(Luận văn) giải pháp phát triển quyền chọn tiền tệ tại việt nam

ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ hi ep w n lo ad y th ju TRẦN THÁI PHƯƠNG yi pl n ua al n va ll fu GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN QUYỀN CHỌN TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re ac th TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi ep w n lo ad TRẦN THÁI PHƯƠNG ju y th yi pl n ua al GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN QUYỀN CHỌN TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z Chuyên ngành: KINH TẾ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số : 60.31.12 k jm ht vb gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c n a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH y te re ac th TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 ng MỤC LỤC hi ep Danh mục chữ viết tắt Danh mục đồ thị, bảng biểu w n lo LỜI MỞ ĐẦU ad CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN TIỀN TỆ……… ……….……1 y th ju 1.1 Thị trường ngoại hối thị trường phái sinh… …………….……………….1 yi pl 1.1.1 Thị trường ngoại hối……………………… …………… ……….…… al n ua 1.1.2 Thị trường phái sinh………………………………… ………………….1 n va 1.2 Quyền chọn tiền tệ …………………………… ………………… …… ….8 fu Khái niệm…………………………………………… … … …… 1.2.2 Vai trò hợp đồng quyền chọn ………… ………… … ….… 1.2.3 Ưu nhược điểm quyền chọn ll 1.2.1 oi m at nh ……………………… ……… z z 1.2.3.1 Ưu điểm… …………… …………………… … vb jm ht 1.2.3.2 Nhược điểm…… … ……………… …………………….10 k 1.2.4 Phân loại quyền chọn………………………….……………….……11 gm 1.2.5 Cơ chế giao dịch quyền chọn………………… ……………………13 l.c Các chủ thể tham gia thị trường quyền chọn…… ……… 13 1.2.5.2 Cơ chế giao dịch quyền chọn nay…… 15 om 1.2.5.1 a Lu n 1.3 Các chiến lược quyền chọn để kinh doanh phòng ngừa rủi ro thị Mua quyền chọn mua…………………… … … ……… 20 ac 1.3.3.1 th 1.3.3 Giao dịch quyền chọn mua…………………………….……………20 y 1.3.2 Các giao dịch ngoại tệ………………………… ….….…………….19 te re 1.3.1 Thuật ngữ khái niệm…………… … ………….……………….16 n va trường tiền tệ…………………… ………………………….…….………….……16 1.3.3.2 Bán quyền chọn mua……………… …………………… 21 ng 1.3.4 Giao dịch quyền chọn bán…………… …….…………… …….… 22 hi ep 1.3.4.1 Mua quyền chọn bán……………………………………… 22 1.3.4.2 Bán quyền chọn bán………………… … ……………… 23 w n 1.3.5 Quyền chọn mua phòng ngừa………….…… ….………… 24 lo ad 1.3.6 Quyền chọn bán bảo vệ……………………… ……………….…….25 y th 1.4 Kinh nghiệm nước sử dụng công cụ phái sinh………….…….…26 ju 1.4.1 Tại Mỹ……………………………………………… ………………26 yi pl 1.4.2 Tại Thái Lan……………………………… …………………….… 31 al ua 1.4.3 Tại Trung Quốc…………………………………… ………… …….31 n 1.4.4 Nghiên cứu định sử dụng công cụ phái sinh Ruhnau…….33 va n CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN TIỀN TỆ TRONG fu ll PHÒNG NGỪA RỦI RO TỶ GIÁ TẠI VIỆT NAM THỜI GIAN QUA……….37 m oi 2.1 Vai trò thị trường ngoại hối Việt Nam …………………… ……… 37 nh at 2.2 Diễn biến điều hành tỷ giá thị trường ngoại hối giai đoạn bắt đầu tr iển z khai nghiệp vụ option tiền tệ Việt Nam …………………………………….…39 z vb 2.2.1 Khái quát sách t ỷ giá hối đoái Việt Nam qua thời kỳ … ….40 jm ht 2.2.2 Diễn biến chính……………………………………… …….…………….…41 k gm 2.3 Nhu cầu chủ thể việc sử dụng quyền chọn tiền tệ….…….……50 om l.c 2.3.1 Nhu cầu doanh nghiệp xuất nhập khẩu……… ……….…….50 2.3.2 Nhu cầu cá nhân………… … …………………………… 53 a Lu 2.4 Những rủi ro hoạt động kinh doanh ngoại hối NHTM………… 53 n ac th 2.5.2 Về option tiền đồng…………………………………… ………… 66 y 2.5.1 Về option ngoại tệ……………………………………… ………… 60 te re nay…………………………………………………………………… ………… 60 n va 2.5 Thực trạng thị trường quyền chọn tiền tệ Việt Na m từ triển khai đến 2.6 Điều tra xử lý số liệu thực trạng ph òng ngừa rủi ro doanh nghiệp ng có giao dịch ngoại tệ ……………………………… …………………… 69 hi ep 2.7 Những thuận lợi khó khăn tr ình triển khai, phát triển thị tr ường option tiền tệ Việt Nam…….………………………… …………………… 80 w n 2.6.1 Thuận lợi……………………………………… ………… 80 lo ad 2.6.2 Khó khăn …………………………………………… …………… 83 y th ju CHƯƠNG 3: CÁC GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN QUYỂN CHỌN TIỀN TỆ TẠI yi VIỆT NAM…………………………… …………………………… … ………91 pl ua al 3.1 Giải pháp vĩ mơ……………………………………… …………….….…… 91 3.1.1 Hồn thiện khung pháp lý cho thị tr ường quyền chọn ngoại tệ…… 91 n n va 3.1.2 Nới lỏng vai trò điều hành Chính phủ vào thị trường tài 92 ll fu 3.1.3 Hỗ trợ, phối hợp với tổ chức t ài cung cấp dịch vụ quyền oi m chọn công tác nâng cao nhận thức củ a doanh nghiệp, nhà đầu tư…………93 nh 3.1.4 Nâng cao hiệu thị trường thông qua việc công khai hóa v minh at bạch hóa thơng tin………………………………………………… ………… …94 z z 3.1.5 Thay đổi số qui định hạch toán kế toán……………….……94 vb 3.1.6 Tự chuyển đổi ngoại tệ mạnh……………… …….… 95 ht k jm 3.1.7 Tạo điều kiện cho NHTM tham gia thị tr ường quốc tế thực gm theo thông lệ quốc tế…………………………………… ………… …… 96 3.1.8 Nâng cao tính chuyển đổi đồng Việt Nam v khắc phục tình trạng l.c om dollar hóa………………………………………………………… ………… …96 a Lu 3.1.9 Phát triển thị trường quyền chọn tiền tệ phi tập trung ………… 97 n 3.2 Giải pháp vi mô ……………………………… …… …….……………… 103 ac th KẾT LUẬN……………………………… …………………………………… 115 y 3.3 Các giải pháp khác………………………… …….………………… 111 te re 3.2.2 Về phía doanh nghiệp …………………………….……………….104 n va 3.2.2 Về phía ngân hàng………………………… ………………………103 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ng hi ep USD Đôla Mỹ w n Đồng Việt Nam lo VND ad NHNN Ngân hàng Nhà nước y th Quỹ tiền tệ Quốc tế pl Tổng sản phẩm quốc nội ua al GDP yi IMF Ngân hàng thương mại ju NHTM Đầu tư trực tiếp nước VCB Ngân hàng Vietcombank WTO Tổ chức thương mại giới TCTD Tổ chức tín dụng TCTC Tổ chức tài TTTC Thị trường tài DN Doanh nghiệp CFO Giám đốc tài XNK Xuất nhập SPPS Sản phẩm phái sinh n FDI n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th DANH MỤC SƠ ĐỒ ng Sơ đồ 1: Một giao dịch thị trường quyền chọn…………………… ……….15 hi ep Sơ đồ 2: Bốn bước quy trình quản lý rủi ro ……………………… 109 w n lo ad DANH MỤC ĐỒ THỊ y th Hình 1: Mua ngoại tệ………………………………………………………… …19 ju Hình 2: Bán khống ngoại tệ………………………………… ……………………20 yi pl Hình 3: Mua quyền chọn mua…………………………………………………….20 al ua Hình 4: Bán quyền chọn mua…………………………………………………… 22 n Hình 5: Mua quyền chọn bán……………………………… …………… … …23 va n Hình 6: Bán quyền chọn bán…………………………………… ……………… 24 fu ll Hình 7: Quyền chọn mua phịng ngừa…………………………………… 25 m oi Hình 8: Quyền chọn bán bảo vệ………………………………… ……………….27 at nh Hình 9: Tỷ giá ngoại tệ………………………………………………………… 45 z Hình 10: Tốc độ tăng giá USD…………………………………… …………… 50 z vb Hình 11: Các nhân tố tác động đến rủi ro t ài doanh nghiệp……….….71 jm ht Hình 12: Mức độ am hiểu doanh nghiệp sản phẩm phái sinh… 72 k Hình 13: Mức độ sử dụng doanh nghiệp sản phẩm phái sinh… 73 gm Hình 14: Mức độ am hiểu sản phẩm phái sinh – So sánh nhóm sử dụng om l.c nhóm khơng sử dụng……………………………………………… … 74 Hình 15: Mức độ quan tâm đến sản phẩm phái sinh t ương lai – So sánh a Lu n nhóm sử dụng nhóm khơng sử dụng…………………………… … 76 y te re Hình 17: Tốc độ tăng trưởng GDP………………………………………………82 n va Hình 16: Các nguyên nhân ng ăn trở việc sử dụng sản phẩm phái sinh……… ….79 ac th Hình 18: Tốc độ tăng xuất nhập khẩu……………………………………… ……83 DANH MỤC BẢNG BIỂU ng Bảng 1: Tổng số phái sinh tiền tệ tr ên thị trường OTC………………………… 30 hi ep Bảng 2: Tốc độ tăng tổng sản phẩm n ước………………………………… 43 Bảng 3: Tăng trưởng kim ngạch xuất nhập ……………………………… 52 w n Bảng 4: Doanh số giao dịch quyền chọn VCB – HCM ………………………65 lo ad Bảng 5: Thống kê điều tra……………………………………………….71 y th Bảng 6: Kiểm định khác biệt mức độ am hiểu nhóm doanh nghiệp c ó sử ju dụng nhóm khơng sử dụng sản phẩm phái sinh …………………… 75 yi pl Bảng 7: Kiểm định khác biệt mức độ quan tâm nhóm doanh nghiệp có al ua sử dụng nhóm khơng sử dụng sản phẩm phái sinh ………………… 76 n Bảng 8: Tổng giá trị hợp đồng phái sinh ……………………………………… 86 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re ac th LỜI MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI ng hi Sự kiện Việt Nam thức trở th ành thành viên tổ chức thương mại giới ep vào năm 2007 kết chứng minh cho nỗ lực cải cách không ngừng lĩnh vực kinh tế Việt Nam nhiều năm qua theo h ướng mở cửa thị trường, thị w n trường ngoại hối có vai trò cầu nối kinh tế n ước với kinh tế lo ad giới, có tác dụng xúc tác, đẩy m ạnh hoạt động kinh tế đối ngoại Chính mà y th bên cạnh thuận lợi tr ình hội nhập thị trường ngoại hối ju phải đối mặt với nhiều rủi ro biến động tỷ giá hối đoái Từ năm 2008 đến , yi kinh tế nước ta liên tiếp phải đối mặt với khó khăn từ ảnh h ưởng lạm pl ua al phát, khủng hoảng kinh tế, tỷ giá biến động khó l ường khiến cho doanh nghiệp xuất nhập gặp vơ vàn khó khăn Vấn đề đặt cho thị tr ường ngoại hối nước ta n n va phải đưa vào sử dụng hồn thiện cơng cụ phái sinh để đáp ứng kịp thời ll fu nhu cầu bảo hiểm rủi ro hay tối đa hóa lợi nhuận cho ngân h àng, tổ chức tài oi m doanh nghiệp xuất nhập Các công cụ phái sinh nh hợp đồng kỳ hạn (forward), hợp đồng giao sau (futures), hợp đồng hoán đổi (swap), quyền chọn nh at (option) sử dụng rộng rãi thị trường ngoại hối nước phát triển z z Một công cụ bảo hiểm giúp nhà đầu tư quản lý hạn chế rủi ro tối đa vb hóa lợi nhuận thị trường ngoại hối l Quyền chọn (option) Đây cơng ht jm cụ tài cao cấp, phức tạp lại có nhiều ứng dụng v có vai trò quan k trọng, thiết thực đối nhà quản lý rủi ro đầu Việc nghiên cứu nhằm mục đích gm ứng dụng phát triển công cụ vào thị trường ngoại hối cần Việt Nam” om l.c thiết Vì lý tơi chọn đề tài “Giải pháp phát triển quyền chọn tiền tệ n a Lu MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU n va  Nghiên cứu làm rõ số vấn đề quyền chọn ac  Đưa giải pháp nhằm phát triển thị trường quyền chọn Việt Nam th y  Phân tích thực trạng thị trường quyền chọn Việt Nam từ lúc bắt đầu đến te re  Ứng dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro tối đa hóa lợi nhuận ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU  Đề tài tập trung nghiên cứu đặc điểm công cụ quyền chọn tiền tệ để từ ng đưa số cách sử dụng hợp lý T giúp cho nh kinh hi ep doanh hiểu cặn kẽ sử dụng cho mục đích bảo vệ rủi ro hay tối đa hóa lợi ích cho họ w n  Do có giới hạn nên khn khổ đề tài nghiên cứu, nên không sâu vào lo ad mơ hình định giá quyền chọn y th PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN C ỨU ju yi Đề tài nghiên cứu sở tổng hợp phương pháp nghiên cứu pl phương pháp vật biện chứng vật lịch sử, phương pháp thu thập xử lý số al n ua liệu (số liệu thứ cấp lấy từ quan thống kê, tạp chí, mạng…) Kết hợp lý va luận thực tiễn, phân tích để hệ thống hóa nh óm thông tin, qua thuận tiện n cho việc đối chiếu so sánh ll fu oi m Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU nh Hiện nay, không thị tr ường tồn cầu nói chung thị trường Việt Nam nói at riêng, người lo ngại vấn đề quản lý rủi ro, v thời điểm tốt để z z thị trường non trẻ, với nhiều biến động tỷ giá thời gian qua nh vb Việt Nam xem xét đến việc áp dụng h ình thức giao dịch thông qua k jm ht công cụ phái sinh gm Xét quy mô thị trường mơi trường đầu tư việc nghiên cứu đưa vào áp dụng công cụ phái sinh l cần thiết Option, sản phẩm đặc l.c tương lai n n va Nội dung đề tài bao gồm chương: a Lu KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI om trưng cho cơng cụ phái sinh góp phần bảo vệ cho nh kinh doanh ac th  Chương 3: Các giải pháp phát triển thị trường quyền chọn tiền tệ Việt Nam y  Chương 2: Thực trạng thị trường quyền chọn Việt Nam te re  Chương : Tổng quan quyền chọn tiền tệ với giá thực thấp Để đổi lại nhà đầu tư phải bỏ tiền bù vào giá chênh ng lệch hai quyền chọn hi ep Hình: Mua bán chiều xuống với quyền chọn bán w n lo ad ju y th yi pl n ua al X2 ST n va X1 ll fu oi m at nh z Ví dụ: z ht vb Giả sử sau thời gian thị trường tăng giá, nhà đầu tư dự đoán thị trường đổi jm chiều, tỷ giá Eur/Usd mức $1.3980 v nhà đầu tư tin tỷ k giá 1,2 tháng tới dao động khoảng $1.3800 Nh ưng khơng muốn trả gm tồn phí mua quyền chọn bán, nh đầu tư định áp dụng chiến l ược bear om l.c spread _Mua hợp đồng quyền chọn mua , đáo hạn tháng 8, giá thực hi ện n a Lu $1.3980(X2), giá quyền chọn $0.02 y te re Chiến lược mua bán theo chiều xuống sử dụng quyền chọn mua có l ãi từ n giá quyền chọn $0.03 va _ Bán hợp đồng quyền chọn bán, đáo hạn tháng 8, giá thực hi ện $1.3800(X1), St ≥ X2 tổng lợi nhuận X1- X2 + 0.01 = - $0.008 ac Vậy th đầu $0.01 X1 < St < X2 tổng lợi nhuận X1 – St + 0.01 (Hòa vốn St = X1 + 0.01) ng St ≤ X1 lợi nhuận đạt phí quyền chọn có ban đầu 0.01 hi ep Chiến lược Short Straddle w n lo Short Straddle chiến lược kết hợp: ad _1 hợp đồng bán quyền chọn bán y th ju _1 hợp đồng bán quyền chọn mua yi pl Với loại ngoại tệ, số lượng ngoại tệ, mức giá ngày ua al đáo hạn Áp dụng tỷ giá biến động không nhiều Gọi : n S: mức giá giao (Spot price) h ành thị trường va n X: mức giá thỏa thuận hợp đồng quyền chọn (Strike Price) fu ll P1: mức phí quyền chọn (option premium) hợp đồng bán quyền chọn bán m oi P2: mức phí quyền chọn hợp đồng bán quyền chọn mua at nh Khi tỷ giá biến động thị trường: z z _Nếu S < X – (p1 + p2): đối tác mua quyền chọn bán thực quyền chọn vb ht Lúc người sử dụng chiến lược Short Straddle bị lỗ lợi nhuận thu đ ược từ k jm khoản phí không đủ bù lỗ cho hợp đồng bán quyền chọn bán gm _Nếu S = X – (p1 +p2): đối tác mua quyền chọn bán thực quyền chọn Lúc người sử dụng chiến lược Short Straddle hòa vốn lợi nhuận thu từ om l.c khoản phí vừa khoản lỗ hợp đồng bán quyền chọn bán a Lu _Nếu X – (p1 + p2) < S < X: đối tác mua quyền chọn bán thực quyền n chọn Lúc người sử dụng chiến lược Short Straddle có lời lợi nhuận thu y ac th khoản phí người mua không thực hai hợp đồng te re _Nếu X=S : người sử dụng chiến lược Short Straddle có lợi nhuận tối đa n va từ khoản phí đủ bù đắp khoản lỗ từ hợp đồng quyền chọn bán _Nếu X < S < X + (p1 + p2) : đối tác mua quyền chọn mua thực quyền ng chọn Lúc người sử dụng chiến lược Short Straddle có lời lợi nhuận thu hi ep từ khoản phí đủ bù đắp khoản lỗ từ hợp đồng bán quyền chọn mua _Nếu S = X + (p1 + p2): đối tác mua quyền chọn mua thực quyền chọn w n Người sử dụng chiến lược Short Straddle hòa vốn lợi nhuận thu từ lo ad khoản phí đủ bù đắp khoản lỗ từ hợp đồng bán quyền chọn mua y th _Nếu S > X + (p1+ p2): đối tác mua quyền chọn mua thực quyền Lúc n ày ju yi người sử dụng chiến lược Short Straddle lỗ lợi nhuận thu đ ược từ khoản phí pl khơng đủ bù đắp khoản lỗ từ hợp đồng bán quyền chọn mua al n ua Tóm tắt : Người sử dụng chiến lược Short Straddle trạng thái sau : :S X + (p1+p2) n va Lỗ ll fu Hòa vốn : S = X ± ( p1+p2) : X – (p1+p2) < S < X + (p1+p2) Lãi tối đa :X=S oi m Lãi at nh z z P1+p2 ht vb jm P1 k P2 S2 Tỷ giá n a Lu Chiến lược Long Straddle ngược lại với chiến lược Short Straddle om X l.c gm S1 ac th Số lượng 100.000 EUR – tỷ giá EUR/USD: 1.3880 y ABC bán quyền chọn mua (call) EUR bán (put) USD te re dung sau: n va Ví dụ: NHTM ABC vừa ký kết hợp đồng quyền chọn với Doa nh nghiệp A có nội Kỳ hạn: tháng – thu phí quyền chọn: 0.004 USD/EUR ng hi Nhận định tình hình tới tỷ giá EUR/USD biến động không nhiều ep tháng tới, ABC định ký tiếp hợp đồng bán quyền chọn bán với ngân hàng XYZ với nội dung w n ABC bán quyền chọn bán EUR/USD lo ad Số lượng 100.000 EUR – tỷ giá EUR/USD: 1.3880 y th ju Kỳ hạn tháng – thu phí quyền chọn: 0.0035 USD/EUR yi Biến động lãi lỗ sau pl ua _Không thực n 1.3800 Quyển chọn mua al Tỷ giá Eur/Usd va fu _Không thực _Lỗ 50 _Lỗ 400 nh _Không thực _Hòa vốn oi 1.3850 m _Lãi 400 _Thực _Thực ll 1.3805 Tổng lãi/lỗ _Lỗ : 450 n _Lãi : 400 Quyển chọn bán _Thực _Lãi 450 at _Lãi 50 _Không thực _Không thực _Lãi 400 _Lãi 350 _Thực _Không thực _Lãi 200 _ Lời 350 _Thực _Không thực _Lỗ 350 _Lãi 350 _Thực _Không thực _Lỗ 500 _Lãi 350 z _Lãi 400 z k _Lãi 550 l.c gm _Hòa vốn om n _Lỗ 150 a Lu 1.3970 jm 1.3955 ht 1.3900 _Lãi max 750 vb 1.3880 n va y te re Chiến lược Long Straddle ngược lại với chiến lược Short Straddle ac th Chiến lược Short Strangle ng hi Short Strangle chiến lược kết hợp: ep _1 hợp đồng bán quyền chọn mua tỷ giá Y w _1 hợp đồng bán quyền chọn bán tỷ giá X n lo Với lượng ngoại tệ, ngày đáo hạn, tỷ giá hành khoảng ad X Y Áp dụng dự báo tỷ giá biến động không nhiều ju y th Gọi: yi pl S: tỷ giá giao thị trường ua al X