VPBS-IMP-CTCPduocphamImexpharm-Baocaolandau-13.06.2018-Namgiu63924CH

www VPBS com vn Trang | 1 BÁO CÁO LẦN ĐẦU NẮM GIỮ VPBS khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu IMP với giá mục tiêu 58 200 đồng/cổ phiếu, tương đương với tiềm năng tăng giá 9,82% dựa trên các luận điểm sau đây [.]

Công ty Cổ phần Dƣợc Phẩm Imexpharm (IMP) Ngày 13 tháng 06 năm 2018 BÁO CÁO LẦN ĐẦU: NẮM GIỮ 80 IMP Ngành Dược VNIndex 60 40 20 -20 06/17 08/17 10/17 11/17 01/18 03/18 05/18 VPBS khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu IMP với giá mục tiêu 58.200 đồng/cổ phiếu, tương đương với tiềm tăng giá 9,82% dựa luận điểm sau đây:  VPBS dự phóng kết kinh doanh IMP năm 2018: Doanh thu dự kiến đạt 1.464 tỷ đồng (+25,6%), lợi nhuận sau thuế đạt 169 tỷ đồng (+44,2%), theo EPS năm 2018 dự kiến đạt 3.424 đồng/cổ phiếu  IMP doanh nghiệp dƣợc phẩm nội địa sở hữu nhà máy đạt tiêu chuẩn Châu Âu GMP-EU, gồm nhà máy Cephalosporin Bình Dương (dây chuyền thuốc bột pha tiêm thuốc viên) nhà máy Penicillin Bình Dương (dây chuyền thuốc bột pha tiêm) Ngồi ra, IMP đầu tư thêm nhà máy chuẩn GMP-EU, dự kiến vào hoạt động năm 2019 2020  Luật Dƣợc số 105/2016/QH13 Thông tƣ 09/2016/TTBYT ban hành liên quan tới đấu thầu tập trung quy định không chào thầu thuốc ngoại nhập thuốc sản xuất nước đáp ứng yêu cầu tiêu chuẩn chất lượng, giá bán sản lượng cung ứng giúp doanh nghiệp sở hữu hệ thống nhà máy sản xuất đại quy mô IMP hưởng lợi  IMP doanh nghiệp tiên phong việc áp dụng công cụ đại (BSC, SAP-ERP & DMS) quản trị công ty, giảm thiểu rủi ro hoạt động nâng qua hiệu sử dụng nguồn lực, hiệu hoạt động bán hàng  Cổ phiếu IMP giao dịch mức P/E, P/B dự phóng 2018 15,5, 1,9, thấp so với mức P/E, P/B trung bình ngành (lần lượt 16,5 3,3 lần) IMP dự kiến trả cổ tức 15-18% cho năm 2018 nhiên chưa cụ thể tiền mặt hay cổ phiếu  Rủi ro đầu tƣ vào IMP gồm rủi ro khoản (khối lượng giao dịch trung bình phiên mức thấp điểm trừ việc thu hút dòng tiền đầu tư), rủi ro tỷ giá (tỷ giá USD/VND tăng/ giảm 3% lợi nhuận trước thuế cơng ty giảm/ tăng tương ứng 3,26 tỷ đồng) rủi ro sách (IMP đặt trọng tâm vào kênh ETC giai đoạn 2018-2022 nên thay đổi mặt định hướng quan quản lý hoạt động đấu thầu tác động mạnh tới doanh thu lợi nhuận IMP) Vui lòng đọc khuyến cáo sử dụng cuối báo cáo www.VPBS.com.vn Trang | THỊ TRƢỜNG DƢỢC PHẨM VIỆT NAM Thị trƣờng dƣợc phẩm Việt nam nhiều tiềm phát triển, đặt biệt với doanh nghiệp sản xuất nước Tốc độ tăng trưởng dân số ổn định, nhận thức sức khỏe người dân mức chi tiêu bình qn nói chung cho sản phẩm dược phẩm nói riêng tăng lên giúp ngành Dược Việt Nam giữ vững tốc độ tăng trưởng cao thời gian tới Cụ thể, theo dự báo tổng cục thống kê, dân số Việt Nam có khả đạt mức đạt mức 95,3 triệu dân vào năm 2019, báo cáo nghiên cứu thị trường Business Monitor International Ltd (BMI) – Anh Quốc dự phóng mức chi tiêu cho thị trường dược phẩm thị trường nổi, có Việt Nam tăng trưởng kép năm mức 9% giai đoạn 2015-2019 Ngành dƣợc phẩm Việt Nam có thách thức thuận lợi Những thách thức ngành dược phẩm Việt Nam chủ yếu nằm ở: 1, Hành vi mua sắm người tiêu dùng Việt Nam dựa thực tế bác sỹ người bệnh (nếu không gặp rào cản chi phí) có xu hướng lựa chọn sản phẩm dược phẩm ngoại quan ngại chất lượng sản phẩm dược nội địa 2, Danh mục sản phẩm có trùng lặp (chủ yếu sản xuất thuốc generic) doanh nghiệp dược nội địa không (hoặc không đủ tiềm lực) đầu tư cho hoạt động R&D để sáng chế thuốc có quyền q trình địi hỏi chi phí thời gian không đảm bảo chắn thành cơng 3, Cơ sở hạ tầng cơng nghệ cịn nhiều yếu nên đại đa số doanh nghiệp Việt Nam chưa thể sản xuất hoạt chất dược phẩm (API) phải nhậu từ nước Tuy vậy, ngành dược Việt Nam có lợi cạnh tranh với nước khu vực Châu Á chi phí sản xuất thuốc, đặc biệt với dòng sản phẩm chất lượng cao tiêu chuẩn Châu Âu Cụ thể, nhân cơng chất lượng cao Việt Nam có chi phí cạnh tranh so sánh với Ấn Độ, với mức thu nhập trung bình dược sỹ đại học Việt Nam 1/3 so với đồng nghiệp Ấn Độ mức thu nhập bình quân đầu người Việt Nam thấp 25% so với mức Ấn Độ (số liệu thống kê 2015) Chi phí xây dựng chi phí vận hành thấp, bao gồm chi phí thuê đất (khu cơng nghiệp), chi phí vật liệu bản, thi cơng điện nước thấp lại có khoản ưu đãi thuế TNDN đầu tư vào khu công nghiệp Chi phí xử lý mơi trường khơng cao quy định mềm mỏng nước khác khu vực phản ánh qua số ô nhiễm môi trường Việt Nam (theo thống kê Numbeo năm 2015) cao thứ giới, vượt qua hầu khu vực Asean Trung Quốc, Ấn Độ Cuối cùng, quy định đăng ký để lưu hành thuốc, cấp visa cho thuốc Việt Nam nhanh khắt khe Chiến lƣợc phát triển ngành dƣợc Việt Nam Quyết định số 68/QĐ-TTg Chính Phủ Chiến lược quốc gia phát triển ngành Dược Việt Nam giai đoạn 2020 tầm nhìn 2030, cụ thể hướng tới việc 100% thuốc cung ứng kịp thời cho nhu cầu chữa bệnh sản xuất 20% nhu cầu nguyên liệu cho sản xuất thuốc nước, bên cạnh việc hồn thiện sách thúc đẩy nghiên cứu, sản xuất cung ứng thuốc thiết yếu, nhằm giúp người dân dễ dàng tiếp cận, lựa chọn, sử dụng thuốc an toàn, hiệu với giá hợp lý Cuối sách ưu đãi cho việc sản xuất, cung ứng sử dụng sản phẩm thuốc generic doanh nghiệp Việt Nam sản xuất www.VPBS.com.vn Trang | TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP LỊCH SỬ HÌNH THÀNH Cơng ty Cổ phần Dược Phẩm Imexpharm tiền thân Công ty Dược phẩm Cấp II, thành lập tháng 03/1977, theo định Ty Y tế Đồng Tháp Năm 2001, Imexpharm trở thành công ty Tổng công ty Dược thực cổ phần hóa tới năm 2006, Imexpharm cơng ty dược phẩm Việt Nam thực niêm yết cổ phiếu Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh ngày 04/12/2006 với mã chứng khốn IMP Trải qua trình phát triển 40 năm, Imexpharm tới có mức vốn điều lệ 429,8 tỷ đồng Cơng ty góp vốn cơng ty liên kết Agimexpharm S.pharm với mức vốn góp 33,99% 29,38% Imexpharm sở hữu nhà máy, hai nhà máy Betalactam Non-Betalactam Đồng Tháp hoạt động tiêu chuẩn GMP-WHO hai nhà máy Cephalosporin Penicillin khu cơng nghiệp Việt Nam – Singapore II Bình Dương hoạt động tiêu chuẩn GMP-EU Ngồi ra, cơng ty đầu tư thêm nhà máy tiêu chuẩn GMP-EU, gồm Nhà máy kháng sinh công nghệ cao Vĩnh Lộc Nhà máy dược công nghệ cao Bình Dương dự kiến vào hoạt động năm 2019 năm 2020 Hiện tại, Nhóm sản phẩm Dược phẩm chiếm tỷ trọng cao tổng doanh thu Imexpharm (hơn 80%) với sản phẩm chủ lực Thuốc kháng sinh, Hạ sốt giảm đau, Thuốc đặc trị (Tim mạch, tiểu đường …), Nhóm sản phẩm Thực phẩm chức Nguyên phụ liệu bao bì Đến cuối năm 2017, Imexpharm có tổng cộng 200 sản phẩm cấp phép sản xuất lưu hành phân phối 20 chi nhánh toàn quốc CƠ CẤU SỞ HỮU VÀ BAN LÃNH ĐẠO Cơ cấu sở hữu TCT Dược Việt Nam 22% 24% CTCP Giải pháp Phân phối Bán lẻ Phano 3% 51% Họ tên Nhà đầu tư nước ngồi Cổ đơng khác Năm sinh Chức vụ Imexpharm kín room dành cho nhà đầu tư nước ngồi, Kwe Beteiligungen AG Franklin Templton Fund Frontier Market cổ đông ngoại lớn với tỷ lệ nắm giữ 10,1% 8,1% Đối với nhóm cổ đơng nước, hai cổ đơng lớn TCT Dược Việt Nam với tỷ lệ nắm giữ 22,87% CTCP Giải pháp Phân phối Bán lẻ Phano với tỷ lệ nắm giữ 3,35% Sở hữu Trình độ chun mơn Ban Giám Đốc Trần Thị Đào 1952 Tổng Giám Đốc 0,97% Dược sĩ đại học Nguyễn Quốc Định 1962 P Tổng Giám Đốc 1,01% Cử nhân tài kế tốn Huỳnh Văn Nhung 1973 P Tổng Giám Đốc 0,41% Dược sĩ chuyên khoa I Lê Văn Nhã Phương 1980 P Tổng Giám Đốc 0,08% Tiến sĩ dược khoa Ngô Minh Tuấn 1979 P Tổng Giám Đốc 0,28% Thạc sỹ quản trị kinh doanh Nguồn: CTCP Imexpharm www.VPBS.com.vn Trang | HOẠT ĐỘNG KINH DOANH HỆ THỐNG SẢN XUẤT HIỆN ĐẠI & NGUYÊN LIỆU ĐẦU VÀO CHẤT LƢỢNG Imexpharm vận hành nhà máy đầu tƣ thêm nhà máy Tiêu Trạng Nhà máy Địa điểm Sản phẩm Công suất chuẩn thái NM Non-Betalactam NM Penicillin TP Cao Lãnh, Đồng Tháp NM Cephalosporin NM Penicillin Khu CN VSIP II, Bình Dương NM Dược Cơng nghệ cao Bình Dương NM Kháng Sinh CNC Vĩnh Lộc Khu CN Vĩnh Lộc, TP Hồ Chí Minh 1.200 triệu đv/năm 300 triệu đv/năm 12 triệu lọ/năm 500 triệu viên/năm GMP-WHO Thuốc viên/gói GMP-WHO Thuốc viên/gói GMP-EU Thuốc bột pha tiêm/thuốc viên GMP-EU Thuốc bột pha tiêm 10 triệu lọ/năm GMP-EU Thuốc đặc trị 59.3 triệu đv/năm Đang xây dựng GMP-EU Thuốc viên/gói 250 triệu đv/năm Đang xây dựng Đang hoạt động Đang hoạt động Nguồn: CTCP Imexpharm Nhà máy Non-Betalactam nhà máy Penicillin Đồng Tháp vận hành ngưỡng 6070% công suất thiết kế nhà máy Cephalosporin Bình Dương chạy khoảng 20% cơng suất Nhà máy Penicillin Bình Dương dự kiến vào hoạt động đầu năm 2018 vận hành khoảng 20-25% công suất thiết kế Hai nhà máy, Kháng sinh Công nghệ cao Vĩnh Lộc (vốn đầu tư 180 tỷ) Dược cơng nghệ cao Bình Dương (vốn đầu tư 470 tỷ), trình đầu tư xây dựng dự kiến vào hoạt động năm 2019 2020 Nguồn nguyên liệu đầu vào chất lƣợng cao Nhằm thiết lập trì tiêu chuẩn chất lượng cao toàn sản phẩm sản xuất nhà máy Imexpharm, công ty xác định việc lựa chọn nguyên liệu đầu vào khâu quan trọng Do vậy, nguyên liệu yếu dùng sản xuất dược phẩm Imexpharm toàn nhập từ nhà cung ứng lớn uy tín, đạt tiêu chuẩn châu Âu GMP-EU, CEP (Certification of European Pharmacopoeia) … Mỹ, Châu Âu nhằm đảo bảo mức độ tinh khiết dược chất mức cao giúp công ty dễ dàng xin cấp giấy phép cho sản phẩm để phục vụ xuất sang châu Âu Tháng 7/2017, Imexpharm xuất lô thuốc bột pha tiêm (Imetoxim 1g) châu Âu Các năm 2018-2019, công ty tiếp tục đăng ký Visa Châu Âu cho sản phẩm khác hướng tới mức đóng góp 10% tổng doanh thu thời điểm năm 2020 Hoạt chất nhập Cephalexin Monohydrate Compacted Cefadroxil Monohydrate Compacted Amoxicillin Trihydrate Compacted NQ Ampicillin Trihydrate Compacted NQ Clavulanate Potassium Avicel (1:1) Amoxicillin Trihydrate Compacted www.VPBS.com.vn Nhà sản xuất Nƣớc Nguồn gốc hoạt chất DSM Sinochem Pharmaceuticals Spain Tây Ban Nha Châu âu Sandoz Industrial Products Tây Ban Nha Châu âu Deretil S.A (Spain) Tây Ban Nha Châu âu Trang | Moehs Catalana, S.L ACS Dobfar S.p.a Tây Ban Nha Italy Châu âu Châu âu Fresenius Kabi Anti Italy Châu âu Lek Pharmaceuticals d.d Slovenia Châu âu Codeine Phosphate Sanofi Chimie Pháp Châu âu Codeine Phosphate Macfarlan Smith Ltd Anh Châu âu Danisco US Mỹ Châu Mỹ Mallinckrodt Inc Mỹ Châu Mỹ Acetylcysteine Cephalexin Monohydrate Compacted NQ Cefaclor Monohydrate Powder Cefotaxime Sodium Sterile Clavulanate Potassium Avicel (1:1) Clavulanate Potassium Syloid (1:1) Lactobacillus Acidophilus Paracetamol Nguồn: CTCP Imexpharm Quy trình đánh giá Nhà cung cấp (NCC) Quy trình đánh giá Nhà sản xuất (NSX) Imexpharm xây dựng gồm nhiều bước mang tính chun mơn cao, dựa tham khảo hướng dẫn WHO, GMP-EU Quy trình sơ gồm 10 bước sau: (1) Lựa chọn NSX có lực kinh nghiệm & Sàng lọc NCC thị trường (2) Thu thâp thông tin liên quan đến NCC NSX (3) Đánh giá Hồ sơ (off-side) (4) Đề nghị NCC/NSX gửi mẫu Imexpharm mua mẫu (5) R&D QC (Quality Control) tiến hành kiểm nghiệm mẫu đại diện theo tiêu chuẩn phương pháp kiểm nghiệm xây dựng, nghiên cứu sản phẩm thử mẫu nhỏ, theo dõi Độ ổn định cần (6) Lựa chọn Nhà sản xuất (1) (7) Phê duyệt Nhà sản xuất (2) (8) Thanh tra Nhà sản xuất (one-site) cần (3) (9) Thẩm tra Nhà sản xuất (4) (10) Xem xét định kỳ (5) Ngoài điều khoản chất lượng tối thiểu quy định rõ ràng Quy trình thao tác chuẩn - SOP (Standard Operating Procedure) ký hợp đồng thương mại mua nguyên liệu, tài liệu liên quan nhà sản xuất phải lưu trữ 10 năm Trong trường hợp giá nguyên liệu đầu vào biến động theo chiều hướng tăng mạnh, Imexpharm chủ động tăng giá bán sản phẩm mặt hàng dược phẩm thuộc diện quản lý chặt chẽ nhà nước Do vậy, biến động giá nguyên liệu đầu vào tất yếu ảnh hưởng tới doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp Dược phẩm nói chung Imexpharm nói riêng Để khắc phục rủi ro này, hợp đồng có kỳ hạn với giá xác định công ty Imexpharm ưu tiên lựa chọn để ký kết với nhà cung ứng www.VPBS.com.vn Trang | KÊNH BÁN HÀNG, MẠNG LƢỚI PHÂN PHỐI VÀ HỆ THỐNG QUẢN TRỊ Năm 2013, thông tư 01/2012/TTLT-BYT-BTC ban hành định hướng sở y tế công lập chọn thuốc giá rẻ đầu thấu thuốc Sự thay đổi quy định ngành tác động mạnh đến hoạt động sản xuất kinh doanh Imexpharm, dẫn tới việc giảm mạnh tỷ trọng đóng góp kênh điều trị bệnh viện ETC vào tổng doanh thu từ mức 57% xuống chạm đáy mức 14% năm 2015 Tuy nhiên, Imexpharm kiên trì với sản phẩm chất lượng cao thông qua việc nâng cấp/ đầu tư dây chuyền, nhà máy tiêu chuẩn GMP-EU (phục vụ đấu thầu kênh điều trị bệnh viện ETC sau quy định lại có thay đổi) Bên cạnh đó, cơng ty cố gắng thúc đẩy tăng trưởng kênh thuốc thương mại OTC qua việc mở rộng thêm chi nhánh, điều chỉnh sách bán hàng phát triển thêm dòng sản phẩm phù hợp cho OTC nhằm bù đắp cho suy giảm kênh ETC Tăng trưởng nóng kênh OTC năm 2013-2015 giúp Imexpharm tiếp tục tăng trưởng ổn định Năm 2016 đánh dấu hồi phục kênh ETC tốc độ tăng trưởng bắt đầu vượt OTC Năm 2017, kênh ETC OTC có tốc độ tăng trưởng 15,8% 11,8% tỷ trọng đóng góp vào doanh thu Imexpharm từ hai kênh OTC ETC năm 2017 82% 18% Hội đồng quản trị ban điều hành xác định tỷ trọng mục tiêu đến 2022 50% OTC, 40% ETC 10% xuất Ban điều hành xác định tỷ trọng phù hợp để vừa khai thác tốt tiềm dây chuyền, nhà máy GMP-EU hạn chế rủi ro thị trường dược phẩm Về mạng lưới bán hàng, thời điểm cuối năm 2017, Imexpharm hình thành hệ thống phân phối phủ rộng khắp miền với 23 chi nhánh đặt 20 tỉnh thành phố nước, khu vực phía Nam thị trường với 17/23 chi nhánh Đội ngũ sales đạt 400 người, phụ trách giới thiệu phân phối sản phẩm toàn quốc Nhằm nâng cao hiệu suất bán hàng, Imexpharm xây dựng công cụ BSC (thẻ điểm cân bằng) gồm tiêu doanh số cho trình dược viên theo hai kênh ETC OTC, tiêu liên quan số khách hàng, độ phủ, số sản phẩm giao dịch khách hàng áp dụng cho khu vực bán hàng Bên cạnh tiêu bán hàng, tiêu an toàn hoạt động tín dụng khách hàng, định mức tiền mặt, định mức hàng tồn kho xây dựng đồng Phần mềm quản trị doanh nghiệp tổng thể SAP-ERP trường hợp góp phần hỗ trợ chi nhánh báo cáo kịp thời tình hình kinh doanh, tín dụng khách hàng, tồn kho Ngồi BSC SAP-ERP, năm 2017, ban điều hành định tiếp tục triển khai thêm Hệ thống quản lý kênh phân phối (DMS) Dữ liệu DMS đồng với SAP Realtime, DMS quản lý báo cáo việc thực tiêu (KPI) theo BSC Sau tích hợp DMS với BSC SAP-ERP để quản trị hoạt động doanh nghiệp hiệu quả, bước kế tiếp, công ty dự kiến xem xét triển khai DMS tới khách hàng, nhằm hỗ trợ khách hàng đặt hàng thông qua DMS tự quản lý thông tin giao dịch www.VPBS.com.vn Trang | CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH TỔNG QUAN HOẠT ĐỘNG CÁC NĂM TRƢỚC Doanh thu Imexpharm trì tăng trưởng trung bình mức 8,5% giai đoạn năm vừa qua Năm 2013, quy định đấu thầu thuốc bệnh viện có thay đổi lớn theo hướng ưu tiên cho thuốc giá rẻ, nên phân khúc dành cho doanh nghiệp dược phẩm đầu tư cho sản phẩm chất lượng bị hạn chế công ty kiên trì ưu tiên đầu tư nhà máy tiêu chuẩn đại Do vậy, đóng góp từ kênh điều trị bệnh viện ETC vào doanh thu Imexpharm liên tục giảm chạm đáy vào năm 2015, với kênh phân phối thuốc thương mại OTC, doanh nghiệp vấp phải cạnh tranh cao từ doanh nghiệp dược phẩm nội địa khác Doanh thu Imexpharm, vậy, tăng trưởng chậm lại năm 2014-2016 với mức tăng trung bình khoảng 6,3% Năm 2016, Luật Dược số 105/2016/QH13 Thông tư 09/2016/TT-BYT ban hành liên quan tới đấu thầu tập trung quốc gia quy định không chào thầu thuốc ngoại nhập thuốc sản xuất nước đáp ứng yêu cầu tiêu chuẩn chất lượng, giá bán số lượng cung ứng, bắt đầu tích cực tới hoạt động kinh doanh Imexpharm năm 2017, thể mức tăng trưởng doanh thu 15,4% so với 2016 Doanh thu năm 2017 đạt 1.165 tỷ đồng, tăng trưởng 15,4% so với năm 2016, hoàn thành 94% kế hoạch Nguyên nhân hoạt động đấu thầu thuốc tập trung toàn quốc diễn vào quý IV-2017, nên doanh số kỳ vọng từ hoạt động đấu thầu khơng kịp ghi nhận tồn năm 2017 Cụ thể, tăng trưởng nhóm sản phẩm kênh điều trị bệnh viện ETC năm 2017 đạt khoảng 18%, thấp mức dự phóng ban đầu ban lãnh đạo 20% Kết kinh doanh 2013 - 2017 Tỷ đồng 1.400 Doanh thu 1.200 1.000 600 Lợi nhuận ròng 400 EBITDA 800 200 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A Nguồn: CTCP Imexpharm Lợi nhuận ròng Imexpharm trì tăng trưởng trung bình mức 18% giai đoạn năm vừa qua Nửa cuối năm 2017, công ty dự đốn doanh thu khả khơng đạt mục tiêu nên kịp thời rà soát cắt giảm khoản chi phí nên lợi nhuận trước thuế đạt 146,6 tỷ, hoàn thành 101,6% kế hoạch tăng trưởng 15,8% so với năm 2016, lợi nhuận ròng tăng 16% so với năm 2016 www.VPBS.com.vn Trang | Cùng với xu hướng thay đổi tỷ trọng đóng góp vào doanh thu theo hướng tăng dần cho kênh OTC 2014-2016, biên lợi nhuận gộp Imexpharm có xu hướng giảm dần giá vốn hàng dùng khuyến mại tăng nhằm đẩy mạnh hoạt động bán hàng kênh OTC Các tiêu ROA ROE trì ổn định ngưỡng 10,5% 8,5% trước giảm xuống 8,5% 6,5% cuối năm 2017 Nguyên nhân năm 2017, Imexpharm phát hành tăng vốn điều lệ để tiếp tục đầu tư cho nhà máy tiêu chuẩn GMP-EU cơng ty Bình Dương Vĩnh Lộc dây chuyền chuẩn GMP-EU vận hành chưa khai thác hết cơng suất chưa đóng góp nhiều vào doanh thu lợi nhuận Imexpharm kỳ vọng Biên lợi nhuận rịng qua năm trì ổn định ngưỡng 10% nhờ nỗ lực ban điều hành quản lý khoản mục chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp Chỉ số lợi nhuận 2013 - 2017 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013A 2014A 2015A 2016A ROE ROA Biên lợi nhuận ròng Biên EBITDA 2017A Biên lợi nhuận gộp Tại thời điểm 31/12/2017, giá trị tổng tài sản đạt 1.773 tỷ, vốn chủ sở hữu mức 1.393 tỷ, tăng 53,4% 49,2% so với cuối năm 2016 Tới cuối năm 2017, tổng giá trị khoản gửi tiết kiệm Imexpharm tăng lên mức 286 tỷ đồng từ 112 tỷ đồng thời điểm cuối năm 2016 Khoản mục Tài sản cố định Xây dựng cuối năm 2017 tăng mạnh lên ngưỡng 691 tỷ, tăng gấp đôi so với cuối năm 2016 Năm 2018, Imexpharm tiếp tục đầu tư cho nhà máy kháng sinh cơng nghệ cao Vĩnh Lộc, dự kiến hồn thành vào hoạt động đầu năm 2019, nhà máy dược cơng nghệ cao Bình Dương, dự kiến vào hoạt động năm 2020 Trong năm 2018-2019, công ty dự kiến tiếp tục tài trợ cho nhà máy trình xây dựng nguồn vốn chủ sở hữu Tổng nhu cầu vốn đầu tư vốn đầu tư tài sản cổ định cho hai năm 226 tỷ đồng '000 Tiền & DTNH HTK TSCĐ & XDCB TS khác 001 001 001 001 000 000 000 000 2015A 2016A 2017A Số ngày khoản phải thu số ngày hàng tồn kho có xu hướng giảm dần năm gần đây, đặc biệt từ năm 2015 cho thấy nỗ lực doanh nghiệp tốn ưu hóa nguồn lực cơng ty Tuy nhiên, cuối năm 2017, số ngày khoản phải thu số ngày hàng tồn kho 67 133 ngày Trong đó, số ngày phải trả năm 2017 tăng vọt lên mức 81 ngày từ mức 44 ngày năm 2016, chủ yếu công ty nhập máy móc thiết bị cuối năm để đảm bảo tiến độ cho nhà máy cơng nghệ cao Bình Dương www.VPBS.com.vn Trang | KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ I – 2018 Tiêu chí % so với năm trƣớc Q1 2018 Q1 2017 Doanh thu (DTT) 253,2 224,3 12,9% Giá vốn 148,6 132,3 12,3% 58,7% 59,0% 104,6 92,0 41,3% 41,0% 2,2 0,4 511,1% 5,20 2,7 92,6% 10,1% % DTT Lợi nhuận gộp % Biên lợi nhuận gộp Doanh thu tài Chi phí tài Chi phí bán hàng 46,7 42,4 18,9% 15,4 14,1 6,1% 6,3% Lợi nhuận trƣớc thuế 41,0 32,3 26,9% Lợi nhuận ròng 32,8 25,9 26,6% Chi phí quản lý doanh nghiệp % DTT % kế hoạch 1.400 18% 190 21,6% 13,7% 18,4% % DTT Kế hoạch công ty 2018 9,2% Doanh thu Q1/2018 đạt 253,2 tỷ (+12,9% so với kỳ) lợi nhuận sau thuế đạt 32,8 tỷ (+26,6% so với kỳ) Biên lợi nhuận gộp Q1/2018 đạt 41,3%, tăng nhẹ so với Q1/2017 Chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp Q1/2018 tăng 10,1% 9,2% so với kỳ, thấp mức tăng trưởng doanh thu (12,9%) lợi nhuận ròng (26,6%) cho thấy khả kiểm sốt tốt chi phí hoạt động doanh nghiệp Theo chia sẻ từ công ty, tỷ trọng đóng góp vào doanh thu QI/2018 nhóm sản phẩm GMP-EU 17,2% công ty tự tin đạt mục tiêu nâng tỷ trọng đóng góp vào doanh thu nhóm sản phẩm GMP-EU lên mức 27-29% vào thời điểm cuối năm Chi phí tài Doanh thu tài tăng mạnh gấp lần lần so với kỳ Doanh thu tài tăng mạnh so với kỳ thời điểm đầu năm 2018, doanh nghiệp trì khoản tiền gửi ngân hàng mức 285 tỷ so với ngưỡng 112 tỷ thời điểm đầu năm 2017 Trong đó, chi phí tài q I - năm 2018 tăng so với kỳ tăng lên khoản mục Chiết khấu toán (chiết khấu cho đại lý, nhà thuốc toán tiền hàng hóa sớm theo sách cơng ty) Lỗ chênh lệch tỷ giá từ giao dịch toán cho nhà cung cấp nguyên vật liệu bao bì www.VPBS.com.vn Trang | TRIỂN VỌNG VÀ DỰ PHÓNG NĂM 2018 Cho năm 2018, VPBS dự phóng doanh thu Imexpharm đạt 1.464 tỷ đồng, tăng 25,6% theo năm lợi nhuận sau thuế đạt 169 tỷ đồng, tăng 44% theo năm, EPS năm 2018 dự kiến đạt 3.536 đồng/ cổ phiếu, dựa giả định sau: Sản lƣợng Doanh thu a Sản lượng tiêu thụ nhóm thuốc bột pha tiêm thuốc viên nhà máy Cephalosporin chuẩn GMP-EU dự kiến tăng trung bình 60% năm 2018 Imexpharm hưởng lợi từ quy định đầu thấu thuốc tập trung Cụ thể, năm 2018 nhà máy Cephalosporin dự kiến tiêu thụ 4,2 triệu lọ thuốc bột pha tiêm 175 triệu viên thuốc năm 2018, tăng 75% 52% so với năm 2017 Trong đó, giá bán trung bình đơn vị sản phẩm thuốc bột pha tiêm thuốc viên dự kiến đạt 34.000 1.220 đồng/ sản phẩm, tương ứng mức tăng khoảng 10% so với 2017 b Nhà máy Penicillin Bình Dương chuẩn GMP-EU hoạt động năm 2018 với mức công suất dự kiến khoảng 25% (tương đương 2,5 triệu lọ thuốc bột pha tiêm) bắt đầu đóng góp vào tổng sản lượng tiêu thụ công ty Dự kiến giá bán trung bình đơn vị sản phẩm thuốc bột pha tiêm khoảng 34.500 đồng/ sản phẩm c Tổng mức đóng góp vào doanh thu nhóm sản phẩm GMP-EU dự kiến tăng từ ngưỡng 18,4% năm 2017 lên khoảng 28% năm 2018 d Sản lượng tiêu thụ nhóm sản phẩm thuốc viên nhà máy Non Betalactam Penicilin Đồng Tháp chuẩn GMP-WHO dự kiến tăng 1-2% so với 2017 giá bán đơn vị sản phẩm dự kiến tăng 4-5% so với 2017 khiến mức đóng góp vào tổng doanh thu nhóm sản phẩm GMP-WHO giảm từ 72% xuống 60% vào năm 2018 e Mức tăng sản lượng giá bán nhóm sản phẩm GMP-WHO thấp nhóm sản phẩm GMP-EU sản phẩm GMP-WHO phân phối chủ yếu kênh nhà thuốc thương mại OTC, nơi tập trung phần lớn doanh nghiệp dược nội địa kênh OTC chiếm 1/3 giá trị toàn thị trường dược f Mức đóng góp vào doanh thu nhóm sản phẩm nhượng quyền, thương mại xuất năm 2018 tương ứng ngưỡng 9,5% Cụ thể, năm 2018 nhóm sản phẩm dự kiến đóng góp 138,6 tỷ vào tổng doanh thu, tăng 20% so với năm 2017 Chi phí giá vốn, chi phí bán hàng chi phí quản lý a Chi phí giá vốn năm 2018 dự kiến đạt 849,8 tỷ, tăng 20% so với năm 2017, tương ứng với mức biên lợi nhuận gộp 41,9% Biên lợi nhuận gộp năm 2018 tăng khoảng 2,6% so với 2017 Imexpharm tập trung vào sản phẩm chủ lực có biên lợi nhuận cao, cụ thể đẩy mạnh sản xuất tiêu thụ sản phẩm chuẩn GMP-EU kênh ETC b Chi phí bán hàng dự phóng đạt 283,2 tỷ, tăng 22% so với năm 2017 chiếm 19,3% tổng doanh thu Trong đó, chi phí quản lý doanh nghiệp dự kiến đạt 115,9 tỷ, tăng 36% so với năm 2017, tương đương 7,8% tổng doanh thu Chi phí quản lý có mức tăng lớn do cơng ty tiếp tục phải đầu tư cho hoạt động tư vấn (của chuyên gia châu Âu) trình xây dựng hoàn thiện hai nhà máy GMP-EU thực hoạt động đào tạo huấn luyện cho đội ngũ cán chủ chốt nhà máy GMP-EU Các tiêu khác a Doanh thu tài năm 2018 ước đạt 17 tỷ, giảm 8,1 % so với năm 2017 Trong đó, chi phí tài dự kiến mức 20,8 tỷ, tăng 48% so với năm 2017, lãi vay từ khoản nợ phải trả cho nhà cung cấp máy móc thiết bị tăng nhanh q trình Imexpharm xây dựng hồn thiện nhà máy GMP-EU Ngoài ra, tỷ giá EUR/VNĐ tăng 15% vịng năm qua có xu hướng tiếp tục tăng năm 2018, khiến chi phí tài tăng nhanh www.VPBS.com.vn Trang | 10 RỦI RO ĐẦU TƢ  Rủi ro khoản: Thanh khoản Imexpharm 15 phiên gần trì mức thấp (khoảng 23.000 cổ phiếu/ phiên giao dịch) công ty hết room cho khối nhà đầu tư nước Do vậy, IMP chưa thể thu hút dòng tiền đầu tư từ khối tự doanh cơng ty chứng khốn quỹ đầu tư ngắn hạn  Rủi ro mặt sách: Các thay đổi mặt định hướng quan quản lý liên quan hoạt động đấu thầu thuốc tập trung năm qua có tác động mạnh tới doanh thu lợi nhuận Imexpharm Công ty chịu rủi ro tương tự năm  Rủi ro biến động giá nguyên liệu đầu vào tỷ giá: Đặc điểm ngành Dược nguyên liệu chiếm tỷ trọng lớn giá thành sản phẩm (khoảng 60%) doanh nghiệp dược phẩm nội địa, có IMP phải nhập tới 90% nguyên liệu cho sản xuất thuốc tân dược từ nước nên biến động giá nguyên liệu đầu vào tỷ giá ảnh hưởng đáng kể tới lợi nhuận công ty Trường hợp Imexpharm muốn thay đổi giá thành sản phẩm mình, cơng ty phải lập hồ sơ kê khai lại giá thuốc gửi quan chức có thẩm quyền xem xét có độ trễ định từ thời điểm nguyên liệu đầu vào tăng giá tới hồ sơ công ty duyệt khiến lợi nhuận cơng ty bị ảnh hưởng  Rủi ro cạnh tranh: Tuy có rào cản định để gia nhập ngành, thị trường chứng kiến xuất doanh nghiệp dược Từ đó, sức ép cạnh tranh công ty thị trường nội địa tiếp tục tăng lên theo thời gian Bên cạnh đó, Việt Nam gia nhập WTO nên hàng rào thuế quan hạn chế liên quan việc kinh doanh xuất nhập dược phẩm gỡ bỏ theo lộ trình cam kết, từ thu hút tham gia doanh nghiệp dược ngoại với tiềm lực tài cơng nghệ Từ đó, mơi trường cạnh tranh ngày khốc liệt doanh nghiệp sản xuất tân dược nước mặt giá cả, chất lượng chủng loại sản phẩm  Rủi ro hàng giả hàng nhái: Các doanh nghiệp dược phẩm Imexpharm có biện pháp nhằm bảo vệ sản phẩm phải đối diện với vấn đề hàng giả, hàng nhái kênh nhà thuốc thương mại OTC, gây ảnh hưởng tới thương hiệu, sản lượng tiêu thụ sản phẩm lợi nhuận công ty Do vậy, công ty cần đầu tư nhiều cho hoạt động truyền thông, quảng bá sản phẩm, việc nâng cao chất lượng mẫu mã bao bì khâu nhận diện thương hiệu www.VPBS.com.vn Trang | 11 QUAN ĐIỂM ĐẦU TƢ Chúng đưa khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu 58.200 đồng/cổ phiếu, tương đương mức tăng 9,9% so với giá sở sử dụng phương pháp P/E năm 2018 để định giá cổ phiếu IMP Mức P/E mục tiêu năm 2018 Imexpharm mức P/E trung bình ngành cộng thêm phần premium dành cho doanh nghiệp nhóm đầu ngành dược Phƣơng pháp P/E 2018 IMP 15,5 Mục tiêu 17 (Đồng/cổ phiếu) 58.200 Tỷ trọng 100% Giá mục tiêu (đồng/cổ phiếu) 58.200 Chúng chọn cơng ty ngành, cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, niêm yết sàn Upcom niêm yết sàn HNX thuộc Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội để so sánh Vốn hóa ROA ROE Mã Chứng Khoán Quốc gia CTCP XNK y tế Domesco DMC Việt Nam 145 17,4% 22,6% 3,5 15,6 CTCP Dược Hậu Giang DHG Việt Nam 631 3,7% 7,3% 5,2 25,3 CTCP Dược Binh Dinh DBD Việt Nam 113 11,0% 18,4% 3,1 17,3 CTCP Traphaco TRA Việt Nam 157 16,3% 24,8% 3,6 15,1 CTCP Dược phẩm OPC OPC Việt Nam 57 9,5% 16,0% 2,6 15,7 CTCP Dược Cửu Long DCL Việt Nam 42 4,6% 9,0% 1,2 14,2 CTCP Dược Phu Yen PME Việt Nam 248 16,0% 19,3% 3,5 17,4 CTCP Dược Hà Tây DHT Việt Nam 36 12,1% 34,4% 3,6 11,2 Trung vị 11,6% 18,9% 3,5 15,7 Trung bình 11,3% 19,0% 3,3 16,5 9,7% 13,2% 1,90 15,48 2,3% 15,0% 2,9 19,3 Tên Công ty CTCP Dược phẩm Imexpharm IMP* VN - Index Việt Nam (triệu USD) 119,5 P/B (%) P/E (%) *Các số IMP số năm 2018 www.VPBS.com.vn Trang | 12 PHỤ LỤC Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Bảng cân đối kế toán (tỷ đồng) 2016A 2017A 2018F 2019F (tỷ đồng) 2016A 2017A 2018F 2019F Doanh thu 1.010,4 1.165,5 1.463,8 1.818,1 Tài sản ngắn hạn 721,1 977,5 1092,9 1258,0 Giá vốn hàng bán 605,3 707,5 849,9 1.036,9 Tiền/tương đương tiền 100,1 106,5 111,2 90,5 Lợi nhuận gộp 405,1 458,0 614,0 781,2 Các khoản phải thu 211,0 218,1 251,2 312,1 Chi phí hoạt động 275,1 316,7 399,2 477,0 Hàng tồn kho 234,6 282,2 344,2 420,0 Lợi nhuận hoạt động 129,9 141,3 214,8 304,3 Đầu tư ngắn hạn 15,4 183,1 183,1 183,1 9,1 18,5 17,0 4,5 Tài sản khác 160,0 187,8 203,2 252,4 Chi phí tài 12,2 14,0 20,9 24,5 Tài sản dài hạn 434,8 796,1 825,3 936,0 Lợi nhuận khác -0,3 0,8 1,0 1,3 Tài sản cố định 270,0 267,5 235,0 372,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Đầu tư dài hạn 60,9 65,8 65,0 63,7 126,5 146,6 212,0 285,5 XD dở dang 76,0 423,9 485,0 450,0 25,4 29,2 42,6 57,4 Tài sản khác 27,8 38,9 40,3 50,0 101,2 117,4 169,4 228,1 Tổng tài sản 1155,9 1773,6 1918,2 2194,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nợ ngắn hạn 198,1 343,9 343,8 420,0 LNST cty mẹ 101,2 117,4 169,4 228,1 Khoản phải trả 88,7 224,9 212,5 259,2 % Biên LNST 10,0% 10,1% 11,6% 12,5% Vay nợ ngắn hạn 0,0 0,0 0,0 0,0 2.047 2.374 3.426 4.615 109,4 119,0 131,4 160,8 21,8 34,5 33,9 45,6 0,0 0,0 0,0 0,0 21,8 34,5 33,9 45,6 Tổng nợ 287,8 294,9 332,9 385,2 Vốn chủ sở hữu 933,5 1392,9 1511,4 1745,9 587,1 1031,0 1095,5 1169,6 Doanh thu tài Lãi/(lỗ) từ cơng ty liên doanh Lợi nhuận trƣớc thuế Thuế TNDN Lợi nhuận sau thuế Lợi ích cổ đông thiểu số EPS (Đồng) Nợ khác Nợ dài hạn Các số tài (tỷ đồng) Vay nợ dài hạn 2016A 2017A 2018F 2019F Chỉ số định giá Nợ khác Chỉ số P/E 15,99 16,28 15,47 EV/EBITDA 11,53 14,02 11,56 8,46 Vốn góp Chỉ số P/B 1,87 1,44 1,55 1,58 Cổ phiếu quỹ -0,1 -0,2 -0,2 -0,2 Chỉ số P/S 1,60 1,64 1,79 1,44 Lợi nhuận giữ lại 91,6 96,3 128,2 188,8 Tỷ suất cổ tức 18% 20% 18% 18% Vốn khác 254,9 265,8 287,9 387,7 0,0 0,0 0,0 0,0 1153,4 1771,2 1889,1 2211,6 2016A 2017A 2018F 2019F 84,6 97,2 110,8 174,1 11,49 Lợi ích cổ đơng thiểu số Chỉ số sinh lời Biên LN gộp 40,09% 39,30% 41,94% 42,97% Biên EBITDA 15,58% 14,72% 18,38% 20,34% Biên LN ròng 10,01% 10,07% 11,57% 12,55% Báo cáo lƣu chuyển tiền tệ Tỷ số LN/VCSH 10,84% 8,42% 11,20% 13,06% (tỷ đồng) Chỉ số đòn bẩy Tổng nợ vốn CSH LCTT từ HĐKD 76,98 109,05 LCTT từ HĐ đầu tư -14,3 -443,3 -81,6 -166,5 Tỷ số nợ vay/tổng vốn (0,09) (0,06) (0,06) (0,04) LCTT từ HĐTC -58,0 352,4 -24,5 -28,2 Tỷ số nợ vay/VCSH (0,11) (0,08) (0,07) (0,05) LCTT kỳ 12,3 6,3 4,7 -20,6 87,8 100,1 106,5 111,2 100,1 106,5 111,2 90,5 Chỉ số toán N/a 227,82 H,số TT hành 3,64 2,84 3,18 3,00 H,số toán nhanh 1,65 1,48 1,59 1,39 www.VPBS.com.vn Tiền/tương đương tiền đầu kỳ Tiền/tương đương tiền cuối kỳ Trang | 13 LIÊN HỆ Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lịng liên hệ Phịng Phân tích VPBS: Lê Anh Minh, CFA Giám đốc - Phân tích Cơ minhla@vpbs.com.vn Nguyễn Hồng Long Chun viên phân tích longnh@vpbs.com.vn Mọi thơng tin liên quan đến tài khoản quý khách, xin vui lòng liên hệ: Lý Đắc Dũng Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Cá nhân dungld@vpbs.com.vn +84 1900 6457 Ext: 335 Lê Kiên Cƣờng Phịng Mơi giới Khách hàng Tổ chức cuonglk@vpbs.com.vn +84 28 3823 8608 Ext: 202 Võ Văn Phƣơng Giám đốc Mơi giới Nguyễn Chí Thanh Thành phố Hồ Chí Minh phuongvv@vpbs.com.vn +84 28 6296 4210 Ext: 130 Domalux Giám đốc Môi giới Lê Lai Thành phố Hồ Chí Minh domalux@vpbs.com.vn 028,3823,8608 Ext: 246 Trần Đức Vinh Nguyễn Danh Vinh Giám đốc Môi giới PGD Láng Hạ Hà Nội vinhtd@vpbs.com.vn +84 24 3835 6688 Ext: 369 Phó Giám đốc Mơi giới Lê Lai Thành phố Hồ Chí Minh vinhnd@vpbs.com.vn +84 28 3823 8608 Ext: 146 www.VPBS.com.vn Trang | 14 KHUYẾN CÁO Báo cáo phân tích lập phát hành Cơng ty TNHH Chứng khốn Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS), Báo cáo không trực tiếp ngụ ý dùng để phân phối, phát hành hay sử dụng cho cá nhân hay tổ chức công dân hay thường trú tạm trú địa phương, lãnh thổ, quốc gia đơn vị có chủ quyền khác mà việc phân phối, phát hành hay sử dụng trái với quy định pháp luật, Báo cáo không nhằm phát hành rộng rãi công chúng mang tính chất cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư không phép chép phân phối lại cho bên thứ ba khác, Tất cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo phải tuân thủ điều trên, Mọi quan điểm khuyến nghị hay tồn mã chứng khốn hay tổ chức phát hành đối tượng đề cập báo cáo phản ánh xác ý kiến cá nhân chuyên gia phân tích tham gia vào trình chuẩn bị lập báo cáo, theo đó,lương thưởng chuyên gia phân tích đã, không liên quan trực tiếp hay gián tiếp quan điểm khuyến nghị đưa chun gia phân tích báo cáo này, Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị lập báo cáo khơng có quyền đại diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho tổ chức phát hành đề cập báo cáo, Hội sở Hà Nội 362 Phố Huế, Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội T: +84 1900 6457 F: +84 (0) 24 3974 3656 Chi nhánh Hồ Chí Minh 76 Lê Lai, Quận 1, Tp Hồ Chí Minh T: +84 (0) 28 3823 8608 F: +84 (0) 28 3823 8609 Chi nhánh Đà Nẵng 112 Phan Châu Trinh, Quận Hải Châu, Đà Nẵng T: +84 (0) 236 356 5419 F: +84 (0) 236 356 5418 Các báo cáo nghiên cứu nhằm mục đích cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư cá nhân tổ chức VPBS, Báo cáo nghiên cứu lời kêu gọi, đề nghị, mời chào mua bán mã chứng khốn nào, Các thơng tin báo cáo nghiên cứu chuẩn bị từ thông tin công bố công khai, liệu phát triển nội nguồn khác cho đáng tin cậy, chưa kiểm chứng độc lập VPBS VPBS không đại diện đảm bảo tính xác, đắn đầy đủ thơng tin này, Tồn đánh giá, quan điểm khuyến nghị nêu thực ngày đưa báo cáo thay đổi mà khơng báo trước, VPBS khơng có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi bổ sung báo cáo khơng có nghĩa vụ thơng báo cho tổ chức, cá nhân nhận báo cáo trường hợp đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị đưa có thay đổi trở nên khơng cịn xác hay trường hợp báo cáo bị thu hồi, Các diễn biến khứ không đảm bảo kết tương lai, không đại diện bảo đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai mã chứng khoán đề cập báo cáo này, Giá mã chứng khoán đề cập báo cáo lợi nhuận từ mã chứng khốn dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều yếu tố thị trường hay tỷ giá nhà đầu tư phải ý thức rõ ràng khả thua lỗ đầu tư vào mã chứng khốn đó, bao gồm khoản lạm vào vốn đầu tư ban đầu, Hơn nữa, chứng khoán đề cập báo cáo khơng có tính khoản cao, giá bị biến động lớn, hay có rủi ro cộng hưởng đặc biệt gắn với mã chứng khoán việc đầu tư vào thị trường và/hoặc thị trường nước ngồi khiến tăng tính rủi ro không phù hợp cho tất nhà đầu tư, VPBS không chịu trách nhiệm thiệt hại phát sinh từ việc sử dụng dựa vào thông tin báo cáo này, Các mã chứng khốn báo cáo không phù hợp với tất nhà đầu tư, nội dung báo cáo không đề cập đến nhu cầu đầu tư, mục tiêu điều kiện tài nhà đầu tư cụ thể nào, Nhà đầu tư không nên dựa khuyến nghị đầu tư, có, báo cáo để thay cho đánh giá độc lập việc đưa định đầu tư và, trước thực đầu tư mã chứng khoán nêu báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với cố vấn đầu tư họ để thảo luận trường hợp cụ thể mình, VPBS đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc nhân VPBS tồn giới, tùy thời điểm,có quyền cam kết mua cam kết bán, mua bán mã chứng khoán thuộc sở hữu (những) tổ chức phát hành đề cập báo cáo cho mình; quyền tham gia vào giao dịch khác liên quan đến mã chứng khốn đó; quyền thu phí mơi giới khoản hoa hồng khác; quyền thiết lập thị trường giao dịch cho cơng cụ tài (những) tổ chức phát hành đó; quyền trở thành nhà tư vấn bên vay/cho vay (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách khác tồn xung đột tiềm ẩn lợi ích khuyến nghị thông tin, quan điểm có liên quan nêu báo cáo này, Bất kỳ việc chép phân phối phần toàn báo cáo nghiên cứu mà không cho phép VPBS bị cấm, Nếu báo cáo nghiên cứu phân phối phương tiện điện tử, e-mail, khơng thể đảm bảo phương thức truyền thông an tồn khơng mắc lỗi thơng tin bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, khơng đầy đủ hay có chứa virus, Do đó, báo cáo cung cấp địa trang web, chứa liên kết đến trang web thứ ba, VPBS không xem xét lại không chịu trách nhiệm cho nội dung trang web đó, Địa web liên kết cung cấp để thuận tiện cho người đọc, nội dung trang web bên thứ ba khơng đưa vào báo cáo hình thức nào, Người đọc tùy chọn truy cập vào địa trang web sử dụng liên kết chịu hồn tồn rủi ro www.VPBS.com.vn Trang | 15