Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN. Bất ổn tài chính và khu vực kinh tế thực: Trường hợp các nước đang phát triển khu vực ASEAN.BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ VÂN TRÀ BẤT ỔN TÀI CHÍNH VÀ KHU VỰC KINH TẾ THỰC TRƯỜNG HỢP CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN KHU VỰC ASEAN T.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ VÂN TRÀ BẤT ỔN TÀI CHÍNH VÀ KHU VỰC KINH TẾ THỰC: TRƯỜNG HỢP CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN KHU VỰC ASEAN TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng MÃ SỐ: 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học TS NGUYỄN TRẦN PHÚC TS NGUYỄN CHÍ ĐỨC TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2023 i TÓM TẮT Luận án thực nhằm thực nhằm xác định giai đoạn bất ổn tài mối quan hệ bất ổn tài khu vực kinh tế thực năm nước phát triển khu vực ASEAN Đầu tiên, luận án đo lường bất ổn tài số căng thẳng tài dựa theo nghiên cứu Balakrishnan cộng (2011) Cevik, Dibooglu, & Kutan (2013) áp dụng nhóm nước phát triển Kết cho thấy, số FSI xây dựng cho nước giai đoạn từ tháng 1.2005 đến tháng 6.2020 phản ánh biến động khu vực tài Tiếp đến, luận án sử dụng mơ hình Markov-switching tự hồi qui để xác định đặc điểm giai đoạn bất ổn tài nước nghiên cứu Kết cho thấy, nước Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan tồn hai giai đoạn bất ổn tài khác bao gồm giai đoạn bất ổn cao giai đoạn bất ổn thấp (hay giai đoạn bình thường), Việt Nam tồn ba giai đoạn gồm bất ổn cao, bất ổn vừa, bất ổn thấp Trong đó, giai đoạn bất ổn cao có xác suất trì thấp, với mức thấp gần phần trăm Thái Lan cao 20 phần trăm Việt Nam Tuy nhiên, nước Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan, giai đoạn bất ổn cao nhanh chóng chuyển sang giai đoạn bình thường cịn Việt Nam trì giai đoạn bất ổn vừa thời gian dài Cuối mối quan hệ tác động bất ổn tài khu vực kinh tế thực Kết cho thấy tồn tác động có tính phụ thuộc trạng thái bất ổn tài đến khu vực kinh tế thực, mức tác động trạng thái bất ổn cao mạnh kéo dài so với trạng thái bất ổn thấp Bên cạnh đó, trước cú sốc giảm căng thẳng tài khu vực kinh tế thực có cải thiện hệ thống tài phục hồi nhanh trạng thái bất ổn cao so với trạng thái bất ổn thấp Từ khóa: Bất ổn tài chính, khu vực kinh tế thực, Chỉ số căng thẳng tài chính, Mơ hình VAR ngưỡng, Các nước phát triển khu vực ASEAN ii MỤC LỤC TÓM TẮT i CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN .1 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu 1.6 Đóng góp nghiên cứu .5 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG GIỮA BẤT ỔN TÀI CHÍNH VÀ KHU VỰC KINH TẾ THỰC 2.1 Cơ sở lý thuyết bất ổn tài 2.1.1 Các khái niệm bất ổn tài 2.1.2 Các đặc điểm bất ổn tài 2.1.3 Các lý thuyết bất ổn tài 2.2 Tổng quan nghiên cứu đo lường bất ổn tài .6 2.2.1 Các nghiên cứu đo lường bất ổn tài .6 2.2.2 Các nghiên cứu đo lường bất ổn tài số căng thẳng tài 2.2.3 Các nghiên cứu xác định giai đoạn bất ổn tài .7 2.2.4 Thảo luận khoảng trống nghiên cứu 2.3 Cơ sở lý thuyết khu vực kinh tế thực 2.3.1 Các khái niệm khu vực kinh tế thực 2.3.2 Các phương pháp đo lường khu vực kinh tế thực .8 2.4 Cơ sở lý thuyết tác động bất ổn tài khu vực kinh tế thực 2.4.1 Lý thuyết quyền chọn thực 2.4.2 Lý thuyết chu kỳ tín dụng .8 2.4.3 Lý thuyết chế gia tốc tài 2.5 Tổng quan nghiên cứu tác động bất ổn tài khu vực kinh tế thực 2.5.1 Các nghiên cứu tác động bất ổn tài khu vực kinh tế thực .9 2.5.2 Thảo luận khoảng trống nghiên cứu 11 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 3.1 Phương pháp xây dựng số căng thẳng tài cho nước phát triển khu vực ASEAN 12 Bước 1: Đo lường số tài đơn lẻ 12 Bước 3: Phương pháp đánh giá hiệu số căng thẳng tài 12 iii 3.2 Phương pháp đo lường giai đoạn bất ổn nước phát triển khu vực ASEAN 12 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 12 3.2.2 Trình tự thực mơ hình hồi qui Markov-switching .12 3.3 Phương pháp đánh giá tác động bất ổn tài khu vực kinh tế thực nước phát triển khu vực ASEAN 13 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 13 3.3.2 Các giả thuyết nghiên cứu mơ hình .13 3.3.3 Trình tự thực hồi qui mơ hình TVAR 14 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 14 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 16 4.1 Xây dựng số căng thẳng tài 16 4.1.1 Thống kê mô tả .16 4.1.2 Kết đánh giá hiệu số căng thẳng tài 16 4.1.2.1 Các kiện căng thẳng tài giai đoạn 2005-2020 16 4.1.2.2 Kết đánh giá hiệu số FSI nước nghiên cứu 16 4.2 Kết đo lường giai đoạn bất ổn tài 18 4.2.1 Các kiểm định trước hồi qui mơ hình 18 4.2.2 Kết hồi qui mơ hình Makov-switching 18 4.2.3 Thảo luận kết 19 4.3 Quan hệ tác động bất ổn tài khu vực kinh tế thực 22 4.3.1 Mô tả đặc điểm liệu nghiên cứu 22 4.3.2 Các kiểm định trước hồi qui 22 4.3.3 Kết hồi qui mơ hình 22 4.3.4 Kết phân tích hàm phản ứng đẩy 24 4.3.4.1 Tác động cú sốc tài 24 4.3.4.2 Tác động loại cú sốc tài 24 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 28 5.1 Các kết luận nghiên cứu .28 5.1.1 Đo lường bất ổn tài số căng thẳng tài 28 5.1.2 Xác định giai đoạn bất ổn tài 28 5.1.3 Mối quan hệ tác động bất ổn tài đối khu vực kinh tế thực 28 5.2 Hàm ý sách 29 5.2.1 Bối cảnh hội nhập tài nước khu vực kinh tế ASEAN .29 5.2.2 Các hàm ý sách nước khu vực ASEAN .29 5.2.2.1 Các sách nhằm trì ổn định tài .29 5.2.2.2 Hàm ý sách giai đoạn bất ổn tài cao 30 iv 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu .30 5.3.1 Hạn chế luận án .30 5.3.2 Hướng nghiên cứu mở rộng 31 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Lý nghiên cứu 1.1.1 Bối cảnh thực tiễn Nếu trước chiến thứ 2, khủng hoảng tài xảy chủ yếu Hoa Kỳ từ kỷ 20 với xu hướng tự hóa tài diễn nhiều khu vực quốc gia giới, khủng hoảng tài trở nên thường xuyên hơn, phạm vi rộng hơn, mức độ thiệt hại tác động tăng lên đáng kể Các khủng hoảng không xảy Hoa Kỳ thời kỳ trước mà xảy nước phát triển Châu Âu Nhật Bản Và sau lan san quốc gia phát triển thị trường Thiệt hại từ khủng hoảng tăng lên đáng kể từ cuối kỷ 20 Đại suy thoái năm 30 gây tổn thất khoảng 3% GDP Hoa Kỳ (Calomiris & Hubbard, 1989), khủng hoảng cuối kỷ 20 trở lại mức thiệt hại tăng đáng kể Khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 với chi phí chiếm 80% GDP 2007 Hoa kỳ (Luttrell, Atkinson, & Rosenblum, 2013) Bên cạnh đó, hệ đến kinh tế từ sau khủng hoảng tài năm 2008 nặng nề với hoạt động kinh tế bị suy giảm xảy số quốc gia giới (Wenjie, Mrkaic & Nabar, 2018) Từ thực tiễn trên, việc giám sát ổn định hệ thống tài có vai trị quan trọng quan quản lý tiền tệ nước giới việc ứng phó với khủng hoảng tài (Borio Drehemann, 2010) giảm thiểu tác động bất ổn khu vực tài đến tăng trưởng kinh tế (Creel, Hubert & Labondance, 2015) Do đó, nhu cầu cần có cơng cụ giám sát hiệu tình trạng bất ổn hệ thống tài trở nên quan trọng cấp thiết 1.1.2 Tổng quan nghiên cứu Thứ xây dựng công cụ đo lường bất ổn tài Để giám sát hiệu tình trạng ổn định hệ thống tài chính, nghiên cứu đưa nhiều phương pháp đo lường khác Bên cạnh phương pháp dựa vào đơn số đánh giá phần hệ thống tài chính, sau khủng hoảng tài tồn cầu 2008, nhiều nghiên cứu tập trung vào đo lường bất ổn tài số căng thẳng tài (FSI) Đây số tổng hợp thông tin khu vực khác hệ thống tài nhằm đánh giá bất ổn toàn hệ thống, đo lường mức căng thẳng tài cách liên tục đánh giá nguồn gốc gây khủng hoảng (Cevik cộng sự, 2013) Tuy nhiên, để xây dựng số căng thẳng tài hiệu địi hỏi cân nhắc việc chọn khu vực quan trọng hệ thống tài chính, lựa chọn số bất ổn tài riêng lẻ, sử dụng phương pháp tổng hợp phù hợp, phương pháp đánh giá số (Elekdag, Cardarelli, & Lall, 2009) Thứ hai nhận biết giai đoạn bất ổn tài Để phân biệt giai đoạn bất ổn với giai đoạn bình thường, nghiên cứu chủ yếu xác định giá trị ngưỡng phương pháp thống kê đơn giản đánh giá mang tính chủ quan (Duprey, Klaus Peltonen, 2017) Một số nghiên cứu gần sử dụng mơ hình định lượng phi tuyến để xác định giai đoạn bất ổn tài (Duprey, Klaus Peltonen, 2017; Duprey Klaus, 2017) Phương pháp định lượng xem khách quan phản ánh đặc trưng biến động giai đoạn bất ổn tài Tuy nhiên, nghiên cứu cịn tập trung nước phát triển Đối với nước phát triển, chưa có nghiên cứu sử dụng phương pháp đo lường giai đoạn bất ổn tài Thứ ba tác động khu vực tài khu vực kinh tế thực xảy tình trạng bất ổn tài cịn nhiều tranh luận khía cạnh lý thuyết thực nghiệm Về khía cạnh lý thuyết, nghiên cứu chế gia tốc tài cho tồn ma sát tài thị trường tài chính, cú sốc ngược từ bên bị khuếch đại truyền dẫn tạo tương tác khu vực tài khu vực kinh tế thực Một số nghiên cứu cho tương tác hai khu vực giảm dần đưa kinh tế trạng thái cân (Kiyotaki & Moore, 1997; Bernanke Gilchrist, 1999) lúc lý thuyết khác khẳng định chế nội sinh tạo vòng lặp tương tác dẫn đến vịn xốy giảm sâu (Brunnermeier Sannikov, 2014) Về khía cạnh thực nghiệm, quan hệ tác động bất ổn khu vực tài khu vực kinh tế thực tìm thấy nhiều nghiên cứu quốc gia phát triển Bên cạnh số nghiên cứu cho thấy tác động hai chiều khu vực tài khu vực kinh tế thực (Apostolakis & Papadopoulos, 2015; Polat & Ozkan, 2019), nghiên cứu khác sâu tìm thấy tính chất phụ thuộc trạng thái mối liên kết Trong giai đoạn bình thường, khơng tồn tác động mức tác động không đáng kể khu vực tài khu vực kinh tế thực Nhưng kinh tế rơi vào trạng thái bất ổn cao, tác động bất ổn tài khu vực kinh tế thực diễn mạnh kéo dài (Hollo cộng sự, 2012) Kết cho thấy tồn chế gia tốc tài dẫn đến vịng xốy giảm sâu khu vực tài khu vực kinh tế thực Đối với nước phát triển, nghiên cứu chủ yếu tập trung vào tương tác hướng đến trạng thái cân hay tác động tuyến tính (Cevik, Dibooglu & Kenc, 2016) Hầu khơng có nghiên cứu tập vào tác động phi tuyến mối quan hệ 1.1.3 Sự cần thiết nghiên cứu nước phát triển khu vực ASEAN Trong thập kỷ gần đây, hệ thống tài nước ASEAN trải qua nhiều biến động Đỉnh điểm khủng hoảng tiền tệ Châu Á năm 1997 tác động nặng đến nước thị trường Indonesia, Thái Lan, Malaysia Philippines Hệ tỷ lệ tăng trưởng GDP nước bị âm mức đến 10% (Park, D., Ramayandi, A., & Shin, K, 2013) Hệ thống tài nước phát triển ASEAN, có Việt Nam, sau chịu ảnh hưởng khủng hoảng sau khủng hồng tài tồn cầu năm 2008, khủng hoảng nợ công Châu âu năm 2011, tiếp tục có biến động thị trường tài toàn cầu kiện Taper Tantrum năm 2013 gần đại dịch Covid-19 Do vậy, việc giám sát mức độ bất ổn khu vực tài nước ASEAN ln cần thiết góc độ sách Bên cạnh đó, bất ổn tài nước từ kiện tác động tới tốc độ tăng trưởng kinh tế Tốc độ tăng trưởng GDP trung bình khu vực ASEAN giảm từ 6.4 phần trăm năm 2007 xuống 4.3 phần trăm năm 2008, giảm tiếp phần trăm năm 2009 (ADB, 2009) Như vậy, xuất phát từ khoảng trống nghiên cứu bất ổn tài mối quan hệ với khu vực kinh tế thực từ thực tiễn hệ thống tài nước phát triển khu vực ASEAN trải qua nhiều biến động kể từ sau khủng hoảng Châu Á năm 1998 ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế khu vực, tác giả định lựa chọn đề tài: “Bất ổn tài khu vực kinh tế thực: Trường hợp nước phát triển khu vực ASEAN” làm đề tài nghiên cứu cho luận án tiến sĩ 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung Mục tiêu chung luận án đánh giá mối quan hệ bất ổn tài khu vực kinh tế thực nước phát triển khu vực ASEAN, từ luận án đưa số gợi ý sách nhằm hạn đảm bảo ổn định hệ thống tài khu vực ASEAN 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Để hoàn thành mục tiêu chung, luận án cần hoàn thành mục tiêu cụ thể sau: ▪ Thứ nhất, đo lường bất ổn tài nước phát triển khu vực ASEAN ▪ Thứ hai, xác định giai đoạn bất ổn tài nước phát triển khu vực ASEAN ▪ Thứ ba, đánh giá khác biệt mối quan hệ bất ổn tài khu vực kinh tế thực giai đoạn bất ổn tài cao giai đoạn bất ổn tài thấp ▪ Thứ tư, đưa gợi ý sách cho quan quản lý thực thi sách nước khu vực ASEAN 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu trên, câu hỏi nghiên cứu đưa sau: ▪ Bất ổn tài nước phát triển khu vực ASEAN thể nào? ▪ Các nước phát triển khu vực ASEAN trải qua giai đoạn bất ổn tài nào? ▪ Sự tương tác bất ổn tài khu vực kinh tế thực khác giai đoạn bất ổn tài cao giai đoạn bất ổn tài thấp nước phát triển khu vực ASEAN? ▪ Các gợi ý sách cho quan quản lý thực thi sách việc giám sát quản lý ổn định hệ thống tài nước khu vực ASEAN? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Luận án tập trung đánh giá mối quan hệ bất ổn tài khu vực kinh tế thực nước phát triển khu vực ASEAN giai đoạn từ tháng 1.2005 đến tháng 6.2020 1.5 Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Đối với mục tiêu nghiên cứu thứ nhất, luận án sử dụng phương pháp thống kê khác để xây dựng số căng thẳng tài phù hợp với nước nghiên cứu Để giải mục tiêu nghiên cứu thứ hai, luận án dựa vào mơ hình tự hồi qui ngưỡng Markov-switching để phân biệt giai đoạn bất ổn tài với giai đoạn bình thường Đối với mục tiêu nghiên cứu thứ ba, luận án đánh giá tính chất phi tuyến mối quan hệ bất ổn tài khu vực kinh tế thực mơ hình VAR đa trạng thái Cuối dựa kết nghiên cứu sở đề xuất hàm ý sách 1.6 Đóng góp nghiên cứu Thứ nhất, luận án xây dựng số căng thẳng tài phù hợp với nước phát triển khu vực ASEAN Thứ hai, luận án sử dụng tiếp cận để xác định đặc điểm giai đoạn bất ổn tài nước phát triển khu vực ASEAN, qua góp phần cung cấp thơng tin hữu ích cho hàm ý sách khu vực kinh tế ASEAN Đóng góp thứ ba luận án tìm mối quan hệ phụ thuộc trạng thái bất ổn bất ổn tài khu vực kinh tế thực nước phát triển bối cảnh khu vực ASEAN 1.7 Bố cục luận án Luận án trình bày năm chương Trong đó, chương có bố cục sau: Chương 1: Giới thiệu tổng quan Chương 2: Cơ sở lý thuyết Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận hàm ý sách -1 -2 -1 -2 Hình Chỉ số FSI Thái Lan -1 Hình 4.6 Chỉ số FSI Việt Nam 06/20 01/20 08/19 03/19 10/18 05/18 12/17 06/20 01/20 08/19 03/19 10/18 05/18 12/17 07/17 06/20 01/20 08/19 03/19 10/18 05/18 12/17 07/17 02/17 09/16 02/17 02/17 07/17 04/16 06/15 01/15 08/14 03/14 10/13 05/13 12/12 07/12 02/12 09/11 04/11 11/10 06/10 01/10 08/09 03/09 10/08 05/08 12/07 07/07 02/07 09/06 04/06 11/05 06/05 09/16 Hình 4 Chỉ số FSI Philippines 09/16 -1 11/15 04/16 04/16 11/15 06/15 01/15 08/14 03/14 10/13 05/13 12/12 07/12 02/12 09/11 04/11 11/10 06/10 01/10 08/09 03/09 10/08 05/08 12/07 07/07 02/07 09/06 04/06 11/05 06/05 01/05 Hình Chỉ số FSI Malaysia 11/15 06/15 01/15 08/14 03/14 10/13 05/13 12/12 07/12 02/12 09/11 04/11 11/10 06/10 01/10 08/09 03/09 10/08 05/08 12/07 07/07 02/07 09/06 04/06 11/05 -2 06/05 01/05 -3 01/05 Khủng hoảng nợ công Châu Âu số FSI biến động Cuối Việt Nam, kiện Taper Tantrum năm 2013, hệ thống tài Việt Nam chịu ảnh hưởng Hình Chỉ số FSI Indonesia -1 4.2 Kết đo lường giai đoạn bất ổn tài 4.2.1 Các kiểm định trước hồi qui mơ hình Luận án sử dụng kiểm định ADF test Dickey Fuller (1979) kiểm định PP test Phillips and Perron (1988) để kiểm định tính dừng chuỗi FSI Kết cho thấy biến FSI tất nước mẫu nghiên cứu chuỗi dừng bậc I(0) Tiếp theo kiểm định tính phi tuyến biến FSI tất nước mẫu nghiên cứu kiểm định BDS test McLeod–Li test Kết cho thấy chuỗi FSI tất nước mẫu nghiên cứu có tính chất phi tuyến 4.2.2 Kết hồi qui mơ hình Makov-switching Bảng 4.1 so sánh mơ hình Markov-switching Kết hồi qui cho thấy phần dư mơ hình nhiễu trắng Dựa vào giá trị AIC RCM, kết lựa chọn mơ hình trạng thái với hệ số không đổi trường hợp Indonesia Malaysia, mơ hình trạng thái với thay đổi Philippines, mơ hình trạng thái với không đổi Thái Lan, mơ hình trạng thái với thay đổi Việt Nam Sau mơ hình Markov-switching cuối chọn, kết ước lượng tham số mơ hình nước nghiên trình bày Bảng 4.2 Tiếp theo, nghiên cứu thực kiểm định ý nghĩa tham số hồi qui mô hình khác biệt trạng thái kiểm định Wald Bảng So sánh mô hình tự hồi qui Markov-switching Mơ hình Hệ số tự hồi qui () MS(2)-DR(1) MS(2)-DR(1) MS(3)-DR(1) MS(3)-DR(1) Khơng Có Khơng Có MS(2)-DR(1) MS(2)-DR(1) MS(3)-DR(1) MS(3)-DR(1) Khơng Có Khơng Có MS(2)-DR(1) MS(2)-DR(1) MS(3)-DR(1) Khơng Có Khơng Số tham số AIC Indonesia 66.413 66.108 na na 12 70.558 Malaysia 30.388 32.238 na na 12 30.147 Philippines -20.861 -20.438 na na RCM Kiểm định Ljung-Box Giá trị Q(1) Prob [Q(1)] 21.780 22.870 na 39.097 0.814 0.579 na 0.453 0.367 0.447 na 0.501 36.420 37.588 na 54.844 0.094 0.198 na 0.265 0.759 0.657 na 0.607 17.353 17.251 na 0.522 0.622 na 0.470 0.430 na MS(3)-DR(1) Có 12 -29.868 Thái Lan Khơng MS(2)-DR(1) 0.266 Có MS(2)-DR(1) 8.071 Khơng MS(3)-DR(1) na na Có MS(3)-DR(1) 12 -30.113 Việt Nam Khơng MS(2)-DR(2) -161.76 Có MS(2)-DR(2) -150.17 Khơng MS(3)-DR(2) 11 -171.63 Có MS(3)-DR(2) 15 -174.87 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm Stata 15.1 MS(s): mô hình MS với s trạng thái; DR(p): bậc tự hồi qui khơng xác định; Khơng: khơng thay đổi, Có: Thay đổi 68.212 0.201 0.654 16.488 27.390 na 34.255 0.057 0.010 na 0.713 0.811 0.919 na 0.399 5.1130 86.617 35.931 34.623 3.938 0.255 2.260 0.653 0.047 0.614 0.133 0.419 qui (p); na: ký hiệu phương trình hồi Bảng Kết hồi qui mơ hình Markov-switching Hệ số hồi qui Indonesia Malaysia Thái Lan Philippines Việt Nam (1) -0.058*** -0.071*** -0.032** -0.041*** -0.213*** (2) 0.976*** 0.654*** 0.880*** 0.805*** 0.017 (3) 0.700*** 1 (1) 0.794*** 0.862*** 0.903*** 0.883*** 0.689*** 2 (1) 0.228* 1 (2) 0.722*** 0.979*** 2 (2) -0.107 1 (3) 0.643*** 2 (3) -0.249** 0.226*** 0.191*** 0.197*** 0.188*** 0.109*** p11 0.947*** 0.906*** 0.955*** 0.959*** 0.829 p12 0.171 p21 0.823*** 0.832*** 1.000 0.869* 0.030*** p22 0.963 p32 0.121* Est (1) -0.066 -0.072 -0.06 -0.037 -0.215 Est (2) 0.969 0.653 0.79 0.874 0.018 Est (3) 0.703 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm Stata 15.1 (s) : hệ số chặn trạng thái s; p(s): hệ số tự hồi qui bậc p trạng thái s; độ lệch chuẩn sai số; pij (i,j =1,2,3) xác suất chuyển dịch trạng thái; est (s) : giá trị trung bình ước tính FSI trạng thái s; s =1,2,3 4.2.3 Thảo luận kết Đối với nước Indonesia, Malaysia, Philippines Thái Lan, mơ hình Markovswitching hồi qui hai trạng thái Dựa vào giá trị trung bình ước tính FSI hệ số chặn, trạng thái xem trạng thái giai đoạn bất ổn tài thấp trạng thái giai đoạn bất ổn tài cao Đối với trường hợp Việt Nam, kết hồi qui mơ hình Markov-switching với ba trạng thái Trong trạng thái giai đoạn bất ổn thấp Trạng thái giai đoạn bất ổn vừa Và trạng thái giai đoạn bất ổn cao Bảng Xác suất chuyển dịch thời gian trì trạng thái Nước Trạng thái (s) s=1 s=2 s=3 Thời gian trì (tháng) Mức độ xuất (%) Indonesia Malaysia Philippines Thái Lan Việt Nam s=1 0.95 0.82 s=2 0.05 0.18 s=1 0.91 0.83 s=2 0.09 0.17 s=1 0.96 0.87 s=2 0.04 0.13 s=1 0.95 1.00 s=2 0.05 0.00 s=1 0.86 0.02 s=2 0.06 0.96 0.80 s=3 0.08 0.01 0.20 19.0 1.2 10.6 1.2 24.2 1.2 22.2 1.0 7.2 25.7 1.3 96.8 3.2 88.1 11.9 95.1 4.9 90.8 9.2 50 41.9 8.1 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm Stata 15.1 Đặc điểm giai đoạn bất ổn tài chính, tiên thể qua mức độ xuất Giai đoạn bất ổn cao có mức độ xuất giai đoạn nghiên cứu (Bảng 4.3) Về thời kỳ xuất giai đoạn bất ổn cao, Hình 4.7 phản ánh xác suất trì trạng thái nước nghiên cứu, kết cho thấy giai đoạn bất ổn tài cao xảy tất kiện căng thẳng tài giai đoạn nghiên cứu nhiên mức độ xuất không đồng nước Đối với Việt Nam, trạng thái bất ổn cao xuất giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 Sau trở lại giai đoạn bất ổn thấp, hệ thống tài Việt Nam chuyển sang giai đoạn bất ổn tài vừa với tần suất xuất thường xuyên từ đầu năm 2010 đến 2020 Điều bất ổn khu vực ngân hàng dẫn đến nợ xấu tăng cao phải nhiều năm để giải Về mức độ trì giai đoạn bất ổn tài chính, Bảng 4.3 cho thấy, Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan, giai đoạn bất ổn cao có xác suất trì thấp giai đoạn bất ổn thấp xác suất trì cao Riêng Việt Nam, giai đoạn bất ổn thấp có xác suất trì mức tương đối, giai đoạn bất ổn vừa có mức trì cao,và giai đoạn bất ổn cao có xác suất trì thấp Hình 4.7 Xác suất trì trạng thái 4.3 Quan hệ tác động bất ổn tài khu vực kinh tế thực 4.3.1 Mơ tả đặc điểm liệu nghiên cứu Biến động số FSI số kinh tế thực nước giai đoạn nghiên cứu có xu hướng ngược chiều nhau, thể rõ số FSI đạt đỉnh biến động Mối quan hệ tương tác số FSI số khu vực kinh tế thực làm rõ kiểm định nhân Granger Kết cho thấy tác động FSI số kinh tế thực tồn tất nước mẫu nghiên cứu Tác động theo chiều ngược lại tồn Việt Nam 4.3.2 Các kiểm định trước hồi qui Một kiểm định tính dừng biến mơ hình Kết cho thấy biến FSI biến kinh tế thực nước mẫu dừng bậc I(0) Bảng 4.4 Kiểm định tính phi tuyến mơ hình VAR Nước Indonesia Malaysia Philippines Thailand Vietnam 1 1 2 2 Độ trễ tối ưu (p) 1 1 2 Giá trị d Bảng A Kiểm định mô hình VAR tuyến tính so với TVAR trạng thái 22.124 19.521 5.496 12.58 19.49 25.62 24.53 38.44 LR statistic 0.036 0.052 0.958 0.32 0.27 0.06 0.16 p-value Bảng B Kiểm định mơ hình VAR tuyến tính so với TVAR trạng thái 34.952 31.556 25.739 19.51 41.77 47.41 49.19 54.77 LR statistic 0.036 0.09 0.288 0.59 0.16 0.06 0.06 0.02 p-value Bảng C Kiểm định mơ hình TVAR trạng thái so với trạng thái 12.828 12.035 20.243 6.93 22.28 21.79 24.67 16.33 LR statistic 0.368 0.422 0.046 0.71 0.22 0.20 0.20 0.68 p-value Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm R Tiếp theo, để đánh giá tính phù hợp liệu với mơ hình VAR ngưỡng, nghiên cứu tiến hành kiểm định phi tuyến mối quan hệ biến FSI khu vực kinh tế thực kiểm định Lo Zivot (2001) Kết kiểm định Bảng 4.4 cho thấy: mơ hình TVAR trạng thái với p=1 d=1 Indonesia Malaysia; mơ hình TVAR khơng phù hợp với Philippines; mơ hình TVAR trạng thái với p=1 d=2 phù hợp với Thái Lan, cuối mơ hình TVAR trạng thái với p=2 d=2 Việt Nam 4.3.3 Kết hồi qui mơ hình Indonesi a Bảng Kết ước tính mơ hình TVAR với trạng thái Trạng Phương thái trình Hệ số chặn FSI(t-1) Y(t-1) FSI(t-2) Y(t-2) 0.069 0.979 -0.879 Bất ổn FSI(t) (0.0515) (0.0871)*** (0.7006) thấp 0.027 -0.001 0.372 (69.7%) Y(t) (0.0066)*** (0.0111) (0.0894)*** Mean 0.019 0.136 -0.045 Malaysia Giá trị ngưỡng = 0.105 0.1992 0.6113 1.0196 Bất ổn FSI(t) (0.0788)* (0.0877)*** (0.6999) cao 0.0199 -0.0244 0.6221 (30.3%) Y(t) (0.0101)* (0.0112)* (0.0893)*** -0.0539 0.7966 0.6654 FSI(t) Bất ổn (0.0373) (0.0648)*** (0.7285) thấp 0.0195 -0.0092 0.4305 (80%) Y(t) (0.0048)*** (0.0084) (0.0941)*** Giá trị ngưỡng = 0.538 0.2775 0.6521 -0.2421 FSI(t) Bất ổn (0.1574) (0.1696)*** (0.6266) cao 0.0502 -0.0675 0.5808 (20%) Y(t) (0.0203)* (0.0219)** (0.0809)*** -0.0246 0.9225 0.3121 Bất ổn FSI(t) (0.0380) (0.0677)*** (0.2441) thấp 0.0134 -0.0390 0.8518 (50%) Y(t) (0.0099) (0.0176)* (0.0635)*** Giá trị ngưỡng =-0.155 -0.0004 0.8456 -0.2494 Bất ổn FSI(t) (0.0695) (0.1405)*** (0.2229) cao 0.0051 -0.0048 0.8349 (50%) Y(t) (0.0181) (0.0365) (0.0580)*** -1.3816 0.3514 -1.0661 Bất ổn FSI(t) (0.4550)** (0.1788) (1.3286) thấp -0.0670 -0.0535 0.7408 (17.5%) Y(t) (0.0611) (0.0240)* (0.1785)*** Giá trị ngưỡng = -0.577 0.0252 0.9795 -0.2851 Bất ổn FSI(t) (0.0238) (0.0794)*** (0.6041) cao 0.0027 -0.0553 0.6549 (82.5%) Y(t) (0.0032) (0.0107)*** (0.0812)*** -0.0050 1.2847 0.0170 Bất ổn FSI(t) (0.0161) (0.0881)*** (0.1039) thấp 0.0332 -0.0758 0.4580 (20.1%) Y(t) (0.0125)** (0.0683) (0.0805)*** Giá trị ngưỡng = -0.281 0.0055 0.8178 -0.0099 Bất ổn FSI(t) (0.0547) (0.1217)*** (0.2590) cao -0.0906 0.1680 0.5419 (79.9%) Y(t) (0.0424)* (0.0943) (0.2008)** Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm R Ký hiệu mức ý nghĩa: ‘***’ 0.001 ‘**’ 0.01 ‘*’ 0.05 ‘.’ 0.265 Việt Nam Thái Lan Philippines -0.038 0.255 -1.5045 (0.6857)* -0.0565 (0.0921) 0.4860 (1.2518) 0.1800 (0.1682) -0.1179 (0.0855) 0.0348 (0.0115)** -0.3643 (0.0897)*** -0.0089 (0.0695) 0.2433 (0.5812) 0.1460 (0.0781) 0.0943 (0.100) 0.3388 (0.078)*** 0.3575 (0.1350)** -0.3207 (0.1047)** 0.6441 (0.2966)* 0.3132 (0.2299) -1.378 0.022 0.018 0.105 Kết kiểm định phần dư mơ hình phương pháp Box-Ljung test Kết bảng 4.6 cho thấy, phần dư hai biến FSI kinh tế thực nhiễu trắng Bảng 4.6 Kiểm định Box-Ljung test phần dư mơ hình Phần dư biến FSI Phần dư biến kinh tế thực chi-squared (10) p-value chi-squared (10) p-value 9.066 0.5258 8.6129 0.5692 7.3961 0.6876 7.2157 0.7049 3.9477 0.9497 5.8647 0.8265 6.9783 0.7275 15.272 0.1224 14.033 0.1715 11.924 0.2901 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm R Kết hồi qui mơ hình TVAR nước nghiên cứu trình bày Bảng 4.6 Kết Nước Indonesia Malaysia Philippines Thái Lan Việt Nam cho thấy giai đoạn bất ổn tài tài cao, bất ổn tăng lên có tác động làm suy giảm hoạt động khu vực kinh tế thực Ở giai đoạn bất ổn thấp, không tồn chứng thống kê nước nghiên cứu Đối với tác động chiều ngược lại từ số kinh tế thực đến biến FSI khơng có ý nghĩa thống kê hai trạng thái Đối với tác động số FSI đến có ý nghĩa thống kê hai trạng thái 4.3.4 Kết phân tích hàm phản ứng đẩy 4.3.4.1 Tác động cú sốc tài Hình 4.8 phản ánh tác động cú sốc gia tăng căng thẳng tài đến khu vực kinh tế thực bất ổn tài Thứ phản ứng khu vực kinh tế thực Kết cho thấy cú sốc tăng bất ổn tài dẫn đến giảm tốc độ tăng trưởng khu vực kinh tế thực hai trạng thái bất ổn, mức giảm giai đoạn bất ổn cao mạnh có ý nghĩa thống kê, giai đoạn bất ổn thấp yếu khơng có ý nghĩa thống kê Thứ hai phản phản ứng bất ổn khu vực tài Bất ổn khu vực tài tăng lên trước tác động cú sốc gia tăng căng thẳng tài mức độ khác trạng thái Bất ổn sau tắt dần giai đoạn bất ổn cao tốc độ tắt dần nhanh so với giai đoạn bất ổn thấp Indonesia Malaysia, ngược lại chậm nước lại 4.3.4.2 Tác động loại cú sốc tài Hình Tác động cú sốc tài Nguồn: Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm R Ghi chú: Đường nối liền trạng thái bất ổn cao đường đứt nét trạng thái bất ổn thấp Kết mơ phản ứng tích lũy số căng thẳng tài kinh tế thực trước cú sốc tài dương cú sốc âm trình bày hình 4.9 Cú sốc dương cú sốc làm gia tăng bất ổn tài cịn cú sốc âm cú sốc làm giảm bất ổn tài Về phản ứng khu vực kinh tế thực, kết cho thấy số kinh tế thực cải thiện trước cú sốc âm suy giảm trước cú sốc dương hai trạng thái bất ổn tất nước nghiên cứu Về độ lớn phản ứng số kinh tế thực cú sốc dương cú sốc âm khác Ở trạng thái bất ổn cao, mức phản ứng tích lũy số kinh tế thực trước cú sốc âm lớn độ lớn trước cú số dương Còn trạng thái bất ổn thấp, mức phản ứng tích lũy trước cú sốc âm nhỏ phản ứng trước cú sốc dương (Bảng 4.7) Tiếp theo phản ứng bất ổn khu vực tài loại cú sốc tài chính, kết cho thấy phản ứng chiều Bất ổn khu vực tài tăng lên kinh tế nhận cú sốc gia tăng căng thẳng tài giảm xuống kinh tế nhận cú sốc giảm căng thẳng tài (Hình 4.9) Về độ lớn phản ứng bất ổn khu vực tài chính, trạng thái bất ổn thấp, mức phản ứng tích lũy bất ổn khu vực tài trước cú sốc âm nhỏ so với trước cú sốc dương Ở trạng thái bất ổn cao, mức phản ứng tích lũy trước cú sốc âm lớn so với cú sốc dương Kết với hầu nghiên cứu (Bảng 4.8) Về khả hồi phục hệ thống tài nhận cú sốc tài âm, kết cho thấy mức hồi phục khu vực tài trạng thái bất ổn cao nhanh so với trạng thái bất ổn thấp Bảng 4.7 Phản ứng tích lũy khu vực kinh tế thực sau 25 tháng Cú sốc tài Indonesia Malaysia Philippines Thailand Vietnam Trạng thái bất ổn thấp -0.242 -0.474 -0.671 -0.614 -4.083 Cú sốc dương 0.182 0.167 0.274 0.076 9.559 Cú sốc âm Trạng thái bất ổn cao -0.177 -0.645 -1.290 -0.729 -3.947 Cú sốc dương 0.242 0.636 0.474 0.618 11.443 Cú sốc âm Nguồn: Tác giả tổng hợp tính tốn từ kết phần mềm R Bảng 4.8 Phản ứng tích lũy số FSI sau 25 tháng Cú sốc tài Indonesia Malaysia Philippines Thailand Vietnam Trạng thái bất ổn thấp 8.833 9.019 7.456 4.772 13.927 Cú sốc dương -16.510 -5.798 -6.836 4.799 -7.759 Cú sốc âm Trạng thái bất ổn cao 3.829 6.564 7.090 6.886 11.480 Cú sốc dương -8.246 -10.309 -6.739 -3.562 -19.155 Cú sốc âm Nguồn: Tác giả tổng hợp tính tốn từ kết phần mềm R Hình 4.9 Phản ứng tích lũy FSI kinh tế thực trước loại cú sốc tài Nguồn: Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết phần mềm R Ghi chú: Đường nối liền trạng thái bất ổn cao đường đứt nét trạng thái bất ổn thấp CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Các kết luận nghiên cứu 5.1.1 Đo lường bất ổn tài số căng thẳng tài Luận án dựa vào phương pháp Balakrishnan cộng (2011) Cevik, Dibooglu Kutan (2013) để xây dựng số FSI cho nước phát triển khu vực ASEAN Các số tài riêng lẻ lựa chọn bao gồm: hệ số Beta khu vực ngân hàng, suất sinh lời thị trường cổ phiếu, độ biến động thị trường cổ phiếu, số chênh lệch lợi suất trái phiếu phủ, độ biến động lợi suất trái phiếu phủ, cuối số EMPI thị trường ngoại hối Sau tổng hợp thành số FSI theo phương pháp tỷ trọng đều, số đánh giá hiệu theo phương pháp Hakkio Keeton (2009) Kết cho thấy hầu hết đỉnh biến động số FSI nước trùng với kiện căng thẳng xảy giai đoạn nghiên cứu Điều cho thấy tính hiệu FSI phản ánh bất ổn tài nước nghiên cứu 5.1.2 Xác định giai đoạn bất ổn tài Nghiên cứu áp dụng mơ hình Markov-switching với hệ số chặn hệ số hồi qui thay đổi theo trạng thái nước Kết hồi qui mơ hình nước Indonesia, Malaysia, Philippines Thái Lan cho thấy tồn hai trạng thái bao gồm trạng thái giai đoạn bất ổn cao giai đoạn bất ổn thấp Trong đó, giai đoạn cao có xác suất trì thấp sau nhanh chóng chuyển sang giai đoạn bất ổn thấp với xác suất trì cao Đối với Việt Nam, mơ hình với trạng thái, trạng thái giai đoạn bất ổn cao có xác suất trì thấp sau nhanh chịng chuyển sang trạng thái giai đoạn bất ổn vừa với thời gian trì dài Kết cho thấy khác biệt cấu trúc mức độ phát triển hệ thống tài Việt Nam nước cịn lại 5.1.3 Mối quan hệ tác động bất ổn tài đối khu vực kinh tế thực Một là, tác động từ bất ổn tài đến khu vực kinh tế thực có tính chất phụ thuộc trạng thái Ở trạng thái bất ổn cao, tác động bất ổn đến khu vực kinh tế thực mạnh có ý nghĩa thống kê Ở trạng thái bất ổn thấp, tác động nhỏ khơng có ý nghĩa thống kê Đối với chiều tác động ngược lại từ khu vực kinh tế thực đến bất ổn tài chính, nghiên cứu khơng tìm thấy chứng thống kê Hai tình trạng bất ổn khu vực tài tăng lên trước cú sốc tăng căng thẳng tài Mức tăng bất ổn sau giảm dần với tốc độ khác hai trạng thái bất ổn nước Ba loại cú sốc tài Khu vực kinh tế thực cải thiện trước cú sốc âm suy giảm trước cú sốc dương, mức cải thiện lớn so với mức suy giảm trạng thái bất ổn cao nhỏ trạng thái bất ổn thấp Bất ổn khu vực tài phản ứng chiều với loại cú sốc tài chính, mức phản ứng cú sốc âm lớn so với cú sốc dương trạng thái bất ổn cao nhỏ trạng thái bất ổn thấp Như vậy, khả phụ hồi hệ thống tài trạng thái bất ổn cao tốt so với trạng thái bất ổn thấp nhận cú sốc giảm căng thẳng tài 5.2 Hàm ý sách 5.2.1 Bối cảnh hội nhập tài nước khu vực kinh tế ASEAN Mục tiêu việc thành lập Cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) đạt tự hoàn toàn di chuyển hàng hóa, dịch vụ, đầu tư lao động có kỹ năng, tự di chuyển dòng vốn, cần có ổn định tài kinh tế vĩ mô (Asian Development Bank Staff, 2014) Các giải pháp ASEAN đưa hướng đến mục tiêu ổn định tài khu vực bao gồm: Thứ nhất, nước thực sách quản lý thận trọng hướng đến mục tiêu đảm bảo ổn định hệ thống tài Thứ hai, quỹ thành lập nhằm ứng phó với bất ổn khủng hoảng tài khu vực Sáng kiến Chiang Mai (CMI) thành lập năm 2000, sau cải tổ đổi tên thành CMIM vào năm 2010 với số lượng thành viên tăng thêm có Việt Nam Thứ ba, ASEAN thực sách tăng cường hội nhập tài khu vực nhằm tăng ổn định tài điều kiện vĩ mơ Ngân hàng trung nước thành viên ASEAN thông qua khuôn khổ hội nhập tài khu vực, gọi tắt AFIF (ASEAN Financial Integration Framework) vào năm 2012 5.2.2 Các hàm ý sách nước khu vực ASEAN 5.2.2.1 Các sách nhằm trì ổn định tài Để đảm bảo mục tiêu tăng trưởng bền vững, nước cần có giải pháp trì tính ổn định hệ thống tài mức ngưỡng Thứ nhất, nước cần nâng cao hiệu giám sát ổn định hệ thống tài Kết nghiên cứu luận án cho thấy việc áp dụng rộng rãi số FSI giám sát hệ thống tài đối nước khu vực ASEAN điều khả thi liệu mang lại lợi ích mặt sách Thứ hai, sách cần tập trung vào khu vực ngân hàng hệ thống ngân hàng chiếm tỷ trọng lớn hệ thống tài nước phát triển khu vực ASEAN Cụ thể như: Giảm can thiệp Nhà nước vào hoạt động hệ thống ngân hàng, giảm sở hữu Nhà nước khu vực ngân hàng, nâng cao hiệu hoạt động quản lý giám sát khu vực ngân hàng phù hợp với đặc thù nước, tăng cường lực vốn cho hệ thống ngân hàng, Thứ ba nước cần tăng cường kênh chu chuyển vốn khác hệ thống tài nhằm hỗ trợ cung cấp vốn cho kinh tế hệ thống ngân hàng gặp vấn hay cần tái cấu trúc, đặc biệt giai đoạn xảy khủng hoảng tạo chế chia sẻ rủi ro khu vực tăng tính ổn định khả phục hồi cho hệ thống (Philippon & Véron, 2008) Thứ tư đẩy nhanh hội nhập khu vực tài khối ASEAN Hội nhập tài khu vực mang lại lợi ích giúp tăng tính ổn định khu vực tài nước khu vực Thứ năm phối hợp sách vĩ mơ hiệu giám sát an tồn tài nước 5.2.2.2 Hàm ý sách giai đoạn bất ổn tài cao Thứ xác định thời điểm kinh tế rơi vào giai đoạn bất ổn tài nhằm đạt hiệu tối ưu phản ứng sách Thứ hai xác định nguyên nhân gây bất ổn tài từ khu vực hệ thống tài Phản ứng sách cần dựa vào nguồn gây bất ổn Thứ ba, kết nghiên cứu cho thấy hệ thống tài rơi vào trạng thái bất ổn cao việc giảm căng thẳng tài có tác động cải thiện hoạt động khu vực kinh tế thực phục hồi hệ thống tài mạnh so với giai đoạn bình thường Do đó, sách cần tập trung làm giảm căng thẳng khu vực tài giai đoạn này, bao gồm sách tiền tệ truyền thống xem xét đến sách tiền tệ phi truyền thống 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 5.3.1 Hạn chế luận án Do hạn chế liệu nên việc xây dựng số đo lường có khơng đồng nước nghiên cứu số đo lường bất ổn khu vực ngân hàng số đo lường khu vực kinh tế thực Giai đoạn nghiên cứu từ năm 2005-2020 bao gồm kiện căng thẳng phạm vi toàn cầu động gián tiếp đến khu vực nước ASEAN thông qua đảo chiều dòng vốn đầu Đại dịch Covid 19 xảy vào cuối giai đoạn nghiên cứu tác động có độ trễ định nên cần có thêm liệu đo lường Sự kiện tác động nặng đến hệ thống tài nước nghiên cứu khủng hoảng Châu Á năm 1997/1998 lại không nằm giai đoạn nghiên cứu hạn chế liệu thu thập, ảnh hưởng định đến kết nghiên cứu 5.3.2 Hướng nghiên cứu mở rộng Một là, nghiên cứu thực tương lai mở rộng độ dài liệu nghiên cứu làm tăng số quan sát có đồng số đo lường, từ kết nghiên cứu có độ tin cậy cao mở rộng theo hướng sử dụng mơ hình định lượng với liệu bảng Hai là, phương pháp xác định giai đoạn bất ổn tài mơ hình Markovswitching mở rộng đưa thêm nhiều biến ngoại sinh nhằm đánh giá nguyên nhân làm tăng khả hệ thống rơi vào giai đoạn bất ổn cao khỏi giai đoạn Ba là, nghiên cứu tác động bất ổn tài đến khu vực kinh tế thực, hướng mở rộng tương lai đưa thêm biến đo lường cơng cụ sách tiền tệ sách tài khóa để đánh giá hiệu sách giai đoạn bất ổn tài giai đoạn bình thường Từ đóng góp chứng cho hàm ý sách