SBT_IVS-equity-short-report_201904_Nhungtth_v1.1

BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa Tháng 04/2019 IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ SBT CTCP THÀNH THÀNH CƠNG-BIÊN HỊA Sàn HOSE Ngành ICB: Thực phẩm L4 Biểu đồ giá P/E Các yếu tố tạo sức hút cho cổ phiếu  Doanh nghiệp đứng đầu ngành đường Việt Nam với khoảng 40% thị phần tiêu thụ nước  Lợi sản xuất theo quy mô, vùng nguyên liệu lớn, nhà máy hoạt động công suất cao  Doanh thu tăng trưởng mạnh với chiến lược chiếm lĩnh thị phần, đặc biệt sau thương vụ M&A BHS (CAGR 2014-2018 đạt 52%)  Sản phẩm cạnh đường, sau đường sản phẩm nơng nghiệp dự kiến đóng góp tích cực vào cấu doanh thu lợi nhuận Rủi ro đầu tư THƠNG TIN CƠ BẢN Vốn hóa (tỷ vnđ) 9,583 EPS quý (vnđ) P/E P/B ROE (%) ROA (%) Beta 430 42.48x 1.84x 4.63 1.69 0.30 CƠ CẤU SỞ HỮU CTCP Đầu tư TTC CTCP Global Mind Vietnam Đặng Huỳnh Ức My Agri Asia Pacific Limited Khác Sở hữu nước Sở hữu nhà nước 32.00% 19.98% 13.02% 6.36% 28.64% 10.83% 0% VCSH update to 14/01/2019 Dữ liệu tài điều chỉnh kỳ 1/1/201831/12/2018  Áp lực cạnh tranh lớn từ đường nhập lậu đường Thái Lan có giá thành thấp, đặc biệt hiệp định ATIGA thức có hiệu lực vào năm 2020  Hoạt động kinh doanh chịu ảnh hưởng lớn yếu tố thời tiết, tác động đến suất, cung cầu giá thành toàn ngành  Cơ chế giá thấp khiến biên lợi nhuận gộp SBT bị thu hẹp nhiều Bên cạnh đó, chi phí doanh nghiệp lớn chi phí lãi vay tăng mạnh ảnh hưởng đến lợi nhuận Kế hoạch kinh doanh  Niên độ 2018-2019, SBT dự kiến doanh thu đạt 11,545 tỷ đồng LNTT 680 tỷ đồng  Áp dụng chế giá thấp nhằm gia tăng thị phần, loại bỏ đối thủ cạnh tranh nhỏ lẻ, hỗ trợ chiến lược dài hạn doanh nghiệp sau ATIGA với ngành đường thức có hiệu lực BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa Tháng 04/2019 IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT I 1.1 TIỀM NĂNG KINH DOANH SBT chiếm lĩnh 40% thị phần toàn ngành với lợi vùng nguyên liệu kênh phân phối Kết thúc niên vụ 2017/2018, SBT chiếm 40% thị phần đường nước với sản lượng tiêu thụ đạt 572.3 nghìn Vị SBT củng cố vững nhờ nhà máy hoạt động với công suất cao Cụ thể, SBT sở hữu 10 nhà máy đường với tổng công suất đạt 41,000 TMN, chiếm 30% lực sản xuất tồn ngành Khơng vậy, lực sản xuất SBT ngày cải thiện thông qua hoạt động M&A Thương vụ mua lại Đường Biên Hòa vào năm 2017 giúp SBT nâng thị phần từ 30% lên 40% gần nhất, cuối tháng 3/2019 SBT ký kết hợp đồng hợp tác với Công ty TNHH Kasekam Yuoyveakchung Svay Rieng Cambodia Thị phần ngành đường Việt Nam 2018 Khác 33% SBT 40% Đường nhập 10% QNS 11% LSS 6% Vùng nguyên liệu công suất số doanh nghiệp lớn 80,000 80 60,000 70 70 70 70 60.5 40,000 70 60 20,000 50 - 40 SBT QNS LSS SLS KTS Cơng suất ép mía (tấn/ngày) Diện tích ngun liệu (ha) Năng suất bình quân (tấn/ha) Cụ thể, SBT tiếp quản dự án nhà máy đường với tổng diện tích vùng nguyên liệu mía 16,000 Cambodia nhà máy Đường-Cồn- Điện có cơng suất 5,000 mía/ngày, thời gian hoạt động năm 120 ngày (từ 1/12 đến 31/3) Thơng qua đó, SBT mở rộng diện tích vùng nguyên liệu lên 70,000 (từ mức 58,600 niên vụ 2017/18), đồng thời nâng tổng số lượng nhà máy lên số 10, khoảng ¼ tổng số lượng nhà máy đường tồn quốc, tổng cơng suất thiết kế tăng lên thành 41,000 TM, tương đương khoảng 27% tổng cơng suất thiết kế tồn ngành BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT 1.2 Tháng 04/2019 SBT biểu rõ định hướng giai đoạn tập trung vào thị phần, từ tạo móng cho cạnh tranh với nước khu vực ATIGA thức có hiệu lực Giai đoạn 2018-2021, SBT tiếp tục triển khai kế hoạch gia tăng thị phần thông qua kênh phân phối, chiến lược phát triển sản phẩm Cụ thể: (i) Đa dạng hóa sản phẩm, nâng cao giá trị gia tăng Ngoài sản phẩm sẵn có, SBT định hướng phát triển, mở rộng sản phẩm sang phân khúc cao cấp (đường organic) định hình thương hiệu thị trường Bên cạnh đó, SBT thực tối ưu hóa quy trình sản xuất lợi nhuận cách trọng phát triển sản phẩm cạnh đường, sau đường mật rỉ, điện thương phẩm, nước đóng chai Miaqua, phân vi sinh hữu bã mía… Liên quan đến sản phẩm sau đường, việc điều chỉnh giá điện sinh khối từ 5.8cent/kwh lên 7.5 cent/kwh chuẩn bị thông qua quý II giúp SBT ghi nhận thêm khoản lợi nhuận lớn từ bán điện cho EVN SBT có nhà máy đồng phát điện từ nguồn ngun liệu sinh khối bã mía, có khả bán điện lên lưới điện quốc gia TTCS (37 MW), TTCS Gia Lai (35 MW), Biên Hòa-Ninh Hịa (30 MW) TTC Attapeu (30 MW) Tổng cơng suất lắp đặt trung tâm nhiệt điện đạt 132 MW, tương đương lượng bán lên lưới hàng năm xắp xỉ 170 triệu kwh Như vậy, dự kiến giá điện nâng lên mức 7.5 cent/Kwh mảng kinh doanh điện, điều kiện hoạt động hết công suất đem thêm khoảng 67 tỷ đồng doanh thu năm cho SBT Nửa đầu niên độ 2018/2019, mảng điện hoạt động chưa đến 40% tổng công suất mang 40 tỷ đồng lợi nhuận cho SBT Dự kiến quý cuối niên vụ, doanh thu từ bán điện sinh khối tăng hoạt động vụ kỳ vọng giá điện tăng quý 2/2019 Bên cạnh đó, chuỗi sản phẩm nông nghiệp kỳ vọng mang lại nguồn thu đáng kể cho SBT bắt đầu tư niên độ 2018-2019 Có thể thấy doanh thu mảng kinh doanh khác đường SBT tăng đáng kể nửa niên độ 2018/19 Tiêu biểu mảng phân bón (+109%), hàng hóa khác (bao gồm sản phẩm nơng nghiệp: café, trái cây…đã tạo doanh thu niên độ mới), doanh thu từ điện tăng 263% nửa đầu niên độ BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa Tháng 04/2019 IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT Doanh thu tháng niên độ 2018-2019 Đường 4,850,843,568,325 Sản phẩm từ cao 182,044,737,764 su Hàng hóa khác 272,536,289,709 Phân bón 109,948,512,938 Mật đường 106,909,360,472 Điện 40,784,499,353 Khác 101,008,623,776 Tổng doanh thu 5,664,075,592,337 Doanh thu tháng niên độ 2017-2018 85.64% 5,075,288,981,905 Tỷ trọng 3.21% 196,586,079,664 4.81% 1.94% 1.89% 0.72% 1.78% 100.00% 52,006,646,967 54,242,095,285 11,399,637,616 94,843,471,336 5,484,366,912,773 Tỷ trọng 92.54% 3.58% 0.00% 0.95% 0.99% 0.21% 1.73% 100.00% Nguồn: SBT, IVS Research Hiện SBT tích cực tìm kiếm đối tác liên kết hỗ trợ sản xuất tiêu thụ sản phẩm nơng nghiệp Dự kiến đến 2020 có từ 80% đến 95% sản phẩm mía, tơm, cá ba sa; từ 15% đến 30% sản lượng chè, lúa, café, trái xuất khẩu, rau an tồn tiêu thụ thơng qua chuỗi liên kết (ii) Tập trung đẩy mạnh kênh công nghiệp, đồng thời phát triển kênh bán lẻ xuất Chiến lược chiếm lĩnh thị phần bước đầu có kết thị phần SBT tăng trưởng nhanh thời gian qua lên 40%, từ mức 30% niên vụ trước Bảng: Kế hoạch phát triển kênh phân phối Kênh phân phối Kênh công nghiệp (B2B) Kênh bán lẻ (B2C) Kênh thương mại Chi tiết Lợi với tảng logistic mạnh, hệ thống nhà kho nước Mục tiêu nâng thị phần từ 61% lên 76% năm 2019 Mục tiêu nâng thị phần từ 59% lên 73% năm 2019 Mục tiêu tăng trưởng trung bình 36% giai đoạn niên độ 2017-2018 đến niên độ 20202021 Nguồn: SBT, IVS Research Tính đến thời điểm tại, thị phần SBT với kênh cơng nghiệp bán lẻ trì ngơi vương kênh xuất có nhiều đột biến Chỉ tháng, từ tháng 10/2018, công ty tăng số lượng nước xuất đến từ lên 17 nước bao gồm: Trung Quốc, Myanmar, Kenya, Mỹ, Bulgaria, Czech, Pháp, Ý, Hàn Quốc, Singapore, Phillippones, Indonesia, Cambodia, Sri Lanka, Samoa, Nauru Tahiti Trong đó, Trung Quốc thị trường xuất lớn SBT, dự kiến chiếm khoảng 45% tổng sản lượng xuất SBT niên độ 2018-2019 BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT Tháng 04/2019 Trong đó, việc mở rộng thị phần phân khúc phổ thông bên cạnh phân khúc trung cao cấp vốn mạnh SBT làm tăng sản lượng tiêu thụ, dự kiến phản ánh rõ doanh thu nửa cuối niên độ 2018-2019 Chiến lược đồng hành với việc mở rộng thị phần giúp SBT tiếp tục trì đầu ngành đường nước, đồng thời tạo nên lợi lớn ATIGA có hiệu lực vào đầu năm 2020 (iii) Tăng hiệu suất vận hành nhà máy, qua tối ưu hóa chi phí sản xuất 3/10 nhà máy đường SBT vận hành gần quanh năm Cụ thể: nhà máy chế biến Biên Hịa – Đồng Nai (cơng suất 114,000 tấn/năm) hoạt động năm nhà máy Biên Hòa Ninh Hòa TTC Tây Ninh (tổng công suất 500,000 tấn/năm) hoạt động tháng/năm Các nhà máy lại hoạt động vụ mía với thời gian bình qn từ 5-6 tháng/năm, tương đương với thời gian hoạt động trung bình nhà máy tồn ngành Hiện SBT có kế hoạch nâng hiệu suất nhà máy lên từ 85% lên 94% giai đoạn 2018-2021 Việc nâng cao hiệu suất vận hành giúp SBT tối ưu hóa chi phí sản xuất, thơng qua nâng cao lợi nhuận hoạt động kinh doanh (iv) Chủ động linh hoạt nguồn nguyên liệu giúp giảm thiểu chi phí Trước bối cảnh giá đường giới giảm mạnh, SBT nhập nguyên liệu nhằm chủ động nguồn đường giá rẻ, phục vụ chiến lược mở rộng thị trường Điều giúp cho SBT có lượng thành phẩm giá thấp, tạo lợi cạnh tranh cho doanh nghiệp việc chiếm lĩnh, mở rộng thị phần nước Bên cạnh đó, giá đường SBT trở nên cạnh tranh SBT chủ động nguồn nguyên liệu đầu vào tỉnh ĐBSCL Ngoài ra, SBT chủ động hợp tác với nơng dân, áp dụng quy trình vào trồng trọt giúp cải thiện suất chất lượng mía Thơng qua chiến lược trên, SBT kỳ vọng đạt kết sau giai đoạn 2018-2021: Giai đoạn Giai đoạn 2018-2021 Mục tiêu 2021 Nguồn nguyên liệu Năng lực sản xuất Nâng cao hiệu suất sử dụng nhà máy từ 85% Nâng cao suất lên 94%; phát triển mía vùng nguyên liệu sản phẩm cạnh chữ đường đường, sau đường để giảm giá thành Nâng suất mía Sản lượng sản xuất lên 73 tấn/ha 820,000 VND/tấn Phân phối Chiếm lĩnh 50% thị phần: trì vị dẫn đầu kênh B2BMNC; phát triển kênh B2B-SME 1.24 triệu sản lượng tiêu thụ BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa Tháng 04/2019 IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT Chữ đường 10.5 ccs Giảm chi phí mía cịn khoảng 800,000VND/tấn 1.3 Chi phí sản xuất trung 50% thị phần bình (từ mía đường thơ)~1.23 triệu đồng/tấn Chiến lược M&A giúp SBT gia tăng thị phần đồng thời cải thiện doanh thu niên vụ 2017/2018 Tuy nhiên, giống thực trạng toàn ngành đường, lợi nhuận kinh doanh SBT niên vụ 2017/2018 khả quan giá đường giới mức thấp kỷ lục Cuối năm 2018, nguồn cung đạt kỷ lục nhờ tình hình thu hoạch Brazil Ấn Độ khiến giá đường rơi xuống mức thấp vòng thập kỷ Tại thời điểm cuối tháng 9/2018, giá đường chạm mức thấp từ năm 2010 với mức giá 0.103 USD/pound Giá đường (USD/pound) 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 Nguồn: Macrotrends.net, IVS Research Cũng ngun nhân này, mở rộng quy mô doanh thu, tỷ suất lợi nhuận SBT giảm xuống từ 6.38% niên vụ 2016-2017 xuống 5.28% niên vụ 2017-2018 Kết kinh doanh giai đoạn 2014-2019 15,000 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10,000 5,000 Doanh số Lãi/(lỗ) sau thuế Tỷ suất lợi nhuận Nguồn: SBT, IVS Research 1.4 Mặc dù sở hữu lợi vượt trội, nhiên, ngắn hạn, SBT phải đối mặt với khó khăn chung tồn ngành với kết kinh doanh niên vụ 2018-2019 dự kiến khơng có nhiều đột phá trước biến động cung cầu  Cung đường giới dư thừa khiến giá đường vốn mức đáy 10 năm tiếp tục giảm BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa Tháng 04/2019 IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT Bảng: Cung cầu ngành đường từ đầu niên vụ 1/9/201710/3/2018 1/9/201810/3/2019 Thay đổi Tổng cung đường thô (MT) 1,868,518 1,730,663 -7.38% Tổng cầu đường thô (MT) 1,157,804 945,712 -18.32% Tổng cung đường RE (MT) 809,216 664,288 -17.91% Tổng cầu đường RE (MT) 563,800 621,292 10.20% Nguồn: Sra.gov.ph, IVS Research Tính tới thời điểm tháng 3/2019, cung đường thơ gấp 1.83 lần cầu tồn cầu, tạo áp lực lớn lên hồi phục giá đường Mặt khác, cầu đường RE-mặt hàng lợi SBT tăng mạnh cung giảm tạo điều kiện cho giá đường RE tăng, thơng qua tác động tích cực đến kết kinh doanh SBT  Ngành đường nước gặp khó khăn phải cạnh tranh với đường lậu phân khúc giá rẻ Theo thống kê từ Hiệp hội Mía đường Việt Nam (VSSA), lượng đường nhập lậu hàng năm Việt Nam vào khoảng 500,000 tấn, tương ứng 30% sản lượng đường sản xuất nước Đường nhập lậu bán giá thị trường đường nước từ 1,000 đến 3,000VND/kg Trong bối cảnh đó, nguồn cung giới tiếp tục dư thừa triệu giá đường liên tục giảm, dẫn đến tâm lý tiêu cực tranh thị trường đường nước  Hiệp định ATIGA có hiệu lực từ ngày 1/1/2020, qua đường nhập chịu mức thuế 5% làm gia tăng cạnh tranh đường nội địa đường nhập Mặc dù vậy, doanh nghiệp Thái Lan xuất đường vào Việt Nam theo đường ngạch đồng nghĩa với việc đường nhập chịu thêm số áp lực đẩy giá thành lên cao bao gồm: (i) Thuế nhập 5%, (ii) Chi phí vận chuyển, (iii) Hệ thống phân phối, lưu kho Do vậy, lợi cạnh tranh giá đường Thái Lan so với đường Việt Nam khơng cịn Bên cạnh đó, đường RE khó khăn cơng tác bảo quản nên đường nhập từ Thái Lan chủ yếu đường RS Vì vậy, mạnh SBT mảng đường RE cho khách hàng công nghiệp tiếp tục trì BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT 1.5 Tháng 04/2019 Về mặt dài hạn, có động lực tích cực liên quan đến chuyển biến giá đường thời gian tới Thống kê bảng cung cầu ngành đường phần 1.4 cho thấy cung đường giảm niên vụ này, phù hợp với dự báo cắt giảm sản lượng số quốc gia có sản lượng đường lớn giới niên vụ 2019-2020, tạo động lực cho hồi phục giá đường Cụ thể: o Brazil-nhà sản xuất xuất đường lớn giới dự kiến giảm 28% tổng sản lượng hạn hán chuyển đổi tăng tỷ trọng mía sử dụng cho sản xuất Ethanol bối cảnh giá đường giới giảm sâu, việc chuyển từ sản xuất đường từ mía sang sản xuất Ethanol đem lại lợi nhuận tốt o Ấn Độ-nhà sản xuất lớn thứ xuất lớn thứ giới giảm 6% sản lượng xây dựng dự trữ đường, dẫn đến hạn chế xuất đường thị trường quốc tế o Thái Lan-nhà sản xuất đường lớn thứ xuất thứ giới giảm 8% sản lượng Chính phủ Thái Lan định cắt giảm đường thô xuất tăng sản xuất Ethanol từ mía Song song với dự báo giá đường thô kỳ hạn tháng 5/2019 tăng 20% so với mức thấp hồi tháng 9, lên 13.38 UScent/lb Trong đó, tiềm ngành thực phẩm đồ uống, sữa hỗ trợ tăng trưởng tiêu thụ đường nước mức CAGR 4%-5% Theo OECD, mức tiêu thụ đường Việt Nam đạt 20.2kg/người/năm, thấp nhiều so với quốc gia khác Thái Lan- 37kg/người/năm, Cambodia31kg/người/năm, Ấn Độ- 22.4kg/người/năm…) Do đó, thị trường nước tiếp tục mở rộng trung dài hạn II ĐÁNH GIÁ TÀI CHÍNH 2.1 Áp lực chi phí khiến kết kinh doanh tháng đầu niên độ 2018-2019 tích cực Trong bối cảnh giá đường giảm xuống mức kỷ lục vào thời điểm cuối năm 2018, KQKD SBT ghi nhận tín hiệu khả quan LNTT ghi nhận số khiêm tốn tỷ đồng, thấp nhiều so với mức 259 tỷ đồng ghi nhận kỳ niên vụ trước Điều số nguyên nhân:  Đơn giá bình quân thấp so với kỳ đó, đường tồn kho vụ trước cịn chuyển qua hầu hết nhà máy thường bắt đầu sản xuất mía từ đầu tháng 12 nên giá hàng tồn kho chưa giảm Đây nguyên nhân trực tiếp làm giảm lợi nhuận sau thuế BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT  Tháng 04/2019 Áp lực chi phí bán hàng quản lý doanh nghiệp tăng SBT thực chiến lược mở rộng thị phần, đẩy mạnh phát triển hệ thống phân phối B2C thông qua kênh chuỗi phân phối bán lẻ Cụ thể, chi phí bán hàng quý chiếm 4.9% doanh thu (từ mức 3.8% kỳ niên độ trước) 2017 Lãi/(lỗ) trước thay đổi vốn lưu động (Tăng)/giảm khoản phải thu (Tăng)/giảm hàng tồn kho Tăng/(giảm) khoản phải trả (Tăng)/giảm chi phí trả trước (Tăng)/giảm chứng khốn kinh doanh Chi phí lãi vay trả Thuế thu nhập doanh nghiệp trả Tiền chi khác từ hoạt động kinh doanh CFO 2018 926.98 857.04 978.72 -410.11 652.27 -274.27 -319.43 2.42 -322.07 436.48 -21.90 52.47 -374.19 -653.59 -34.67 -183.50 -29.28 -90.84 1,456.43 -263.90 (*) Note: báo cáo tài điều chỉnh kỳ kinh doanh từ 1/1/2018 đến 31/12/2018 Nguồn: Fiinpro, IVS Research Hàng tồn kho, khoản phải thu, chi phí lãi vay tăng mạnh kỳ ngun nhân khiến dịng tiền từ hoạt động kinh doanh SBT sụt giảm mạnh Tuy nhiên, kết kinh doanh quý III dự kiến cải thiện đáng kể sản lượng hàng tồn kho có giá cao tiêu thụ hàng tồn kho có chi phí mía đầu vào thấp Theo cơng bố từ SBT, kết kinh doanh quý III niên vụ 2018-2019 cải thiện tích cực sản lượng tiêu thụ, doanh thu lợi nhuận Cụ thể, SBT ước tính sản lượng tiêu thụ quý III tăng 31% so với kỳ, đạt 163,000 Trong đó, doanh thu ước đạt 2,404 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 287 tỷ đồng, tăng mạnh 81% so với kỳ BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa Tháng 04/2019 IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT LNTT (TỶ ĐỒNG) 159 287 163,000 124,650 SẢN LƯỢNG TIÊU THỤ (TẤN) Q3 2017/18 Q3 2018/19 Q3 2017/18 Q3 2018/19 Nguồn: SBT, IVS Research Như vậy, lũy kế tháng, SBT bán 550,000 đường, doanh thu đạt 8,062 tỷ đồng LNTT ước tính khoảng 350 tỷ đồng Có thể thấy, chiến lược mở rộng thị phần với việc nâng cao lực sản xuất SBT phần phát huy hiệu quý III, đồng thời đặt kỳ vọng tươi sáng kết kinh doanh doanh nghiệp kỳ kinh doanh 2.2 Mở rộng thị phần đẩy tỷ lệ nợ gia tăng, đồng thời chiến lược giá thấp với áp lực chi phí khiến biên lợi nhuận sụt giảm Bên cạnh việc nâng VCSH lên gấp lần, để phục vụ kế hoạch mua lại Đường Biên Hòa mở rộng kênh phân phối, nợ vay SBT tăng mạnh 140% từ 3,761 tỷ đồng năm 2016 lên 9,053 tỷ đồng năm 2017 Do đó, đẩy chi phí lãi vay tăng 133% từ 223 tỷ đồng năm 2016 lên 522 tỷ đồng năm 2017 Kết thúc nửa đầu niên vụ 2018-2019, nợ vay doanh nghiệp mức cao- 9,164 tỷ đồng, ~54.22% TSS, tạo áp lực lên chi phí cho SBT với 349 tỷ đồng lãi vay, tương ứng 6.17% tổng doanh thu Nợ vay lãi vay giai đoạn 2014-2018 Lãi tiền vay Tổng nợ vay 9,053.22 2,960.89 1,294.32 92.06 83.70 2014 2015 9,164.97 3,761.46 223.89 2016 522.04 2017 679.13 2018 BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa Tháng 04/2019 IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT Tổng công nợ/VCSH tăng từ 1.50 năm 2017 lên 2.03 năm 2018 Bên cạnh đó, hệ số khả tốn giảm Cơ cấu tài sản khả toán 3.00 2.00 1.00 0.00 2014 2015 2016 2017 2018 Tỷ suất toán nhanh Tỷ suất toán thời Tổng công nợ/Vốn CSH Nguồn: Fiinpro, IVs Research (*) NOTE: Số liệu tài năm điều chỉnh kỳ kinh doanh từ đầu tháng đến hết tháng 12 kỳ Bên cạnh chi phí vay nợ lớn, điểm đáng ý SBT ghi nhận khoản doanh thu tài lớn từ việc lý khoản đầu tư kể từ sau thương vụ với Đường Biên Hòa SBT ghi nhận khoản thu nhập tài đột biến năm 2017 2018 với giá trị 557.99 tỷ đồng 741.7 tỷ đồng Bên cạnh khoản lãi tiền gửi 200 tỷ đồng hàng năm, SBT ghi nhận khoản thu nhập lớn từ việc lý khoản đầu tư 741.70 557.99 127.07 58.95 49.91 147.32 79.05 40.17 2015 2016 315.51 217.68 463.76 251.14 2017 2018 Doanh thu tài Lãi tiền gửi, tiền cho vay Lãi từ bán, lý khoản đầu tư Cụ thể, niên độ 2017-2018, việc sang nhượng cổ phần TTCIZ đem lại cho SBT 367.5 tỷ đồng Các hoạt động thoái vốn, sang nhượng cổ phần cho để phục vụ cho nhu cầu vốn dài hạn hoạt động đầu tư thực chiến lược phát triển đến giai đoạn 2020 SBT Biên lợi nhuận gộp bị thu hẹp chiến lược giá thấp Chiến lược giành thị phần với giá thấp với diễn biến xấu giá đường thị trường, áp lực chi phí gia tăng mở rộng nguồn nguyên liệu chi phí tài phục vụ hoạt động M&A dẫn tới kết kinh doanh SBT sụt giảm BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa Tháng 04/2019 IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT Tỷ suất lợi nhuận gộp giai đoạn 2014-2018 Khả sinh lời 14.00% 12.00% 15.59% 10.00% 13.92% 8.00% 11.85% 10.35% 9.62% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2014 2014 2015 2016 2017 2015 ROE% 2018 2016 2017 ROA% 2018 ROIC% Nguồn: Fiinpro, IVs Research Kỳ kinh doanh 1/1/201831/12/2018 Tỷ suất lợi nhuận gộp Tỷ suất lãi hoạt động KD ROE% ROCE% ROA% SBT KTS 9.62% 1.86% 4.63% 2.76% 1.69% 3.93% 2.06% 7.11% 6.27% 2.92% LSS SLS 8.93% 19.21% -0.77% 11.89% -0.76% 21.08% 2.15% 17.81% -0.47% 8.86% Nguồn: Fiinpro, IVS Research Tuy nhiên, lợi kinh tế theo quy mơ SBT thể nhìn biên lợi nhuận gộp, SBT ghi nhận tỷ suất lợi nhuận gộp lớn doanh nghiệp ngành KTS LSS BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT Tháng 04/2019 KẾT LUẬN Với phân tích trên, chúng tơi nhận thấy tiềm SBT dựa tiêu chí:  Vị đầu ngành với khoảng 40% thị phần dự kiến tăng lên 50% thị phần năm 2021  Lợi kinh tế theo quy mô giúp SBT cạnh tranh ngang hàng với doanh nghiệp nước thị trường mở cửa, đặc biệt hiệp định ATIGA có hiệu lực vào năm 2020  Tình hình cung-cầu dự kiến chuyển biến tích cực, tạo động lực cho giá đường tăng BÁO CÁO NHANH CỔ PHIẾU SBT – CTCP TTC-Biên Hòa Tháng 04/2019 IVS RESEARCH | EQUITY SHORT REPORT KHUYẾN CÁO Báo cáo, tin cung cấp Cơng ty chứng khốn đầu tư Việt Nam – Vietnam Investment Securities Company (IVS) Nội dung tin mang tính chất tham khảo nhận định báo cáo đưa dựa đánh giá chủ quan người viết Mặc dù thông tin thu thập từ nguồn đáng tin cậy, IVS khơng đảm bảo tính xác thơng tin khơng chịu trách nhiệm định mua bán tham khảo thông tin IVS ANALYSIS & INVESTMENT ADVISORY Võ Thế Vinh Đỗ Trung Nguyên Trần Thị Hồng Nhung Trưởng phịng Trưởng phận Chun viên Phân tích & Tư vấn Đầu tư Chiến lược Giao dịch Phân tích Doanh nghiệp vinhvt@ivs.com.vn nguyendt@ivs.com.vn nhungtth@ivs.com.vn Kênh thông tin cập nhật nhận định (nền tảng Zalo) CƠNG TY CHỨNG KHỐN ĐẦU TƯ VIỆT NAM LIÊN HỆ Điện thoại tư vấn: (04) 35.730.073 Điện thoại đặt lệnh: (04) 35.779.999 VIETNAM INVESTMENT SECURITIES COMPANY Email: ivs@ivs.com.vn Website: www.ivs.com.vn TRỤ SỞ CHÍNH HÀ NỘI CHI NHÁNH TP HCM P9-10, tầng 1, Charmvit Tower, 117 Trần Duy Hưng, Hà Nội Lầu 4, Số BIS, Công Trường Quốc Tế, P 6, Q.3, Tp.HCM Điện thoại: (04) 35.730.073 Điện thoại: (08) 38.239.966 Fax: (04) 35.730.088 Fax: (08) 38.239.696