Theo mơ hình CAPM, chi phí vốn chủ sở hữu (re) đƣợc tính theo cơng thức: Chi phí vốn chủ sở hữu: re = E(re)US + RPc + RPe
Trong đó:
E(re)US: suất sinh lời của dự án nếu đầu tƣ tại Mỹ RPc: Phần bù rủi ro quốc gia
RPe: Phần bù rủi ro ngoại hối
Tỷ lệ D/E trong vòng đời tài chính của dự án đƣợc tính theo cơ cấu vốn trung bình qua các quý từ nguồn vốn vay ngân hàng và vốn chủ sở hữu bằng 59% (Phụ lục 15)
Hoa Kỳ Việt Nam
Beta có vay nợ ngành phát triển
bất động sản 1,02 Beta dự án 1,10
Thuế suất 7,21% Suất sinh lợi dự án đầu tƣ tại Mỹ 7,1%
D/E 0,4542 Hệ số tín nhiệm B1
Beta khơng vay nợ 0,72 Phần bù rủi ro quốc gia 6,75%
Lãi suất phi rủi ro 1 năm 0,24%
Lãi suất tiền gửi 1 năm USD tại HD
bank 0,75%
Suất sinh lợi danh mục thị
trƣờng 11,53% Lãi suất tiền gửi 1 năm VND 6,50%
Suất sinh lợi phi rủi ro 5,28% Phần bù rủi ro ngoại hối 5,75%
Hệ số tín nhiệm Aaa Chi phí vốn chủ sở hữu 19,60%
Tại Hoa Kỳ: hệ số Beta có vay nợ ngành phát triển bất động sản của Hoa Kỳ = 1,02. thuế suất trong ngành xây dựng bằng 7,21%. Hệ số D/E = 45,42%.
Nguồn: Damodaran (2015a). “Betas by Sector (US)”. xem ngày 15/03/2015. tại địa chỉ: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html Hệ số beta không vay nợ trong ngành xây dựng tại Hoa Kỳ = 1,02/(1+(1- 7,21%) * 45,42%) = 0,72
73
Lãi suất phi rủi ro Hoa Kỳ = Lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn 1 năm = 0,24%
Nguồn: U.S. department of the treasury (2015). “Daily Treasury Yield Curve”. truy cập ngày 15/03/2015. tại địa chỉ: http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-
center/Pages/index.aspx
Suất sinh lợi danh mục thị trƣờng = suất sinh lợi trung bình của cổ phiếu = 11,53%. Suất sinh lợi phi rủi ro = suất sinh lợi trung bình của trái phiếu = 5,28%
Nguồn: Damodaran (2015b). “Annual Returns on Stock. T. Bonds and T.bills: 1928 – current”. truy cập ngày 15/03/2015. tại địa chỉ:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histret.html
Hệ số beta có vay nợ của cơng ty tƣơng tự công ty Kim Thi tại Hoa Kỳ = 1,02 * (1 + (1 – tVN) * D/EVN) = 1,02 * (1 + (1 – 10%) * 0,59 = 1,1
(Thuế suất thuế TNDN đối với dự án NOXH = 10%)
Suất sinh lợi của dự án nếu đầu tƣ tại Hoa Kỳ E(re)US = 0,24% + 1,1 * (11,53% - 5,28%) = 7,1% .
Mức bù rủi ro quốc gia đƣợc tính theo chênh lệch hạng mức tín nhiệm. Theo tổ chức đánh giá tín nhiệm quốc tế Moody’s. hạng mức tín nhiệm là B1. tƣơng đƣơng với mức bù rủi ro quốc gia (RPc) = 6,75%.
Nguồn: Damodaran (2015c). “Country default Spreads and Risk Premiums”. truy cập
ngày 15/03/2015. tại địa chỉ:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html
Mức bù rủi ro ngoại hối đƣợc tính bằng chênh lệch giữa lãi suất tiền gửi VND và USD kỳ hạn 1 năm tại 1 ngân hàng ở Việt Nam. Lãi suất tiền gửi VNĐ và USD kỳ hạn 1 năm tại ngân hàng HD bank tƣơng ứng là 6,5% và 0,75% nên phần bù rủi ro ngoại hối (RPe) = 5,75%
74