Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2011-2013 Phân tích Tài Đáp án Bài tập Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Học kỳ Xuân 2012 ĐÁP ÁN BÀI TẬP Nộp in điện tử Thời hạn nộp bài: Thứ Tư, ngày 29/02/2012 Lưu ý chung: Anh/chị vui lòng vẽ kiểu hình ngân lưu, trình bày đầy đủ cơng thức bước tính cho câu trả lời Câu 1: Mơ hình tăng trưởng cổ tức – Gordon Growth model (20 điểm) Công ty cổ phần đầu tư phát triển điện CEG giai đoạn tăng trưởng ổn định Giá điện chịu điều tiết nhà nước nên công ty khơng có khả đạt tốc độ tăng trưởng cao lợi nhuận Việc mở rộng kinh doanh sang lĩnh vực khác không khả thi Sau thơng tin tài sở CEG vào thời điểm cuối năm 2011: Lợi nhuận sau thuế cổ phần năm 2011 = 2.690 VNĐ/cổ phần Cổ tức tiền mặt/ cổ phần năm 2011 = 1.700 VNĐ/cổ phần Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu = 15% Chi phí vốn chủ sở hữu = 12% Anh/chị định giá trị cổ phần CEG Lời giải gợi ý: Kiểu hình ngân lưu: Với thơng tin biết, tính tốc độ tăng trưởng cổ tức hàng năm sau: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2011-2013 g ROE b ROE (1 Phân tích Tài Đáp án Bài tập DPS 1.700 ) 15% (1 ) 5,52% EPS 2.690 Áp dụng mơ hình tăng trưởng cổ tức Gordon giai đoạn: P 1.700 (1 5,52%) 27.685 VND/cổ phần 12% 5,52% Như vậy, giá cổ phần CEG vào thời điểm cuối năm 2011 ước tính khoảng 27.685 đồng Câu 2: Mơ hình tăng trưởng hai giai đoạn (30 điểm) Cơng ty cổ phần sữa V&M thương hiệu mạnh thị trường nội địa Trong vài năm tới, V&M dự báo tiếp tục trì tốc độ tăng trưởng cao Tuy nhiên, với gia nhập thị trường nhiều hãng cạnh tranh lĩnh vực sản xuất, kinh doanh, chế biến sữa, V&M khó có khả trì tốc độ tăng trưởng cao thời gian qua Dự kiến, sau năm tiếp tục đà tăng trưởng nhanh nay, V&M vào giai đoạn ổn định Sau thơng tin tài sở V&M vào thời điểm cuối năm 2011: Lợi nhuận sau thuế cổ phần năm 2011 = 11.000 VNĐ Cổ tức tiền mặt cổ phần năm 2011 = 3.000 VNĐ Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng nhanh = 25% Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng nhanh = 20% Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng ổn định = 16% Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng ổn định = 12% Tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định = 7% Anh/chị định giá cổ phần V&M Lời giải gợi ý: Theo thông tin cho, tính tốc độ tăng trưởng cổ tức giai đoạn tăng trưởng nhanh năm đầu: g1 ROE1 (1 DPS 3.000 ) 25% (1 ) 18,18% EPS 11.000 Lợi nhuận sau thuế cổ phần (EPS) vào cuối năm 4: EPS EPS (1 g1 )3 (1 g2 ) 11.000 (1 18,18%)3 (1 7%) 19.428 (VND/cp) Ngoài ra, tính tỷ lệ trả cổ tức giai đoạn tăng trưởng ổn định: b2 g2 7% 1 56,3% ROE2 16% Như vậy, cổ tức tiền mặt cổ phần vào thời điểm cuối năm 4: DPS4 EPS (1 b2 ) 19.428 56,3% 10.928 (VND/cp) Áp dụng mơ hình chiết khấu cổ tức để tính giá cổ phần V&M vào cuối năm 2011: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2011-2013 P Phân tích Tài Đáp án Bài tập DPS1 DPS2 DPS3 DPS4 DPS5 3 (1 20%) (1 20%) (1 20%) (1 12%)(1 20%) (1 12%)2 (1 20%)3 Rút gọn theo mơ hình tăng trưởng cổ tức giai đoạn, ta có: DSP4 (1 20%) (12% 7%) 3.000 (1 18,18%) 18,18% 10.928 135.214 1 20% 18,18% 20% (1 20%)3 (12% 7%) P 18,18% DPS1 1 20% 18,18% 20% Vậy giá cổ phần V&M ước khoảng 135.214 đồng vào thời điểm cuối năm 2011 Kiểu hình ngân lưu: Câu 3: Mơ hình tăng trưởng ba giai đoạn (50 điểm) Công ty cổ phần phát triển đầu tư công nghệ TGB giai đoạn phát triển nhanh chiếm vị gần độc quyền thị trường Dự kiến cơng ty trì tốc độ tăng trưởng chừng năm tới Tuy nhiên trước tình hình nhiều cơng ty cạnh tranh xuất ngày củng cố vị trí họ, TGB khó có khả trì mức tăng trưởng cao Các chuyên gia cho sau năm tiếp tục đà tăng trưởng nhanh, TGB bước sang giai đoạn chuyển đổi với tốc độ tăng trưởng giảm dần năm sau vào thời kỳ ổn định Dưới thơng tin tài sở TGB vào thời điểm cuối năm 2011 Lợi nhuận sau thuế cổ phần năm 2011 = 8.500 VNĐ Cổ tức tiền mặt cổ phần năm 2011 = 2.000 VNĐ Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng nhanh = 35% Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng nhanh = 22% Suất sinh lợi vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng ổn định = 15% Chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn tăng trưởng ổn định = 12% Tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định = 6% Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2011-2013 Đáp án Bài tập Phân tích Tài Theo giả định chuyên gia, giai đoạn chuyển đổi, chi phí vốn chủ sở hữu giảm dần từ 22% năm thứ xuống 12% năm thứ trì ổn định từ năm thứ trở Tốc độ tăng trưởng giảm dần từ năm thứ xuống 6% vào năm thứ Anh/chị định giá cổ phần TGB Lời giải gợi ý: Tốc độ tăng trưởng cổ tức giai đoạn tăng trưởng nhanh: g1 ROE1 (1 DPS 2.000 ) 35% (1 ) 26,76% EPS 8.500 Từ năm thứ đến năm thứ 8, tốc độ tăng trưởng giảm dần với mức giảm năm (26,76% 6%)/5 = 4,15% Từ năm thứ trở đi, tốc độ tăng trưởng trì ổn định năm thứ 8, tức 6% Như vậy, tốc độ tăng trưởng năm thể sau: Năm thứ (i) Năm Tốc độ tăng trưởng (gi) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 26.76% 26.76% 26.76% 22.61% 18.46% 14.31% 10.15% 6.00% 6.00% Dựa vào tốc độ tăng trưởng này, tính EPS năm sau: EPS1 EPS (1 g1 ) 8.500 (1 26,76%) 10.775 EPS EPS1 (1 g ) 10.775 (1 26,76%) 13.659 EPS EPS (1 g3 ) 13.659 (1 26,76%) 17.315 EPS EPS (1 g ) 17.315 (1 22,61%) 21.230 EPS EPS (1 g5 ) 21.230 (1 18,46%) 25.149 EPS EPS (1 g ) 25.149 (1 14,31%) 28.746 EPS EPS (1 g ) 28.746 (1 10,15%) 31.665 EPS EPS (1 g8 ) 31.665 (1 6%) 33.565 EPS EPS (1 g9 ) 33.565 (1 6%) 35.579 Ngoài ra, ROE chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (k) giảm dần từ năm thứ đến năm thứ nên tính tiêu ROE k cụ thể cho năm tương tự cách tính tốc độ tăng trưởng (g) giảm dần Bảng tính sau trình bày kết quả: Năm thứ (i) Năm 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ROEi 35.00% 35.00% 35.00% 31.00% 27.00% 23.00% 19.00% 15.00% 15.00% Ki 22.00% 22.00% 22.00% 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 12.00% Với kết ROE g có tương ứng năm, tính tỷ lệ chi trả cổ tức năm theo công thức: – bi = 1- gi/ROEi Sau tính tỷ lệ trả cổ tức cụ thể năm, tính mức cổ tức trả hàng năm theo công thức: DPSi EPS i (1 bi ) Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2011-2013 Đáp án Bài tập Phân tích Tài Bảng tính cổ tức toán hàng năm sau: Năm thứ Năm Tỷ lệ cố tức (1 - bi) Cổ tức (DPSi) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 23.53% 23.53% 23.53% 27.06% 31.63% 37.80% 46.56% 60.00% 60.00% 2535 3214 4074 5745 7955 10866 14744 20139 21347 Dựa dòng cổ tức này, áp dụng mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM) ba giai đoạn: Giá trị dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng cao (3 năm đầu): P1 2.535 3.214 4.074 6.481 (1 22%) (1 22%) (1 22%)3 Giá trị dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng giảm dần (5 năm tiếp theo, tức từ năm đến hết năm 8): 7.955 10.866 5.745 (1 20%) (1 18%)(1 20%) (1 16%)(1 18%)(1 20%) P2 14.744 20.139 (1 22%) (1 14%)(1 16%)(1 18%)(1 20%) (1 12%)(1 14%)(1 16%)(1 18%)(1 20%) 18.998 Giá trị dòng cổ tức giai đoạn tăng trưởng ổn định (từ năm trở đi): P3 21.347 93.426 (12% 6%)(1 12%)(1 14%)(1 16%)(1 18%)(1 20%)(1 22%)3 Vậy tổng giá trị dòng cổ tức ba giai đoạn là: P = P1 + P2 + P3 = 6.481 + 18.998 + 93.426 = 118.905 Như vậy, giá cổ phần TGB vào thời điểm cuối năm 2011 ước tính theo mơ hình chiết khấu cổ tức 118.905 đồng Chúng ta biểu diễn kiểu hình ngân lưu sau: Đỗ Thiên Anh Tuấn .. .Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2011-2013 g ROE b ROE (1 Phân tích Tài Đáp án Bài tập... hình chiết khấu cổ tức để tính giá cổ phần V&M vào cuối năm 2011: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2011-2013 P Phân tích Tài Đáp án Bài tập DPS1 DPS2 DPS3 DPS4... trưởng ổn định = 12% Tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định = 6% Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2011-2013 Đáp án Bài tập Phân tích Tài Theo giả định chuyên