(Luận án tiến sĩ) các yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - TRẦN THỊ THU HIỀN CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI QUY MÔ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG HÀ NỘI – NĂM 2020 luan an BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - TRẦN THỊ THU HIỀN CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI QUY MÔ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS ĐÀM VĂN HUỆ HÀ NỘI – NĂM 2020 luan an LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân luận án tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Hà Nội, ngày tháng năm 2020 Nghiên cứu sinh Trần Thị Thu Hiền luan an MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT .v DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC HÌNH ix MỞ ĐẦU 1 Lý lựa chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu 3 Đối tượng nghiên cứu .4 Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Những đóng góp luận án .5 Kết cấu luận án CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Cơ sở lý luận yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.1 Cấu trúc thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.2 Quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp 11 1.1.3 Các yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp 12 1.2 Tổng quan cơng trình nghiên cứu yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp .25 1.2.1 Các cơng trình nghiên cứu nước ngồi 25 1.2.2 Các công trình nghiên cứu nước 32 1.2.3 Khoảng trống nghiên cứu 34 TÓM TẮT CHƯƠNG .35 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾUDOANH NGHIỆP VIỆT NAM 36 2.1 Khái quát môi trường kinh tế Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 .36 2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam .38 2.2.1 Sự hình thành thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 38 2.2.2 Môi trường pháp lý 39 2.2.3 Chủ thể tham gia thị trường 42 2.2.4 Cơ sở hạ tầng công nghệ 46 2.3 Cấu trúc thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam 49 2.3.1 Thị trường sơ cấp 49 luan an 2.3.2 Thị trường thứ cấp 52 2.4 Chính sách phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp số quốc gia giới 55 2.4.1 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Hàn Quốc 55 2.4.2 Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Thái Lan 59 TÓM TẮT CHƯƠNG .63 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 64 3.1 Khung nghiên cứu mơ hình nghiên cứu 64 3.2 Phương pháp nghiên cứu 65 3.2.1 Phương pháp thống kê mô tả 66 3.2.2 Phương pháp phân tích hồi quy .66 3.3 Số liệu nghiên cứu 71 3.3.1 Số liệu nghiên cứu yếu tố tác động tới quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp 71 3.3.2 Số liệu nghiên cứu yếu tố tác động tới quy mô giao dịch trái phiếu doanh nghiệp 73 3.4 Quy trình kiểm định yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp .75 3.4.1 Đối với yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp sơ cấp 75 3.4.2 Đối với yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp thứ cấp 75 TÓM TẮT CHƯƠNG .77 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI QUY MƠ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 78 4.1 Các yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp sơ cấp 78 4.1.1 Biến số thang đo .78 4.1.2 Thống kê mô tả yếu tố tác động .79 4.1.3 Kiểm định yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp sơ cấp 89 4.2 Các yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp thứ cấp .96 4.2.1 Biến số thang đo .96 4.2.2 Thống kê mô tả biến 98 4.2.3 Kiểm định mô hình yếu tố tác động tới phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp thứ cấp 104 TÓM TẮT CHƯƠNG .110 luan an CHƯƠNG 5: MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 111 5.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán thị trường trái phiếu doanh nghiệp thời gian tới 111 5.1.1 Quan điểm phát triển 111 5.1.2 Mục tiêu .111 5.2 Một số khuyến nghị từ kết nghiên cứu 112 5.2.1 Tăng trưởng kinh tế, ổn định tỷ giá tăng quy mô dự trữ ngoại hối 112 5.2.2 Thúc đẩy phát triển hệ thống ngân hàng phương diện nhà tạo lập thị trường 114 5.2.3 Thành lập tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp thực xếp hạng trái phiếu 114 5.2.4 Kiểm soát thị trường công bố thông tin 117 5.2.5 Tăng cường quyền lợi trái chủ .118 5.2.6 Chỉnh sửa bổ sung hành lang pháp lý liên quan đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp 118 5.2.7 Nâng cấp sở hạ tầng kỹ thuật công nghệ phục vụ thị trường 120 TÓM TẮT CHƯƠNG .121 KẾT LUẬN 122 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC luan an DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ADB BĐS BTC CIC CTTC ĐCT DNNVV DVP FDI FEM GBP GDP GDP per capita GLS GMM GNP HNX HSX IMF KRW KT – XH NĐT NHNN NHTM OLS OTC POLS PSSS REM RRTD TCPH TGTC Ngân hàng Phát triển Châu Á Bất động sản Bộ tài chính Trung tâm Thông tin tín dụng Công ty tài chính Đa cộng tuyến Doanh nghiệp nhỏ vừa Delivery versus Payment Đầu tư trực tiếp nước Fixed Effects Model (Mô hình tác động cố định) Pound Sterling Tổng sản phẩm quốc nội GDP đầu người Generalized Least Square (Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát) Generalized Method of Moments (Uớc lượng liệu bảng động với biến công cụ) Tổng sản phẩm quốc gia Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Quỹ Tiền tệ quốc tế Korean won Kinh tế – Xã hội Nhà đầu tư Ngân hàng Nhà nước Ngân hàng thương mại Ordinary Least Square (Phương pháp bình phương nhỏ nhất) Thị trường phi tập trung Pooled OLS (Mô hình hồi quy gộp) Phương sai sai số Random Effects Model (Mô hình tác động ngẫu nhiên) Rủi ro tín dụng Tổ chức phát hành Trung gian tài chính luan an THD TPCP TPDN TSĐB TTCK TTCP TTTC TTTP UBCKNN USD VND XHTD Thai Baht Trái phiếu Chính phủ Trái phiếu doanh nghiệp Tài sản đảm bảo Thị trường chứng khoán Thị trường cổ phiếu Thị trường tài chính Thị trường trái phiếu Ủy ban Chứng khoán Nhà nước US Dollar Việt Nam Đồng Xếp hạng tín dụng luan an DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1: GDP số quốc gia (Tỷ USD) 13 Bảng 1.2: GPD bình quân đầu người số quốc gia (USD) .17 Bảng 3: Tổng hợp nghiên cứu yếu tố tác động tới quy mô thị trường TPDN sơ cấp giả thuyết tác giả .29 Bảng 1.4: Tổng hợp nghiên cứu yếu tố tác động tới quy mô thị trường TPDN thứ cấp giả thuyết tác giả 32Y Bảng 2.1: Quy định pháp lý phát hành TPDN .40 Bảng 2.2: Cơ cấu trái chủ tham gia thị trường phát hành 2013 – 2015 43 Bảng 3: Các hệ thống công nghệ thông tin liên quan đến TPDN Việt Nam 47 Bảng 2.4: Một số doanh nghiệp phát hành TPDN với quy mô lớn 50 Bảng 2.5 : Giao dịch TPDN Sở GDCK từ 2012 – 2017 Bảng 3.1: Số liệu nguồn số liệu mô hình (1) 72 Bảng 2: Số liệu nguồn số liệu mô hình (2) 74 Y Bảng 4.1: Biến số thang đo mô hình (1) 78 Bảng 4.2: Kim ngạch xuất sang khu vực giai đoạn 2011 - 2017 (Tỷ USD) .82 Bảng 4.3: Chỉ số quyền pháp lý theo Doing business giai đoạn 2005 – 2013 88 Bảng 4.4: Một số tiêu theo Doing business giai đoạn 2014 – 2017 88 Bảng 4.5: Kết kiểm định tính dừng chuỗi thời gian 89 Bảng 4.6: Kết hồi quy mô hình (1.1) 90 Bảng 4.7: Kết kiểm định khuyết tật mô hình (1.1) 91 Bảng 4.8: Kết hồi quy mô hình (1.2) 92 Bảng 4.9: Kết kiểm định khuyết tật mô hình (1.2) 93 Bảng 4.10: Kết hồi quy mô hình (1.3) 94 Bảng 4.11: Kết kiểm định khuyết tật mô hình (1.3) 95 Bảng 4.12: Biến số thang đo mô hình (2) .97 Bảng 4.13: Khối lượng phát hành TPDN niêm yết giai đoạn 2012 – 2017 98 Bảng 4.14: Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp có trái phiếu niêm yết 101 Bảng 15: Kết kiểm định tính dừng chuỗi số liệu .104 Bảng 4.16: Tương quan biến phụ thuộc mô hình (2) 104 luan an Bảng 4.17: Tương quan biến độc lập mô hình (2) 105 Bảng 4.18: Tương quan biến phụ thuộc với biến độc lập mô hình (2) 105 Bảng 4.19: Kết lựa chọn mô hình hồi quy với biến phụ thuộc 106 Bảng 4.20: Kiểm định phù hợp mô hình 106 Bảng 4.21: Kết kiểm định mô hình 107 Bảng 4.22: Tổng số trái phiếu giao dịch hàng năm (Đơn vị: trái phiếu) 10 Bảng 5.1: Tỷ lệ tăng trưởng GDP hàng năm Việt Nam .112 Bảng 5.2: Các tổ chức XHTD số quốc gia giới .115 luan an 39 Liberati, P (2007), ‘Trade Openness, Capital Openness and Government Size’, Journal of Public Policy, Số 27(2), tr 215-247 40 MAG (2014), Cải cách thể chế kinh tế: Chìa khóa cho tái cấu, Ủy ban Kinh tế Quốc hội 41 Mankiw, N G (2010), Macroeconomics (7th ed.), Worth Publishers, NewYork 42 Martellini, L., Priaulet, P and Priaulet, S (2003), Fixed-Income Securities: Valuation, Risk Management and Portfolio Strategies, Wiley 43 Maurya, A K and Mishra, O N (2016), ‘The Macro-economic Determinants of Corporate Bond Market in India’, Pacific Business Review International, Số 1(1), tr 163 - 176 44 Mizen, P and Tsoukas, S (2014), ‘What promotes greater use of the corporate bond market? A study of the issuance behaviour of firms in Asia’, Oxford Economic Papers, tr.227 – 253 45 Mu, Y., Phelps, P and Stotsky, J G (2013), ‘Bond Markets in Africa’, IMF Working paper, tr – 52 46 Myers, R H (1990), Classical and modern regression with applications (2nd ed.), Duxbury Press, Belmont 47 Nguyễn Hòa Nhân, Lê Phương Dung Nguyễn Thị Thiều Quang (2014), ‘Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp: Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam’, Tạp chí Kinh tế Phát triển, Số 207, tr 37 - 45 48 Nguyễn Quang Dong Nguyễn Thị Minh (2013), Giáo trình Kinh tế lượng (lần 2), Nhà xuất Đại học Kinh tế quốc dân, Hà Nội 49 Nguyễn Thị Minh, Hoàng Bích Phương, Trịnh Trọng Anh, Vũ Duy Thành Phạm Bảo Lâm (2014), Nhân học Việt Nam số vấn đề kinh tế xã hội, Nhà xuất Lao Động, Hà Nội 50 Nguyễn Thị Nhung Trần Thị Thanh Tú (2019), ‘Đo lường tính khoản thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam’, Tài chính tiền tệ, Số 7, tr 33 – 38 51 Phan Thị Mỹ Hạnh (2018), ‘Phá sản doanh nghiệp thị hành luật phá sản Việt Nam’, Tạp chí Dầu khí, Số 4, tr 57 – 63 52 Phan Thị Thu Hiền (2014), ‘Thị trường trái phiếu Việt Nam định hướng phát triển’, Tạp chí Tài chính, Số 7, tr 13 - 16 luan an 53 Plummer, M G and Click, R W (2005), ‘Bond market development and integration in Asean’, International Journal of Finance and Economics, tr 133 142 54 Quốc hội (1993), Luật phá sản số 30 – L/CTN, ban hành ngày 30 tháng 12 năm 1993 55 Quốc hội (2004), Luật phá sản số 21/2004/QH11, ban hành ngày tháng năm 2004 56 Quốc hội (2006), Luật chứng khoán số 70/2006/QH11, ban hành ngày 29 tháng năm 2006 57 Quốc hội (2010), Luật số 62/2010/QH02 sửa đổi, bổ sung số điều Luật chứng khoán, ban hành ngày 24 tháng 11 năm 2010 58 Quốc hội (2013), Luật chứng khoán số 27/VBHN - VPQH, ban hành ngày 18 tháng 12 năm 2013 59 Quốc hội (2014), Luật phá sản số 51/2014/QH13, ban hành ngày 19 tháng năm 2014 60 Rajan, R G and Zingales, L (2001), ‘Financial System, Industrial Structure, and Growth’, Oxford Review of Economic Policy, Số 17, tr 467 - 482 61 Ramsey, J B (1969), ‘Tests for Specification Errors in Classical Linear Least Squares Regression Analysis’, Tạp chí Journal of the Royal Statistical Society: Series B, Số 31, tr 350 – 371 62 Ross, S A., Westerfield, R W and Jordan, B D (2002), Fundamentals of Corporate Finance (6th ed.), TheMcGraw-Hill/Irwin, New York 63 Rostow, W W (1960), 'The Five Stages of Growth - A Summary', The Stages of Economic Growth: A Non-Communist Manifesto, Cambridge University Press, Cambridge, tr - 16 64 SEC (2013), What Are Corporate Bonds? , U.S Securities and Exchange Commission 65 Srinopnikom, T (2011), ‘Thai corporate bond market: an assessment of the country’s regulatory framework’, Thai law Journal 66 Tendulkar, R (2015), ‘Corporate Bond Markets: An Emerging Markets perspective’, IOSCO Working paper, Số 2, tr – 138 67 Todaro, M P and Smith, S C (2015), Economic Development (12th ed.), Pearson, New Jersey 68 Trần Thị Thanh Tú (2007), ‘Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam’, Tạp chí Kinh tế phát triển, Số 7, tr 149 - 162 luan an 69 Trịnh Mai Vân (2010), Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Đại học Kinh tế Quốc dân 70 Vuong, Q H and Tran, T D (2010), ‘Vietnam’s Corporate Bond Market, 1990-2010 : Some Reflections’, The Journal of Economic Policy and Research, Số 6, tr.1 - 47 71 Wahyudi, I and Robbi, A (2009), ‘Exploring Determinant Factors of Bond Trading with Inventory Management Theory (Case Study of Indonesian Capital Market, January – March 2009)’, Indonesian Capital Market Review, tr 87-108 72 White, H (1980), ‘A Heteroskedasticity-Consistent Covariance Matrix Estimator and a Direct Test for Heteroskedasticity’, Econometrica, Số 48, tr 817-838 73 Worldbank (2016), Đánh giá quốc gia Việt Nam 2016, Worldbank, Hà Nội 74 Worldbank (2018), Doing business 2018: Reforming to Create Jobs Economy Profile of Vietnam, Worldbank luan an PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kiểm định tính dừng bậc gốc chuỗi số liệu IVOL Null Hypothesis: IVOL has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.68356 Test critical values: 1% level -3.55747 5% level -2.91657 10% level -2.59612 Prob.* 0.0835 Phụ lục 2: Kiểm định tính dừng bậc gốc bậc chuỗi số liệu log(GDP) Log (GDP) D(Log(GDP) t-Statistic Prob.* t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.09284 0.2483 -3.27309 0.0214 Test critical values: 1% level -3.56543 -3.56543 5% level -2.91995 -2.91995 10% level -2.59791 -2.59791 Phụ lục 3: Kiểm định tính dừng bậc gốc bậc chuỗi số liệu EXPRT EXPRT D(EXPRT) t-Statistic Prob.* t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic 1.502344 0.9991 -1.54638 0.5017 Test critical values: 1% level -3.57772 -3.57772 5% level -2.92517 -2.92517 10% level -2.60066 -2.60066 Phụ lục 4: Kiểm định tính dừng bậc chuỗi số liệu EXPRT Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level luan an t-Statistic -5.48764 -3.57772 -2.92517 -2.60066 Prob.* Phụ lục 5: Kiểm định tính dừng bậc gốc chuỗi số liệu log(PGDP) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic -4.81263 -3.57772 -2.92517 -2.60066 Prob.* 0.0003 Phụ lục 6: Kiểm định tính dừng bậc gốc bậc chuỗi số liệu CREDIT CREDIT Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level D(CREDIT) ttStatistic Prob.* Statistic Prob.* -2.20427 0.2072 -8.00937 0.000 -3.55502 -2.91552 -2.59557 -3.55747 -2.91657 -2.59612 Phụ lục 7: Kiểm định tính dừng bậc gốc bậc chuỗi số liệu DRATE DRATE D(DRATE) t-Statistic Prob.* t-Statistic Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.3018 0.1752 -9.24647 Test critical values: 1% level -3.56002 -3.56002 5% level -2.91765 -2.91765 10% level -2.59669 -2.59669 Phụ lục 8: Kiểm định tính dừng bậc gốc bậc chuỗi số liệu FER Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level FER D(FER) t-Statistic Prob.* t-Statistic Prob.* -0.50468 0.8819 -5.19411 0.0001 -3.55747 -3.55747 -2.91657 -2.91657 -2.59612 -2.59612 luan an Phụ lục 9: Kiểm định tính dừng bậc gốc bậc chuỗi số liệu EXR Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level EXR D(EXR) t-Statistic Prob.* t-Statistic Prob.* -0.74303 0.8267 -4.89171 0.0002 -3.55747 -3.55747 -2.91657 -2.91657 -2.59612 -2.59612 Phụ lục 10: Kiểm định tính dừng bậc gốc bậc chuỗi số liệu RIGHTS Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level RIGHTS D(RIGHTS) ttStatistic Prob.* Statistic Prob.* -0.60879 0.8599 -7.34847 0.000 -3.55502 -2.91552 -2.59557 -3.55747 -2.91657 -2.59612 Phụ lục 11: Kiểm định phân phối chuẩn mơ hình (1.1) 16 Series: Residuals Sample 2005Q2 2018Q4 Observations 55 14 12 10 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -5.42e-13 -11.03553 375.7323 -314.0566 138.7954 0.507572 3.202915 Jarque-Bera Probability 2.455961 0.292884 -300 -200 -100 100 200 luan an 300 400 Phụ lục 12: Kiềm định tự tương quan mơ hình (1.1) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.609527 1.482737 Prob F(2,44) Prob Chi-Square(2) 0.5481 0.4765 Phụ lục 13: Kiểm định Phương sai sai số thay đổi mơ hình (1.1) Heteroskedasticity Test: White F-statistic 1.744879 Obs*R-squared 47.96755 Scaled explained SS 36.95775 Prob F(43,11) Prob Chi-Square(43) Prob Chi-Square(43) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 0.94842 Prob F(8,46) Obs*R-squared 7.787374 Prob Chi-Square(8) Scaled explained SS 5.999969 Prob Chi-Square(8) Phụ lục 14: Kiểm định định dạng hàm mơ hình (1.1) Ramsey RESET Test Equation: UNTITLED Specification: IVOL C LOG(GDP) D(EXPRT) LOG(PGDP) CREDIT DRATE EXR FER RIGHTS Omitted Variables: Squares of fitted values Value df Probability t-statistic 2.442412 45 0.0186 F-statistic 5.965376 (1, 45) 0.0186 Likelihood ratio 6.84662 0.0089 luan an 0.1603 0.2784 0.7297 0.4872 0.4545 0.6472 Phụ lục 15: Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình (1.1) Variance Inflation Factors Sample: 2005Q1 2018Q4 Included observations: 55 Variable Coefficient Variance Uncentered VIF Centered VIF C 2806878 6826.537 NA LOG(GDP) 18328.31 4795.589 11.13926 D(EXPRT) 0.00 1.371676 1.18129 LOG(PGDP) 135258.20 17665.91 51.97975 CREDIT 0.00 5.696768 2.282874 DRATE 2332.57 47.4993 2.887846 EXR 0.00 1690.002 27.71985 FER 0.00 46.66139 9.112011 RIGHTS 8839.38 40.25993 4.434633 Phụ lục 16: Kiểm định phân phối chuẩn mơ hình (1.2) 12 Series: Residuals Sample 2005Q2 2018Q4 Observations 55 10 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -7.70e-13 -9.372037 410.7272 -332.6643 141.3840 0.486809 3.572095 Jarque-Bera Probability 2.922390 0.231959 -300 -200 -100 100 200 300 400 Phụ lục 17: Kiểm định tự tương quan mơ hình (1.2) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 0.539542 Prob F(2,45) Obs*R-squared 1.287994 Prob Chi-Square(2) luan an 0.5867 0.5252 Phụ lục 18: Kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình (1.2) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 1.456038 Obs*R-squared 9.80158 Scaled explained SS 9.204994 Heteroskedasticity Test: White F-statistic 1.621708 Obs*R-squared 40.36028 Scaled explained SS 37.9037 Prob F(7,47) Prob Chi-Square(7) Prob Chi-Square(7) 0.2062 0.2001 0.2383 Prob F(34,20) Prob Chi-Square(34) Prob Chi-Square(34) 0.1276 0.2097 0.2958 Phụ lục 19: Kiểm định định dạng hàm mơ hình (1.2) Ramsey RESET Test Specification: IVOL C LOG(GDP) D(EXPRT) CREDIT DRATE EXR FER RIGHTS Omitted Variables: Squares of fitted values Value df Probability t-statistic 1.884894 46 0.0658 F-statistic 3.552826 (1, 46) 0.0658 Likelihood ratio 4.091885 0.0431 Phụ lục 20: Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình (1.2) Variance Inflation Factors Sample: 2005Q1 2018Q4 Included observations: 55 Variable Coefficient Variance Uncentered VIF Centered VIF C 929609.5 2226.214 NA LOG(GDP) 14264.41 3675.046 8.536447 D(EXPRT) 7.37E-05 1.337372 1.151747 CREDIT 0.000135 5.645268 2.262236 DRATE 1552.592 31.13147 1.89272 EXR 0.000486 449.5175 7.3731 FER 1.36E-05 27.78506 5.425852 RIGHTS 6401.05 28.70729 3.162109 luan an Phụ lục 21: Kiểm định phân phối chuẩn mơ hình (1.3) 14 Series: Residuals Sample 2005Q2 2018Q4 Observations 55 12 10 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -3.56e-13 -8.411432 407.2716 -325.0417 141.6259 0.505367 3.489281 Jarque-Bera Probability 2.889747 0.235776 -300 -200 -100 100 200 300 400 Phụ lục 22: Kiểm định tự tương quan mơ hình (1.3) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 0.513824 Prob F(2,46) Obs*R-squared 1.20186 Prob Chi-Square(2) 0.6016 0.5483 Phụ lục 23: Kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình (1.3) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 1.789595 Prob F(6,48) Obs*R-squared 10.05432 Prob Chi-Square(6) Scaled explained SS 9.531335 Prob Chi-Square(6) Heteroskedasticity Test: White F-statistic 2.360392 Prob F(26,28) Obs*R-squared 37.7683 Prob Chi-Square(26) Scaled explained SS 35.80374 Prob Chi-Square(26) 0.1213 0.1224 0.1458 0.0142 0.0636 0.0953 Phụ lục 24: Kiểm định định dạng hàm mơ hình (1.3) Ramsey RESET Test Specification: IVOL C LOG(GDP) D(EXPRT) CREDIT EXR FER RIGHTS Omitted Variables: Squares of fitted values Value df Probability t-statistic 1.67524 47 0.1005 F-statistic 2.80643 (1, 47) 0.1005 Likelihood ratio 3.189807 1.00E+00 7.41E-02 luan an Phụ lục 25: Kiểm định đa cộng tuyến mô hình (1.3) Variance Inflation Factors Sample: 2005Q1 2018Q4 Included observations: 55 Variable Coefficient Variance Uncentered VIF Centered VIF C 795203.8 1938.221 NA LOG(GDP ) 13345.69 3499.52 8.128731 D(EXPRT) 6.99E-05 1.290859 1.11169 CREDIT 0.000106 4.508414 1.806663 EXR 0.00046 433.3072 7.107215 FER 1.33E-05 27.68149 5.405627 RIGHTS 5431.453 24.79222 2.730865 Phụ lục 26: Kiểm định tính dừng bậc gốc chuỗi số liệu TIMES xtunitroot llc times Levin-Lin-Chu unit-root test for times Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 72 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -5.5447 6.1108 p-value 1.0000 Phụ lục 27: Kiểm định tính dừng bậc chuỗi số liệu TIMES xtunitroot llc d.times Levin-Lin-Chu unit-root test for D.times Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 71 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -32.1598 -14.7655 p-value 0.0000 luan an Phụ lục 28: Kiểm định tính dừng bậc gốc chuỗi số liệu NBOND Levin-Lin-Chu unit-root test for nbond Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 72 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -15.5852 3.7726 p-value 0.9999 Phụ lục 29: Kiểm định tính dừng bậc chuỗi số liệu NBOND Levin-Lin-Chu unit-root test for D.nbond Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 71 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -44.1255 -26.9929 p-value 0.0000 Phụ lục 30: Kiểm định tính dừng bậc gốc chuỗi số liệu TOVER Levin-Lin-Chu unit-root test for tover Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 72 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -15.6526 3.7631 p-value 0.9999 luan an Phụ lục 31: Kiểm định tính dừng bậc chuỗi số liệu TOVER Levin-Lin-Chu unit-root test for D.tover Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 71 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -44.0104 -26.8983 p-value 0.0000 Phụ lục 32: Kiểm định tính dừng bậc gốc chuỗi số liệu DVWAP Levin-Lin-Chu unit-root test for DVWAP Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 72 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -24.8483 -0.9182 p-value 0.1793 Phụ lục 33: Kiểm định tính dừng bậc chuỗi số liệu DVWAP Levin-Lin-Chu unit-root test for D.DVWAP Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 71 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* -39.5594 -12.7643 p-value 0.0000 luan an Phục lục 34: Kiểm định tính dừng bậc gốc chuỗi số liệu SVOL Levin-Lin-Chu unit-root test for svol Ho: Panels contain unit roots Ha: Panels are stationary Number of panels = Number of periods = AR parameter: Common Panel means: Included Time trend: Not included Asymptotics: N/T -> 28 72 ADF regressions: lag LR variance: Bartlett kernel, 13.00 lags average (chosen by LLC) Statistic Unadjusted t Adjusted t* p-value -13.5702 -6.1547 0.0000 Phụ lục 35: Kết kiểm định mơ hình TIMES Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 2,016 28 R-sq: Obs per group: = avg = max = 72 72.0 72 within = 0.3997 between = 0.0928 overall = 0.3250 corr(u_i, Xb) F(6,1982) Prob > F = -0.2432 times Coef size age_1 age_2 age_3 rating_1 rating_2 rating_3 DVWAP svol _cons 3.073938 7.341274 2.740408 3.860852 0116864 -.0001556 -4.063231 sigma_u sigma_e rho 1.565037 2.7427845 24561671 Std Err (omitted) 4471349 2162852 (omitted) 6894758 7164655 (omitted) 0104842 0001168 688322 t = = 219.97 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 6.87 33.94 0.000 0.000 2.197034 6.917103 3.950842 7.765444 3.97 5.39 0.000 0.000 1.388234 2.455747 4.092581 5.265956 1.11 -1.33 -5.90 0.265 0.183 0.000 -.0088749 -.0003846 -5.413142 0322477 0000735 -2.713321 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(27, 1982) = 11.62 luan an Prob > F = 0.0000 Phụ lục 36: Kết kiểm định mơ hình NBOND Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 2,016 28 R-sq: Obs per group: = avg = max = 72 72.0 72 within = 0.1510 between = 0.1065 overall = 0.1274 corr(u_i, Xb) F(6,1982) Prob > F = -0.3019 nbond Coef size age_1 age_2 age_3 rating_1 rating_2 rating_3 DVWAP svol _cons 578346.1 1133685 917450.6 1148857 6805.795 -136.1458 -1071589 sigma_u sigma_e rho 326903.51 823351.27 13617425 Std Err (omitted) 134224.6 64926.23 (omitted) 206972.4 215074.4 (omitted) 3147.247 35.05658 206626.1 t P>|t| = = 58.76 0.0000 [95% Conf Interval] 4.31 17.46 0.000 0.000 315110 1006354 841582.2 1261016 4.43 5.34 0.000 0.000 511544.2 727060.9 1323357 1570652 2.16 -3.88 -5.19 0.031 0.000 0.000 633.5348 -204.8975 -1476816 12978.05 -67.39423 -666361.5 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(27, 1982) = 8.00 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 37: Kết kiểm định mơ hình TOVER Fixed-effects (within) regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 2,016 28 R-sq: Obs per group: = avg = max = 72 72.0 72 within = 0.1558 between = 0.0991 overall = 0.1292 corr(u_i, Xb) F(6,1982) Prob > F = -0.3173 tover Coef size age_1 age_2 age_3 rating_1 rating_2 rating_3 DVWAP svol _cons 58.74211 117.7666 92.58299 116.9805 7757046 -.0132649 -109.8196 sigma_u sigma_e rho 32.895007 83.969843 133048 Std Err (omitted) 13.68895 6.62153 (omitted) 21.10817 21.93446 (omitted) 3209734 0035753 21.07285 t = = 60.97 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 4.29 17.79 0.000 0.000 31.89587 104.7807 85.58836 130.7525 4.39 5.33 0.000 0.000 51.18645 73.96349 133.9795 159.9975 2.42 -3.71 -5.21 0.016 0.000 0.000 1462239 -.0202766 -151.1468 1.405185 -.0062532 -68.49229 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(27, 1982) = 7.41 luan an Prob > F = 0.0000 ... .77 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG TỚI QUY MÔ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 78 4.1 Các yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp sơ cấp 78 4.1.1... kê mô tả yếu tố tác động .79 4.1.3 Kiểm định yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp sơ cấp 89 4.2 Các yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu. .. Số liệu nghiên cứu yếu tố tác động tới quy mô giao dịch trái phiếu doanh nghiệp 73 3.4 Quy trình kiểm định yếu tố tác động tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp