chi phí vốn - cô võ thị quý

Chương 9: Chi phí vốn      Nguồn vốn Chi phí vốn thành phần WACC Điều chỉnh với chi phí phát hành Điều chỉnh với rủi ro 9-1 Nguồn vốn dài hạn Vốn dài hạn Nợ dài hạn Cổ phiếu ưu đãi CP thường Thu nhập giữ lại CP 9-2 Tính chi phí vốn trung bình WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks   W tỷ trọng vốn thành phần cấu vốn doanh nghiệp K chi phí vốn thành phần 9-3 Chi phí vốn trước thuế sau thuế  Cổ đơng quan tâm đến CFs sau thuế Do đó, chi phí vốn trung bình (WACC) xác định dựa chi phí vốn sau thuế vốn thành phần Tuy nhiên, có kd cần điều chỉnh lãi trừ thuế 9-4 Chi phí vốn biên (marginal costs)  Chi phí vốn sử dụng chủ yếu để định có định huy động vốn, phân tích phải dựa chi phí vốn biên (đối với WACC) 9-5 Tính tỷ trọng vốn thành phần WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks   Sử dụng liệu kế toán hay giá trị thị trường? Sử dụng cấu vốn thực tế hay cấu vốn mục tiêu? 9-6 Tính chi phí vốn nợ WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks    kd chi phí vốn nợ biên Hệ số hoàn vốn trái phiếu dài hạn (YTM) thường sử dụng để tính kd Tại chi phí vốn nợ kd(1-T)? 9-7 Một trái phiếu kỳ hạn 15 năm, lãi suất 12%, trả lãi lần năm bán với giá $1,153.72 Tính kd?  Do trái phiếu trả lãi lần năm, nên kd = 5.0% x = 10% INPUTS 30 N OUTPUT -1153.72 I/YR 60 1000 PV PMT FV 9-8 Chi phí vốn nợ    Lãi khoản giảm thuế, A-T kd = B-T kd (1-T) = 10% (1 - 0.40) = 6% Sử dụng lãi suất danh nghĩa Chi phí phát hành (Flotation costs) nhỏ, khơng xem xét 9-9 Chi phí vốn cổ phần ưu đãi WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks   kp chi phí biên vốn cổ phần ưu đãi Là suất sinh lời nhà đầu tư đòi hỏi cổ phiếu ưu đãi công ty 9-10 Nếu kd = 10% RP = 4%, ks sử dụng phương pháp chí phí vốn nợ cty cộng phần bù rủi ro?   Phần bù rủi ro RP không giống RPM mơ hình CAPM Phương pháp tạo giá trị ước lượng ks, sử dụng để kiểm tra ks = kd + RP ks = 10.0% + 4.0% = 14.0% 9-23 Ks hợp lý bao nhiêu? Phương pháp CAPM DCF kd + RP Trung bình ước lượng 14.2% 13.8% 14.0% 14.0% 9-24 Tại chi phí thu nhập giữ lại rẽ chi phí vốn cổ phần phát hành mới?   Khi cty phát hành cổ phiếu họ phải trả chi phí phát hành cho tổ chức bảo lãnh phát hành Việc phát hành cổ phiếu gởi tín hiệu xấu đến thị trường vốn làm giá cổ phiếu giảm 9-25 Nếu chi phí phát hành 15% giá trị phát hành ke bao nhiêu? D0 (1  g) ke  g P0 (1 - F) $4.19(1.05 )   5.0% $50(1- 0.15) $4.3995   5.0% $42.50  15.4% 9-26 Chi phí phát hành    Chi phí phát hành phụ thuộc vào rủi ro cty loại vốn cty muốn huy động Chi phí phát hành cao vốn cổ phần thường Tuy nhiên, phần lớn cty không thường xuyên phát hành cổ phiếu thường, phí tính dự án nhỏ Chúng ta thường bỏ qua chi phí phát hành tính WACC 9-27 Nếu bỏ qua chi phí phát hành WACC bao nhiêu? WACC = = = = wdkd(1-T) + wpkp + wcks 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%) 1.8% + 0.9% + 8.4% 11.1% 9-28 Yếu tố ảnh hưởng đến WACC?    Điều kiện thị trường Cơ cấu vốn sách trả cổ tức Chính sách đầu tư cty Cơng ty đầu tư vào dự án có rủi ro cao thường WACC cao 9-29 Công ty nên sử dụng WACC suất chiết khấu dự án đầu tư nó?   Khơng! WACC phản ánh mức rủi ro trung bình dự án mà cty thực Do đó, WACC đại diện tỷ lệ ngưỡng “hurdle rate” cho dự án tiêu biểu có mức rủi ro trung bình Các dự án khác rủi ro khác WACC dự án nên điều chỉnh để phản ánh mức rủi ro dự án 9-30 Rủi ro chi phí vốn Rate of Return (% ) Acceptance Region W ACC 12.0 H 8.0 Rejection Region A 10.5 10.0 9.5 B L Risk L Risk A Risk H Risk 9-31 Rủi ro dự án    Rủi ro tài sản Rủi ro công ty Rủi ro thị trường 9-32 Mỗi loại rủi ro sử dụng nào?    Rủi ro thị trường tốt phần lớn tình mặt lý thuyết Tuy nhiên, chủ nợ, khách hàng, nhà cung cấp, người lao động bị ảnh hưởng rủi ro cơng ty nhiều Do đó, rủi ro cơng ty quan trọng 9-33 Một số vấn đề tính WACC      Quỹ khấu hao Các công ty tư nhân Vấn đề đo lường Việc điều chỉnh chi phí vốn theo rủi ro khác Tỷ trọng cấu vốn 9-34 Chi phí vốn điều chỉnh theo rủi ro xác định cho dự án cụ thể nào?   WACC cty điều chỉnh có tính chủ quan Cố gắng ước lượng chi phí vốn dự án/bộ phận công ty độc lập Điều cần thiết cho việc ước lượng beta dự án 9-35 Tìm chi phí vốn phận  So sánh cty có tính chất đây:       Cơ cấu vốn mục tiêu cty bao gồm 40% vốn nợ 60% vốn tự có kd = 12% kRF = 7% RPM = 6% βDIV = 1.7 Thuế thu nhập cty = 40% 9-36 Tính chi phí vốn phận  Suất sinh lợi yêu cầu phận:   WACC phận:   ks = kRF + (kM – kRF)β = 7% + (6%)1.7 = 17.2% WACC = wd kd ( – T ) + wc ks = 0.4 (12%)(0.6) + 0.6 (17.2%) =13.2% Các dự án tiêu biểu phận chấp nhận suất sinh lợi chúng vượt 13.2% 9-37 ... doanh nghiệp K chi phí vốn thành phần 9-3 Chi phí vốn trước thuế sau thuế  Cổ đơng quan tâm đến CFs sau thuế Do đó, chi phí vốn trung bình (WACC) xác định dựa chi phí vốn sau thuế vốn thành phần... lãi trừ thuế 9-4 Chi phí vốn biên (marginal costs)  Chi phí vốn sử dụng chủ yếu để định có định huy động vốn, phân tích phải dựa chi phí vốn biên (đối với WACC) 9-5 Tính tỷ trọng vốn thành phần... wdkd(1-T) + wpkp + wcks   Sử dụng liệu kế toán hay giá trị thị trường? Sử dụng cấu vốn thực tế hay cấu vốn mục tiêu? 9-6 Tính chi phí vốn nợ WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks    kd chi phí vốn