Bài viết nghiên cứu mối tương quan giữa thị trường chứng khoán, giá vàng và tỷ giá USD trong bối cảnh đại dịch COVID19 và xung đột chính trị NgaUkraina. Dữ liệu từ 03022000 đến 10052022, được chia thành 3 giai đoạn: 03022020 đến 22072020 (dịch COVID19 mới bắt đầu), từ 23072020 đến 23022022 (bắt đầu có ca tử vong vì COVID19 đầu tiên tại Việt Nam), từ 24022022 đến 10052022 (xung đột chính trị NgaUkraina). Bằng mô hình tự hồi quy (VAR), kết quả hàm phản ứng đẩy cho thấy có sự điều chỉnh cấu trúc giữa các thị trường ở các giai đoạn, tồn tại mối quan hệ nghịch chiều giữa thị trường chứng khoán và vàng trong giai đoạn 1 và 3, nhưng mối quan hệ này lại cùng chiều ở giai đoạn 2. Cả ba giai đoạn cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa giá chứng khoán và tỷ giá, nghịch chiều giữa giá vàng tỷ giá ở giai đoạn 1 và cùng chiều ở giai đoạn 2 và 3. Từ đây bài viết đề xuất các hàm ý chính sách giúp ổn định nền kinh tế Việt Nam.
MỐI QUAN HỆ GIỮA GIÁ VÀNG, CHỈ SỐ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ TỶ GIÁ TẠI VIỆT NAM: NGHIÊN CỨU TRONG BỐI CẢNH ĐẠI DỊCH COVID-19 VÀ XUNG ĐỘT CHÍNH TRỊ NGA-UKRAINA Trần Thị Kim Oanh Đại học Tài Chính - Marketing Email: kimoanh@ufm.edu.vn Lê Quốc Dĩnh Đại học Tài Chính - Marketing Email: dinhle2807@gmail.com Mã bài: JED-980 Ngày nhận: 20/10/2022 Ngày nhận sửa: 29/11/2022 Ngày duyệt đăng: 02/01/2023 DOI: 10.33301/JED.VI.980 Tóm tắt: Bài viết nghiên cứu mối tương quan thị trường chứng khoán, giá vàng tỷ giá USD bối cảnh đại dịch COVID-19 xung đột trị Nga-Ukraina Dữ liệu từ 03/02/2000 đến 10/05/2022, chia thành giai đoạn: 03/02/2020 đến 22/07/2020 (dịch COVID-19 bắt đầu), từ 23/07/2020 đến 23/02/2022 (bắt đầu có ca tử vong COVID-19 Việt Nam), từ 24/02/2022 đến 10/05/2022 (xung đột trị Nga-Ukraina) Bằng mơ hình tự hồi quy (VAR), kết hàm phản ứng đẩy cho thấy có điều chỉnh cấu trúc thị trường giai đoạn, tồn mối quan hệ nghịch chiều thị trường chứng khoán vàng giai đoạn 3, mối quan hệ lại chiều giai đoạn Cả ba giai đoạn cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giá chứng khoán tỷ giá, nghịch chiều giá vàng tỷ giá giai đoạn chiều giai đoạn Từ viết đề xuất hàm ý sách giúp ổn định kinh tế Việt Nam Từ khóa: Thị trường chứng khoán, giá vàng, tỷ giá USD, VAR, COVID-19, xung đột trị Nga-Ukraina Mã JEL: E44 Relationship between gold price, stock market index and exchange rate in Vietnam: A research in the context of the Covid-19 pandemic and Russia-Ukraine conflict Abstract: This article studies the correlation between the stock market, gold price and USD exchange rate in the context of the COVID-19 pandemic and the Russia-Ukraine conflict Research data from February 3, 2000 to May 10, 2022, divided into phases: Phase from February 3, 2020 to July 22, 2020 (COVID-19 has just started), Phase from July 23, 2020 to February 23, 2022 (first COVID-19 death case in Vietnam), Phase from February 24, 2022 to May 10, 2022 (RussiaUkraine conflict) Applying the vector autoregression model (VAR), the impulse-response function results show a strong structural adjustment between the markets at different phases There is a negative relationship between the stock and gold in phase and phase 3, but a positive one in phase The negative relationship between stock price and exchange rate is found in all phases, while the relationship between the gold price and exchange rate is negative in phase and positive in phases and From the above results, the study provides policy implications to stabilize Vietnam’s economy Keywords: Stock market, gold price, USD exchange rate, VAR, COVID-19, Russia-Ukraine conflict JEL Code: E44 Số 308(2) tháng 2/2023 81 Giới thiệu Trong bối cảnh đại dịch COVID-19, lĩnh vực kinh tế bị ảnh hưởng, thị trường chứng khốn (TTCK) tồn cầu lao dốc Các nghiên cứu Abdulkarim & cộng (2020), Hatmanu & Cautisanu (2021) cho thấy COVID-19 có tác động tiêu cực đến số giá chứng khoán Liu & cộng (2020) chí cịn gia tăng số ca mắc COVID-19 làm tăng nguy sụp đổ thị trường chứng khoán Các doanh nghiệp nhà đầu tư (NĐT) phải tìm kiếm kênh đầu tư khác hiệu Cùng với đó, việc giảm lãi suất USD FED khiến nhiều nhà đầu tư bỏ la Mỹ, thay vào tập trung cho thị trường an toàn hơn, cụ thể vàng Giới đầu tư nhận định, vàng nơi trú ẩn an toàn với hội tăng giá cao Điều vơ hình chung khiến giá vàng liên tục tăng cao thời gian dài Vào ngày 24/02/2022, Nga phát động công vào Ukraina Sự kiện làm giảm điểm thị trường chứng khoán Việt Nam Về lâu dài, xung đột hai nước có tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam câu hỏi mà nhiều nhà đầu tư băn khoăn Theo Husnul & cộng (2017) vàng sử dụng khoản đầu tư thay có xu hướng khơng có rủi ro khơng bị ảnh hưởng áp lực xung đột trị Vàng kim loại quý coi tài sản an tồn để tích trữ lâu dài có độ bền tốt (Robiyanto & cộng sự, 2017) cơng cụ hiệu để đa dạng hóa giảm thiểu rủi ro cho danh mục đầu tư (Tuna, 2019) Và phận khơng thể thiếu thị trường ngoại hối, biến động tỷ giá đặc biệt đồng la Mỹ có tác động đáng kể đến kinh tế quốc gia giới Khi có biến động: lãi suất từ Fed, dịch bệnh, chiến tranh, địa trị… thị trường hình thành cho lối riêng, liên kết thị trường với tồn theo giai đoạn biến động Với phát triển ngày cao công nghệ, kỹ thuật mơ hình ngày áp dụng đưa kết khác Thị trường tài nhiều góc độ đại dịch COVID-19 xung đột NgaUkraina tiếp tục có nút thắt, hàng rào khác biệt lớn khu vực kinh tế, quốc gia kinh tế chí loại ngành kinh tế tùy thuộc vào địa trị tàn phá COVID-19 với biến thể Vì nghiên cứu mối quan hệ thị trường chứng khoán, giá vàng tỷ giá USD hai giai đoạn dịch COVID-19 xung đột Nga-Ukraina cần thiết, cung cấp nhìn thực tiễn điều chỉnh cấu trúc vốn thị trường hai giai đoạn Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng mơ hình Var để nghiên cứu mối tương quan thị trường chứng khoán, giá vàng tỷ giá USD bối cảnh đại dịch COVID-19 xung đột trị Nga-Ukraina Từ đó, tác giả đề xuất hàm ý sách nhằm ổn định thị trường chứng khoán, thị trường ngoại hối thị trường vàng giúp ổn định kinh tế Việt Nam tạo lòng tin dân chúng, tránh bị tác động lớn từ cú sốc bên Mối quan hệ số thị trường chứng khoán, giá vàng tỷ giá hối đoái 2.1 Lý thuyết mối quan hệ giá vàng, số thị trường chứng khoán tỷ giá hối đoái Mối quan hệ số thị trường chứng khoán tỷ giá hối đoái Theo Branson (1981) tỷ giá tăng doanh nghiệp nhập chịu rủi ro tỷ giá, phải trích dự phịng rủi ro cao làm chi phí doanh nghiệp tăng dẫn đến giảm sút kết kinh doanh, giá cổ phiếu doanh nghiệp giảm Ngược lại, tỷ giá giảm, doanh nghiệp nhập hưởng lợi chi phí trả thấp hơn, kinh doanh có lời giá chứng khốn tăng Ngược lại, Dornbusch & Fischer (1980) cho tỷ giá tăng làm tăng sản lượng đầu doanh thu giúp doanh nghiệp có lợi cạnh tranh hàng hố doanh nghiệp rẻ thương mại quốc tế, điều giúp công ty nước có dịng tiền tương lai tốt từ làm tăng giá cổ phiếu Cách tiếp cận thứ hai cho thấy có mối tương quan dương giá chứng khoán tỷ giá Theo Gavin (1989) đồng tiền nước định giá thấp để nâng cao giá trị doanh nghiệp xuất hàng hóa doanh nghiệp sử dụng nhiều chi phí nhập sản phẩm đầu vào, chi phí tăng làm giảm lợi nhuận dẫn đến giá cổ phiếu giảm không tăng Từ cách tiếp cận thứ ba cho thấy tỷ giá giá cổ phiếu có mối quan hệ yếu hồn tồn khơng có quan hệ Mối quan hệ thị trường chứng khoán giá vàng Baur & Lucey (2010) vàng kênh trú ẩn an tồn phịng ngừa rủi ro thị trường chứng Số 308(2) tháng 2/2023 82 khoán không thuận lợi khủng hoảng, giá vàng tăng mạnh giá chứng khoán sụt giảm, mức độ tác động mạnh yếu khác kinh tế Đồng thời, vàng xem báo hàng đầu thị trường chứng khốn Các nhà đầu tư có thói quen đa dạng hóa danh mục đầu tư có vàng thường có mối quan hệ nghịch đảo với xu huớng thị trường chứng khoán Mối quan hệ tỷ giá hối đoái giá vàng Beckers & Soenen (1984) chứng vàng cơng cụ phịng ngừa rủi ro kênh trú ẩn an toàn Vàng USD hai yếu tố quan trọng kinh tế vĩ mô, mối quan hệ xuất phát từ việc vàng xem công cụ hữu hiệu để ngừa lạm phát Trong giá trị vàng neo theo giá đô la Khi giá trị đồng USD giảm, nhà đầu tư nhiều đô la để mua vàng ngược lại Như vậy, giá trị đồng USD chịu ảnh hưởng lớn sách tiền tệ cung cầu phủ Mặc dù đồng tiền phản ánh quan hệ tỷ lệ nghịch với giá vàng Tuy nhiên, người ta thường nhắc đến giá vàng USD để so sánh mối tương quan này, đồng USD chiếm tỷ trọng lớn dự trữ ngoại hối Ngân hàng Trung ương Khi lãi suất đồng USD tăng giá, thay mua vàng nhà đầu tư có xu hướng bỏ tiền vào đồng đô la Lúc lượng cầu USD tăng, kéo theo giá USD tăng Sjaastad & Scacciavillani (1996) phát tăng giá giá đồng tiền có ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá vàng sụp đổ hệ thống tỷ giá thả Bretton Woods nguyên nhân dẫn đến bất ổn giá vàng giới 2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ giá vàng, số thị trường chứng khoán tỷ giá hối đoái giai đoạn chiến tranh - xung đột trị đại dịch COVID-19 Bruno & Marcel (2001) nghiên cứu kiện đưa kết luận chiến tranh lịch sử phản ánh giá tài sản cổ phiếu trái phiếu phủ Đức Áo Hudson & cộng (2015) nghiên cứu ảnh hưởng Thế chiến thứ hai (WWII) thị trường chứng khốn Anh cho thấy có tương quan mạnh mẽ kiện chiến tranh lợi nhuận thị trường Gần đây, Goel & cộng (2017) nghiên cứu tác động cơng khủng bố thị trường tài chính, kết cho thấy mối quan hệ số thị trường chứng khoán giới cố khủng bố quy mơ lớn có quan hệ nghịch biến với Boungou & cộng (2022) xem xét tác động xung đột trị Nga-Ukraina đến thị trường chứng khoán 94 quốc gia giới Kết xung đột Nga-Ukraina tác động tiêu cực đến cổ phiếu nước giới Thakolsri (2021) chứng minh gia tăng giá vàng giới, giá dầu, tỷ giá đồng Baht Thái Lan (USD/ THB) có mối quan hệ tiêu cực đến thị trường chứng khoán Thái Lan khoản thời gian từ tháng 01/2000 đến tháng 01/2018 Mohiuddin & cộng (2021) nghiên cứu mối tương quan biến giá dầu, giá vàng giới, tỷ giá hối đoái giá thị trường chứng khoán Pakistan Cụ thể, giá dầu thơ tỷ giá hối đối tương quan dương đến lợi nhuận số KSE-100 kể trước sau dịch COVID-19 Giá vàng có tương quan âm đến thị trường chứng khoán, tương quan dương với tỷ giá Ngồi ra, Gưk & Kara (2021) chứng minh mối quan hệ lãi suất đến tỷ giá hối đoái, giá chứng khoán thời kỳ COVID-19, mang lại tác động quan trọng cho nhà đầu tư nhà hoạch định sách Mơ hình nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu thu thập theo ngày từ ngày 03/02/2000 đến 10/05/2022 chia thành giai đoạn: Giai đoạn 1: Từ 03/02/2020 đến 22/07/2020 Giai đoạn bắt đầu có ca nhiễm COVID-19 Việt Nam Sự gia tăng số ca nhiễm đưa tới phản ứng bi quan thái nhà đầu tư dẫn tới trạng thái trì hỗn đầu tư khiến thị trường chứng khốn Việt Nam có cú sốc giảm điểm Thêm vào đó, tâm lý sợ thất bại làm cho nhiều nhà đầu tư niềm tin vào sức chống đỡ thị trường chứng khoán chọn cách từ bỏ đầu tư, bán tháo chứng khoán góp phần làm cho thị trường chứng khốn giảm điểm Giai đoạn 2: Từ 23/07/2020 đến 23/02/2022 Giai đoạn bắt đầu có ca tử vong COVID-19 Việt Nam Trong giai đoạn số ca nhiễm ngày tăng, phủ triển khai nhằm ổn định kinh tế nói chung thị trường chứng khốn nói riêng, nhờ vào kiểm soát, khống chế dịch tốt qua ngày, tạo niềm tin vững giới đầu tư Hơn nữa, thời gian qua, có q nhiều thơng tin liên quan đến dịch bệnh khiến người dân quen tiếp nhận thông tin, dẫn đến phản ứng thị trường chứng khoán Số 308(2) tháng 2/2023 83 “chai sạn” Ngoài ra, vắc xin ngừa COVID-19 triển khai đại chúng nhiều quốc gia đề cập củng cố thêm tâm lý cho nhà đầu tư Nghiên cứu mối quan hệ thị trường giai đoạn điều cần thiết Giai đoạn 3: Từ 24/02/2022 đến 10/05/2022 Giai đoạn bắt đầu diễn xung đột trị Nga-Ukraina Sự kiện làm giảm điểm thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy lâu dài, mối căng thẳng hai nước có tác động đến thị trường chứng khoán Việt Nam câu sở kế thừa từ tư cácbăn nghiên cứu Chính tácvì giảvậy, Mohiuddin & cộng (2020) dụng Pakistan hỏiTrên mà nhiều nhà đầu khoăn nghiên cứu mốisựquan hệ áp cáctạithị trườngtrong trongđợt giai dịch COVID-19 nghiên cứu tác giả Thakolsri (2021) áp dụng thị trường chứng khoán Thái Lan, tác đoạn sở rấtmô cần thiết kế thừa nghiên giảTrên thiếtcơlập hình từ nghiên cứu: cứu tác giả Mohiuddin & cộng (2020) áp dụng Pakistan đợt dịchcơ COVID-19 cứu táccủa giả tác Thakolsri (2021) áp & dụng tạisự thị(2020) trường áp chứng khoán Thái Lan, tác Trên sở kế thừavàtừnghiên nghiên cứu giả Mohiuddin cộng dụng Pakistan Yt = A1Yi,t-1 + A2Yi,t-2 +⋯+ AkYi,t-k + βxXi,t + ui + εi,t giả thiết lập mơ hình đợt dịch COVID-19 nghiên nghiêncứu: cứu tác giả Thakolsri (2021) áp dụng thị trường chứng khốn Thái Trong đó: thiết lập mơ hình nghiên Lan, tác giả Yt = Acứu: 1Yi,t-1 + A2Yi,t-2 +⋯+ AkYi,t-k + βxXi,t + ui + εi,t = (LVNI Yi,tTrong + Angẫu Y nhiên + +cấp A Y(1x3) + βcác X biến + u nội + εsinh Y =i,tA) làY vectơ đó: i,t, LEXi,t, LGOLDVN t i,t-1 i,t-2 k i,t-k x i,t i i,t vectơ ,cấp biến nội sinh Y i,t-p Trong (LVNI LEX(1x3) , LGOLDVN ) trễ vectơ ngẫu nhiên cấp (1x3) biến nội sinh Y =đó: i,t i,t i,t i,t cấp (kxk) hệi,t)số A , LEX , LGOLDVN làước vectơ ngẫu nhiên cấp (1x3) biến nội sinh Yi,t1Y, A=2,…,A k vectơ là(LVNI vectơ cấp sinh trễ.lượng i,t i,t (1x3) biến nội i,t-p làA vectơ cấp (1x3) biếncác nộihệsinh trễ.lượng kYi,t-p ,độ trễ tối ưu ,…,A vectơ cấp (kxk) số ước A k A độ ,…,A vectơ bao hệ số ướcsốlượng Ai,t1k, vectơ ngoại cấp sinh (kxk) cấp (1xl), gồm ca mắc COVID-19 (LCASE), số ca tử vong COVID-19 X k tối ưu là2các trễ (LDEATH) k độ trễ tối ưu Xi,t vectơ ngoại sinh cấp (1xl), bao gồm số ca mắc COVID-19 (LCASE), số ca tử vong COVID-19 làlàvectơ hiệu ứng cố định phụ thuộc uXi (LDEATH) vectơ ngoại sinh biến cấp (1xl), bao gồm số ca mắc COVID-19 (LCASE), số ca tử vong i,t COVID-19 (LDEATH) sai số riêng εi,tulàlàvectơ vectơ hiệu ứng cố định biến phụ thuộc i ui vectơ hiệu ứng cố định biến phụ thuộc εi,t vectơ sai số riêng εi,t vectơ sai số riêng Biến Bảng 1: Mô tả biến nguồn lấy liệu Ký hiệu Đo lường Nguồn Nghiên cứu Bảng 1: Mô tả biến nguồn lấy liệu Chỉ số giá VN-Index Biến TỷChỉ giásố hốigiá đoái VN-Index VNI Ký hiệu Ln(VN-INDEX) Đo lường EX Ln(USD/VND) VNI Ln(VN-INDEX) Giá Việtđoái Nam Tỷvàng giá hối GOLDVN EX SốGiá ca nhiễm COVID-19 vàng Việt Nam Nguồn: Tác giả tổng hợp Số ca tử vong COVID-19 investing.com sjc.com.vn feedin.me sjc.com.vn Ln(ca/ngày) Ln(VND/Lượng) feedin.me ourworldindata.org Ln(ca/ngày) Ln(ca/ngày) ourworldindata.org Ln(ca/ngày) Ln(VND/Lượng) Ln(USD/VND) CASE GOLDVN SốSố caca tửnhiễm vong COVID-19 COVID-19 Nguồn investing.com DEATH CASE DEATH Nghiên cứu Thakolsri (2021), Mohiuddin & cộng (2021) Thakolsri (2021), Mohiuddin & cộng (2021) Baiga cộng (2021) Baiga cộng (2021) Nguồn: Tác giả tổng hợp Kết nghiên cứu Kết quảkê nghiên 4.1 Thống mô tả cứu kiểm định Kết nghiên cứu 4.1 Thống kê mô tả 4.1.1 Thống kê mô tả kiểm định 4.1 Thống kê mô tả kiểm định 4.1.1 Thống kê mô tả 4.1.1 Thống kê mô tả Bảng 2: Thống kê mô tả biến qua giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn Bảng 2: Thống kê mô tả biến qua giai đoạn Độ Trung Giai đoạn Lớn lệch Biến bình Độ chuẩn Lớn Trung lệch Biến LVNI 6,7219 6,8467 bình 0,0894 chuẩn LEX 10,0567 0,0055 10,0708 LVNI 6,7219 0,0894 6,8467 LGOLDVN 10,7790 0,0708 10,8648 LEX 10,0567 0,0055 10,0708 LCASE 0,5407 0,9077 3,1780 LGOLDVN 10,7790 0,0708 10,8648 LDEATH x x x LCASE 0,5407 0,9077 3,1780 Nhỏ Nhỏ 6,4910 Trung bình Trung 7,0890 bình 10,0507 6,4910 10,6897 10,0507 0,0000 10,6897 x 0,0000 10,0424 7,0890 10,9594 10,0424 5,0229 10,9594 2,0663 5,0229 Nguồn: Kết phân tích liệu Eview LDEATH x x x x 2,0663 Độ Lớn lệchGiai đoạn Độ chuẩn Lớn lệch 0,1829 7,3321 chuẩn 0,0076 10,0521 0,1829 7,3321 0,0367 11,0936 0,0076 10,0521 3,7410 11,3127 0,0367 11,0936 2,4805 6,6896 3,7410 11,3127 2,4805 6,6896 Nhỏ Nhỏ 6,6659 Trung bình Trung 7,2769 bình 10,0268 6,6659 10,8921 10,0268 0,0000 10,8921 0,0000 0,0000 10,0383 7,2769 11,1447 10,0383 10,9018 11,1447 2,8610 10,9018 0,0000 2,8610 Giai đoạn Độ Lớn lệchGiai đoạn Độ chuẩn Lớn lệch 0,0481 7,3296 chuẩn 0,0022 10,0425 0,0481 7,3296 0,0199 11,2050 0,0022 10,0425 1,4432 13,0263 0,0199 11,2050 1,2215 4,5218 1,4432 13,0263 1,2215 4,5218 Nhỏ Nhỏ 7,1465 10,0347 7,1465 11,0951 10,0347 7,6009 11,0951 0,0000 7,6009 0,0000 Bảng 2, kết cácbằng biếnEview tham 8gia vào mô hình nghiên cứu Ta thấy giá trị trung bình Nguồn: Kếtquả quảthống phân kê tíchmơ dữtảliệu biến LVNI, LGOLDVN, LCASE, LDEATH giai đoạn cao giai đoạn Điều cho Bảng 2, kết thống kê mô tả biến tham gia vào mơ hình nghiên cứu Ta thấy giá trị trung bình biến LVNI, LGOLDVN, LCASE, LDEATH ở84 giai đoạn cao giai đoạn Điều cho thấy Sốcủa 308(2) tháng 2/2023 2, kết thống kêtrong mô tảgiai cácđoạn biến 2tham vàogiai mơđoạn hình nghiên cứu.làTa thể thấy giá trị trung bình cóBảng biến động tăng mạnh gia so với Đặc biệt số có ca nhiễm COVID-19 giai biến LVNI, LGOLDVN, LCASE, LDEATH giai đoạn cao giai đoạn Điều cho thấy có biến động tăng mạnh giai đoạn so với giai đoạn Đặc biệt số ca nhiễm COVID-19 giai đoạn mức 0,5407 (ở dạng logarit), giai đoạn mức 5,0223 10,9018 (ở dạng đoạn mức 0,5407 (ở dạng logarit), giai đoạn mức 5,0223 10,9018 (ở dạng logarit) logarit) thấy có biến động mạnh giai đoạn so với giai đoạn Đặc biệt số ca nhiễm COVID-19 4.1.2 kiểm địnhtăng cơ(ởbản đoạn 1Các ởCác mức 0,5407 dạng logarit), giai đoạn mức 5,0223 10,9018 (ở dạng 4.1.2 kiểm định giai đoạn mức 0,5407bản (ở dạng logarit), giai đoạn mức 5,0223 10,9018 logarit) Kết kiểm định Bảng cho thấy biến mơ hình giai đoạn khơng dừng bậc Ở Kết kiểm định Bảng cho thấy hình giai đoạn dừng khơngở dừng (ở giai dạng logarit) đoạn biếnđịnh LCASE dừng I(0) các biến biến LVNI,mô LEX vàởLGOLDVN I(1) Giai đoạnmột vàbậc giaiỞ 4.1.2 Các1,kiểm giai đoạn 1, biến LCASE dừng I(0) biến LVNI, LEX LGOLDVN dừng I(1) Giai đoạn giai đoạn tất cảkiểm biến bậc I(1), tác giả kiểm định đồng liên kết giai đoạn 4.1.2.3 Các địnhdừng đoạn tất biến dừng bậc I(1), tác giả kiểm định đồng liên kết giai đoạn Kết kiểm định Bảng cho thấy biến mơ hình giai đoạn không dừng bậc Ở Kết kiểm định Bảng cho thấy mơ hình giai đoạn dừng không dừng tạiđoạn cùng2 bậc giai đoạn 1, biến LCASE dừng I(0) các biến biến LVNI, LEX LGOLDVN I(1) Giai giai đoạnđoạn tất 1, biến biến dừng bậc tác giảLVNI, kiểm liên kết 2ADF giai đoạn này.Giai đoạn Ở giai LCASE dừng ởmột I(0) vàI(1), biến LEX LGOLDVN dừng I(1) Bảng 3: Kiểm định nghiệm đơn vị định bằngđồng phương pháp Bảng 3:1Kiểm định nghiệm đơn vịđoạn Giai đoạn Giai phương pháp ADF Giai đoạn giai đoạn tất biến dừng bậc I(1), tác giảGiai kiểm định đồng liên kết giai đoạn Giai đoạn đoạn Giai đoạn Biến Biến Chuỗi Sai phân Chuỗi Bảng Sai phân gốc bậc3:1 Kiểm gốc Giai đoạn bậc 11 LVNI -1,6228 -8,6443*** Biến LVNI -1,6228 -8,6443*** Chuỗi Sai phân LGOLDVN -0,8708 -11,1676*** bậc LGOLDVN gốc -0,8708 -11,1676*** LEX -1,4745 -8,4734*** LVNI -1,6228 LEX -1,4745 -8,6443*** -8,4734*** LCASE -2,6338* x LGOLDVN -0,8708 LCASE -2,6338* -11,1676*** x LDEATH x x LEX -1,4745 -8,4734*** LDEATH x x Bậc Chuỗi Sai phân dừng I(1) I(1) Bậc I(1) dừng I(1) I(1) I(1) I(1) I(0) I(1) I(0) x I(1)x gốc -1,3215 -1,3215 Chuỗi -0,0405 gốc -0,0405 -1,3982 -1,3215 -1,3982 -0,1712 -0,0405 -0,1712 -0,8920 -1,3982 -0,8920 Bậc Chuỗi Bậc Chuỗi Sai phân Bậc Chuỗi định dừng nghiệm gốc đơn vị bậc phương dừngpháp ADF gốc bậc 12 dừng Giai đoạn -20.5763*** I(1) -20.5763*** I(1) Sai phân Bậc -19.5374*** I(1) bậc dừng -19.5374*** I(1) -10,6597*** I(1) -20.5763*** -10,6597*** I(1) I(1) -18,2550*** I(1) -19.5374*** -18,2550*** I(1) I(1) -19,5536*** I(1) -10,6597*** -19,5536*** I(1) I(1) gốc 0,1625 0,1625 Chuỗi -0,6423 gốc -0,6423 -0,9657 0,1625 -0,9657 1,3993 -0,6423 1,3993 0,7702 -0,9657 0,7702 Sai phân Sai phân bậc bậc 13 Giai đoạn -7,4170*** -7,4170*** Sai phân -5,7350*** bậc -5,7350*** -6,6342*** -7,4170*** -6,6342*** -9,1088*** -5,7350*** -9,1088*** -6,5754*** -6,6342*** -6,5754*** Bậc Bậc dừng dừng I(1) I(1) Bậc I(1) dừng I(1) I(1) I(1) I(1) I(1) I(1) I(1) I(1) I(1) I(1) ChúLCASE thích: *,**,*** tương ứng mứcI(0) ý nghĩa-0,1712 10%, 5%-18,2550*** 1% -2,6338* x với I(1) 1,3993 -9,1088*** I(1) Chú thích: *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: Kết phân tích liệu Eview LDEATH x -19,5536*** I(1) 0,7702 -6,5754*** I(1) Nguồn: Kết quảxphân tích liệu bằngxEview-0,8920 Chú thích: *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Nguồn: Kết phân tích liệu Eview Kết kiểm định đồng Kết kiểm định đồngliên liênkếtkết(Bảng (Bảng4 4vàvàBảng Bảng5)5)cho chothấy thấycác cácgiá giátrịtrịtớitớihạn hạnở ởmức mức5% 5%lớn lớnhơn hơngiá giátrịtrị Kết kiểm định đồng liên kết (Bảng Bảng 5) cho thấy giá trị tới hạn mức 5% lớn giá thống kê Trace thống kê Max-Eigen nên khơng có đồng liên kết biến với hai giai đoạn thống kê Trace thống kê Max-Eigen nên khơng có đồng liên kết biến với hai giai đoạn Do đó, tác giả tiến hành thực ước lượng mơ hình VAR ba giai đoạn trị Kết thống kêkiểm Trace thống kê Max-Eigen khơng có liên kết trị với5% haitrị giai Do đó, tác giảđồng tiến thực ước 5) lượng mơ đốitớivới cảbiến giai đoạn định liên kếthành (Bảng nên Bảng chođồng thấyhình cácVAR giá hạn ởbamức lớntrong giá thống Trace kêthể Max-Eigen không đồng liên kết biến vớivới haiđoạn giai đoạn đoạn này.kêDo đó, tácthống giả có tiến hànhnên thực hiệncóước lượng mơ hìnhcác VAR đối ba giai Do đó, tác giả tiến hành thực ước lượng mơ hình VAR ba giai đoạn Bảng 4:4:Kiểm Bảng Kiểmđịnh địnhđồng đồngliên liênkết kếtgiai giaiđoạn đoạn2 GiảGiả thuyết thuyết Thống kêkê Giá Thống Thống Giátrịtrịtớitới ThốngkêkêMaxMaxTrace hạn 5% hạn kết 5% Bảng 4: KiểmTrace định đồng liên giai đoạnEigen 2Eigen Giá trịtrị riêng Giá riêng Không 0,0497 51,4316 Thống kê 0,0497 51,4316 Giả Không thuyết Giá trị riêng Trace TốiTối đađa 1 0,0394 31,7727 0,0394 31,7727 Tối đađa 2 0,0293 16,2518 Không 0,0497 51,4316 Tối 0,0293 16,2518 Tối đa 0,0123 4,7819 Tối đa 0,0394 31,7727 Tối đa 0,0123 4,7819 Tối đa 42 5,16E-05 0,0199 Tối đađa 0,0293 16,2518 Tối 5,16E-05 0,0199 Nguồn: phân tích dữdữ liệu Eview Tối đaKết Kết 0,0123 4,7819 Nguồn: phân tích liệu Eview8 Tối đa 5,16E-05 0,0199 Giá Giátrịtrịtới tớihạn hạn ở5% 5% 69,8189 Giá trị tới 69,8189 hạn 5% 47,8561 47,8561 19,6588 Thống kê Max19,6588 Eigen 15,5210 15,5210 Giá33,8769 trị tới hạn 33,8769 ở27,5843 5% 27,5843 3,8415 29,7971 3,8415 15,4947 3,8415 0,0199 11,4699 0,0199 4,7619 0,0199 3,8415 21,1316 3,8415 14,2646 3,8415 29,7971 69,8189 29,7971 15,4947 47,8561 15,4947 11,4699 19,6588 11,4699 4,7619 15,5210 4,7619 21,1316 33,8769 21,1316 14,2646 27,5843 14,2646 Nguồn: Kết phân tích liệu5:bằng Eview 8đồng Bảng định Bảng 5:Kiểm Kiểm định đồngliên liênkết kếtgiai giaiđoạn đoạn3 Thống kêkê Giá Thống Thống Giátrịtrịtớitới ThốngkêkêMaxMax- Giá Giátrịtrịtới tớihạn hạn Giá trịtrị riêng Giá riêng Bảng 5: Kiểm định đồng liên kết giai Trace hạn ở5% ở5% Trace hạn 5% đoạn Eigen Eigen 5% Không 0,4350 55,9719 69,8189 27,9770 Thống kê Giá trị tới Thống kê MaxGiá33,8769 trị tới hạn 0,4350 55,9719 69,8189 27,9770 33,8769 Giả Không thuyết Giá trị riêng Trace hạn 5% Eigen 5% TốiTối đađa 1 0,2568 27,9949 47,8561 14,5420 27,5843 0,2568 27,9949 47,8561 14,5420 27,5843 Không 0,4350 55,9719 69,8189 27,9770 33,8769 Tối đađa 2 0,1676 13,4529 29,7971 8,9862 21,1316 Tối 0,1676 13,4529 29,7971 8,9862 21,1316 Tối đađa 0,2568 27,9949 47,8561 14,5420 27,5843 Tối đa 31 0,0864 4,4667 15,4947 4,4303 14,2646 Tối 0,0864 4,4667 15,4947 4,4303 14,2646 Tối đađa 0,1676 13,4529 29,7971 8,9862 21,1316 Tối đa 42 0,0007 0,0364 3,8415 0,0364 3,8415 Tối 0,0007 0,0364 3,8415 0,0364 3,8415 Tối đa 0,0864 4,4667 15,4947 4,4303 14,2646 Nguồn: Kết phân tích liệu Eview Nguồn: Kết phân tích liệu Eview Tối đa 0,0007 0,0364 3,8415 0,0364 3,8415 GiảGiả thuyết thuyết Căn vào Bảng 6,quả vàphân 8, độtích trễ tốiliệu đa đối vớiEview giai đoạn 1, giai đoạn giai đoạn 1, Nguồn: Kết Căn vào Bảng 6, 8, độ trễ tối đa giai đoạn 1, giai đoạn 3lần lượt Căn vào Bảng 6, 8, độ trễ tối đa giai đoạn giai đoạn2 2và vàgiai giai đoạnđặc lần lượtlà là1,1,4các 4vàvà1 Kiểm định tính ổn định mơ hình (Hình 1) cho thấy tất cả1,các nghiệm đa đoạn thức trưng mơ Kiểm định tính ổnổn định mơmơ hình Kiểm định tính định hình(Hình (Hình1)1)cho chothấy thấytấttấtcảcảcác cácnghiệm nghiệmcủa củađađathức thứcđặc đặctrưng trưngtrong trongcác cácmơ mơ hình nằm vòng tròntròn đơnđơn vị, vị, nghĩa là mơ hình VAR ởcác giai đoạn đảm đảm bảo tínhổn ổnđịnh, định,bền bềnvững vững hình nằm mơ hình VAR giai bảo hình nằm mơ hình VAR giaiđoạn đảm bảotính vững Căn cứđều vào Bảng 6,vòng 7vòng tròn 8, độđơn trễ vị, tối nghĩa đanghĩa đốilàvới giai đoạn 1, ởgiai đoạn đoạn giai đoạn 3tính lần ổn lượtđịnh, 1,bền Kiểm định ổn định mơgiả hình (HìnhH1) cho thấy nghiệm đa đặc trưng mô : Trong mơtấthình khơng có xảy thức tự tương quantrong với Mơ Kiểm tra tựtính tương quancủa với thuyết hình nằm vịng nghĩa mơ hình bác giai bỏ đoạn ổn định, , có bảo thể tính kết luận mơ bền hìnhvững khơng hình nghiên cứutrong cần giá trịtròn xácđơn suấtvị,(p-value) >5%, tứcVAR chưaở thể H đảm xảy tự tương quan Bảng kiểm định tự tương quan mơ hình giai đoạn cho thấy độ trễ 1, mơ hình khơng xảy tự tương quan mơ hình Số 308(2) tháng 2/2023 85 Lag Bảng 6: Xác định độ trễ tối ưu giai đoạn Bảng giai đoạn SC LR 6: Xác định FPEđộ trễ tối ưu AIC Bảng 6: Xác định độ trễ tối ưu giai đoạn SC LR FPE AIC LogL HQ Lag LogL HQ Lag 1095,223 NALR6: Xác định 2,84e-14 -19,80058 LogL FPE HQ Bảng độ trễ tối-19,84041 ưu AIC giai đoạn-19,74221* SC 1095,223 NA 2,84e-14 -19,84041 -19,74221* -19,80058 Lag 1120,256 47,79135 2,41e-14* -20,00466* -19,51366 -19,80551* LogL LR FPE AIC SC HQ 1095,223 NA 2,84e-14 -19,84041 -19,74221* -19,80058 1120,256 47,79135 2,41e-14* -20,00466* -19,51366 -19,80551* 1131,045 19,81145 2,65e-14 -19,90990 -19,02611 -19,55143 10 1120,256 47,79135 2,41e-14* -20,00466* -19,51366 -19,80551* 1095,223 NA 2,84e-14 -19,84041 -19,74221* -19,80058 1131,045 19,81145 2,65e-14 -19,90990 -19,02611 -19,55143 32 1137,937 12,15650 3,14e-14 -19,74432 -18,46773 -19,22652 21 1131,045 19,81145 2,65e-14 -19,90990 -19,02611 -19,55143 1120,256 47,79135 2,41e-14* -20,00466* -19,51366 -19,80551* 1137,937 12,15650 3,14e-14 -19,74432 -18,46773 -19,22652 Nguồn: Kết phân tích liệu Eview 32 1137,937 12,15650 3,14e-14 -19,74432 -18,46773 -19,22652 1131,045 19,81145 2,65e-14 -19,90990 -19,02611 -19,55143 Nguồn: Kết phân tích liệu Eview 3,14e-14 -19,74432 -18,46773 Nguồn: Kết1137,937 phân tích12,15650 liệu Eview Bảng 7: Xác định độ trễ tối ưu giai đoạn Nguồn: Kết phân tích liệu Eview Lag LogL LR 7: Xác định FPEđộ trễ tối ưu AIC Bảng giai đoạn SC Bảng 7: Xác định độ trễ tối ưu giai đoạn-19,24329 SC LogL FPE AIC 0Lag 3651,819 NALR 2,87e-15 -19,29534 -19,22652 HQ HQ -19,27468 Lag LogL LR7: Xác địnhFPE AIC SC HQ Bảng độ trễ tối ưu giai đoạn 3651,819 NA 2,87e-15 -19,29534 -19,24329 -19,27468 10 3786,302 264,6959 1,61e-15 -19,87461 -19,56232* -19,75067 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 3651,819 NA 2,87e-15 -19,29534 -19,24329 -19,27468 3786,302 264,6959 1,61e-15 -19,87461 -19,56232* -19,83391* -19,75067 21 3846,555 117,0003 1,33e-15 -20,06114 -19,48860 3786,302 264,6959 1,61e-15 -19,87461 -19,56232* -19,75067 01 3651,819 NA 2,87e-15 -19,29534 -19,24329 -19,27468 3846,555 117,0003 1,33e-15 -20,06114 -19,48860 -19,83391* 32 3884,067 71,84820 1,25e-15 -20,12734 -19,29456 -19,79682 3846,555 117,0003 1,33e-15 -20,06114 -19,48860 -19,83391* 12 3786,302 264,6959 1,61e-15 -19,87461 -19,56232* -19,75067 3884,067 71,84820 1,25e-15 -20,12734 -19,29456 -19,79682 43 3911,407 51,64236 1,23e-15* -20,13972* -19,04669 -19,70592 3884,067 71,84820 1,25e-15 -20,12734 -19,29456 -19,79682 23 3846,555 117,0003 1,33e-15 -20,06114 -19,48860 -19,83391* Kết 3911,407 51,64236 1,23e-15* -20,13972* -19,04669 -19,70592 Nguồn: phân tích liệu Eview 3911,407 51,64236 1,23e-15* -20,13972* -19,04669 -19,70592 34 1,25e-15 -20,12734 -19,29456 -19,79682 Nguồn: Kết3884,067 phân tích 71,84820 liệu Eview Nguồn: Kết3911,407 phân tích51,64236 liệu Eview 1,23e-15* -20,13972* -19,04669 Bảng 8: Xác định độ trễ tối ưu giai đoạn Nguồn: Kết phân tích liệu Eview Bảng giai đoạn SC Lag LogL LR 8: Xác định FPEđộ trễ tối ưu AIC Bảng 8: Xác định độ trễ tối ưu giai đoạn SC Lag LogL LR FPE AIC -19,70592 HQ HQ 450,6951 NA 2,64e-15 -19,37805 -19,17928* -19,30359* Lag LogL LR8: Xác địnhFPE HQ Bảng độ trễ tối ưu AIC giai đoạn SC 450,6951 NA 2,64e-15 -19,37805 -19,17928* -19,01951 -19,30359* 10 477,7240 47,00681* 2,44e-15* -19,46626* -18,27367 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 450,6951 NA 2,64e-15 -19,37805 -19,17928* -19,30359* 477,7240 47,00681* 2,44e-15* -19,46626* -17,02745 -18,27367 -19,01951 21 496,9189 29,20960 3,26e-15 -19,21387 -18,39482 10 477,7240 47,00681* 2,44e-15* -19,46626* -18,27367 -19,01951 450,6951 NA 2,64e-15 -19,37805 -19,17928* -19,30359* 496,9189 29,20960 3,26e-15 -19,21387 -17,02745 -18,39482 32 510,9535 18,30602 5,83e-15 -18,73711 -15,55686 -17,54577 21 496,9189 29,20960 3,26e-15 -19,21387 -17,02745 -18,39482 477,7240 47,00681* 2,44e-15* -19,46626* -18,27367 -19,01951 510,9535 18,30602 5,83e-15 -18,73711 -15,55686 -17,54577 43 534,6376 25,74359 7,64e-15 -18,67990 -14,50582 -17,11626 32 510,9535 18,30602 5,83e-15 -18,73711 -15,55686 -17,54577 496,9189 29,20960 3,26e-15 -19,21387 -17,02745 -18,39482 7,64e-15 -14,50582 -17,11626 Nguồn: Kết534,6376 phân tích25,74359 liệu Eview tác-18,67990 giả 43 534,6376 25,74359 -18,67990 -14,50582 -17,11626 510,9535 18,30602 5,83e-15 -18,73711 -15,55686 -17,54577 Nguồn: Kết phân tích liệu 7,64e-15 Eview tác giả Nguồn: Kết phân tích liệu bằng7,64e-15 Eview tác giả 534,6376 25,74359 -18,67990 -14,50582 -17,11626 Hình 1: Kết kiểm định ổn định mơ hình Nguồn: Kết phân tích liệu Eview tác giả Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Hình 1: Inverse Kết định Polynomial ổn định mô hình Roots kiểm of AR Characteristic Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Hình 1: Kết kiểm định ổn định mơ hình 1.5 1.5 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 Inverse Hình 1: Kết kiểm ổn định1.0mơ hìnhRoots of AR Characteristic Polynomial of AR định Characteristic Polynomial 1.5 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 Inverse Roots 1.0 1.0 1.5 1.5 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.0 Inverse Roots 1.0 0.5 0.5 1.5 1.5 1.0 1.0 1.5 of AR Characteristic Polynomial 1.0 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 0.5 1.5 1.0 0.5 0.0 1.0 0.5 0.5 0.0 1.0 0.5 0.5 0.0 1.0 0.5 0.0 -0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 0.5 0.0 -0.5 -1.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 0.0 -0.5 -0.5 -1.0 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -0.5 -1.0 -1.5 -0.5 -1.0 -1.5-0.5 0.0 -0.5 0.5 0.0 -1.0 -1.0 -1.0 -1.5 -0.5 0.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 tự tương quan Bảng kiểm định tự1.5tương quan mơ hình 30.5giai1.0đoạn1.5cho-1.5 thấy-1.0tại độ trễ0.5 1, 1.0 1.5 mơ hình -1.5 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 ra-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.0 không xảy tự tương quan mơ hình -1.0 -1.5 -1.5 -1.5Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn -1.5 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.5 -1.0 -0.5 0.0 -0.5 0.0 0.52 1.0 1.5 Giai đoạn 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1.0 Giai đoạn Giai0.0đoạn 1.0 1.5 Bảng 9: Kiểm định tự tương quan mơ hình giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn 33 Mơ hình Kiểm tra tựGiai tương quan mơ hình khơng đoạn 1với giả thuyết H0: TrongGiai đoạn 2 có xảy tự tương quan Giaivới đoạn -1.5 -1.5 nghiên cần giá trị xácvới suất (p-value) tức chưa thể bỏ H0,xảy luận Thống mơ hình xảyhình Xác kê bác Xác kê không Kiểm cứu traThống tự tương quan giả thuyếtĐộH>5%, mô hình khơng có tựkết tương quan với nhau.Xác Mơ 0: TrongThống Độ trễ kê LM trễ Độ trễ suất suất LMhình LMhình Kiểm tra tương giả(p-value) thuyết H>5%, tự kết tương với nghiên cứutựcần giá quan trị xácvới suất tứcmơ chưa thểkhơng bácsuất bỏcóHxảy thể luậnquan mơ khơngMơ xảyhình 0: Trong 0, córa nghiên cứu cần giá trị xác suất (p-value) >5%, tức chưa thể bác bỏ H , kết luận mơ hình khơng xảy 17,37017 0,3620 28,2303 0,2974 26,4473 0,3840 Kiểm tra tự tương quan với giả thuyết H0: Trong mơ hình khơng có xảy tự tương quan với Mơ hình 11,84181 0,7548 31,1028 0,1856 23,1645 0,5680 nghiên cứu cần giá trị xác suất (p-value) >5%, tức chưa thể bác bỏ H0, kết luận mơ hình khơng xảy 9,609919 0,8862 26,9658 0,3576 17,9772 0,8434 26,37272 0,0490 32,7412 0,1377 22,5712 0,6026 Nguồn: Kết phân tích liệu Eview Số 308(2) tháng 2/2023 4.2 Kết phương trình phản ứng xung 86 Hình 2: Kết phương trình phản ứng xung giai đoạn 4.2 Kết phương trình phản ứng xung Giai đoạn cú sốc số thị trường chứng khoán giảm độ lệch chuẩn, tỷ giá hối đoái tăng 0,0004% ngày kéo dài đến ngày Ở giai đoạn 2, phản ứng kéo dài vịng ngày, cịn giai đoạn phản ứng nhanh vòng ngày Ở giai đoạn cú sốc số thị trường chứng khoán giảm độ lệch chuẩn, tỷ giá hối đoái tăng 0,0004% giai đoạn giai đoạn tăng 0,0001% 0,00021% Kết cho thấy cú sốc số thị trường chứng khốn giảm tỷ giá tăng mạnh giai đoạn giai đoạn Từ kết này, khẳng định ngắn hạn, số thị trường chứng khoán tác động ngược chiều với tỷ giá hối đoái Việt Nam, phù hợp với giả thuyết nghiên cứu nghiên cứu thực nghiệm Ismat Mohiuddin & cộng (2021) Với giá vàng SJC, giai đoạn cú sốc số thị trường chứng khoán giảm độ lệch chuẩn, phản ứng giai đoạn mạnh giai đoạn 3, giá vàng SJC tăng 0,0014% 0,0004% ngày kết thúc ngày Giai đoạn phản ứng chiều kéo dài vòng ngày Tuy nhiên, giai đoạn cú sốc số thị trường chứng khoán giảm độ lệch chuẩn, giá vàng SJC giảm 0,0002%, cho thấy cú sốc số thị trường chứng khốn giảm giá vàng SJC tăng giai đoạn giai đoạn 3, giai đoạn tăng mạnh giai đoạn 3, giai đoạn lại giảm Tương tự, trước cú sốc giá vàng tỷ giá mối tương quan biến cho kết tương đồng (Bảng 10) Mối quan hệ chiều hàm ý có liên kết chặt chẽ ba thị trường với nhà đầu tư dịch chuyển dòng tiền vào thị trường cịn lại có cú sốc giảm tăng điểm từ thị trường thứ Phân tích cụ thể hơn: Bảng 10: Tổng hợp tương quan dấu Tương quan Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn Chỉ số thị trường chứng khoán với Tỷ giá - - - Chỉ số thị trường chứng khoán với giá vàng SJC - + - Giá vàng SJC tỷ giá - + + Nguồn: Tác giả tổng hợp Ở giai đoạn 1, tâm lý nhà đầu tư bị tác động dịch COVID-19 nên nhà đầu tư chuyển vốn từ thị trường chứng khốn sang đầu tư tài sản an tồn vàng USD Điều khiến giá vàng USD 4.3 Kết phân rã phương sai liên tục tăng cao thời gian dài Đây nguyên nhân dẫn đến việc tăng giá vàng USD Giai đoạn Nam số thịcó trường chứng nó, tỷ giá vàng SJC tỷ nước Mặc dù,1,Việt biệnkhốn pháp kiểm giải sốtthích dịch tốt,chính kinh tế giá vẫnVND/USD, trì mức ổn định, số ca nhiễm 96,59%, 1,55%, 1,85% 0,01% (trung bình kỳ) Giai đoạn 2, số thị trường chứng giá VND/USD bị kiểm soát chặt chẽ Ngân hàng Nhà nư đồng nội tệ bị giá - tỷ giá VND/ khốn giải thích nó, tỷ giá VND/USD, giá vàng SJC, số ca nhiễm số ca tử vong USD98,23%, giai đoạn0,28% mức kịch trần chotựphép Điều3,này khẳng định lại kết nghiên cứu,được tồn 0,10%, 0,39% 1,00% Tương giai đoạn số thị trường chứng khốn giải thích mối chiều giá thị vàng trường chứng giávàvàng, 0,73%, tỷ giá quan hệ nó,nghịch tỷ giá VND/USD, Việt Nam,khoán số ca nhiễm số cathị tử trường vong lầnchứng lượt làkhoán 97,01%, 0,21% trong0,52%, hai giai đoạnvà1.1,53% Kết cú sốc giảm điểm thị trường chứng khoán giải thích giá vàng, tỷ giá vàgiai số ca nhiễm chủđã yếukhắc đượcphục giải khó thíchkhăn Tương thay đổi giáđến vàng bệnh tỷ giá Trong đoạn 2, Việt Nam ban đầu, nhiều tự, thơng tin liên quan dịch có đóng góp nhiều từ thay đổi thị trường chứng khoán (Bảng 11) Sự thay đổi tỷ giá giải khiếnthích người quenchứng tiếp nhận dẫn1 đến phản ứng3 thị trường chứng khoán cao cũnghơn “chai sạn” bởidân thị trường khốnthơng giaitin, đoạn giai đoạn 12,14% 9,99% nhiều Điều giúp thị2trường chứng tăngđược mạnhgiải thời gần đây.đoạn Ngoài ra,giai vắcđoạn xin ngừa so với giai đoạn 1,85% Sựkhốn thay đổi giátrìvàng thích bởigian tỷ giá giai lần COVID-19 củng thêmthấp tâmhơn lý cho đầuvới tưgiai lãi suất huy động mứcýthấp cóquan xu hướng lượt 1,27% cố 0,23% đángnhà kể so đoạn 8,8% Điều nàyở hàm rằngvà mối hệ giá giá nhiều thị trường chứng tỷdòng giá ởtiền giai rẻ đoạn rời giaikhỏi đoạnkênh có nét đoạn giảmvàng, tiếp.chỉ Dosốvậy, dịng tiền khốn nhàn rỗi, có 2thể tiếtrõkiệm để so đổvới vàogiai chứng khoán, kênh đầu tư khác bất động sản, ngoại hối… trầm lắng Các hiệp định thương mại tự Việt nước sai mang nhiều3lợi cho doanh nghiệp Bảng 11:Nam Phânvàrãcác phương chỉnhận số thịđịnh trường chứnglạikhốn giaiích đoạn trò tỷgia giá nhập VND/USD đối vớiliên thay đổi số thị trường chứng tăng khoánmạnh giai đoạn giai Việt NamVai khiến nhà giá đầuvàng tư thị trường tục gia tăng, giúp VN-Index đoạn 2, tham thị trường liênViệt tục Nam xác lậpSốkỷcalục, mang tính liên Số tụccavàtửbền tiền Kỳdịng Chỉtiền số TTCK Tỷgia giá vào hối đoái Giá vàng nhiễm COVID-19 vongvững, COVID-19 đề cho1đồng 100,0000 VND không bị định giá thấp, mà ngược giai đoạn Ngoài raxta thấy 0,0000 0,0000 lại tăng giá 0,0000 tăng95,6168 1,9498 vàng mạnh, chiều với xu hướng2,4205 thị trường chứng0,0129 khoán, cho thấy nhà đầu xtư nắm vàng 95,3753 2,1299 2,4803 x để trú 3ẩn chọn vàng để củng cố danh mục đầu tư Từ kết này0,0145 ta thấy giai đoạn thị trường chứng 95,3502 2,1484 2,4869 0,0145 x khoán tương quan tâm với tỷ giá tương quan dương với giá vàng SJC Vai trò giá vàng tỷ giá VND/USD thay đổi số thị trường chứng khoán giai đoạn 0,0000 Giai1 đoạn 100,0000 xung đột 0,0000 Nga-Ukraina tác 0,0000 động mạnh đến kinh 0,0000 tế thị trường chứng khoán giảm mạnh, 98,4427 0,1118 0,1745 0,5137 0,7574 giá vàng tăng vọt, sức ép lạm phát tăng trưởng ảnh hưởng đến tình hình vĩ mơ, dẫn đến 97,3796 0,1166 0,3523 0,5213 1,6303 đại suy4 thối kinh tế tồn cầu.0,1640 Tại Việt Nam, xung đột trị Nga-Ukraina xảy ra, giá vàng 97,0820 0,6072 0,5256 1,6212 Vai trò giá vàng tỷ giá VND/USD thay đổi số thị trường chứng khoán giai đoạn 0,0000 0,000087 0,0000 0,0000 96,8803 0,9407 0,6514 0,2687 1,2589 95,7281 0,9978 0,7108 0,2819 2,2814 95,4158 0,9945 0,7074 0,2834 2,5989 100,0000 Số 308(2) tháng 2/2023 10:chưa Tổngtừng hợpcó tương miếng SJC vượt 65 triệu đồng/lượngBảng - mức trongquan lịchdấu sử, tính riêng ngày 24/02/2022, Tương quan Giai đoạn Giai đoạn Giai đoạn giá vàng tăng tới 3,5 triệu đồng/lượng Điều cho thấy bối cảnh có nhiều lo ngại xung quanh căng Chỉcủa số thị trường chứng khoán với Tỷvà giááp lực lạm phát - toàn giới khiến - nhiều nhà đầu tư - ngoại chuyển thẳng chiến Nga-Ukraina Chỉ phân số thị trường khoán giá vàng SJC - mối- quan hệ thị trường + chứng khoán vàng hướng bổ tài chứng sản vào cácvớikênh an toàn lại nghịch Giá vàng SJC tỷ giá + + chiều Nguồn: tổngrã hợp 4.3 KếtTác quảgiả phân phương sai Giai đoạn 1, số thị trường chứng khốn giải thích nó, tỷ giá VND/USD, giá vàng SJC 4.3 số caKết nhiễm 96,59%, phân rã phương sai 1,55%, 1,85% 0,01% (trung bình kỳ) Giai đoạn 2, số thị trường chứng thích nó,được tỷ giá VND/USD, giá vàng số ca nhiễm sốSJC ca tử Giai khoán đoạn 1,giải số thị trường chứng khốn giải thích nó, tỷ SJC, giá VND/USD, giá vàng vàvong lầnsốlượt 98,23%, 0,10%, 0,28% 0,39% 1,00% Tương tự giai đoạn 3, số thị trường chứng ca nhiễm 96,59%, 1,55%, 1,85% 0,01% (trung bình kỳ) Giai đoạn 2, số thị trường chứngkhốn thích bởinó, giá VND/USD, giá vàng số ca sốvà ca số tử vong lượtlần lượt giảikhốn thíchgiải bởiđược tỷ nó, giá tỷ VND/USD, giá vàng ViệtSJC, Nam, sốnhiễm ca nhiễm ca tửlần vong 98,23%, 0,10%, 0,39% 1,00% Tương giai cú đoạn sốđiểm thị trường giảikhốn thích 97,01%, 0,73%,0,28% 0,52%, 0,21% 1,53% Kếttựquả sốc3, giảm thị chứng trườngkhốn chứng giải nó, tỷ giá VND/USD, giá vàng Việt Nam, số ca nhiễm số ca tử vong 97,01%, 0,73%, thích giá vàng, tỷ giá số ca nhiễm chủ yếu giải thích Tương tự, thay đổi 0,52%, 0,21% 1,53% Kết cú sốc giảm điểm thị trường chứng khốn giải thích giá vàng, tỷ củagiá giávàvàng tỷ giá có sựchủ đóng từ sựbởithay đổinó thị trường chứng 11) Sự thay số cavà nhiễm yếu góp đượcnhiều giải thích Tương tự, thay đổikhốn giá(Bảng vàng tỷ giá sựtỷ đóng nhiều thay thị trường thay đổi giá giải đổicó giá góp giảitừthích đổi thị trường chứngchứng khốnkhốn giai(Bảng đoạn11) vàSựgiai đoạn lầntỷlượt 12,14% thíchcao thị trường chứng giai đoạn giai đoạn lần đổi lượtgiá 12,14% 9,99% cao 9,99% nhiều so khoán với giai đoạn 1,85% Sự 3thay vàng giải thích bởirấttỷnhiều giá giai so với giai đoạn 1,85% Sự thay đổi giá vàng giải thích tỷ giá giai đoạn giai đoạn lần đoạn giai đoạn 1,27% 0,23% thấp đáng kể so với giai đoạn 8,8% Điều lượt 1,27% 0,23% thấp đáng kể so với giai đoạn 8,8% Điều hàm ý mối quan hệ giá hàm ý mối hệ giáchứng vàng,khoán số thịởtrường chứng khoán giaihơn đoạn giai đoạn vàng, số giáquan thị trường giá tỷ giá giai đoạn giai đoạnvà3 tỷ có giá rõởnét so với giai đoạn có rõ nét so với giai đoạn Bảng 11: Phân rã phương sai số thị trường chứng khoán giai đoạn Vai trò giá vàng tỷ giá VND/USD thay đổi số thị trường chứng khoán giai đoạn Kỳ Chỉ số TTCK Tỷ giá hối đoái Giá vàng Việt Nam Số ca nhiễm COVID-19 Số ca tử vong COVID-19 100,0000 0,0000 0,0000 0,0000 x 95,6168 1,9498 2,4205 0,0129 x 95,3753 2,1299 2,4803 0,0145 x 95,3502 2,1484 2,4869 0,0145 x Vai trò giá vàng tỷ giá VND/USD thay đổi số thị trường chứng khoán giai đoạn 100,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 98,4427 0,1118 0,1745 0,5137 0,7574 97,3796 0,1166 0,3523 0,5213 1,6303 97,0820 0,1640 0,6072 0,5256 1,6212 Vai trò giá vàng tỷ giá VND/USD thay đổi số thị trường chứng khoán giai đoạn 100,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 96,8803 0,9407 0,6514 0,2687 1,2589 95,7281 0,9978 0,7108 0,2819 2,2814 95,4158 0,9945 0,7074 0,2834 2,5989 Nguồn: Kết phân tích liệu Eview Bảng 12: Phân rã phương sai tỷ giá hối đoái giai đoạn Kỳ 4 Vai trò giá vàng số thị trường chứng khoán thay đổi tỷ giá VND/USD giai đoạn Chỉ số TTCK Tỷ giá hối đoái Giá vàng Việt Nam Số ca nhiễm COVID-19 Số ca tử vong COVID-19 9,4906 90,5094 0,0000 0,0000 x 12,7921 86,4861 0,0295 0,6924 x 13,1076 85,8457 0,1234 0,9233 x 13,1531 85,7233 0,1360 0,9877 x Vai trò giá vàng số thị trường chứng khoán thay đổi tỷ giá VND/USD giai đoạn 1,1278 98,8722 0,0000 0,0000 0,0000 1,9567 97,5082 0,5072 0,0154 0,0125 2,1428 97,2612 0,5214 0,0612 0,0135 2,1839 97,1715 0,5566 0,0722 0,0158 Vai trò giá vàng số thị trường chứng khoán thay đổi tỷ giá VND/USD giai đoạn 10,3630 89,6371 0,0000 0,0000 0,0000 9,9531 81,0268 1,4135 4,1072 3,4993 9,8348 80,8490 1,6682 4,1306 3,5174 9,8350 80,8058 1,6903 4,1359 3,5330 Nguồn: Kết phân tích liệu Eview Số 308(2) tháng 2/2023 Kỳ Bảng 13: Phân rã phương 88 sai giá vàng giai đoạn Vai trò tỷ giá VND/USD số thị trường chứng khoán thay đổi giá vàng giai đoạn Chỉ số TTCK Tỷ giá hối đoái Giá vàng Việt Nam Số ca nhiễm COVID-19 Số ca tử vong COVID-19 2,7759 1,2679 95,9563 0,0000 x 10,3630 9,9531 9,8348 9,8350 89,6371 81,0268 80,8490 80,8058 0,0000 1,4135 1,6682 1,6903 0,0000 4,1072 4,1306 4,1359 Nguồn: Kết phân tích liệu Eview 0,0000 3,4993 3,5174 3,5330 Bảng 13: Phân rã phương sai giá vàng giai đoạn Kỳ 4 Vai trò tỷ giá VND/USD số thị trường chứng khoán thay đổi giá vàng giai đoạn Chỉ số TTCK Tỷ giá hối đoái Giá vàng Việt Nam Số ca nhiễm COVID-19 Số ca tử vong COVID-19 2,7759 1,2679 95,9563 0,0000 x 2,7898 1,2647 95,6995 0,2460 x 2,7883 1,2727 95,6461 0,2929 x 2,7887 1,2761 95,6307 0,3045 x Vai trò tỷ giá VND/USD số thị trường chứng khoán thay đổi giá vàng giai đoạn 0,0759 0,1402 99,7839 0,0000 0,0000 0,2291 0,2116 99,4446 0,0280 0,0866 0,2347 0,2915 99,3184 0,0301 0,1254 0,2336 0,2914 98,8721 0,4716 0,1314 Vai trò tỷ giá VND/USD số thị trường chứng khoán thay đổi giá vàng giai đoạn 0,0731 5,3834 94,5435 0,0000 0,0000 0,4165 9,6642 89,5374 0,1510 0,2309 0,7861 10,0937 88,0909 0,1448 0,8845 0,9492 10,0653 87,6284 0,1440 1,2131 Nguồn: Kết phân tích liệu Eview Kết luận hàm ý sách Kết 5.1 Kết luận luậnvà hàm ý sách 5.1 Kếtcứu luận Nghiên cấu trúc phụ thuộc thị trường chứng khoán, vàng ngoại hối, giai đoạn từ 03/02/2020 đến Nghiên 10/05/2022, thànhgiữa giai giai đoạn từ 03/02/2020 đến hối, 22/07/2020 bắt đầu có ca cứu cấu trúcchia phụ thuộc cácđoạn: thị trường chứng1khoán, vàng ngoại giai đoạnkhi từ 03/02/2020 đếnCOVID-19 10/05/2022,đầu chia thành giai giai đoạn từ 03/02/2020 đầu có ca đầu nhiễm tiên; giai đoạn từ đoạn: 23/07/2020 đến1 23/02/2022 khiđến có 22/07/2020 ca tử vong đầubắt COVID-19 nhiễm COVID-19 đầu tiên; giai đoạn từ 23/07/2020 đến 23/02/2022 có ca tử vong đầu COVID-19 đầu tiên; giai đoạn từ 24/02/2022 đến 10/05/2022 xảy xung đột Nga-Ukraina Bằng mơ hình VAR tiên; giai đoạn từ 24/02/2022 đến 10/05/2022 xảy xung đột Nga-Ukraina Bằng mơ hình VAR nghiên cứucứu cung cấpcấp có sựđiều điềuchỉnh chỉnhcấu cấu trúc thị trường mạnh nghiên cung mộtsốsốkết kếtquả quảcho cho thấy thấy có trúc cáccác thị trường mạnh mẽ mẽ giaiđoạn, đoạn,tồn tồntại mối mối quan thị thị trường chứng khoán vàng đoạn giai1 cáccác giai quanhệ hệnghịch nghịchchiều chiều trường chứng khoán vàng giai giai1 đoạn đoạn 3, mối quan hệ ngược lại giai đoạn Cụ thể giai đoạn 2, cú sốc tăng số giai đoạn 3, mối quan hệ ngược lại giai đoạn Cụ thể giai đoạn 2, cú sốc tăng thị số trường chứng khoán tác động tăng giá vàng Đối với mối quan hệ số thị trường chứng khoán tỷ giá thị trường chứngtồnkhoán tácquan động giáchiều vàng Đốichỉvới quan hệ giữakhoán sốvàthị chứng khoán VND/USD, mối hệtăng ngược sốmối thị trường chứng tỷ trường giá VND/USD ba tỷ giá VND/USD, tồn tạikết mối hệ cứu ngược chỉcủa số giá thị trường tỷcùng giá VND/USD giai đoạn Mặc khác, quảquan nghiên chochiều thấy tác động vàng đếnchứng tỷ giákhoán VND/USD chiều đoạn vàMặc giai đoạn ngược giai Kết tác quảđộng phân rã phương sai chogiá thấy, giai đoạncùng bagiai giai đoạn khác,3,kết quảchiều nghiên cứuđoạn cho 1.thấy giá vàng đến tỷ VND/USD số thị trường chứng khốn giải thích yếu tố giá vàng, tỷ giá VND/USD số ca nhiễm chiềunhưng giaiở đoạn giai đoạn 3, ngược chiều giai đoạn Kết phân rã phương sai cho thấy, giai đoạn giai đoạn giá vàng, tỷ giá VND/USD, số ca nhiễm đóng góp mạnh mẽ giai đoạn việc chỉthay số đổi thị trường chứng khốn đượckhốn giải thích yếu tố giá vàng, tỷ giá VND/USD số thị trường chứng số ca nhiễm giai đoạn giai đoạn giá vàng, tỷ giá VND/USD, số ca nhiễm đóng góp mạnh mẽ việc thay đổi số thị trường chứng khoán 5.2 Hàm ý sách ổn định thị trường chứng khoán, thị trường ngoại hối thị trường vàng Đối với thị thị trường chứng khoán Trong giai đoạn bất ổn dịch COVID-19 xung đột Nga-Ukraina, tâm lý nhà đầu tư dễ có xu hướng bán tháo, rời bỏ thị trường chứng khốn Do đó, phía nhà đầu tư nên bình tĩnh xem xét dự định rút tiền khỏi thị trường chứng khốn để tìm kênh đầu tư khác Về phía Chính phủ nên kịp thời hỗ trợ giảm mức phí, lệ phí lĩnh vực chứng khốn, giảm thuế thu nhập cá nhân thuế giao dịch chứng khốn nhằm góp phần kích thích nhà đầu tư cá nhân tham gia vào thị trường chứng khoán Đối với thị trường ngoại hối Trong giai đoạn bất ổn dịch COVID-19 xung đột Nga-Ukraina, chứng khốn tồn cầu giảm sâu, tâm lý lo ngại lạm phát tương lai bao trùm toàn giới, giá vàng tăng cao đồng USD tăng giá Trong Việt Nam có độ mở cao, việc điều hành tỷ giá Việt Nam phải đối mặt với thách thức đến từ bên việc nước lớn dần thu hẹp gói nới lỏng tiền tệ, đồng USD lên giá Đối với thị trường nước, yếu tố tâm lý thường trực thị trường tài giới biến động Cơng tác điều hành tỷ giá cần tiếp tục bảo đảm linh hoạt, bám sát cung cầu thị trường, cân đối vĩ mô Mặc khác, giá USD tăng cao doanh nghiệp nhập gặp vấn đề lớn bối cảnh hợp đồng kinh tế có xu hướng ổn định Số 308(2) tháng 2/2023 89 Đối với thị trường vàng Trong giai đoạn dịch COVID-19 xung đột Nga-Ukraina, tâm lý tích trữ tâm lý lo sợ lạm phát tăng, nhà đầu tư tìm đến kênh đầu tư an tồn vàng, điều dẫn đến giá vàng nước tăng cao chênh lệch xa so với giá vàng giới Điều dẫn đến bất ổn cho kinh tế nói chung, thị trường chứng khốn thị trường ngoại hối nói riêng Hiện nguồn cung vàng miếng thị trường có tín hiệu khan nên tránh tình trạng độc quyền kinh doanh vàng miếng SJC Do đó, Chính phủ cần chế quản lý vàng phù hợp sớm ban hành văn quy định làm khung pháp lý cho hoạt động giao dịch vàng, điều tiết hoạt động kinh doanh sàn vàng, có chế linh hoạt nhằm giúp thị trường vàng nước liên thông với thị trường quốc tế Tài liệu tham khảo Abdulkarim, F M., Akinlaso, M., Hamid, B A & Ali, H S (2020) ‘The nexus between oil price and islamic stock markets in Africa: A wavelet and Multivariate - GARCH approach’ Borsa Istanbul Review, 20(2), 108-120 Baiga, A.S., Butt, H A., Haroon, O., & Rizvi, S A R (2021), ‘Deaths, panic, lockdowns and US equity markets: The case of COVID-19 pandemic’, Finance Research Letters, 38, 101701 Baur, D G., & Lucey, B M (2010), ‘Is gold a hedge or a safe haven? An analysis of stocks, bonds and gold’, Financial Review, 45(2), 217-229 Beckers, S., & Soenen, L (1984), ‘Gold: More attractive to non‐US than to US investors?’, Journal of Business Finance & Accounting, 11(1), 107-112 Boungou, W & Yatié, A (2022), ‘The impact of the Ukraine-Russia war on world stock market returns’, Economics Letters, 215, 110516 Branson, W H (1981), Macroeconomic Determinants of Real Exchange Risk (NBER Working Paper 801) Retrieved from the National Bureau of Economic Research: https://www.nber.org/papers/w0801 Bruno, S F & Marcel, K (2001), ‘Wars and Markets: How Bond Values Reflect the Second World War’, Economica, 68(271), 317-333 Dornbusch, R., & Fischer, S (1980), ‘Exchange rates and the current account’ The American Economic Review, 70(5), 960-971 Gavin, M (1989), ‘The stock market and exchange rate dynamics’, Journal of International Money and Finance, 8(2), 181-200 Goel, S., Cagle, S & Shawky H (2017), ‘How vulnerable are international financial markets to terrorism? An empirical study based on terrorist incidents worldwide’, Journal of Financial Stability, 33, 120-132 Gök, R & Kara, E (2021), ‘Testing for Causality among CDS, Interest, and Exchange Rates: New Evidence from the Granger Coherence Analysis’, Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İİBF Dergisi, 16(2), 427-445 Hatmanu, M & Cautisanu, C (2021), ‘The Impact of COVID-19 Pandemic on Stock Market: Evidence from Romania’, Int J Environ Res Public Health, 18(17), 9315 Hudson, R & Urquhart, A (2015), ‘War and stock markets: The effect of World War Two on the British Stock Market’, International Review of Financial Analysis, 40, 166-177 Husnul, H M., Hidayat, R R., & Sulasmiyati, S (2017), ‘Analisis pengaruh inflasi, kurs (IDR/USD), produk domestik bruto dan harga emas dunia terhadap indeks harga saham gabungan (studi pada Indonesia periode 2008-2016)’, Jurnal Administrasi Bisnis, 53(1), 66–74 Số 308(2) tháng 2/2023 90 Liu, H., Manzoor, A., Wang, C., Zhang, L & Manzoor, Z (2020), ‘The COVID-19 outbreak and affected countries stock markets response’, International Journal of Environmental Research and Public Health, 17(8), 2800 Mohiuddin, I., Inam, S G., Alvi, J & Rehan, M (2021), ‘Impact of Crude Oil, Exchange rate and Gold Price on KSE100 Index: Before & during COVID-19 Pandemic by using VAR model’, Journal of Contemporary Issues in Business and Government, 27(6), 420-439 Robiyanto, R., Wahyudi, S., Pangestuti, I R D (2017), ‘The volatility - variability hypotheses testing and hedging effectiveness of precious metals for the Indonesian and Malaysian capital markets’, Gadjah Mada Int J Business, 19(2), 167-192 Sjaastad, L A & Scacciavillani, F (1996), ‘The price of gold and the exchange rate’, Journal of International Money and Finance, 15(6), 879-897 Thakolsri, S (2021), ‘Modeling the relationships among gold price, oil price, foreign exchange, and the stock market index in Thailand’, Investment Management and Financial Innovations, 18(2), 261-272 Tuna, G (2019), ‘Interaction between precious metals price and Islamic stock markets’, International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 12(1), 96-114 Số 308(2) tháng 2/2023 91