Ch−¬ng 4 Qu¶n lý ®Çu t− cña doanh nghiÖp Tr−êng §¹i häc Kinh tÕ Quèc d©n 67 C«ng thøc tÝnh to¸n gi¸ trÞ hiÖn t¹i rßng (NPV) nh− sau NPV = C0 + PV Trong ®ã NPV lµ gi¸ trÞ hiÖn t¹i rßng C0 lµ vèn ®Çu t−[.]
Chơng 4: Quản lý đầu t doanh nghiệp Công thức tính toán giá trị ròng (NPV) nh− sau: NPV = C0 + PV Trong ®ã: NPV giá trị ròng C0 vốn đầu t ban đầu vào dự án, khoản đầu t - luồng tiền nên C0 mang dấu âm PV giá trị luồng tiền dự tính mà dự án mang lại thời gian hữu ích PV đợc tính: C1 C2 C3 C4 C5 PV = + + + + + (1 + r) (1 + r)2 (1 + r)3 (1 + r)4 (1 + r)5 Trong ®ã C1, C2, C3, , Ct luồng tiền dự tính dự án mang lại năm 1, 2, 3, , t ; r tỷ lệ chiết khấu phù hợp dự án Việc xác định tiêu giá trị ròng, nh đà đề cập, liên quan đến tính toán sau đây: Dự tính lợng tiền đầu t ban đầu, tức luồng tiền thời điểm (bắt đầu năm thứ C0) C0 luồng tiền nên mang dấu âm C0 bao gồm khoản đầu t vào tài sản, tạo tài sản dự án Nó dới dạng tiền sẵn sàng cho dự án hoạt động, tạo tồn kho, mua sắm tài sản cố định Đó khoản chi tiêu cho dự án hoạt động Trong thực tế, bao gồm khoản chi thời điểm khác giai đoạn đầu dự án Để đơn giản tính toán, ta coi khoản chi thời điểm ban đầu Dù tÝnh c¸c lng tiỊn thêi gian kinh tÕ dự án Đây khoản thực thu tiền năm hoạt động dự án Nó đợc tính doanh thu ròng trừ chi phí tiền năm Các khoản đợc thu thời điểm khác năm, nhng tính toán phân tích, ngời ta thờng giả định luồng tiền diễn vào thời điểm cuối năm Dự tính tỷ lệ chiết khấu Rất khó để xác định tỷ lệ chiết khấu hoàn toàn xác Tỷ lệ chiết khấu chi phí hội việc đầu t vào dự án mà không đầu t thị trờng vốn Tỷ lệ thờng đợc tính tỷ lệ thu nhập tài sản tài tơng đơng Đó tỷ lệ thu nhập mà nhà đầu t mong đợi đầu t vào dự án Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 67 Giáo trình Tài doanh nghiệp Giá trị ròng tiêu đợc sử dụng phân tích dự án đầu t Một số nhà phân tích tài cho tiêu tốt giúp cho việc định đầu t ý nghĩa tiêu: NPV phản ánh kết lỗ lÃi dự án theo giá trị (tại thời điểm 0) sau đà tính đến yếu tố chi phí hội vốn đầu t NPV dơng có nghĩa dự án có lÃi NPV = chứng tỏ dự án đạt mức trang trải đủ chi phí vốn Dự án có NPV âm dự án bị lỗ Nguyên tắc sử dụng tiêu Căn vào ý nghĩa tiêu NPV, ta thấy quy tắc đơn giản "chấp nhận dự án có NPV dơng lớn (nếu có nhiều dự án phơng án có NPV dơng)" Tuy nhiên, việc sử dụng tiêu có rủi ro định Đó độ tin cậy dự đoán đa nh Trong phân tích tài dự án đầu t, ngời ta sử dụng số tiêu khác, ví dụ nh− tû lƯ hoµn vèn néi bé (IRR), thêi gian thu hồi vốn đầu t 4.2.2 Chỉ tiêu Tỷ lệ hoàn vốn nội (IRR) Ngoài mối quan tâm đến kết tuyệt đối việc chấp nhận dự án, chủ đầu t quan tâm đến tỷ lệ thu nhập bình quân năm vốn đầu t Chỉ tiêu cho phép so sánh trực tiếp với chi phí vốn đầu t vào dự án Đó tỷ lệ hoàn vốn néi bé Tû lƯ hoµn vèn néi bé lµ tû lệ chiết khấu mà giá trị ròng dự án Đối với khoản đầu t kỳ (năm), tỷ lệ hoàn vốn nội đợc tính việc giải phơng trình sau: NPV = C0 + C1 =0 + IRR §èi víi dự án đầu t có thời gian T năm, công thức trở thành: NPV = C0 + 68 C1 C2 CT + + + =0 + IRR (1 + IRR) (1 + IRR) T Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 4: Quản lý đầu t doanh nghiệp Tơng tự nh tiêu NPV, tiêu liên quan đến việc dự tính luồng tiền mà dự án tạo thời gian thực Đồng thời, ta phải có tỷ lệ chiết khấu (thu nhập) mong đợi để so sánh định đầu t ý nghĩa tiêu: IRR phản ánh khả sinh lợi dự án, cha tính đến chi phí hội vốn đầu t Tức là, nh chiết khấu luồng tiền theo IRR, PV đầu t ban đầu C0 Hay nói cách khác, chi phí vốn IRR, dự án không tạo thêm đợc giá trị hay lÃi Nguyên tắc sử dụng tiêu định Từ phân tích trên, ta dễ dàng nhận thấy rằng, IRR lớn chi phí vốn (tỷ lệ chiết khấu dự án) thực dự án Trong trờng hợp nói, dự án có lÃi, tơng đơng với giá trị ròng dơng Trong việc tính toán IRR cần lu ý, không cần phải vào tỷ lệ chiết khấu dự tính Điều nghĩa tỷ lệ chiết khấu không quan trọng Nh đà đề cập, IRR đợc tính toán, tiêu chuẩn để so sánh tỷ lệ chiết khấu dù ¸n Mét sè l−u ý sư dơng IRR phân tích dự án: Cũng nh NPV, xác tiêu phụ thuộc vào xác dự tính luồng tiền IRR tiêu mang tính tơng đối, tức phản ¸nh tû lƯ hoµn vèn néi bé cđa dù ¸n không cung cấp quy mô số lÃi (hay lỗ) dự án tính tiền Khi dự án đợc lập nhiều năm, việc tính toán tiêu phức tạp Đặc biệt loại dự án có luồng tiền ròng vào xen kẽ năm qua năm khác, kết tính toán cho nhiều IRR khác gây khó khăn cho việc định Ra định đầu t dự án loại trừ Hai dự án loại trừ dự án mà doanh nghiƯp chØ cã thĨ chän mét Kh¸c víi dù án độc lập dự án mà doanh nghiệp chọn có lợi Trong số trờng hợp, có dự án loại trừ nhau, sử dụng tiêu NPV IRR lại mang đến kết trái ngợc Ví dụ: Có hai dự án loại trừ A B có luồng tiền nh sau: Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 69 Giáo trình Tài doanh nghiệp Bảng 4.1: Luồng tiền dự án Năm Dù ¸n A -350 50 100 150 200 Dự án B -250 125 100 75 50 Câu trả lời cho việc lựa chọn dự án phục thuộc vào tiêu lựa chọn tỷ lệ thu nhập yêu cầu từ dự án Dựa vào tiêu IRR, dự án B đợc lựa chọn thoả mÃn điều kiện IRR lớn tỷ lệ thu nhập yêu cầu Tuy nhiên, dựa vào NPV, có c¸c c¸ch lùa chän kh¸c nÕu víi c¸c tû lƯ chiÕt khÊu kh¸c VÝ dơ, nÕu tû lƯ chiết khấu 10%, dự án B đợc lựa chọn NPV lớn Nhng tỷ lệ chiết khấu 6%, dự án A đợc lựa chọn có NPV lớn Trong trờng hợp này, xét theo IRR đầu t dự án B có lợi hơn, nhng xét theo mục tiêu quản lý tài chính, dự án A mang lại nhiều giá trị cho chủ sở hữu Vậy làm mà ta biết đợc trờng hợp lựa chọn dự án B, trờng hợp lựa chọn dự án A? Câu trả lời đợc minh hoạ đồ thị dới Khi mô tả đờng NPV dự án đồ thị, đờng cắt điểm, nh tỷ lệ chiết khấu sử dụng lớn tỷ lệ chiết khấu điểm ta chọn dự án B, nh− tû lƯ chiÕt khÊu sư dơng nhá h¬n tû lệ chiết khấu điểm cắt ta chọn dự án A Tỷ lệ chiết khấu điểm cắt đợc tính IRR dự án trung gian (A+B) - tức tổng luồng tiền dự án cộng lại để dự án 70 Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân Chơng 4: Quản lý đầu t doanh nghiệp Hình 4.1 Giá trị ròng (NPV) dự án Năm Dự án A: Dự án B: NPV - 350 50 -250 125 100 100 150 75 200 50 140 100 60 Điểm cắt 20 – 20 – 60 – 100 10 14% IRR A 18% IRR B 22% 26 Tû lệ chiết khấu 4.2.3 Chỉ tiêu Thời gian hoàn vốn Vốn đầu t đợc thu hồi nhanh nh nào, vòng năm mối quan tâm nhà đầu t Bởi lẽ, nhà đầu t muốn thu hồi vốn nhanh, với tiêu khác nh nhau, thời gian hoàn vốn ngắn rủi ro việc thu hồi vốn thấp Thêi gian thu håi vèn lµ thêi gian mµ tỉng luồng tiền thu đợc từ dự án tổng vốn đầu t ban đầu Ví dụ sử dụng tiêu thời gian hoàn vốn: Xem xét dự án có đầu t ban đầu 50.000 đv Các luồng tiền tơng ứng 30.000 đv, 20.000 đv 10.000 đv sau năm Ngời ta viết số liệu dự án nh sau: [-50.000, 30.000, 20.000, 10.000] Trờng Đại học Kinh tế Quèc d©n 71 ... Giáo trình Tài doanh nghiệp Giá trị ròng tiêu đợc sử dụng phân tích dự án đầu t Một số nhà phân tích tài cho tiêu tốt giúp cho việc định đầu t ý nghĩa tiêu: NPV phản ánh kết lỗ lÃi dự án theo. .. trái ngợc Ví dụ: Có hai dự án loại trừ A B có luồng tiền nh sau: Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân 69 Giáo trình Tài doanh nghiệp Bảng 4.1: Luồng tiền dự án Năm Dù ¸n A -350 50 100 150 200 Dù án... nh chiết khấu luồng tiền theo IRR, PV đầu t ban đầu C0 Hay nãi c¸ch kh¸c, nÕu chi phÝ vèn b»ng IRR, dự án không tạo thêm đợc giá trị hay lÃi Nguyên tắc sử dụng tiêu định Từ phân tích trên, ta