(Luận án tiến sĩ) nghiên cứu về cảm tính nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - ĐOÀN THỊ CẨM VÂN NGHIÊN CỨU VỀ CẢM TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ an Chí Minh – Năm 2022 luan BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ĐOÀN THỊ CẨM VÂN NGHIÊN CỨU VỀ CẢM TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành: Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS Trương Thị Hồng TS Trần Thị Mộng Tuyết Tp Hồ Chí luan anMinh - Năm 2022 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án “Nghiên cứu cảm tính nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu thực hướng dẫn PGS.TS Trương Thị Hồng TS Trần Thị Mộng Tuyết Các số liệu sử dụng nghiên cứu có nguồn gốc rõ ràng, hợp pháp Kết nghiên cứu kết luận luận án hoàn toàn trung thực Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm pháp tính pháp lý trình nghiên cứu khoa học luận án Tp Hồ Chí Minh, ngày 02 tháng 01 năm 2022 Nghiên cứu sinh ĐOÀN THỊ CẨM VÂN luan an LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, xin chân thành gửi lời biết ơn kính trọng tới hai Cô hướng dẫn khoa học PGS.TS Trương Thị Hồng TS Trần Thị Mộng Tuyết Sự tận tâm, nhiệt tình ln giúp đỡ chun môn hai Cô nguồn động lực quý báo tiếp sức cho để thực luận án Điều đặc biệt trân quý quan tâm, thấu hiểu động viên mặt tinh thần hai Cơ dành cho tơi, điều truyền lửa thêm cho tơi hồn thành cơng việc nghiên cứu Tơi xin trân trọng gửi lời cảm ơn đến tất quý thầy cô Hội đồng đánh giá luận án từ cấp Đề cương Hội đồng cấp sở, phản biện độc lập Cảm ơn q Thầy, Cơ nhiệt tình đóng góp ý kiến mặt hạn chế q trình nghiên cứu tơi qua cấp để nghiên cứu hồn thiện đến giai đoạn Xin chân thành cảm ơn đến bạn bè, đồng nghiệp đơn vị nơi công tác ln tạo điều kiện cho tơi để hồn thành công việc nghiên cứu Lời cảm ơn sau muốn dành cho người thân yêu tôi: chồng gái tôi, chị gái Cảm ơn người tin tưởng tôi, ủng hộ tôi, tạo điều kiện cho tơi hồn thành ước mơ hồn thành luận án Sự động viên người nguồn động lực để tiếp bước đường học thuật Sự thành cơng tơi thời điểm ln có đóng góp lớn anh, chị Xin lần gửi lời yêu thương cảm ơn đến người lời nói tận trái tim tơi Tp Hồ Chí Minh, ngày 02 tháng 01 năm 2022 luan an MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CÁC TỪ VIẾT TẮT i DANH MỤC CÁC BẢNG iii DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ iv TÓM TẮT CHƯƠNG GIỚI THIỆU 1.1 BỐI CẢNH VÀ LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.1.1 Bối cảnh lý thuyết nghiên cứu giới 1.1.2 Bối cảnh nghiên cứu thực tiễn thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu tổng quát .7 1.3.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể .7 1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4.2.1 Phạm vi không gian nghiên cứu 1.4.2.2 Phạm vi thời gian nghiên cứu .9 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 1.6 CÁC ĐÓNG GÓP MỚI CỦA NGHIÊN CỨU 11 1.6.1 Đóng góp khía cạnh học thuật 11 1.6.2 Đóng góp khía cạnh thực tiễn 12 1.7 KẾT CẤU NGHIÊN CỨU 13 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ LƯỢC KHẢO TÀI LIỆU NGHIÊN CỨU 14 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 14 2.1.1 Khung lý thuyết tài truyền thống 14 2.1.1.1 Mơ hình Fama French – mơ hình mở rộng 14 luan an 2.1.1.2 Lý thuyết thị trường hiệu (Efficient Market Hypothesis –EMH) 17 2.1.1.3 Thị trường có thật hiệu - hạn chế Lý thuyết EMH 18 2.1.2 Khung lý thuyết tài hành vi 20 2.1.3 Cảm tính nhà đầu tư phạm trù thuộc tâm lý 21 2.1.4 Khái quát cảm tính nhà đầu tư thị trường chứng khoán 23 2.1.4.1 Khái niệm cảm tính nhà đầu tư .23 2.1.4.2 Phương pháp đo lường cảm tính nhà đầu tư 25 2.1.4.3 Các nhân tố thể cảm tính nhà đầu tư .27 2.1.5 Lý thuyết tác động cảm tính nhà đầu tư đến thị trường chứng khốn .35 2.1.5.1 Chứng khốn khó định giá, khó kinh doanh chênh lệch giá 35 2.1.5.2 Lý thuyết tác động cảm tính nhà đầu tư thị trường chứng khoán 36 2.2 TÓM LƯỢC CÁC NGHIÊN CỨU VỀ SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CẢM TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN 40 2.2.1 Phương thức đo lường cảm tính nhà đầu tư thực tiễn 40 2.2.2 Ảnh hưởng cảm tính thị trường chứng khoán 43 2.2.2.1 Sự thay đổi cảm tính nhân tố trực tiếp ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời vượt trội chứng khoán 44 2.2.2.2 Cảm tính ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời tương lai chứng khoán 48 2.2.2.3 Khả dự báo tỷ suất sinh lời tương lai chứng khoán .52 2.3 KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU VÀ HƯỚNG LẤP ĐẦY KHOẢNG TRỐNG NGHIÊN CỨU 55 2.4 CÁC GIẢ THUYẾT CẦN KIỂM ĐỊNH TRONG NGHIÊN CỨU 57 2.4.1 Giả thuyết nghiên cứu thứ 57 2.4.2 Giả thuyết nghiên cứu thứ 2: 66 2.4.3 Giả thuyết nghiên cứu thứ 67 2.4.4 Giả thuyết nghiên cứu thứ 68 KẾT LUẬN CHƯƠNG 70 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 71 luan an 3.1 QUI TRÌNH NGHIÊN CỨU 71 3.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT 71 3.2.1 Mơ hình đo lường mức độ cảm tính nhà đầu tư 71 3.2.2 Mơ hình phân tích ảnh hưởng cảm tính thị trường chứng khốn 73 3.3 MƠ HÌNH THỰC NGHIỆM VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 73 3.3.1 Đo lường cảm tính nhà đầu tư HOSE (HSI – HOSE Sentiment Index) 73 3.3.1.1 Cách xác định nhân tố đo lường số cảm tính HSI 74 3.3.1.2 Mơ hình thực nghiệm đo lường cảm tính nhà đầu tư HOSE 77 3.3.1.3 Các bước thực đo lường cảm tính nhà đầu tư HOSE .78 3.3.2 Phân tích ảnh hưởng thay đổi cảm tính nhà đầu tư đến tỷ suất sinh lời vượt trội chứng khoán 79 3.3.3 Phân tích mối tương quan trạng thái cảm tính nhà đầu tư với tỷ suất sinh lời tương lai chứng khoán 82 3.3.3.1 Các bước phân tích 82 3.3.3.2 Đặc tính cơng ty chứng khốn 83 3.3.4 Mơ hình thực nghiệm phân tích khả dự báo số cảm tính 84 3.4 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 86 3.4.1 Nguồn liệu nghiên cứu .86 3.4.2 Khái quát liệu nghiên cứu đặc tính công ty HOSE 86 KẾT LUẬN CHƯƠNG 90 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 91 4.1 NHÂN TỐ THỂ HIỆN VÀ MƠ HÌNH ĐO LƯỜNG CHỈ CẢM TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN HOSE 91 4.1.1 Mơ hình đo lường số cảm tính nhà đầu tư HOSE (2007 – 2016) 91 4.1.1.1 Mô hình năm nhân tố 91 4.1.1.2 Mơ hình sáu nhân tố 96 4.1.2 Mơ hình đo lường số cảm tính nhà đầu tư HOSE (2010 – 2016) 98 4.2 XU HƯỚNG BIẾN ĐỘNG CHỈ CẢM TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN HOSE 102 4.2.1 Giai đoạn 2007 – 2016 102 luan an 4.2.2 Giai đoạn 2010 – 2016 104 4.3 SỰ THAY ĐỔI CẢM TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI VƯỢT TRỘI CHỨNG KHOÁN 106 4.3.1 Giai đoạn 2007 – 2016 106 4.3.2 Giai đoạn 2010 – 2016 112 4.4 ẢNH HƯỞNG CỦA TRẠNG THÁI CẢM TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN 119 4.4.1 Giai đoạn 2007 – 2016 119 4.4.2 Giai đoạn 2010 – 2016 125 4.5 KHẢ NĂNG DỰ BÁO CỦA CHỈ SỐ CẢM TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN HOSE 130 4.5.1 Giai đoạn 2007 – 2016 130 4.5.1.1 Chỉ số cảm tính HSI_0716t - mơ hình nhân tố 130 4.5.1.2 Chỉ số cảm tính HSI_0716┴ - mơ hình nhân tố có điều chỉnh 134 4.5.1.3 HSI_F0716┴ - mơ hình nhân tố có điều chỉnh 134 4.5.2 Giai đoạn 2010 – 2016 138 4.5.2.1 Chỉ số cảm tính HSI_1016t – mơ hình nhân tố 139 4.5.2.2 Chỉ số HSI_1016┴t – mơ hình nhân tố có điều chỉnh .140 4.5.2.3 Chỉ số HSI_F1016┴t – mơ hình nhân tố có điều chỉnh 141 KẾT LUẬN CHƯƠNG 146 CHƯƠNG TỔNG HỢP, KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 147 5.1 TỔNG HỢP KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 147 5.1.1 Mục tiêu nghiên cứu thứ nhất: Xác định yếu tố thể cảm tính nhà đầu tư thị trường HOSE .147 5.1.2 Mục tiêu nghiên cứu thứ 2: Đo lường cảm tính nhà đầu tư HOSE .150 5.1.3 Mục tiêu nghiên cứu thứ 3: Phân tích thay đổi cảm tính nhà đầu tư tỷ suất sinh lời vượt trội chứng khoán 151 5.1.4 Mục tiêu thứ 4: Sự ảnh hưởng khả dự báo tỷ suất sinh lời tương lai chứng khoán số cảm tính nhà đầu tư .152 luan an 5.1.4.1 Sự thay đổi trạng thái cảm tính nhà đầu tư ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời tương lai chứng khoán 152 5.1.4.2 Khả dự báo tỷ suất sinh lời tương lai số cảm tính HOSE 154 5.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 156 5.2.1 Những ứng dụng từ kết nghiên cứu 156 5.2.1.1 Mơ hình đo lường cảm tính 156 5.2.1.3 Lựa chọn chiến lược đầu tư dựa vào mối quan hệ trạng thái cảm tính tỷ suất sinh lời tương lai, khả dự báo số cảm tính nhà đầu tư 157 5.2.2 Các biện pháp đưa vào ứng dụng số cảm tính nhà đầu tư HOSE 158 5.2.2.1 Vấn đề công tác công bố thông tin 158 5.2.2.2 Cần đơn vị chủ quản cụ thể để khai thác công cụ số cảm tính nhà đầu tư 162 5.2.2.3 Một số kiến nghị nhằm hỗ trợ cho việc ứng dụng nâng cao hiệu ứng dụng số cảm tính nhà đầu tư Sở giao dịch chứng khốn HOSE 162 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TRONG TƯƠNG LAI 163 5.3.1 Hạn chế luận án 163 5.3.2 Hướng nghiên cứu tương lai 164 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC luan an DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CÁC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT AAII Ý NGHĨA American Association of Individual Investors (Hiệp hội nhà đầu tư cá nhân Hoa Kỳ ) ATR Khoảng dao động thực tế trung bình (Average True Range) BE Giá trị số sách (Book Value of Equidity) BTC Bộ Tài Chính CAPM Capital Asset Pricing Models (Mơ hình định giá tài sản vốn) CC Consumer Confidence CCI Consumer Confidence Index CK Chứng khoán CP Cổ phiếu CTNĐT Cảm tính nhà đầu tư CSI Consumer Sentiment Index DM Danh mục DMCK Danh mục chứng khoán GDCK Giao dịch chứng khoán GTGD Giá trị giao dịch HCM Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội HSI Chỉ số cảm tính nhà đầu tư HOSE (HOSE Sentiment Index) HOSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh II Investors Intelligence NĐT Nhà đầu tư NĐTNN Nhà đầu tư nước NY Niêm yết ME Vốn hóa thị trường (Market price of Equidity) MOM Xu biến động giá khứ (Momentum) luan an xxxvii Bảng 19.1.3 Kết phân tích khả dự báo số HSI_F0716┴ HSI_F0716┴(t-1) Đặc tính danh mục Hệ số hồi Giá trị Thời gian niêm yết Sự biến động giá CK khứ Cấu trúc vốn Cấu trúc tài sản Hệ số hồi qui t qui Qui mô HSI_F0716┴(t-2) HSI_F0716┴(t-3) Hệ số hồi qui t t Cao - Thấp 0,21 1,05 (a) 0,34 1,6 (a) 0,24 1,58 (a) TB - Thấp 0,27 1,41 (a) 0,04 0,25 (a) -0,03 -0,15 (a) Cao - TB -0,05 -0,21 (a) 0,30 1,17 (a) 0,27 1,27 (a) Cao - Thấp 0,07 0,88 (a) 0,00 0,02 (a) 0,05 0,76 (a) TB - Thấp -0,05 -0,37 (a) -0,03 -0,2 (a) -0,13 -0,88 (a) Cao - TB 0,12 0,83 (a) 0,03 0,23 (a) 0,18 1,27 (a) Cao - Thấp -0,19 -0,73 (a) -0,45 -1,86 (a) -0,50 -2,14 (a) TB - Thấp -0,04 -0,12 (a) -0,31 -0,89 (a) -0,22 -0,85 (a) Cao - TB -0,15 -0,55 (a) -0,14 -0,54 (a) -0,29 -1,29 (a) Cao - Thấp 0,15 0,49 (a) 0,13 0,41 (a) 0,76 3,22 (a) *** TB - Thấp -0,06 -0,31 (a) -0,14 -0,71 (a) 0,37 2,08 (a) ** Cao - TB 0,21 1,14 (a) 0,27 1,44 (a) 0,39 2,78 (a) *** Cao - Thấp 0,32 1,53 0,23 1,12 0,38 1,67 (a) TB - Thấp 0,05 0,23 (a) 0,17 0,86 (a) 0,10 0,54 (a) Cao - TB 0,28 1,5 (a) 0,06 0,32 (a) 0,28 1,79 (a) * Cao - Thấp -0,05 -0,32 (a) 0,06 0,38 (a) -0,18 -1,17 (a) TB - Thấp 0,13 0,83 (a) 0,19 1,22 (a) 0,00 0,04 (a) Cao - TB -0,18 -0,98 (a) -0,13 -0,74 (a) -0,19 -1,21 luan an * ** xxxviii Hiệu hoạt động Hiệu đầu tư Cao - Thấp -0,06 -0,24 (a) 0,11 0,5 (a) -0,32 -1,61 (a) TB - Thấp -0,18 -0,94 (a) -0,12 -0,61 (a) -0,37 -2,38 (a) ** Cao - TB 0,13 0,6 (a) 0,23 1,35 (a) 0,05 0,27 (a) Cao - Thấp -0,03 -0,12 (a) 0,18 0,66 (a) 0,03 0,11 (a) TB - Thấp 0,4 1,35 (a) 0,48 1,57 (a) 0,08 0,32 (a) Cao - TB -0,43 -1,82 (a) * -0,31 -1,41 (a) -0,06 -0,3 (a) E_NE -0,25 -0,46 (a) -0,53 -1,2 (a) -0,23 -0,46 (a) D_ND -0,1 -0,45 (a) -0,13 -0,53 (a) -0,16 -0,77 (a) (a) Đã xử lý tượng PSSS thay đổi; (b) Đã xử lý tượng tự tương quan; ***, **, * mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% TB: Trung bình Nguồn: Kết phân tích hồi qui Bảng 19.1.3 Trình bày hệ số hồi qui (2) biến HSI_F0716t-k mô hình Rx=high,p,t – Rx=low,p,t = α1 + 2 HSIt-k + β2 RMKTt + d SMBt + e HMLt + g UMDt + p,t Với k = [1;3] Rx=high,p,t & Rx=low,p,t tỷ suất sinh lời danh mục chứng khoán p với đặc tính x mức cao (thấp) X đặc tính: qui mơ cơng ty (ME); giá trị công ty (BE/ME); thời gian niêm yết chứng khoán; biến động giá khứ chứng khoán; cấu trúc vốn (Nợ / Vốn chủ sở hữu); cấu trúc tài sản (Tài sản cố định / Tổng tài sản); hiệu hoạt động (Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu); hiệu đầu tư (Cổ tức / Vốn chủ sở hữu); E-NE có khơng có lợi nhuận q khứ; D-ND có khơng có chi trả cổ; RMKT rủi ro thị trường, SMB, HML UMD biến kiểm sốt mơ hình Fama French mở rộng; p,t sai số mơ hình luan an xxxix Phụ lục 19.2 KHẢ NĂNG DỰ BÁO CỦA CHỈ SỐ HSI TRONG GIAI ĐOẠN 2010 - 2016 Bảng 19.2.1 Kết phân tích khả dự báo số HSI_1016 HSI_1016(t-1) Đặc tính danh mục Hệ số hồi Giá trị Thời gian niêm yết Sự biến động giá CK khứ Cấu trúc vốn Cấu trúc tài sản Hệ số hồi t qui Qui mô HSI_1016(t-2) Cao - Thấp 0,20 0,97 TB - Thấp 0,10 0,76 Cao - TB 0,10 0,59 Cao - Thấp -0,07 -1,04 TB - Thấp 0,01 0,10 Cao - TB -0,09 -0,59 Cao - Thấp -0,15 TB - Thấp Hệ số hồi t qui (a) HSI_1016(t-3) t qui -0,04 -0,19 (a) 0,14 0,7 (a) 0,01 0,05 (a) 0,10 0,76 (a) (a) -0,05 -0,35 (a) 0,04 0,25 (a) (a) -0,04 -0,47 (a) 0,03 0,41 (a) -0,10 -0,7 (a) -0,09 -0,67 (a) 0,06 0,39 (a) 0,12 0,72 (a) -0,72 (a) -0,12 -0,49 (a) -0,33 -1,53 (a) -0,01 -0,05 (a) 0,09 0,31 (a) -0,11 -0,46 (a) Cao - TB -0,14 -0,87 (a) -0,21 -1,56 (a) -0,23 -1,35 (a) Cao - Thấp 0,23 0,91 (a) 0,52 1,88 (a) 0,37 1,91 (a) TB - Thấp 0,02 0,14 (a) 0,17 0,99 (a) 0,17 1,23 (a) Cao - TB 0,21 1,57 0,35 2,6 0,20 1,53 Cao - Thấp 0,20 0,99 0,31 1,54 0,25 0,93 (a) TB - Thấp 0,06 0,38 0,21 1,26 0,11 0,54 (a) Cao - TB 0,14 1,11 0,11 0,81 0,14 0,93 (a) Cao - Thấp -0,32 -2,09 -0,29 -1,82 -0,41 -2,73 (a) ** luan an * ** * * *** xl Hiệu hoạt động Hiệu đầu tư TB - Thấp -0,22 -1,73 Cao - TB -0,10 -0,73 Cao - Thấp -0,32 -1,76 TB - Thấp -0,10 -0,6 Cao - TB -0,22 -1,42 Cao - Thấp -0,10 -0,89 TB - Thấp 0,12 Cao - TB -0,22 -1,67 -0,16 -1,28 -0,07 -0,51 -0,25 -1,8 (a) -0,42 -2,31 (a) -0,43 -2,4 (a) (a) -0,23 -1,28 (a) -0,09 -0,58 (a) -0,19 -1,17 -0,33 -2,12 -0,11 -0,93 -0,08 -0,61 0,83 -0,04 -0,28 -0,13 -0,86 -0,22 -1,46 -0,07 -0,45 0,05 0,35 E_NE 0,10 0,34 (a) 0,00 -0,02 (a) 0,12 0,33 (a) D_ND -0,22 -1,06 (a) -0,34 -1,74 (a) -0,39 -1,82 (a) * (b) ** (b) * * ** (b) (a) Đã xử lý tượng PSSS thay đổi; (b) Đã xử lý tượng tự tương quan; ***, **, * mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% TB: Trung bình Nguồn: Kết phân tích hồi qui Bảng 19.2.1 Trình bày hệ số hồi qui (2) biến HSI_1016t-k mô hình Rx=high,p,t – Rx=low,p,t = α1 + 2 HSIt-k + β2 RMKTt + d SMBt + e HMLt + g UMDt + p,t Với k = [1;3] Rx=high,p,t & Rx=low,p,t tỷ suất sinh lời danh mục chứng khoán p với đặc tính x mức cao (thấp) X đặc tính: qui mơ cơng ty (ME); giá trị công ty (BE/ME); thời gian niêm yết chứng khoán; biến động giá khứ chứng khoán; cấu trúc vốn (Nợ / Vốn chủ sở hữu); cấu trúc tài sản (Tài sản cố định / Tổng tài sản); hiệu hoạt động (Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu); hiệu đầu tư (Cổ tức / Vốn chủ sở hữu); E-NE có khơng có lợi nhuận q khứ; D-ND có khơng có chi trả cổ; RMKT rủi ro thị trường, SMB, HML UMD biến kiểm sốt mơ hình Fama French mở rộng; p,t sai số mơ hình luan an ** * xli Bảng 19.2.2 Kết phân tích khả dự báo số HSI_1016┴ HSI_1016┴ (t-2) HSI_1016 (t-1) Đặc tính danh mục Hệ số hồi Cao - Thấp 0,28 1,4 TB - Thấp 0,18 1,40 Cao - TB 0,09 0,56 Cao - Thấp -0,02 -0,28 TB - Thấp -0,13 -1,03 Cao - TB 0,11 0,81 Cao - Thấp -0,32 -1,37 TB - Thấp -0,22 -0,92 Cao - TB -0,09 -0,56 Cao - Thấp 0,15 Sự biến động giá CK TB - Thấp khứ Qui mô Giá trị Thời gian niêm yết Cấu trúc vốn Cấu trúc tài sản Hệ số hồi qui t qui (a) HSI_1016┴(t-3) Hệ số hồi qui t t 0,09 0,42 (a) 0,24 1,08 0,16 0,95 (a) 0,21 1,62 (a) -0,07 -0,42 (a) 0,03 0,17 (a) (a) 0,04 0,55 (a) 0,07 1,04 (a) -0,18 -1,29 -0,12 -0,89 (a) 0,22 1,48 (a) 0,19 1,16 (a) (a) -0,33 -1,35 (a) -0,48 -2,28 (a) -0,07 -0,26 -0,18 -0,77 (a) -0,26 -1,55 (a) -0,3 -2,35 ** 0,52 (a) 0,37 1,46 (a) 0,43 1,91 * -0,09 -0,51 (a) 0,04 0,27 (a) 0,18 0,87 Cao - TB 0,24 1,79 0,32 2,43 0,25 1,94 Cao - Thấp 0,09 0,43 0,21 0,84 0,1 0,42 TB - Thấp 0,07 0,46 0,22 1,35 0,06 0,29 (a) Cao - TB 0,01 0,09 -0,02 0,05 0,35 (a) Cao - Thấp -0,03 -0,19 0,09 0,6 -0,09 -0,56 * (a) luan an ** (a) (a) ** (a) * xlii Hiệu hoạt động Hiệu đầu tư TB - Thấp -0,09 -0,74 -0,06 -0,47 -0,07 -0,52 Cao - TB 0,06 0,46 0,16 1,11 -0,02 -0,15 Cao - Thấp -0,14 -0,72 (a) -0,35 -1,81 (a) * -0,51 -3,03 (a) *** TB - Thấp -0,2 -0,98 (a) -0,36 -1,79 (a) * -0,29 -1,72 (a) Cao - TB 0,05 0,34 0,01 0,09 -0,22 -1,42 Cao - Thấp -0,07 -0,53 -0,03 -0,22 -0,06 -0,5 TB - Thấp 0,17 1,12 -0,04 -0,28 -0,13 -0,86 Cao - TB -0,24 -1,57 0,01 0,06 0,07 0,47 E_NE 0,11 0,36 (a) -0,15 -0,37 (a) -0,32 -0,81 (a) D_ND -0,06 -0,26 (a) -0,22 -0,99 (a) -0,39 -1,69 (a) (b) (b) (b) (a) Đã xử lý tượng PSSS thay đổi; (b) Đã xử lý tượng tự tương quan; ***, **, * mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% TB: Trung bình Nguồn: Kết phân tích hồi qui Bảng 19.2.2 Trình bày hệ số hồi qui (2) biến HSI_1016t-k mơ hình Rx=high,p,t – Rx=low,p,t = α1 + 2 HSIt-k + β2 RMKTt + d SMBt + e HMLt + g UMDt + p,t Với k = [1;3] Rx=high,p,t & Rx=low,p,t tỷ suất sinh lời danh mục chứng khoán p với đặc tính x mức cao (thấp) X đặc tính: qui mơ cơng ty (ME); giá trị cơng ty (BE/ME); thời gian niêm yết chứng khoán; biến động giá khứ chứng khoán; cấu trúc vốn (Nợ / Vốn chủ sở hữu); cấu trúc tài sản (Tài sản cố định / Tổng tài sản); hiệu hoạt động (Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu); hiệu đầu tư (Cổ tức / Vốn chủ sở hữu); E-NE có khơng có lợi nhuận q khứ; D-ND có khơng có chi trả cổ; RMKT rủi ro thị trường, SMB, HML UMD biến kiểm soát mơ hình Fama French mở rộng; p,t sai số mơ hình luan an * * xliii Bảng 19.2.3 Kết phân tích khả dự báo số HSI_F0716┴ HSI_F1016┴(t-1) Đặc tính danh mục Hệ số hồi Giá trị Thời gian niêm yết Sự biến động giá CK khứ Cấu trúc vốn Cấu trúc tài sản Hệ số hồi t qui Qui mô HSI_F1016┴(t-2) HSI_F1016┴(t-3) Hệ số hồi qui t qui t Cao - Thấp 0,26 1,33 (a) -0,10 0,5 (a) 0,24 1,11 TB - Thấp 0,20 1,53 (a) 0,17 1,08 (a) 0,21 1,66 Cao - TB 0,06 0,37 (a) -0,07 -0,45 (a) 0,03 0,16 (a) Cao - Thấp -0,02 -0,30 (a) 0,03 0,35 (a) 0,08 1,11 (a) TB - Thấp -0,15 -1,19 -0,19 -1,47 -0,17 -1,3 Cao - TB 0,13 0,96 (a) 0,21 1,54 (a) 0,24 1,47 (a) Cao - Thấp -0,29 -1,27 (a) -0,38 -1,62 (a) -0,50 -2,37 (a) ** TB - Thấp -0,23 0,95 -0,08 -0,34 -0,19 -0,83 Cao - TB -0,07 -0,42 (a) -0,30 -1,83 (a) -0,31 -2,45 ** Cao - Thấp 0,18 0,66 (a) 0,31 1,24 (a) 0,46 2,11 ** TB - Thấp -0,08 -0,44 (a) 0,00 0,05 (a) 0,23 1,25 Cao - TB 0,25 1,94 0,31 2,32 0,23 1,84 Cao - Thấp 0,15 0,77 0,23 1,14 0,09 0,35 TB - Thấp 0,13 0,82 0,21 1,35 0,03 0,2 Cao - TB 0,02 0,17 0,02 0,1 0,05 0,41 Cao - Thấp -0,04 -0,29 0,07 0,48 -0,09 -0,61 TB - Thấp -0,1 -0,8 -0,06 -0,48 -0,10 -0,82 * (a) luan an * ** (a) (a) * (a) (a) xliv Hiệu hoạt động Hiệu đầu tư Cao - TB 0,06 0,42 0,13 0,98 Cao - Thấp -0,19 -0,95 TB - Thấp -0,24 Cao - TB 0,01 0,07 (a) -0,32 -1,68 (a) -0,53 -3,33 (a) *** -1,23 (a) -0,40 -2,12 (a) -0,33 -1,97 (a) * 0,05 0,34 (a) 0,08 0,49 -0,21 -1,32 Cao - Thấp -0,08 -0,63 (b) -0,03 -0,17 -0,08 -0,71 TB - Thấp 0,14 0,97 -0,01 -0,06 -0,14 -0,85 Cao - TB -0,22 -1,5 -0,02 -0,11 0,05 0,32 E_NE 0,05 0,15 (a) -0,13 -0,32 (a) -0,35 -0,88 (a) D_ND -0,08 -0,4 (a) -0,25 -1,12 (a) -0,42 -1,88 (a) * (b) ** (b) (a) Đã xử lý tượng PSSS thay đổi; (b) Đã xử lý tượng tự tương quan; ***, **, * mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% TB: Trung bình Nguồn: Kết phân tích hồi qui RMKTt + d SMBt + e HMLt + g UMDt + p,t Với k = [1;3] Rx=high,p,t & Rx=low,p,t tỷ suất sinh lời danh mục chứng khốn p với đặc tính x mức cao (thấp) X đặc tính: qui mơ cơng ty (ME); giá trị công ty (BE/ME); thời gian niêm yết chứng khoán; biến động giá khứ chứng khoán; cấu trúc vốn (Nợ / Vốn chủ sở hữu); cấu trúc tài sản (Tài sản cố định / Tổng tài sản); hiệu hoạt động (Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu); hiệu đầu tư (Cổ tức / Vốn chủ sở hữu); E-NE có khơng có lợi nhuận q khứ; D-ND có khơng có chi trả cổ; RMKT rủi ro thị trường, SMB, HML UMD biến kiểm sốt mơ hình Fama French mở rộng; p,t sai số mơ hình luan an xlv PHỤ LỤC 20 - KHÁI QUÁT DIỄN BIẾN CỦA THỊ TRƯỜNG SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍNH MINH – GIAI ĐOẠN 2000 – 2016 Sự thành lập phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam bước phát triển quan trọng tiến trình phát triển hội nhập kinh tế Việt Nam với kinh tế khu vực giới Đánh dấu cho đời thị trường chứng khoán Việt Nam việc thành lập Uỷ ban CK Nhà nước qui định Nghị định số 75/1996/NĐ-CP ban hành vào ngày 28/11/1996 Nghị định số 48/1998/NĐ-CP qui định chứng khoán thị trường chứng khoán Tuy nhiên, dấu mốc quan trọng đời phát triển TTCK nước nhà việc thức vào hoạt động Trung tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 20/7/2000 Phiên giao dịch chứng khoán tập trung tổ chức Trung tâm vào ngày 28/7/2000 Đến ngày 11/5/2007 Trung tâm chuyển đổi thành Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (Hochiminh Stock Exchange – HOSE) theo định số 599/2007/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ Bên cạnh đó, ngày 08/3/2005 Trung tâm GDCK Hà Nội thức vào hoạt động theo định số 127/1998/QĐ-TTg Sở giao dịch CK Hà Nội (Hanoi Stock Exchange – HNX) đời dựa theo định số 01/2009/QĐ-TTg sở chuyển đổi, tổ chức lại Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội Giai đoạn 2000 – 2005 Được thành lập định số 127/1998/QĐ-TTg, Trung tâm GDCK TP Hồ Chí Minh tiền thân Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE – HoChiMinh Stock Exchange) thức vào hoạt động vào ngày 20/7/2000 Sau 20 năm hoạt động, thị trường HOSE trãi qua nhiều biến động thăng trầm khác Tuy nhiên, khẳng định vai trị quan trọng việc huy động vốn cho phát triển kinh tế nước nhà Diễn biến thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung giao dịch HOSE qua chặng đường không dài lại giai đoạn sàn lọc khắc luan an xlvi nghiệt, đồng thời giai đoạn phát triển vượt bậc Trong suốt giai đoạn phát triển đó, có thời điểm thị trường dường vấp phải cú sốc đáng kể, gây ảnh hưởng lớn đến hiệu quả, tâm lý nhà đầu tư, ảnh hưởng đến tiến trình phát triển chung thị trường có giai đoạn tưởng chừng thị trường chứng khoán vào bế tắc phát triển Điển hình giai đoạn năm năm đầu hoạt động thị trường Trong suốt năm đó, HOSE tạo lần đột phá lượng giao dịch giá hàng hóa thị trường vào đầu năm 2001, lại đợt tăng trưởng không bền vững tăng trưởng kéo dài thời gian có tháng sau giảm trả lại gần hết tăng trưởng Ngun nhân xác định nghèo nàn số lượng hàng hoá niêm yết, yếu chất lượng hàng hóa, giới hạn lượng nhà đầu tư tham dự thị trường đặc biệt bế tắc việc đưa hàng hóa niêm yết Nguyên nhân sâu xa bế tắc việc hạn chế hiểu biết chứng khoán thị trường chứng khoán nhà quản trị doanh nghiệp, nhà đầu tư, từ dẫn đến e ngại việc phát hành chứng khốn cơng chúng, đưa cổ phiếu công ty lên niêm yết thị trường hay việc thực chiến lược đầu tư sai lầm nhà đầu tư VN Index 1,200 1,000 800 600 400 200 Nguồn: Dữ liệu nghiên cứu Hình 20.1 Diễn biến số giá TTCK HOSE (VN-Index) giai đoạn 2000 – 2016 luan an xlvii Sau bế tắc đó, nhà điều hành thị trường có giải pháp tích cực nhằm kích thích thị trường giúp thị trường hướng, phát huy hết vai trò tích cực kinh tế Bắt đầu sách giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết lần đầu giai đoạn 2004-2006 tháo gỡ dần khó khăn thị trường Trong năm 2005, HOSE đề xuất cổ phần hóa thơng qua Trung tâm giao dịch chứng khốn nhiều doanh nghiệp nhà nước, điển hình đấu giá thành công công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) mở đầu cho giai đoạn phát triển tích cực thị trường chứng khốn Việt Nam nói chung Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh nói riêng Trong năm tiếp theo, diễn biến HOSE tạm chia thành hai giai đoạn Giai đoạn 2006-2009 Đây xem giai đoạn tăng trưởng nóng thị trường chứng khốn Việt Nam Năm 2006 đánh dấu sóng tham gia niêm yết ạt doanh nghiệp lớn Việt Nam Sự phát triển nhanh chóng số lượng niêm yết giao dịch đưa thị trường phát triển lên bậc Đến ngày 8/8/2007 Trung tâm giao dịch chứng khoán TP HCM nâng cấp đổi tên thành Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Sở giao dịch áp dụng phương thức khớp lệnh liên tục thay cho khớp lệnh đợt để nhằm đáp ứng nhu cầu giới đầu tư tham dự thị trường 301 308 307 305 301 320 274 196 170 138 106 74 81 52 32 25 20 10 22 5 11 32 32 30 14 19 19 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Thanh màu nhạt: SL CK niêm yết – Thanh màu sậm: SL CK niêm yết luỹ kế Nguồn: HOSE (2020) Hình 20.2 Số lượng công ty niêm yết Sở GDCK HOSE giai đoạn 2000 - 2016 luan an xlviii Tại thời điểm đó, khối ngoại ln nhận quan tâm đặc biệt từ nhà đầu tư nước, nhà quản lý thị trường nhà quản lý doanh nghiệp niêm yết họ đánh giá nhà đầu tư có lực tài mạnh, có kinh nghiệm kiến thức đầu tư Có số quan điểm cho rằng, họ người dẫn dắt thị trường giai đoạn Vì thế, năm 2007 năm công bố công khai giá trị khối lượng khối ngoại ngày giao dịch Tuy nhiên, tăng trưởng nóng thị trường chứng khốn Việt Nam khơng kéo dài lâu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới Điều làm ảnh hưởng đến khả huy động vốn thị trường chứng khoán, tổng vốn huy động qua thị trường năm 2008 đạt 20.000 tỷ đồng, giảm 50% so với năm 2007 Tình hình kinh tế nước thiếu ổn định, lạm phát tăng kỷ lục, thâm hụt thương mại lớn dẫn đến cân đối tài vĩ mơ khiến Chính phủ phải thắt chặt tiền tệ, ngân hàng siết vốn đổ vào chứng khoán Tác động tiêu cực kinh tế ngồi nước làm giá chứng khốn giảm sâu Giá trị vốn hóa thị trường HOSE năm 2008 đạt khoảng 169 nghìn tỷ đồng, giảm 53% so với năm 2007 Giao dịch chứng khoán năm 2009 phục hồi so với năm 2008 chưa đáng kể Sau năm khủng hoảng, giao dịch nhóm nhà đầu tư nước ngồi khơng ảnh hưởng nhiều đến thị trường Đến thời điểm cuối năm số VN Index tăng trở lại đạt mức 494,77 điểm, tăng 56,76 % so với cuối năm 2008 Giai đoạn 2010 – 2016 Hoạt động TTCK Việt Nam giai đoạn 2010 – 2016 đánh giá phát triển ổn định giai đoạn trước Sang năm 2010, hoạt động thị trường tăng trưởng khơng đáng kể Vốn hóa thị trường năm 2010 đạt 591.345 tỷ đồng, tăng 19,68% so với năm trước Tuy nhiên, khởi sắc không trì lâu Sang năm 2011, vốn hóa thị trường giảm 23,28% so với năm trước, VN-Index năm sụt giảm mạnh, đạt 351,55 điểm vào thời điểm cuối năm, giảm 134,42 điểm, tương đương 38,23% so với mốc khởi điểm 485,97 vào đầu năm luan an xlix Thị trường xuống dẫn đến hệ khoản sụt giảm, khiến nhiều cổ phiếu 80-90% giá trị so với đầu năm Sau giai đoạn này, TTCK Việt Nam bước sang giai đoạn phát triển rõ nét ổn định khởi sắc trở lại kinh tế nước Đồng thời hàng loạt giải pháp kích thích tăng trưởng thị trường đưa góp phần đưa giá trị giao dịch khối lượng giao dịch gia tăng liên tục năm Để cung cấp thông tin cách tốt tình hình giao dịch thị trường, tháng 2/2012, HOSE công bố số giá danh mục chuẩn VN30 Một số thay đổi phương thức giao dịch áp dụng kéo dài thời gian giao dih, mở lệnh thị trường (MP), điều chỉnh biên độ giao động giá nhằm kích thích mức khoản thị trường Tuy nhiên thị trường bị gánh chịu số thông tin xấu như: kiện bất ổn biển Đơng, ảnh hưởng đến tâm lý NĐT thị trường Trong năm 2014, HOSE cho đời thêm số VNAllshare, VN100, VNMidcap VNSmallcap Tuy nhiên, vai trò giới đầu tư nước ngồi có dấu hiệu suy giảm mức mua ròng họ sụt giảm mạnh năm 2014 2015 Năm 2005 TTCK nước tiếp tục bị ảnh hưởng tình hình kinh tế giới như: giá dầu giới sụt giảm mạnh, phá giá đồng nhân dân tệ phủ Trung Quốc năm mà số lượng công ty niêm yết sàn hủy niêm yết cao (17 công ty) Nguyên nhân tượng việc tái cấu trúc kinh doanh thua lỗ cơng ty Chính xem thời điểm sàn lọc lại chất lượng hàng hóa thị trường Đà tăng trưởng số thống kê thị trường tiếp tục trì mức gia tăng khơng lớn Tình hình tích cực kéo dài sang đến năm 2016 Một vấn đề bật khác giai đoạn chuẩn bị cho việc vào hoạt động TTCK phái sinh Tính đến cuối năm 2016, có 320 mã cổ phiếu niêm yết sàn có 74 cơng ty thành viên tham gia giao dịch Giá trị vốn hóa thị trường đạt 1.491 nghìn tỷ, chiếm 31,5% GDP nước Các số giá thị trường giữ đà tăng ổn định Tổng giá trị giao dịch năm đạt 613.122 tỷ đồng, tăng 25,79%, luan an l năm có giá trị giao dịch cao từ năm 2005 đến Vào ngày 24/10/2016, HOSE tiếp tục cơng bố số VNX Allshare, giúp NĐT có nhìn tổng quát thị trường cổ phiếu niêm yết 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 -5000 -10000 Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán HOSE – Báo cáo thường niên 2006 – 2016 Hình 20.3 Giao dịch rịng NĐT nước ngồi HOSE giai đoạn 2006 -2016 Tóm lại, từ 2006 đến 2016 giao dịch SGDCK HOSE phát triển chịu ảnh hưởng nhiều từ tình hình kinh tế, trị ngồi nước HOSE ln giữ vững vai trị đầu tàu khả huy động vốn đáp ứng phát triển doanh nghiệp kinh tế Tuy trải qua nhiều biến cố thị trường phát triển mạnh Bên cạnh phát triển thị trường nhiều vấn đề cần giải để đảm bảo cho phát triển bền vững tương lai, vấn đề quan trọng minh bạch, công khai, công việc công bố thông tin giao dịch thị trường luan an i PHỤ LỤC 21 CÁC MỐC THAY ĐỔI VỀ QUI ĐỊNH VỐN ĐIỀU LỆ TỐI THIỂU NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH HOSE Văn qui định Mức vốn tối thiểu niêm yết (tỷ đồng) Trước 12/2003 48/1998/NĐ-CP 10 12/2003 144/2003/NĐ-CP 04/02/2007 14/2007/NĐ-CP 80 15/09/2012 58/2012/NĐ-CP Thời gian thực thi 120 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp PHỤ LỤC 22 – TỔNG HỢP KHẢ NĂNG DỰ BÁO TỶ SUẤT SINH LỜI TƯƠNG LAI CỦA CÁC CHỈ SỐ CẢM TÍNH NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG HOSE Đặc tính chứng khốn HSI_0716 t-1 Qui mô TB Nhỏ x Thời gian NY Lâu x Biến động giá Cao TB Thấp Cấu trúc vốn Cấu trúc TS Hiệu KD Hiệu ĐT Nợ x Nhiều TSCĐ x t-2 t-3 x x x t-2 t-3 t-2 t-3 x x x x x x x x x x x x x x x x x LN - TB t-3 x Nợ TB LN cao t-3 HSI_0716 HSI_1016 HSI_1016 HSI_F1016 x x x x x x x x x x x Có cổ tức x luan an x x x x x x Nguồn: Tổng hợp kết phân tích ... tố thể tâm lý nhà đầu tư thị trường chứng khoán quốc gia bao hàm nét chung thị trường chứng khoán nét riêng thị trường kinh tế, xã hội Thị trường chứng khoán Việt Nam đánh giá thị trường tiềm năng,... tâm lý, cảm tính Thị trường chứng khốn Việt Nam thuộc nhóm thị trường chứng khốn cận biên 1.1.2 Bối cảnh nghiên cứu thực tiễn thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khốn Việt Nam thức... cảm tính nhà đầu tư TTCK Chính thế, nguồn tài liệu đáng giá cho nghiên cứu sau lĩnh vực tâm lý, cảm tính nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam nói riêng thị trường chứng khoán cận biên, thị