Chu de 2 ly thuyet thi truong hieu qua 3624

CHỦ ĐỀ 2: NỀN TẢNG TÀI CHÍNH II ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN, THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ, LÝ THUYẾT ĐẠI DIỆN 2.1 Lý thuyết danh mục đầu tư hiệu (MPT) 2.2 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) 2.3 Thị trường hiệu 2.4 Lý thuyết đại diện 2.1 Lý thuyết danh mục đầu tư hiệu (MPT) - Lý thuyết danh mục đầu tư đại (Modern Portfolio Theory, viết tắt: MPT) lý thuyết cho phép nhà đầu tư khơng ưa thích rủi ro xây dựng danh mục đầu tư tối ưu hoá lợi nhuận với mức độ rủi ro định - Vì người khơng thích rủi ro nên họ chấp nhận rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng đạt mức cao chọn phương án đầu tư rủi ro có lợi nhuận kỳ vọng 2.1 Lý thuyết danh mục đầu tư hiệu (MPT) Ví dụ: Một NĐT yêu cầu lựa chọn hai khoản đầu tư: A B Cả hai kỳ vọng ​sẽ có lợi nhuận tăng 10%/ năm Tuy nhiên, Khoản đầu tư B coi mức độ biến động rủi ro cao gấp lần so với A Với lý thuyết MPT, nhà đầu tư chọn tài sản biến động A hai lựa chọn mang lại lợi nhuận kỳ vọng tương đương Lợi nhuận kỳ vọng - Lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư tính tổng trọng số các lợi nhuận tài sản cá nhân - Nếu danh mục đầu tư có tài sản, mức kỳ vọng lợi nhuận cho tài sản 5%, 12%, 8% 10% lợi nhuận kì vọng danh mục đầu tư là: (25% x 5%) + (25% x 12%) + (25% x 8%) + (25% x 10%) = 8.8% Rủi ro - Rủi ro có hệ thống: rủi ro biến động lãi suất, rủi ro biến động giá hàng hóa, rủi ro tiền tệ, rủi ro tín dụng rủi ro khoản Đây rủi ro mà bạn tránh khỏi cho dù đa dạng hoá, phân bổ đầu tư vào cổ phiếu khác - Rủi ro phi hệ thống: rủi ro cụ thể, đặc trưng công ty, ngành mà rủi ro xảy ra, khơng có tác động đến thị trường chung Chẳng hạn rủi ro thay đổi cấu nhân công ty, rủi ro từ truyền thơng có thơng tin bất lợi cho công ty,…Và lý thuyết danh mục đầu tư đại này, mục đích nhằm hạn chế rủi ro phi hệ thống Vậy với lý thuyết này, rủi ro phi hệ thống giảm thiểu cách Đường biên hiệu Đường biên hiệu quả là tập hợp điểm là các danh mục đầu tư mang lại lợi nhuận kì vọng cao cho mức rủi ro hay rủi ro thấp cho mức lợi nhuận định Các danh mục đầu tư nằm đường biên hiệu quả không tối ưu chúng khơng mang lại đủ lợi nhuận bù lại mức rủi ro Các danh mục đầu tư nằm bên phải đường biên hiệu quả gần tối ưu chúng có mức rủi ro cao cho tỉ suất sinh lợi xác định Đường biên hiệu Lí thuyết đường biên hiệu giới thiệu Nobel Harry Markowitz vào năm 1952 người phát triển lí thuyết danh mục đầu tư đại (MPT) Đường biên hiệu Mối tương quan tài sản biểu diễn biểu đồ, trục nằm ngang mức độ rủi ro, trục thẳng đứng lợi nhuận kỳ vọng danh mục đầu tư Sự kết hợp rủi ro lợi nhuận điểm đường cong điểm để đánh giá mức độ hiệu danh mục đầu tư 10 Đặc điểm Thị trường hiệu quả: • • • Những người tham gia ln tin tưởng thị trường đối xử công với tất người Giá chứng khoán tăng hay giảm nguyên nhân giá chứng khốn phản ứng trước thơng tin xuất thị trường Do thông tin xuất cách 36 MỘT ĐỊNH NGHĨA TỐT HƠN VỀ EMH  Giá phản ánh tất thông tin mà lợi ích biên sử dụng thơng tin khơng vượt q chi phí biên việc thu thập thơng tin Nói cách khác, khơng có nhà đầu tư tạo tỷ suất sinh lợi thặng dư  Trong thuật ngữ trên, điều quan trọng cần phải hiểu tỷ suất sinh lợi thặng dư sau loại trừ tất chi phí Khơng chi phí giao dịch, cịn phải tính chi phí mua thơng tin chi phí liên quan đến việc phân tích 37 NHỮNG HÀM Ý TỪ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Giá tài sản tương đương với giá trị kỳ vọng Ví dụ: theo mơ hình giá trị giá cổ phiếu, giá cổ phiếu giá dịng tiền cổ tức dự kiến tương lai Do đó, giá tài sản đơn giản tính theo cơng thức: Trong pt giá cổ phiếu thời điểm t, Et(dt + i) giá trị kỳ vọng dòng tiền cổ tức tương lai thời điểm (t + i) cách sử dụng thơng tin có, tỷ lệ chiết khấu, phản ánh rủi ro chứng khoán 38 NHỮNG HÀM Ý TỪ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Thông tin nghĩa đoán trước, nên thay đổi giá cổ phiếu, điều chỉnh yếu tố thông tin, dự báo Đây sở luận điểm cho giá cổ phiếu nên tuân theo bước ngẫu nhiên – random walk 39 NHỮNG HÀM Ý TỪ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ • • Bước bước ngẫu nhiên khơng thể đốn trước, dự báo tốt điểm đến tương lai vị trí bạn Nếu giá chứng khoán tuân theo bước ngẫu nhiên, tỷ suất sinh lợi thặng dư chứng khốn so với tỷ suất sinh lợi điều chỉnh rủi ro ngẫu nhiên khơng thể tiên đốn 40 QUAN NIỆM SAI LẦM VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  EMH khơng nói cá nhân tỏ khờ dại đầu tư vào cổ phiếu  EMH khơng cho tất chứng khốn có tỷ suất sinh lợi mong đợi  EMH không nói chứng khốn hay danh mục đầu tư tốt chứng khoán hay danh mục khác 41 QUAN NIỆM SAI LẦM VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ • Vì nhà quản lý khơng thể tạo tỷ suất sinh lợi vượt tỷ suất sinh lợi mong đợi cách hệ thống, sở điều chỉnh rủi ro, nên chứng khoán định giá hợp lý thị trường hiệu Bởi nhà đầu tư có thái độ khác rủi ro, họ có danh mục đầu tư khác 42 QUAN NIỆM SAI LẦM VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ • Ngồi ra, EMH cho hội tạo tỷ suất sinh lợi thặng dư khơng thể đốn trước, khơng cho mức giá ngẫu nhiên Các mức giá giá trị hợp lý công ty dựa thơng tin sẵn có thị trường liên quan đến hành động quản trị, đầu tư lựa chọn tài trợ công ty 43 2.4 LÝ THUYẾT ĐẠI DIỆN • Lý thuyết đại diện cho rằng, hai bên mối quan hệ (cổ đông người quản lý công ty) muốn tối đa hóa lợi ích mình, có sở để tin người quản lý cơng ty khơng ln ln hành động lợi ích tốt cho người chủ, tức cổ đông Mối quan hệ đại diện thể mối quan hệ nhà quản lý cấp cao với nhà quản lý cấp thấp hệ thống phân quyền, nhà quản lý với người trực tiếp sử dụng nguồn lực tổ chức 44 2.4 LÝ THUYẾT ĐẠI DIỆN Chi phí đại diện phát sinh từ vấn đề đại diện - sở hữu bao gồm chi phí trực tiếp chi phí gián tiếp Các chi phí phát sinh lợi ích nhà quản lý không trùng khớp với mục tiêu tối đa hóa giá trị cơng ty Chi phí trực tiếp bao gồm chi phí có lợi cho người quản lý khơng phải cơng ty, chi phí giám sát hoạt động nhà quản lý, bao gồm chi phí th kiểm tốn viên bên ngồi - Chi phí gián tiếp khó để đo lường xuất phát từ hội bị đánh - 45 2.4 LÝ THUYẾT ĐẠI DIỆN hợp đồng thù lao tối ưu nhằm hịa hợp lợi ích cổ đơng nhà quản lý, bao gồm phần thưởng hình phạt, gọi “củ cà rốt gậy – carrots and sticks” 46 2.4 LÝ THUYẾT ĐẠI DIỆN • Lý thuyết đại diện cho xung đột phát sinh có thơng tin khơng đầy đủ bất cân xứng chủ thể đại diện công ty Cả hai bên có lợi ích khác vấn đề giảm thiểu cách sử dụng chế thích hợp để hạn chế phân hóa lợi ích cổ đơng người quản lý công ty, thông qua thiết lập chế đãi ngộ thích hợp cho nhà quản trị, thiết lập chế giám sát hiệu để hạn chế hành vi khơng bình thường, tư lợi 47 2.4 LÝ THUYẾT ĐẠI DIỆN • Lý thuyết đại diện giải thích phải áp dụng hệ thống kế toán trách nhiệm DN công ty cổ phần, công ty niêm yết hệ thống KTQT cần cung cấp thơng tin để đảm bảo lợi ích cho nhà đầu tư cổ đông Đặc biệt điều kiện Việt Nam mà chưa có thị trường chứng khốn phát triển hồn chỉnh thơng tin KTQT DN cung cấp xác đầy đủ thực có ý nghĩa nhà đầu tư 48 2.4 LÝ THUYẾT ĐẠI DIỆN • Lý thuyết đại diện sở để xây dựng báo cáo nội DN, báo cáo đánh giá trách nhiệm phù hợp với hệ thống phân quyền DN Việt Nam 49 Cảm ơn! 50