BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM  TRƢƠNG THỊ MỸ XUYÊN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆN TƢỢNG ĐỊNH DƢỚI GIÁ KHI PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TS THÂN THỊ THU THỦY TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN  Tôi xin cam đoan: Luận văn “Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh” cơng trình tơi nghiên cứu thực hướng dẫn khoa học TS Thân Thị Thu Thủy Các số liệu luận văn sử dụng trung thực Các thông tin luận văn lấy từ nhiều nguồn ghi chi tiết nguồn lấy thơng tin TP Hồ Chí Minh, ngày…tháng…năm 2013 Tác giả luận văn Trương Thị Mỹ Xuyên MỤC LỤC  TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT LỜ I MỞ Đ ẦU 1 Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu luận văn CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆN TƢỢNG ĐỊNH DƢỚI GIÁ KHI PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN 1.1 Tổng quan hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán 1.1.1 Doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng kho án 1.1.2 Hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 1.1.2.1 Khái niệm hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 1.1.2.2 Điều kiện phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 1.1.2.3 Quy trình phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 1.1.2.4 Tác động hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 1.2 Định giá cổ phần phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 1.2.1 Khái niệm định giá cổ phần .9 1.2.2 Vai trò việc định giá cổ phần .10 1.2.3 Các phương pháp định giá cổ phần 11 1.2.3.1 Phương pháp giá trị tài sản 11 1.2.3.2 Phương pháp định giá chiết khấu dò ng tiền 12 1.2.3.3 Phương pháp theo bội số giá 13 1.2.4 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc định giá cổ phần 14 1.2.4.1 Nhân tố khách quan 14 1.2.4.2 Nhân tố chủ quan 14 1.2.5 Phương thức định giá cổ phần phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 17 1.3 Hiện tƣợng định dƣới giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 18 1.3.1 Khái niệm tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng .18 1.3.2 Tác động tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 19 1.3.3 Các nghiên cứu tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng TTCK giới .19 1.3.3.1 Các lý thuyết giải thích tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng .19 1.3.3.2 Các nghiên cứu tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng TTCK giới 21 1.4 Các nhân tố ảnh hƣởng đến tƣợng định dƣới giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng kho án 22 1.4.1 Mức vốn giữ lại 22 1.4.2 Tỷ lệ mua vượt mức 23 1.4.3 Độ trễ niêm yết 23 1.4.4 Giá chào bán 24 1.4.5 Thời gian hoạt động doanh nghiệp .24 1.4.6 Quy mô doanh nghiệp 24 1.4.7 Quy mô đợt IPO 24 KẾT LUẬN CHƢ ƠNG 25 CHƢƠNG 2: PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆN TƢỢNG ĐỊNH DƢỚI GIÁ KHI PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP H Ồ CHÍ MINH 26 2.1 Giới thiệu doanh nghiệp niêm yết phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh 26 2.2 Thực trạng hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng kho án TP Hồ Chí Minh 29 2.3 Thực trạng tƣợng định dƣới giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 31 2.3.1 Thực trạng định giá cổ phần phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 31 2.3.2 Thực trạng tượng định giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng .34 2.4 Phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến tƣợng định dƣới giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 37 2.4.1 Mơ hình nghiên cứu 37 2.4.2 Chọn mẫu liệu 39 2.4.3 Phân tích kết mức độ định giá ngắn hạn 39 2.4.4 Phân tích kết hồi quy 42 2.4.5 Kết nghiên cứu 47 KẾT LUẬN CHƢ ƠNG 48 CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP HẠN CHẾ HIỆN TƢỢNG ĐỊNH DƢỚI GIÁ KHI PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH .49 3.1 Định hƣớng cho hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh 49 3.2 Giải pháp hạn chế tƣợng định dƣới giá phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh .50 3.2.1 Định giá chào bán phù hợp với giá trị thực doanh nghiệp .51 3.2.2 Doanh nghiệp phát hành cân nhắc thời điểm phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 52 3.2.3 Đảm bảo cân cung cầu thị trường phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 53 3.2.4 Gắn liền việc niêm yết TTCK với việc phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 54 3.2.5 Nâng cao nhận thức doanh nghiệp tầm quan trọng minh bạch hóa thơng tin 55 3.2.6 Xây dựng hệ thống liệu, thông tin 55 3.2.7 Nâng cao cách thức tiếp nhận thông tin nhà đầu tư 57 3.2.8 Nhà đầu tư ủy thác cho công ty chứng khoán đưa mức giá đấu thầu phù hợp 58 3.2.9 Thử nghiệm phương thức đăng ký ghi sổ phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 58 3.3 G i ải pháp hỗ trợ 60 3.3.1 Thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa DNNN 60 3.3.2 Hoàn thiện hệ thố ng văn pháp lý 61 3.3.3 Xây dựng tổ chức thống kê tính tốn số thơng dụng cho tồn thị trường 63 3.3.4 Thiết lập trình phát hành cổ phiếu l ần đầu công chúng chuẩn 64 KẾT LUẬN CHƢ ƠNG 65 KẾT LUẬN CHUNG 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Danh mục tài liệu tiếng Anh Danh mục tài liệu Internet PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết phân tích thực nghiệm Phụ lục 2: Hồi quy theo Mar trước sau khắc phục phương sai thay đổi Phụ lục 3: Kết tổng hợp mơ hình thực nghiệm Phụ lục 4: Dữ liệu 31 mẫu doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh tiến hành IPO giai đoạn từ năm 2003 đến 2012 DANH MỤC BẢNG BIỂU  Bảng 2.1 Thống kê quy mô niêm yết HOSE giai đoạn 2003 - 2012 27 Bảng 2.2 Thống kê số đợt IPO doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2003 – 2012 29 Bảng 2.3 Một số đợt IPO định giá tiêu biểu doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2003 – 2012 35 Bảng 2.4 Các nhân tố giải thích mức độ định giá IPO doanh nghiệp niêm yết HOSE 38 Bảng 2.5 Mức độ định giá ngắn hạn 31 doanh nghiệp niêm yết HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 - 2012 39 Bảng 2.6 Mức độ định giá chi tiết ba ngày giao dịch 31 doanh nghiệp niêm yết HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 - 2012 40 Bảng 2.7 Kết thống kê mô tả nhân tố ảnh hưởng mức độ định giá 31 doanh nghiệp niêm yết HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 - 2012 42 Bảng 2.8 Ma trận hệ số tương quan nhân tố ảnh hưởng mức độ định giá 31 doanh nghiệp niêm yết HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 – 2012 43 Bảng 2.9 Kết hồi quy 44 DANH MỤC HÌNH VẼ  Hình 2.1 Thống kê quy mơ niêm yết HOSE giai đoạn 2003 - 2012 28 Hình 2.2 Thống kê số đợt IPO doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2003 - 2012 30 Hình 2.3 Mức độ định giá ngắn hạn 31 doanh nghiệp niêm yết HOSE tiến hành IPO giai đoạn 2003 - 2012 .40 TÀI LIỆU THAM KHẢO  Danh mục tài liệu tiếng Việt Báo cáo thường niên 2012 HOSE Bùi Kim Yến cộng sự, 2012 Thị trường tài chính, Nhà xuất Kinh tế TP Hồ Chí Minh, TP Hồ Chí Minh Chính phủ ban hành Nghị định 59/2011/NĐ-CP “Chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần” Nguyễn Thị Hải Lý Nguyễn Kim Đức (2012) “Tác động Nghị định 59/2011/NĐ-CP lên cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước - Một trọng tâm tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay”, Tạp chí Phát triển & Hội nhập số (12) Trương Nguyễn Thiên Kim, 2004 “Giải pháp hoàn thiện mở rộng phát hành cổ phiếu lần đầu qua phương thức đấu giá Việt Nam”, Luận văn Thạc sĩ, Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Trần Thị Hải Lý Dương Kha, 2013 “Bằng chứng tượng định giá IPO Việt Nam”, Tạp chí Phát triển kinh tế, số 270 Trần Đắc Sinh, 2003 Cẩm nang hướng dẫn bán cổ phần lần đầu cho doanh nghiệp cổ phần hóa TTCK tập trung, Nhà xuất Tổng hợp TP Hồ Chí Minh, TP Hồ Chí Minh Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 1/3/2012 “Phê duyệt chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020” Danh mục tài liệu tiếng Anh Allen, F and G Faulhaber, 1989 “Signaling by underpricing in the IPO market”, Journal of Financial Economics Boudriga, A., Ben Slama, S., & Boulila, N., 2009 “What Determines IPO Underpricing? Evidence from a Frontier Market”, University Library of Munich, Germany Clarkson, P M and J Merkley, 1994 “Ex Ante Uncertainty and the Underpricing of Initial Public Offerings: Further Canadian Evidence”, Canadian Journal of Administrative Sciences, II(1): 54-67 Cornelli Goldreich, 2001 “Bookbuilding : How informative is the order book ” Jay R Ritter, 2013 Initial Public Offerings: Updated Statistics University of Florida Danh mục tài liệu Internet http://archive.saga vn/ vie w aspx?id=947 http://bear.warrington.ufl.edu/ritter http://www.c nbc.com/i d/4709927 http://www.fi nance.yahoo.com/q/hp?s=FB+ Historical+Prices http://www.gov.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class_id=1&_pag e=351&mode=detail&document_id=80082 http://www hsx vn/ hsx/Mo dules/Auction/Daugia.aspx?module=Result http://www hsx vn/ hsx/Mo dules/D anhsac h/C hungkho an.as px http://www hsx vn/ hsx/Mo dules/Ne ws/Ne ws Detail aspx?i d=24241 http://www.i nves topedi a.com/ ask/ ans wers/121 asp PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết phân tích thực nghiệm * Mức độ định dƣới giá toàn mẫu Variable Obs mar1 mar2 mar3 31 31 31 Mean 122771 1009097 0883484 Std Dev 1.580295 1.520112 1.433234 Min -2.3338 -2.3828 -2.3988 Max 7.5438 7.0651 6.5491 * Mức độ định dƣới giá chi tiết ba ngày giao dịch MAR 1% 5% 10% 25% Percentiles -2.3338 -1.6646 -1.1949 -.1261 50% 1847 75% 90% 95% 99% 2697 6407 1.0411 7.5438 Smallest -2.3338 -1.6646 -1.2312 -1.1949 Largest 6407 7656 1.0411 7.5438 Obs Sum of Wgt 31 31 Mean Std Dev .122771 1.580295 Variance Skewness Kurtosis 2.497332 3.256353 17.08701 MAR 1% 5% 10% 25% Percentiles -2.3828 -1.6797 -1.2291 -.1292 50% 2058 75% 90% 95% 99% 3793 5955 1.1063 7.0651 Smallest -2.3828 -1.6797 -1.2935 -1.2291 Largest 5955 9025 1.1063 7.0651 Obs Sum of Wgt 31 31 Mean Std Dev .1009097 1.520112 Variance Skewness Kurtosis 2.31074 2.964626 15.5914 MAR3 1% 5% 10% 25% Percentiles -2.3988 -1.6514 -1.2172 -.1285 50% 1872 75% 90% 95% 99% 3977 5515 1.1716 6.5491 Smallest -2.3988 -1.6514 -1.2406 -1.2172 Obs Sum of Wgt Largest 5515 7961 1.1716 6.5491 31 31 Mean Std Dev .0883484 1.433234 Variance Skewness Kurtosis 2.054161 2.774229 14.72658 * Kết thống kê mô tả biến độc lập Variable Obs Mean Std Dev Min Max capret over del price age 31 31 31 31 31 231942 3.163834 658.4194 51566.13 14.3871 1555742 2.678118 313.0939 51012.65 9.908506 0190477 0174106 190 10000 5469433 11.14582 1514 184000 45 fsize osize 31 31 8432586 892289.6 3.01e+07 2120136 88750 7587.44 1.67e+08 9750000 * Ma trận hệ số tƣơng quan biến độc lập (obs=31) capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 capret over del 1.0000 0.0634 0.1455 -0.3608 0.0203 -0.0833 0.0735 0.1133 1.0000 0.1647 -0.0262 -0.1057 -0.1571 -0.2823 0.1405 1.0000 -0.0652 0.2594 -0.2588 -0.3704 0.0114 price 1.0000 -0.0402 -0.0068 -0.1256 -0.5238 age 1.0000 0.3217 0.1713 0.0963 fsize osize 1.0000 0.8743 0.4513 1.0000 0.4968 ipo200~0 1.0000 Phụ lục 2: Hồi quy theo Mar trƣớc sau khắc phục phƣơng sai thay đổi * Hồi quy theo Mar1 Source SS Model Residual Total mar1 MS 57.0932302 28.9990566 22 7.13665377 1.31813894 86.0922868 30 2.86974289 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons df 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 Std Err t 1.555786 0917305 4530327 2747533 34218 2806158 2890696 6547245 4.633244 0.51 1.07 1.73 -4.73 -3.33 0.45 1.87 -2.72 0.86 Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.618 0.297 0.097 0.000 0.003 0.655 0.075 0.012 0.400 = = = = = = 31 5.41 0.0008 0.6632 0.5407 1.1481 [95% Conf Interval] -2.439008 -.0922415 -.1550053 -1.870681 -1.849034 -.454696 -.0598993 -3.141673 -5.62796 4.013996 2882334 1.724059 -.7310737 -.4297585 709227 1.139088 -.4260419 13.58956 * Kiểm định phƣơng sai thay đổi Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar1 chi2(1) Prob > chi2 = = 25.50 0.0000 * Hồi quy theo Mar1 khắc phục phƣơng sai thay đổi Linear regression mar1 capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons Number of obs = 31 F( 8, 22) = 7.72 Prob > F = 0.0001 R-squared = 0.6632 Root MSE = 1.1481 Coef .787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 Robust Std Err 1.228674 066883 4483575 5442212 5953296 2422323 2784568 1.578001 3.302988 t 0.64 1.47 1.75 -2.39 -1.91 0.53 1.94 -1.13 1.21 P>|t| 0.528 0.157 0.094 0.026 0.069 0.605 0.066 0.270 0.241 [95% Conf Interval] -1.760621 -.0407108 -.1453096 -2.429523 -2.374034 -.3750935 -.0378897 -5.056431 -2.869178 3.335609 2367027 1.714364 -.1722317 0952416 6296245 1.117079 1.488717 10.83078 * Hồi quy theo Mar2 Source SS Model Residual Total M 54.5203377 25.4584771 22 6.81504221 1.1572035 79.9788148 30 2.66596049 mar2 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons df 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 Std Err t 1.45772 0859485 4244767 2574348 3206114 2629277 2708487 6134552 4.341196 0.51 1.15 1.89 -4.92 -3.41 0.47 1.95 -2.70 0.80 Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.618 0.263 0.072 0.000 0.003 0.641 0.065 0.013 0.431 = = = = = = 31 5.89 0.0004 0.6817 0.5659 1.0757 [95% Conf Interval] -2.285885 -.0795612 -.0782899 -1.799705 -1.757292 -.4209038 -.034835 -2.928105 -5.517642 3.760367 2769312 1.682332 -.7319303 -.4274774 6696535 1.088577 -.3836482 12.48854 * Kiểm định phƣơng sai thay đổi Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar2 chi2(1) Prob > chi2 = = 21.24 0.0000 * Hồi quy theo Mar2 khắc phục phƣơng sai thay đổi Linear regression Number of obs = 31 F( 8, 22) = 8.14 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.6817 Root MSE = 1.0757 mar2 capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons Coef .7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 * Hồi quy theo Mar3 Robust Std Err 1.133423 0631239 411706 5038758 5560687 2259781 2596699 1.457291 3.109309 t 0.65 1.56 1.95 -2.51 -1.96 0.55 2.03 -1.14 1.12 P>|t| 0.522 0.132 0.064 0.020 0.062 0.588 0.055 0.268 0.274 [95% Conf Interval] -1.613334 -.0322259 -.051805 -2.310792 -2.245601 -.3442751 -.0116517 -4.678114 -2.962864 3.087815 229596 1.655847 -.220843 0608311 5930248 1.065393 1.366361 9.933761 Source SS Model Residual Total mar3 M 50.8517045 21.9185218 22 6.35646306 996296445 72.7702262 30 2.42567421 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons df 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 Std Err t 1.352582 0797494 3938612 2388673 2974872 243964 2513137 5692097 4.028087 0.41 1.28 1.97 -5.15 -3.47 0.47 2.02 -2.71 0.85 Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.682 0.215 0.061 0.000 0.002 0.642 0.056 0.013 0.405 = = = = = = 31 6.38 0.0003 0.6988 0.5893 99815 [95% Conf Interval] -2.243788 -.0635109 -.0392994 -1.726519 -1.649476 -.3910374 -.0130743 -2.723715 -4.931574 3.366377 2672695 1.594337 -.7357579 -.4155741 6208634 1.029311 -.3627783 11.77591 * Kiểm định phƣơng sai thay đổi Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar3 chi2(1) Prob > chi2 = = 17.27 0.0000 * Hồi quy theo Mar3 khắc phục phƣơng sai thay đổi Linear regression mar3 capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = Coef .5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 Robust Std Err 1.044347 0590997 3766513 4620352 5133144 2078021 2400141 1.331458 2.923342 t 0.54 1.72 2.06 -2.66 -2.01 0.55 2.12 -1.16 1.17 P>|t| 0.596 0.099 0.051 0.014 0.057 0.586 0.046 0.259 0.254 31 8.51 0.0000 0.6988 99815 [95% Conf Interval] -1.604549 -.020686 -.0036081 -2.189341 -2.097074 -.3160423 0103596 -4.304521 -2.640473 2.727137 2244446 1.558646 -.2729361 032024 5458683 1.005877 1.218028 9.484808 Phụ lục 3: Kết tổng hợp mơ hình thực nghiệm Ket qua chay mo hinh (1) mar1 capret 0.78749 (1.2287) (2) mar 0.73724 (1.1334) over 0.09800 (0.0669) 0.09869 (0.0631) 0.10188* (0.0591) del 0.78453* (0.4484) 0.80202* (0.4117) 0.77752* (0.3767) price -1.30088** (0.5442) -1.26582** (0.5039) -1.23114** (0.4620) age -1.13940* (0.5953) -1.09238* (0.5561) -1.03252* (0.5133) fsize 0.12727 (0.2422) 0.12437 (0.2260) 0.11491 (0.2078) osize 0.53959* (0.2785) 0.52687* (0.2597) 0.50812** (0.2400) ipo2007l1n~0 -1.78386 (1.5780) -1.65588 (1.4573) -1.54325 (1.3315) _cons 3.98080 (3.3030) 3.48545 (3.1093) 3.42217 (2.9233) 31 -59.81930 -42.95287 31 -58.67760 -40.93455 31 -57.21355 -38.61394 N ll_0 ll chi2 (3) mar3 0.56129 (1.0443) Standard errors in parentheses * p chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE mar1 Observed Coef Bootstrap Std Err capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 1.741728 0972336 5647451 6029353 6846123 3600317 3644324 1.778968 4.562261 z 0.45 1.01 1.39 -2.16 -1.66 0.35 1.48 -1.00 0.87 P>|z| 0.651 0.314 0.165 0.031 0.096 0.724 0.139 0.316 0.383 = = = = = = = 31 500 37.69 0.0000 0.6632 0.5407 1.1481 Normal-based [95% Conf Interval] -2.626229 -.0925784 -.3223531 -2.482609 -2.481212 -.5783837 -.1746801 -5.270571 -4.961066 4.201218 2885703 1.891407 -.1191459 2024191 8329147 1.253869 1.702856 12.92267 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Linear regression Number of obs Replications Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE mar2 Observed Coef Bootstrap Std Err capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 1.558735 0794156 4760353 5436098 6334932 3167924 3292295 1.585281 4.389973 z 0.47 1.24 1.68 -2.33 -1.72 0.39 1.60 -1.04 0.79 P>|z| 0.636 0.214 0.092 0.020 0.085 0.695 0.110 0.296 0.427 = = = = = = = 31 500 43.08 0.0000 0.6817 0.5659 1.0757 Normal-based [95% Conf Interval] -2.317823 -.0569667 -.1309913 -2.331273 -2.334009 -.4965269 -.1184071 -4.76297 -5.11874 3.792305 2543368 1.735033 -.2003619 1492391 7452765 1.172149 1.451217 12.08964 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Linear regression Number of obs Replications Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE mar3 Observed Coef Bootstrap Std Err capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 1.435439 0821542 4497247 5157552 5945065 3078354 2912064 1.491143 3.904757 z 0.39 1.24 1.73 -2.39 -1.74 0.37 1.74 -1.03 0.88 P>|z| 0.696 0.215 0.084 0.017 0.082 0.709 0.081 0.301 0.381 = = = = = = = 31 500 45.71 0.0000 0.6988 0.5893 0.9981 Normal-based [95% Conf Interval] -2.252114 -.0591399 -.1039255 -2.242 -2.197736 -.4884333 -.0626358 -4.465833 -4.231016 3.374703 2628985 1.658963 -.2202768 1326864 7182593 1.078873 1.37934 11.07535 KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH Ket qua chay mo hinh (1) mar1.boots~p (2) mar2.boots~p (3) mar3.boots~p capret 0.78749 (1.2287) 0.73724 (1.1334) 0.56129 (1.0443) over 0.09800 (0.0669) 0.09869 (0.0631) 0.10188* (0.0591) del 0.78453* (0.4484) 0.80202* (0.4117) 0.77752* (0.3767) price -1.30088** (0.5442) -1.26582** (0.5039) -1.23114** (0.4620) age -1.13940* (0.5953) -1.09238* (0.5561) -1.03252* (0.5133) fsize 0.12727 (0.2422) 0.12437 (0.2260) 0.11491 (0.2078) osize 0.53959* (0.2785) 0.52687* (0.2597) 0.50812** (0.2400) ipo2007l1n~0 -1.78386 (1.5780) -1.65588 (1.4573) -1.54325 (1.3315) _cons 3.98080 (3.3030) 3.48545 (3.1093) 3.42217 (2.9233) 31 0.66316 31 0.68168 31 0.69880 N r2 Standard errors in parentheses * p