A1596361277-ea377e9c

Báo cáo lần đầu | Vật liệu Tháng 7, 2020 CTCP ĐẦU TƯ THƯƠNG MẠI SMC (HSX: SMC) TÍCH LŨY Bước ngoặt kết kinh doanh đến Giá thị trường (VND) Giá mục tiêu (VND) • Ngành thép có triển vọng tăng trưởng bền vững dài hạn • SMC có nhiều lợi để tận dụng hội từ xu hướng tăng trưởng ngành • Nhà máy gia cơng thép Đà Nẵng nhà máy ống thép động lực tăng trưởng SMC sở hữu khả cạnh tranh mạnh mẽ lĩnh vực thương mại sản xuất thép nhờ mối quan hệ sâu rộng với nhà cung cấp khách hàng, danh mục sản phẩm đa dạng diện nhiều tỉnh, thành phố quan trọng Chúng đánh giá cao khả cân lợi ích bên SMC, qua giúp họ gia tăng sản lượng bán hàng Nhờ vậy, tốc độ tăng trưởng sản lượng công ty trì mức cao, đặc biệt mảng ống thép Tỷ lệ tiêu thụ thép bình quân đầu người Việt Nam thấp so với quốc gia châu Á khác giai đoạn 2000-2018 Trong vòng 2-3 năm tới, tin ngành thép hưởng lợi từ khoản đầu tư công lớn cho sở hạ tầng Hơn nữa, nhu cầu thép gia công ống thép thúc đẩy Việt Nam thu hút nhà sản xuất nước đến đặt nhà máy, chủ yếu dịch chuyển từ Trung Quốc Việt Nam điểm đến hấp dẫn cho doanh nghiệp sản xuất thiết bị gia dụng, phụ tùng ô tô đồ điện tử, vốn sử dụng nhiều dịch vụ gia công thép Nhà máy gia công thép Đà Nẵng công suất mở rộng nhà máy ống thép tảng giúp SMC nắm bắt hội tới Rủi ro khuyến nghị biến động giá thép, đặc biệt thép cán nóng (HRC) Do diễn biến phức tạp đại dịch COVID-19, giá thép HRC phục hồi chậm dự kiến +16% Cổ tức tiền mặt (VND)* Thông tin cổ phiếu Ngành Vật liệu Vốn hóa ( tỷ đồng) 630,6 SLCPLH (triệu cp) 60,9 Beta 0,5 Free Float (%) 64 Giá cao 52 tuần 12.669 Giá thấp 52 tuần 9.726 KLGD bình quân 20 phiên 15 2020E 14.850 -11,8% 92,6 0,9% 0,6% 1,7% 5,9% 1.502 25.675 1.000 7,3 0,4 2021F 16.645 12,1% 176 90,1% 1,1% 3,2% 10,5% 2.855 27.529 1.000 3,9 0,4 100 11 08/19 11/19 02/20 05/20 3T 1N 2N -1,3 -15,6 -27,7 VN30 Index 3,6 -14,5 -21,0 VN-Index 3,8 -17,2 -16,3 SMC Cổ đông lớn (%) Hanwa Company Limited 19,7 Nguyễn Thị Ngọc Loan 14,3 Nguyễn Cẩm Vân 13,9 Giới hạn sở hữu NĐTNN lại (%) 15,9 Phạm Minh Tú (084) 028 - 6299 2006 – Ext 1536 tu.pm@vdsc.com.vn Nguyễn Hà Trinh Nguồn: SMC, CTCK Rồng Việt (084) 028 - 6299 2006 – Ext 1551 Ghi chú: Dựa mức giá đóng cửa ngày 30/07/2020 trinh.nh@vdsc.com.vn Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo 200 Giá ('000 VNĐ, trái) 13 Chỉ tiêu tài quan trọng 2019 16.836 2% 92 -46,6% 0,5% 1,8% 7,1% 1.596 21.026 2.000 21,8 1,6 10.700 KLGD (1000 cp, phải) Tỷ suất sinh lời (%) 2018 16.466 30% 172 -39% 1,0% 3,4% 13,7% 2.814 22.717 2.000 11,1 1,5 1.000 * Dự kiến 12 tháng tới Sử dụng phương pháp định giá FCFF so sánh (P/E P/B), đưa mức giá hợp lý cổ phiếu SMC 11.100 VNĐ Trong 12 tháng tới, SMC dự kiến trả cổ tức tiền mặt 1.000 VNĐ cổ phiếu Do đó, mức sinh lời dự kiến 16% , dựa mức giá đóng cửa vào ngày 30/07/2020 Chúng tơi đưa khuyến nghị TÍCH LŨY mã cổ phiếu Cuối năm-T12(Tỷ đồng) Doanh thu Tăng trưởng LNST Cty mẹ Tăng trưởng Tỷ suất LNST ROA ROE EPS (VND) Giá trị sổ sách (VND) Cổ tức tiền mặt (VND) P/E (x) P/BV (x) 10.400 11.100 BLOOMBERG VDSC SMC | Báo cáo lần đầu LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Ngành thép có triển vọng tăng trưởng bền vững dài hạn Tiêu thụ thép bình quân đầu người Việt Nam thấp so với nước châu Á khác giai đoạn 2000-2018 Mặc dù bắt đầu trình phát triển sở hạ tầng muộn lâu tiêu thụ thép bình quân đầu người Việt Nam thấp so với Thái Lan Malaysia Trong năm 2018, người Việt Nam trung bình sử dụng khoảng 234 sản phẩm thép, thấp 15,5% so với Thái Lan 24,5% so với Malaysia Xét giai đoạn 2000-2018, mức chênh lệch Việt Nam quốc gia châu Á khác chí cịn lớn Trong giai đoạn này, Việt Nam tiêu thụ trung bình 2.270 thép/người, khoảng nửa so với Thái Lan Chúng cho tiêu thụ thép bình quân đầu người thấp hàm ý nhu cầu thép Việt Nam lớn dài hạn, để hồn thành dự án sở hạ tầng công xây dựng dân dụng Hình 2: Sản lượng thép tiêu thụ bình quân đầu người giai đoạn 20002018 (tấn) 25.000 1.050 45.000 19.419 20.000 752 224 234 277 279 310 371 101 56 72 10.290 10.000 5.000 5.615 2.269 3.408 4.030 5.987 6.846 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 Tiêu thụ thép/người giai đoạn 2000-2018 (trái) Nguồn: Hiệp hội Thép Thế giới 35.000 30.000 15.000 Tấn 504 514 585 40.000 USD Hình 1: Tổng lượng thép tiêu thụ rịng (thép thành phẩm) bình quân đầu người năm 2018 (tấn) GDP/người năm 2018 (phải) Nguồn: World Bank, Hiệp hội Thép Thế giới Trong 2-3 năm tới, ngành thép hưởng lợi từ khoản đầu tư công lớn vào sở hạ tầng Tổng nguồn vốn dự kiến giải ngân cho đầu tư cơng năm 2020 khoảng 700 nghìn tỷ đồng, tăng gần 200% so với kế hoạch năm 2019 Khoảng 22% tổng ngân sách đầu tư công chi cho dự án hạ tầng giao thông trọng điểm Cầu Mỹ Thuận 2, Cao tốc Mỹ Thuận – Cần Thơ 11 tuyến đường cao tốc Bắc - Nam Việc xây dựng Cầu Mỹ Thuận kết nối tỉnh phía Nam Tiền Giang tỉnh Vĩnh Long Q1 2020 với tổng chi phí lên đến nghìn tỷ đồng (215,6 triệu USD) dự kiến hoàn tất vào năm 2023 Trong đó, dự án cao tốc Mỹ Thuận - Cần Thơ có chi phí 4,9 nghìn tỷ đồng (212,1 triệu USD) khởi công Q1 dự kiến kết thúc vào năm 2023 Bốn tổng số tám dự án cao tốc Bắc - Nam có tổng chi phí ước tính 100 nghìn tỷ đồng (4,3 tỷ USD) Chúng tơi dự phóng lượng tiêu thụ thép thúc đẩy mạnh mẽ nhờ dự án từ cuối năm 2020 Các dự án hạ tầng giao thông lớn tiêu thụ lượng đáng kể thép xây dựng ống thép, đặc biệt dự án xây dựng cầu Sự di chuyển nhà sản xuất từ Trung Quốc nhiều khả thúc đẩy nhu cầu ống thép dịch vụ gia cơng thép Việt Nam Vui lịng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC SMC | Báo cáo lần đầu Chúng tơi tin Việt Nam có đủ sức cạnh tranh với nước châu Á khác để trở thành điểm đến hấp dẫn nhà sản xuất nước muốn chuyển phần toàn dây chuyền sản xuất khỏi Trung Quốc SMC hồn tồn hưởng lợi từ nhu cầu ống thép để xây dựng nhà máy nhu cầu gia công thép từ doanh nghiệp sản xuất ô tô phụ tùng, máy lạnh, tủ lạnh Sự gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu dịch COVID-19 thúc đẩy doanh nghiệp phải đa dạng hóa danh mục sản xuất phụ thuộc vào Trung Quốc Nhiều nhà sản xuất lớn có kế hoạch chuyển phần dây chuyền sản xuất họ từ Trung Quốc sang nước có chi phí lao động thấp khác Ấn Độ, Indonesia, Việt Nam, Thái Lan Việt Nam có khả cạnh tranh mạnh mẽ việc thu hút nhà đầu tư nước Khả kiểm soát COVID-19 tốt Việt Nam điểm cộng nhà đầu tư nước ngồi Chính phủ Việt Nam ứng phó với dịch bệnh cách hiệu nhờ thực thành công biện pháp liệt, điều mà nhiều quốc gia khác khơng thể làm Tính đến tháng 6, Việt Nam có chưa đến 300 ca nhiễm, so với 3.000 ca nhiễm Thái Lan 11.200 Indonesia Việt Nam chưa ghi nhận trường hợp tử vong liên quan đến COVID-19 Việt Nam ký kết nhiều thỏa thuận thương mại quốc tế đầu tư đáng kể vào sở hạ tầng công nghiệp thập kỷ qua Hiện tại, nước ta có 13 Hiệp định thương mại tự (FTA) có hiệu lực, FTA khác đàm phán, FTA với EU có hiệu lực từ 01/08/2020 Bên cạnh đó, Việt Nam thị trường lao động lớn với chi phí thấp có 57 triệu người tham gia vào lực lượng lao động Quốc gia có dân số lên đến 90 triệu người thị trường hấp dẫn dành cho nhà sản xuất thiết bị gia dụng xe Việt Nam nằm giáp ranh với Trung Quốc, đó, chi phí di chuyển phát triển hạ tầng cạnh tranh so với Ấn Độ, Indonesia Bên cạnh đóa, nước ta có tương đồng với Trung Quốc văn hóa, luật pháp, sách Cuối cùng, theo khảo sát Ngân hàng Thế giới, Việt Nam có hệ thống logistics tốt so với Ấn Độ Indonesia xếp hạng 39 tổng số 160 quốc gia Chỉ số Năng lực quốc gia Logistics (LPI), Ấn Độ Indonesia xếp thứ 44 46 Bảng 1: Chỉ số Năng lực quốc gia Logistics (LPI) Việt Nam, Ấn Độ Indonesia Quốc gia Việt Nam Ấn Độ Indonesia Xếp hạng LPI 39 44 46 Điểm LPI 3,27 3,18 3,15 Hạ tầng 3,01 2,91 2,89 Năng lực Logistics 3,40 3,13 3,10 Hải quan 2,95 2,96 2,67 Nguồn: World Bank, CTCK Rồng Việt Một số nhà sản xuất thiết bị gia dụng đồ điện tử có kế hoạch dịch chuyển dây chuyền sản xuất sang Việt Nam nhu cầu bất động sản khu công nghiệp mức cao Gần đây, số 30 doanh nghiệp Nhật Bản dược Chính phủ nước tài trợ để dịch chuyển sở sản xuất khỏi Trung Quốc, có đến 15 doanh nghiệp chọn Việt Nam để mở nhà máy Bên cạnh đó, Panasonic dự kiến đóng cửa nhà máy sản xuất thiết bị gia dụng lớn Băng Cốc hợp vào hoạt động sản xuất vào nhà máy Việt Nam để giảm chi phí Theo JLL, Q1 2020, giá đất khu cơng nghiệp miền Bắc tăng 6,5% YoY, đạt 99 USD/m2 giai đoạn tăng Ở miền Nam, giá đất khu công nghiệp tăng 12,2%, đạt 101 USD/m2 Mặc cho tác động tiêu cực COVID-19, nhu cầu đất khu công nghiệp cao cho thấy Việt Nam điểm đến hấp dẫn nhiều nhà sản xuất nước muốn chuyển phần dây chuyền sản xuất khỏi Trung Quốc SMC có nhiều lợi để tận dụng hội từ xu hướng tăng trưởng ngành Các mảng kinh doanh SMC hưởng lợi từ tăng trưởng ngành Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC SMC | Báo cáo lần đầu Chúng kỳ vọng khoảng đầu tư lớn vào dự án sở hạ tầng hỗ trợ mảng thương mại thép SMC Trong năm 2019, lượng thép bán cho dự án sở hạ tầng chiếm khoảng 15%-20% tổng lượng thép thương mại công ty SMC cung cấp thép cho nhiều dự án lớn Cao tốc Long Thành – Dầu Giây, Metro TP HCM, dự án mở rộng sân bay Tân Sơn Nhất Về mảng ống thép gia công thép, xu hướng dịch chuyển nhà máy từ Trung Quốc Việt Nam thúc đẩy xây dựng công nghiệp, vốn sử dụng nhiều ống thép, nhu cầu dịch vụ gia công thép, vốn dùng sản xuất thiết bị gia dụng, tơ máy móc Hình 3: Doanh thu công ty thương mại thép niêm yết (tỷ đồng) Hình 4: Sản lượng thép thương mại SMC, theo kênh bán hàng 18.000 16.000 5% 14.000 12.000 10.000 Đại lý bán lẻ 30% 8.000 50% 6.000 Xuất Nhà thầu Dự án 4.000 2.000 15% SMC 2015 TLH TNA 2016 2017 HMC 2018 HMG 2019 KMT Nguồn: Báo cáo tài cơng ty khảo sát Nguồn: SMC Công ty sở hữu khả cạnh tranh tốt nhờ có mối quan hệ tốt với nhà cung cấp khách hàng, sản phẩm dịch vụ đa dạng, diện tỉnh, thành quan trọng SMC khơng ngừng trì phát triển mối quan hệ với nhà sản xuất thép lớn nước Vina Kyoei, Pomina, Thép Miền Nam, Posco SS Vina, Hòa Phát, Formosa, nhà cung cấp thép nước bao gồm Nippon Steel, Tata Steel., Hyundai, China Steel Global Trading Uy tín khẳng định thời gian dài với nhà cung cấp cho phép SMC trì khoản phải trả cao đáng kể so với công ty khác đảm bảo nguồn hàng dồi Bên cạnh đó, SMC theo dõi giá thép thị trường khác cho phép công ty điều chỉnh giá hàng tồn kho, giá sản phẩm phù hợp Công ty sở hữu danh mục sản phẩm đa dạng cung cấp dịch vụ có giá trị cho khách hàng, bao gồm gia công thép dịch vụ kho bãi Nhờ có mạng lưới nhà cung cấp rộng nước, SMC cung cấp sản phẩm với nhãn hiệu, chất lượng, giá nguồn gốc khác để đáp ứng nhu cầu khách hàng Bên cạnh đó, SMC cung cấp cho khách hàng dịch vụ cắt xả băng Các dịch vụ giúp khách hàng tiết kiệm thời gian, chi phí vận chuyển, chi phí đầu tư vào máy móc gia cơng thép Hiện tại, SMC có sáu cơng ty nằm tỉnh, thành phố lớn có tốc độ tăng trưởng cao, bao gồm thành phố Hồ Chí Minh, Bà Rịa - Vũng Tàu, Đà Nẵng Bình Dương Cơng ty SMC có trụ sở Bà Rịa - Vũng Tàu Đà Nẵng – trung tâm vận tải biển lớn, thuận lợi cho SMC nhập xuất sản phẩm thép Bên cạnh đó, diện thành phố Hồ Chí Minh Bình Dương – điểm nóng thu hút đầu tư nước ngoài, đồng thời trung tâm cơng nghiệp lớn Việt Nam, giúp SMC tiếp cận có sở khách hàng vững Tăng trưởng sản lượng bán hàng hồi phục dù tình hình thị trường khó khăn Vui lịng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC SMC | Báo cáo lần đầu Mặc dù 2019 năm khó khăn doanh nghiệp ngành thép tiêu thụ thép xây dựng ống thép tăng 6,0% 0,3% YoY, song SMC thể lực cạnh tranh tốt đạt mức tăng trưởng sản lượng bán hàng cao đáng kể so với trung bình ngành Trong năm 2019, sản lượng bán hàng sản lượng xuất công ty tăng trưởng 15,9% 30,4% Trong giai đoạn từ 2015 đến 2019, SMC trì mức tăng trưởng kép hàng năm cao sản lượng bán hàng, đặc biệt sản lượng xuất Hình 5: Sản lượng bán hàng SMC tăng trưởng 8,7% CAGR 26,4% 1,2 Triệu 1,0 15,9% 15,8% 0,8 30% 250 25% 200 20% 15% 0,6 7,7% 0,4 3,8% 0,2 10% 1,3% 0,0 2014 2015 2016 2017 Sản lượng bán hàng (trái) 2018 Nghìn 1,4 Hình 6: Sản lượng xuất SMC tăng 19,4% CAGR 80% 37,0% 150 3,4% 100 5% 50 0% Tăng trưởng (phải) -5,3% 30,4% 60% 40% 20% 0% -18,3% -20% -40% 2013 2019 Nguồn: SMC 100% 76,0% 2014 2015 2016 Sản lượng xuất 2017 2018 2019 Tăng trưởng Nguồn: SMC Dù khả sinh lời thiếu ổn định thấp điều kiện thị trường khó khăn, vai trị quan trọng khâu phân phối sản phẩm cho phép công ty thương mại thép trì mức lợi nhuận chấp nhận Biên lợi nhuận gộp công ty thương mại thép thường không ổn định phụ thuộc vào biến động giá thép Trong mười năm qua, biên lợi nhuận gộp trung bình cơng ty thương mại thép niêm yết dao động từ 2,1% đến 7,9% Trong năm 2015 2019, giá thép HRC thép giảm mạnh làm cho biên lợi nhuận gộp bình quân công ty thương mại xuống thấp, đạt 2,1% 2,6% Ngược lại, giá thép tăng năm 2006, biên lợi nhuận trung bình mảng cao đáng kể, đạt mức 7,9% Tại Việt Nam, công ty thương mại thép đóng vai trị quan trọng việc phân phối sản phẩm cho khách hàng nhà sản xuất thép lớn HPG, NKG hay Formosa Hà Tĩnh khơng có hệ thống bán lẻ riêng Các cơng ty thương mại mạnh cạnh tranh với nhà sản xuất phân phối sản phẩm nhờ vào danh mục sản phẩm đa dạng, mạng lưới nhà cung cấp khách hàng lớn Thực tế, doanh nghiệp sản xuất lẫn đại lý bán lẻ cần công ty thương mại nhằm chia sẻ rủi ro thị trường giảm chi phí đầu tư vốn lưu động Tuy nhiên, rào cản gia nhập ngành thấp nên có nhiều cơng ty thương mại vừa nhỏ Việt Nam Mức cạnh tranh phân khúc cao Vui lịng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC SMC | Báo cáo lần đầu Hình 7: Biên lợi nhuận gộp công ty thương mại thép niêm yết 10 năm qua 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% SMC -2% TNA 2010 2011 TLH 2012 2013 HMC 2014 2015 HMG 2016 KMT 2017 2018 Trung bình 2019 Nguồn: Báo cáo tài cơng ty khảo sát Trong mảng thương mại thép, SMC trì mức vốn lưu động thấp So với cơng ty thương mại khác ngành, uy tín SMC cho phép cơng ty trì thời gian phải trả nhà cung cấp cao hẳn Năm 2019, thời gian phải trả nhà cung cấp SMC 41 ngày, cao đáng kể so với công ty khác SMC trì số ngày tồn kho không đến hai tuần điều kiện thị trường khó khăn Vì vậy, vốn lưu động SMC mảng thương mại mức -71 tỷ đồng -65 tỷ đồng năm 2018 2019 Do vốn lưu động thấp, tỷ trọng vốn chủ sở hữu mảng tương đương 3,9% tổng vốn chủ sở hữu 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,7 15,0 10,0 5,0 0,0 41,1 26,8 19,6 4,5 SMC TLH HMC Doanh thu TM thép 3,1 HMG KMT Ngày Tỷ đồng Hình 8: Số ngày phải trả công ty thương mại thép niêm yết TNA Số ngày phải trả Nguồn: Báo cáo tài công ty khảo sát Theo ban lãnh đạo, SMC đạt mức biên lợi nhuận gộp từ 2%-3% mà không chịu rủi ro giao dịch mà công ty khớp đơn hàng khách hàng với nguồn cung từ nhà sản xuất Trong 10 năm qua, chi phí quản lý bán hàng SMC chiếm bình quân khoảng 2% doanh thu Do đó, mức biên lợi nhuận gộp 2%-3% chấp nhận doanh thu công ty lớn, vốn chủ sở hữu thấp Nếu giá thép ổn định, biên lợi nhuận ròng thấp mức 0,2% mang lại mức ROE lên đến 31,0% Nhà máy gia công thép Đà Nẵng nhà máy ống thép động lực tăng trưởng SMC Trong tháng năm 2020, nhà máy gia công thép SMC Đà Nẵng với công suất 50.000 tấn/năm thức vào hoạt động Đến tháng 6, nhà máy gia cơng 1-1,5 nghìn thép tháng Ngồi ra, SMC cịn nâng cơng suất nhà máy ống thép từ 140.000 lên 180.000 tấn/năm Trong năm 2019, hầu hết nhà Vui lòng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC SMC | Báo cáo lần đầu máy SMC hoạt động với công suất huy động từ 90% - 100% Mở rộng nhà máy giúp SMC trì đà tăng trưởng vòng 2-3 năm tới Sau nhiều năm hoạt động, SMC xây dựng lực cạnh tranh tốt mảng gia công thép Đầu tiên, thương hiệu uy tín cơng ty khẳng định trì, mạng lưới khách hàng nhà cung cấp ngày mở rộng Sau gia nhập mảng vào năm 2011, SMC xây dựng sở khách hàng vững chắc, bao gồm nhiều nhà sản xuất lớn Daikin, Samsung Electronics, Thaco Bên cạnh đó, cơng ty trì mối quan hệ tốt với nhà cung cấp giữ cổ phần nhà sản xuất thép NKG, POM, TVN, TIS Thứ hai, SMC công ty gia công thép hoi nước đáp ứng yêu cầu khắt khe khách hàng lớn Các dây chuyền gia công công ty đạt tiêu chuẩn sản xuất Nhật Bản JIS G3131 Cuối cùng, cơng ty cịn có lợi nhờ khả quản lý tốt nguồn nguyên liệu, chủ yếu phải nhập từ nước có ngành thép phát triển Mảng gia cơng thép có rào cản gia nhập ngành thấp, không thực hấp dẫn nhà sản xuất thép lớn Chi phí đầu tư ban đầu để mở nhà máy gia công thép tương đối nhỏ SMC đầu tư khoảng 100 tỷ đồng để xây dựng nhà máy gia công thép Đà Nẵng với công suất 50 nghìn năm Do chi phí đầu tư thấp, nhà sản xuất lớn thường có đủ nguồn lực tài để xây dựng nhà máy gia công thép riêng điều chỉnh sản phẩm đầu phù hợp với nhu cầu họ Chẳng hạn, Cơng ty Ơ tơ Trường Hải xây dựng nhà máy gia công thép riêng Khu liên hợp Chu Lai Tuy nhiên, nhà sản xuất thép HPG, NKG, HSG, chưa có kế hoạch gia nhập mảng biên gộp thấp, dao động khoảng 4%-6% Nhà máy sản xuất ống thép tăng trưởng nhanh có khả sinh lời tốt dần lên Sau gia nhập mảng ống thép vào năm 2015, SMC trì tốc độ tăng trưởng sản lượng bán hàng mức cao Chỉ ba năm, từ 2016-2019, nhà máy ống thép Sendo hoạt động hết 100% công suất đưa SMC trở thành nhà sản xuất ống thép lớn thứ bảy vào năm 2019 Với sở khách hàng sẵn có mảng thương mại, SMC khơng nhiều thời gian để nắm bắt nhu cầu khách hàng tiếp thị sản phẩm Bên cạnh đó, SMC có khả bán hàng tốt đàm phán linh hoạt nhằm gia tăng doanh số cân lợi ích thân với nhà bán lẻ công ty Trong năm 2019, mặc cho giá HRC biến động mạnh, mảng ống thép đóng góp 32 tỷ đồng lợi nhuận, tương đương 32% tổng lợi nhuận công ty Nhờ vận hành nhà máy cách trơn tru, SMC cải thiện sản lượng bán hàng biên lợi nhuận Cụ thể, SMC bán 141.000 năm 2019, tăng trưởng 25% YoY Biên lợi nhuận ròng tăng từ -0,9% năm 2018 lên 1,5% năm 2019 Công suất hoạt động nhà máy ống thép Sendo nâng từ 140.000 lên 180.000 tấn/năm vào cuối năm 2019 dự kiến đạt 200.000 tấn/năm vào cuối năm 2020 Chúng kỳ vọng việc gia tăng công suất giúp SMC nắm lấy hội từ dịch chuyển nhà sản xuất nước ngồi sang Việt Nam Hình 9: Doanh thu biên lợi nhuận rịng Cơng ty Liên doanh Ống thép Sendo 2.500 1,4% 0,6% Tỷ đồng 2.000 1,5% -0,9% 1.500 1.000 500 -13,9% 2015 2016 Doanh thu (trái) 2017 2018 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% -10,0% -12,0% -14,0% -16,0% 2019 Biên lợi nhuận ròng (phải) Nguồn: SMC Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC SMC | Báo cáo lần đầu SMC trì sách cổ tức hấp dẫn Trong suốt thập kỷ qua, SMC trì trả cổ tức tiền mặt cách liên tục ổn định Ngoại trừ năm 2015, cơng ty lỗ rịng, SMC ln trả cổ tức tiền mặt mức cao, khoảng 10% Năm 2020, SMC dự kiến trả cổ tức tiền mặt tỷ lệ 10%, tương đương với mức lợi tức 9,1% Trong ngành thép, SMC công ty hoi trả cổ tức tiền mặt mức cao năm Hình 10: Lịch sử trả cổ tức SMC 23% 19% 16% 14% 11% 9% 8% 9% 9% 6% 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E Nguồn: SMC Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC SMC | Báo cáo lần đầu RỦI RO Giá thép biến động mạnh có xu hướng giảm Hình 11: Biến động giá thép HRC biên gộp SMC 10% 7,5% 7,1% 9% 5% 0,5% -0,2% -2,5% 0% -5% 10% 5,2% -10% 8% 0,1% 7% 5,4% -8,0% 3,3% -11,3% 3,5% 2,2% -15% -6,6% 4,9% 6% 5% 3,9% 4% 2,2% 3% 2,1% 2% -20% 1% -25% 0% Q1-2018 Q2-2018 Q3-2018 Q4-2018 Q1-2019 Q2-2019 Q3-2019 Q4-2019 Q1-2020 Thay đổi giá HRC (trái) Biên gộp (phải) Nguồn: SMC Biên lợi nhuận gộp SMC phụ thuộc nhiều vào thay đổi giá thép Các mảng SMC, bao gồm sản xuất tôn mạ, ống thép gia cơng, sử dụng thép cán nóng (HRC) làm nguyên liệu đầu vào Sau mua HRC, SMC chịu rủi ro giá nguyên liệu giảm khiến biên gộp giảm giá thành phẩm có xu hướng biến động chiều với giá HRC Vì vậy, biên lợi nhuận gộp SMC không phụ thuộc vào mức giá thép HRC mà phụ thuộc vào thay đổi giá khoảng thời gian nắm giữ Dựa lịch sử giá thép HRC CFR Việt Nam tỷ suất lợi nhuận gộp SMC, nhận thấy tỷ suất lợi nhuận gộp SMC có xu hướng biến động chiều với giá thép HRC Rủi ro tỷ giá Với sản lượng nhập khoảng 210 nghìn năm 2019, tương đương 16% sản lượng bán, SMC phải vay USD để trả nhà cung cấp nước Do đó, biến động tỷ giá có ảnh hưởng đáng kể đến kết kinh doanh SMC Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC SMC | Báo cáo lần đầu TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CTCP Đầu tư Thương mại SMC (HSX: SMC), tiền thân Cửa hàng Vật liệu xây dựng số 15, thành lập vào năm 1988 Công ty cổ phần hóa vào năm 2004 niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh năm 2006 Năm 2007, SMC bắt đầu mở rộng kinh doanh sang lĩnh vực mới, bao gồm gia công thép, sản xuất tôn mạ ống thép Hiện tại, công ty có ba nhà máy gia cơng, nhà máy tôn mạ, nhà máy ống thép hai công ty liên doanh Đến nay, SMC công ty thương mại thép lớn niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Cơ cấu cổ đơng Hiện tại, Cơng ty TNHH Hanwa cổ đông lớn SMC với 20% cổ phần Nhiều năm qua, Hanwa giúp SMC tiếp cận khách hàng Nhật Bản, Yamaha, Honda Cổ đông lớn thứ hai với tỷ lệ sở hữu 14% bà Nguyễn Thị Kim Loan, Chủ tịch công ty Bà Loan người đồng sáng lập SMC có 20 năm kinh nghiệm lãnh đạo công ty Một cổ đông quan trọng khác bà Nguyễn Cẩm Vân, người thừa kế số cổ phần từ cố Chủ tịch SMC, ông Nguyễn Ngọc Anh Hình 12: Cơ cấu cổ đơng SMC 20% Hanwa Co.Ltd Nguyen Thi Ngoc Loan 46% 14% Nguyen Cam Van KIM Vietnam growth Khác 14% 6% Nguồn: SMC Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 10 SMC | Báo cáo lần đầu Hình 15: Các sản phẩm dịch vụ SMC Nguồn: SMC Bảng 2: Danh sách nhà máy SMC Nhà máy Nhà máy ống thép Sendo Nhà máy tôn mạ Nhà máy gia công thép Tân Tạo Nhà máy gia công thép Phú Mỹ Nhà máy gia cơng thép Đà Nẵng Năm hồn thành 2015 2017 2007 2013 2020 Vị trí Tỉnh Bà Rịa – Vũng Tàu Tỉnh Bà Rịa – Vũng Tàu Thành phố Hồ Chí Minh Tỉnh Bà Rịa – Vũng Tàu Thành phố Đà Nẵng Công suất năm 2020 (tấn/năm) 180.000 300.000 100.000 250.000 50.000 Nguồn: SMC Vị ngành Lĩnh vực thương mại: SMC công ty thương mại thép lớn miền Nam, chiếm khoảng 15% lượng thép tiêu thụ thị trường năm 2019 Hiện tại, công ty nhà phân phối lớn Vinakyoei, công ty sản xuất thép xây dựng đứng thứ hai thị trường miền Nam sản lượng bán hàng Bên cạnh đó, SMC số nhà xuất thép Việt Nam chiếm 13,7% sản lượng xuất thép năm 2019 Nhờ công ty hoạt động khu vực trọng điểm Bình Dương Bà Rịa - Vũng Tàu, SMC nhà phân phối quan trọng cho doanh nghiệp sản xuất thép lớn Lĩnh vực gia công: Công ty gia nhập lĩnh vực từ năm 2007 trở thành cơng ty nội địa uy tín Việt Nam cung cấp dịch vụ gia công thép cho nhiều công ty lớn Samsung Electronics Việt Nam, Thaco, Daikin, Yamaha Lĩnh vực sản xuất: SMC gia nhập mảng ống thép từ cuối năm 2015 đạt tốc độ tăng trưởng kép hàng năm lên đến 118% giai đoạn 2015-2019 Đến 2019, SMC trở thành nhà sản xuất lớn thứ bảy toàn quốc lớn thứ ba miền Nam sản lượng bán hàng Vui lòng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 12 SMC | Báo cáo lần đầu PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Kết kinh doanh phụ thuộc nhiều vào biến động giá thép cán nóng Lợi nhuận khả sinh lời SMC phụ thuộc nhiều vào giá thép cán nóng Lý cơng ty thường trì lượng thép HRC để sử dụng khoảng hai tháng Trong đó, giá bán thành phẩm lại thay đổi dựa giá thép HRC giao Vì vậy, biên lợi nhuận gộp công ty tăng giá thép HRC tăng Sau chạm đáy vào Q1 2016, giá thép HRC phục hồi mạnh mẽ, giúp khả sinh lời SMC cải thiện Năm 2017, giá thép HRC tiếp tục tăng tốc độ chậm 2016, khiến biên ròng lợi nhuận SMC giảm Sau đó, giá HRC bước vào giai đoạn giảm từ Q2 2018, khiến lợi nhuận SMC xuống Hiện tại, giá thép HRC CFR Việt Nam phục hồi mức 440 USD/tấn vào cuối Q2 2020, sau chạm đáy mức 390 USD/tấn vào cuối Q1 2020 Chúng kỳ vọng giá thép HRC tăng vào cuối năm 2020 phục hồi kinh tế tồn cầu sau dịch COVID-19 Do đó, khả sinh lời lợi nhuận sau thuế SMC cải thiện mạnh mẽ nhờ hàng tồn kho mua với giá thấp Hình 17: Giá thép HRC (USD/tấn) Hình 16: Biên gộp SMC 10,0% 700 650 8,0% 600 6,0% 550 4,0% 500 450 2,0% 400 0,0% -2,0% 2015 2016 2017 2018 2019 350 3M2020 300 250 -4,0% Biên gộp Biên hoạt động Biên ròng Nguồn: Bloomberg Nguồn: SMC Bảng 3: Tăng trưởng doanh thu, lãi gộp lợi nhuận sau thuế Tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng lãi gộp Tăng trưởng LNST 2015 2016 2017 2018 2019 3M2020 -7,9% -6,0% 34,0% 30,1% 2,2% -17,0% -55,2% 400,7% -3,2% -6,7% -25,1% 17,9% -1057,0% N/A -25,0% -39,2% -40,6% -59,3% Nguồn: CTCK Rồng Việt ước tính Doanh thu tăng trưởng liên tục Trong giai đoạn 2016-2019, doanh thu SMC liên tục tăng giá thép gia tăng sản lượng Doanh thu SMC tăng từ mức 9.441 tỷ đồng vào năm 2016 lên 16.836 tỷ đồng vào năm 2019, tương đương mức CAGR 21,3% Trong giai đoạn 2016-2018, sản lượng bán tăng 9% giá thép tăng mạnh khiến doanh thu đạt mức tăng trưởng cao Năm 2019, doanh thu tăng nhẹ 2,2% giá bán giảm 11,7% sản lượng bán tăng 15,8%, nhờ vào mở rộng công suất thiết kế tăng sản lượng xuất Công suất thiết kế nhà máy ống thép tăng từ 100 nghìn đến 140 nghìn tấn, cịn cơng suất gia cơng tăng từ 350 nghìn đến 400 nghìn Mặc dù liên tục mở rộng sản xuất, SMC trì cơng suất huy động lên Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 13 SMC | Báo cáo lần đầu đến xấp xỉ 100% nhà máy Bên cạnh đó, nhu cầu thép xây dựng bùng nổ Campuchia giúp sản lượng xuất tăng 30% Hình 18: Doanh thu lợi nhuận ròng SMC (tỷ VNĐ) 16.466 16.836 16.000 10.046 10.000 9.441 8.000 6.000 368 4.000 2.000 3.448 168 100 -196 14 -2.000 2015 2016 2017 2018 Doanh thu (trái) 2019 30% 1,4 25% 1,2 20% 500 1,0 15% 0,8 10% 0,6 5% 300 276 1,6 700 Triệu 12.000 900 12.654 14.000 Hình 19: Sản lượng bán hàng SMC 100 0,4 0% -100 0,2 -5% -300 0,0 -10% 3M2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021F Lợi nhuận (phải) Nguồn: SMC Sản lượng bán hàng (trái) Tăng trưởng (phải) Nguồn: SMC Khả quản lý vốn lưu động SMC cải thiện giai đoạn 2018-2019, khiến chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn đáng kể dòng tiền từ hoạt động kinh doanh tốt Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt công ty giảm từ 43 ngày năm 2017 xuống 27,3 ngày vào năm 2019 Trong đó, dịng tiền từ hoạt động kinh doanh phục hồi mạnh mẽ vào năm 2019, từ -43 tỷ đồng vào năm 2018 lên đến 490 tỷ đồng Do giá thép xu hướng giảm, SMC chủ động giảm khoản phải thu hàng tồn kho nhằm hạn chế rủi ro tín dụng rủi ro thị trường Vốn lưu động giảm sản lượng bán hàng tăng cho thấy cơng ty có đủ kinh nghiệm khả cân đối kiểm soát rủi ro nắm bắt hội điều kiện thị trường khó khăn Hình 21: Các số hiệu quản lý vốn lưu động (ngày) Hình 20: Vốn lưu động SMC (tỷ đồng) 3.500 3.000 2.500 2.500 50 2.000 45 2.000 1.500 1.500 1.000 1.000 500 500 - 2015 2016 2017 Khoản phải thu (trái) 2018 2019 Hàng tồn kho (trái) Khoản phải trả (phải) 40 35 30 25 20 2015 2016 Số ngày phải thu Số ngày phải trả 2017 2018 2019 Số ngày tồn kho Kỳ chuyển đổi tiền mặt Nguồn: SMC Nguồn: SMC Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 14 SMC | Báo cáo lần đầu Hình 22: CFO, CFI CFF SMC (tỷ VNĐ) 911 803 629 490 244 125 27 -43 -375 91 76 72 -88 -157 -410 -621 -660 -900 2015 2016 2017 CFO 2018 CFI 2019 3M2020 CFF Nguồn: SMC Địn bẩy tài khả khoản trở nên an toàn Năm 2017, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu giảm mạnh từ 3,6 lần 1,6 lần Mặc dù tổng nợ giảm 29%, lợi nhuận công ty năm 2017 cao khiến vốn chủ sở hữu tăng đáng kể Hiện tại, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu SMC ổn định mức khoảng 1,6 lần Hình 23: Tỷ số nợ/vốn chủ sở hữu số cơng ty thép niêm yết Hình 24: Tổng nợ vay SMC 5,0 3.000 4,5 2.500 4,0 3,5 2.000 Tỷ đồng 3,0 2,5 2,0 4,8 6,0 2.712 2.219 1.892 3,6 1.922 3,0 1,6 1,7 1,6 1,6 0,5 0,0 0,0 SMC TLH HMC 2016 HMG 2017 KMT TNA 2018 HSG 2015 NKG Trung bình 2,0 1,0 500 1,0 5,0 4,0 1.500 1.000 1,5 2.226 2.151 2016 2017 Tổng nợ (trái) 2018 2019 3M2020 Tổng nợ/VCSH (phải) 2019 Nguồn: Báo cáo tài cơng ty khảo sát Nguồn: SMC Tương tự đòn bẩy tài chính, SMC giữ số khả tốn thời ổn định, mức khoảng 1,1 lần giai đoạn 2016-1Q2020 Trong đó, khả tốn lãi vay giảm liên tục từ 4,7 lần vào năm 2016 2,4 lần vào Q1 2020, chủ yếu lợi nhuận trước thuế lãi vay giảm Chúng tơi tin SMC khơng gặp khó khăn tài trung hạn để tài trợ cho vốn lưu động dự án công ty sở hữu khoảng 950 tỷ đồng tiền mặt khoản đầu tư ngắn hạn, tương đương với 18% tổng tài sản Trong ngắn hạn, SMC trì lượng tiền mặt cao để đầu tư vào hàng tồn kho khoản phải thu trường hợp giá nhu cầu thép phục hồi sau đại dịch, hỗ trợ Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 15 SMC | Báo cáo lần đầu đầu tư công sóng dịch chuyển nhà máy Trong hai năm tới, SMC cần khoảng 150 tỷ đồng để mở rộng nhà máy gia công thép Đà Nẵng nhà máy ống thép Hình 25: Các số khả khoản SMC 6,0 1,5 5,0 4,7 1,4 3,5 1,3 4,0 2,9 2,4 1,2 1,3 1,1 1,0 1,0 0,9 -1,1 1,1 1,0 1,0 3,0 2,0 1,0 1,1 0,0 -1,0 0,9 -2,0 0,8 -3,0 2015 2016 2017 2018 2019 3M2020 Khả toán hành (trái) Khả toán lãi vay (phải) Nguồn: SMC Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 16 SMC | Báo cáo lần đầu Triển vọng dự phóng Trong năm 2020, chúng tơi dự phóng sản lượng bán hàng SMC đạt 1,25 triệu tấn, tương tự kế hoạch công ty Trong 5T2020, ngành thép Việt Nam chịu ảnh hưởng nặng nề từ dịch COVID-19 sản lượng tiêu thụ thép xây dựng, ống thép tôn mạ giảm 10,2%, 10,8% 4,2% Tuy nhiên, sản lượng bán hàng SMC giảm 6% nửa đầu 2020 Vào tháng tháng 6, hoạt động bán hàng SMC phục hồi tốt, đạt 115 triệu tấn, tăng 8,5% YoY Với ảnh hưởng COVID-19, chúng tơi thận trọng dự phóng sản lượng bán hàng SMC nửa cuối 2020 giảm với tốc độ chậm hơn, khoảng 3% YoY Bảng 4: Dự phóng sản lượng bán hàng mảng (tấn) 2019 Thương mại thép 2020F 687.570 Tăng trưởng Ống thép 141.518 Tăng trưởng Thép mạ 285.000 Tăng trưởng Gia công thép 406.667 Tăng trưởng 2021F 646.316 704.484 -6,0% 9,0% 135.857 149.443 -4,0% 10,0% 273.600 295.488 -4,0% 8,0% 397.314 425.126 -2,3% 7,0% Nguồn: CTCK Rồng Việt Năm 2020, chúng tơi dự phóng doanh thu SMC giảm 11,8% xuống 14.850 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế công ty ổn định mức 93 tỷ đồng Chúng tơi cho rằng: • Giá thép xây dựng, ống thép thép gia công giảm 4,0%, 10,9% 10,8%, đó, giá thép HRC giảm 12% YoY Chúng tơi kì vọng giá thép HRC phục hồi ổn định mức 440 USD/tấn từ Q3 2020, tăng 6% so với Q2 2020 Nhờ phục hồi giá thép HRC nửa cuối 2020, tỷ suất lợi nhuận gộp SMC dự kiến tăng từ 2,9% lên 3,6% • Nhà máy gia cơng thép Đà Nẵng đóng góp 2,8% vào sản lượng gia cơng thép Hình 26: Dự phóng biên lợi nhuận gộp SMC 6,0% 650 5,0% USD/tấn 600 4,0% 550 3,0% 500 2,0% 450 1,0% 400 0,0% 01/00 01/00 01/00 01/00 01/00 01/00 01/00 01/00 01/00 01/00 01/00 01/00 01/00 Giá HRC (trái) Biên gộp (phải) Nguồn: SMC Trong năm 2021, kỳ vọng SMC hưởng lợi từ phục hồi tốc độ tăng trưởng ngành thép nhờ động lực từ đầu tư công vào sở hạ tầng dòng vốn FDI vào Việt Nam Chúng tơi dự phóng: • Sản lượng bán thép xây dựng, ống thép, tôn mạ gia công thép tăng trưởng 9%, 10%, 8% và, 7% YoY • Biên lợi nhuận gộp cơng ty tăng lên 4,3% nhờ phục hồi giá thép Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 17 SMC | Báo cáo lần đầu Bảng 5: Dự phóng doanh thu lợi nhuận gộp (tỷ VNĐ) 2019 Doanh thu 2020F 2021F 16.836 14.850 16.645 2% -12% 12% 8.059 7.231 8.127 Ống thép 2.197 1.879 2.149 Thép mạ 4.258 3.641 4.082 Tiêu thụ nội -3.937 -3.358 -3.773 Gia công thép 6.259 5.456 6.060 Lợi nhuận gộp 490 534 714 Thương mại thép 135 155 203 Ống thép 89 89 119 Thép mạ 106 115 156 Tăng trưởng doanh thu Thương mại thép Gia công thép Biên lợi nhuận gộp 160 175 235 2,9% 3,6% 4,3% Nguồn: CTCK Rồng Việt Chúng tơi giả định rằng: • Chi phí bán hàng quản lý doanh nghiệp ổn định mức 156 tỷ đồng 119 tỷ đồng vào năm 2020, tăng mạnh lên tới 208 tỷ đồng 151 tỷ đồng vào năm 2021, tăng trưởng doanh thu cao • Chi phí lãi vay giảm 8,8% từ 153 tỷ đồng vào năm 2019 xuống 140 tỷ đồng vào năm 2020 Vui lịng xem cơng bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 18 SMC | Báo cáo lần đầu ĐỊNH GIÁ Chúng sử dụng hai phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền (DCF) so sánh (P/E cho mảng thương mại P/B cho mảng sản xuất), với tỷ trọng 50% 50%, để xác định giá trị hợp lý SMC Trong đó: • Phương pháp định giá DCF sử dụng với suất chiết khấu WACC 12,9% Chúng dùng hệ số EV/EBITDA 6,3x để ước tính giá trị cơng ty vào thời điểm cuối năm 2024 • Trong phương pháp so sánh, sử dụng mức P/B 0,6x để ước tính giá trị mảng sản xuất P/E 4,3x để ước tính giá trị mảng thương mại Bảng 6: Kết định giá SMC (VNĐ) Mảng Chiết khấu dịng tiền So sánh Tồn cơng ty Thương mại Sản xuất Phương pháp FCFF P/E (4,3x) P/B (0,6x) Tổng phần Tỷ trọng Giá 50% Đóng góp 11.821 992 11.417 12.410 50% Giá mục tiêu Cổ tức tiền mặt Giá Suất sinh lời kỳ vọng 5.910 6.205 11.100 1.000 10.400 16% Nguồn: CTCK Rồng Việt Phương pháp chiết khấu dịng tiền cơng ty (FCFF) Áp dụng phương pháp FCFF, sử dụng tỷ số EV/EBITDA 6,1x, thấp 10% so với trung vị ngành thép Việt Nam Do giá thép thường biến động mạnh, thêm mức phần bù rủi ro 2% vào chi phí vốn chủ sở hữu giai đoạn 2020-2024 Chúng ước tính giá trị hợp lý cho cổ phiếu SMC 12.321 đồng, với chi tiết sau: Chi phí vốn Phần bù rủi ro vốn CSH Lãi suất phi rủi ro Chi phí vốn chủ sở hữu Chi phí vốn vay Tổng nợ/Tổng tài sản Tổng nguồn vốn/Tổng tài sản Thuế TNDN WACC Định giá theo DCF 17,9% 3,2% 19,6% 7,4% 48,5% 51,5% 20,0% 12,9% Giá trị FCFF năm tới (tỷ VNĐ) Giá trị giá trị cuối (tỷ VNĐ) Tổng nguồn vốn chủ sở hữu (tỷ VNĐ) Số lượng cổ phiếu lưu hành (triệu cp) Giá mục tiêu (VNĐ/CP) 560,4 1.746 752,1 61,0 12.321 Phương pháp so sánh Trong mảng sản xuất, chọn nhà sản xuất thép Việt Nam để ước tính P/B trung vị ngành 0,6x Trong đó, chúng tơi sử dụng hệ số P/E 4,3x để ước tính giá trị hợp lý cổ phiếu cho mảng thương mại dựa P/E trung bình SMC bốn năm qua Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 19 SMC | Báo cáo lần đầu Bảng 7: Hệ số công ty sản xuất thép niêm yết Công ty Mã cổ phiếu Vốn hóa (tỷ đồng) P/B P/E Tập đồn Hoa Sen HSG 4.361 0,77 8,97 Tổng Cơng ty Thép Việt Nam TVN 4.649 0,55 12,81 CTCP Ống thép Việt Đức VGS 345 0,50 4,59 Tập đoàn Nam Kim NKG 1.474 0,49 32,31 CTCP Thép Thủ Đức TDS 161 0,59 6,10 CTCP Thép Nhà Bè TNB 134 0,69 8,33 CTCP Đại Thiên Lộc DTL 626 0,63 CTCP Thép Pomina POM 1.569 0,45 N/A N/A 12,19 13,48 8,33 Trung bình Bình qn gia quyền vốn hóa thị trường Trung vị 0,59 0,61 0,59 Nguồn: CTCK Rồng Việt Vui lòng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 20 SMC | Báo cáo lần đầu TỔNG QUAN NGÀNH Các nhà sản xuất thép phụ thuộc vào công ty thương mại để phân phối sản phẩm Các nhà sản xuất thép gặp phải nhiều khó khăn việc phát triển hệ thống bán lẻ riêng họ Đầu tiên, công ty phải đầu tư vốn lưu động chi phí vốn (capital expenditure - CAPEX) nhằm tài trợ cho hàng tồn kho chi phí mở cửa hàng, chi phí thuê đất chi phí xây dựng Tăng hàng tồn kho làm gia tăng rủi ro thị trường, cao nhà sản xuất họ thường xuyên chịu lỗ điều kiện thị trường khó khăn Thứ hai, công ty phải đối mặt với cạnh tranh từ cửa hàng hoạt động Thứ ba, việc mở hệ thống bán lẻ cần nhiều thời gian chi phí để xây dựng đội ngũ bán hàng đủ sức cạnh tranh với nhà bán lẻ khác, vốn xây dựng dược mối quan hệ với khách hàng địa phương Trong giai đoạn đầu, nhà bán lẻ thường phải đưa mức giá cạnh tranh chiết khấu cao để thu hút khách hàng Cuối cùng, hệ thống bán lẻ cơng ty sản xuất khó cạnh tranh danh mục hàng hóa đa dạng so với cơng ty thương mại, vốn nhập hàng từ nhiều nhà cung cấp Hình 27: Quy mơ công ty niêm yết mảng thương mại sản xuất thép (tỷ đồng) 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 SMC TLH TNA HMC HPG Thương mại Tổng tài sản TVN HSG NKG Sản xuất Doanh thu Nguồn: Báo cáo tài cơng ty Ngành thép chịu ảnh hưởng tiêu cực từ dịch COVID-19 mức tiêu thụ tôn mạ ống thép nội địa phục hồi tốt Trong 5T2020, tiêu thụ thép ngành xây dựng bị ảnh hưởng nặng nề dịch COVID-19 Các giải pháp Chính phủ nhằm kiểm sốt dịch bệnh, bao gồm hạn chế lại người hạn chế vận chuyển hàng hóa, giãn cách xã hội, đứt gãy chuỗi cung ứng quốc tế tác động tiêu cực đến sản xuất tiêu thụ thép Ngành xây dựng tăng trưởng 4,4% 5T2020, thấp đáng kể so với mức 9,2% năm 2019 Trong đó, tiêu thụ thép xây dựng ống thép nội địa giảm 10,2% 10,8% Tiêu thụ tôn mạ nội địa giảm, với tốc độ chậm hơn, 4,2% Sau sụt giảm ảnh hưởng đại dịch kỳ nghỉ Tết, tiêu thụ thép nước phục hồi đáng kể kể từ tháng 3, sản lượng xuất chưa cải thiện tháng tháng Trong giai đoạn từ tháng đến tháng năm 2020, tiêu thụ nội thép xây dựng tôn mạ thị trường nội địa tăng nhẹ 0,9% 5,3% YoY Đáng ý, mức tiêu thụ ống thép nội địa tháng hồi phục lên mức 216 nghìn tấn, tăng 10,6% YoY Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 21 SMC | Báo cáo lần đầu Hình 28: Tiêu thụ thép xây dựng, theo thị trường (tấn) 1.200.000 1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000 Nội địa 05/20 04/20 03/20 02/20 01/20 12/19 11/19 10/19 09/19 08/19 07/19 06/19 05/19 04/19 03/19 02/19 01/19 Xuất Nguồn: Hiệp hội Thép Việt Nam Hình 29: Tiêu thụ tơn mạ, theo thị trường (tấn) 400.000 350.000 300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 05/20 03/20 03/20 05/20 02/20 02/20 04/20 01/20 01/20 04/20 12/19 11/19 10/19 12/19 Nội địa 09/19 08/19 07/19 06/19 05/19 04/19 03/19 02/19 01/19 Xuất Nguồn: Hiệp hội Thép Việt Nam Hình 30: Tiêu thụ ống thép, theo thị trường (tấn) 300.000 250.000 200.000 150.000 100.000 50.000 Nội địa 11/19 10/19 09/19 08/19 07/19 06/19 05/19 04/19 03/19 02/19 01/19 Xuất Nguồn: Hiệp hội Thép Việt Nam Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 22 SMC | Báo cáo lần đầu Phần lớn đầu tư trực tiếp nước (FDI) chảy vào lĩnh vực sản xuất gia cơng Nhờ lợi chi phí lao động thấp, Việt Nam điểm đến nhiều nhà sản xuất lớn ngành thâm dụng lao động, chí ngành địi hỏi lao động có trình độ, sản xuất đồ điện tử máy tính Năm 2019, 65% lượng vốn FDI vào Việt Nam dành cho mảng sản xuất chế biến Mặc dù vốn FDI vào Việt Nam nhìn chung tăng 7,2% vốn FDI chảy vào lĩnh vực sản xuất chế biến tăng đến 48,1% Vì vậy, nhu cầu xây dựng nhà máy gia tăng thúc đẩy nhu cầu ống thép tôn mạ Hình 31: Vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) Việt Nam, theo lĩnh vực (triệu USD) 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 Sản xuất gia công Bất động sản 2015 2016 Bán lẻ, bán buôn Sản xuất phân sửa chữa phối điện, gas điều hòa 2017 2018 Khác 2019 Nguồn: Bộ Kế hoạch Đầu tư, CTCK Rồng Việt Vui lòng xem công bố thông tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 23 SMC | Báo cáo lần đầu Đvt: tỷ đồng KQ HĐKD FY2018 FY2019 FY2020E FY2021F Doanh thu 16.466 16.836 14.850 16.645 Giá vốn 15.812 16.346 14.316 15.931 Lãi gộp 654 490 534 714 Chi phí bán hàng 188 160 156 208 Chi phí quản lý 131 125 119 151 Thu nhập từ HĐTC Đvt: tỷ đồng BẢNG CĐKT FY2018 FY2019 FY2020E FY2021F Tiền 190 596 316 111 Đầu tư tài ngắn hạn 239 274 274 274 Các khoản phải thu 1.626 1.464 1.782 1.914 Tồn kho 1.419 1.209 1.432 1.689 Tài sản ngắn hạn khác 398 318 333 350 Tài sản cố định hữu hình 839 776 686 626 Tài sản cố định vơ hình 140 138 138 137 149 239 239 240 84 97 102 107 TỔNG TÀI SẢN 5.083 5.112 5.303 5.449 Tiền hàng phải trả ứng trước 1.563 1.619 1.775 1.912 2.121 2.081 1.825 1.717 99 70 77 81 Khoản phải trả dài hạn khác 2 2 Quỹ khen thưởng phúc lợi 4 4 31 103 14 Chi phí tài 159 167 157 138 Lợi nhuận khác 27 5 Đầu tư tài dài hạn Lãi/lỗ từ liên doanh/liên kết -3 Tài sản dài hạn khác Lợi nhuận trước thuế 231 146 126 233 Thuế TNDN 63 46 25 47 Lợi ích cổ đơng thiểu số -4 8 11 Lợi nhuận sau thuế 172 92 93 176 Vay nợ ngắn hạn EBIT 335 204 260 355 Vay nợ dài hạn EBITDA 417 296 360 455 CHỈ SỐ TÀI CHÍNH FY2018 FY2019 FY2020E FY2021F Doanh thu Quỹ đầu tư & phát triển Tổng nợ Tăng trưởng (%) 30,1 2,2 -11,8 12,1 -5,8 -29,1 21,6 26,5 Vốn chủ sở hữu EBIT -10,7 -39,1 27,2 36,6 Cổ phiếu quỹ Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận giữ lại EBITDA 0 0 3.789 3.776 3.682 3.716 801 864 1.117 1.117 0 0 163 109 138 248 30 1 -36,5 -46,6 0,9 90,1 Tổng tài sản 0,6 0,6 3,7 2,8 Các quỹ Vốn chủ sở hữu 8,7 2,7 22,1 7,2 Quỹ đầu tư & phát triển 256 310 312 316 Nguồn vốn chủ sở hữu 1.249 1.283 1.567 1.680 45 53 53 53 FY2018 FY2019 FY2020E FY2021F 231 146 126 233 56 64 100 100 Khả sinh lợi (%) Lợi ích CĐTS LN gộp / Doanh thu 4,0 2,9 3,6 4,3 EBITDA/ Doanh thu 2,5 1,8 2,4 2,7 EBIT/ Doanh thu 2,0 1,2 1,7 2,1 LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ LNST/ Doanh thu 1,0 0,5 0,6 1,1 LNTT ROA 3,4 1,8 1,7 3,2 Khấu hao ROIC 23,9 14,5 15,2 19,5 Các điều chỉnh ROE 13,7 7,1 5,9 10,5 Thay đổi vốn lưu động Tiền từ HĐKD Hiệu hoạt động (x) 138 0 143 -426 -316 -43 490 -200 18 Thay đổi TSCĐ -293 24 -15 -45 -115 -182 0 Vòng quay kh phải thu 10,1 11,5 8,3 8,7 Thay đổi cho vay góp vốn Vịng quay hàng tồn kho 11,1 13,5 10,0 9,4 Lãi cho vay, cổtức, LN chia Vòng quay khoản phải trả 10,1 10,1 8,1 8,3 Tiền từ HĐ ĐầuTư Khả toán (x) 199 -529 -3 0 -410 -157 -15 -45 Nhận/trả lại vốn góp 130 60 0 Vay mới/trả nợ vay 298 -68 -249 -103 Hiện hành 1,1 1,0 1,1 1,2 Cổ tức, LN trả cho CĐ -184 81 181 -74 Nhanh 0,7 0,7 0,8 0,7 Tiền từ HĐ Tài Chính 244 72 -68 -177 Tiền đầu năm 398 190 598 316 Tổng nợ/ Vốn CSH 177,6 167,6 121,4 107,0 Tiền kỳ -209 405 -282 -205 Vay ngắn hạn / Vốn CSH Vay dài hạn/ Vốn CSH 169,7 162,1 116,4 102,2 Tiền cuối kỳ 191 598 316 111 7,9 5,5 4,9 4,8 Cấu trúc tài (%) Vui lịng xem cơng bố thơng tin quan trọng phần cuối báo cáo BLOOMBERG VDSC 24 SMC | Báo cáo lần đầu BÁO CÁO LẦN ĐẦU Báo cáo lập nhằm mục đích cung cấp cho nhà đầu tư góc nhìn doanh nghiệp hỗ trợ nhà đầu tư việc định đầu tư Báo cáo lập sở phân tích hoạt động doanh nghiệp, dự phóng kết kinh doanh dựa liệu cập nhật nhằm xác định giá trị hợp lý cổ phiếu thời điểm phân tích Chúng tơi cố gắng chuyển tải đầy đủ đánh giá quan điểm người phân tích cơng ty vào báo cáo Nhà đầu tư mong muốn tìm hiểu thêm có ý kiến phản hồi, vui lịng liên lạc với người phân tích phận hỗ trợ khách hàng Các loại khuyến cáo Khuyến Nghị MUA TÍCH LŨY GIẢM TỶ TRỌNG BÁN Tổng mức sinh lời bao gồm cổ tức 12 tháng >20% 5% đến 20% -20% đến -5%