Giới thiệu nghiên cứu
LÝ DO NGHIÊN CỨU
Công ty đóng vai trò quan trọng trong sự tăng trưởng bền vững của nền kinh tế quốc dân, nhưng hiện nay, nhiều công ty tại Việt Nam vẫn yếu kém, chủ yếu do năng lực tài chính thấp và khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn Việc huy động vốn dài hạn qua các ngân hàng thương mại gặp nhiều trở ngại, đặc biệt đối với các công ty vừa và nhỏ với vốn hạn chế và rủi ro tín dụng cao Hình thức huy động vốn qua thị trường vốn, như phát hành cổ phiếu và trái phiếu, cũng chưa phát huy hiệu quả do giá cổ phiếu không phản ánh đúng giá trị thực của công ty, dẫn đến tâm lý đầu tư ngắn hạn và thiếu an toàn Hơn nữa, việc phát hành trái phiếu vẫn còn hạn chế và không đáp ứng nhu cầu phát triển, do quy định quản lý chưa đồng bộ và sản phẩm trái phiếu thiếu đa dạng, minh bạch Điều này khiến các nhà đầu tư e ngại khi quyết định đầu tư vào các công cụ tài chính này.
Nhiều nghiên cứu cho thấy rằng cách thức huy động nợ vay của các công ty phụ thuộc vào định hướng phát triển thị trường vốn của từng quốc gia, với sự ưa chuộng giữa việc sử dụng nợ vay ngân hàng và phát hành trái phiếu Xu hướng gia tăng huy động vốn qua phát hành trái phiếu tại Việt Nam hoàn toàn phù hợp với định hướng phát triển thị trường vốn theo đề án “Phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010, và tầm nhìn đến năm 2020”, đã được chính phủ phê duyệt tại Quyết định số 128/2007/QĐ-Ttg, ngày 02/8/2007.
Trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ) hiện nay là một công cụ tài chính hiệu quả cho các công ty, đặc biệt là những doanh nghiệp gặp khó khăn Theo Hoshi (1993), trong thập niên 1980, các doanh nghiệp Nhật Bản đã giảm vay ngân hàng bằng cách phát hành TPCĐ.
Trong bối cảnh quản lý thị trường trái phiếu nội địa của chính phủ Nhật còn yếu kém, các doanh nghiệp lớn đang đối mặt với áp lực phá sản, trong khi các công ty nhỏ và mới thành lập cần vốn để phát triển Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPCD) có thể giúp giảm áp lực tài chính cho các công ty lớn và hỗ trợ các doanh nghiệp nhỏ vượt qua khó khăn.
“Agency” là giải pháp lý tưởng cho các công ty nhỏ mới gia nhập ngành, giúp tối ưu hóa chi phí phát hành TPCĐ Các công ty này sẽ được hưởng lợi từ mức lãi suất thấp hơn so với việc phát hành trực tiếp, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển và mở rộng quy mô hoạt động.
Trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ) thường có chi phí huy động thấp hơn so với lãi suất vay ngân hàng, giúp công ty tiết kiệm chi phí Việc phát hành TPCĐ như một hình thức tăng vốn cổ phần có tính không chắc chắn; nếu công ty mở rộng cơ hội đầu tư, giá cổ phiếu sẽ tăng, dẫn đến khả năng chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu Điều này mang lại nguồn vốn vững mạnh cho công ty để phục vụ cho việc mở rộng đầu tư Ngược lại, nếu công ty hoạt động kém hiệu quả và không có cơ hội đầu tư, trái chủ sẽ không chuyển đổi trái phiếu sang cổ phiếu, giúp công ty tránh được chi phí vốn từ nguồn vốn không hiệu quả.
Đến nay, nghiên cứu về phương thức huy động vốn qua phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPCĐ) tại Việt Nam còn hạn chế Việc hiểu và sử dụng TPCĐ như một công cụ huy động vốn hiệu quả là điều cần thiết cho các công ty Đồng thời, cơ quan chức năng cần có phương thức quản lý phù hợp để thúc đẩy hình thức huy động này đi vào thực tiễn.
Với những lý do trên, nghiên cứu về vấn đề huy động vốn dài hạn qua phát hành TPCĐ tại Việt Nam thật sự cần thiết.
VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPCĐ) tại Việt Nam vẫn còn khá mới mẻ, với công ty phát hành TPCĐ đầu tiên là REE vào năm 1996 Đến năm 2006, TPCĐ mới thu hút sự chú ý với 7 tổ chức phát hành chủ yếu là ngân hàng và tổ chức tài chính Tới năm 2009, số công ty dự kiến phát hành TPCĐ tăng lên 10, nhưng chỉ có 4 tổ chức thành công gồm FPT Corp, HBC, VIC và ngân hàng SCB So với 315,000 công ty đang hoạt động trong cả nước, số lượng công ty huy động vốn qua TPCĐ là rất ít, đặt ra câu hỏi về hiệu quả của phương thức huy động vốn này tại Việt Nam.
CÂU HỎI
Để giải quyết vấn đề nghiên cứu đã nêu, cần thiết phải trả lời các câu hỏi nghiên cứu cụ thể.
1 Huy động vốn qua phát hành TPCĐ có những thuận lợi và bất lợi nào cho công ty, mang lại lợi ích tối đa cho các cổ đông (EPS) và chi phí vốn mà công ty phải chịu là cao hay thấp so với các hình thức huy động vốn khác?
2 Mô hình định giá nào giúp công ty xác định đúng giá trị của TPCĐ khi phát hành nhằm giúp xác định giá phát hành phù hợp mục tiêu của công ty và lợi ích của nhà đầu tư vào TPCĐ ?
3 Công ty cần phải có kế hoạch huy động vốn qua TPCĐ như thế nào để phù hợp với hoàn cảnh hiện tại của công ty
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Bằng việc giải quyết vấn đề nghiên cứu và trả lời những câu hỏi đã được đề cặp ở trên, nghiên cứu này nhằm mục tiêu:
1 Phân tích những thuận lợi và bất lợi mà các hình thức huy động vốn mang lại cho công ty
2 Tính EPS được tạo ra qua các hình thức huy động vốn của công ty
3 Định giá một TPCĐ cụ thể
4 Tính chi phí vốn mà công ty phải chịu cho từng phương án huy động vốn khác nhau
5 Đưa ra một vài giải pháp cho công ty để huy động vốn qua phát hành TPCĐ trở nên hiệu quả hơn.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Việc chọn lựa phương pháp nghiên cứu phụ thuộc vào các câu hỏi mà nhà nghiên cứu muốn giải đáp Để trả lời những câu hỏi này, bài viết sẽ áp dụng phương pháp nghiên cứu tình huống tại công ty Đầu tư Hạ tầng kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh (CII) Dựa trên các nghiên cứu của Nguyễn Minh Kiều (2009) và các mô hình của Ingersoll (1977), Brennan, Schwartz (1977), Hull (1993), cùng với cây nhị phân của Cox, Ross và Rubinstein (1979), chúng tôi sẽ phân tích lợi ích và rủi ro trong bối cảnh phát hành cụ thể Đồng thời, chúng tôi sẽ tính toán EPS và định giá TPCĐ, làm cơ sở để xác định chi phí vốn cho phương án huy động vốn thông qua TPCĐ.
Ý NGHĨA VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Do thời gian nghiên cứu hạn chế và hiểu biết còn nhiều thiếu sót về TPCĐ, phân tích chỉ tập trung vào kênh huy động vốn của công ty mà không xem xét nhu cầu của nhà đầu tư Tuy nhiên, nghiên cứu này vẫn có giá trị lớn vì nó giới thiệu phương thức huy động vốn mới và hiệu quả, đó là phát hành TPCĐ, giải pháp cho vấn đề huy động vốn dài hạn của công ty trong bối cảnh Việt Nam hiện nay.
CẤU TRÚC CỦA BÀI NGHIÊN CỨU
Với mục tiêu như trên, nghiên cứu này được trình bày thành 4 chương:
Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết về trái phiếu chuyển đổi Chương 3: Huy động vốn dài hạn qua phát hành trái phiếu chuyển đổi Chương 4: Kết luận và đề xuất
KẾT LUẬN
Nghiên cứu tình huống phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPCĐ) của công ty CII vào tháng 9/2006 cho thấy rằng việc huy động vốn qua phát hành TPCĐ là một kênh hiệu quả, đặc biệt cho những doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng và đang cần vốn để phát triển kinh doanh.
Cơ sở lý thuyết về trái phiếu chuyển đổi
CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN VỀ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI
Theo Fabozzi (2000), trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ) cho phép người nắm giữ quyền chuyển đổi sang một số lượng cổ phiếu thường đã được xác định trước của tổ chức phát hành Do đó, TPCĐ có thể được xem như một loại trái phiếu công ty kèm theo quyền chọn mua cổ phiếu thường của nhà phát hành.
Theo định nghĩa cơ bản về TPCD, khi áp dụng vào thực tế, nhà phát hành đã bổ sung nhiều đặc tính mới, làm cho TPCD trở nên đa dạng hơn với nhiều loại khác nhau.
Trái phiếu không có lãi suất (Zero-coupon/OID) không trả lãi định kỳ trong suốt thời gian tồn tại của nó Thay vào đó, nhà đầu tư mua trái phiếu với mức giá chiết khấu so với mệnh giá và nhận lại toàn bộ mệnh giá khi đáo hạn Khoản thu nhập của nhà đầu tư bao gồm số tiền đầu tư ban đầu và lãi suất tích lũy khi trái phiếu đáo hạn.
TPCĐ trả tiền mặt (Cash pay Bond) là một loại trái phiếu không chuyển đổi có thu nhập cố định, với đặc điểm là lãi suất được trả định kỳ hai lần mỗi năm.
1 www.spdrs.com nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
TPCĐ ưu đãi là loại chứng khoán có thu nhập cố định, cho phép nhà đầu tư chuyển đổi sang một số lượng cổ phiếu phổ thông nhất định khi đến hạn.
Trái phiếu chuyển đổi bắt buộc (TPCĐ bắt buộc) yêu cầu người nắm giữ phải chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông bất kỳ lúc nào trong thời gian đáo hạn của trái phiếu.
Tỷ lệ chuyển đổi (q) là chỉ số cho biết số lượng cổ phiếu (CP) mà mỗi trái phiếu (TP) có thể chuyển đổi thành, được thể hiện dưới dạng phần trăm dựa trên giá cổ phiếu tại thời điểm phát hành trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ) Thông tin này được quy định trong các hợp đồng mua trái phiếu, theo Fabozzi (2000).
Giá chuyển đổi (Conversion price) được xác định bằng mệnh giá trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ) chia cho tỷ lệ chuyển đổi Khi thực hiện chuyển đổi, trái chủ có quyền mua cổ phiếu của công ty với mức giá ưu đãi tương ứng với giá chuyển đổi, theo Fabozzi (2000).
Giá trị chuyển đổi (GTCĐ) được tính bằng cách nhân tỷ lệ chuyển đổi với giá hiện hành của cổ phiếu thường Nó đại diện cho giá trị của trái phiếu nếu được chuyển đổi ngay lập tức thành cổ phiếu phổ thông theo thị giá tại thời điểm đó, theo Fabozzi.
2.1.6 Giá trị nhận được của TPCĐ vào ngày đáo hạn 2
Theo Brennan và Schwartz (1977), giá trị nhận được (C) vào ngày đáo hạn của trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ) phụ thuộc vào giá trị thị trường của công ty (V), lãi suất thị trường (r) và thời gian (T), và có thể được tính toán bằng một công thức nhất định.
2 Phụ lục 3 nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
B(V,r,T): giá trị thị trường của một TP thường theo các biến V, r, T
C: giá trị thị trường của TPCĐ
N O : số lượng CP thường trước khi chuyển đổi
S BC là giá cổ phiếu trước khi thực hiện chuyển đổi Tỷ lệ z đại diện cho tỷ lệ sở hữu cổ phiếu trên tổng số cổ phần của trái chủ cho mỗi cổ phiếu được chuyển đổi F là mệnh giá của trái phiếu chuyển đổi.
2.1.7 Các giá trị cận dưới của TPCĐ
Theo nghiên cứu của Brennan và Schwartz (1977), người mua trái phiếu chuyển đổi chỉ thực hiện giao dịch khi giá thị trường của trái phiếu thấp hơn giá trị chuyển đổi sau thời điểm chuyển đổi Ngược lại, người bán trái phiếu không bao giờ chấp nhận bán với mức giá đó vì sẽ chịu thiệt hại Vì vậy, họ luôn bán với mức giá cao hơn giá trị chuyển đổi, dẫn đến giá thị trường của trái phiếu chuyển đổi (C) phải thỏa mãn điều kiện này.
C: giá thị trường của TPCĐ n : tỷ lệ chuyển đổi
S AC : giá CP sau thời điểm chuyển đổi z: là tỷ lệ sở hữu CP trên tổng số cổ phần của trái chủ cho mỗi CP được chuyển đổi
B: giá trị thị trường của một TP nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
2.1.8 Quyền mua lại TPCĐ của nhà phát hành (Call feature)
Quyền mua lại, theo Brealey và Myers (2008), là khả năng của người phát hành trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ) có thể mua lại trái phiếu trước khi đáo hạn với mức giá và ngày đã được công bố, thường là bằng mệnh giá TPCĐ Mục đích của quyền này là bảo vệ lợi ích của người phát hành, giảm áp lực đòn bẩy tài chính và tạo cơ hội tài chính hấp dẫn hơn so với việc phát hành TPCĐ Khi công ty thông báo mua lại, trái chủ có quyền quyết định trong vòng 30 ngày; nếu giá trị chuyển đổi giảm thấp hơn mức giá mua lại đã định, công ty sẽ chịu thiệt và trái chủ sẽ có lợi từ việc thực hiện quyền mua lại.
2.1.9 Quyền bán lại TPCĐ của trái chủ (Put feature)
Quyền bán lại TPCĐ cho trái chủ là quyền chọn cho phép người mua bán lại trái phiếu cho người phát hành, từ đó tăng giá trị của trái phiếu chuyển đổi Khi cả quyền gọi và quyền bán cùng tồn tại trong hợp đồng, quyền ưu tiên sẽ phụ thuộc vào ngày thực hiện của từng quyền, theo Brealey và Myers, Allen (2008).
ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI
Mô hình cây nhị phân của Cox, Ross và Rubinstein (1979) mô tả sự biến động giá cổ phiếu của công ty, với giả định rằng lãi suất rủi ro và lãi suất phi rủi ro là không đổi để đơn giản hóa tính toán Giá của cổ phiếu phụ thuộc vào các đặc trưng của nó, đặc biệt là độ dao động của lợi suất cổ phiếu.
Theo Tsiveriotis và Fernandes (1998) cùng Hull (2000), tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp (TPCĐ) bao gồm hai thành phần: phần rủi ro và phần phi rủi ro Trong đó, phần phi rủi ro thể hiện giá trị vốn cổ phần của TPCĐ, trong khi phần rủi ro phản ánh giá trị nợ Để tính toán, lãi suất chiết khấu phi rủi ro (Rf) được sử dụng cho phần vốn chủ, còn lãi suất rủi ro áp dụng cho phần nợ Phần nợ bao gồm tất cả các khoản chi trả tiền mặt như gốc và lãi, do đó phụ thuộc vào thời điểm và khả năng huy động tiền mặt Điều này cho thấy phần nợ chịu ảnh hưởng từ rủi ro tín dụng của công ty phát hành Lãi suất rủi ro (r) có thể xác định bằng cách cộng thêm biên độ rủi ro tín dụng (rc) vào lãi suất phi rủi ro (rf).
2.2.1.2 Các b ướ c tính toán trong mô hình
Bước 1: Xác định động thái giá cổ phiếu
Giả thuyết về quy luật diễn biến giá cổ phiếu cho rằng tại mỗi thời điểm, có hai khả năng xảy ra: (1) với xác suất p (p>0), giá sẽ tăng theo hệ số u (u > 1), và (2) với xác suất (1-p), giá sẽ giảm theo hệ số d (0 < d < 1) Các diễn biến này xảy ra độc lập và tỷ lệ tăng giảm là không đổi, được gọi là "quy luật nhị phân" với xác suất p Mô hình cây nhị phân n giai đoạn thể hiện động thái giá cổ phiếu trong ba giai đoạn.
Phân phối xác suất của S n có dạng: i n i i n i n i n u d S C p p
Mức giá u i d (n-i) S 0 trong n giai đoạn, giá CP có i giai đoạn tăng và (n-i) giai đoạn giảm
3 Phụ lục 4 nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
Để ước lượng lợi suất kỳ vọng và phương sai của lợi suất cổ phiếu, chúng ta cần xác định hai tham số σ² Hai tham số này sẽ được sử dụng để ước lượng các tham số của mô hình cây nhị phân.
Với điều kiện u > 1; 1 >d > 0; 1 > p > 0, Cox – Ross – Rubinstein (1979) đưa ra công thức ước lượng sau: d u d p e d u e u t t rf
(2.5) rf : lãi suất phi rủi ro, thực tế thường lấy lãi suất TPCP có cùng kỳ hạn với TPCĐ
Bước 2: Tìm giá trị của TPCĐ tại nút cuối cùng của cây nhị phân
Tại nút thứ n, giá cổ phiếu được tính bằng công thức S n = u i d (n - i) S 0, với i là số lần giá tăng và tỷ lệ chuyển đổi q, trong đó GTCĐ bằng S n * q Đối với quyền chuyển đổi kiểu Mỹ, trái chủ có ba chiến lược thực hiện trước khi đáo hạn: (1) bán TPCĐ cho người phát hành khi giá mua lại lớn hơn giá thị trường, (2) chuyển đổi sang CP khi giá mua lại nhỏ hơn giá thị trường, và (3) chuyển đổi khi GTCĐ lớn hơn tổng phần gốc và lãi tại thời điểm đáo hạn Giá trị của TPCĐ tại mỗi nút là giá trị nhỏ nhất giữa giá trị thị trường và giá mua lại, nhưng lớn nhất khi so với GTCĐ Tại nút thứ n của cây nhị phân, giá trị của TPCĐ sẽ là tổng giá trị vốn cổ phần (GTVCP) và giá trị phần nợ (GTPN) của TPCĐ.
Bước 3: Giải bài toán ngược lại, tìm các giá trị thị trường của các nút trước đó
GTCĐ(n-1) = [p*GTCĐn, giá tăng + (1-p)*GTCĐn,giá giảm ]*e –rf (2.6) Trong đó:
GTCĐ (n-1) : giá trị chuyển đổi tại nút thứ (n-1)
4 Phụ lục 5 nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
GTCĐ n, giá tăng đề cập đến giá trị chuyển đổi tại nút thứ n khi giá cổ phiếu (CP) tăng, trong khi GTCĐ n, giá giảm là giá trị chuyển đổi tại nút thứ n khi giá CP giảm Lãi suất phi rủi ro (r f) thường được xác định bằng lãi suất trái phiếu chính phủ (TPCP) có cùng kỳ hạn với trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ).
TPN(n-1) = [p*GTPNn, giá tăng + (1-p)* GTPNn, giá giảm ]*e-rf (2.7) Trong đó:
GTPN (n-1) đại diện cho giá trị phần nợ tại nút thứ (n-1), trong khi GTPN n thể hiện giá trị phần nợ tại nút thứ n khi giá cổ phiếu (CP) tăng Ngược lại, GTPN n cũng phản ánh giá trị phần nợ tại nút thứ n khi giá CP giảm Lãi suất phi rủi ro (r f) thường được xác định dựa trên lãi suất trái phiếu chính phủ (TPCP) có cùng kỳ hạn với trái phiếu doanh nghiệp (TPCĐ).
2.2.2 Mô hình Ingersoll, Brennan, Schwartz, Hull 5
Ingersoll (1977) và Brennan cùng Schwartz (1977) đã nghiên cứu giá trị của trái phiếu có thể chuyển đổi, giả định rằng các khoản nợ quá hạn sẽ được chuyển đổi thành một số lượng lớn cổ phiếu Mô hình Black-Scholes (1973) được áp dụng trong nghiên cứu này, tuy nhiên, nó chỉ phù hợp cho việc định giá quyền chọn kiểu Châu Âu và quyền chọn mua kiểu Mỹ.
2.2.2.2 Các b ướ c tính toán trong mô hình
Một trái phiếu chuyển đổi (TPCĐ) có thể được coi như một danh mục gồm hai thành phần: một khoản nợ với tỷ lệ coupon và thời gian đáo hạn tương đương với TPCĐ, cùng với giá trị của quyền chọn mua cổ phiếu (chứng quyền) do công ty phát hành Do đó, giá trị thị trường của trái phiếu chuyển đổi CV được xác định bằng tổng giá trị thị trường của khoản nợ B và giá trị của chứng quyền W.
Please refer to references number 8 on page 476 and number 10 on page 228 for the latest thesis materials You can download the full thesis documents at the provided email address.
Trong đó: k d : chi phí trả lãi vay
F: mệnh giá của TP k b : suất sinh lời yêu cầu trên vốn vay được ước lượng là lãi suất mà công ty phải chịu khi đi vay
Bước 2: Xác định W Gọi C là giá trị của quyền mua CP, sử dụng kết quả mô hình của Black - Scholes (1973) về định giá quyền chọn, ta có
S : giá trị hiện thời của CP
N(.) là hàm tích lũy của phân phối loga chuẩn T-t: thời gian còn lại của quyền chọn σ: độ lệch chuẩn của suất sinh lợi liên tục của cô phiếu
X: giá thực thi khi chuyển đổi Giả sử đến thời điểm đáo hạn một TP sẽ được chuyển đổi thành n CP thì ta sẽ có: n
Hull (1993) đã điều chỉnh mô hình Black-Scholes (1973) để định giá chứng quyền (W) do tổ chức phát hành cổ phiếu phát hành Những điều chỉnh này giúp cải thiện độ chính xác trong việc định giá chứng quyền, phản ánh tốt hơn các yếu tố thị trường hiện tại.
Nếu công ty có N CP thường và M TPCĐ với tỷ lệ chuyển đồi là n, GTCĐ là
X, và E là GTVCP của công ty tại thời điểm chuyển đổi T và những trái chủ sẽ thực hiện quyền chuyển đổi, thì:
6 Phụ lục 6 nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
Phân tích tình huống huy động vốn qua phát hành trái phiếu chuyển đổi tại công ty đầu tư hạ tầng kỹ thuật Tp.HCM
Giới thiệu về công ty đầu tư hạ tầng kỹ thuật Tp.HCM và nhu cầu huy động vốn dài hạn năm 2006
động vốn dài hạn năm 2006
Công ty CII, thành lập năm 2002, hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực thu phí giao thông, đầu tư hạ tầng kỹ thuật và bất động sản, cùng với việc đầu tư tài chính vào các công ty và dự án Mặc dù gặp khó khăn trong hoạt động thu phí do thời gian thu không vĩnh viễn, công ty vẫn phải ứng vốn đầu tư và thu hồi trong khoảng thời gian nhất định Là một công ty mới, vốn chủ sở hữu còn hạn chế, trong khi đó, CII tham gia vào các dự án cơ sở hạ tầng và đầu tư tài chính dài hạn, yêu cầu nguồn vốn lớn, ổn định Do đó, CII cần chủ động tìm kiếm các nguồn tài trợ dài hạn để duy trì hoạt động hiệu quả.