Trong phần này, bài nghiên cứu tiến hành xem xét hệ giữa tương quan giữa các biến được sử dụng trong phương trình để đánh giá xem các biến có tương quan với nhau hay khơng, nếu có thì tương quan thuận hay tương quan nghịch và mức độ tương quan của chúng ra sao, từ đó ta có thể dự đốn được mối liên hệ giữa chúng.
Xem xét cột đầu tiên thể hiện mối tương quan giữa biến phụ thuộc là chính sách cổ tức CSCT với các biến độc lập ta thấy: biến chính sách cổ tức có tương quan thuận tất cả các biến phụ thuộc. Trong đó, biến GTSS/GTT thì hệ số tương quan cao nhất 0.181, các biến còn lại hệ số tương quan đều thấp hơn 0.1
Tiếp đến, ta xem xét mối tương quan giữa các biến độc lập trong mơ hình. Biến bất cân xứng thông tin tương quan nghịch với biến giá trị sổ sách/giá trị thị trường với hệ số tương quan -0.12, biến bất cân xứng thông tin tương quan thuận với quy mô công ty và lợi nhuận của cơng ty, điều này có lẻ phù hợp với lý thuyết chi phí đại diện khi mà các doanh nghiệp có quy mơ càng lớn, càng tạo ra nhiều lợi nhuận thì xung đột giữa người đại diện và người sở hữu càng lớn dẫn đến vấn đề bất cân xứng thông tin càng dễ xảy ra.
Biến giá trị sổ sách/giá trị thị trường tương quan thuận với quy mô công ty nhưng lại tương quan nghịch với biến lợi nhuận nhưng hệ số tương quan cũng khá thấp. Ngồi ra biến quy mơ cũng có tương quan thuận với lợi nhuận với hệ số tương quan 0.006
4.2 Kết quả nghiên cứu thực nghiệm: 4.2.1 Kết quả nghiên cứu cho câu hỏi 1 4.2.1 Kết quả nghiên cứu cho câu hỏi 1
Trên cơ sở 100 doanh nghiệp thu thập và được phân bổ cho chín ngành nghề như đã trình bày ở trên, tác giả đã tiến hành thực hiện kiểm định phi tham số Kiểm
Câu hỏi 1: “Có sự khác biệt trong chính sách cổ tức, bất cân xứng thơng tin giữa các doanh nghiệp niêm yết trên thị trƣờng chứng khốn Việt Nam hay
khơng?
định Kruskal Wallis nhằm xem xét liệu có sự khác biệt trong chính sách cổ tức và bất cân xứng thông tin giữa các doanh nghiệp hay khơng? Kết quả tính tốn được trình bày như bên dưới đây5:
Giả thiết Ho: Khơng có sự khác biệt trong chính sách cổ tức, bất cân xứng thông tin giữa:
- Các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HNX và HOSE
- Các năm (2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013)
- Các ngành (Sản xuất, Xây dựng, Bất động sản, Thương mại, Thực phẩm, Đồ
uống, thuốc lá, Giao thông vận tải, kho bãi, Hoạt động xuất bản, Viễn thơng, Khai thác khống sản, Khác)
- Các doanh nghiệp niêm yết
4.2.1.1 Kiểm định Kruskal Wallis cho hai sàn chứng khoán:
Trước tiên, bài nghiên cứu tiến hành kiểm định Kruskal Waills cho các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HNX và HOSE. Mục tiêu của phần kiểm định này là để trả lời cho câu hỏi liệu những doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TPHCM và những doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khốn HNX có chính sách chi trả cổ tức và thơng tin bất cân xứng có khác nhau khơng. Sự khác biệt trong điều kiện niêm yết giữa hai sàn chứng khốn có dẫn đến việc những cơng ty thuộc hai sàn này cũng có chính sách cổ tức và thông tin bất cân xứng khác nhau hay không. Bảng 4.4 cho thấy kết quả của kiểm định này
Bảng 4.4: Kiểm định Kruskal Wallis cho hai sàn chứng khốn
Kiểm tra thống kê a,b
Chính sách cổ tức Bất cân xứng thông tin
Chi-Square 1.383 11.026
df 1 1
Kiểm tra thống kê a,b
Chính sách cổ tức Bất cân xứng thông tin a. Kiểm định Kruskal Wallis
b. Nhóm biến : Securities Exchange
Dựa vào giá trị P_value của kết quả kiểm định Kruskal Wallis cho hai sàn chứng khoán ta thấy:
- P_value của chính sách cổ tức bằng 0.24 > 0.05, do đó chấp nhận giả thuyết H0 cho rằng khơng có sự khác biệt trong chính sách chi trả cổ tức của những doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HNX và những doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khốn HOSE. Từ đó ta thấy, tuy điều kiện niêm yết khác nhau, quy mô doanh nghiệp giữa hai sàn cũng khác nhau nhưng chính sách chi trả cổ tức giữa hai sàn khơng khác nhau. Từ đó có thể kết luận rằng chính sách cổ tức của những doanh nghiệp niêm yết trên cả hai sàn chứng khoán là như nhau.
- P_value của bất cân xứng thông tin bằng 0.001 < 0.05, do đó bác bỏ giả thuyết HO cho rằng khơng có sự khác biệt trong bất cân xứng thông tin của những doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán HNX và những doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khốn HOSE. Hay nói cách khác mức độ bất cân xứng thơng tin giữa sàn chứng khoán HNX và HOSE là khác nhau. Điều này có thể được giải thích bởi những điều kiện niêm yết cũng như những quy định về công bố thông tin giữ hai sàn khác nhau dẫn đến mức độ bất cân xứng cũng khác nhau.
Tóm lại, kiểm định Kruskal Wallis cho hai sàn chứng khoán cho kết quả rằng giữa hai sàn chứng khốn HNX và HOSE có sự khác biệt trong bất cân xứng thơng tin, và khơng có sự khác biệt trong chính sách cổ tức.
4.2.1.2 Kiểm định Kruskal Wallis cho các năm nghiên cứu:
Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua những bước thăng trầm từ khi hình thành đến nay, trong giai đoạn 6 năm nghiên cứu từ 2008 đến năm 2013 thị trường
chứng khoán Việt Nam đã trải qua một thời kỳ đầy biến động trong lịch sử giao dịch. Việt Nam với nền kinh tế đang phát triển, nguồn vốn nước ồ ạt đổ vào sau khi Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại thế giới, cộng với sự tăng trưởng quá nóng trước đây, đến giai đoạn này nền kinh tế cũng chịu nhiều ảnh hưởng và thị trường chứng khoán chịu cú sốc mạnh mẽ nhất. Với thay đổi đáng kể của thị trường chứng khoán trong giai đoạn này, bài nghiên cứu muốn tìm hiểu xem liệu có sự khác biệt trong chính sách chi trả cổ tức và bất cân xứng thông tin giữa những năm nghiên cứu hay không.
Bảng 4.5: Kiểm định Kruskal Wallis cho các năm nghiên cứu
Kiểm tra thống kê a,b
Chính sách cổ tức Bất cân xứng thông tin
Chi-Square 8.504 13.586
df 5 5
Asymp. Sig. .131 .018
a. Kiểm định Kruskal Wallis b. Nhóm biến : Năm
Bảng 4.5 trình bày kết quả của kiểm định Kruskal Wallis cho các năm nghiên cứu từ năm 2008 đến năm 2013. Dựa vào giá trị P_value ta thấy:
- P_value của chính sách cổ tức bằng 0.131 > 0.05, do đó chấp nhận giả thuyết H0 cho rằng khơng có sự khác biệt trong chính sách cổ tức giữa các năm từ năm 2008 đến năm 2013. Kết quả này cho thấy rằng cho dù trong giai đoạn này thị trường chứng khốn có những biến động lớn nhưng chính sách cổ tức của các cơng ty niêm yết giữa các năm khơng có sự khác biệt.
- P_value của bất cân xứng thông tin bằng 0.018 < 0.05, do đó giả thuyết H0 cho rằng khơng có sự khác biệt trong chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết qua các năm bị bác bỏ. Điều này có nghĩa là qua các năm từ 2008 đến năm 2013 thì bất cân xứng thơng tin có sự khác biệt giữa các năm, lý giải cho sự khác biệt
này là do qua các năm phát triển, thị trường chứng khốn đã có những quy định về cơng bố thông tin chặt chẽ, rõ ràng hơn dẫn đến bất cân xứng thơng tin cũng có sự khác biệt giữa các năm.
Tóm lại, kết quả kiểm định Kruskal Wallis cho các năm nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt trong bất cân xứng thơng tin giữa các năm nghiên cứu.
4.2.1.3 Kiểm định Kruskal Wallis cho các ngành:
Bài nghiên cứu đưa vào 100 doanh nghiệp từ 9 ngành khác nhau để nghiên cứu, mỗi ngành có những đặc thù riêng về quy mô cũng như phương thức hoạt động kinh doanh, do đó phần này bài nghiên cứu sử dụng kiểm định Kruskal Wallis để kiểm định xem có sự khác biệt trong chính sách cổ tức và bất cân xứng thông tin giữa các ngành hay khơng. Bảng 4.6 trình bày kết quả của kiểm định này
Bảng 4.6: Kiểm định Kruskal Wallis cho ngành
Kiểm tra thống kê a,b
Chính sách cổ tức Bất cân xứng thông tin
Chi-Square 18.208 11.193
df 8 8
Asymp. Sig. .020 .191
a. Kiểm định Kruskal Wallis b. Nhóm biến : Ngành
Dựa vào giá trị P_value của kết quả kiểm định Kruskal Wallis cho các ngành ta thấy:
- P_value của chính sách cổ tức bằng 0.02 < 0.05, do đó bác bỏ giả thuyết H0 cho rằng khơng có sự khác biệt trong chính sách cổ tức giữa các ngành nghiên cứu. Kết quả cho thấy rằng, giữa các ngành nghiên cứu có chính sách chi trả cổ tức khác biệt nhau.
- P_value của bất cân xứng thông tin bằng 0.191 > 0.05, do đó chấp nhận giả thuyết H0 cho rằng khơng có sự khác biệt trong bất cân xứng thông tin giữa các ngành nghiên cứu.
Tóm lại, giữa 9 ngành nghiên cứu có sự khác biệt trong chính sách chi trả cổ tức, điều này là do đặc trưng kinh doanh giữa các ngành, lợi nhận tạo ra khác nhau, có những ngành địi hỏi giữa lại lợi nhuận cao hơn để tái đầu tư dẫn đến chính sách cổ tức giữa các ngành cũng khác nhau.
4.2.1.4 Kiểm định Kruskal Wallis cho các doanh nghiệp:
Mẫu nghiên cứu bao gồm 100 công ty niêm yết đại diện cho tất cả công ty niêm yết trên hai sàn chứng khốn HNX và HOSE, mỗi cơng ty nhau về lĩnh vực hoạt đông, quy mô doanh nghiệp, cũng như bộ máy quản lý điều hành, trong phần này kiểm định Kruskal Wallis sẽ cho cái nhìn chính xác hơn về sự khác biệt của các doanh nghiệp trong chính sách cổ tức cũng như bất cân xứng thông tin.
Bảng 4.7: Kiểm định Kruskal Wallis cho các doanh nghiệp
Kiểm tra thống kê a,b
Chính sách cổ tức Bất cân xứng thơng tin Chi-Square 171.628 124.124
df 99 99
Asymp. Sig. .000 .045 a. Kiểm định Kruskal Wallis
Bảng 4.7 trình bày kết quả của kiểm định Kruskal Wallis cho các doanh nghiệp, dựa vào P_value ta có những nhận định như sau:
- P_value của chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán hiện nay là 0,00 < 5%. Như vậy chúng ta bác bỏ giả thiết Ho tức là có sự khác biệt trong chính sách cổ tức giữa các doanh nghiệp niêm yết
- P_value của bất cân xứng thông tin của của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khốn là 0,045 < 5%, do đó bác bỏ giả thiết Ho tức là có sự khác biệt trong bất cân xứng thông tin giữa các doanh nghiệp niêm yết.
Kết quả nghiên cứu cho thấy có sự khác biệt trong chính sách cổ tức và bất cân xứng thơng tin giữa các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay.
Kết luận: Thông qua phương pháp nghiên cứu ở câu hỏi thứ nhất, bài nghiên cứu
tiến hành kiểm định Kruskal Wallis cho bốn trường hơp cụ thể: Kiểm định Kruskal Wallis cho cho hai sàn chứng khoán, Kiểm định Kruskal Wallis cho các năm nghiên cứu, Kiểm định Kruskal Wallis cho các doanh nghiệp, Kiểm định Kruskal Wallis cho ngành nghiên cứu, kết quả cho thấy:
- Đối với hai sàn nghiên cứu: kết quả kiểm định cho thấy có sự khác biệt trong bất cân xứng thông tin giữa tất cả doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM và sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội, và khơng có sự khác biệt trong chính sách cổ tức giữa hai sàn này
- Đối với các năm nghiên cứu: kiểm định Kruskal Wallis cho thấy có sự khác biệt trong bất cân xứng thông tin giữa các năm nghiên cứu từ năm 2008 đến năm 2013 của 100 công ty trong mẫu nghiên cứu.
- Đối với các ngành nghiên cứu: kết quả kiểm định cho thấy rằng có sự khác biệt trong chính sách chi trả cổ tức giữa nhóm doanh nghiệp thuộc 9 ngành (Sản xuất; Xây dựng, Bất động sản; Thương mại; Thực phẩm, Đồ uống, thuốc lá; Giao
thông vận tải, kho bãi; Hoạt động xuất bản; Viễn thơng; Khai thác khống sản, Ngành khác)
- Đối với các doanh nghiệp nghiên cứu: có sự khác biệt trong chính sách cổ tức và bất cân xứng thông tin giữa các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay
4.2.2 Kết quả nghiên cứu cho câu hỏi 2 đến 5:
Trong phần này, bài nghiên cứu trình bày về kết quả hồi quy có được của mơ hình nghiên cứu bằng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất OLS cho dữ liệu mẫu của 100 công ty niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX qua 6 năm từ năm 2008 đến năm 2013, được thể hiện trong bảng 4.8
Bảng 4.8: Mơ hình hồi quy các năm 2008- 2013
Variables Entered/Removeda
Model Variables Entered Variables
Removed Method
1 Lợi nhuận , Quy mô doanh nghiệp , Bất cân xứng thông tin , GTSS/GTTTb
Enter
a. Dependent Variable: Chính sách cổ tức b. All requested variables entered.
Chính sách cổ tức = α + β1* Bất cân xứng thông tin + β2*GTSS/GTTT + β3* Lợi nhuận + β4* Quy mô doanh nghiệp
Model Summaryb Mod el R R Squar e Adjus ted R Squar e Std. Error of the Estimate Change Statistics Durbi n- Watso n R Square Chang e F Chan ge df 1 df2 Sig. F Chang e 1 .200a .040 .033 .91088888 .040 6.182 4 595 .000 2.087 a. Predictors: (Constant), Lợi nhuận , Quy mô doanh nghiệp , Bất cân xứng thông tin , GTSS/GTTT
b. Dependent Variable: Chính sách cổ tức
Mơ hình hồi quy có biến phụ thuộc là chính sách cổ tức và bốn biến độc lập, trong đó biến bất cân xứng là biến độc lập cần kiểm định mối quan hệ với biến phụ thuộc; biến lợi nhuân, quy mô doanh nghiệp và giá trị số sách/giá trị thị trường là biến kiểm sốt. Bảng tóm tắt mơ hình cho thấy R_bình phương = 0.04 khác 0, R_bình phương hiệu chỉnh bằng 0.033 > 0 đồng thời P_value = 0, nên bác bỏ giả thuyết cho rằng R_bình phương bằng 0. Hay nói cách khác mơ hình này có khả năng giải thích, tuy nhiên khả năng giả thích của mơ hình khơng cao . Durbin Waston đại diện cho hiện tượng tự tương quan cho giá trị bằng 2.087 . Theo nghiên cứu của Wilson & Keating, năm 1998 cho rằng giá trị của d (Durbin Waston) nằm trong khoảng từ 1.5 đến 2.5 thì khơng xảy ra hiện tượng tự tương quan. Do đó, với giá trị d tìm được cho thấy mơ hình khơng vi phạm hiện tượng tự tương quan.
ANOVAa Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 20.516 4 5.129 6.182 .000b Residual 493.683 595 .830
ANOVAa Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. Total 514.198 599 a. Dependent Variable: Chính sách cổ tức
b. Predictors: (Constant), Lợi nhuận , Quy mô doanh nghiệp , Bất cân xứng thơng tin , GTSS/GTTT
Ngồi ra, kiểm định F trong bảng ANOVA cho mức ý nghĩa p_value bằng 0 nên chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 của kiểm định F cho rằng tất cả các trọng số hồi quy bằng 0 . Vì vậy, ta có thêm bằng chứng kết luận rằng mơ hình này có khả năng giải thích.
Bảng tiếp theo trình bày trọng số hồi quy của các biến độc lập và hệ số tự do.
Coefficientsa Model Unstandardize d Coefficients Standardize d Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std.
Error Beta Tolerance VIF
1 (Constant) -.016 .453 -.035 .972
Bất cân xứng
thông tin .005 .003 .061 1.506 .132 .998 1.002
GTSS/GTTT .068 .015 .181 4.474 .000 .987 1.013
Quy mô doanh
nghiệp .016 .017 .037 .922 .357 .991 1.009
Lợi nhuận .110 .101 .044 1.087 .278 .994 1.006
a. Dependent Variable: Chính sách cổ tức
Hệ số hồi quy của biến bất cân xứng thông tin bằng 0.61 cho thấy chính sách cổ tức và bất cân xứng thơng tin có tác động cùng chiều. Tuy nhiên p_value bằng 0.132 >0.05 chỉ ra rằng bất cân xứng thơng tin tác động dương đến chính sách cổ tức nhưng khơng có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%. Vì vậy, kết quả hồi quy chưa
thể cho ta kết luận có ý nghĩa rằng bất cân xứng thơng tin tác động đến chính sách cổ tức tại các doanh nghiệp niêm yết được lựa chọn trong mẫu cũng như tất cả các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt nam.
Biến giá trị sổ sách/giá trị trường có hệ số hồi quy bằng 0.181 nói lên rằng giá trị sổ sách/giá trị thị trường tác động dương đến biến phụ thuộc là chính sách cổ tức với p_value =0.000 > 0.05, do đó ta có thể kết luận rằng giá trị sổ sách/giá trị thị