(Luận văn) một số gợi ý chính sách vận dụng bộ ba khả thi trong điều kiện kinh tế việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to -o0o - ng hi ep w n NGUYỄN THỊ ÁI HIỆP lo ad ju y th yi pl ua al n MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH SÁCH n va ll fu VẬN DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI m oi TRONG ĐIỀU KIỆN KINH TẾ VIỆT NAM at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to -o0o - ng hi ep w NGUYỄN THỊ ÁI HIỆP n lo ad y th ju MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH SÁCH yi pl VẬN DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI ua al n TRONG ĐIỀU KIỆN KINH TẾ VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh Chuyên ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 z z ht vb jm k NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN HỮU HUY NHỰT om l.c gm n a Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2012 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi tên là: Nguyễn Thị Ái Hiệp sinh viên lớp Cao học Tài Doanh hi ep nghiệp khóa 19 Tơi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với đề tài: “MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH SÁCH VẬN HÀNH BỘ BA BẤT KHẢ THI TRONG ĐIỀU KIỆN w KINH TẾ VIỆT NAM” tơi tự nghiên cứu trình bày Nội dung luận văn n lo không chép nơi hay cơng trình nghiên cứu tác giả ad khác ju y th yi pl n ua al Người cam đoan n va ll fu oi m Nguyễn Thị Ái Hiệp at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to Trang ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w n DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT lo ad DANH MỤC CÁC BẢNG ju y th DANH MỤC CÁC HÌNH MỞ ĐẦU……………………………………………………………………………1 yi pl CHƯƠNG 1: CÁC NGHIÊN CỨU VỀ BỘ BA BẤT KHẢ THI ……………….3 al ua 1.1 MƠ HÌNH BỘ BA BẤT KHẢ THI (THE IMPOSSIBLE TRINITY) n …………………………………………………………………… va n 1.1.1 Độc lập tiền tệ ……………………………………………………………… fu ll 1.1.2 Hội nhập tài …………………………………………………………….5 m oi 1.1.3 Ổn định tỷ giá ……………………………………………………………… nh 1.2 ĐỊNH LƯỢNG CÁC CHỈ SỐ CỦA BỘ BA BẤT KHẢ THI ……….…… at z 1.2.1 Định lượng tiêu Độc lập tiền tệ (MI) theo ACI (2008) z vb ……………………………………………………………………………………….7 ht 1.2.2 Định lượng tiêu ổn định tỷ giá hối đoái (ERS) theo ACI (2008) jm k ………………………………………………………………………… ………… gm 1.2.3 Định lượng tiêu mức độ hội nhập tài (KAOPEN) theo Hutchison, om l.c Sengupta Singh (2010) ………………………………………………………….9 1.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA BỘ BA BẤT KHẢ THI VỚI DỰ TRỮ NGOẠI a Lu HỐI (MƠ HÌNH KIM CƯƠNG)……………………… .10 n 1.5 XU HƯƠNG VÀ CÂN BẰNG ……………………………… 16 Kết luận chương …………………………………….………………………….20 y 1.7 NHẬN DIỆN CẤU TRÚC GÃY………………………………………….….19 te re 1.6 MỐI LIÊN HỆ TUYẾN TÍNH CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI… 17 n va 1.4 THEO DÕI CÁC CHỈ SỐ ………………………………………………… 12 CHƯƠNG ĐỊNH LƯỢNG CÁC YẾU TỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI TẠI VIỆT NAM t to ………….……………………………………………………… .……………23 ng 2.1 KHÁI QUÁT CHÍNH SÁCH KINH TẾ VN NHỮNG NĂM GẦN ĐÂY…23 hi ep 2.1.1 Chính sách tiền tệ………………………………………………………… 23 2.1.2 Chính sách tỷ giá hối đối………………………………………………… 27 w n 2.1.3 Chính sách thu hút kiểm sốt vốn……………………………………… 29 lo ad 2.2 ĐỊNH LƯỢNG CÁC YẾU TỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI THEO THỜI y th GIAN…………………………………………………………………………… 31 ju 2.2.1 Chỉ số tiền tệ độc lập ……………………………………………………… 31 yi pl 2.2.2 Chỉ số ổn định tỷ giá ……………………………………….……………… 32 ua al 2.2.3 Chỉ số độ mở kinh tế …………….…………………………………34 n 2.3 BỘ BA BẤT KHẢ THI VÀ DTNH – MƠ HÌNH DIAMOND va n CHART.………………………………………………………………………… 40 fu ll 2.3.1 Bộ ba bất khả thi DTNH …………………………………………… .40 m oi 2.3.2 Quá trình tiến triển số ba bất khả thi thông qua mô hình kim cương at nh …………………………………………………………………………………… 43 2.3.3 Nhận diện điểm gãy cấu trúc tài …………………………………… 47 z z Kết luận chương …………………………………………………… 49 vb ht CHƯƠNG MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH SÁCH VẬN HÀNH BỘ BA BẤT KHẢ jm THI TRONG ĐIỀU KIỆN KINH TẾ VIỆT NAM ……………………………51 k gm 3.1 KIỂM SOÁT VỐN ………………………………………………………… 51 l.c 3.2 CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ …………………………………………………… 53 om 3.3 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ…………………………………………………… 54 a Lu 3.4 CHÍNH SÁCH DỰ TRỮ NGOẠI HỐI …………………………………… 56 n 3.5 NHỮNG HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI ………………………………………….57 y TÀI LIỆU THAM KHẢO ……………………………………………………….59 te re KẾT LUẬN ……………………………………………………………………….58 n va Kết luận chương ……………………………………………………………… 57 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep Tiếng Anh Aizenman, J., M D Chinn and H Ito Asian Development Bank w n lo ad ju y th yi Exchange Rate Stalibity Foreign Direct Investment Foreign Indirect Investment Gross domestic product International Monetary Fund International Reserve Capital Account Openness pl n ua al n va ll fu oi m at nh Monetary Independence z Tiếng Việt Nhóm tác giả ACI Ngân hàng phát triển Châu Á Bất động sản Bình quân liên Ngân hàng Chính sách tiền tệ Dự trữ ngoại hối Dự trữ bắt buộc Ổn định tỷ giá Đầu tư trực tiếp nước Đầu tư gián tiếp nước Tổng sản lượng quốc gia Quỹ Tiền tệ Quốc tế Dự trữ quốc tế Tự hóa tài khoản vốn Lãi suất Độc lập tiền tệ Ngân hàng trung ương Ngân hàng Nhà nước Ngân hàng thương mại Hỗ trợ phát triển thức Sản xuất kinh doanh Thị trường chứng khốn Tổ chức tín dụng Trung Quốc Đô la Mỹ Việt Nam Việt Nam đồng Ngân hàng giới Tổ chức thương mại giới z vb k jm Official Development Assistance ht om l.c gm a Lu n va y te re World bank World Trade Organization n Từ viết tắt ACI ADB BĐS BQLNH CSTT DTNH DTBB ERS FDI FII GDP IMF IR KAOPEN LSCB MI NHTW NHNN NHTM ODA SXKD TTCK TCTD TQ USD VN VND WB WTO DANH MỤC CÁC BẢNG t to Các bảng Trang ng Bảng 1.1 Đo lường số KAOPEN Việt Nam theo tính tốn hi ep ACI……………… …………………………………………….……………7 Bảng 1.2: Đo lường số MI Việt Nam theo tính tốn ACI …….8 w n Bảng 1.3: Đo lường số ERS Việt Nam theo tính tốn ACI lo ad Bảng 2.1: Cơ chế tỷ giá hối đoái theo thời gian 27 ju y th Bảng 2.2 Chỉ số KAOPEN theo thời gian……………………………… ….34 Bảng 2.3: Chỉ số IR/GDP theo thời gian……………………………… … 41 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC HÌNH t to Các hình Trang Hình 1.1 Sơ đồ Bộ ba bất khả thi……………………………………………………3 ng hi Hình 1.2: Mức độ DTNH quốc gia giai đoạn 1980-2006…………………12 ep Hình 1.3: Mơ hình kim cương cho nhóm quốc gia có mức thu nhập khác w bốn thập kỷ qua (1971-2006)……………………………………………… 13 n lo Hình 1.4: Mơ hình kim cương nước phát triển qua thời kỳ phân ad theo khu vực địa lý…………………………………………………………………15 y th Hình 1.5: Sự phát triển số MI, ERS, KAOPEN giai đoạn 1970-2010 17 ju yi Hình 1.6: Định hướng sách cho nước cơng nghiệp phát triển….18 pl Hình 2.1: Lạm phát qua thời kỳ……………………………………………… 26 al n ua Hình 2.2: Lạm phát tăng trưởng……………………………………………… 26 va Hình 2.3: Biến động tỷ giá giai đoạn 2000 đến 2011…………………………… 29 n Hình 2.4: Chỉ số MI theo thời gian……………………………………………… 32 fu ll Hình 2.5: Chỉ số ERM theo thời gian…………………………………………… 33 m oi Hình 2.6: Chỉ số KAOPEN theo thời gian…………………………………………35 nh at Hình 2.7: Tổng hợp nguồn vốn vào Việt Nam giai đoạn 2000-2011…………… 36 z Hình 2.8: Cơ cấu luồn vốn nước vào VN giai đoạn 2000-2011……… 36 z ht vb Hình 2.9: Tình hình giải ngân nguồn vốn FDI…………………………………… 37 jm Hình 2.10: Tình hình thu hút FDI FPI………………………………………… 38 k Hình 2.11: Tình hình thu hút vốn ODA……………………………………………39 gm l.c Hình 2.12: Kiều hối Việt Nam…………………………………………………… 39 Hình:2.13 Các số ba bất khả thi theo thời gian…………………………… 40 om Hình 2.14: Chỉ số IR/GDP theo thời gian………………………………………….41 a Lu Hình 2.15: Xu hướng DTNH Việt Nam……………………………………………42 n Hình 2.19: Mơ hình kim cương Việt Nam giai đoạn 2000-2006………….… 46 Hình 2.20: Mơ hình kim cương Việt Nam giai đoạn 2000-2006…………… 46 y Hình 2.18: Mơ hình kim cương Việt Nam giai đoạn 2000-2006&2007-2011 44 te re Hình 2.17: Mơ hình kim cương Việt Nam giai đoạn 2000-2011…………… 43 n va Hình 2.16: Tăng trưởng GDP theo thời gian………………………………………42 MỞ ĐẦU t to Đặt vấn đề ng Bộ ba bất khả thi kinh tế quốc tế từ lâu trở nên quen thuộc cho hi ep quốc gia xu hướng hội nhập sâu rộng với cộng đồng kinh tế khu vực quốc tế Theo quốc gia ln đối diện trước lựa chọn mục tiêu kinh tế vĩ mô w n cho đạt cân qua lại lợi ích kinh tế quản lý tỷ giá hối lo ad đoái, tiền tệ thị trường vốn hay gọi ba bất khả thi Hiện có nhiều tác giả ju y th giới nghiên cứu đề tài đưa xu hướng chung áp dụng cho nhóm nước nước cơng nghiệp hóa, nước phát triển, nước yi pl có kinh tế nổi… Việt Nam có nằm xu hướng chung khơng al ua nhà điều hành kinh tế vĩ mô ứng xử với ba bất khả thi n trình hội nhập Tác giả cố gắng giải thơng qua đề tài MỘT SỐ va n GỢI Ý CHÍNH SÁCH VẬN HÀNH BỘ BA BẤT KHẢ THI TRONG ĐIỀU fu ll KIỆN KINH TẾ VIỆT NAM m Mục tiêu - Nghiên cứu số ba bất khả thi để phản ánh CSTT, tỷ giá tự oi at nh z hóa dịng vốn VN từ tìm giải pháp cân qua lại cho ba bất khả thi z ht vb thơng qua vai trị DTNH Phương pháp, thơng tin - Phương pháp: Sử dụng phần mềm Excel chuyên thống kê vẽ biểu đồ k jm gm kết biến ba bất khả thi Từ kết vừa tính tốn, tác giả xây vấn đề VN a Lu - om l.c dựng biểu đồ kim cương với góp mặt cuả DTNH để có nhận định cho Thông tin: Nguồn liệu lấy từ NHNN, WB, IMF, ADB từ năm 2000 đến Đối tượng nghiên cứu: y + Chỉ số MI, ERS, KAOPEN, IR/GDP te re - n Đối tượng phạm vi nghiên cứu va n 2011; chuổi nghiên cứu ACI t to + Chính sách điều hành tỷ giá hối đối NHNN, sách kiểm sốt ng vốn, CSTT VN từ 2000 đến 2011 hi ep Phạm vi nghiên cứu: - + Các số liệu tỷ giá, lãi suất VN Mỹ giai đoạn 2000-2011 w n + Chính sách điều hành tỷ giá hối đối NHNN, sách kiểm sốt vốn, lo ad CSTT VN từ 2000 đến 2011 Những vấn đề nghiên cứu có liên quan ju y th Nghiên cứu thông qua đánh giá kiến trúc tài thị trường nổi: yi pl Đo lường yếu tố ba bất khả thi theo thời gian mô hình ACI al Những điểm luận văn n ua (2008) va n Đề cập vai trò DTNH hướng mở cho ba bất khả thi oi m Kết cấu luận văn ll fu điều kiện kinh tế VN nh Ngoài trang phụ lục bìa, lời cam đoan, mục lục, danh mục chữ viết at z tắt, danh mục bảng, danh mục hình, mở đầu, tài liệu tham khảo Luận văn z ht vb chia thành chương: Chương 1: Các nghiên cứu ba bất khả thi - Chương 2: Định lượng yếu tố ba bất khả thi VN - Chương 3: Một số gợi ý sách vận hành ba bất khả thi điều k jm - om l.c gm kiện kinh tế VN Trong trình nghiên cứu, thu thập, xử lý số liệu, phân tích để hoàn chỉnh a Lu luận văn này, tác giả chắn cịn nhiều khiếm khuyết cách trình bày, kiến n y te re Trân trọng n cô người quan tâm va thức nhận định… Tác giả mong nhận góp ý chân thành từ thầy 46 t to MƠ HÌNH KIM CƯƠNG CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2000-2006 ng MI hi ep 0.8 0.6 w 2000 n 0.4 lo 2001 ad 0.2 2002 y th KAOPEN ERS 2003 2004 ju 2005 yi 2006 pl n ua al n va IR/GDP ll fu Hình 2.19: Mơ hình kim cương VN giai đoạn 2000-2006 Nguồn: Tính tốn tác giả oi m gm 2008 2009 om l.c ERS 2007 k KAOPEN jm 0.2 ht 0.4 vb 0.6 z 0.8 z MI at nh MƠ HÌNH KIM CƯƠNG CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2007-2011 2010 n a Lu 2011 n va y te re IR/GDP Hình 2.20: Mơ hình kim cương VN giai đoạn 2000-2006 Nguồn: Tính tốn tác giả 47 2.3.3 Nhận diện điểm gãy cấu trúc tài t to Mơ hình kim cương ACI (2008) đo lường xu hướng thay đổi cấu ng trúc ba bất khả thi cho ta thấy VN khơng nằm ngồi xu hướng chung hi ep tất nước việc chịu ràng buộc ba bất khả thi Đeo đuổi mức độ độc lập tiền tệ cao hơn, linh hoạt tỷ giá lựa chọn mở cửa tài khoản vốn w n theo mức thấp tăng từ từ kể từ gia nhập WTO mơ hình VN áp dụng lo ad Tuy nhiên kể từ năm 2008 ba số có xu hướng hội tụ cho thấy VN y th sử dụng nguồn ngoại tệ cơng cụ trung gian việc điều hành ju yi CSTT (Hình 2.13) Thực tế chứng minh điều đó, kể từ năm 2007 trở DTNH pl VN tăng nhanh đáng kể so với giai đoạn đầu 2000-2006 (Bảng 2.3) Mơ hình al n ua kim cương cho thấy có đánh đổi ta tăng ba biến làm n va giảm trọng số trung bình hai biến ll fu Từ kiện kinh tế quốc tế xảy trình bày chương oi m cho thấy hai thập kỷ gần đây, ngày nhiều nước phát triển có thị trường tài chưa phát triển nước phát triển có thị trường tài nh at phát triển họ lựa chọn chế độ tỷ giá linh hoạt, thả nhiều thay ổn z định tỷ giá Như buộc họ phải gia tăng DTNH để dự phòng cho biến z ht vb động tỷ giá tỷ giá vượt biên độ cho phép họ jm Với VN, tác giả chia làm hai giai đoạn 2000-2006 2007-2011 (Hình 2.18) k Tỷ giá có xu hướng biến động linh hoạt từ năm 2007 số ERM 0.86 sau giảm qua năm; om l.c - gm để nhận diện điểm gãy cấu trúc xảy năm 2007 2008, theo đó: a Lu Mức độ hội nhập cao hơn, năm 2007 số KAOPEN 0.31; - Độc lập tiền tệ có xu hướng gia tăng từ năm 2006 bước qua 2007 theo n - y USD DTNH tăng lên giai đoạn 2007-2008 tương ứng 23,48 tỷ USD 23.89 tỷ te re - n va số MI giai đoạn (0.27, 0.61) 48 Mơ hình Diamond Chart nghịch lý giai đoạn t to lựa chọn độc lập tiền tệ mức độ cao, ổn định tỷ giá, hội nhập tài sâu ng Chính phủ can thiệp thị trường ngoại tệ cách tung lượng tiền lớn lưu hi ep thơng hút ngoại tệ vào nhằm trì mục tiêu ổn định tỷ giá (ước tính lượng tiền ròng tung đầu 2007 60.000 tỷ VND), mà gây nên lạm phát cao w n năm 2007 với mức 12.63% Trước tình hình lạm phát tăng cao, lại lo ad dùng công cụ CSTT để hút tiền khỏi lưu thông không thành công, lạm y th phát chưa đẩy lùi mà cao tháng đầu năm 2008 (tính chung cho ju năm 2008, lạm phát 19.89%) Do kinh tế năm có yi pl diễn biến xấu, lại trái chiều (nữa sau năm 2008 đến năm 2009) hệ n ua al lụy việc ứng xử không ba bất khả thi giai đoạn va Đối chiếu với nước có kinh tế nổi, giống VN n họ chấp nhận sụt giảm nhỏ mục tiêu độc lập tiền tệ VN, chúng fu ll ta xem độc lập tiền tệ mục tiêu quan trọng, hàng đầu, điển hình số MI m oi giai đoạn 2007-2011 gia tăng so với giai đoạn đầu, số MI đặc biệt cao nh năm 2007 2008 tương ứng với thời điểm xảy điểm gãy cấu trúc Kiểm at z định lại trình điều hành công cụ lãi suất thời gian qua, thực tế cho z ht vb thấy, NHNN khơng có động thái tác động lên trình điều hành lãi suất: jm Lãi suất bản, chiết khấu, tái cấp vốn giữ nguyên suốt năm 2006 2007 k cho ta nghĩ sách lãi suất cố định, dấu hiệu rõ độc gm lập tiền tệ om l.c Như lần DTNH khẳng định vai trò việc điều hành yếu tố vĩ mô kinh tế Tuy nhiên VN, mức độ DTNH cịn a Lu thấp, chưa đạt ngưỡng an tồn DTNH, số IR/GDP cịn thấp địi hỏi n n mơ có việc điều hành ổn định tỷ giá va thời gian tới phải gia tăng DTNH để thực tốt sách kinh tế vĩ y te re 49 Kết luận chương t to Dựa vào kết nghiên cứu nhóm tác giả ACI (2008) đánh giá ng kiến trúc tài thị trường thông qua việc đo lường yếu tố hi ep ba bất khả thi theo thời gian, tác giả tiến hành kiểm chứng lại điều Việt Nam với mốc thời gian xác định từ năm 2000 đến năm 2011 Bằng cách thu thập w n số liệu kinh tế vĩ mơ tính tốn giá trị số MI, ERM, KAOPEN, lo y th ad IR/GDP, tác giả cho chạy mô hình kim cương (Diamond Chart) ứng với giai đoạn ju Từ mơ hình, tác giả tiến hành so sánh, phân tích nhận định suốt chu yi pl kỳ dài chia nhỏ cột mốc để thấy rõ biến động số ua al chu kỳ khác (Giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2006 giai đoạn từ năm 2007 n đến năm 2011) Với kết tác giả kiểm chứng với tình hình kinh tế vĩ mơ thực va n tế diễn từ có kết luận nhận định mang tính tổng quát thực trạng fu ll điều hành ba bất khả thi Việt Nam thời gian qua sau: m Vẫn ưu tiên nhiều cho mục tiêu độc lập tiền tệ ổn định tỷ giá Tuy oi - at nh nhiên, đeo đuổi mục tiêu ổn định tỷ giá nguồn DTNH không đủ để can thiệp cho mục tiêu nên có bất cập gánh phải trình điều hành z vb Mặc dù có dịch chuyển dần (nhưng khơng nhiều) theo thời gian có ht - z CSTT jm gia tăng đáng kể hướng vecto mơ hình kim cương, theo ngày có k gm mở rộng mức độ mở cửa kinh tế khả tích tụ DTNH điển hình l.c số KAOPEN số IR/GDP ngày dịch chuyển theo hướng xa dần om tâm mô hình kim cương Điều phản ánh thực tế mối liên hệ việc trích a Lu trữ dự trữ quốc tế hội nhập tài VN có tương đồng n nước nơi mà q trình hội nhập khơng hồn tồn so với hệ thống tài y te re tác động DTNH n va toàn cầu nơi sách vơ hiệu hóa sử dụng nhiều để quản lý lạm phát 50 Kinh nghiệm nước có thị trường cho thấy khả hội nhập tài - t to hạn chế nên việc họ phải tập trung tích tụ dự trữ ngoại hối nhằm ngắn ng hạn khắc phục số hạn chế cho vấn đề ba bất khả thi hi ep Với cách kết luận nhận định trên, tác giả mạnh dạn đưa số gợi ý sách chương nhằm hoàn thiện cách ứng xử ba bất w n khả thi Việt Nam thời gian tới nhằm vận dụng chúng cách có hiệu lo ad điều hành kinh tế vĩ mô ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 51 CHƯƠNG t to MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH SÁCH ng hi VẬN HÀNH BỘ BA BẤT KHẢ THI ep TRONG ĐIỀU KIỆN KINH TẾ VIỆT NAM w n Rõ ràng có giai đoạn áp dụng không ba bất khả thi lo ad điều hành kinh tế dẫn đến bất cập kéo dài thời gian qua ju y th Tại VN, xét mức độ mở cửa, thật chưa có biện pháp kiểm soát luồn vào nguồn vốn cách cụ thể đặc biệt nguồn vốn gián tiếp Trên yi pl thực tế tỷ giá có nhiều bất ổn, neo chặt vào USD hạ giá VND để tài trợ cho xuất al ua thời gian dài tỷ giá phải chịu áp lực tăng giá Điều n hành CSTT công cụ lãi suất, nhiên lãi suất có nhiều biến động Theo lý va n thuyết ba bất khả thi nói tầm quan trọng DTNH quỹ fu ll VN thấp (hiện có khoản 10-13 tỷ), chưa đạt ngưỡng an tồn Do tác giả m oi có số gợi ý sách cho ba bất khả thi VN sau: at nh 3.1 KIỂM SOÁT VỐN z Mở cửa tài khơng qn kiểm sốt vốn, yếu tố z vb thuộc hạ tầng sở để cải thiện môi trường đầu tư, thu hút nguồn vốn đội ht ngũ cán quản lý, thể chế sách…, phải tiên liệu mở cửa jm k nào, ưu tiên khu vực (khu vực sản xuất, thương mại, bất động sản, khai khống, gm cơng nghệ cao, đầu tư phát triển, nông lâm ngư nghiệp….?), mở cửa đến đâu Loại om l.c vốn cần hạn chế vốn đầu cơ, ngắn hạn, phải biết phân biệt đâu vốn ngắn hạn để có biện pháp kiểm sốt nhằm đối phó kịp thời với đảo chiều đặc biệt a Lu dòng vốn FPI, đồng thời phải biết bảo vệ khu vực đầu tư nhà đầu tư n ví dụ ta nên mở cửa tài cách tạo thặng dư cán cân vốn tài y te re để bù đắp thâm hụt cán cân thương mại n va nhỏ lẻ khu vực chịu ảnh hưởng thiệt hại xảy khủng hoảng Lấy 52 Phải đưa vốn vào sản xuất, không để vốn chạy vòng vòng để giảm áp t to lực việc trả nợ dài hạn phải trang trãi vốn gốc lãi cho ng hi nhà đầu tư khoản nợ thương mại đến hạn toán Thực tế năm ep 2007 2008 ví dụ, dịng vốn chay vòng vòng kênh BĐS w chứng khốn khơng đưa vào sản xuất nên Chính phủ siết chặt thị trường n lo kinh tế giảm sút, lạm phát tăng cao, TTCK, BĐS rơi vào trạng thái đóng ad băng y th Giảm tỷ trọng sở hữu Nhà nước công ty lớn nhằm tăng tính hiệu ju - yi hoạt động đồng thời tạo điều kiện cho nhà tư nước ngồi có hội để sở pl ua al hữu nguồn vốn Để làm việc đòi hỏi Chính phủ phải nghiêm túc cải cách, n đánh giá hiệu hoạt động tái cấu lại DNNN, tập đoàn theo hướng thực n va nhanh lộ trình cổ phần hóa để tận dụng hội đầu tư nhà đầu tư lớn Hiện oi m ngại lớn nhà tài trợ quốc tế ll fu sai phạm số tập đoàn lớn, tổng công ty Nhà nước mối quan Xây dựng hệ thống thống kê tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu phát hành NĐTNN at nh - z từ phân tích, dự báo xu hướng biến động động thái mua bán CK họ z Sử dụng biện pháp mạnh nguy nguồn vốn đảo chiều Đối với quỹ ht vb - jm đầu tư chẳng hạn, hầu hết quỹ điều đáo hạn năm 2012-2013, k thêm vào với tình hình kinh tế có nhiều biến động, lạm phát tăng cao, gm nguy thối vốn quỹ cao Ổn định kinh tế vĩ mô đồng thời hạ thấp tỷ om l.c lệ chiết khấu cho quỹ giữ chân quỹ hoạt động VN NHNN nên có chiến lược quản lý nợ nước ngồi quốc gia, có a Lu nợ cơng Chính phủ cách hiệu thuộc lĩnh vực đàm phán, ký kết điều ước n y CSTT để điều tiết dòng vốn, bù đắp thâm hụt ngân sách mức độ hợp lý te re cao vai trò NHNN quản lý nợ cơng Chính phủ cơng cụ n va quốc tế với tổ chức tài chính, tiền tệ quốc tế theo ủy quyền Chính phủ Nâng 53 3.2 CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ t to ng Chính sách tỷ giá cố định neo chặt vào USD nhằm tài trợ cho hoạt động hi ep xuất khẩu, gây bất lợi cho nhập Trên thực tế, ngành xuất lại phải nhập nhiều nguyên liệu đầu vào vơ hình chung khơng có lợi cho tồn xã w n hội mà sách tốt lên cho số ngành Hiện rơi vào lo ad tình trạng kim ngạch nhập cho mặt hàng xa xí phẩm chiếm tỷ trọng cao y th kim ngạch xuất quanh quẩn ngành hàng truyền ju thống nông nghiệp, may mặc, da giày Đây nguyên nhân làm cạn yi pl kiệt nguồn DTNH VN phải dùng nguồn DTNH bù đắp thâm hụt cán cân ua al thương mại Tình trạng bất ổn dự trữ ngoại hối kéo dài dẫn đến bất ổn n trình điều hành tỷ giá điều tất yếu kết CSTT bị khả va n độc lập Hiện VN đeo đuổi sách tiền tệ độc lập ưu tiên số fu ll một, điều kiện hội nhập, dòng vốn ngoại tất yếu gia tăng, sách m oi tỷ giá phải linh hoạt Cần thiết phải lựa chọn chế độ tỷ giá giảm dần lệ thuộc at nh vào đồng USD cho linh hoạt biên độ rộng kèm với công cụ z phòng ngừa rủi ro tỷ giá nhằm giảm áp lực lạm phát Kinh nghiệm từ TQ cho thấy z mục tiêu tỷ giá thay dần mục tiêu lạm phát việc trì chế vb ht độ tỷ giá cố định dòng vốn ngoại có xu hướng gia tăng làm TQ jm tính độc lập điều hành CSTT dẫn đến gia tăng lạm phát Hiện TQ cho k gm phép đồng NDT tăng giá xem công cụ kiềm chế lạm phát Điều l.c có ý nghĩa VN nhằm ổn định vấn đề lạm phát lãi suất Một om điều lo ngại thực chế tỷ giá linh hoạt, xu hướng tăng giá a Lu VND gây bất lợi cho xuất khẩu, nhiên vấn đề tỷ giá danh nghĩa n cịn tỷ giá thực ảnh hưởng không đáng kể VN phải nhập y te re xuất mặt hàng xuất n va nhiều máy móc, trang thiết bị phục vụ cho trình đầu tư ngành sản 54 Phải linh động tỷ giá dãy băng xác định biên độ cho dãy băng t to Hiện nay, ngắn hạn đạt mục tiêu ổn định tỷ giá thời ng điểm cuối năm 2011, VN liên tục mua vào ngoại tệ, tình hình dự trữ ngoại hối có hi ep cải thiện, thâm hụt cán cân thương mại tất yếu bù đắp, nhiên dài hạn khó để thực điều đứng trước bất ổn w n điều hành CSTT độc lập trình hội nhập WTO buộc phải thực lo ad cam kết quốc tế hội nhập sâu Mặc khác, linh hoạt tỷ giá ngày y th áp dụng cách phổ biến đa số nước giới Đó lý ju mà VN khơng thể nằm ngồi xu hướng giới trình hội nhập yi pl Thời gian qua biên độ giao động tỷ giá rộng mà ta áp dụng 5% ua al (23/3/2009) Tuy nhiên dãy băng tỷ giá xác định đòi hỏi phải cân n nhắc tổng hợp nhiều yếu tố khác lạm phát (trong nước va n nước đối tác thương mại chính), cung tiền, lãi suất, sách tài khóa, tính cạnh fu ll tranh xuất khẩu, dự trữ ngoại tệ, mục tiêu sách đặc biệt m oi thay đổi luồn ngoại tệ chảy vào at nh Đa dạng hoá rổ tiền tệ quốc gia, tiến đến sử dụng đồng tiền chung, thu hút đầu tư để giảm thiểu rủi ro tỷ giá Khơng nên neo tồn dự trữ ngoại tệ vào z z USD mà phải dựa vào rổ tiền tệ để trung hòa tác động đồng USD Xây dựng rổ vb ht tiền tệ phản ánh cấu xuất nhập VN Ví dụ Eur, JPY k jm NDT thay cầm USD gm 3.3 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ l.c Thay đổi mục tiêu độc lập tiền tệ mức độ cao diễn om mục tiêu tỷ giá Theo dùng DTNH để thực sách a Lu tỷ giá linh hoạt hơn, hội nhập tài sâu hơn, chấp nhận có sụt giảm nhỏ n mức độ độc lập tiền tệ Điều giải pháp ứng xử ba bất khả thi cho tiêu kiểm soát lạm phát (lạm phát mục tiêu) y tác giả ACI kiểm chứng chương Theo hướng tới độc lập tiền tệ theo mục te re với kinh nghiệm nước có kinh tế lựa chọn mà nhóm n va VN đồng thời lựa chọn mơ hình phù hợp 55 3.3.1 Công cụ lãi suất t to - Lãi suất xác định công cụ phổ biến nhất, NHTW cần có ng sách rõ ràng theo hướng điều hành lãi suất dựa tiếp cận hợp lý hi ep thông tin vĩ mô tổng thể kinh tế trước định không dựa vào thông tin vi mô, hạn chế đến mức thấp hoạt động kinh doanh, w n đầu dựa vào lãi suất nhằm tránh tượng kinh tế bị bóp méo mó Hạn chế lo ad biến động trái chiều lãi suất khoản hệ thống Ngân hàng y th cách điều hành lãi suất thường chậm so với diễn biến thực tế Mặc khác công ju yi cụ lãi suất định phải NHNN dùng thường xuyên công cụ định hướng pl cho thị trường đợi thị trường có dấu hiệu bất ổn điều hành al n ua Bài học kinh nghiệm năm 2006 2007 điều n va NHTW điều hành lãi suất cần phải hướng đến lãi suất thực dương cho người ll fu gửi, điều hành lãi suất khơng để tình trạng bất ổn, lách trần huy động oi m NHTM thời gian qua Thực tế loại lãi suất lãi suất bản, chiết khấu, tái cấp vốn NHTW trì ổn định năm 2006 2007 nh at lạm phát tiềm ẩn cao giai đoạn Khi áp lực lạm phát gia tăng mạnh z biện pháp thắt chặt tung ra, cơng cụ lãi suất lúc z k gm 3.3.2 Nghiệp vụ thị trường mở jm NHTM ht vb không mang lại hiệu mà ngược lại cịn gây áp lực lên q trình điều hành om l.c Tăng cường huy động vốn trái phiếu Chính phủ để hạn chế vay NHNN nhằm tạo cho NHTW độc lập điều hành CSTT Do cần phải bám sát tình a Lu hình thị trường để cải thiện số yếu tố góp phần phát hành thành công như: n Công bố rộng rãi nhằm thu hút nhiều đối tượng tham gia, xây dựng mức lãi suất phù y te re hạn khối lượng phát hành để tạo tính khoản n va hợp với mặt lãi suất thị trường tài chính, đưa định phù hợp kỳ 56 3.3.3 Các cơng cụ khác t to Kiểm sốt tăng trưởng tín dụng kiểm sốt lượng tiền lưu thông: ng Nhằm thực mục tiêu tăng trưởng kinh tế, sách tiền tệ mở rộng theo hi ep cung tiền tăng, nhiên cung tiền tăng thái không làm cho tốc độ tăng trưởng GDP tăng lên tương ứng gây áp lực lên lạm phát Đối chiếu với vấn đề w TQ ta thấy TQ có cung tiền mở rộng, kinh tế tăng trưởng cao lạm pháp n lo trì thấp tương đương nhiều nước phát triển khác Kiểm soát ad y th lượng tiền lưu thơng thơng qua việc kiểm sốt lượng vàng tồn dân Việc ju dân chúng giữ nhiều vàng, giá tăng cao hành động bán để thu lời làm cho yi khối tiền lớn phải bị đưa lưu thơng gây khó khăn việc điều hành CSTT pl ua al áp lực lạm phát gia tăng n 3.4 CHÍNH SÁCH DỰ TRỮ NGOẠI HỐI va n Dự trữ ngoại hối hướng mở nhằm giúp cho ba mục tiêu ba ll fu ba bất khả thi cân qua lại diễn biến kinh tế oi m muốn triển khai toàn diện lựa chọn mục tiêu sách Hiện nguồn DTNH nh VN chưa cao khó mà thực mục tiêu ba bất khả thi đặc at biệt đeo đuổi mục tiêu tỷ giá thả có kiểm sốt Do cần phải có biện z z pháp can thiệp vào vấn đề quản lý DTNH như: vb ht - Cải thiện thâm hụt cán cân thương mại làm cân đối cán cân jm tốn nhằm ổn định nguồn DTNH, khơng dùng DTNH để tài trợ cho nhập Cần k gm xem xét đánh giá lại cấu mặt hàng nhập xuất nguồn ngoại tệ mang l.c chủ yếu nhập mặt hàng thô, nông sản, da giày nhập om mặt hàng xa xỉ nên tượng cân đối DTNH ngày trầm a Lu trọng chưa có biện pháp can thiệp đánh thuế cao danh mục mặt hàng nhập này, mặc khác gia tăng DTNH thông qua việc ưu tiên n kinh tế Thông qua quản lý thị trường vàng nhằm mang giá vàng nước sát với giá giới, huy động nguồn vàng tồn dân đưa vào lưu thông y thị trường vàng, ngoại tệ hạ mặt lãi suất để cung ứng vốn kịp thời cho te re - Điều hành sách ngoại hối hướng thơng qua sách quản lý n va tạo thặng dư ngoại hối cán cân tài 57 3.5 NHỮNG HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI t to Do hạn chế việc tìm kiếm số liệu, việc tổng hợp nhiều ng nguồn khác nên phân tích số liệu chắn có sai lệch nhỏ hi ep Các số MI ERM tính tốn dựa ngun tắc ACI (2008) số KAOPEN muốn đơn giản hóa tác giả phải lựa chọn phương pháp w n Hutchison, Sengupta Singh (2010) để tính tốn lo ad Chỉ số MI, tồn nhiều loại lãi suất khác thị trường diễn y th biến lãi suất thực trị trường bối cảnh kinh tế vượt xa ju loại lãi suất NHNN điều hành Do mà MI theo tác giả tính tốn chắn yi pl chưa phản ánh xác ua al Tác giả chưa kiểm tra mối quan hệ tuyến tính số để kiểm định n tính phù hợp mơ lý thuyết n va Kết luận chương fu ll Trong khn khổ gợi ý sách tỷ giá, kiểm soát vốn, dự trữ m oi quốc gia cách phối hợp mục tiêu giai đoạn Chúng ta có việc ứng dụng lý thuyết ba bất khả thi at nh thể tin VN đạt mẫu hình riêng điều hành kinh tế vĩ mô từ z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 58 KẾT LUẬN t to Lý thuyết ba bất khả thi, từ nghiên cứu thực nghiệm đến định ng lượng mơ phân tích ảnh hưởng dự trữ quốc gia thơng qua mơ hi ep hình kim cương gợi ý cách ứng xử vấn đề điều hành tỷ giá, sách kiểm sốt vốn việc gia tăng dự trữ quốc gia, phối hợp w n sách…đã chứng minh thực tế vận dụng tốt ba bất khả lo ad thi điều hành kinh tế vĩ mô biết linh hoạt lựa chọn cặp mục ju y th tiêu giai đoạn khác yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO t to Tiếng Việt ng David Begg (2009), “Kinh tế học vĩ mô”, Các chế độ tỷ giá hối đoái, Tr.294- hi ep 309 ThS Đinh Thị Thu Hồng (2010), “Hướng cho sách tiền tệ VN thời w n kỳ suy giảm kinh tế”, Tạp chí phát triển hội nhập, Số tháng năm 2010 lo PGS.TS Nguyễn Đăng Dờn (2009), “Nghiệp vụ Ngân hàng Trung ad ju y th Ương”, Tr.271-304 TS Nguyễn Văn Lương PGS.TS Nguyễn Thị Nhung (2009), “Chính yi pl sách tiền tệ vai trò điều tiết hoạt động NHTM”, Tạp chí Ngân hàng số ua PGS.TS Nguyễn Văn Tiến (2009), “Chính sách tỷ giá VND nhằm cải thiện n al 1+2/2009 va n cán cân thương mại thời kỳ khủng hoảng tài tồn cầu”, Tạp chí Ngân ll m Phạm Chung Trần Văn Hùng (2002), “Kinh tế vĩ mơ phân tích”, Chính oi fu hàng số 12 năm 2009 at PGS.TS Trần Ngọc Thơ TS Nguyễn Ngọc Định (2005), “Tài z nh sách tài tiền tệ, Tr.156-158 z GS.TS Trần Ngọc Thơ (2010), “Điều hành Bộ ba bất khả thi jm ht vb quốc tế”, Tác động Chính phủ tỷ giá hối đoái, Tr 211-244 k nào?” , Thời báo kinh tế Sài Gòn số 1-2011: Kinh tế VN 2010 Menzie D Chin and Hiro Ito (2007) “A New Measure of Financial Openness” a Lu 10 om l.c gm Tiếng Anh Aizenman, J., M D Chinn and H Ito (2008) “Assessing the Emerging n Aizenman, J., M D Chinn and H Ito (2010) “Notes on the Trilemma y Measures,” te re 11 n Time,” NBER WORKING PAPER SERIES 14533 va Global Financial Architecture: Measuring the Trilemma's Configurations over 60 12 Hiro Ito and Mwnzie Chinn (2012), “Notes on the Chinn-Ito Financial t to Openness Index 2010 Update” ng Từ Internet hi ep 13 Cục đầu tư nước ngoài, “Đầu tư nước vào VN” lấy từ http://fia.mpi.gov.vn w n 14 Huỳnh Thế Du (2007), “Thị trường tiền tệ Bộ ba bất khả thi “được lấy từ lo Ngân hàng Nhà nước VN, “Quản lý ngoại hối”, lấy từ y th 15 ad http://vneconomy.vn ju http://www.sbv.gov.vn/ yi Phí Đăng Minh (2011), “Trung Quốc đau đầu với kho dự trữ ngoại hối pl 16 ua al khổng lồ” lấy từ http://vnexpress.net/gl/kinh-doanh/quoc-te/2011/04/trung- n quoc-dau-dau-voi-kho-du-tru-ngoai-hoi-khong-lo/ va Thư viện luận văn lấy từ http://www.docstoc.com 18 Tổng cục thống kê, “Thơng cáo báo chí”, Thơng cáo báo chí số liệu n 17 ll fu m oi thống kê kinh tế - xã hội năm 2007, 2008, 2009, 2010, 2011, lấy từ at nh http://www.gso.gov.vn/ z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re