporate boards, audit committees, and management earnings forecasts: An empirical analysis Journal of Accounting Research, 43, 453–486 36 Kiridaran Kanagaretnam, Dennis J.Whalen, Gerald J.Lobo, 2007 Does good corporate governance reduce information asymmetry around quarterly earnings announcements? Journal of accounting and public policy 37 Kluger, B D., & Stephen, J., 1997 Alternative liquidity measures and stock returns Review of Quantitative Finance and Accounting, 8, 19–36 38 Lawrence D.Brown, Marcus L.Caylor., 2006 Corporate governance and firm valuation Journal of Accounting and public policy 25 (2006), 409 – 434 39 Leuz, C., Nanda, D., & Wysocki, P., 2003 Earnings management and investor protection: An international comparison Journal of Financial Economics, 58, 3–27 40 Majdi Karmani, 2015 An investigation of the relation between corporate governance and liquidity: Empirical evidence from France The Journal of Applied Business Research – March/April 2015, volume 31, number 41 Maug, E., 2002 Insider trading legislation and corporate governance European Economic Review, 46, 1569–1597 42 Marcco Becht, 1999 European corporate governance: Trading off liquidity against control European Economic Review 43 McInish, T., & Wood, R., 1992 An analysis of intraday patterns in bid/ask spreads for NYSE stocks Journal of Finance, 47, 753–764 44 Nadia Loukil and Ouidad Yousfi, 2010 Does corporate governance affect stock liquidity in the Tunisian Stock Market? http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2084708 45 Prommin, P., Jumreornvong, S., & Jiraporn, P., 2012 Liquidity, ownership structure, and corporate governance Working paper Pennsylvania State University, School of Graduate Professional Studies 46 Prommin, P., Jumreornvong, S., & Jiraporn, P., 2014 The effect of corporate governance on stock liquidity: The case of Thailand International Review of Economics and Finance (2014) 47 Sanjai Bhagat, 2007 Corporate governance and firm performance http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm? abstract_id=1017342 48 Sawicki, J., 2009 Corporate governance and dividend policy in Southeast Asia pre- and post-crisis The European Journal of Finance, 15, 211 –230 49 Shleifer, A., & Vishny, R W (1989) Management entrenchment: The case of manager-specific investments Journal of financial economics, 25(1), 123-139 50 The Wei-Xuan Li, Clara Chia-Sheng Chen, Joseph J French, 2012 relationship between liquidity, corporate governance, and firm valuation: Evidence from Russia Emerging markets review 13 (2012) 465 – 477 51 Wei – Peng Chen, Huimin Chung, Chengfew Lee and Wei – Li Liao, 2007 Corporate governance and equity liquidity: analysis of S&P transparency and disclosure rankings The Authors Journal compilation, volume 15, number 4, 644 – 660 52 William Cheung, Richard Chung and Scott Fung, 2014 The effects of stock liquidity on firm value and corporate governance: Endogeneity and the REIT experiment ... sectional) quản trị công ty và khoản kết bài nghiên cứu cho thấy công ty cải thiện chất lượng quản trị, cổ phiếu công ty có tính khoản cao Tác động chất lượng quản trị cơng ty lên tính khoản khơng... tra tác động quản trị công ty lên thành khác công ty, tác động quản trị cơng ty lên tính khoản cổ phiếu nhận quan tâm Chỉ có sớ bài nghiên cứu trước điều tra trực tiếp ảnh hưởng việc quản trị. .. Mỹ, thị trường vớn cơng Việt Nam đóng vai trị yếu Trong phạm vi cơng ty Việt Nam dựa vào thị trường vớn cơng, tính khoản thị trường cổ phiếu đóng vai trị khác Việt Nam - Thứ hai, thị trường