6. Kết cấu luận văn
2.3 Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá
2.3.4 Phân tích hồi quy
tiến hành phân tích hồi quy. Mơ hình hồi quy áp dụng là mơ hình hồi quy đa biến. Để đo lường mức độ tác động của các nhân tố này đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân sẽ hồi quy các nhân tố sau khi rút trích.
Bảng 2.6: Kết quả phân tích nhân tố
Đơn vị tính: % Thành phần Số biến quan sát Phương sai trích Đánh giá Lợi nhuận (LN) 3 80,856 Đạt Thơng tin (TT) 3 Tài chính (TC) 3 Doanh nghiệp (DN) 2 Vĩ mô (VM) 2 Ứng dụng Markowitz (MAR) 2 (Nguồn: phụ lục 6) Trong mơ hình hồi quy này, biến phụ thuộc là quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân (QD), các biến độc lập là các nhân tố được rút trích ra từ các biến quan sát từ phân tích nhân tố EFA. Mơ hình hồi quy như sau:
QD = β0 + β1LN + β2TT + β3TC + β4DN + β5VM + β6MAR • Các giả thuyết:
H0: β1= β2 = β3 = β4 = β5 = β6 =0, Các nhân tố chính không ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân.
H1: Nhân tố LN có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân H2: Nhân tố TT có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân H3: Nhân tố TC có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân H4: Nhân tố DN có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân H5: Nhân tố VM có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân H6: Nhân tố MAR có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân Trước khi tiến hành hồi quy các biến độc lập với biến phụ thuộc quyết định đầu tư, cần tiến hành xem xét mối tương quan giữa các biến. Kết quả kiểm tra cho thấy hệ số tương quan giữa biến phụ thuộc và các nhân tố biến thiên trong khoảng từ 0,015 đến 0,538, nên có thể kết luận rằng các biến độc lập này có thể đưa vào mơ
hình để giải thích cho biến phụ thuộc. Ngoài ra hệ số tương quan giữa các biến độc lập đều bằng 0, hệ số phóng đại phương sai VIF (Variance Inflation Factor) đều nhỏ hơn 2. Vì vậy, có thể kết luận mơ hình hồi quy khơng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến. Tiến hành đưa 6 nhân tố ở trên vào chạy hồi quy để đánh giá độ phù hợp của mơ hình hồi quy bội bằng phương pháp Enter.
Bảng 2.7: Đánh giá độ phù hợp của mơ hình
Đơn vị tính: điểm
Mơ hình R R2 R2 điều chỉnh
1 0,95 0,632 0,622
(Nguồn: phụ lục 6) Giá trị R2 điều chỉnh 0,622 Chứng tỏ các nhân tố đưa vào giải thích được 62,2% mức độ tác động đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân. Tiếp tục kiểm định độ phù hợp của mơ hình nhằm kiểm tra mơ hình hồi quy này có phù hợp với dữ liệu thu thập được và có ý nghĩa ứng dụng hay không thông qua kiểm định trị thống kê F.
Bảng 2.8: Kiểm định độ phù hợp - ANOVA của mơ hình
Mơ hình Tổng bình phương df Trung bình bình phương Kiểm định F Mức ý nghĩa 1 Hồi quy 61,809 6 10,302 62,960 0,000a Phần dư 35,997 220 0,164 Tổng 97,806 226 (Nguồn: phụ lục 6 ) Biến độc lập: (Constant), MAR, Yếu tố vĩ mô, Đặc điểm doanh nghiệp, Chỉ số tài chính, Thơng tin, Lợi nhuận.
Nhân tố MAR bị loại ra khỏi mơ hình phân tích hồi quy do có sig.=0,339>0,05, 5 nhân tố cịn lại trong mơ hình phân tích đều phù hợp với mức sig. rất nhỏ, không vi phạm hiện tượng đa cộng tuyến nghĩa là các nhân tố khơng có mối tương quan với nhau. Giá trị R2 đã điều chỉnh là 0,622 cho biết có 62,2% sự biến thiên của quyết định đầu tư được giải thích bởi các biến: lợi nhuận (LN), yếu tố vĩ mô (VM), thơng tin (TT), chỉ số tài chính (TC), đặc điểm doanh nghiệp (DN). Chỉ số VIF cho kết quả nhỏ hơn 2, kết luận không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến.
Phương trình hồi quy đa biến được thể hiện dưới dạng sau:
QD = 3,648 + 0,342LN + 0,242VM + 0,227TT + 0,202TC + 0,073DN (2.1)
Bảng 2.9: Kết quả hồi quy đa biến với các hệ số hồi quy riêng phần trong mơ hình
Mơ hình
Hệ số chưa chuẩn hóa
Hệ số đã
chuẩn hóa t Sig.
Thống kê đa cộng tuyến
B Beta Tolerance VIF
1 (Hằng số) 3,648 135,862 0,000 Lợi nhuận 0,342 0,519 12,693 0,000 1,000 1,000 Thông tin 0,227 0,345 8,441 0,000 1,000 1,000 Chỉ số tài chính 0,202 0,307 7,516 0,000 1,000 1,000 Đặc điểm DN 0,073 0,110 2,699 0,007 1,000 1,000 Yếu tố vĩ mô 0,242 0,367 8,983 0,000 1,000 1,000 MAR -0,026 -0,039 -0,959 0,339 1,000 1,000 2.3.5 Kết quả nghiên cứu. (Nguồn: phụ luc 6)
Phương trình hồi quy cho thấy sau khi kiểm định thang đo, phân tích nhân tố khám phá và chạy hồi quy đa biến kết quả còn lại 5 nhân tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân. Trong đó, nhân tố lợi nhuân (LN) ảnh hưởng nhiều nhất đến quyết định đầu tư và nhân tố đặc điểm doanh nghiệp (DN) có ảnh hưởng thấp nhất. Ngồi ra, phương trình hồi quy cịn cho thấy một điều quan trọng là nhân tố hiểu biết và ứng dụng lý thuyết Markowitz trong đầu tư chứng khoán bị loại ra khỏi mơ hình, điều này có nghĩa là hiện tại nhà đầu tư cá nhân hầu như không quan tâm đến việc ứng dụng lý thuyết Markowitz trong việc xây dựng DMĐT.
Kết quả nghiên cứu cho thấy khi tham gia đầu tư chứng khoán đa số nhà đầu tư cá nhân quan tâm nhất là vấn đề lợi nhuận và lợi nhuận có được phần lớn là từ chênh lệch giá mua bán cổ phiếu, yếu tố lợi nhuận có được từ cổ tức bị loại khi kiểm tra Cronback alpha, nghĩa là cổ tức ít ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân.
Ảnh hưởng quan trọng thứ hai đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân là yếu tố vĩ mô, khi tham gia đầu tư nhà đầu tư rất quan tâm đến vấn đề lãi suất của các ngân hàng thương mại, quan tâm đến chính sách điều hành vĩ mơ của nhà nước.
Kế đến là yếu tố thông tin thị trường chứng khốn và các chỉ số tài chính ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư. Các nhà đầu tư quan tâm nhiều đến tính minh bạch của thị trường, theo dõi sát sao chỉ số chứng khoán thị trường (VN-Index) và quan tâm đến các đánh giá, phát biểu của các tổ chức nước ngoài như HSBC, IMF…Các yếu tố khác như chính sách đầu tư mở rộng của doanh nghiệp, năng lực quản trị của ban điều hành doanh nghiệp ít được nhà đầu tư cá nhân quan tâm đến.
Do thiếu khả năng phân tích và định giá nên đầu tư theo tin đồn và mách bảo của người khác vẫn còn là một trong những phương pháp lựa chọn đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân trên TTCK Việt Nam. Điều này là nguyên nhân gây nên tình trạng giá của cổ phiếu cùng tăng lên hay cùng giảm xuống trong thời gian qua.
Nhà đầu tư cá nhân chưa sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán của CTCK và dịch vụ xây dựng DMĐT của CTQLQ. Nhà đầu tư cá nhân mới chỉ sử dụng dịch vụ dưới hình thức tư vấn trực tiếp của nhân viên mơi giới chứng khốn hoặc các báo cáo phân tích nội bộ dành cho nhà đầu tư của các cơng ty chứng khốn. Rất ít nhà đầu tư cá nhân đã sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư có trả phí và dịch vụ xây dựng DMĐT của các CTQLQ. Điều này, cho thấy thị trường cho dịch vụ xây dựng DMĐT cịn rất rộng, chưa có nhiều nhà đầu tư sử dụng dịch vụ này, do vậy cơ hội để các CTQLQ triển khai nghiệp vụ xây dựng DMĐT hiệu quả là rất lớn. Nhưng điều này cũng có thể gây ra một số khó khăn bởi các nhà đầu tư cá nhân tại Việt Nam chưa có thói quen sử dụng các dịch vụ chứng khoán chuyên nghiệp.
2.4 Vận dụng lý thuyết Markowitz để xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả cho nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam. đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Lý thuyết Markowitz được phát triển dựa trên các khái niệm như lợi nhuận kỳ vọng, phương sai kỳ vọng… Điều đó có nghĩa là chúng ta phải dự kiến được các kịch bản có thể xảy ra đối với lợi nhuận của các cổ phiếu trong tương lai và xác định xác suất xảy ra các kịch bản này. Tuy nhiên ngay
Mức ngại rủi ro A
Tỷ trọng wi của các chứng khoán trong danh mục
cả tại các thị trường chứng khoán phát triển, việc dự kiến các kịch bản xảy ra cũng như dự kiến xác suất xảy ra là một việc làm khá khó khăn, đồng thời có mức độ tin cậy khơng cao. Chính vì vậy, sử dụng dữ liệu quá khứ vẫn là phương pháp thường được sử dụng nhất. Khi đó các thơng số như lợi nhuận trung bình, phương sai, hiệp phương sai … được ước lượng từ dữ liệu quá khứ và người ta coi các số liệu quá khứ này như lợi nhuận kỳ vọng, phương sai kỳ vọng, hiệp phương sai kỳ vọng… Như vậy điều kiện quan trọng nhất để áp dụng mơ hình này là phải có đủ dữ liệu quá khứ, dữ liệu được thu thập trong thời gian càng dài thì mơ hình càng đáng tin cậy.
Lý thuyết Markowitz
Biểu đồ 2.9: Mơ hình ứng dụng lý thuyết Markowitz để xây dựng DMĐT hiệu quả cho nhà đầu tư cá nhân trên TTCK Việt Nam
Trên HOSE hiện có dữ liệu về giá của 305 cổ phiếu và chứng chỉ quỹ niêm yết. Thực hiện xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả cho nhà đầu tư cá nhân dựa trên nền tảng của lý thuyết Markowitz với thời gian đầu tư là một tháng, dữ liệu quá khứ thu thập từ 01/2011 đến 9/2013, trong thời gian này giá chứng khốn khơng có sự tăng giảm đột biến hoặc cùng tăng cùng giảm như trong giai đoạn từ tháng 8/2006 đến tháng 02/2009. Dữ liệu về giá được lấy từ HOSE, Công ty đầu tư Stockbiz (www.stockbiz.vn ), Công ty cổ phần chứng khoán Vndirect (www.vndirect.com.vn ).
Bảng 2.10: Danh mục 20 cổ phiếu được chọn để xây dựng DMĐT hiệu quả trên TTCKVN
STT MÃ CK TÊN DOANH NGHIỆP NGÀNH
1 ABT CTCP XNK Thủy sản Bến Tre Chế biến thủy sản
2 BMP CTCP Nhựa Bình Minh Nhựa
3 BTT CTCPTMDV Bến Thành Thương mại dịch vụ
4 DPR CTCP Cao su Đồng Phú Chế biến cao su
5 DVP CTCP ĐTPT Cảng Đình Vũ Dịch vụ, xây dựng cảng 6 GDT CTCP Chế biến gỗ Đức Thành Đồ gỗ
7 ITC CTCP Đầu tư Kinh doanh nhà Bất động sản 8 KHP CTCP Điện lực Khành Hòa Điện lực
9 LIX CTCP bột giặt Lix Sản xuất – kinh doanh
10 PHR CTCP Cao su Phước Hòa Cao su
11 PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại Điện lực 12 REE CTCP Cơ điện lạnh REE Cơ điện lạnh
13 SJD CTCP Điện lực Cần Đơn Điện lực
14 STB Ngân hàng TMCP Thương Tín Ngân hàng
15 STG CTCP Kho vận miền Nam Dịch vụ, vận chuyển 16 TDH CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức Bất động sản
17 TRA CTCP TRAPHACO Dược, vật tư y tế
18 TRC CTCP Cao su Tây Ninh Cao su
19 VPK CTCP Bao bì dầu thực vật Sản xuất, kinh doanh 20 VSC CTCP Tập đoàn Container Việt Nam Dịch vụ, kinh doanh
(Nguồn: www.hsx.vn) Trên cơ sở phân tích theo cách tiếp cận Top-down (phụ lục 4), tiến hành chọn lọc các cổ phiếu trong 305 loại cổ phiếu đang niêm yết trên HOSE và điều kiện để cổ phiếu được chọn đưa vào danh mục là phải có đầy đủ số liệu để thu thập trong thời gian từ 01/2011 đến 9/2013; chỉ số tài chính của cơng ty thõa điều kiện: P/E ≤ 15 lần, ROA ≥ 10%, ROE ≥ 10%, P/B ≤ 200% và các cổ phiếu phải thuộc nhiều ngành nghề khác nhau như chế biến thủy sản, bất động sản, thực phẩm và đồ uống, cao su, xây dựng và vật liệu, tài nguyên cơ bản…
2.4.1 Tỷ suất sinh lợi, rủi ro của các cổ phiếu và tỷ suất sinh lợi kỳ vọng.
Từ bảng giá đóng cửa đã được điều chỉnh hằng ngày của 20 cổ phiếu, tính được tỷ suất sinh lợi hàng ngày của các cổ phiếu trong thời gian từ 01/2011 đến 09/2013 bằng công
thức: P − P
R = 1 0
P0
Tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu theo tháng được tính từ tỷ suất sinh lợi theo ngày (Phụ lục 5). Ta có tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu qua các tháng trong quá khứ, do vậy tỷ suất lợi tức kỳ vọng tháng được tính từ tỷ suất sinh lợi trung bình. Áp dụng cơng thức tính tỷ suất lợi tức trung bình, hoặc ứng dụng hàm Average trong Microsoft Excel. Tính được tỷ suất sinh lợi kỳ vọng theo tháng.
Các chỉ tiêu đo lường rủi ro là phương sai σ2(R) và độ lệch chuẩn σ(R) được tính theo cơng thức (1.3). Ta có được tỷ suất lợi tức E(R), phương sai σ2(R), độ lệch chuẩn σ(R) theo tháng của 20 cổ phiếu.
Tỷ suất lợi tức, phương sai và độ lệch chuẩn của các cổ phiếu trong giai đoạn nghiên cứu, có 16 cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi dương, 4 cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi âm và biến thiên từ -3,08% đến +5,11%, cao nhất là cổ phiếu VPK và thấp nhất là cổ phiếu ITC. Cổ phiếu có rủi ro thấp nhất tức là có phương sai và độ lệch chuẩn nhỏ nhất là DVP, phương sai là 0,34% và độ lệch chuẩn 5,79%.
Bảng 2.11: Tỷ suất sinh lợi, phương sai, độ lệch chuẩn của các cổ phiếu được chọn để xây dựng DMĐT hiệu quả trên TTCKVN
Đơn vị tính: %
ABT BMP BTT DPR DVP GDT ITC KHP LIX PHR
Tỷ suất lợi tức 1,20 3,25 2,22 -0,13 2,87 1,33 -3,08 1,76 1,55 0,27 Phương sai 0,36 0,97 0,60 0,50 0,34 0,94 2,35 0,51 1,13 0,76 Độ lệch chuẩn 5,98 9,87 7,75 7,08 5,79 9,72 15,35 7,11 10,61 8,69 PPC REE SJD STB STG TDH TRA TRC VPK VSC Tỷ suất lợi tức 2,56 2,23 2,28 1,55 1,16 -2,48 3,89 -0,58 5,11 2,93 Phương sai 1,57 1,21 0,35 0,71 4,29 2,21 1,14 0,84 2,26 0,61 Độ lệch chuẩn 12,51 10,99 5,93 8,43 20,71 14,87 10,66 9,15 15,04 7,83 (Nguồn: phụ lục 5 ) i
2.4.2 Ma trận hệ số hiệp phương sai và ma trận hệ số tương quan.
Để thuận tiện cho việc tìm ma trận hiệp phương sai và ma trận hệ số tương quan, ứng dụng hàm COVAR kết hợp với hàm OFFSET trong MS Excel để tính các hệ số ma trận hệ số hiệp phương sai, còn ma trận hệ số tương quan của các cổ phiếu được tính bằng hàm CORREL.
Ma trận hệ số tương quan giữa các cổ phiếu cho thấy được mối tương quan biến thiên tỷ suất giữa các cổ phiếu trong giai đoạn 01/2011 đến 09/2013. Trong giai đoạn này, có cặp cổ phiếu trong danh mục có mối tương quan biến thiên cùng chiều và cũng có cặp cổ phiếu có mối tương quan ngược chiều nhau về lãi suất (hiệp phương sai > 0, hiệp phương sai <0), tức là giá của cổ phiếu này có xu hướng tăng thì giá của cổ phiếu kia cũng tăng, đồng thời cũng có cặp cổ phiếu mà giá cổ phiếu này tăng nhưng cổ phiếu kia giảm. Ta nhận thấy rằng, sự biến thiên giá cổ phiếu trong giai đoạn này hoàn toàn khác với sự biến thiên bất thường cùng lên hoặc cùng xuống của giá cổ phiếu trong giai đoạn 2006-2009.
2.4.3 Xây dựng đường biên hiệu quả.
Một danh mục hiệu quả Markowitz đối với nhà đầu tư cá nhân là danh mục ứng với mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho trước, sẽ có mức rủi ro thấp nhất. Hoặc ngược lại, ứng với một mức rủi ro cho trước, sẽ có mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao nhất. Trong phần này sẽ trình bày cách giải bài tốn thuận, tức là tìm danh mục có rủi ro thấp nhất khi tỷ suất sinh lợi bằng giá trị cho trước.
Như vậy, ta sẽ thiết lập bài tốn và các điều kiện ràng buộc như đã trình bày ở công thức (1.7) và (1.8). Trên cơ sở mơ hình tốn đã lập, ứng dụng công cụ Solver trong Ms-Excel để tìm tỷ trọng của các cổ phiếu trong danh mục đầu tư