2.2. Phân tích hiệu quả tài chính của Tổng công ty cổ phần Bi a Rượu – NGK Sà
2.2.1.2. Phân tích chỉ tiêu giá trị kinh tế gia tăng (EVA)
Chỉ tiêu giá trị kinh tế giá tăng của SABECO được phân tích dựa trên cơng thức:
Từ đợt IPO tháng 4/2008 đến nay, SABECO chưa phát hành thêm cổ phiếu, toàn bộ vốn cổ phần đến từ lợi nhuận giữ lại. Do đó, chi phí sử dụng vốn cổ phần (vốn chủ sở hữu) chính là chi phí của lợi nhuận giữ lại. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu trong phần phân tích này được tính dựa trên mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) sau đây:
Trong đó:
+ : Là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
+ : Là lãi suất phi rủi ro
+ : Là phần bù rủi ro thị trường
Các giả định để tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của SABECO năm 2011 như sau:
- Lãi suất phi rủi ro là lãi suất trái phiếu Chính Phủ kỳ hạn 10 năm: = 11.8%
- Phần bù rủi ro của thị trường chứng khoán Việt Nam là phần bù rủi ro của thị
trường chứng khoán Mỹ (theo Bloomberg) nhân với tỷ số độ lệch chuẩn của
Vnindex (theo ngày) so với độ lệch chuẩn của S&P 500 (theo ngày) tính trong thời kỳ 2 năm
= 8.8%.
(Nguồn: Báo cáo phân tích Cơng ty CP Kinh Đô do Công ty CP chứng khốn
TP.Hồ Chí Minh lập và phát hành thời điểm tháng 12/2010)
- Do SABECO chưa thực hiện niêm yết nên hệ số Bê-ta sử dụng trong phần
này là hệ số Bê-ta bình quân năm 2011 của các công ty trong ngành Bia - Rượu - Nước giải khát đã niêm yết
= 0.49
Bảng 2.2.3: Hệ số Bê-ta bình quân năm 2011 của các công ty trong ngành Bia - Rượu - Nước giải khát đã niêm yết
STT Công ty Bê ta
1 Công ty CP Bia Hà Nội Hải Dương 0.37 2 Cơng ty CP Bia Thanh Hóa 0.50
3 Cơng ty CP Vang Thăng Long 0.50
4 Công ty CP Thực phẩm Lâm Đồng 0.58
Trung bình 0.49
(Nguồn: Website Cafef.vn)
- Đánh giá về rủi ro của 3 công ty: SABECO, VBL và HABECO là như nhau do đó chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của 3 công ty này giả định bằng nhau.
Dựa trên mơ hình CAPM và các giả định trên chúng ta tính được chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của SABECO năm 2011 là:
Giá trị EVA năm 2011 của SABECO và hai đối thủ cạnh tranh chính là VBL
và HABECO được tính trong bảng sau đây:
Bảng 2.24: Giá trị kinh tế gia tăng (EVA) của SABECO, VBL và HABECO năm 2011
Chỉ tiêu năm 2011 ĐVT SABECO VBL HABECO
Vốn chủ sở hữu Tỷ đồng 8,163 2,946 3,249 ROE % 26.8 80.7 20.3 Chi phí sử dụng VCSH % 16.1 16.1 16.1
EVA Tỷ đồng 872 1,903 136
(Nguồn: Tự tính từ số liệu Báo cáo tài chính riêng của SABECO, VBL, HABECO năm 2011)
Với giá trị EVA là 872 tỷ đồng cho thấy năm 2011 SABECO đã tạo ra cho cổ đơng của mình nhiều hơn 872 tỷ so với việc họ đầu tư vào các công ty khác hay mua các cổ phiếu khác có cùng mức rủi ro như cổ phiếu của SABECO. Mặc dù quy mô vốn chủ sở hữu của SABECO lớn nhưng do tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu ROE thấp (đã phân tích ở trên) làm cho giá trị EVA của SABECO cũng thấp. Hiện nay EVA của SABECO tuy cao gấp 6.4 lần so với HABECO nhưng chỉ bằng 46% so với VBL, nói tóm lại là thấp hơn trung bình ngành.
Để biết giá trị 872 tỷ đồng EVA của SABECO được tạo ra từ đâu, chúng ta
truy nguyên nguồn gốc của số tiền này như sau:
- Công ty tạo ra 2,201 tỷ đồng lợi nhuận hoạt động ( EBIT) - Khơng có chi phí lãi vay do công ty không vay nợ
- Công ty trả 15 tỷ đồng tiền thuế cho Nhà nước, còn lại 2,186 tỷ đồng. - Số tiền các cổ đông kỳ vọng sẽ thu được khi đầu tư vào công ty là:
16.1% 8,163 = 1,314 tỷ đồng
- Phần còn lại 872 tỷ đồng chính là giá trị tăng thêm mà năm 2011 SABECO
Nhận xét: Phân tích hiệu quả tài chính của SABECO theo mơ hình tài chính
truyền thống thơng qua 2 chỉ tiêu ROE và EVA cho phép chúng ta xác định được các yếu tố tài chính ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả tài chính của SABECO. Cụ
thể, 3 yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chỉ tiêu ROE của SABECO là: ROS, hiệu suất sử dụng tài sản và số nhân vốn chủ sở hữu; 3 yếu tố ảnh hưởng đến chỉ tiêu EVA của SABECO là: vốn chủ sở hữu, ROE và chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên mơ hình này mới chỉ đánh giá hiệu quả tài chính của SABECO một cách riêng biệt theo khía cạnh tài chính. Trong khi đó như chúng ta đã biết, hoạt động tài chính có mối quan hệ chặt chẽ với nhiều hoạt động khác của doanh nghiệp. Do đó
để đạt kết quả phân tích tồn diện hơn thì hiệu quả tài chính của SABECO cần được
phân tích và đánh giá theo nhiều khía cạnh khác.