Danh mục Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3
+ - + - + -
Danh mục 1 3% 0% 3% 0% 3% 2%
Danh mục 2 8% 5% 8% 5% 8% 6%
Danh mục 3 8% 3% 8% 3% 8% 5%
Danh mục 4 11% 5% 11% 5% 8% 5%
Thứ nhất, trong cả 4 danh mục thì số lượng các chứng khốn có tương quan cùng chiều với thay đổi của giá dầu đều cao hơn so với tỉ lệ số chứng khốn có tương quan âm với biến động của giá dầu. Độ chênh lệch này 3% trong danh mục 1 và 2; 5% trong danh mục 3 và 6% trong danh mục 4 dựa trên kết quả ước lượng hệ số α2 trong mơ hình (1) Thứ hai, khi qui mơ doanh nghiệp tăng thì tương quan cùng chiều với thay đổi giá dầu sẽ càng tăng. Có thể thấy tỉ lệ doanh nghiệp có tương quan cùng chiều với giá dầu trong danh mục 1 là 3% thì tỉ lệ này đã tăng lên lần lượt là 8%, 8% và 11% tương ứng với danh mục 2, danh mục 3 và danh mục 4.
Kết quả trên cho thấy khi qui mơ doanh nghiệp càng tăng thì doanh nghiệp được nhìn nhận sẽ có nhiều rủi ro hơn khi giá dầu biến động so với các doanh nghiệp có qui mơ nhỏ.
Tiếp theo, kết quả kiểm định các doanh mục trong tương quan với giá dầu theo các độ trễ từ 1 ngày đến 8 ngày cũng được trình bày trong bảng 4.8. Mục tiêu của tác giả là xem xét qui mơ doanh nghiệp có phải là nhân tố ảnh hưởng đến thời gian tác động của rủi ro giá dầu lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp.
Thứ nhất, tác giả tiếp tục tìm thấy bằng chứng về ảnh hưởng của giá dầu lên TSSL chứng khoán Việt Nam với một độ trễ nhất định, bất kể doanh nghiệp có qui mơ như thế nào. Ví dụ là trường hợp của các doanh nghiệp qui mơ nhỏ nhất (danh mục 1) thì có 8% số lượng doanh nghiệp bị tác động bởi thay đổi giá dầu 1 ngày trước đó và con số % tương tự cũng bị ảnh hưởng bởi thay đổi của giá dầu từ trước đó 8 ngày. Trường hợp các doanh nghiệp có qui mơ lớn nhất thì tỉ lệ bị ảnh hưởng bởi thay đổi giá dầu trước đó 1 ngày là 17% và con số này ứng với thay đổi giá dầu trước đó 8 ngày là 8% số doanh nghiệp trong danh mục
Bảng 4.8: Tỉ lệ số chứng khốn trong mỗi danh mục có tương quan với giá dầu tại các độ trễ khác nhau.
Độ trễ Danh mục 1 Danh mục 2 Danh mục 3 Danh mục 4
+ - + - + - + - 1 3% 5% 2% 10% 0% 13% 3% 17% 2 2% 8% 6% 10% 5% 5% 5% 10% 3 3% 11% 2% 8% 5% 8% 5% 10% 4 9% 3% 10% 0% 6% 6% 6% 6% 5 3% 3% 3% 10% 8% 6% 5% 8% 6 0% 14% 3% 8% 3% 9% 5% 10% 7 2% 5% 5% 11% 6% 13% 10% 6% 8 3% 5% 5% 5% 8% 5% 3% 5%
Thứ hai, số lượng chứng khốn có tương quan ngược chiều với biến động giá dầu tại các độ trễ khác nhau là vượt trội so với tương quan cùng chiều bất kể qui mô doanh nghiệp như thế nào. Ví dụ, trường hợp của danh mục 1, tỉ lệ số chứng khoán tương quan ngược chiều với thay đổi của giá dầu tính trung bình qua 8 độ trễ là 7% trong khi tỉ lệ tương
quan cùng chiều với giá dầu là 3%. Con số tương ứng với danh mục 2 là 8% và 4%, danh mục 3 là 8% - 5%, danh mục 4 là 9% - 5%.
Thứ ba, tương tự như kết quả kiểm định độ trễ ảnh hưởng của thay đổi giá dầu lên TSSL chứng khốn đã trình bày ở phần trước, thay đổi của giá dầu trước đó 7 ngày sẽ có ảnh hưởng nhiều nhất lên TSSL chứng khốn ngày hiện tại bất kể doanh nghiệp có qui mơ như thế nào.
4.6 SỰ PHÙ HỢP CỦA MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU: KIỂM ĐỊNH PHẦN DƯ CHUẨN HĨA
Có nhiều cách để đánh giá tính phù hợp của một mơ nghiên cứu, chẳng hạn như tiêu chuẩn giá trị của hàm hợp lý log-likelihood, tiêu chuẩn AIC (Akaike info criterion), tiêu chuẩn Schwarz (Schwarz criterion)….Các phương pháp này đều có ưu, nhược điểm khác nhau.
Trong bài nghiên cứu này, tác giả chỉ thực hiện đánh giá sự phù hợp của mơ hình thơng qua việc xem xét phần dư chuẩn hóa thu được từ việc ước lượng các mơ hình (1), (2) và
(3) theo phương pháp GARCH (1, 1).
Kết quả đánh giá biểu đồ tương quan của các phần dư chuẩn hóa cho thấy khơng tồn tại hiện tượng tự tương quan trong phần dư chuẩn hóa tại tất cả 3 mơ hình nghiên cứu cho tồn bộ 254 mã chứng khốn được kiểm định.
Ngoài ra, tác giả cũng thực hiện việc kiểm định tính dừng ADF cho các chuỗi phần dư chuẩn hóa này. Kết quả kiểm định ADF cho thấy các chuỗi phần dư chuẩn hóa này tồn bộ đều là các chuỗi dừng với mức ý nghĩa 1%.