CHƯƠNG IV : KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH
4.2. Gợi ý chính sách nhằm đổi mới cơ cấu vốn doanh nghiệp
4.2.5 Đa dạng hóa các kênh huy động nợ dài hạn
Trong những nhân tố kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp
đó là sự phát triển của thị trường nợ - thị trường trái phiếu doanh nghiệp, để đa dạng
hóa kênh huy động nợ của các doanh nghiệp, từ đó giúp doanh nghiệp có thể chủ
động lựa chọn cơ cấu vốn tối ưu. Kênh huy động bằng việc phát hành nợ bao gồm
trái phiếu và giấy ghi nợ là một cách thức hiện đang rất phổ biến ở các nước phát triển. Cịn ở Việt Nam thì kênh huy động dài hạn truyền thống của các doanh nghiệp hiện nay vẫn là vay nợ từ ngân hàng, việc phụ thuộc quá lớn vào nguồn vốn ngân hàng làm cho các doanh nghiệp gặp rất nhiều hạn chế trong việc đa dạng
nguồn vốn vay dài hạn để đảm bảo cho doanh nghiệp có một có cấu vốn tối ưu. Tính đến cuối năm 2006, có khoảng 375 loại trái phiếu chính phủ và các doanh
nghiệp được niêm yết trên TTCK, với tổng mệnh giá khoảng 5 tỉ USD. Các giao
dịch trái phiếu chính phủ chiếm tỷ lệ chủ yếu của toàn thị trường với 81% thị phần, trong khi đó trái phiếu địa phương là 10%, và trái phiếu doanh nghiệp 9%. Tất cả các doanh nghiệp phát hành trái phiếu đều là những đơn vị đầu ngành hoặc các
doanh nghiệp Nhà nước đã cổ phần hóa22.
Sự hạn chế này do các nguyên nhân sau:
¾ Thiếu vắng các nhà tạo lập thị trường, cũng như các tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp doanh nghiệp trong phát hành nợ.
22 Trần Thị Thanh Tú (2007), Sự phát triển của Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam, Tạp chí nghiên cứu kinh tế (357) [25]
Các nhà tạo lập thị trường giúp thị trường cân bằng áp lực cung - cầu khi xuất hiện thông tin gây xáo trộn thị trường, bao gồm Công ty chứng khoán và những nhà đầu tư chuyên nghiệp trên TTCK. Với sự bùng nổ của TTCK vào năm 2006 và đầu năm 2007, tất cả các doanh nghiệp chứng khoán bị hấp dẫn bởi lợi nhuận từ việc kinh doanh cổ phiếu nên dường như khơng cịn quan tâm nhiều việc kinh doanh trái phiếu.
Bên cạnh đó, hiện nay thiếu thơng tin về xếp hạng tín dụng của tổ chức chuyên
nghiệp giúp cho doanh nghiệp khỏi mất thời gian phê duyệt đàm phán giữa doanh nghiệp phát hành và cơ quan phê duyệt nên không khuyến khích doanh nghiệp tham gia phát hành trái phiếu.
¾ Tính thanh khoản của thị trường trái phiếu thấp
Có hai ngun nhân chính khiến thị trường trái phiếu chưa thực sự phát triển. Thứ
nhất, trái phiếu có lãi suất cố định, giá trái phiếu ít biến động nên các nhà đầu tư cá
nhân không thấy hấp dẫn khi nắm giữ trái phiếu. Thứ hai, mức lãi suất trái phiếu hiện nay vẫn chịu sự kiểm sốt từ phía Nhà nước, trái phiếu doanh nghiệp khơng
được đưa ra mức lãi suất cao hơn lãi suất của trái phiếu chính phủ. Đi ngược lại
nguyên tắc kinh tế: sự đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro. Trong khi trái phiếu chính phủ có độ rủi ro thấp hơn trái phiếu doanh nghiệp nhưng lợi nhuận lại cao hơn.
Giải pháp nhằm tăng tính hấp dẫn cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp
¾ Đa dạng hóa các loại trái phiếu doanh nghiệp
Hiện tại, các trái phiếu doanh nghiệp được phát hành có 2 loại chính: (i) lãi suất cố
định, trả lãi hàng năm, (ii) lãi suất thả nổi theo lãi suất thị trường. Trừ trường hợp
một số ngân hàng phát hành trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu như Ngân hàng Á Châu, Ngân hàng Ngoại thương. Trong điều kiện nền kinh tế Việt Nam đang hội nhập với kinh tế thế giới, chịu tác động ngày càng nhiều của các biến động kinh tế vĩ mô từ nền kinh tế của thế giới và khu vực, thì việc đảm bảo sự ổn định tương đối của giá trái phiếu là điều kiện quan trọng nhằm thu hút các nhà đầu tư. Ví dụ như việc phát hành trái phiếu có lãi suất đảm bảo bằng vàng, hay lãi suất thực được đảm bảo dương trong trường hợp lạm phát cao.
Ngồi ra, để tăng tính hấp dẫn của trái phiếu, doanh nghiệp có thể lựa chọn phát hành trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu, hay trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu. Lúc đó cơ cấu vốn của doanh nghiệp sẽ thay đổi từ nợ sang vốn chủ sở hữu. Các trái chủ sẽ được chuyển đổi thành cổ đông, được quyền hưởng các thu
nhập thặng dư của doanh nghiệp trong kinh doanh.
¾ Khuyến khích sự tham gia các quỹ đầu tư đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp
Hiện nay các quỹ đầu tư ở Việt Nam đã khá phát triển, với danh mục đầu tư cả trực tiếp và gián tiếp - đây là một trong các những thành viên tích cực của thị trường góp phần tăng tính thanh khoản của trái phiếu. Các quỹ đầu tư này sẽ tập hợp các nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu tư không chuyên nghiệp, đầu tư vào danh mục các trái phiếu và cổ phiếu. Khi đó, một cách chuyên nghiệp và cơ hội tiếp cận thông tin đầy
đủ hơn, các quỹ đầu tư sẽ thực hiện việc hoạt động kinh doanh trái phiếu.