ĐỘ mở tài CHÍNH, TIẾN TRÌNH GIAO DỊCH tài CHÍNH và CHÍNH SÁCH TIỀN tệ tối ưu

1 ĐỘ MỞ TÀI CHÍNH, TIẾN TRÌNH GIAO DỊCH TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TỐI ƯU Tổng quan Tăng cường sự tương tác tài chính đòi hỏi sự tối ưu hóa trong những chiến lược phân tích bên trong chính sách tiền tệ. Những chiến lược này được phân tích trong một nền kinh tế mở có sự tồn tại của các khoản vay quốc tế (và cán cân thanh toán) được quyết định bằng khả năng thế chấp của nền kinh tế đó. Sức bền trong giá trị thể hiện khả năng thế chấp. Đặt điểm của cán cân thanh toán là luôn luôn không cân bằng, nhưng trong dài hạn nó có thể đặt được trạng thái cân bằng. Sự so sánh giữ chính sách thả nổi hay cố định tỷ giá cho thấy rằng bộ ba bất khả thi có thể bị đảo ngược: sự tương tác tài chính được nâng cao sẽ tăng sự ổn định và tính thanh khoản của cán cân thanh toán, tính ổn định của tỷ giá hối đoái. Trong bài nghiên cứu này, Ramsay sẽ vạch ra những kế hoạch nhằm ổn định tỷ giá hối đoái cùng với lạm phát trong nước. 1. Mở đầu Trong 2 thập kỷ qua, chúng ta đã chứng kiến những làng sóng tài hính hóa toàn cầu đặt biệt, chúng thường đi cùng với sự liên tục mất cân đối trong tài khoản thanh toán. Đối với nhiều nước, sự không cân bằng trong cán cân thanh toán thường liên quan tới việc bùng nổ trong giá nhà, tài sản cầm cố, tín dụng tiêu dùng và nhu cầu đối với hàng hóa bền bỉ (ví dụ: bất động sản). Từ khi mà một bộ phận rất lớn của tín dụng tiêu dùng được cho rằng thuộc thị trường quốc tế, đối với rất nhiều nước thì việc bùng nổ trong sức cầu về hàng hóa bền bỉ (bđs) được chi trả chủ yếu thông qua nguồn tài trợ nước ngoài. Tiêu chuẩn đặt ra đối với các nguồn tài trợ này được xem như khá lỏng lẻo trong một số góc độ và tổng quan thì chúng được gắn với giá trị thế chấp, nguyên nhân mà giá tài sản bền bỉ (đặt biệt là giá nhà) được đưa lên cao hay thấp được gây ra bởi tổng giá trị nguồn tài trợ. Để đối phó với tình trạng này, rất nhiều ngân hàng trung ương khắp thế giới thường hướng đến (một cách gián tiếp hay trực tiếp) mục tiêu lạm phát hay những chính sách ổn định giá cả bằng việc ổn định sự dao động trong giá tài sản, giá nhà hay tỉ giá hối đoái. Đặt biệt là một số quốc gia đã từng trả qua sự sụt giảm tỉ giá hối đoái nghiêm trọng và sự gia tăng trong giá tài sản. Do đó, chúng ta tự hỏi xem liệu việc hoạch định chính sách tiền tệ có thay đổi khi ở trong môi trường kinh tế giống như đã nêu trên. Với mục đích trên, chúng tôi dùng một mô hình nền kinh tế nhỏ mở DSGE trong đó người dân tiêu dùng hàng hóa bền bỉ và hàng hóa không bền bỉ, có lực lượng lao động và cầu tiền tệ từ nguồn tài trợ quốc tế. Các quốc gia còn lại khác, người dân sống mãi mãi và hành vi của họ tương ứng với giả định đường cầu thẳng. Các khoản cho vay ròng bị hạn hẹp bởi giới hạn cho vay và được đảm bảo dưới hình thức các chứng khoán bền bỉ, từ đó sau này chúng có thể bị siết 2 nợ bởi người cho vay khi khoản vay không thanh toán được. Do sự giám sát không hoàn hảo chỉ đối với tiến trình giao dịch tài chính của khoản thế chấp này chỉ được các nhà cho vay nghiêm túc hứa hẹn nên loại giới hạn cho vay này có thể cho là giới hạn thế chấp. Chúng ta có thể xa hơn nữa cho rằng các tài sản bền bỉ cung cấp dịch vụ công ích và những đầu tư bền bỉ là chủ thể để điều chính chi phí. Việc xác định này cho phép tái tạo sự bền bỉ trong việc phản ứng lại đối với các cú shock. Trong mô hình này, việc tích tụ tài sản sẽ được quyết định bởi giới hạn vay mượn và phụ thuộc vào giá trị tương lai của tài sản thế chấp. Độ mở tài chính của một nền kinh tế được thể hiện qua sự khác biệt trong giá trị các khoản vay (cùng với sự năng động, nó gắn liền với độ nhạy trong khoản cho vay nước ngoài và giá trị của khoản thế chấp). Có 2 lĩnh vực sản xuất trong nền kinh tế nội địa, sản xuất tài sản bền bỉ và tài sản không bền bỉ. Các công ty trong cả 2 lĩnh vực này luôn luôn cố gắng cạnh tranh để chiếm lĩnh thị trường và phải đổi mặt với chi phí điều chỉnh lớn không lường trước được: kết luận trên được đưa ra để nghiên cứu chính sách tiền tệ không trung lập và so sách với một chính sách thay thế khác là điều chính tỉ giá. Chính sách tiền tệ được soạn thảo dự trên phương thức của các định luật Taylor, do vậy chính sách điều chính tỉ giá được xác định bằng một số phản ứng cụ thể của lãi suất thị trường để điều chỉnh tỉ giá. Có 3 kết quả đưa ra: Thứ nhất, chúng tôi cho thấy rằng việc tích lũy tài sản ròng trong mô hình này được đặc trưng quyết định bởi trạng thái dừng và những khoảng ổn định tương đối quanh trạng thái dừng. Một kết luận quan trọng từ kết quả này là các tổ chức nước ngoài có chiếc khấu lãi suất cao hơn các tổ chức cho vay nội địa. Trong trường hợp này, nền kinh tế nội địa chịu ảnh hưởng liên tục của việc thâm hụt cán cân thanh toán do hành vi hướng tới cân bằng của dân chúng (giống như những đơn vị không kiên nhẫn và luôn muốn vay vốn từ những nước còn lại trên thế giới). Mặc dù vậy, việc thâm hụt cán cân thanh toán lại lại dẫn đến năng động một cách cân bằng. Thứ hai, chúng tôi so sánh chính sách tỉ giá (tỉ giá thả nổi và tỉ giá cố định) dưởi góc nhìn: năng suất lao động, chi tiêu công, những cú shock thanh khoản quốc tế và nhiều cấp độ của độ mở tài chính. Những phát hiện của chúng tôi cho thấy, dưới sự gia tăng nới lỏng tài chính, sự dao động trong tỉ giá hối đoái thúc đẩy sự thay đổi trong giá trị tài sản thế chấp, do đó gây ảnh hưởng đến các khoản vay quốc tế. Và kết quả là, sự dao động trong tổng cầu, tổng cung và CPI xuất hiện một cách khuếch đại dưới môi trường có sự nới lỏng tài chính cao. Trong trường hợp này, các nhà hoạch định chính sách tiền tệ có thể ổn định nền kinh tế bằng việc bám vào tỉ giá hối đoái.Kết quả này làm đảo ngược tính logic của bộ 3 bất khả thi (cho rằng đổ mở tài chính càng cao thì theo đuổi mục tiêu ổn định tỉ giá sẽ giảm khả năng ổn định nền kinh tế của chính sách tiền tệ). Thứ 3, chúng tôi phân tích sự đánh đổi mà các nhà hoạch định chính sách phải đối mặt trong môi trường kinh tế này và đề xuất ra kế hoạch tối ưu (Ramsey).Cấu trúc của kế hoạch tối ưu này bao 3 gồm 2 bước: Đầu tiên, chúng tôi đưa ra môi trường phân tích mà có đặt điểm của giới hạn phân bổ nguồn lực tài chính tối hưu Pareto cho mô hình kinh tế dưới giá cả linh hoạt; điều này giúp chúng tôi làm nổi bật lên vai trò của “nhân tố đệm” thực trong nền kinh tế của chúng ta. Bước 2, chúng tôi phân tích kế hoạch thiên về số lượng tài sản hơn chất lượng của nó (Ramsey) đối với nên kinh tế giá cả ổn định. Chúng tôi tìm thấy rằng chính sách tiền tệ nên khác biệt với sự ổn định giá cả và tỉ giá hối đoái dao động thấp, sự khác biệt càng lớn khi mức độ nới lỏng tài chính càng nhiều. Các nhà hoạch định Ramsey phải đối mặt với sự đánh đổi giữa ổn định giá cả trong nước (Cả bộ phận hàng hóa bền bỉ và không bền bỉ), phục vụ cho mục tiêu giảm chi phí ổn định giá cả và ổn định tỉ giá hối đoái. Các chuyển động trong phần cuối, thật sự, có xu hướng khuếch đại biên độ dao động của “nhân tố đệm”, gây ra bởi sự hiện diện của giới hạn trong tài sản thế chấp, trong cả 2: lãi suất bên thay thế giữa cầu tiêu dùng hàng bền bỉ và không bền bỉ, lãi suất biên thay thế giữa cầu tiêu dùng hàng không bền bỉ tại 2 thời điểm khác nhau. Thông qua những kênh trên, thật sự, độ mở tài chính có thể khuếch tán sự dao động không hiệu quả của tổng cầu. Động cơ để ổn định lãi suất thiên về sự gia tăng trong độ mở tài chính. Nghiên cứu của chúng tôi chỉ tập trung và 1 khía cạnh của tài chính quốc tế, được gọi là sự phát triển đáng kinh ngạc của các khoản vay vốn nước ngoài. Sự gia tăng đột biến trong các khoản vay vốn nước ngoài là những bằng chứng cụ thể tại một số quốc gia chẳng hạn như Mỹ và Anh Quốc. Những con số tương tự thể hiện rằng sự gia tăng đột biến bắt đầu dần từ cuối thập niên 90 hay vào đầu năm 2000. Chắc chắn quan niệm về tài chính quốc tế có thể rông hơn như vậy, nó ảnh hưởng cả về những loại hình tài sản khác. Tuy nhiên, trước góc nhìn của chúng tôi sự gia tăng trong vay vốn nước ngoài là đặt biệt quan trọng, từ lúc nó tạo ra một phần rất lớn trong mất cân đối toàn cầu (một trong những nguyên nhân gây ra khủng hoảng tài chính hiện nay). Cụ thể là sự tồn tại của một khoản lớn của các khoản vay không đảm bảo, cùng với sự hiện hữu phù hợp của tính thanh khoản toàn cầu (tại điều kiện thúc đẩy sự phát triển không ngừng trong giá cả bất động sản và tiếp đến gây ra sự sụt giảm). Những sự kiện như vầy, chắc chắn sẽ nêu ra cho những nhà hoạch định chính sách một số thử thách trong việc tác động đến sự thay đổi trong tỉ giá hối đoái (cụ thể là sự hiện diện liên tục của mất cân đối toàn cầu). Phần còn lại của bài nghiên cứu như sau: Phần 2 bình luận về những lý thuyết liên quan. Phần 3 mô hình hiện tại. Phần 4 đề xuất cách để đạt được sự cân bằng. Phần 5 mô tả đường truyễn dẫn trong mô hình này. Phần 6 thể hiện sự so sánh giữa chính sách tỉ giá dưới mức độ nới lỏng tài chính. Phần 7 thể hiện kết quả của hoạch định chính sách tối ưu. Phần 8 kết luận. 4 Fig 1: Các chứng chỉ nợ quốc tế bao hàm tất cả các vấn đề về ngoại hối bởi người dân cư trú và không cư trú, bao gồm chính loại tiền tệ của người đi vay và trái phiếu nước ngoài (trái phiếu bằng tiền nội tệ nhưng phát hành bởi quốc gia khác). Ghi chú: Fig 1 và 2 đưa ra số liệu ủy quyền về sự khác biệt giữa các trái phiếu quốc tế. Ghi chú, tuy nhiên, những số liệu này không xem xét trái phiếu trong nước nhưng được sở hữu bởi quốc gia khác một cách riêng biệt. Nguồn: Joint External Debt Hub database (JEDH) 5 Fig 2: Nguồn vốn cho vay nước ngoài bao gồm cả những danh mục cho vay và các khoản đầu tư khác được đăng ký theo số liệu cân đối chi trả. Nguồn: bản cập nhật mới nhất và mở rộng của External Wealth of Nations Mark II, nguồn dữ liệu phát triển bởi bởi Lane and Milesi-Ferretti (2001). 2. Các lý thuyết liên quan. Một số lý thuyết về giới hạn vay vốn của nền kinh tế mở thường phân tích về rất nhiều vấn đề từ việc dừng đột ngột hay vay vốn quá mức hoặc việc mất cân đối toàn cầu. Tất cả những vấn đề nghiên cứu đó phân tích về giới hạn vay vốn trong nền kinh tế RBC và không đề cấp tới việc phân tích để tối ưu hóa chính sách tiền tệ. Hơn nữa, họ chỉ tập trung vào giới hạn vay vốn, trong đó nguồn vốn thực tế và thu nhập thực đóng vai trò là tài sản thế chấp. Một khía cảnh khác được đưa ra bởi Iacoviella và Mineti (2006), người đưa ra giới hạn với thế chấp bất động sản theo mô hình RBC model để giải thích sản lượng đầu ra xuyên suốt các quốc gia. Bài nghiên cứu này của chúng tôi cũng tập trung vào giới hạn thế chấp, và chỉ quan tâm đến tài sản mà là hàng hóa lâu bền. Nguyên nhân của sự lựa chọn này dựa trên các bằng chứng nghiên cứu đã được kiểm chứng, báo cáo được đưa ra rằng tất cả các loạn vốn vay được chủ nợ yêu cầu phải thế chấp và nhà cửa và hàng hóa lâu bền được đưa ra, hầu như trong tất cả các nền kinh tế chúng là tài sản thế chấp chiếm đa số. Trong một số lý thuyết khác của nền kinh tế mở, một số nghiên cứu tìm hiểu về tác động của tài chính hóa toàn cầu và nó liên kết với chính sách tiền tệ: chẳng hạn như Devereux và Sutherland (2007). Tuy nhiên, những tác giả đó đã mô hình hóa tài chính hóa toàn cầu như là một danh mục đầu tư tài sản quốc tế, trong khi chúng tôi thì tập trung về giới hạn cho vay theo tài sản thế chấp. Sự ổn định trong tài sản khi thực thi chính sách tỷ giá được nghiên cứu trong một số bài, trong đó đưa ra độ dài trong tiến trình giao dịch tài chính đối với một số mô hình kinh tế mở. Bài nghiên cứu của chúng tôi thể hiện rằng mô hình với giới hạn thế chấp đối với các khoản vay nước ngoài, tỉ giá cố định sẽ hoạt động tốt hơn so với tỉ giá thả nổi: sự giao động trong tỉ giá sẽ làm mất ổn định trong khoản vay nước ngoài, từ đó sẽ làm mất ổn định các cân thanh toán và tổng cầu. Bài nghiên cứu của chúng tôi cũng phân tích về thiết kế một chính sách tiền tệ tối ưu và nghiên cứu tác động vào tỉ giá.Về khía cạnh này, công trình của chúng tôi liên quan đến loạt bài nghiên cứu về tối ưu hóa chính sách tiền tệ và tìm hiểu một cách tổng quan về nguyên tắc cho các chính sách hướng nội, nói cách khác là kiểm soát lạm phát. Vấn để trên chứa các phân tích đối với việc không duy trì tỉ giá hối đoái cố định. Vai trò giới hạn khi điều chỉnh tỉ giá được xác nhận bởi Devereurx và Engel (2003), người mà khởi xướng một tranh luận rất nổi tiếng đối với Friedman (1959), khẳng định rằng với sự hiện diện của giá cả ít biến động, sự thay đổi của tỉ giá hối đoái sẽ gây tác động quan trọng đến tổng nguồn vốn của nền kinh tế dưới sự thay đổi linh hoạt của giá 6 cả, ngụ ý rằng sự chênh lệch trên sẽ duy trì liên tục. Động cơ khiến sự cố định chênh lệch bị khác biệt là khả năng ảnh hưởng của các hợp động thương mại (liên quan để giá cả nhập khẩu). Sự đa dạng trong các điều khoản thương mại đã điều chỉnh sức mua nội địa và từ đó ảnh hưởng đến tổng cầu thông qua sản lượng đầu ra. Gần đây, Faia và Monacelli (2008) đã cho thấy rằng đối với một nền kinh tế nhỏ mở chịu ảnh hưởng bởi giá cả nhà ở, nhà hoạch định chính sách sẽ thay đổi từ những chính sách hướng nội sang điều chỉnh tỉ giá. Dưới sự tác động của giá nhà, sự đa dạng trong các hợp đồng thương mại cũng góp phần gây ra sự thay đổi trong tỉ giá, mà từ đó ảnh hưởng đến tổng cầu nội địa thông qua việc chia sẽ rủi ro quốc tế (đối với từng mức tổng cầu nước ngoài). Trong bài nghiên cứu hiện tại, chúng ta cho thấy rằng một nền kinh tế với thị trường hội nhập quốc tế hoàn toàn và có giới hạn thế chấp bởi các khoản vay nước ngoài, có một động cơ độc lập thường thấy để tác động đến tỉ giá, hay còn được gọi là nhu cầu ổn định sự dao động của khoản vay quốc tế. Sau cùng, chúng tôi cho thấy rằng tỉ giá thay đổi càng làm xấu thêm sự thay đổi của “nhân tố đệm-wedges” gây ra bởi giới hạn thế chấp. 3.Một nền kinh tế mở nhỏ với những ràng buộc về tài sản thế chấp Đây là một nền kinh tế mở nhỏ (Nền kinh tế mà chúng tôi đề cập ở đây là nền kinh tế trong nước) và nền kinh tế còn lại của các quốc gia khác. Một giả định cốt yếu trong thiết lập của chúng tôi là những dân cư của các nền kinh tế mở nhỏ có hệ số chiết khấu thấp hơn những vùng dân cư khác ở các quốc gia còn lại. Những dân cư trong nước là thiếu kiên nhẫn, trong trạng thái thị trường cân bằng của nền kinh tế mở nhỏ sẽ có những tài sản tiêu cực. Chúng tôi sẽ quay lại luận điểm này sau. Các nền kinh tế mở nhỏ được định cư bởi những cư dân vùng sống tại đó, những cư dân này sẽ tiêu dùng những hàng hóa lâu bền và không lâu bền, làm việc, đầu tư vào những khoản đầu tư của chính phủ trong nước và yêu cầu những khoản vay để tài trợ cho chi tiêu. Sự tiêu dùng những hàng hóa lâu bền và không lâu bền này được tài trợ thông qua các khoản vay nước ngoài, trong đó có các hình thức chứng khoán trên thị trường tự do, và được đảm bảo bởi một phần nhỏ giá trị tương lai của tài sản thế chấp như hàng hóa lâu bền, Bởi chính điều này, vị trí tài sản ròng, cả trong dài hạn lẫn ngắn hạn, được liên kết với giá trị tương lai của tài sản thế chấp. Cầu của các hàng hóa lâu bền là hợp lý vì họ nhập vào các chức năng có lợi. Các giả định về định chế tài chính trong nền kinh tế mở nhỏ được điều chỉnh bởi chủ nợ nước ngoài không có khả năng để thực hiện giám sát hoàn hảo. Trong những trường hợp bảo đảm của các khoản vay phụ thuộc vào mức độ của thông tin bất cân xứng, hội nhập của thị trường tài chính, và khả năng thu hồi nợ, và do đó phụ thuộc vào thỏa thuận pháp lý và thể chế tổ chức. Có hai nghành sản xuất trong nền kinh tế này, ngành sản xuất hàng hóa lâu bền và ngành sản xuất hàng hóa không lâu bền. Các doanh nghiệp trong cả hai lĩnh vực này đều độc quyền cạnh tranh, và phải đối mặt vớ các khoản chí phí điều chỉnh bậc hai. 3.1 Các hộ gia đình trong nước 7 Dân cư tối đa hóa dự kiến chiết khấu bằng cách tính tổng sau: Trong đó được biểu thị là tổng số giờ lao động, tổng toàn bộ lượng tiêu dùng được biểu thị bởi công thức: Hơn nữa: là chỉ số giá tổng hợp hợp cho tiêu dùng hàng không lâu bền, và , là chỉ số giá tổng hợp cho tiêu dùng hàng lâu bền. Tiêu dùng hàng không bền gồm tập hợp dữ liệu tiêu dùng trong nước, và hàng hóa nhập khẩu (Với là độ co giãn đàn hồi): và tiêu dùng bền được cho bởi: Trong đó là giá trị thực của cổ phiếu hàng hóa lâu bền, nó tạo điều kiện trong số lượng tích cực cho lần tạo ra lợi ích, là đầu tư vào hàng hóa lâu bền, là tỷ lệ khấu khao, hàm số biểu thị chi phí điều chỉnh. Những hàm số trên lõm, và bị chặn trên, đáp ứng điều kiện Inada và biểu thị hệ số chiết khấu của dân cư trong nước, dân cư trong nước thiếu kiên nhẫn, chúng tôi giã định rằng với là hệ số chiết khấu của những người nước ngoài. Sau khi xác định như là chỉ số giá cả trong nước và như là các điều khoản thương mại, tối ưu cầu cho hàng hóa trong nước và hàng hóa nhập khẩu theo những quan hệ sau đây: Các hộ gia đình nhận được vào đầu thời điểm khoản thu nhập lao động của , trong đó là tiền lương danh nghĩa. Dân cư có thể đầu tư vào những khoản đầu tư từ chính phủ, là khoản lãi xuất danh nghĩa phải trả sau khoảng thời gian. Hơn nữa, họ có thể vay bằng ngoại tệ, . Tổng lãi xuất danh nghĩa của cổ phần phải được trả cho những khoản vay nước ngoài biểu thị bởi . Cư dân cũng có thể mua và bán những hàng hóa lâu bền, , trong một thị trường cạnh tranh trong nước. Cư dân cũng có thể trở thành chủ sở hữu của khu vực nghành độc quyền sản xuất những hàng hóa lâu bền, và không lâu bền, do đó họ nhận được khoản lợi nhuận . Giá hàng hóa lâu bền trong những hợp đồng tiêu dùng tốt được biểu thị bằng . Cuối cùng, các cư dân thanh toán tổng số tiền được chuyển, . Trình tự thể hiện sự ràng buộc ngân sách trong các hợp đồng danh nghĩa như sau: (6) 8 trong đó là tỷ giá hối đoái danh nghĩa. Nó thuận tiện để thể hiện rõ sự ràng buộc ngân sách trong các khoản hợp đồng thực tế: (7) trong đó là những trái phiếu thực quốc tế và trái phiếu thực trong nước. Giã định trong mô hình này là những cư dân phải đối mặt với những khoản vay trên thị trường thế giới. Như các chủ nợ nước ngoài không thể thu hồi đẩy đủ các khoản chi phí của họ, nợ, và dịch vụ của mình được đảm bảo như hoàn trả lên đến một phần nhất định của giá trị tài sản thế chấp (ngưởng vỡ nợ). Các tài sản thế chấp tương ứng với giá trị tương lai của hàng hóa lâu bền . Để làm rỏ ý tưởng này chúng ta giã định rằng các hộ gia đình trong nước đối mặt với những khoản vay kỳ hạn trên danh mục nợ nước ngoài: trong đó trạng thái của dịch vụ nợ phải trả bằng đồng ngoại tệ (đồng tiền của người vay) cần phải nhỏ hơn hoạc bằng với giá dự kiến của đồng ngoại tệ của các tài sản thế chấp. Các ràng buộc có thể phát sinh trong khi thực hiện các ràng buộc không có trong mặc định. Trong trạng thái thị trường cân bằng, việc trốn nợ không bao giờ xảy ra như người cho vay sẽ có quyền thu hồi toàn bộ giá trị tài sản thế chấp. Tài sản thế chấp trong thực tế sử dụng như một lời hứa trả nợ. Tham số là phần giá trị tương lai của tài sản thế chấp được bảo lãnh phải hoàn trả. Do đó phản ánh mức độ của thông tin bất cân xứng, của sự tương tác thị trường tài chính và khả năng thu hồi nợ của các chủ nợ nước ngoài, do đó phụ thuộc vào thỏa thuận pháp lý và thể chế của tổ chức. Nhìn chung, điều này được cho rằng, chi phí của chủ nợ nước ngoài sẽ tốn kém cho việc thu hồi giá trị các tài sản thế chấp. Chú ý rằng tham số cũng tương đương khoản vay với tỷ lệ giá trị trong trạng thái an toàn trong mô hình của chúng tôi, do đó tham số này sẽ nắm bắt được một cách tự nhiên mức độ mở của thị trường tài chính. Đó là thuận lợi để tái hiện sự ràng buộc trong những điều khoản thực tế. (9) trong đó các chứng khoán thực quốc tế. Từ biểu thức (9) rõ ràng là những biến động ảnh hưởng tỷ giá thực tế liên kết giữa tài sản thế chấp và tài sản tích lũy ròng: tỷ giá hối đoái thực có thể làm tăng giá trị của tài sản thế chấp và dễ gia hạn các khoản vay. Chúng ta giả định rằng lợi ích được tách rời. Các hộ gia đình chọn các thiết lập xữ lý , đã đưa ra các thiết lập và giá trị ban đầu , như vậy để tối đa hóa (1) phải thực hiện (7) và (9). Để chúng tôi định nghĩa như Lagrancge trên (9). Sau đây là điều kiện tối ưu phải có: (10) (11) (13) 9 Phương trình (10) đưa ra lựa chọn tối ưu nguồn cung lao động. Lưu ý rằng trong bối cảnh này ràng buộc vay nợ không ảnh hưởng trực tiếp tỷ lệ thay thế biên giữa tiêu dùng và sự nhàn rỗi. Phương trình (11) là điều kiện đầu tiên để nắm giữ trái phiếu trong nước. Phương trình (12) là điều kiện đầu tiên kỳ vọng đối với trái phiếu nước ngoài và nó có thể được hiểu như điều kiện “amodified Euler”; một ràng buộc vay nợ bắt buộc (với đồng biến ) ghây ra sự biến động trong giá trị tiêu dùng giữa hai ngày khác nhau. Phương trình (13) là điều kiện tối ưu cho sự lựa chọn liên thời gian hàng hóa lâu bền. Trực giác cho phương trình này có như sau. Biến thời gian t chi phí cận biên trên một đơn vị tiêu dùng hàng hóa không lâu bền (trọng số theo giá của hàng hóa lâu bền) là tương đương với lợi ích biên của nó trong đó có ba thành phần. Đầu tiên là lợi ích cận biên trực tiếp của một đơn vị bổ sung đầu hàng hóa lâu bền hiện tại và trong tương lai: Thứ hai là các lợi ích cận biên dự kiến của một đơn vị tiêu dùng hàng hóa lâu bền trì hoãn đến tương lai: Nếu người dân thay đổi ngày hôm nay một đơn vị tiêu dùng từ hàng hóa không lâu bền đến hàng hóa lâu bền, bàng cách mua lại nhiều tài sản thế chấp, anh ta có thể làm tăng khả năng trả nợ của mình, do đó làm tăng nhu cầu tiêu dùng trong tương lai đối với hàng hóa không lâu bền. Thành phần thứ ba của lợi ích biên được cho bởi giá trị ràng buộc tài sản nợ, , như một đơn vị thêm vào của tài sản thế chấp trở nên có sãn. Từ phương trình (13) rõ ràng là một ràng buộc về khoản vay bao gồm một biến động liên thời của biên độ trong các giá trị của tiêu dùng hang hóa lâu bên giữa hai ngày khác nhau. Giống như hành vi chèn điểm nêm như thuế về hàng hóa lâu bền và sự thay đổi biên độ của nó có thể thay đổi tiêu dùng từ hàng hóa không lâu bên sang hàng hóa lâu bền. Sự gia tăng tham số có cả hai, một trực tiếp và gián tiếp ảnh hưởng đến điểm chèn (Wedge). Hai hiệu ứng này thực sự di chuyển ngược chiều nhau. Đây là một tác động trực tiếp như kích thước của điểm chèn nêm phụ thuộc vào . Một giá trị cao hơn của tham số này tăng khả năng tính dụng, do đó hoạt động như một cú sốc và giảm cầu cho đối với tài sản có thể thế chấp. Nói cách khác, một sự gia tăng ngoại sinh trong sẵn có của cho vay nước ngoài ít hơn số tiền thiếu cần phải tích lũy cho mục tiêu thế chấp. Ngoài ra còn có một tác động gián tiếp như một giá trị cao của bằng cách thõa dụng hạn mức vay, giảm kích thước của . Trong giới hạn, khi các rằng buộc không được liên kết, Lagrange multiplier cuối cùng là 0. Giá trị của nợ nước ngoài giảm, chi phí cận biên của việc đi vay giảm, do đó lợi ích cận biên của một đơn vị tiêu thụ tài sản thế chấp hiện nay tăng. 10 3.2. Các hộ gia đình nước ngoài Các quốc gia khác là những nước có cán chân thương mại cân bằng 0. Có nghĩa là Dân cư trong những quốc gia khác đều là những hộ gia đình bệnh nhân với hữu dụng lõm liên quan đến tiêu dùng. Hãy để chúng tôi định nghĩa là các hệ số chiết khấu của người nước ngoài. Có nghĩa là điều kiện tiêu dùng Euler sau: Lãi xuất danh nghĩa trong các quốc gia khác là cố định. Họ có thể trở nên biến thiên khi mô hình này ghây ra những cú sốc. Hơn nữa các hộ gia đình nước ngoài phải đối mặt với cầu tối đa hóa hàng hóa trong nước như sau: 3.3.Các mối quan hệ trong nền kinh tế mở Người ta cho rằng luật một giá giữ liên tục cho hàng hóa không lâu bền, vì vậy trong đó là tỷ giá hối đoái danh nghĩa. Đưa ra định nghĩa cho luật thương mại và chỉ số CPI. Phương trình sau cho chỉ số lạm phát CPI ( đối với hàng hóa không lâu bền) nắm giữ: Tỷ giá hối đoái thực được cho bởi Chú ý rằng, nhất quán với định nghĩa chỉ số CPI, tỷ giá thực,q, không kê khai cho sự thay đổi trong giá cả của hàng hóa lâu bền. Thật vậy, như đã đề cập ở trên, chúng ta giã định rằng hàng hóa không lâu bên không thể giao dịch. 3.4.Nghành sản xuất hàng hóa không lâu bền Các doanh nghiệp trong lĩnh vực sản xuất hàng hóa không lâu bền là độc quyền cạnh tranh và phải đối mặt với chi phí điều chỉnh bậc hai. Họ sản xuất các mẫu hàng khác nhau theo chức năng sản xuất sau: [...]... chế của giải pháp tối ưu Pareto, cụ thể là kế hoạch Ramsey, trong đó các nhà hoạch định chính sách tối đa hóa tiện ích của dân cư với điều kiện cân bằng cạnh tranh 7.2 Tính định lượng của chính sách tiền tệ (tối ưu) của Ramsey: Chúng tôi phân tích thiết kế của chính sách tiền tệ tối ưu theo phương pháp tiếp cận của Ramsey Các chính sách tối ưu được xác định bởi một cơ quan tiền tệ nhằm tối đa hóa khoản... tỷ giá hối đoái thực và lạm phát Hình 9: Lạm phát tối ưu và tỷ giá hối đoái biến động so với độ mở tài chính Hình 9 cho thấy các kết quả bằng cách vẽ các biến động tối ưu (%) của tỷ giá hối đoái thực và của lạm phát (hàng năm) cho ta các giá trị khác nhau của mức độ công khai tài chính Khi độ mở tài chính tăng thì sự biến động của tỷ giá hối đoại thực rất ổn định nhưng sự biến động của lạm phát thì... %), Lạm phát chỉ số CPI và Chi tiêu (hàng hóa không lâu bền) đối với các cấp độ mở tài chính và chính sách tiền tệ khác nhau sẽ tác động Tỷ giá Để tính toán sự biến động chúng ta xem xét cả 3 cú sốc (Năng suất, Chi tiêu chính phủ và Lãi suất nước ngoài) và dùng Mô hình xấp xỉ bậc 2 Các số liệu cho thấy rằng sự biến động của 3 biến này tăng lên đáng kể bất kì 21 khi nào Độ mở tài chính tăng hay giảm, bất... các cấp độ khác nhau của Tự do hóa tài chính và mục tiêu Tỷ giá 26 Fig 8: Sự phân phối của x và tỷ suất LTV 7 Chính sách tỷ giá hối đoái tối ưu: Chúng ta chuyển sang việc thiết kế kế hoạch cho chính sách tối ưu và chúng có liên quan đến việc xác định các chính sách tỷ giá tối ưu Chúng ta thực hiện theo hai bước Đầu tiên, ta nêu bật vai trò của các nhân tố trung gian và sự đánh đổi trong mô hình này Sau... dùng chính sách Tỷ giá linh hoạt như công cụ hấp thu cú sốc Chính sách này (cố định TG) hiệu quả hơn khi tỷ suất nợ nước ngoài trong Tổng nợ càng lớn Khi xác định mục tiêu dùng Tỷ giá để bình ổn 1 số biến, nó không nhất thiết là mục tiêu tối ưu Lý do vì sao như vậy, phần kế tiếp của chúng tôi phân tích Phúc lợi làm tối ưu hóa các hoạt động chính sách (Diễn giải: BBBKT nói rằng trong đk Độ mở tài chính. .. Tác động đến cú sốc thanh khoản toàn cầu (1 biến động giảm của lãi suất nước ngoài) Fig 5: Biến động của Sản lượng đối với các cấp độ khác nhau của Tự do hóa tài chính và mục tiêu Tỷ giá 25 ge eo il ag lob az la te targe tin geraolicyrule Echataryp Fig6: Biến động của Chi tiêu đối với các cấp độ khác nhau của Tự do hóa tài chính và mục tiêu Tỷ giá Fig7: Biến động của Lạm phát CPI đối với các cấp độ. .. gian và sự đánh đổi trong mô hình này Sau đó ta so sánh sự ràng buộc của giải pháp Tối ưu Pareto và cân bằng cạnh tranh trong một nền kinh tế đơn giản Cuối cùng, chúng ta kiểm tra các thuộc tính định lượng của các phương án tối ưu; tập trung vào sự biến động tối ưu của tỷ giá hối đoái 7.1 Chính sách đánh đổi và giới hạn Tối ưu Pareto: Nền kinh tế mô hình này gồm hai tập hợp biến dạng/sai lệch Tập đầu tiên... hàm chính sách tương ứng của hộ gia đình trong cùng địa điểm Lượng này để ngầm giả định rằng nền kinh tế mở và chính sách đã được tiến hành xung quanh đã không đổi cho một thời gian dài Để phân tích sự đánh đổi giữa ổn định lạm phát và tỷ giá cố định kế hoạch Ramsey được mô phỏng theo ba cú sốc (năng suất, chi tiêu chính phủ và các cú sốc thanh khoản toàn cầu) qua đó để tính toán sự biến động tối ưu. .. người hoạch định chính sách chỉ phải đối mặt với sự thúc đẩy giá trị nợ nước ngoài ít biến động Để làm nổi bật vai trò của rào cản thế chấp trong thiết kế của chính sách tiền tệ tối ưu, đây là hướng dẫn để suy ra các hạn chế phân bổ Tối ưu Pareto cho nền kinh tế dưới chế độ giá linh hoạt Trong trường hợp này tất cả (tổng) tỷ lệ lạm phát bằng 1 (lãi suất danh nghĩa bằng lãi suất thực) và sự thay đổi tỷ... nền kinh tế nhỏ và mở tối đa hóa hữu dụng các hộ gia đình để thúc đẩy tài khoản vãng lai như phương trình (30), các rào cản thế chấp, (9), và sự tích tụ của hàng hóa lâu bền, Đối với lãi suất thực tế nước ngoài R *t, người lập kế hoạch tối ưu hóa vấn đề như sau: Tùy thuộc vào giới hạn của nguồn lực được đưa ra tại phương trình (30), rào cản thế chấp được đưa ra bởi phương (9) và phương trình về sự tích