(Luận văn) giải pháp xây dựng thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán tại việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng ***** hi ep w n lo ad DIỆP QUỐC KHANG ju y th yi pl n ua al GIẢI PHÁP XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG HỢP ĐỒNG n va QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Ngân hàng z z Mã số : 60.31.12 ht vb k jm l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ om NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHẠM VĂN NĂNG n a Lu n va y te re th TP.HỒ CHÍ MINH-2010 LỜI CAM ĐOAN ng hi ep - Những số liệu, kết luận văn trung thực, trích dẫn có tính lo kế thừa, phát triển từ tài liệu, tạp chí, cơng trình nghiên cứu w n ad Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập - Các giải pháp nêu luận văn rút từ sở lý luận ju - y th công bố, website,… yi pl trình nghiên cứu thực tiễn n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ng hi ep - HOEx : Ho Chi minh Exchange ( Sàn giao dịch hợp đồng quyền chọn TP HCM) w n SEOCH (The Stock Exchange of Vietnam Options Clearing House Ltd) - OCC (Option Clearing Corporation) : Trung tâm toán bù trừ - IPOs: Initial Public Offers : Lần đầu phát hành cổ phiếu công chúng lo - ad UBCK: Ủy ban Chứng khoán ju yi ACH: Australia Clearing House : trung tâm toán bù trừ sàn giao pl - y th - ua al dịch Úc TTCK: Thị trường chứng khoán - In the money : trạng thái giá thực có lợi so với giá giao - Out of the money : trạng thái giá thực bất lợi so với giá giao - At the money : trạng thái giá thực giá giao n - n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th MỤC LỤC ng Trang phụ bìa hi ep Lời cam đoan Mục lục w n Danh mục chữ viết tắt lo ad y th Mở đầu ju Chương 1: Một số vấn đề chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán … 10 yi pl ua al Lý luận chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán ……………… 10 n 1.1 Sơ lược hợp đồng quyền chọn chứng khoán …………………………….10 va n 1.1.1 Định nghĩa hợp đồng quyền chọn……………………………10 ll fu 1.1.2 Kiểu hợp đồng quyền chọn ………………………………….11 oi m 1.2 Lợi ích hợp đồng quyền chọn chứng khốn ………………………………11 at nh Những điều kiện cần thiết để thực hợp đồng quyền chọn chứng z z khoán………………………………………………………………………………14 ht vb jm Những rủi ro liên quan đến hợp đồng quyền chọn chứng khoán……… 17 k gm om l.c Kinh nghiệm thực giao dịch hợp đồng quyền chọn Úc ………… 22 a Lu Bài học kinh nghiệm hoạt động hợp đồng quyền chọn cho thị n trường chứng khoán Việt Nam ……………………………………………… 33 n va y te re Kết luận chương ……………………………………………………………… 34 th Chương : Thực trạng thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam…………………………………………………………………………… 35 ng hi ep 2.1 Quá trình hình thành phát triển TTCK Việt Nam ………… 35 w 2.1.1 Lịch sử phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ……… 35 n lo ad 2.1.2 Các giai đoạn phát triển TTCK VN ……………………… 38 y th ju 2.2 Thực trạng áp dụng hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt yi pl Nam……………………………………………………………………………… 43 ua al n 2.2.1 Thực trạng TTCK VN ………………………………………43 va n 2.2.2 Thực trạng thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt ll fu Nam …………………………………………………………………………… .44 oi m at nh Kết luận chương ……………………………………………………………… 52 z z vb ht Chương 3: Giải pháp để thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt jm Nam …………………………………………………………………………… 52 k gm 3.1 Định hướng giải pháp phát triển TTCK VN ………………………… 52 l.c 3.2 Đề xuất mơ hình xây dựng thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán om Việt Nam ……………………………………………………………………… 55 a Lu 3.3 Các giải pháp để thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam n ………………………………………………………………………………… 62 n va 62 th hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam ………………………………… y 3.3.1.1 Xây dựng kiện toàn khung pháp lý cho hoạt động giao dịch te re 3.3.1 Giải pháp vĩ mô ………………………………………………… 62 3.3.1.2 Triển khai hoạt động bán khống chứng khoán …………… 63 3.3.1.3 Phát triển thị trường vốn vững mạnh …………………….…66 ng hi ep 3.3.2 Giải pháp cơng ty chứng khốn ………………………………68 3.3.2.1 Tổ chức hội thảo cung cấp dịch vụ định giá cho khách w n hàng …………………………………………………………………………… 69 lo ad 3.3.2.2 Tổ chức khóa đào tạo giúp nhân viên am hiểu nghiệp vụ hợp y th đồng quyền chọn chứng khoán ………………………………………………… 70 ju 3.3.2.3 Ứng dụng công nghệ tin học đại giao dịch mua bán yi pl …………………………………………………………………………………… 70 ua al 3.3.2.4 Đưa thị trường sản phẩm phái sinh ………………… 71 n 3.3.3 Giải pháp cho nhà đầu tư tham gia thị trường ………………… 73 va n Kết luận chương …………………………………………………………… 74 ll fu 75 at nh Phụ lục oi m Tài liệu tham khảo …………………………………………………………… z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th MỞ ĐẦU ng hi Tính cấp thiết đề tài ep Trong kinh tế thị trường, hiệu hoạt động kinh doanh mục tiêu quan trọng nhất, định tồn phát triển bền vững w n lo doanh nghiệp, tổ chức Bên cạnh việc nâng cao hiệu hoạt động ad doanh nghiệp cần phải trọng đến rủi ro xảy tìm kiếm y th cơng cụ để hạn chế rủi ro đến mức tối thiểu Cần phát triển sản phẩm ju yi phòng ngừa rủi ro hoạt động kinh doanh chứng khoán để giúp thị trường pl chứng khốn có nhiều tính khoản phát triển bền vững, bên cạnh có al n ua thể bảo vệ nhà đầu tư tránh khỏi rủi ro hoạt động đầu tư va Ở Việt Nam, thị trường chứng khốn giai đoạn hình thành, chưa n thật phát triển hồn tồn, vậy, đa số hoạt động đầu tư chứng khoán fu ll nhà đầu tư hàm chứa nhiều rủi ro Vì vậy, việc bảo vệ lợi ích cho nhà đầu tư m oi tránh rủi ro việc biến động giá thị trường vấn đề hết nh at sức cấp bách Để làm điều này, cần giúp cho nhà đầu tư làm quen với z công cụ giao dịch phái sinh hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền z ht vb chọn, hợp đồng tương lai,… nhằm giúp bảo hiểm rủi ro giá cho họ jm tiến hành xây dựng thị trường phái sinh chứng khốn Việt Nam để có k thể giúp thị trường chứng khốn phát triển cách tồn diện mà cịn thu gm hút nhà đầu tư nước tham gia để làm đa dạng hàng hóa giao om l.c dịch làm tăng tính khoản thị trường chứng khốn Xuất phát từ đó, tác giả lựa chọn nghiên cứu đề tài :” Giải pháp xây dựng a Lu thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam” làm đề tài luận văn n n va Thạc Sỹ Kinh tế y te re th Mục tiêu nghiên cứu - Làm rõ vấn đề lý luận liên quan đến hợp đồng quyền chọn ng chứng khốn hi ep - Phân tích thực trạng hiệu hoạt động số thị trường hợp đồng quyền chọn khu vực, cần thiết để xây dựng thị trường hợp đồng w quyền chọn chứng khoán Việt Nam n lo - ad Đề xuất giải pháp kiến nghị nhằm để xây dựng phát triển thị trường y th hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam ju Đối tượng Phạm vi Nghiên cứu yi Đối tượng nghiên cứu: Những vấn đề lý luận thực tiễn liên quan đến pl - va Phạm vi nghiên cứu: Luận văn đề cập đến giải pháp kiến nghị để n - n Việt Nam ua al việc xây dựng phát triển thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán ll fu thành lập thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Nam oi m Phương pháp nghiên cứu at nh Để hoàn thành mục tiêu nghiên cứu đặt ra, luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu: vật biện chứng, vật lịch sử, phân tích, so sánh , logic, tổng z ht vb Cơ sở khoa học sở thực tiễn z hợp,… jm Kết nghiên cứu luận văn góp phần tích cực vào việc xây dựng k om l.c Kết cấu Luận văn Việt Nam gm nâng cao hiệu hoạt động thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khoán n va Chương 1: Một số vấn đề chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán n văn chia thành chương : a Lu Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục bảng, biểu, tài liệu tham khảo luận y th Nam te re Chương 2: Thực trạng thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt Chương 3: Giải pháp để thực hợp đồng quyền chọn thị trường chứng khoán Việt Nam ng Chương 1: Một số vấn đề chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán hi ep Lý luận chung hợp đồng quyền chọn chứng khoán w n 1.1 Sơ lược hợp đồng quyền chọn chứng khoán lo ad 1.1.1 Định nghĩa hợp đồng quyền chọn y th - Hợp đồng quyền chọn chứng khoán : hợp đồng quyền chọn cho phép người ju mua có quyền để mua chứng khoán (call option) hay quyền để bán chứng khoán yi pl (put option) mức giá xác định trước khoảng thời gian ua al xác định trước tương lai n - Đặc điểm hợp đồng người sở hữu hợp đồng có quyền va n khơng phải nghĩa vụ để thực hợp đồng Nếu người nắm giữ hợp đồng quyền ll fu chọn không thực quyền họ trước ngày xác định hợp đồng, Tuy nhiên, người bán hợp đồng quyền chọn phải có nghĩa vụ thực quyền at nh - oi m quyền chọn hội để thực hợp đồng chấm dứt người mua hợp đồng quyền chọn thực Trong trường hợp hợp z z đồng quyền chọn mua chứng khoán (call option), người bán bán quyền để vb ht mua chứng khốn Vì vậy, người bán hợp đồng quyền chọn mua phải có nghĩa jm vụ bán chứng khốn cho người mua hợp đồng quyền chọn hợp đồng quyền k gm chọn thực hiện.Trong trường hợp hợp đồng quyền chọn bán chứng khoán, l.c người bán hợp đồng quyền chọn bán quyền để bán chứng khốn Người bán n a Lu hữu quyền chọn bán hợp đồng quyền chọn thực om hợp đồng quyền chọn bán có nghĩa vụ phải mua chứng khoán từ người sở n va 1.1.2 Kiểu hợp đồng quyền chọn y th đồng quyền chọn cho phép người sở hữu hợp đồng có quyền (chứ nghĩa te re - Hợp đồng quyền chọn chứng khoán kiểu Mỹ (American - Style options): hợp 10 vụ) để thực hợp đồng mức giá xác định trước thời gian trước ngày đáo hạn ng hi -Hợp đồng quyền chọn chứng khoán kiểu Châu âu ( European - Style options): ep hợp đồng quyền chọn cho phép người sở hữu có quyền hợp đồng mức giá xác định trước đến ngày đáo hạn w n lo - Sự khác biệt hai hợp đồng kiểu Châu âu kiểu Mỹ khác ad mặt địa lý, mà khác biệt ở quyền thực hợp đồng trước y th ju hay đến ngày đáo hạn Đến Sàn Chicago Board of Exchange (CBOE) đưa yi quyền chọn kiểu Châu âu số S&P 500 vào ngày 1/7/1983 phân biệt pl ua al hai lọai hợp đồng khơng cịn quan trọng nhà đầu tư thị trường quyền chọn, lúc có hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ n n va niêm yết sàn; kể từ sau trở nhiều hợp đồng quyền chọn kiểu châu ll fu âu niêm yết cách phổ biến Do đặc điểm linh họat quyền chọn oi m kiểu Mỹ việc thực hợp đồng sớm thời gian đáo hạn thỉnh at kiểu Châu âu nh thoảng phí dành cho hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ cao hợp đồng quyền chọn z z 1.2 Lợi ích hợp đồng quyền chọn chứng khoán vb ht Đặc điểm quan trọng hợp đồng quyền chọn chất rủi ro hợp jm k đồng quyền chọn nhà đầu tư phải thật nhận thức rõ rủi ro gm tiềm tàng hợp đồng quyền chọn trước định tham gia vào thị trường a Lu 1.2.1 Cơ hội thu lãi om chọn đem lại cho nhà đầu tư số ích lợi sau: l.c quyền chọn chứng khoán Tuy nhiên,bên cạnh rủi ro đó, hợp đồng quyền n Đối với hợp đồng quyền chọn, nhà đầu tư tìm hội để thu lãi va n thị trường chứng khoán tăng hay giảm Hơn nữa, có nhiều cách thức để nhà đầu tư th bán hợp đồng quyền chọn bán kỳ vọng thị trường tăng giá để có hội thu lãi, y quyền chọn Chẳng hạn, người nắm giữ hợp đồng quyền chọn mua người te re có hội thu lãi sử dụng hợp đồng quyền chọn mua bán hợp đồng 61 Những khách hàng thực sau yêu cầu chuyển nhượng cổ phiếu (trong trường hợp người bán hợp đồng quyền chọn mua) mua cổ ng phiếu ( trường hợp người bán hợp đồng quyền chọn bán) Những hi ep giao dịch cổ phiếu từ việc thực hợp đồng quyền chọn toán theo hệ thống toán liên tục trung tâm tốn Hồ Chí w n Minh (the Continuous Net Settlement System of HoChiMinh Clearing) Việc lo thực khơng làm đơn giản hóa q trình tốn, mà cịn làm tăng ad y th cường biện pháp quản lý rủi ro thị trường với nhau, cách kết ju hợp tất trạng thái toán cổ phiếu từ việc thực hợp đồng quyền yi pl chọn giao dịch thị trường cổ phiếu vào danh mục đầu tư n ua al với mục đích quản lý rủi ro va Một trạng thái hợp đồng quyền chọn thực yêu cầu đối tác thực n chuyền giao cổ phiếu trả cho việc mua cổ phiếu thời gian fu ll toán quy định (hiện ngày kinh doanh) Lưu ý việc thực m oi hợp đồng quyền chọn cổ phiếu mà kết chuyển giao số cổ phiếu thực nh at hịan tồn trái ngược với dạng hợp đồng quyền chọn thực mà z kết toán tiền mặt (cash settlement) z vb ht 3.2.5 Việc điều chỉnh vốn (Capital Adjustments) k jm gm Khi công ty thay đổi cấu trúc vốn cách phát hành quyền l.c mua, thưởng, ,,,, giá cổ phiếu giao dịch sàn bị thay đổi n a Lu trạng thái hợp đồng quyền chọn mở om ngày giao dịch không hưởng quyền điều gây ảnh hưởng đến n va Nếu tất yếu tố khác khơng đổi, giá trị danh mục đầu tư cổ mặt hợp đồng quyền chọn th giá trị danh mục thay đổi điều chỉnh vốn thích hợp y người nắm giữ hay bán hợp đồng quyền chọn cổ phiếu te re đơng khơng thay đổi vào ngày giao dịch không hưởng quyền Nhưng 62 Nếu khơng có thay đổi giá thực hay số lượng cổ phiếu hợp đồng quyền chọn, điều chỉnh giá cổ phiếu gây ảnh hưởng không công ng tạo hội thực kinh doanh chênh lệch giá đến giá trị trạng thái hi ep hợp đồng quyền chọn SEOCH tính tỷ lệ điều chỉnh thích hợp để trì giá hợp đồng w n quyền chọn Giá thực tất dạng hợp đồng mà lọai hợp đồng ( lo call hay put) nhân với tỷ lệ số cổ phiếu hợp đồng ad y th chia tỷ lệ ju Những điều chỉnh giá thực thay đổi yi pl đáng kể, không dùng cho thay đổi việc chia cổ tức thông ua al thường Những thành viên giao dịch hợp đồng quyền chọn sàn n thành viên môi giới giao dịch hợp đồng quyền chọn sàn có nghĩa vụ phải va n thơng báo cho khách hàng biết thay đổi ll fu oi m 3.3 Các giải pháp để thực hợp đồng quyền chọn chứng khoán Việt 3.3.1 Giải pháp vĩ mô at nh Nam z z 3.3.1.1 Xây dựng kiện toàn khung pháp lý cho hoạt động giao ht vb dịch quyền chọn chứng khoán jm UBCK NN nên đưa khung pháp lý xây dựng hạ tầng kỹ thuật cụ thể cho k gm việc áp dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam như: l.c + Quy định mối quan hệ ràng buộc trách nhiệm thành viên tham gia a Lu chứng khoán om sàn, nhà môi giới thành viên với trung tâm toán bù trừ sàn giao dịch n + Trước mắt, cổ phiếu chọn làm cổ phiếu sở mà va n chọn danh mục gồm số cổ phiếu có đủ số điều kiện để làm tài y th trường phải đủ lớn, lĩnh vực công ty hoạt động, cổ phiếu có tính khoản te re sản sở để thực cho nghiệp vụ quyền chọn ( lượng vốn hóa thị 63 cao,…như FPT, SSI, STB, HPG) Cơ quan quản lý xây dựng tỷ lệ ký quỹ tối thiểu hợp đồng quyền chọn ng hi Thực tế thị trường quốc tế cho thấy, tỷ lệ ký quỹ phù hợp khuyến khích ep nhà đầu tư tham gia giao dịch quyền chọn, đồng thời hạn chế rủi ro cho người bán quyền chọn Theo nghiên cứu thực nghiệm tỷ lệ ký quỹ phù hợp cho TTCK Việt w n Nam khoảng 30-40% giá trị hợp đồng lo ad + Với điều kiện thị trường Việt Nam lựa chọn cho phép y th số CTCK đủ tiềm lực tài tự doanh quyền chọn chứng khốn, xây ju yi dựng mức tối đa vốn điều lệ mà cơng ty chứng khốn tự kinh doanh pl sản phẩm UBCKNN cần quy định giới hạn giá số lượng hợp đồng quyền al n ua chọn nhằm tránh tượng thao túng giá, yêu cầu vốn, mức ký quỹ tài sản n va chấp để tránh tình trạng lừa đảo, khả toán ll fu oi m 3.3.1.2 Triển khai hoạt động bán khống chứng khoán at nh UBCKNN cần sớm cho triển khai nghiệp vụ bán khống (short- sales) để tạo z tính khoản cho thị trường chứng khoán Việt nam giúp cho nhà đầu tư quen z dần với cách thức giao dịch bán khống cổ phiếu để sau áp dụng quyền ht vb chọn bán cách dễ dàng jm k Bán khống tài có nghĩa cách kiếm lãi từ kỳ vọng tụt gm giảm giá loại chứng khoán Trong giao dịch chứng khoán, bán khống bán om l.c loại chứng khốn mà người bán khơng sở hữu thời điểm bán, cụ thể bán chứng khoán vay mượn Bán khống cổ phiếu giao dịch hoàn toàn đối lập với a Lu việc mua cổ phiếu Bán khống cổ phiếu có nghĩa người bán cho n va giá cổ phiếu sụt giảm không giống mua cổ phiếu hy vọng n giá tăng lên Khi nhà đầu tư dự đoán tương lai giá cổ phiếu giảm, họ y th thị trường để trả lại hưởng khoản chênh lệch giá Nhưng giá thị trường te re vay cổ phiếu CTCK để bán; sau giá hạ, họ mua lại cổ phiếu 64 khơng giảm dự đoán nhà đầu tư mà lại tăng lên, đến hạn trả lại cổ phiếu, nhà đầu tư phải mua lại cổ phiếu với giá cao chấp nhận lỗ ng hi Để đảm bảo an toàn, CTCK triển khai nghiệp vụ thường yêu cầu người ep vay chứng khoán phải ký quỹ khoản tiền định, nhỏ giá trị chứng khoán vay đủ để bù đắp khoản lỗ có Trong trình chưa trả w n nợ, giá thị trường tăng lên người bán khống phải bổ sung thêm tiền ký quỹ lo ad Ngược lại, giá giảm người bán khống (người vay) rút bớt để sử ju y th dụng Bán khống chứng khốn hình thức khuyến khích nhà đầu tư tham yi gia thị trường, họ kiếm lãi cổ phiếu giảm giá, mua pl bán theo cách bình thường, họ kiếm lời cổ phiếu tăng giá al ua Bán khống khái niệm tài tương đối mẻ TTCK n Việt Nam Tuy nhiên, giới, nghiệp vụ bán khống số TTCK va n giới thực từ lâu trở nên phổ biến TTCK nước phát fu ll triển Nghiệp vụ bán khống thực phổ biến lĩnh vực tiền tệ m oi ngoại hối tính khoản cao nh Năm 2009 Việt Nam có bán khống chứng khốn: Khoản 9, Điều 71 Luật at z Chứng khoán quy định nghĩa vụ CTCK sau: “Thực việc bán cho z vb khách hàng bán chứng khốn khơng sở hữu chứng khoán cho khách hàng vay ht chứng khoán để bán theo quy định Bộ Tài Chính” Như vậy, luật khơng cấm jm k phải chờ hướng dẫn Bộ Tài Theo lộ trình phát triển cơng ty chứng gm khốn UBCKNN đến năm 2009 nghiệp vụ bán khống chứng khốn có om l.c quy chế hướng dẫn thực Theo quy định hành, khách hàng phải ký quỹ đủ 100% tiền mua chứng khốn, có nghĩa không “mua khống” a Lu Tuy nhiên, có nhiều hoạt động lách quy định Chẳng hạn với hoạt n động repo cầm cố chứng khốn khách hàng nhận thêm vốn để tiếp va n tục mua cổ phiếu Cả cầm cố repo nghiệp vụ lách luật hợp pháp th tên gọi: “ứng trước tiền bán chứng khoán”.Hiện nay, để thực nghiệp vụ này, y Hoạt động cho khách hàng vay tiền mua chứng khoán xuất với te re nhằm giúp nhà đầu tư “mua khống” 65 CTCK phải hợp tác với ngân hàng, đứng làm trung gian nhằm giúp khách hàng nhận tiền bán chứng khốn trước ngày T+3 ng Chỉ cần có thơng báo kết lệnh bán khớp khách hàng hoàn tồn hi ep làm hợp đồng xin ứng trước tiền chứng khốn bán với mức phí quy định Một số công ty thực ứng trước tiền cho khách hàng sau có kết khớp lệnh w n khách hàng dùng để mua chứng khoán phiên giao dịch lo Rõ ràng không phủ nhận hoạt động bán khống chứng khốn có rủi ad y th ro định cho nhà đầu tư, cơng ty chứng khốn, gây ảnh ju hưởng tiêu cực đến thị trường - trường hợp vay mượn nhiều để bán chứng yi khoán làm cho thị trường chứng khoán giảm mạnh Chẳng hạn, thời gian vừa pl al qua, thị trường chứng khoán Mỹ giá cổ phiếu giảm mạnh ảnh hưởng n ua việc ngân hàng cơng ty tín dụng liên tục công bố phá sản dẫn đến tâm lý va hoang mang lo lắng nhà đầu tư dẫn đến tượng bán tháo cổ phiếu n Phố Wall, làm giá chứng khoán Mỹ giảm mạnh năm qua Để đối fu ll phó với việc sụt giảm mạnh thị trường chứng khoán, Ủy Ban chứng khoán Mỹ m oi liên tục định tạm ngưng việc bán khống cổ phiếu ngành tài nh at chính, ngân hàng để giảm bớt sụt giá khơng có điểm dừng cổ phiếu ngành tài z chính.Tuy nhiên, thời gian tới theo lộ trình mở dịch vụ tài việc z vb thực nghiệp vụ bán khống lĩnh vực chứng khoán xu tất yếu để đảm ht bảo lợi ích nhà đầu tư, tổ chức mơi giới chứng khốn chuyên k jm nghiệp gm Luật Chứng khoán nước ta cho phép thực nghiệp vụ gắn chặt l.c trách nhiệm cơng ty chứng khốn với nhà đầu tư việc quy định công ty om phải mua bảo hiểm trách nhiệm nghề nghiệp trích lập quỹ bảo vệ cho nhà a Lu đầu tư để bồi thường thiệt hại cho nhà đầu tư cố công ty gây n Bản thân việc quy định số tiền ký quỹ vào tài khoản margin góp phần đảm bảo va n an toàn cho đối tượng tham gia Chẳng hạn ban đầu công ty cho nhà đầu tư vay 50% th Nếu số dư tài khoản giảm xuống mức giới hạn (mức ký quỹ) nhà y chứng khốn giảm, tức nhà đầu tư bị lỗ, tài khoản margin bị trừ dần te re số tiền cần để mua chứng khoán Nếu mua chứng khoán xong mà sau giá 66 đầu tư phải nộp tiền thêm vào tài khoản theo yêu cầu công ty chứng khốn Nếu nhà đầu tư khơng nộp thêm tiền, cơng ty chứng khốn bán chứng khốn ng đóng tài khoản lại để tự bảo vệ nhà đầu tư hi ep 3.3.1.3 Phát triển thị trường vốn vững mạnh Việc áp dụng quyền chọn chứng khoán hay nghiệp vụ phái sinh w n vào thị trường cần phải có thị trường vốn vững mạnh Vì vậy, trước lo mắt cần phải cố, xây dựng thị trường vốn phát triển vững Thị trường ad y th vốn nước ta giai đoạn đầu phát triển Thể chế cấu trúc thị trường ju bước hoàn thiện Tuy đạt kết khả quan, yi thị trường tồn nhiều mặt hạn chế Vì vậy, thúc đẩy thị trường ngày pl ua al phát triển nhiệm vụ trọng tâm Mục tiêu phát triển n thị trường Nhà nước đưa phát triển nhanh, đồng vững n va Từng bước đưa thị trường vốn trở thành cấu thành quan trọng thị trường ll fu tài chính, góp phần đắc lực việc huy động vốn cho đầu tư phát triển cải oi m cách kinh tế Phấn đấu đến năm 2020, thị trường vốn Việt Nam phát triển tương nh đương thị trường nước khu vực Vì vậy, cần có giải pháp để phát at triển thị trường vốn thời gian tới, bao gồm giải pháp sau: z z + Phát triển quy mô, nâng cao chất lượng đa dạng hóa để đáp ứng nhu vb ht cầu thị trường: đẩy mạnh chương trình cổ phần hóa doanh nghiệp, tổng công ty, jm ngân hàng thương mại nhà nước, gắn việc cổ phần hóa với niêm yết thị trường k gm chứng khoán; mở rộng việc phát hành cổ phiếu để huy động vốn thị l.c trường Đối với doanh nghiệp cổ phần hóa đủ điều kiện phải thực om việc niêm yết, đồng thời tiến hành rà soát, thực việc bán tiếp phần vốn a Lu nhà nước doanh nghiệp nhà nước không cần giữ cổ phần chi phối Chuyển n đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi sang hình thức cơng ty cổ phần va n niêm yết, giao dịch thị trường chứng khốn Mở rộng quy mơ đa dạng hóa th nghiệp, trái phiếu cơng trình để đầu tư vào dự án hạ tầng trọng điểm quốc y nghiệp thị trường vốn; phát triển loại trái phiếu chuyển đổi doanh te re phương thức phát hành trái phiếu phủ, quyền địa phương, doanh 67 gia; phát triển loại chứng khoán phái sinh quyền chọn mua, quyền chọn bán chứng khoán, hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn,… ng hi + Phát triển thị trường vốn theo hướng đại, hoàn chỉnh cấu trúc, ep quản lý, giám sát Nhà nước có khả liên kết với thị trường khu vực w quốc tế : tách thị trường trái phiếu khỏi thị trường cổ phiếu để hình thành thị n lo trường trái phiếu chuyên biệt Từ sau năm 2010 nghiên cứu hình thành phát triển ad thị trường giao dịch tương lai cho công cụ phái sinh, thị trường chứng khoán y th ju khoản cho vay trung dài hạn ngân hàng… yi pl + Phát triển định chế trung gian dịch vụ thị trường: tăng số lượng, al ua nâng cao chất lượng hoạt động lực tài cho cơng ty chứng khốn, n cơng ty quản lý quỹ, cơng ty đầu tư chứng khốn,… Đa dạng hóa loại hình dịch va n vụ cung cấp thị trường, nâng cao tính chuyên nghiệp chất lượng dịch vụ; fu ll đảm bảo tính cơng khai, minh bạch bình đẳng thị trường; mở rộng phạm vi m oi hoạt động Trung tâm lưu ký chứng khoán, áp dụng chuẩn mực lưu ký quốc tế, nh at thực liên kết giao dịch toán thị trường vốn thị trường tiền tệ z Từng bước hình thành thị trường định mức tín nhiệm Việt Nam Cho phép thành z ht vb lập tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam cho phép số tổ chức định k gm Việt Nam jm mức tín nhiệm có uy tín nước ngồi thực hoạt động định mức tín nhiệm om l.c + Phát triển hệ thống nhà đầu tư ngồi nước: khuyến khích định chế đầu tư chuyên nghiệp (ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm,…) tham gia a Lu đầu tư thị trường Thực lộ trình mở cửa nhà đầu tư chuyên n va nghiệp nước vào thị trường Việt Nam theo lộ trình cam kết Đa dạng hóa n loại quỹ đầu tư, tạo điều kiện cho phép Bảo hiểm xã hội Việt nam, tiết kiệm bưu th quỹ đầu tư nước đầu tư dài hạn vào thị trường Việt Nam y nhân để thu hút vốn dân cư tham gia đầu tư; khuyến khích việc thành lập te re điện… tham gia đầu tư thị trường vốn; bước phát triển quỹ hưu trí tư 68 + Nâng cao hiệu lực, hiệu quản lý, giám sát Nhà nước; hoàn thiện hệ thống khuôn khổ pháp lý thống nhất, đồng đáp ứng yêu cầu quản lý, ng giám sát hội nhập với thị trường vốn khu vực quốc tế Bổ sung chế tài hi ep nghiêm khắc dân sự, hình để phịng ngừa xử lý hành vi vi phạm hoạt động thị trường vốn, thị trường chứng khốn; nghiên cứu hồn chỉnh w n sách thuế, phí, lệ phí hoạt động chứng khốn để khuyến khích thị lo trường phát triển, đồng thời góp phần giám sát hoạt động thị trường chứng ad y th khoán đối tượng, thành viên tham gia thị trường Thực mở cửa thị ju trường vốn theo lộ trình hội nhập cam kết, mở rộng hoạt động hợp tác quốc tế yi pl mặt tư vấn sách, pháp luật phát triển thị trường, đẩy mạnh công ua al tác đào tạo, phát triển nguồn nhân lực cho thị trường vốn Tăng cường phổ cập kiến n thức thị trường vốn, thị trường chứng khốn cho cơng chúng doanh nghiệp n va tổ chức kinh tế fu ll - Phát triển thị trường giao sau hàng hóa để làm tiền đề cho thị trường oi m phái sinh chứng khốn: nh at Thị trường hàng hóa Việt Nam đời từ lâu,nhưng công cụ phái sinh z khái niệm mẻ với nhiều thành viên thị trường Trong đó, thị trường z ht vb chứng khoán năm tuổi đời với bất ổn tâm lý nhà đầu tư, jm quy mơ thị trường chứng khốn Việt Nam so sánh với thị trường chứng k khoán giới “khập khiểng” rõ nét Vì vậy, áp dụng nghiệp vụ gm phái sinh cần thiết phải áp dụng cho thị trường hàng hóa trước sau om l.c đến thị trường chứng khoán Chẳng hạn nên xem xét việc áp dụng nghiệp vụ phái sinh cho loại hàng hóa xuất chủ lực Việt Nam a Lu gạo, cà phê, cao su loại hàng hóa nhập lớn có nhiều biến động n n va thời gian qua vàng y te re th 69 - Tăng cường tính khoản cho thị trường chứng khốn Để phát triển thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam, ng trước hết UBCKNN cần nên xem xét để giảm số ngày toán chứng khoán lại , hi ep T+3 , để tạo tính khoản cho thị trường; thứ hai, cần phải nới rộng biên độ giao dịch ngày , chẳng hạn 20-30% lần đầu, sau tiến tới w việc nới rộng biên độ hoàn toàn Bời vì, khơng có giới hạn biên độ giao dịch hay n lo biên độ mở rộng làm cho thị trường có nhiều rủi ro có độ biến động ad lớn Và hội cho hợp đồng quyền chứng khoán phát huy ưu y th điểm nhà đầu tư áp dụng chiến lược quyền chọn để ju yi thu lợi nhuận từ hợp đồng quyền chọn pl al ua 3.3.2 Giải pháp công ty chứng khoán n Đối với tổ chức trung gian, mơi giới cơng ty chứng khốn va n việc giao dịch hợp đồng quyền chọn hay nghiệp vụ phái sinh thị trường fu ll chứng khốn đem lại nguồn thu phí lớn Vì vậy, tiềm Việt Nam m oi phát triển thị trường này, tổ chức trung gian môi giới at nh cơng ty chứng khốn nên quan tâm đầu tư vấn đề sau: z 3.3.2.1 Tổ chức hội thảo cung cấp dịch vụ định giá cho z vb khách hàng ht Để tiếp thị khách hàng, tổ chức cần phải thường xuyên tổ chức jm k buổi giới thiệu sản phẩm đến khách hàng Ngồi ra, cần phải chăm sóc khách gm hàng việc kết hợp với quan chức năng, tổ chức buổi hội thảo, giảng l.c dạy nhận định thị trường, phân tích ngành công ty.Việc tổ chức hội om thảo việc làm cần thiết, đặc tính sản phẩm phái sinh a Lu dùng để bảo vệ rủi ro futures, options, swaps… phức tạp khó n hiểu Vì vậy, để triển khai thành cơng, thu hút nhà đầu tư tham gia va n trước hết cần phải giúp cho họ hiểu rõ mạnh hay rủi ro sản môi giới cho hoạt động thị trường quyền chọn chứng khoán cần phải chủ động th chứng khoán Trên sở danh sách doanh nghiệp lớn, trung gian tài , y vệ rủi ro hoạt động đầu tư mà tham gia vào thị trường quyền chọn te re phẩm phái sinh này, lúc nhà đầu tư thấy lợi ích việc bảo 70 trao đổi làm việc, tìm hiểu nắm bắt thơng tin khách hàng, từ giới thiệu cho họ hình thức giao dịch phù hợp Ngồi ra, cơng ty chứng khoán người nắm rõ ng trạng thái hợp đồng quyền chọn nhà đầu tư, vậy, nên thực dịch vụ hi ep cung cấp giá thị trường cho loại chứng khốn giao dịch, thực chức nhà tạo lập thị trường để tạo tính khoản cho loại hợp w đồng quyền chọn chứng khoán chẵng hạn cung cấp giá thị trường cho loại trái n lo phiếu có kèm chứng quyền hay trái phiếu chuyển đổi sang cổ phiếu,… ad y th 3.3.2.2 Tổ chức khóa đào tạo giúp nhân viên am hiểu nghiệp ju vụ hợp đồng quyền chọn chứng khoán yi Xây dựng đội ngũ cán chuyên trách nghiệp vụ quyền chọn chứng pl ua al khoán để nghiên cứu biến động thị trường tiếp thị sản phẩm đến khách hàng Tổ n chức mơ hình phịng giao dịch phái sinh chứng khốn theo chuẩn n va gồm có hai phận: brokers phụ trách hoạt động môi giới khách hàng với ll fu trung tâm giao dịch chứng khoán; traders chuyên phụ trách nghiên cứu phân tích oi m tình hình biến động giá chứng khoán, phụ trách định giá hợp đồng quyền nh chọn nhằm mục đích đầu tự doanh cho công ty cung cấp thông tin cho at phận môi giới để hỗ trợ cho khách hàng.Để hình thành phận z z nhà đầu tư chuyên nghiệp cơng tác đào tạo nhân viên nghiệp vụ vb ht sơ sài Phải thường xuyên tổ chức khóa đào tạo đội ngũ cán k jm đặc biệt nghiệp vụ định giá hợp đồng quyền chọn cách cho họ học tập gm đối tác nước ngoài, khảo sát thực tế thị trường giới, phối hợp với om họ làm tốt vai trị l.c đối tác nước ngồi để tổ chức buổi chuyên đề, buổi đào tạo nghiệp vụ… để a Lu 3.3.2.3 Ứng dụng công nghệ tin học đại giao dịch n va mua bán n Trang bị phương tiện giao dịch đại, xử lý thơng tin cách y th hàng Có thể th kênh thơng tin tiếng cung cấp tin tức có tốc độ te re nhanh nhất, tránh làm trì trệ giao dịch ảnh hưởng đến kết khách 71 nhanh Reuters, Bloomberg, trang bị phần mềm giao dịch có tốc độ xử lý nhanh lệnh đặt khách hàng với Trung tâm giao dịch ng hi ep 3.3.2.4 Đưa thị trường sản phẩm phái sinh Các cơng ty chứng khốn chủ động tìm kiếm sản phẩm giao dịch w n để góp phần làm cho nhà đầu tư có nhiều lựa chọn để đầu tư để có thêm thu lo nhập cho cơng ty Chẳng hạn, thời gian gần đây, thị trường chứng ad y th khốn Việt nam có dấu hiệu hồi phục trở lại sau đợt giảm giá mạnh ju năm vừa qua yi pl Tuy nhiên, chưa có người khẳng định việc tồi ua al tệ chấm dứt thị trường chứng khốn tồn cầu nói chung n thị trường chứng khốn Việt Nam nói riêng Chính lúc xuất va n nhiều hội để nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận Bên cạnh đó, cơng ty chứng ll fu khốn đóng vai trị người đưa cộng cụ nhà đầu tư kiếm oi m tiền Khi thị trường phái sinh chứng khốn chưa thức có mặt thị trường nh Việt nam, đưa sản phẩm tương tự hay hình at thức biến thể hợp đồng phái sinh để giúp thị trường làm quen dần với z z đặc tính thị trường phái sinh chứng khốn như: hợp đồng kỳ hạn chứng vb ht khoán, dạng hợp đồng quyền chọn có chứng khốn đảm bảo ( covered call jm option), Đối với hợp đồng kỳ hạn: nhà đầu tư tự thỏa thuận với để k gm mua lại cổ phiếu người khác với mức giá xác định trước l.c ngày thực hợp đồng, ngày giao dịch chuyển giao cổ phiếu xác om định cụ thể vào ngày tương lai Thí dụ, nhà đầu tư A phân tích thấy a Lu giá cổ phiếu FPT có khả tăng mạnh hai tuần tới , vài n lý cổ phiếu FPT người bán hay họ chưa có tiền vào thời điểm n va , nên nhà đầu tư tìm người đồng ý bán cổ phiếu FPT vào thời điểm hai tuần th dịch y ngày đáo hạn hợp đồng hai bên tiến hành đặt lệnh thỏa thuận sàn giao te re tới với mức giá thỏa thuận trước thông qua công ty chứng khoán, đến 72 Đối với hợp đồng quyền chọn mua có cổ phiếu đảm bảo (covered call option): Cơng ty chứng khốn đóng vai trị người trung gian tìm kiếm ng nhà đầu tư sở hữu danh mục cổ phiếu thị trường muốn bảo hi ep vệ danh mục đầu tư khỏi sụt giảm giá nhà đầu tư muốn tìm kiếm thu nhập từ tăng giá cổ phiếu Họ tiến hành thực hợp đồng quyền w n chọn mua có chứng khốn đảm bảo Thí dụ: Một nhà đầu tư A ( thường quỹ lo đầu tư hay cơng ty chứng khốn) sở hữu danh mục gồm nhiều cổ ad y th phiếu blue-chip, họ nhận định tăng giá thị trường điều ju chỉnh tạm thời khoản thời gian tháng nên họ nhân hội tăng giá để yi bán cổ phiếu sở hữu thị trường pl ua al Trong đó, có nhà đầu tư B dự đốn thị trường chứng khốn có dấu hiệu n tăng tháng, nên họ định mua hợp đồng quyền chọn mua chứng khoán n va để kiếm lời từ tăng giá tháng tới Công ty môi giới giúp cho hai nhà ll fu đầu tư gặp họ ký hợp đồng mua bán với thời gian tháng oi m với mức phí định (phí hợp đồng quyền chọn) Nếu thời gian tháng nh tới, cổ phiếu tăng kỳ vọng người mua hợp đồng quyền chọn, người mua at thực hợp đồng hưởng chênh lệch từ tăng giá cổ phiếu, z z người bán vừa thu phí bán hợp đồng quyền chọn mua vừa bán cổ vb ht phiếu với giá cao Cịn cơng ty chứng khốn thu phí mơi giới Ba bên k jm có lợi từ việc thực hợp đồng phái sinh Tuy nhiên, tất hợp đồng gm thỏa thuận cá nhân hai bên, chưa có can thiệp UBCK thị l.c trường phái sinh chưa thức hình thành Việt Nam chưa có sở om pháp lý để quy định cho việc giao dịch sản phẩm phái sinh Vì vậy, nhà đầu n hay cá nhân có mức độ tín nhiệm cao a Lu tư phải cẩn thận việc lựa chọn đối tác mua bán, phải tổ chức y te re đồng quyền chọn chứng ETF, số chứng khoán… n va Các cơng ty chứng khốn đưa sản phẩm giao dịch hợp th 73 3.3.3 Giải pháp cho nhà đầu tư tham gia thị trường ng Để cải thiện phát triển thị trường hợp đồng quyền chọn chứng khốn hi ep trước hết phải cải thiện tính khoản hàng hóa thị trường cải thiện cung cầu hàng hóa Giải pháp cho cơng ty chứng khoán w n thể cho giải pháp phát triển cung hàng hóa cho thị trường hợp đồng quyền lo chọn chứng khoán giải pháp cho nhà đầu tư tham gia thị trường thể ad y th cho nhu cầu hàng hóa thị trường Thị trường phái sinh nói chung hay thị ju trường hợp đồng quyền chọn chứng khốn nói riêng phức tạp hàm chứa yi pl nhiều rủi ro tiềm ẩn Vì vậy, địi hỏi người tham gia phải thật am ua al hiểu nhận thức rủi ro thị trường hợp đồng quyền chọn Những n người tham gia phải tự trang bị cho kiến thức cần thiết để không bị va n đào thải chuyên môn hóa thị trường ll fu Dựa vào đa dạng hợp đồng quyền chọn, nhà đầu tư lựa oi m chọn đầu tư hợp đồng quyền chọn cho phù hợp với mục đích đầu tư at nh Chẳng hạn, tham gia vào thị trường, nhà đầu tư nên đầu tư hợp đồng quyền chọn plain-vanila (như covered call, covered put, protective z z put…) với đặc tính đơn giản hiệu nên chọn dạng hợp đồng kiểu Mỹ vb ht giúp nhà đầu tư linh hoạt việc thực hợp đồng thời gian jm suốt thời gian tồn hợp đồng quyền chọn Những dạng hợp đồng k gm quyền chọn với mục đích giúp nhà đầu tư bảo hiểm trạng thái danh l.c mục đầu tư Ngoài ra, nhà đầu tư chuyên nghiệp có kinh nghiệm om thị trường , họ áp dụng hợp đồng quyền chọn kết hợp với mục n straddle, strangle hay condor options… a Lu đích đầu độ biến động giá chứng khoán ( volatility) hợp đồng n va y te re th 74 KẾT LUẬN Hình thành phát triển thị trường quyền chọn có ý nghĩa vô quan ng trọng việc phát triển thị trường chứng khoán phát triển kinh tế, đưa đất hi ep nước lên ngang tầm với nước khu vực giới Vì vậy, để phát triển thị trường cách hiệu theo định hướng w n phát triển Nhà nước, từ lúc này, cần nghiên cứu, học tập lo ad phát triển thị trường quyền chọn nước Và sở thực tế Việt Nam ju y th nhằm đưa giải pháp thiết thực cụ thể cho đối tượng có vai trị quan trọng yi giúp thị trường phát triển Nhà nước - quan chức năng; Doanh nghiệp; Các pl tổ chức trung gian - môi giới cuối nhà đầu tư cá nhân Trong đó, Nhà al ua nước có vai trị quan trọng việc xây dựng quy định pháp luật n thị trường quyền chọn để sớm hình thành thị trường phái sinh chứng khoán va n Việt Nam, tuyên truyền, vận động, thúc đẩy, tạo điều kiện cho thành phần khác fu ll tham gia thị trường cách dễ dàng kiểm sốt Các giải pháp đề tài m oi mang tính lý luận định hướng, vậy, cần kết hợp với giải pháp mang nh tính kỹ thuật để hướng tới xây dựng thị trường quyền chọn chứng khoán hiệu at z quả, tạo điều kiện thúc đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO ng - Options Essetial Concepts and trading Strategies - Second Edition hi ep - Understanding Stock Option and their risks- HKE Derivative Markets - CBOE 2008 Market statistics w n - Thời báo kinh tế Sài Gòn lo - www.vnse.org ad ju y th - www.ssc.gov.vn yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th