Lecture-17---Mundell---Flemming-Model-2022-03-07-09024386

BÀI GIẢNG 17: MƠ HÌNH MUNDELL – FLEMMING VÀ LỰA CHỌN CƠ CHẾ TỶ GIÁ ĐỖ THIÊN ANH TUẤN TRƯỜNG CHÍNH SÁCH CƠNG VÀ QUẢN LÝ ĐẠI HỌC FULBRIGHT VIỆT NAM The benefits from a world currency would be enormous Rober Mundell MƠ HÌNH MUNDELL - FLEMMING Phiên IS-LM-BP • IS: 𝑌 = 𝐶 𝑌 − 𝑇 + 𝐼 𝑟 + 𝐺 + 𝑁𝑋(𝑒) • LM: 𝑀 = 𝐿(𝑌, 𝑟) 𝑃 • BP: 𝑟 = 𝑟∗ CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA Tỷ giá cố định r LM1 Tỷ giá thả LM2 BP r = r* IS1 IS2 ↑ 𝐺 ⇒ 𝐼𝑆 → ⇒ 𝑟 ↑ > 𝑟 ∗ (+𝒀 ↑) ⇒ 𝐶𝐹 ↑ ⇒ 𝑒 ↓ < 𝑒ҧ Y Để giữ tỷ giá cố định ⇒ ↑ 𝑀 ⇒ ↓ 𝑟 = 𝑟 ∗ ⇒ 𝐿𝑀 → ⇒ 𝒀 ↑ LM r BP r = r* IS1 IS2 ↑ 𝐺 ⇒ 𝐼𝑆 → ⇒ 𝑟 ↑ > 𝑟 ∗ (+𝒀 ↑) ⇒ 𝐶𝐹 ↑ ⇒3 𝑒 ↓ ⇒ 𝑁𝑋 ↓ ⇒ 𝐼𝑆 ← = +𝒀 ↓ Y CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Tỷ giá cố định r LM1 Tỷ giá thả LM2 BP r = r* IS ↑ 𝑀 ⇒ 𝐿𝑀 → ⇒ 𝑟 ↓ < 𝑟 ∗ +𝒀 ↑ ⇒ 𝐶𝐹 ↓ ⇒ 𝑒 ↑ > 𝑒ҧ Y Để giữ tỷ giá cố định ⇒ ↓ 𝑀 ⇒ 𝐿𝑀 ← = 𝒀 ↓ r LM1 LM2 BP r = r* IS1 IS2 ↑ 𝑀 ⇒ 𝐿𝑀 → ⇒ 𝑟 ↓ < 𝑟 ∗ +𝒀 ↑ ⇒ 𝐶𝐹 ↓ ⇒ 𝑒 ↑4> 𝑒ҧ ⇒ 𝑁𝑋 ↑ ⇒ 𝐼𝑆 → = 𝒀 ↑ Y TỶ GIÁ VÀ CÁN CÂN THƯƠNG MẠI Thặng dư xuất Tỷ giá, e Tỷ giá, e Cung xuất khẩu, X 𝑒1 NX(e) 𝑒ҧ Cầu nhập khẩu, M X=M X, M NX E E2 = C + I(r*) + G + NX(e2) MƠ HÌNH IS*-LM* E1 = C + I(r*) + G + NX(e1) • Đường IS*: 𝑌 = 𝐶(𝑌 − 𝑇) + 𝐼 𝑟 ∗ + 𝐺 + 𝑁𝑋(𝑒) • Đường LM*: 𝑀 𝑃 = 𝐿(𝑌, 𝑟 ∗ ) Y e LM* IS* e2 e1 Y Y1 Y2 CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ r 𝑀1𝑆 𝑃 𝑀2𝑆 𝑃 r r1 r1 r2 r2 LM1 LM2 IS L(Y, r) Y • Tỷ giá thả ↑ 𝑀 ⇒ ↓ 𝑟 ⇒ 𝑒 ↑ ⇒ 𝑁𝑋 ↑ ⇒ 𝑌 ↑ Thử giải thích tỷ giá cố định nào? r LM*1 LM*2 IS* e2 e1 Y LẤN ÁT HOÀN TOÀN (100% CROWDING OUT) E E2 = C + I(r*) + G2 + NX(e1) E1 = C + I(r*) + G1 + NX(e1) = C + I(r*) + G2 + NX(e2) G2 > G1 e2 < e1 Y ↑ 𝐺 ⇒ ↑ 𝐸 ⇒ ↑ 𝒀 ⇒ 𝐿 ↑ ⇒ 𝑟 ↑ > 𝑟∗ ⇒ 𝐶𝐹 ↑ ⇒ 𝑒 ↓ ⇒ 𝑁𝑋 ↓ ⇒ 𝒀 ↓ Dưới chế độ tỷ giá thả nổi, mở rộng tài khóa khơng giúp kích thích tăng Y hiệu ứng lấn át hoàn toàn e IS*1 LM* IS*2 e1 e2 Y Y1 Y2 CHÍNH SÁCH TÀI KHÓA DƯỚI CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH E E2 = C + I(r*) + G2 + NX(e1) E1 = C + I(r*) + G1 + NX(e1) • ↑𝐺 ⇒↑𝐸 ⇒↑𝒀⇒ 𝐼𝑆 ∗ → ⇒ 𝑒 ↓ < 𝑒ҧ Y Để trì tỷ giá cố định NHTW phải giảm lãi suất cách tăng cung tiền MS e LM*1 LM*2 IS*1 IS*2 ↑ 𝑀 ⇒ 𝑟 ↓ ⇒ 𝐶𝐹 ↓ ⇒ 𝑒 ↑ ⇒ 𝑒ҧ 𝑒ҧ Y Y1 Y2 9 DỊNG VỐN VÀ CHÍNH SÁCH VƠ HIỆU HĨA Chính sách tài khóa Chính sách tiền tệ LM1 r LM2 r* LM2 r* BP IS1 LM1 r IS2 BP IS1 IS2 Y 𝒆ത Y 𝒆ത BP1 BP3 BP1 BP2 e IS*1 e IS*1 IS*2 BP2 LỰA CHỌN CƠ CHẾ TỶ GIÁ • Thả nổi: • Thả tự • Thả có quản lý • Trung gian: • Biên độ • Neo rổ tiền tệ • Neo điểu chỉnh theo biên độ (crawling peg) Exchange Rate Arrangements, 2010–18 (Percent of IMF members as of April 30) • Neo điều chỉnh hạn chế (adjustable peg) • Cố định: • Ủy ban tiền tệ (currency board) • Đơ la hóa (một phần hồn tồn) • Liên minh tiền tệ (ví dụ Euro) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2010 2011 2012 2013 Hard peg 2014 Soft peg 2015 2016 2017 Floating Source: IMF 2018 – Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions 2018 11 GIẢ THUYẾT GĨC • “Giả thuyết góc” (corners hypothesis) cho tỷ giá nên di chuyển từ chế độ trung gian đến góc neo cứng hoạc góc thả khả xảy khủng hoảng tiền tệ, giới chu chuyển vốn tự do, cao nước neo đồng tiền vào đồng tiền khác rổ tiền tệ • Sự phân bổ chế độ tỷ giá phân loại sở pháp lý chứng minh “giả thuyết góc” Tuy nhiên phân bổ chế độ tỷ giá dựa sở thực tế có khuynh hướng phủ nhận giả thuyết • Hỗ trợ cho “giả thuyết góc” bắt đầu giảm dần thời gian khủng hoảng Argentina bị buộc phải từ bỏ chế độ ủy ban tiền tệ mà nước thực thi thập kỷ trước để ngăn chặn tình trạng siêu lạm phát kích thích tăng trưởng kinh tế 12 ƯU ĐIỂM CỦA CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ CỐ ĐỊNH (FRANKEL 2012) • Cung cấp neo danh nghĩa cho sách tiền tệ • Khi ngân hàng trung ương có thẩm quyền đặt sách tiền tệ, thường xuất tình trạng “thiên lệch lạm phát” (inflationary bias) Nếu tỷ giá cố định, người lao động doanh nghiệp có kỳ vọng lạm phát, từ đặt mức giá tương ứng Kỳ vọng lạm phát nên thấp nước áp dụng tỷ giá cố định • Tạo thuận lợi cho thương mại • Tỷ giá cố định tạo thuận lợi cho thương mại cách giảm độ bất định tỷ giá Tuy nhiên, độ dao động tỷ giá dấu hiệu độ biến động yếu tố kinh tế bản, biến động thể qua mức giá tỷ giá cố định • Tạo thuận lợi đầu tư • Khi nhà đầu tư quốc tế bảo hiểm với biến động tỷ giá, trường hợp thường thấy nước phát triển, tỷ giá cố định, cách giảm khả thay đổi tỷ giá, tạo thuận lợi cho đầu tư • Ngăn ngừa phá giá để nâng cao sức cạnh tranh • Những hành động quốc gia nhằm đạt lợi thị trường giới cách phá giá để nâng cao sức cạnh tranh trở nên khơng hiệu quả— thực trị chơi có tổng âm Chế độ tỷ giá cố định cho đạt kết phối hợp hiệu Điều sở cho hệ thống Bretton Woods (bản vị dollar) vốn giữ vai trò chủ đạo từ kết thúc Thế chiến II đến đầu năm 1970 • Ngăn ngừa bong bóng tỷ giá đầu • Bong bóng đầu biến động giá phát sinh từ tảng kinh tế mà lại từ kỳ vọng tự tạo Nếu một13chế độ tỷ giá cố định thống với sở kinh tế, tiềm phát sinh bong bóng thấp chế độ tỷ giá thả ƯU ĐIỂM CỦA CHẾ ĐỘ TỶ GIÁ THẢ NỔI (FRANKEL 2012) • Một sách tiền tệ độc lập • Ưu điểm chế độ tỷ giá thả cho phép quốc gia có sách tiền tệ độc lập Tỷ giá cố định áp đặt khuôn khổ kỷ luật lên quan tiền tệ, chế độ tỷ giá thả cho họ quyền lực rộng rãi để đối phó với cú sốc kinh tế bất lợi Nếu tỷ giá cố định kinh tế phải chờ đợi lương giá giảm xuống trước tốc độ tăng trưởng hồi phục Nhưng chế độ tỷ giá thả ngân hàng trung ương phản ứng cách hạ lãi suất phá giá đồng tiền để giảm nhẹ chi phí cú sốc • Tự động điều chỉnh với cú sốc thương mại • Với chế độ tỷ giá thả nổi, có phản ứng tự động cú sốc thương mại, đạt mức phá giá thực cần thiết, tiền lương mức giá cứng nhắc • Người cuối cho vay • Ngân hàng trung ương trở thành người cho vay cuối ngân hàng thương mại ngân hàng trung ương tạo lượng tiền cần thiết đủ để ứng cứu ngân hàng thương mại gặp khó khăn • Giữ lại quyền lợi in tiền “Seigniorage” • Khi kinh tế tăng trưởng, cầu tiền tăng lên, ngân hàng trung ương cung tiền với chi phí khơng Nói cách khác, quyền lợi tạo thu nhập cho phủ, giống loại thuế Một quốc gia với chế độ tỷ giá cố định bị giới hạn khả có quyền lợi Một cam kết thể chế cứng nhắc tỷ giá cố định, v.d ủy ban tiền tệ, đơ-la hóa hay liên minh tiền tệ, loại trừ hồn tồn khả có quyền lợi in tiền • Tránh cơng đầu • Tỷ giá cố định làm giảm khả bị bong bóng tỷ giá đầu cơ; tỷ giá thả giảm khả bị công đầu cơ, nguy mà những nước neo tỷ giá dễ gặp (nghĩa khủng hoảng hệ thứ ba) Nhớ lại, sau Khủng hoảng Tài châu Á (1997-98) nhiều quốc gia châu Á tăng độ linh hoạt tỷ giá 14 CHẾ ĐỘ NÀO TỐT NHẤT? (FRANKEL 2012) • Bằng chứng thực tế nước hiệu kinh tế nước xét theo chế độ tỷ giá không đem lại kết luận rõ ràng • Có lẽ lý chế độ hiệu phụ thuộc vào tình hình quốc gia cụ thể • Khơng có giải pháp chung cho tất cả? Tiêu chí để quốc gia lựa chọn chế độ tỷ giá cố định hay linh hoạt bao gồm: • Quy mơ độ mở (tỷ lệ thương mại /GDP) Nền kinh tế nhỏ hơn, mở có lợi từ chế độ cố định chế độ thả • Các đối tác thương mại đầu tư có đồng tiền chủ yếu Các nước kết nối chặt chẽ với nước lớn, có đồng tiền chủ yếu hưởng lợi nhiều từ chế độ tỷ giá cố định • Cân xứng (có tương quan cao) với biến động chu kỳ Một chế độ tỷ giá cố định vận hành hiệu nước áp dụng tỷ giá cố định gặp phải biến động cân xứng với quốc gia mà nước cố định tỷ giá theo • Di chuyển lao động Chế độ tỷ giá cố định vận hành hiệu nước có độ di chuyển lao15 động cao Ví dụ, xem khác biệt di chuyển lao động Mỹ EU CHẾ ĐỘ NÀO TỐT NHẤT? (TT) • Chuyển giao tài nghịch chu kỳ • Chế độ tỷ giá cố định hoạt động hiệu nước phần hệ thống tài khóa liên bang, vùng gặp phải suy thoái, nguồn lực tự động dịch chuyển vào vùng thơng qua hệ thống ngân hàng hay chuyển giao phủ • Dịng vốn nghịch chu kỳ • Nếu dịng vốn có tính nghịch chu kỳ (dịng chảy vào tăng lên thời kỳ suy thối kinh tế) quốc gia tốt từ bỏ tự chủ tiền tệ để hưởng lợi từ chế độ tỷ giá cố định • Mức độ phát triển tài • Các nước thả trước họ đạt mức ngưỡng phát triển tài định Khi thị trường tài chưa phát triển, lợi ích từ sử dụng tỷ giá để đương đầu với cú sốc thực thấp chi phí cú sốc tài • Nguồn gốc cú sốc • Chế độ tỷ giá cố định hoạt động hiệu cú sốc xuất phát từ nước chế độ thả hiệu cú sốc từ nước “Tỷ giá cố định kết nối, tỷ giá thả cách ly”!! 16 MỘT QUAN ĐIỂM • Có lẽ lựa chọn chế độ tỷ giá có tầm quan trọng thứ hai sau việc xây dựng thể chế tài khóa, tài tiền tệ hiệu • Thay xem chế độ tỷ giá lựa chọn ưu tiên hàng đầu, có lẽ trọng tâm nên dành cho cải cách thể chế cải thiện quy định khu vực tài ngân hàng, hạn chế tài khóa, xây dựng đồng thuận cho sách tiền tệ bền vững dễ tiên liệu, gia tăng độ mở thương mại • Với thể chế tài lành mạnh, quốc gia bảo đảm ổn định dù áp dụng chế độ tỷ giá cố định hay linh hoạt Nếu không chế tài lành mạnh, quốc gia dễ bị tổn thất bất ổn dù áp dụng chế độ tỷ giá cố định hay thả 17 MỘT SỐ TÀI LIỆU THAM KHẢO THÊM • Mundell, Robert A (1963) "Capital mobility and stabilization policy under fixed and flexible exchange rates" Canadian Journal of Economic and Political Science 29 (4): 475–485 • Fleming, J Marcus (1962) "Domestic financial policies under fixed and floating exchange rates" IMF Staff Papers 9: 369–379 • Dornbusch, R (1976) "Exchange Rate Expectations and Monetary Policy" Journal of International Economics (3): 231–244 • Kevin Gallagher (2010) "Capital controls back in IMF toolkit" The Guardian Retrieved 2010-05-24 • Aizenman, Joshua (2010) The Impossible Trinity (aka The Policy Trilemma) UC Santa Cruz: Department of Economics, UCSC pp.11 • Obstfeld M., Jay C S., Alan M T (2005) "The Trilemma in History: Tradeoffs Among Exchange Rates, Monetary Policies, and Capital Mobility" • Aizenman, J., M D Chinn, H Ito (2009) Surfing the Waves of Globalization: Asia and Financial Globalization in the Context of the Trilemma Asian Development Bank Working Papers No 180 PHỤ LỤC: PHÁ GIÁ CĨ GIÚP CẢI THIỆN CÁN CÂN THƯƠNG MẠI KHƠNG? – ĐIỀU KIỆN MARSHALL – LERNER • Cán cân thương mại: 𝑁𝑋 = 𝑋 − 𝑀𝜀 Trade Balance J-Curve Effect • Chia hai vế cho X: 𝜕𝑁𝑋 𝜕𝑋 𝜕𝑀 𝜀 𝑀 = − − 𝜕𝜀 𝑋 𝜕𝜀 𝑋 𝜕𝜀 𝑋 𝑋 • Tại điểm cân bằng: X = M𝜀, nên: 𝜕𝑁𝑋 𝜕𝑋 𝜕𝑀 1 = − − 𝜕𝜀 𝑋 𝜕𝜀 𝑋 𝜕𝜀 𝑀 𝜀 • Nhân hai vế với 𝜀, ta được: 𝜕𝑁𝑋 𝜀 𝜕𝑋 𝜀 𝜕𝑀 𝜀 = − −1 𝜕𝜀 𝑋 𝜕𝜀 𝑋 𝜕𝜀 𝑀 • Hay: Phá giá TB cải thiện 𝜂𝑋 + 𝜂𝑀 > Thâm hụt(-) 𝜕𝑁𝑋 𝜕𝑋 𝜕𝑀 = − 𝜀−𝑀 𝜕𝜀 𝜕𝜀 𝜕𝜀 Thặng dư (+) • Lấy đạo hàm riêng phần theo 𝜀 𝜕𝑁𝑋 𝜀 = 𝜂𝑋 − 𝜂𝑀 − 𝜕𝜀 𝑋 • Trong đó, 𝜂𝑋 𝜂𝑀 độ co giãn xuất nhập • Để cán cân thương mại cải thiện: TB xấu 𝜂𝑋 + 𝜂𝑀 < 𝜂𝑋 − 𝜂𝑀 − > ⇒ 𝜂𝑋 − 𝜂𝑀 > Nghĩa là: 𝜂𝑋 + 𝜂𝑀 > 19